调研目的 公司重组方案获批,拟以15.67元/股发行1.52亿股,收购中建商混等三家中建股份旗下商混企业,并配套募集不超过交易额25%的资金。重组后公司成为全国龙头。调研主要关注中建商混的发展现状及未来战略。 商混行业特点决定其可将先进经验复制,从而快速扩张商混行业短期内不会出现颠覆性的技术革命,成长相对稳健,利于行业企业的可持续发展;产品不可储存,是零库存行业;销售半径有限,50公里以内比较经济;生产工艺标准化且相对简单。以上特点决定行业适合连锁店式的经营模式,先进经验的可复制性强,使得快速扩张成为可能。 商混行业发展趋势为公司崛起提供良好契机 商混行业集中度正在提高;大企业加入使得行业运行日趋规范;产业环保升级使得准入门槛提高;技术管理水平迅速提高;东西部差距逐步缩小。公司作为技术先进,管理精细,有规模优势,品牌认可度高,区域拓展能力强,且中西部布局较重的龙头企业,当前行业趋势是公司非常好的发展契机。 精细化管理和人才储备为公司做大做强提供保障 商混行业整体毛利率水平不是很高,精细化管理对于提高净利润水平的弹性较大。公司采用ERP系统、GPS定位系统和站点视频监控系统,增强快速反应和统一调配能力,全方位实时掌握站点运行情况。标准化的管理模式有助于公司复制经验快速扩张。公司快速扩张的另一个瓶颈是人才,而公司目前本科管理人才1700余人,研究生近100人,人才储备丰富,可助快速扩张。 技术优势为公司带来高端客户,降低公司成本 传统观念认为混凝土行业技术壁垒较低,竞争过程中技术优势效用不大。事实并非如此,尤其是在对高端市场的竞争中,公司的技术优势发挥了很大的作用。公司实现了混凝土工程桩国内长度之最、民用建筑大体积底板浇筑世界之最、轻骨料泵送高度国内第一以及白色清水混凝土世界体量之最等,为30多项鲁班奖工程提供了优质混凝土。通过配方工艺的不断改进可以在保证质量的同时降低水泥用量,公司混凝土平均成本降低。 绿色环保生产理念符合行业发展趋势 公司在行业率先建立绿色生产体系,厂房边界噪音从70分贝降低到50分贝以下,粉尘排放从60毫克降低到30毫克/立方米,实现废水零排放,节水30%,节约水泥25%,系统性降低碳排放30%。公司分别在华北、西南和华中地区建立了当地首个全封闭零排放环保搅拌站,在当地起到了良好的示范作用,是行业未来发展的趋势。 公司打造完整产业链,可有效降低成本提高服务质量 公司以混凝土产业为中心,建立了“技术研发-资源-加工-运输-服务”的完整上下游产业链。公司目前混凝土能力2200万方/年,共有34座搅拌站,57条生产线。年产矿粉25万吨,11条外加剂生产线年产11万吨外加剂,拥有矿石一座,2个骨料运输码头,3条骨料生产线,年产100万吨石料。公司有600余量运输罐车,150多台泵送设备,实现了运输罐车的统一调配和集中管理,设备月运输能力达80万方。公司在武汉等地区产业链已较完整,公司在武汉地区利润水平高。 公司应收账款处于合理水平,未来还有改善空间 由于商混行业零库存,混凝土有28天的凝固期和一些后期养护需求,因此其应收账款有一定的存货的性质。公司应收账款的增长和应付账款的增长平衡,相当于筹集社会资金撬动业务增长。公司应收账款坏账率低,账龄95%在一年以内。未来公司将进一步提升应收账款周转速度。预计13年宏观信贷环境好于12年,而公司也将采取积极的应对措施:对接高端客户保证客户偿付能力;把产品销售变成商务营销提高服务质量促进付款;提高信息化水平:erp进行过程控制和风险控制。全方位通过服务和质量促进应收账款的回收。目前部分项目获得了预收账款。 公司战略清晰,定位中高端市场 商混行业竞争激烈,公司力争避开竞争激烈的中低端市场,利用自身的技术管理规模优势和品牌效应抢占中高端市场。例如在武汉地区,公司订单的平均体量在6万方左右,6万方的混凝土需求对应20万平米建筑面积。公司自主研发高端产品如的超高强混凝土、自密实混凝土、清水混凝土、重晶石防辐射混凝土、轻骨料混凝土、种植混凝土等新产品年产值超过13亿元,占公司营业收入的30%以上。 