事件 公司公布2013年年报:2013年公司实现营业收入63.76亿元,同比(已调整2013年年报)增长16.58%;归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长35.75%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为6.05亿元,同比增长69.34%。公司基本每股收益0.83元,净资产收益率7.96%。分红预案:每10股派1.5元(含税)。 同日,公司公布2014年一季报:2014年第一季度公司实现营业总收入15.61亿元,同比增长5.87%;归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长14.46%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1.68亿元,同比增长80.68%。公司基本每股收益0.14元,净资产收益率3.03%。 简评 香港航空租赁和Seaco对2013年业绩贡献较大,天津渤海和皖江租赁业务有所突破: 继2010年收购香港航空租赁(主营境外飞机租赁,目前持股68.78%)后,2013年12月,公司又以80多亿收购了世界第六大集装箱公司Seaco 100%的股权,进入世界集装箱租赁领域。由于香港航空租赁和Seaco分别在飞机租赁和集装箱租赁领域经营上已相对成熟,份额也较为稳定,二者对2013年业绩贡献较大,其中香港航空租赁贡献给公司净利润1.82亿元,占公司全年业绩的17.28%,Seaco实现净利润6.164亿元,占比为58.54%。除此之外,公司其他两家国内租赁公司(天津渤海100%股权和皖江租赁55%股权)的业务在2013年也有所突破,二者合计贡献给净利润2.55亿元。而且,天津渤海也在2013年成功进军国内飞机租赁业务,业务领域拓展顺利。 多重优势叠加,看好公司内生式增长前景,维持买入评级: 公司自借壳上市以来,接连从海航集团手中收购了香港航空租赁和Seaco,涉及交易金额高达上百亿元。尽管收购行为对公司业绩贡献较大,且有相应业绩承诺保障,但在海航集团资金链趋紧的背景下,两单关联收购难免让投资者对公司收购目的有所质疑。而且,在这两年租赁业发展的大环境下,公司自身租赁业务的发展并不理想,这也抑制了公司股价的上涨。我们认为,两单关联收购的交易价格较为公允,且公司近半年的公告显示,公司正在加强内地租赁业务。我国融资租赁业正处于黄金发展期,公司是A股唯一一家上市租赁公司,且擅长运用多种融资工具,多重优势叠加下,看好公司内生式增长前景,维持买入评级。

事件 公司公布2014年一季报:2014年第一季度,公司实现营业总收入22.72亿元,同比下降1.98%;实现归属于上市公司股东净利润9414万元,同比下降9.18%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8840万元,同比下降13.27%。公司基本每股收益0.13元。 简评 信托平稳增长,财务费用增加导致非信托业务拖累公司业绩: 公司现有纺机和信托两大主业,随着这两年纺机业务收入的下滑和中融信托收入的持续增长,两大业务就收入而言已差别不大。中融信托业务发展平稳,第一季度实现营业收入12.25亿元,与去年同期基本相当,预计2014年全年净利润增速约在15%。经过一年多的持续下跌后,纯纺机业务自2013年中期开始企稳,已基本盈亏平衡,但由于公司高达31.7亿元付息负债的拖累(2013年全年公司净支出的利息费用约1.49亿元,单季度净利息支出约3750万元,2014年第一季度公司净利息支出4392万元,同比增长26.24%),加之汽车等非纺机业务的亏损,综合下来公司非信托业务一直亏损较大,拖累业绩。这也是公司一季度净利润同比下降9.18%的主因。 