事件. 发布2014 年一季度报. 一季度营业收入41.33 亿元,同比增长6.42%;营业利润3.42 亿元,同比增长35.31%;归属上市公司净利润1.71 亿元,同比增长94.79%,扣非后增长99.12%;每股收益0.17 元。 简评. 一季度业绩大幅增长. 业绩大幅增长的原因:1)整体毛利率提升,一季度整体毛利率为20.89%,较上年同期提升2.12 个百分点,主要因为钢材成本下降;2)财务费用下降,一季度财务费用-5407 万元,上年同期为-1300 万元;3)法国高斯依法破产后,今年不再并表。 14 年业绩增长的基础源自电梯,弹性看印包业务的整合力度预计14 年电梯业务收入增长20%左右,毛利率逐步提高。目前维保及售后毛利率接近电梯销售的毛利率,但维保及售后毛利率上升是趋势,且随着维保份额的扩大,整体毛利率将逐步提高;电梯销售与维保及售后是公司今年业绩继续增长的基础。13 年公司大力调整了海外印包业务,今年将加快对国内印包业务加大整合的力度,印包业务的整合将减轻公司业绩增长的包袱,但程度要看整合的力度与进程。 期待机器人相关业务在今年有所突破. 2013 年公司增资并控股上海纳博特斯克,也是看好国内工业机器人需求快速上对精密减速器的需求将快速增加;14 年公司将继续推进精密减速器项目,适时做大规模。上海发那科由上海电气总公司与日本发那科于1997 年合资成立,各持有50%股权;主要销售工业机器人及售后服务等。按照集团对公司“机电一体化”产业平台的定位,考虑到公司在机器人产业链以已经布局核心零部件,合理预期集团内相关资产可以注入到上海机电。此外,一季度末公司账面现金111.8 亿元,今年公司有力量在“机电一体化平台”上适时做大“新产业”的规模。 国企改革依然值得期待. 上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,从《上海国资国企改革20 条》来看,且从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。 盈利与估值. 未来电梯业务将确保公司电梯业务持续增长,加速整合国内印包业务将减轻公司业绩增长的包袱;预计14-16 年EPS 至1.22、1.49和1.82 元,维持 “买入”评级,目标价28 元。

新湖中宝发布2013年年报,实现营业收入92.1亿元,下降7%; 实现营业利润12.7亿元,下降58%;实现归属母公司净利润9.8亿元,下降57%;每股收益0.16元。拟每10股派0.62元(含税)。 业绩低于预期,销售基本达标:公司13年业绩低于预期原因在于综合毛利率的快速下降。考虑到近两年以来公司管理层思路转变,项目去化效率有所提升,再加上公司杭州武林国际等高毛利项目进入结转周期,我们认为14年开始公司利润率将有所恢复。13年公司实现合同金额94.3亿元,基本完成年初百亿销售目标, 我们预计公司积极提升的去化效率将在14年进一步体现,全年销售额有望在百亿基础实现合理增长。 一级开发夯实土地成本优势:13年公司新增5幅土地,计容积率建筑面积为208万平米,总价款49.4亿元,主要位于浙江温州及江苏启东。公司温州平阳、江苏启东的一级开发项目已逐步孕育成熟,未来随着这些土地逐步被收储或出让,公司低成本土地储备优势将进一步凸显。资金层面,公司净负债率创新高,且后续资金投入压力依然较大,资金成本也高于主流房企。目前地产再融资已经正式放开,未来仍需关注其预案审批进展。 重构金融版图打造互联网金融:13年公司转让了参股成都农商行和吉林银行的股权,并竞得温州银行13.96%股权,金融股权架构愈发清晰。经过多年的积累,公司已经搭建了包括银行、保险、期货、证券等多元金融平台,在客户积累以及产品运作上已具备先发优势,通过互联网平台整合,公司有望在推广投行、保险、证券代理、信托等全方位的金融服务和创新产品方面占据先机。 盈利预测与投资评级:公司具备资源禀赋优势,再融资能否成功获批,将为公司发展的关键,我们预计14-15年EPS 分别为0.22、0.28元,考虑到公司未来发展,维持“买入”评级。

福星股份公布14年一季报,14年一季度公司实现营业收入19.18亿元,同比增长33.94%;归属于母公司的净利润达到1.48亿元,同比增长8.24%;EPS0.21元。 毛利触底反弹,销售有所承压 一季度结算收入大幅提升,营业利润增幅有所缩减,因为报告期毛利率同比有所下滑,结算结构中低毛利福星城项目占比仍然较重,但相对于去年全年水平则略有提升,如我们所预期,随着福星城结算进入尾声,而国际城结算占比提升,毛利水平进入触底反弹期。一季度公司销售管理费用率有所提升,这一方面因为报告期制造板块发生了部分研发费用,总计逾0.1亿,推升了管理费用近30%,此外异地布局尤其是海外市场的开拓也对管理成本有所抬升。