继续利用好大股东平台,核心区域继续完善,新兴区域重点突破 公司未来发展将继续利用好大股东这个平台,加大区域开拓力度,持续提升企业规模。对于目前的强势区域继续稳固市场份额,完善网络,使得站点之间的调配更加顺畅,对于新兴区域,跟随中国建筑,快速切入核心区域,在新进入的区域中先满足中国建筑的需求,同时完善自身的产业链不断提升盈利能力,大力拓展中建股份外部需求。 目标明确:“十二五”期间进入全球商混第一梯队 公司制定主要经济目标:2015年完成销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。公司12年销售2000余万方,计划未来产能扩张过程中,单点年销量30万方左右,即还需要增加80-90条生产线。产能的扩张将通过新建、并购、股权合作和融资租赁等多种途径实现。目前全球商混行业销量最大的是墨西哥水泥,11年销售5000余万方。公司将抓住商混龙头崛起的黄金期力争进入全球商混第一梯队。 投资建议及盈利预测 我们看好商混行业未来3-5年给龙头企业的发展机会:行业增速快、集中度快速提高、大企业崛起过程中行业规范性增强;看好公司既有的技术、管理、品牌、布局优势和对环保理念的贯彻;看好公司瞄准中高端市场的清晰定位和成为进入全球商混第一梯队的战略目标;看好大股东中建股份对公司的支持力度、能力和决心。维持“买入”评级。

事件 公司B转H股上市、获得海工订单、天达空港注入Pteris等。 简评 预计一季度集装箱销量大幅增长 去年一季度公司干货箱销量16.84万TEU,为2010年二季度以来的最低水平;从月份看,去年一季度三个月销量分别为6~7、2、8万TEU。我们预计今年1月份集装箱销量13万TEU,假设2月份2万TEU、3月份10万TEU,今年一季度预计销量在25万TEU,和去年一季度相比增50%左右。我们预计,从3、4月份开始,集装箱将呈现量、价齐升的趋势。 海工业务今年继续大幅减亏 去年公司承接海工订单总金额在20亿美元左右,包括2月份挪威北海深水1座半潜式钻井平台、元旦后公布的意大利Frigstad公司2+4座半潜式钻井平台。预计去年海工收入不超过20亿元;按照完工工作量确认进度,今、明年是收入确认高峰期,预计全年收入在70~80亿元。从盈利水平来看,预计去年海工业务亏损下降50%以上,今年继续减亏50%以上到亏损2亿元左右。 车辆业务改善、能化装备业务稳增 由于经济增速下滑,去年公司特种车辆业务预计下降30%以上;我们认为今年车辆业务会好于去年,具体增长速度还不好确定。能化食品装备去年增长较快,上半年收入同比增长15.66%,下半年好于上半年,预计全年收入增长20%~30%左右;今年能化装备业务还会保持较稳定增长,但预计增速会略慢于去年,全年增速在15%左右。 前海土地存较大升值空间 公司5年多前购买52.4万平方米前海土地(工业用地,成本不到千元/平方米)主要用于制造基地搬迁,由于前海规划面临巨大的升值预期。目前前海还没有具体的相关政策,不清楚该片土地变更土地性质(工业变商业)后,由政府收回、给予上市公司部分补贴,还是由上市公司联合开发、甚至独立开发。 盈利预测与估值 我们预计2012~2013年公司分别实现每股收益0.8、1.14元,目标价从16元提高到18元、维持“买入”评级。短期可能的股价刺激因素:一季报业绩快速增长、前海土地开发政策明朗、获得海工大订单等。

事件 新船订单快速复苏,公司获得较多订单。 世界新船订单快速复苏 关于造船行业,我们有三点结论:2013年世界新船订单复苏、造船业绩最差时候未到、造船股价表现与新订单相关而不是和业绩相关。从2012年底开始,世界新船订单已经呈现出复苏的迹象,12月世界新船成交480.66万载重吨、环比增长1.33倍、创下年度第二高成交量;2013年1月份世界新船成交724.21万载重吨、同比增长25.25%,这是2010年12月以来首次同比增长;2月份世界新船成交639.77万载重吨、同比大幅正增长52.07%。 