转型迫在眉睫,看好公司混合所有制改革前景,维持买入评级: 随着中国企业外迁东南亚将带来产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等有利因素将促使下游需求的释放,纺机主业有望逐步回暖。但从大趋势上看,纺机主业发展空间是有限的,公司转型迫在眉睫。 我们对公司跟踪时间较长,各阶段投资逻辑均得以验证。2014年4月,以公司实际控制人恒天集团拟私有化公司H股的公告为契机,我们推出深度报告《混合所有制改革典范,H股私有化吹响转型号角》,再次推荐公司。我们认为: 1、混合所有制是目前国企改革的重要方向,公司既有此前积累的经验,又有基于中融信托合作与民营企业中植集团建立起的良好合作和信任关系,必将在此轮国企的混合所有制改革中大有所为,是国企改革概念股的优质标的。 2、公司公告其H股拟私有化退市,从恒天集团持股比例的大幅增加来判断,公司未来资本运作的空间会大大提升。如果放到恒天集团对下属公司考核从总资产收入转移到以公司价值为主的背景下考虑,特别是从恒天集团为此次H股私有化支付的高额成本来推断,公司未来资本运作的想象空间会进一步放大。 3、两大抑制公司A股股价上涨的障碍(H股对应A股的高折价和纺机主业亏损导致的业绩下滑)正在消除,公司的A股将回归行业平均估值水平。 由于沪港通事件的冲击对公司H股私有化退市有一定负面影响,加之信托行业增速下滑对公司业绩的影响,公司近期股价走势与大盘基本同步,并不出色,但随着沪港通热度的冷却,以及公司一季报的公布,抑制公司股价上涨的不利因素消除。我们继续看好公司,维持买入评级。 风险提示:H股私有化能否成功有不确定性。

事件 公布一季报收入46.2亿,同比增长35%,实现利润7028万,同比增长43%,扣非净利6833万,同比增长48%,EPS为0.057元,超预期。 简评 莫斯利安快速增长为主要收入增长点 莫斯利安继续快速增长,14年主要通过扩充网点,推进精耕和区域扩张。估计一季度收入14-15亿,增加约7亿。收入整体增长12亿,莫斯利安是主要增长点。估计其他增长较快的也为高端产品,包括畅优和优倍。 毛利率同比基本持平 规模效应使净利率显著提升原奶成本一季度环比企稳并略降,在结构调整的带动下,综合毛利率为34.15%同比略降0.2%,这一指标超我们预期。估计莫斯利安的毛利率已经回到40%以上。由于收入的快速增长,三项费率均有不同程度的下降,其中销售费率同比下降0.5%到27.7%。净利率同比提高0.9%到2.2%。 盈利预测:公司一季度取得开门红,随后主要看莫斯利安能否实现近60亿的销售目标。行业趋势上,原奶价格环比下降是大概率事件,毛利率稳步向上。收入若能延续30%的高速增长,则费用率有望同比下降。净利润增速将显著快于收入增速。维持盈利预测,预测14-16年EPS分别为0.55、0.74和0.93元,目标价20元,增持评级。

滨江集团发布2014年一季报,实现营业收入32.1亿元,增长260%;实现营业利润4.9亿元,增长170%;实现归属母公司净利润3.7亿元,增长147%;每股收益0.27元。 销售亟待提速:一季度是公司项目结转集中期,主要结算项目包括城市之星酒店式公寓、金色黎明一期、以及衢州春江月尾盘等, 金色黎明一期等低毛利项目是拉低整体利润率的主因,导致归属于母公司净利润增速低于营收增速。由于公司上半年结转多集中于一季度,预计公司上半年业绩将出现较大幅度的下滑。展望下半年,随着刚需项目曙光之城、凯旋门、金色兰庭等项目进入交付期,且高端项目武林壹号也有望赶在年底前部分交付,公司利润率持续下行的状态有望在今年改善。销售方面,一季度公司整体实现销售额近20亿,较去年同期有所下降,进入二季度公司推盘节奏将逐步加快,新盘金色江南以及部分杭州外项目也将进入去化节奏,我们继续维持全年销售130亿的判断,较差的市场环境让公司经历考验。 