一季度销售情况较为低迷,一方面受环境影响,另一方面可推货值不足,总计销售额10多亿,较之年初目标完成率仅约10%。据我们测算,全年新推货值约140亿,包括北京通州项目也会进入销售,但是由于大部分货量都要到下半年推出,去化期较短,将对全年销售形成压力。 负债正常水平,拿地节奏放缓 一季度公司净负债率略有上行,但仍然在可控范围内,而短期偿债压力方面则有所下降,整体负债率平稳。一季度公司没有新进地块。目前公司在武汉的储备十分充足,13年公司已有明显的战略转向,暂时放缓的拿地节奏,但公司并未停止关注异地拿地机会,公司提出三年内力争形成“1+1”(一个区域性市场+一个辅助性市场)的市场格局,去年已经成功布局北京,鉴于北京土地市场竞争激烈,公司进一步深耕尚需时间。海外置业方面,公司也已跨出一步,或为今后进一步布局,尤其是复合概念地产打下基础。 盈利预测与投资评级 公司近年销售趋缓,建立走出湖北以及单一城中村模式的战略是恢复成长的关键,此外,作为“两改”的标杆型企业,在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中,公司有望回归较快增速,预计公司14、15年EPS为1.23、1.60元,维持“增持”评级。

事件 公司公布2014 年一季报,实现收入12.9 亿元,归母净利润2.39 亿元,分别同比增长0.29%、29.08%,EPS 0.6 元。 简评 去年高基数,今年收入微增 由于去年春节较晚,销售旺季长,加上郑州新厂12 年底投产, 13 年一季度高增长。今年春节比去年提前10 天,销售旺季缩短, 今年一季度公司加大各地销售活动的费用支持,整体收入同比略增,符合此前预期。 提价以及销售费用下降贡献利润增长 公司在去年底和春节前适当提高了杏仁露、核桃露的出厂价,使得一季度成本同比下降4500 万,毛利率高达45.1%,同比环比分别增加3.7%、9.0%,为近三年单季最高。公司销售费用同比去年下降2300 万,带动期间费用率下降2%至18.51%,期间费用率达到近三年旺季单季最低水平。单季净利润率同比增加4.2%至18.6%,创历史新高。成本下降和消费费用下降共6800 万元,而今年净利润比去年增加5500 万元,利润的增加,完全为成本费用下降所贡献。 盈利预测与估值: 公司对14 年业务年度收入增长目标为20%,虽然很具挑战性, 但也显示露露高层对于公司和行业发展的期望和信心。今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,新品核桃露也将贡献利润。我们假设未来收入15%左右, 利润25%以上的增长,预计公司14~16 年EPS 为1.05 、1.35、1.62 元,给予14 年29 倍估值,6 个月目标价30 元,维持“买入”评级。

事件 公司公告一季度报告 公司一季度营收5.23亿元,同比增长11.13%,是公司上市以来营收最高的一季度;一季度营业成本4.74亿元,同比增长2.28%,增速下降0.1个百分点;归母净利润0.62亿元,同比增长51.22%,其中公司按照25%的税率计提了0.21亿元所得税。 政府补助方面,摊销到本期的高清机顶盒补助资金1.02亿元,同比下降1.15%。 简评 我们强烈看好公司的未来业绩,一方面公司成本(主要是高清机顶盒折旧)已过高峰;另一方面,公司在传统收视费之外,宽带、广告、付费点播以及其他增值业务已经成型,预计营收将持续增长。 高清机顶盒折旧高峰已过,公司成本将大幅下降 公司自09年开始进行高清机顶盒更换和改造,09-13年高清机顶盒新增成本分别为7.23、18.03、18.92、9.58和5.48亿元,各期折旧成本分别为3.89亿、5.52亿、7.96亿、10.19亿和10.34亿元,近三年折旧约占公司成本的50%。进入2014年后,09年的高清机顶盒基本折旧完毕,相关折旧进入下降期。 同时从2013年开始,新增机顶盒不再计入公司成本,相关补助也不计入公司收入。由于政府补助仅覆盖机顶盒成本的65%,采用此会计处理方式后,可以认为2013年以后新增的机顶盒总成本节省了大约35%。 根据公司专用设备五年期进行直线摊销,我们可以测算得出公司2013年折旧成本达到高峰,2014年折旧将不超过10亿。 此外,随着技术进步双向网改成本已由700-800元/户下降为100-200元/户,公司下一步针对远郊区县的改造成本将大幅下降。综上,随着折旧高峰已过、新增机顶盒成本不计入公司,我们认为2014年公司成本或将下降5%左右,且未来3年还将持续下降。 用户优势提升变现能力,多点开花盈利大幅增长 。 自改制以来,公司一直享受免所得税的优惠政策,但该项优惠已于2013年底到期,一季度公司按照25%的税率计提了0.21亿元的所得税。如果不计提所得税,则公司一季度归母净利润0.83亿元,同比增长101.81%。 