公司自去年下半年以来承接新船订单不错 上半年只有2艘,山船重工获得2艘7.6万吨散货船订单;9月份后大船重工、渤船重工和北船重工等获得了6艘9200TEU、4艘3800TEU集装箱船订单,2艘32万吨、2艘30.8万吨油船订单,1艘18万吨散货船和2艘2万吨水泥船订单。全年累计,公司承接新船订单19艘、246.8万载重吨。今年2月份,大船重工承接3艘31.9万吨VLCC和4艘3900TEU集装箱船订单,合计114.5万载重吨。预计2013年公司新船订单会大幅上升。 海工订单不断获得突破 按照我们的不完全统计,2012年海工装备共承接钻井装置5座(大船重工),其中自升式2座、半潜式2座、钻井船1艘,金额12亿美元左右;海工辅助船2艘(武船重工),金额0.75亿美元左右;2013年2月又获得座自升式平台订单、4.6亿美元。公司海工装备订单除了上面主机订单外,还有动力定位系统、系泊系统、平台升降系统等海工核心零部件。 预计军品订单快速增长 根据提交全国人大审议的预算草案,2013年我国国防预算为7201.68亿元、同比增长10.7%,这是我国国防预算连续三年保持两位数增长。公司自去年下半年以来军品订单大幅增加,预计国内订单、出口军贸合计超百亿;预计今年国产航母开建可能性大。 盈利预测与估值 不考虑今年可能进行的第四步注入,目前资产预计2012~2014年分别实现每股收益0.29、0.30和0.31元。我们维持7.5元目标价和“买入”评级。

调研目的 2013年全面并表长宽中国虚拟运营商时代来临公司于2012年底完成了对长城宽带剩余50%股权的收购,预计2013年将实现对长城宽带的完全并表,预计将在2013年1季报中有体现。 继2013年1月8日工信部公布《移动通信转售业务试点方案》(征求意见稿)后,相关试点及申报工作有序推进,预计两会后相关细则将进一步出台,公司已成立专门业务小组进行相关牌照申请工作。 调研结论 并表长宽保障公司基本业绩收购整合长城宽带公司后,公司个人宽带接入覆盖用户和在网用户都大幅增加,合并鹏博士和长宽的个人宽带接入用户,目前公司覆盖用户约3300-3500万户,在网用户超过500万户。已覆盖全国40多个城市,今年目标预计再增加2-3个城市。 根据长宽资产收购评估书中《盈利预测差额补偿协议》,约定长宽2012-2014年实现的净利润分别不低于1.97亿元、2.41亿元和2.52亿元。公司预计2013年1季度将实现对长城宽带的完全并表。此外,通过和长宽的网络、人员、销售渠道的融合,将促进发展宽带用户,提高盈利水平。我们预测2013年长宽剩余50%的并表将提升公司EPS0.09元。 虚拟运营商时代为公司带来全新发展契机2013年1月8日,工信部公布《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿,拉开基础电信网络向民企开放的序幕。 预计两会后相关方案细则将有望出台,试点推进需面临几个关键时点:实施细则的发布、试点运行;基础运营商与虚拟运营商签约;工信部下发虚拟运营商牌照以及开展业务的时间。其中最关键的时点是基础运营商与虚拟运营商签约以及工信部下发虚拟运营商牌照的时间,也是相关板块未来可能的两波投资机会。 公司拥有全套宽带固网资源以及较大规模的个人、企业用户,且具备成熟的网络运营经验,在欲申请虚拟运营商牌照的公司中具有一定优势。公司目前已成立专门的“移动转售业务小组”,负责相关牌照申请的材料准备及市场运作等工作。公司认为其在相关竞争中努力打造成功虚拟运营商的两大主攻方向为: 1、尽快建立健全终端服务团队,打造精细化服务最后“一厘米” 目前,公司与长城宽带整合后,已拥有近25000人的专业服务团队,专注于终端客户安装、服务。通过公司专业培训,小区24小时服务站的相关服务人员不仅可以及时负责宽带等的家装、调试,甚至可以全面指导用户将数据流量与家中的各类电子终端相结合,以便用户得到更好的使用体验。这恰恰弥补了传统运营商在网点有限,服务无法全面延伸至客户家中的服务缺陷。公司未来的发展目标是将这支专业服务队伍建立到10万人的规模,并设立合理的管理、激励机制,作为公司打造精细化服务的有力保障。