拿地区域谨慎,财务结构存改善空间:公司从去年四季度以来仅新增一个嘉兴平湖地块,权益地价款4.13亿,整体拿地销售额占比回落至20%左右。杭州本土市场由于市场变化且土地市场供应力度下降,公司态度总体较为谨慎,将等待合适拿地窗口。资金方面,由于13年公司所拿地块逐步进入开工节奏,而一季度销售回款低于预期,短期偿债压力较大,净负债率仍维持在90%左右的高位,财务状况仍需销售提速来改善。值得关注的是,公司与旗下地产基金普特元腾股权投资基金关系紧密,合作开发的西溪之星以及万家名城都为成功范例,在流动性趋紧的背景下,未来仍需关注公司金融创新方面的探索。 盈利预测与投资评级:公司13年营销策略升级进一步强化在杭州本土的竞争力,未来成长空间仍需关注杭州外市场拓展效果。我们预计14、15年EPS 为1.27、1.58元,维持“增持”评级。

万科发布2014年一季报,实现营业收入95.0亿元,下降32.2%;实现营业利润20.2亿元,下降15.8%;实现归属母公司净利润15.3亿元,下降5.2%;每股收益0.14元。 内外兼修王者气质:公司一季度业绩同比小幅下滑,主要在于季节性因素导致竣工规模同比下降,对全年业绩并不具参考意义。公司一季度销售管理费用率2.54%,创近年来新低点,向内涵增长坚实迈进。公司一季度销售表现依然抢眼,市场占有率跃升至4.09%,随着推盘力度持续放量,我们预计公司全年完成2100亿的目标难度不大。 审时度势财务稳健:一季度公司拿地金额占销售金额有所回落,下半年土地市场的调整空间也为公司投资节奏回归提供窗口。另外,4月万科置业首次独立获取了位于港岛湾仔核心地段的一项房地产重建项目,意味着公司国际化业务向纵深发展。资金方面,公司短债压力维持在0.7左右,但净负债率有所抬头,公司B转H股方案已正式取得香港联交所受理函,意味着公司香港双平台战略正式搭建,我们再次强调公司当前估值提升空间。 激励机制升华对抗“野蛮人”:万科大股东持股比例分散,且对应估值较低,尤其是在海外设立双上市平台的背景下,也给海外投资者提供了收购的窗口。据我们了解,公司管理层已充分意识到野蛮人敲门的可能性,目前最值得关注一点在于激励机制的升华,集体奖金体量的提升使得公司管理层在面对机构举牌时拥有更充裕的资本基础。而且我们预期,在金地当前的股东地位变化的前提下,万科管理层也应更加认真的思考未来的多种可能性。 盈利预测和评级:新版激励机制的推出为野蛮人敲门未雨绸缪。我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司14年、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2014年一季报 报告期内,实现营业收入6.75亿元,归属于母公司的净利润0.79亿元,分别同比增长31.3%和105.65%,EPS 0.10元。 简评 调味品业务快速增长 营业收入同比增长31%,主要来自于调味品业务的快速增加及本部转让房产收入增加。母公司由于处置了一批资产,收入增加了4500万。剩余的增量来自于美味鲜公司,估计其收入增长接近30%,利润增长超过40%。 盈利能力快速上升 公司毛利率同比上涨了6.41%,至33.92%,主要系毛利较高的厨邦产品比重上升和本部减亏所致;费用情况大体稳定,其中销售费用率上升了0.84%,而管理费用率下降了1%;公司净利润率上升了4.34%至11.68%。 预计全年母公司扭亏,房地产亏损 今年母公司计划持续转让物业,总额达1.1亿元,可成功扭亏为盈,且贡献数千万利润,有利于减轻美味鲜的业绩压力。公司的房地产业务一季度仍处于亏损状况,由于该业务收入确认可能延后,预计今年不会贡献太多业绩。除去美味鲜,其他各子公司和本部在一季度已接近盈亏平衡。 我们的观点:厨邦系列产品质量高和定位到位,空白市场较多。按照阳西一期产能投入计划,公司2014-15年销售量可提高30%,叠加价格因素,每年销售额增长有望达到20%左右。预计2014-16年EPS 分别为0.39、0.51和0.63元,维持增持,目标价12元。