面对IPTV和互联网电视的强烈竞争,2013年底公司有限电视用户已达524万户,增长26万户,同比涨幅5.22%。公司有线电视月费18元全国最低,但能收看最多的168个频道,有线电视仍然具有最高的性价比,几乎没有用户流失,2014年新增用户预计在20-30万户,基础收视收入将保持5%-8%的增幅。 宽带业务方面,2013年底公司宽带用户23.8万户,同比增长22.68%。公司已完成500多万户双向网改,宽带用户发展空间巨大,随着公司加强宣传推广,高速宽带产品的面世,以及与高清机顶盒的捆绑销售,我们认为宽带业务至少可以保持20%的增长速度。 基于公司超过500万的用户规模,公司广告、点播和其他增值业务发展迅猛,变现能力逐步提升。在传统电视之外,公司“时移回看”频道已增至108个,点播日点击量突破70万次,电视回看日点击量突破220万次,一季度新推出的电视影院日点击量已突破2万次。随着用户大屏使用习惯的改变,我们认为广告收入将会加速提高,2014年广告收入或达1.3亿。同时,付费点播(收入来自与内容提供方的5:5分成)、视频教育(政府支持)、电视购物和电视彩票等业务也将贡献可观收益,我们认为2014年公司收入或超过24亿元,同比增幅约10%。 盈利预测和评级 。 作为北京市唯一改制上市的文化媒体企业,公司市值相对不高,在国企改革大背景下,公司发展意愿强烈。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠,我们认为2014年净利润将大幅增长,预测2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元,对应PE仅为18、13和10,目标价15元,买入评级。

事件 主营业务上收入增速43.95%,净利润增速209.62% 4 月28 日,模塑科技发布1 季报告,14 年1 季度实现营业收入7.56 亿元,净利润5974 万。 简评 对14 年业绩增速保持乐观 1)公司一季度主业收入增速超过40%,从目前下游汽车出货量看,谨慎给予全年30%的主业收入增速 2)公司费用里面弹性最大的来自财务费用。13 年全年财务费用7100 万(全年净利润2.18 亿),我们谨慎勾稽计算预计财务费用8000 万左右。此时对应EPS 为0.94 元。我们认为这是公司14 年业绩的下限。对应目前股价估值为11.4P/E 3)谨慎预计公司所持金融资产不变现(江南水务+江苏银行分红) 同时考虑1 季度确认的1200 万元的股权转让投资收益,14 年全年投资收益的下线是2000 万元。基本可以抵消明慈医院14 年产生的纯费用。 医院进展顺利 关于医院,我们实地考察数次,医院进展一切顺利,同实际控制人的数次交流下来,亦可感受到公司由制造业向医疗服务业转型的决心,我们坚定维持买入评级,预计14、15 年EPS1.01、1.41, 目标价16 元。

世茂股份发布2014 年一季报,实现营业收入16.61 亿元,增长7.3%;实现营业利润3.75 亿元,增长35%;实现归属母公司净利润2.4 亿元,增长8.3%;每股收益0.21 元。 业绩符合预期,一季度销售平稳:一季度实现销售金额40.3 亿, 与去年基本持平,实现签约销售面积28.1 万平米,同比减少17%, 年度目标完成率达到25%。4 月至今销售额10 亿左右。在目前整体市场情况不佳的背景下,公司销售增长平稳。一季度公司基本没有新推货值上市,主力销售楼盘是石狮、济南和南京等地的项目。其中石狮摩天城项目取得23 亿的销售成绩,占到一季度销售额的一半以上。公司供货高峰集中在二、三季度,新推货值将达到百亿左右,全年新推货值将达150 亿。从目前情况看,公司完成甚至超越年初160 亿元销售目标是大概率事件。运营方面, 随着苏州世茂国际影城巨幕店入市,院线迅速扩张,屏幕数由126 块增至136 块 ,全年计划还将新开3 家门店。期末公司商业物业实现租金收入1.03 亿元,出租率达到97%,相对13 年末进一步提升。 中票发行有助改善资金状况:期末公司净负债率有所上升,达到51.6%,在手现金33 亿元,基本覆盖一年内到期流动负债以及短期借款。4 月份成功发行2014 年第一期中期票据,募集的10 亿资金已于15 日到账,发行利率为8.37%,期限3 年,后续40 亿元额度也将陆续发行。本次中票发行有助于公司拓宽融资渠道, 优化融资结构。土地拓展方面,1 月竞得济南火车站一体化建设项目,参与济南火车站改造工程和济南最大的棚户区改造项目。 盈利预测与投资评级:公司13 年扩张加速,经营情况和管理效率明显改善,商业地产销售方面增长迅速。在其他业态上,影院业务继续扩张,开始向产业链上游发展。预计公司14-15 年EPS 分别为1.71、2.21 元,维持“买入”评级。