专注于传统运营商无法顾及的终端服务,将传统运营商产业链进一步延伸。 2、结合自身优势将产品重新打包、捆绑,为不同客户层提供区别化的“个性盒子” 若能获得虚拟移动运营商牌照,公司将突破原有发展局限,可以直接参与移动通信业务,成为集固网宽带及移动业务于一身的通信业务提供商,依托目前自有的“长城”、“宽带通”、“电信通”几个品牌在精细化服务等方面精耕细作。目前来看,公司与中国移动进行合作的可能性相对大一些,长期来看虚拟运营商将与传统运营商优势互补,在产业链上分工合作,有望形成1+1大于2的局面。 在具体产品方面,公司将整合自身产业链优势,引入“乐视网”等视频合作伙伴将自身原有优势产品重新打包、捆绑,为不同客户层提供区别化的“个性盒子”,产生真正增值服务,公司今后发展空间更为广阔。 根据工信部2012年6月公布的《关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》,其中还提及“鼓励民间资本开展接入网业务试点和用户驻地网业务”,未来或还将向民企发放固网宽带虚拟运营商牌照,公司也或将是最大受益者。“民企开放”政策在电信行业的试点应用,或将改变整个电信行业的产业格局和发展模式,为公司提供历史性发展良机。公司依托所拥有的优良网络资源,若能把握好政策机会,将有望实现飞跃式发展。 盈利预测和估值 我们认为2013年公司对长宽的完全并表将首先保证公司的基本业绩高增长。同时,作为电信业的民企代表,公司或在移动通信转售业务甚至未来接入网及驻地网业务向民企开放中获得发展良机,是移动转售概念的不错投资标的。 我们维持上篇研报《股权激励草案反映公司发展信心移动转售业务或助公司更上层楼》中对公司的盈利预测:由于2013年收购长宽后第一年完全并表,以及内生式增长,预测2013年公司净利润增长77.8%,2012-2014年EPS分别为0.17元、0.30元和0.36元,维持“增持”评级,给予30倍PE,目标价9元。

预计一季度同比实现40%-50%高增长 销售旺季加上春节推后的影响,我们估计公司1-2月屠宰量及肉制品发货情况不错。照此趋势,尽管3月逐步进入淡季,但由于公司去年下半年鲜销占比调整到位、肉制品结构升级和渠道精耕效果良好,所以我们仍预计公司3月的屠宰量和肉制品发货量同比大幅提升。预计Q1屠宰量达到300万头,肉制品发货量达到40万吨,且12Q1基数较低,预计13Q1公司业绩将实现同比40%-50%高增长。 猪价上半年无忧,肉制品盈利将维持高水平 生猪价格自12月到1月下旬环比上涨,但1月底已出现价格止涨反跌,原因包括猪价的前期上涨达到养殖户预期,出栏量增加,压栏情况减少;另外假日期间储备肉的投放也满足了部分市场需求。1月能繁母猪存栏量环比持平为5068万头,仍保持四年内高水平,养殖户还未开始杀母猪去产能,所以我们预计二季度猪价将以弱势震荡为主,下半年反弹幅度取决于二季度去产能情况,但大幅上涨可能性不大。这对肉制品吨均盈利形成利好。 期待节后屠宰业务渠道突破取得更大进展 13年公司屠宰业务的主要看点在于突破渠道以上量,手段主要有收编地方小屠宰厂、提高新厂的产能利用率(郑州、南昌等)、开零批店等。我们认为主要的看点在于屠宰厂的收编,且很多小屠宰厂会在节后签约。根据我们推算,如果一家小屠宰厂的日屠宰量为50头,300家则相当于400万头/年以上的屠宰能力和渠道消化能力,相当于双汇12年屠宰总量的1/3。 盈利预测:基于对猪价和屠宰整合提升空间的判断,我们认为公司今年业绩存在超预期的可能。预测12-14年EPS分别为2.66、3.43和4.2元,给予13年25倍P/E,上调目标价至85元,维持“增持”评级。