事件 公司发布2014年一季报。一季度公司实现营业收入17.80亿元,同比增长15.32%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长15.63%。 简评 经纪业务市场份额稳定 一季度,公司经纪业务手续费净收入7.36亿元,同比增长4.66%。股基交易额市场份额4.32%,与2013年基本相当,依然位居行业第六位;一季度经纪业务净佣金率为0.69‰,而2013年公司经纪业务净佣金率为0.72‰,在激烈的市场竞争下,公司的经纪业务佣金率也有明显下降。 IPO开闸受益度高 一季度,公司投资银行手续费净收入2.37亿元,同比大幅增长234.54%。根据wind统计,一季度公司共完成IPO四单,另外还完成债券承销9单。公司是IPO开闸受益度最高的上市券商,IPO在会项目数量位居行业前列,IPO即将再次重启,公司业绩有望明显受益。 融资融券利息收入大幅增加 一季度,公司实现融资融券利息收入4.64亿元,同比大幅增长199%。截至一季度末,公司融资融券余额达到228亿元。 自营收入下降 一季度,公司实现金融工具投资收益3.39亿元,公允价值变动收益为负0.49亿元,去年同期金融工具投资收益为2.96亿元,公允价值变动收益2.51亿元,表明公司自营业务收入有明显减少。 中信建投观点 公司是IPO开闸受益度最高的上市券商之一,并且非公开发行募集资金到位后将明显提升两融等类贷款业务净利润率,维持“增持”评级。

事件 新华保险发布2014年一季报 2014年一季度,中国平安实现每股收益0.50元,同比增长6.4%;归属于母公司股东每股净资产13.10元,相比上年末增长4.0%。 简评 盈利能力表现一般 低于预期 一季度,公司盈利能力表现一般,低于预期。公司实现归母净利润15.60亿元,同比增长6.5%,去年同期增速为90.8%,增速大幅下降;同期,公司实现归母净资产408.72亿元,较上年末增长4.0%,去年同期增速为4.3%,下降0.3个百分点。EPS为0.50元;ROE为3.89%,同比下降0.11个百分点。 投资收益增长 为利润增长做出贡献 一季度,公司实现投资收益68.95亿元,同比增长12.8%,同比增加7.82亿元;公司T类公允价值变动盈利0.51亿元,上年同期为亏损2.80亿元;计提资产减值2.57亿元,同比增加38.2%。三项合计贡献收入66.89亿元,为利润增长做出贡献。 保费增速同比提升 业务质量需要改善 一季度,公司实现保险业务收入483.65亿元,同比增长53.0%,保持高速增长。但一季度表现中,公司退保和赔付也同比大幅增长,退保支出105.76亿元,同比增长44.1%;赔付支出39.77亿元,同比增长42.4%,业务质量急需改善。 流动性需求较大 货币资金、T类资产大幅增长 一季度末,公司资产类配置中,货币资金达332.71亿元,较上年末大幅增长102.5%,增加168.40亿元;T类资产达58.28亿元,较上年末大幅增长145.3%,增加34.52亿元,公司二季度流动性需求较大。 融资需求强烈 急需补充资本金 2013年末公司偿付能力接近监管要求,同时公司业务保持快速增长,公司急需补充资本。今年初,公司计划发行5年期、总额不超过50亿元的次级债,目前尚待监管部门批准。 公司处于估值低位 维持“买入”评级 . 公司战略转型逐渐清晰,保费增速保持较高水平,投资收益改善,目前公司处于估值低位,我们维持“买入”评级。 风险提示 . 资本市场下行减少投资收益、市场竞争加剧导致成本上升、退保和赔付继续增加等风险。