事件 公布一季报 收入102亿,同比增长5.5%,归母净利10.8亿,同比增长42%,扣非净利9.6亿,增长32.7%,EPS为0.49元,符合预期。 简评 屠宰量增幅明显,肉制品增长稳定 一季度屠宰391万头,同比增长38.5%,销售高低温肉制品40万吨,增长7.4%。屠宰量增长的拉动因素主要是网点建设的拉动,月度屠宰量较四季度环比稳定,正常月份在130-140万头。肉制品增幅相对屠宰并不快,估计增幅较快的是十大明星产品和纯低温,延续去年的趋势,一方面说明新品推广效果还不明星,另外也反映了整体需求不旺。 屠宰盈利靠量,肉制品盈利靠成本下降 由于一季度猪肉成本同比下降,毛利率提升2.9%到22.1%。从盈利上看,屠宰头均净利约65-70元,同比略升,屠宰盈利同比增长约40%,主要靠量。肉制品吨均利润约1800元(2月初外),同比增长10%以上,受益成本下降。肉制品利润同比增幅应在20%以上,主要靠成本。 屠宰量符合预期,但主要应看肉制品 13年公司增长靠成本下降,同时在强化渠道建设,预期14年增长主要靠量来拉动。从一季度情况看,屠宰业务基本兑现预期。但肉制品销量增速慢,渠道商朝占比50%、批发25%,13年商超数量增加即50%,相比网点的扩张速度,肉制品增速不快。 盈利预测:一季度业绩符合预期,但主要是靠成本因素。目前国内猪肉价格处历史低位,短期双汇也很难发挥进口猪肉的成本优势。未来需更关注肉制品整体销量情况和新品推广情况。预测14-16年EPS分别为2.17、2.65、3.23元,目标价50元。

投资要点 2014年一季度变相提价效应体现,贝科能和生物药快速增长。公司2014年一季报收入和净利润同比各增24.8%和30.8%,EPS 0.37元,其中母公司一季度收入和净利润同比各增25.4%和50.8%,大幅超市场预期,我们估计贝科能一季度因搬迁产能受影响,收入同比增29%左右。由于贝科能变相提价效应在一季度已体现(康永代为采购原料,并代付部分费用),母公司毛利率大幅上升9.4个百分点。一季度四个生物药快速增长:欣吉尔同比增长达50%,立生素和迈格尔同比增长30%以上,扶济复同比增长80%。三氧化二砷发货原因导致收入同比下降,但仅是短期影响。我们估计加拿大子公司亏损300万左右,亏损额减少。 2013年受提价效应未及时体现和加拿大子公司亏损的影响,增速较低。2013年收入和净利润分别同比增长15.4%和20%,EPS1.26元,其中母公司收入和净利润分别同比增长17.5%和30.4%。2013年由于第四季度贝科能提价效应未体现,以及加拿大子公司2013年亏损3670万元,导致2013年合并净利润增速不高。我们估计三氧化二砷2013年同比增长30%,扶济复同比增长70%,其他产品去年下半年受反商业贿赂影响,收入增速较低或下降。年报拟每10股分红2元(含税)。 在研产品丰富,达沙替尼和来那度胺今年有望获批。公司达沙替尼正在申报生产,相比正大天晴的仿制药,公司达沙替尼已经绕过原研专利,未来销售料无障碍;来那度胺正在整理临床报告,即将申报生产。加拿大子公司车间去年已经通过认证,23价疫苗今年有望获批上市,单抗仿制药已经申报临床,预计今年至少有1个单抗能获批临床。 2014年子公司有望逐步减亏,业绩增速向上。加拿大子公司今年四季度有望获批上市23价疫苗,全球销售,2015年有望扭亏并贡献利润;新乡双鹭今年年底前将完成GMP认证并投产;控股子公司辽宁迈迪生物已获诊断试剂注册批件。2014年子公司有望逐步减亏,预计2014、2015年子公司合计收益不低于5000万元。 风险因素:医保控费和反商业贿赂对整个药品行业有持续影响;在研产品获批时间有不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑非经常性损益,我们预测2014~2016年经营净利润同比增长30%/28%/26%,EPS 1.64/2.10/2.65元(原2014/15年预测为2/2.6元)。公司2011年曾向华润集团出售普仁鸿25%股权,目前还剩余20%股权,预计公司今年内有望再次出售普仁鸿剩余部分股权,增厚业绩。现在股价对应14PE 仅26倍,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2014年一季报,实现营业收入32.1亿元,增长34.2%;实现营业利润5.3亿元,增长29.2%;实现归属母公司净利润3.8亿元,增长25.6%;每股收益0.20元。 销售逆势延续高成长:公司14年一季度净利润增速低于营业利润增速主要在于结算均价下降导致毛利率同比下滑,且少数股东权益占比提升。考虑到过去一年公司拿地重新加大了项目主导权,少数股东权益存在下降空间,预计14年公司利润率将有所回升。一季度公司实现销售回款51.4亿,同比增长30.8%,在整体市场环境变化的背景下公司依然保持稳健增长步伐,继续维持14年销售额超过350亿的判断。 加码京津冀布局:一季度公司共新增3幅地块,加强了对一二线区域核心城市的布局,拿地金额占销售金额比重为17%,体现公司在土地市场热度趋高的背景下谨慎的态度。一季度公司在秦皇岛拿地也体现了继续加深京津冀区域布局的思路,同时秦皇岛一杯澜地块也是公司首个打造的旅游地产项目,秦皇岛作为京津后花园,京津冀一体化推进将会促进秦皇岛与京津冀之间旅游资源对接,从而加大京津入境旅客的导入,公司将有望优先受益。 多元地产链条再添砝码:一季度,公司与保利文化签订江苏宜兴城东文化旅游综合体项目合作开发协议,旅游地产项目拓展至四家。 盈利预测与投资评级:公司擅长高周转、费用控制与区域深耕, 这正是企业做大规模所必备的能力;本次“京津冀”战略回归有助企业保持高速成长。近期以来产品思路的变化也体现了公司对于可持续发展方向的思考,我们认预计公司 14、15年 EPS 分别为2.07、2.68元,维持“买入”评级。

事件 4月28日晚,海利得发布2014年一季报,当期实现营业收入5.51亿元,同比增长11.29%,环比增长5.7%,归属母公司净利润0.33亿元,同比增长37.11%,环比增长64.43%,基本每股收益0.07元。 简评 工业丝盈利回升,帘子布与灯箱布产能释放是利润增长的主因 工业丝的盈利回升主要体现在产品价格与主要原材料PTA价差的扩大,2014年一季度工业丝价格上调600元/吨,而主要原材料PTA受PX价格下调的影响,PTA价格持续下滑,工业丝价差扩大至5000元/吨左右,是近两三年来工业丝价差的最高点;公司帘子布逐步通过住友、米其林、COOPER等著名轮胎生产企业的认证,公司白胚布、帘子布销量逐步增加,一季度公司帘子布亏损逐渐缩小;公司在尖山建设3.1亿平米的灯箱布分批投产,新投产的产能主要是差异化产品,毛利较高,盈利较好,公司灯箱布的产能释放与毛利的提升也为公司盈利的增长做出了积极的贡献。 工业丝供给增速放缓,行业景气度有望小幅提升 根据我们的统计显示,2013年国内工业丝新增产能15.5万吨(包括海利得为自身帘子布配套的1.5万吨工业丝),2014年新增产能13.8(古纤道10万吨,浙江金汇特3.8万吨),2015年新增产能13万吨,近三年的工业丝供给增速较前几年明显放缓,每年产能的增速仅10%、8%、7%,而随着欧洲经济的逐步复苏,工业丝的需求稳步增长,供给的放缓与需求的稳步增长促使工业丝行业景气度小幅提升。此外,PTA受PX价格下跌的影响,价格下调,我们认为PTA的产能早已过剩严重,PTA的价格主要靠PX等主要原材料成本的支撑,而本次PX价格的下跌主要是因为全球PX产能的扩张导致,短期内PX的下跌趋势难以逆转,因此PTA的价格也将长期看跌,主要原材料PTA价格的下降也利好工业丝盈利的上升。 帘子布逐步进入收获期,全年有望扭亏 公司帘子布2012年投产,定位高端,目标是供给全球十大轮胎厂,2013年公司的帘子布仍处于认证阶段,公司帘子布产能利用率较低,全年销量大概7000多吨(包括白胚布),全年亏损超过4000万;2014年公司的帘子布认证进入收获阶段,住友已经开始批量采购,米其林每月白胚布的采购超过500吨,且也将在近期内批量采购帘子布,COOPER轮胎的采购认证也到最后阶段,也即将进入采购阶段,我们判断公司的帘子布生产线将在下半年满负荷生产,公司帘子布有望在全年扭亏。 预计14年EPS0.32元,增持评级 。 考虑到工业丝景气度有望小幅提升,公司帘子布逐步进入收获期,灯箱布产能逐步释放,预计14~16年EPS0.32、0.41、0.53元,增持评级。

事件 中国平安发布2014年一季报 2014年一季度,中国平安实现每股收益1.37元,同比大增46.2%;归属于母公司股东每股净资产24.46元,相比上年末增长6.0%。 简评 综合金融协同优势明显 公司盈利能力表现优异 超越预期 一季度,由于综合金融优势,公司整体盈利能力表现优异,优于行业水平。一季度,公司实现归母净利润108.09亿元,同比大增46.2%,利润大幅增长,主要来自保费增加、投资收益增长、银行利息等的贡献;公司实现归母净资产1935.86亿元,较上年末增长6.0%,去年同期增速为5.5%,增速优于行业水平。EPS为1.37元;ROE为5.7%,同比上升1.2个百分点。 投资收益增长 同时资产减值也大幅增长 利润贡献相互抵消 一季度,公司实现投资收益159.66亿元,同比大增38.0%,同比增长43.97亿元,主要是由于投资资产规模不断增加,及新增固定到期日投资利率上升;同时,受资本市场下跌影响,公司T类公允价值变动亏损8.25亿元,上年同期为盈利0.53亿元;A类资产减值达52.63亿元,同比增长187.4%,同比增加34.32亿元,几乎抵消投资收益的利润贡献。 此外,公司A类浮亏2.88亿元,上年同期为浮盈20.40亿元,由于目前浮亏较少,对后续盈利压力不大。 