事件 公司公布一季报:营收4183 万元,下降10.83%,亏损1109 万元,下降2680%,每股收益-0.0399 元。 简评 北斗产品发货进度影响业绩,其他多项业务发展良好 公司在13 年Q4 获得3.23 亿元北斗订单,为北斗二代产品招标中单笔规模最大的订单。由于合同进度影响发货情况,公司该订单Q1 仅确认1321 万元,导致公司Q1 卫星定位终端业务收入仅实现1582 万元,同比下降42.61%。由于北斗终端业务在公司各项业务中占比最高且毛利率高,所以对公司业绩影响大。公司总体收入下降10.83%,毛利率下降至36.1%(比13 年Q1 65.9% 下降29.8 个百分点),导致公司Q1 出现亏损。除卫星定位终端和设计服务收入下降外,公司其他业务北斗运营服务、安防监控及元器件收入分别同比增长131.67%、106.92 及41.09%,表现出良好的发展态势。 费用控制成效突出 公司在费用管理上取得了明显成效,销售费用同比增长18.45%,管理费用增长率为8.6%,分别比2013 年Q1 的 53.22% 及61.18%,有了明显下降。在公司营收受订单执行进度影响的情况下,公司通过控制相对刚性的费用支出,亦是未来保证业绩取得良好表现的有力基础。 大额订单是公司未来的业绩保证,多项业务有望保持快速增长 公司在13 年12 月获得3.23 亿北斗产品订单,目前仅确认收入2703 万元,我们预计此订单将在14 年全部确认,将是未来业绩的重要基础。此外,13 年北斗产品招标进度较慢,我们预计14 年将恢复至正常节奏,公司凭借突出的技术优势,未来有望获得更多的订单推动业绩超预期。此外,公司视频产品也具有较强的技术优势,将受益国内安全需求,保持较快增长。 盈利预测和评级 公司一季度受北斗合同执行进度影响,业绩亏损。但公司拥有大额北斗产品合同,且凭借突出的技术优势,未来有望获得更多订单,所以我们认为目前的业绩不佳只是暂时,预计随着合同的执行,未来公司将把订单转化为业绩,全年业绩实现高增长。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.57元和0.76元,维持“买入”评级。公司多项业务技术优势突出,未来看点多,可持续关注。

公司公布2014Q1季报 2014Q1营收29.0亿元,同增11.6%;归母净利4.7亿元,同增20.5%;扣非归母4.7亿元;EPS0.24元。 简评 营收稳步增长 公司2014Q1营收同增11.6%,相对于2013年的12.4%的营收增速,本季度营收增长基本保持稳定。 公司营收增长主要来自国内市占率的提升(郑州项目、沈阳一期投产影响)、产品附加值的提升(包边玻璃、Low-E玻璃、天窗玻璃等产品比例的提高)以及出口业务的增长。 毛利率大幅提升 2014Q1毛利率42.5%,同比+3.2pct.,相对于2013年毛利率41.4%也有1.1pct.的提高。 公司期内毛利率的提升受天然气、纯碱价格等外生变量影响,主要是因公司管理和生产效率提高(在武汉等地建立组装厂等措施)、公司产品结构上移(高附加值产品比例提升)等内生因素所致。未来国际、国内天然气、纯碱价格有望继续保持稳定,公司也将进入新一轮高毛利率时期(公司于2009-10年毛利率均在40%以上)。 期间费用率有所增加 期内期间费用率21.7%,同比+1.5pct.,其中管理费用率11.4%,同比+1.6pct.,增幅较大。管理费用同增29.9%至3.3亿元,主要由职工薪酬和研发费用提高所致。公司研发费用持续提升(2013年3.9亿元,+64.4%,研发费用率3.4%),有利于公司产品实力的提升。目前公司研发费用率已较高,未来大幅提升的余地已较小,对管理费用率提高的影响也将降低。 继续强烈建议买入 公司产品结构的上移、海外市场的拓展开启了公司持续中速增长的通道。目前公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局深度全球优化,中远期正处于良性的发展轨道。 我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.10元/1.28元1.49元。公司目前相对于2014年业绩PE只有7.5X,估值水平明显低于国内外同类公司,亦没有反应公司业绩未来持续性、稳定性的增长趋势。继续强烈建议买入,目标价12元。