产、寿险保费增速同比均有提升 业务质量有待观察 一季度,在寿险方面,公司实现规模保费918.01亿元,同比增长22.7%,同比提升10.3个百分点,其中,价值较高的个人寿险业务实现规模保费800.01亿元,同比增长17.8%,同比提升3.3个百分点。但一季度表现中,平安营销新保增速慢于主要同业,新业务质量有待观察,但基于平安优秀的营销基础,全年新业务价值预计仍能保持较好增速。 产险方面,与太保增速放缓的策略不同,公司仍保持快速增长,实现保费347.18亿元,增速27.9%,同比提升15.9个百分点,在综合成本率上行周期内,公司将面临承保利润压力。 费用投入增加 战略投入增多 互联网金融创新业务发展值得期待 . 一季度,公司费用投入不断增加,由于业务增长及战略投入增加,公司业务及管理费支出达180.54亿元,同比提升29.9%,同比增加41.59亿元,去年同期增长仅为17.57亿元,公司加大了战略投入,互联网金融创新业务发展值得期待;保险业务手续费及佣金支出达到91.33亿元,同比提升31.9%,同比增加22.09亿元,增速快于保费增速,去年同期增长仅为7.77亿元。 银行利润贡献大幅提升 投资业务稳步增长 . 平安打造综合金融集团,各业务之间的协同效应贡献越来越突出。银行利润持续增长,成为平安集团利润贡献的重要来源,一季度,平安银行为集团贡献利润29.23亿元,同比增长58.9%。信托资产管理规模达到3589.51亿元,较年初增长23.6%;活跃高净值客户数超2.4万,较年初增长10.9%。债券承销、两融及资产管理业务也都保持稳健增长。 流动性需求增加 货币资金、T类资产增长 . 一季度末,公司资产类配置中,货币资金达到3917.13亿元,较上年末增长12.1%,增加422.71亿元;T类资产达到591.45亿元,同比增长95.5%,增加288.92亿元,公司二季度流动性需求增加。 公司处于估值低位 维持“买入”评级 . 在传统业务方面,公司综合金融优势不断显现,寿险保费增速提升,新业务开拓能力增强,产险维持高增长,业务品质保持良好,投资收益不断改善;在非传统业务方面,公司在互联网金融领域加速布局,领先同业,目前公司处于估值低位,我们维持“买入”评级。 风险提示 . 市场竞争加剧导致成本上升、业务增速及业务质量发展低于预期、资本市场下行等风险。

事件 公司发布2014年一季报,实现营业收入9.28亿元,同比增长21.67%;实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比增长30.5%;每股收益0.07元;期末每股净资产2.6元。 简评 佣金率上升,经纪业务实现快速增长 报告期,公司经纪业务实现手续费净收入4.06亿元,同比增长25.7%,延续增长势头。公司股基交易市场份额达到1.85%,较2013年全年的1.86%,基本稳定。我们测算公司佣金率达0.89‰,较2013年全年的0.83‰和去年同期的0.78‰,均进一步提升,且处于业内较高水平,我们估计与公司去年收购北京中期,期货业务佣金贡献增加有关。 融资融券业务延续扩张格局 报告期,公司实现利息收入2.44亿元,同比增长40%,主要原因是公司去年获准开展融资融券业务以来,信用帐户开户大幅增加,融资融券规模显著增长,今年一季度总体延续扩张格局。 自营业务仍有上佳表现 报告期,公司实现投资收益2.15亿元,同比增长29.52%。公司去年一直致力于自营业务转型,并带动自营业务盈利从底部回升,估计报告期自营业务收益依然实现了快速增长。 中信建投观点 公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年一季度报告 公司2014年一季度营收10.27亿元,同比增长200.38%,环比增长3.11%。营业利润0.44亿元,同比降低46.65%,环比下降20.39%。归母净利润0.86亿元,同比增加20.52%,环比增长21.23%。 我们认为营业利润下降而归母净利润上升的原因在于终端产品基本没有毛利,费用上升导致营业利润同比下降;公司在致新占股约52%,少数股东损益为负,导致归母净利润同比上升。 简评 平台流量和用户强劲增长,广告收入同比增速达140% 公司网站的日均UV(独立访问用户)约4,000万,环比增长53.85%,峰值超过5,500万;日均PV(流量)约1.7亿,环比增长21.43%,峰值超过2.2亿;日均VV 约1.9亿,环比增长18.75%,峰值超过2.5亿。 基于网站流量进一步提升,用户持续聚拢,公司一季度PC 端广告收入达3.6亿元,同比增长达140%。鉴于一季度广告收入,我们认为公司全年15亿目标已经保守,全年广告收入或在17-20亿区间。 