事件 公司公布一季报:营收3.84亿元,同比增长76.04%,净利润 1930万元,增长15.64%,每股收益0.029元。预计1-6月净利润变动幅度:0%-30%。 简评 怡创并表后收入大幅增长,毛利率下降拖累公司业绩 公司一季报营收3.84亿元,同比增长76.04%,但由于怡创的毛利率较低(根据公开资料推测约为30%-40%,低于公司总体毛利率水平),拉低公司整体毛利率至43.75%,同比13年Q1下降9.76个百分点,对公司最终业绩造成较大影响。公司净利润同比增长15.64%,基本符合预期。 多业务齐头并进,未来看点多 公司主业通信产品受益国防信息化建设推动,预计未来将保持稳定增长。4月24日公司公告获得1.8亿元国防产品大单,再次反映公司在专业市场的优势。北斗产品13年招标进度偏慢,我们预计14年招标进度恢复正常,公司13年在多个产品评测中获得佳绩,未来或将有相应订单体现。公司通过收购,拓展频谱管理、模拟仿真、卫星通信等多个具有良好发展潜力的新业务,预计将继13年优异表现后,继续为公司提供新增业绩。 PDT规模招标即将展开,收购助力,未来有望进入市场三甲 推迟两年的PDT招标有望在重庆启动招标后进入密集建设期,我们预计模数替换市场规模约为130亿元。公司在本身具有较强数字集群产品研发能力的基础下,近期展开对行业排名靠前的四川承联及科立讯的收购,若顺利完成,将大为增强公司数字集群的产研能力,未来或将为PDT市场的三甲之一。 盈利预测和估值 公司一季报由于收购怡创的并表,收入增长76%,但毛利率下降影响整体业绩,净利润同比增长16%,基本符合预期。公司主业受益国防信息化建设推进,其他多项业务发展态势良好,北斗导航等业务预计将保持较快增长,公司通过收购进入PDT市场,未来或为三甲之一,将充分受益该市场爆发。公司还将不断进行外延拓展,与原有业务共同推动未来业绩实现持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元,“增持”评级,目标价30元。

宋都股份公布2014 年一季报,实现营业收入12.5 亿,同比增长14.3%;实现营业利润-0.21 亿,亏损比去年同期扩大0.13 亿;实现归属于上市公司股东的净利润0.14 亿,亏损比去年同期扩大0.05 亿,每股收益-0.01 元。 异地项目开始发力:一季度依然并不是公司今年主要的结转时点,毛利率同比下降约12 个百分点叠加销售费用和管理费用较为刚性,是导致一季度公司出现亏损的主要原因。2014 年是公司策略调整后的收获期,我们依然维持对公司14 年业绩的乐观预判。 销售方面,14 年是公司“走出去”战略开始兑现之年,南京、合肥等杭州外项目去化成为一季度主力,合计实现销售面积5.2 万平米,销售金额约7 亿元,同比延续增长趋势。我们预计公司今年销售将实现快速成长,且结构上更加均衡。 拿地谨慎,产品线进一步丰富:一季度公司仅竞得1 宗杭州江干商业地块,新增建筑面积4.92 万平米,土地金3.25 亿,继续深耕杭州主场。在加大刚需住宅产品库存的同时,2014 年公司也进一步扩充商业项目投入,“淘天地”商业项目约6.5 万平米,预期反响良好,将成为公司14 年销售业态的重要补充。 积极拓展地产金融创新:由于拿地支出增加以及项目的后续投入,短债压力攀升,而净负债率也创下历史新高。公司去年8 月份在行业内率先发起再融资预案,后续审核进展值得后续关注。 同时,公司今年也积极探索地产金融创新,4 月份与宋都集团和平安信托共同设立平安宋都地产基金,依靠平安信托公司基金产品在募资渠道上将占据先机,也将使得公司在拿地及后续建设上拥有更高的杠杆,撬动公司自身规模快速发展。 盈利预测和评级:公司正逐步进入业绩释放期,预计14 年有望迎来跨越式发展。我们预计14-15 年EPS 分别为0.65、0.81 元,维持“买入”评级。