终端销售超预期,用户和内容优势或使大屏变现提前 根据奥维咨询(AVC)发布的最新报告,2014年Q1乐视超级电视线上销量第一,占比19%,超过3S(索尼、夏普、三星)总和。乐视TV 一季度销量约24万台,随着销售加速(1-3月销量占比14%、20%、23%逐月攀升),公司对LED 屏产能的调整控制, 大屏产能限制问题将有效解决,全年大概率超过100万目标,公司已将全年TV 销售目标上调至150万。 2013年公司已销售终端100万(30万电视+70万盒子),我们认为2014年底公司终端将超过300万台,具备省级用户规模。 我们认为大屏变现将主要通过广告和服务费方式展开。广告方面,公司目前大屏广告收入相对较小,可对比歌华和百视通的大屏广告收入。初略比较,歌华2013年用户超500万,其中高清用户超300万,大屏广告收入约1亿;百视通2013年上海地区用户超200万,广告收入(主要在上海,剔除风行网)约2亿。考虑到公司的内容优势,我们认为公司的大屏广告收入或在2亿左右。 另一方面,今年下半年部分终端产品开始续交服务年费,499元相比有线或IPTV年费(200-300元)虽然相对较高,但考虑公司在内容方面的相对优势,我们认为这一收费相对合理,对用户的续费比较乐观。 盈利预测和评级 正如2014年投资策略中预测的一样,2014年的视频行业将继续高速增长,我们预计行业规模可能会在170亿元左右的规模。乐视网作为行业领先者引领行业发展模式,独有的乐视生态全产业链经营,公司将通过持续创新、不断进化乐视生态,改变人们的互联网生活方式,实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一,实现打造高品质的乐迷生活圈的目标,我们认为公司总营收57亿的目标极有可能超额完成。随着用户规模效应的实现,广告和用户续费等高利润率将高速增长,大幅提高公司的利润水平。 考虑到视频内容摊销成本可能上升较快,终端销售加速可能带来费用较快增长,同时考虑花儿影视并表,我们预测2014-2016年归母净利润4.01亿、5.50亿和7.34亿,对应EPS分别为0.48、0.65和0.87元,目标价42元,增持评级。

一季报净利同比增30.56% 剔除期权费用同比增长55.58% 鹏博士4月26日发布一季度业绩报:归属于母公司所有者的净利润为1.72亿元,较上年同期增30.56%;营业收入为16.52亿元,较上年同期增28.99%;基本每股收益为0.12元,较上年同期增20.00%。 值得注意的是,此次一季报中包含了股权激励费用摊销金额3871.09万元,剔除期权费用后对应归属母公司所有者净利润2.05亿元,同比增长55.58%。另外,去年同期经营收益中包含出让九五投资股权带来的投资收益7865.47万元,今年同期投资收益仅为186.27万元,若剔除去年同期相关投资收益影响,净利润同比增长约200%。营业利润增长实际更大程度来自于主营业务增长驱动。公司同时预计2014年中报净利润将同比增长50%左右。 简评 (1)、个人宽带用户规模持续增长及Arpu提升。 从公司2013年报来看,截至2013年底,公司宽带网络覆盖用户4405.6万户,累计在网用户615.9万户。其中50-100M用户133.65万户,占总在网用户比例21.7%。我们预计,2014年随着公司50-100M用户的增长,累计在网用户有望达800万户,覆盖用户达6000万户。同时,随着50-100M用户渗透率的提高,预计将达到50%左右,公司个人宽带业务平均Arpu也将有所提升。因而,个人宽带用户的持续增长及Arpu提升将成为未来公司主营业务增长的主要基础。 (2)、用户规模扩张及增值业务协同效应显现,营业成本率下降。 1季报销售毛利率60.22%,同比提升近10个百分点(去年同期50.71%)。从营业成本增长来看,2014年1季度营业成本为6.57亿元,同比增长4.12%。远远低于营业收入近30%的增速。另外,在费用方面,管理费用和销售费用由于期权费用及新业务扩张等原因同比增幅较大;而财务费用同比下降42.41%。未来随着公司用户规模的持续增长,规模效应带来的成本率下降有望继续体现。另外,由于公司增值业务(OTT盒子、移动服务、wifi业务等)的全面推进,个人宽带用户的流失率有望降低,同时综合Arpu将有效提高。 (3)、现金流大幅提升,将成为新业务发展重要“蓄水池”。 2014年1季报经营现金流净额为6.33亿元,同比增长111%;2013年报经营现金流净额为30.42亿元,同比增长196.36%。公司主营业务的良好现金流将为未来宽带业务的持续扩张及新业务(云数据、OTT盒子、移动服务、wifi业务等)的发展提供重要、持续支撑。 (4)、数据中心规模初现,未来价值挖掘将带来净利率提升及新业务协同。 通过持续在全国重点城市布局数据中心机房,目前鹏博士数据中心机柜规模约20000个左右(约为联通、电信等主流运营商规模的1/10左右)。