事件 公司发布2013 年报和2014 年一季报。 简评 公司业绩符合预期2013 年,公司实现营业收入512.69 亿元、下降12.36%,实现净利润29.35 亿元、下降17.94%,按最新总股本摊薄每股收益0.17元,利润分配预案10 派0.46 元;今年一季度实现收入93.89 亿元、同比下降18.13%,实现净利润7.33 亿元、同比下降17.17%。 公司年报和一季报业绩都符合预期。去年净利润下滑幅度大于收入下滑,主要是营业外收入同比减少6 亿多元;今年一季度在毛利率上升6.63 个百分点下净利润仍下滑,主要是人民币贬值导致汇兑损失增加、财务费用大增3 亿多元。 民船继续下滑,产品结构进一步优化2013 年,公司船舶造修收入238.5 亿元、下降18.53%,舰船装备收入88.59 亿元、下降14.88%;而能源交通装备及及科技产业实现收入127.07 亿元、增长6.21%。船舶造修和舰船装备累计收入占比63.8%,同比下降4.56 个百分点,非常业务占比继续提升。 从2013 年新接订单来看,军工军贸与海洋经济产业、能源交通装备及科技产业两者累计占比74.46%,年底手持订单累计占比67.57%,公司未来产品结构将继续进一步优化。 军工订单大增去年,公司军品收入占营业收入比重8.86%、同比继续提高0.22个百分点。去年军工军贸和海洋经济产业订单858.6 亿元,其中大部分是军工军贸。我们预计军工军贸550 亿元左右、公务船60亿元、海工装备250 亿元。今年一季度订单93.28 亿元,虽下降48.63%,但其中海洋经济下降、军工军贸订单依旧很多。 民船订单也在快速复苏 去年世界新船订单快速复苏,公司承接新船56 艘,750.4 万载重吨、增长1.77 倍;年底手持订单98 艘,1288.6 万载重吨。去年船舶制修订单金额263.6 亿元,同比增长86.04%。 盈利预测与估值 我们预计今年军工军贸大幅增长、海工盈利水平提升、民船业务下滑,明年军工继续快速增长、海工盈利提升较大、民船好转;预计2014~2016 年分别实现每股收益0.18、0.23 和0.30 元,维持7.5 元目标价和“买入”评级。

世联行发布一季报,14年一季度营业收入为6.26亿元,同比增长36.15%;归属于母公司所有者的净利润为0.45亿元,同比增长77.68%,基本每股收益0.11元。 结算高峰兑现业绩,代理销售略有下滑:一季度业绩同比大幅增长,一方面是代理结算收入同比继续保持高增速,另一方面毛利水平同比有所提升,毛利的变化有两个因素:其一毛利更高的金融业务板块快速增长,其二报告期实现代理销售规模同比略有下滑,导致当期费用有所下降。一季度签约代理销售额510亿,总体下滑11.46%,这主要受行业整体情绪渐弱影响。由于代理销售额有所牵制,已售未结的代理额较去年年底也有所收缩,锁定业绩14亿。公司预计中报业绩增速将降至0%-30%。我们认为公司代理业务仍然呈现强周期属性,这也是地产服务业逃不开的特性,而公司展开的祥云战略将以集成化服务方式,提升快速扩张能力,从而抵御弱市的负面影响。 金融资管业务持续快速发展:金融资管平台在公司大力推进下继续纵深发展,一季度两项业务收入占比达14%,在13年基础上继续提升6个百分点,离公司3年内业务占比达到30%的目标更进一步。我们认为公司轻资产并购运作已驾轻就熟,期待14年进一步加大扩张步伐。公司暂停了赎楼业务,进一步加大与一手代理直接嫁接的家园云贷业务。我们认为金融业务作为公司云服务的重要组成部分,是未来一大增长点,业绩表现将越来越突出。 投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,但搜房易居等竞争者均已布局移动互联,在这个速度至上的领域,公司能否加速推进是成功的关键,这也许将成为公司重要的转折关口。我们预计公司在14-15年EPS分别为0.89元和1.16元,多年跟踪世联行,目前战略选择虽不一定是最佳方案,但是最适合世联行的方向,维持“买入”评级。