2013年报,数据中心业务实现现金收入6.26亿元;营业收入6.31亿元,较上年同期增长107.22 %。未来公司将更加注重数据中心价值的深耕挖掘,扩展产品线,从资源型产品租用(IDC、EDC、DC、云主机等),到服务型产品方案提供(CDN、O2O、公有云、私有云等),再到价值型产品(资源池整合)的全产业链解决方案提供。我们预计2014年数据中心业务收入有望达10亿元,而随着云方案等服务型产品的收入比重提升,此项业务的净利润将有较大提升空间(目前仅为10%左右)。另外,完整的数据中心将为公司未来各项新业务的发展和云管端战略的闭环提供重要支撑,并将成为未来公司智能管道之路中的重要战略资源。 (5)、OTT盒子“大麦盒子”正式投放,“免费”捆绑+50多城市(过万名销售服务人员)地推模式将实现数量快速增长。 2014年3月,公司正式推出OTT电视盒子产品“大麦盒子”。除去市场上目前主流OTT盒子产品的视频、互联网电视等主要功能外,鹏博士盒子主打家庭极清影院功能。基于公司“云管端”资源的闭环,大麦盒子支持极高码流的蓝光电影在线播放。基于“运营商”的特殊身份,同时拥有云数据中心和高速百兆光纤管道的鹏博士在大举进入OTT市场时有以下几个核心特色:1、云管端闭环支持海量数据交互,使得视频体验更佳,支持极清蓝光电影等功能;(2)、同时整合鹏博士教育事业部产品,提供“智慧教育”模块,更契合家庭需求。整合数据中心资源,提供“云游戏”服务(数据处理能力更强)。下一步还将加入极路由等功能;(3)、与已有宽带资源捆绑,“免费”OTT盒子为市场首次出现。通过宽带业务推广,免费送电视盒子的业务模式为市场首创,对用户将有较大吸引力。而盒子成本将通过宽带业务Arpu提升和成本下降得到摊销。(4)、全国50多城市全面地推及几千家小区服务站推广模式更贴近实际用户。我们认为,今年鹏博士“大麦盒子”有望协同50-100M用户的推广及免费补贴模式而迅速扩张,有望达100-200万个。在目前竞争极为激励的OTT市场,用户基数的快速上升为获得一席之地的重要要素,此项业务有望成为公司新业务重要新增点。 (6)、WIFI业务全面推进,逐步完成大数据“拼图”。 2014年公司将重点面向企业、个人用户推出"无限店"、"无限宅"品牌。"无限店"品牌将与大型零售企业合作,以优质可靠Wi-Fi体验提升客流量,并通过WIFI无线感知系统收集消费者行为数据,通过大数据平台分析为零售企业提供运营、管理支撑,提升企业竞争力。目前To B业务合作客户有银泰、世纪金源、王府井、凯德、美特斯邦威等。而"无限宅"品牌将主要面对个人用户,通过家庭路由等功能未来将为宽带用户提供社区资讯服务解决方案,整合公司旗下的"云生活体验馆"资源,将完成社区服务O2O模式的线下闭环,提高整个社区服务的资源利用率以及服务水平。 (7)、长城移动正式挂牌,移动转售释放民营电信运营商红利。 2014年4月8日,工信部党组成员、总工程师朱宏任在博鳌论坛上表示,虚拟运营商将成工信部推动改革重要方面。鹏博士作为最大的民营电信运营商,有望在电信行业改革期获得更多政策红利,而移动转售将为公司带来重要机遇。作为基础宽带业务提供商的鹏博士(已与移动签约,通过工信部审核后将第三批获牌)为此次获牌(已批19家,未来与移动合作除去重复将新增6家)虚拟运营商中唯一的运营商,未来将与wifi业务共同补足无线业务的空白。目前公司已与美国SPRINT公司签署《非约束性意向协议》,未来双方将在虚拟网络运营商(MVNO)等业务方面进行合作。鹏博士将在美国成立一家新的公司,负责开发、建设、运营和维护 MVNO 项目。我们认为,获得移动转售牌照后,公司将利用原有宽带用户基础提供更加丰富的增值服务,收入也将更加多元化。长期来看,公司与国际一流运营商的合作,将更利于行业先进技术的引进,完善移动互联网业务产业链和价值流。 (8)、盈利预测从目前时点来看,公司传统宽带业务增长稳定,规模增长后的协同效应初现,未来将成为公司主营业务增长的核心基础。另外,数据中心盈利模式日趋多样化,净利率将进一步提升。而OTT盒子和WIFI等新业务也将快速推开。2014年公司全面处在由传统运营商向互联网、移动互联网综合服务商转型的关键时期,未来我们将积极关注公司各项新业务推进。公司有望走出一条完全区别于腾讯、百度、阿里等互联网巨头的独特发展之路,进而在移动互联网市场全面爆发过程中依托其固网、数据中心资源构建“云、管、端”特色生态链。据以上分析,我们调整公司2014-2015年EPS预测分别为0.47、0.67元。2016年由于公司新业务发展及盈利的不确定性,我们暂不进行预测。目标价格20.50元,维持增持评级。 (9)、风险提示(1)、估值转换过程中存在的股价波动风险;(2)、新业务拓展低于预期的风险;(3)、新业务拓展及宽带业务维护带来的资本开支持续增长,利润增长不达预期的风险。