事件 子标题 Q1合并营收122亿、同比19.8%,归母净利19.7亿、同比260%;EPS 0.423元、扣非EPS 0.41元,业绩为预告(0.40-0.44元)中枢值;加权平均ROE 9.98%。 简评 福特盈利大超预期,超过预期进度值,暂不上调全年盈利预测 估计Q1长安福特净利约38亿,明显超出我们此前预计的32-33亿,对应投资收益贡献约19亿。我们认为福特超预期的主要原因是主力车型售价稳定与采购成本下降、规模效应扩大使单车获利水平大幅上升,同时一季度费用较低亦有贡献。 福特Q1盈利超过我们全年140亿预期进度值。未来三个季度,新蒙迪欧、翼虎月均产销仍趋于上升(我们预期新蒙产能逐渐提升到1.1万辆/月,Q1月均8354辆;翼虎提升到1.2-1.3万辆/月,Q1月均10943辆);同时,福特将于Q2、Q4投产变速箱一工厂、整车三工厂,可能产生增量费用支出。综合,我们判断全年盈利超预期可能性较大,但考虑经济和行业面临一定不确定性,我们暂不上调福特盈利预测。 估计Q1长安马自达、长福马发动机、江铃控股、长安铃木、长安DS贡献投资收益约8500、2000、7500、700、-4400万,符合预期。长马的CX-5月均销量仍有提升空间(终端供应仍偏紧),昂科塞拉将于5月初正式上市,下半年盈利贡献可望明显上升。 自主业务预提夯实财务基础,Q1小幅亏损6900万,维持全年1.5亿盈利预测 按“归母净利润-联合营企业投资收益”口径,公司自主业务Q1小幅亏损6900万,没有达到我们实现盈利的预期。从报表看,公司增加预提、夯实财务基础的特征明显。 公司并表营收增长19.8%,与并表销量(重庆、河北、南京长安及保定长客、长安跨越)增长9.4%,销售结构上移一致。但与季度收入创新高(环比增17%、较去年季均增27%)、销售结构上移不一致,Q1毛利率仅15.6%,季度同比、环比及与14全年比分别下降0.2、4.2、1.9个百分点。我们判断公司营业成本核算口径有调整,即部分原来计入费用(如折扣折让)的项目计入了营业成本。 与部分费用计入成本项相对应,公司销售费用率应有明显下降,但Q1销售费用率8.0%,同比提升了0.3个百分点,偏差较大。考察资产负债表中“预计负债”(预提的产品质量保证金)、“其他流动负债”(预提待返还商业折扣、运输费及广告费、市场开拓费等),当季分别增1.4、3.8亿,增幅13%、20%,且2013年已分别增加4.4、3.8亿(增幅65%、25%)。公司在2013年基础上进一步加大了费用预提力度,夯实财务报表基础,这是自主盈利低于我们预期的原因。 维持14/15/16 EPS 1.72/2.71/3.50元预测,投资者应重视“产业链正循环”、“国企改革”逻辑要点我们对长安明、后年的盈利预测仍然明显高出市场一致预期,原因包括:1)我们对福特、马自达及长安自主新车型的竞争力和盈利能力较市场更乐观;2)我们认为汽车产业具有突出的“产业链正循环特征”(市场理解不足),而长安福特、长安轿车、长安马自达都处于产品技术与渠道、供应链正循环的早期。 我们对长安自主业务明、后年的盈利预期并不高(不到10个亿),而在公司持续夯实财务基础情况下,累积效应使未来超预期可能性越来越大;更重要地,国企改革正缓缓开启,未来一两年有可能获得实质进展,如公司在此过程中得以实现市场化激励,公司现有轿车、SUV和微车销量足以获得数十亿的盈利。 无论是现有盈利框架下的增长爆发性(及低估值),还是国企改革可能带来的实质盈利提升空间(业务缺乏竞争优势的公司即使改革也难以大幅提升盈利),长安都将是汽车行业最好的投资标的。我们继续强烈建议买入,珍惜买入机会。