本部矿13年完善结构小幅增长,天峻义海预计大幅增长 我们预计本部2012、2013年产量分别可以达到1920万吨和1985万吨。公司2013年对本部生产的策略是,煤质好的矿增产幅度较大,而有些盈利差的矿则产量调减,通过这种方式来则优质煤销售,以提高吨煤盈利。预计天峻义海2013年产量将达到350-400万吨。天峻义海2012年超额完成了盈利,该矿2013年利润目标预计将比2012年有较大幅度上升。 2013年可能注入产能300多万吨我们预计今年公司将有10-20对矿井注入上市,其中包括资源整合小煤矿。小煤矿产能最少15万吨,个别30万吨,还有些主力矿,部分在建矿也会进来。若按照平均20万吨测算,今年注入产能至少300万吨。如果公司采取现金收购的方式,则将最大程度增厚上市公司业绩。 2013年均价上涨贡献盈利 我们认为2013年煤价情况将介于2011年与2012年之间。虽然2012年市场煤价格下跌较多,但由于公司合同煤比例高达80%,公司煤价受到影响较小。我们测算了今年本部煤价在420元/吨与440元/吨之间公司的EPS,本部贡献EPS将在1.12元与1.35元之间。天峻义海2013年将以多销售焦煤,少销售动力煤为策略,力争实现均价高于2012年。此外,由于2013年天峻义海产量增加较多,预计吨煤成本会有所摊薄。从价格方面考虑,若天峻义海均价上涨0-20元,其对公司2013年EPS贡献将为0.53-0.57元。根据我们测算,若公司2013年顺利实现涨价计划,则公司2013年全年EPS将超过2元。 估值低、注入预期明确,建议积极买入 目前公司本部吨煤盈利大约100+元/吨(含所得税25%);天峻义海盈利现在300-400元/吨(含所得税15%)。今年公司产量预计会增加较多,因此我们预计公司2013年吨煤净利润将从2012年的86元/吨上涨到96元/吨。我们测算公司全年业绩应该在1.8-2元之间,目前还有待于河南2013年电煤价格签订情况才能确定。若煤炭集团顺利实现涨价目的,则全年EPS将超过2元。我们上调公司2012年、2013年EPS至1.51元、1.84元。公司业绩超预期可能性很大,目前价格仅19元,已低于去年20.84元增发价,且目前股价对应2013年估值仅10倍,建议积极买入,目标价28元。

调研目的 中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平,今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈,当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象?我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。 行业处于底部,未来或有改善 行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势,过去一年行业内也都保持谨慎的态度,去年除了国栋建设建设新生产线和丰林集团继续收购外,行业内也基本没有大的扩张,公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年,暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实,预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响(中纤板的下游需求中家具占比60%、地板占比20%、包装占比10%、其他占比10%)。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化,一些小产能中纤板加工厂将逐步退出,中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓,行业的供需关系也会慢慢改善,行业景气度将会缓慢回升,今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部,部分小企业已在苦苦支撑,盈利很难继续下滑,预计今年盈利不会比去年更差,或将略有改善。 2012年公司产能利用率不足80%,未达预期目标 公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7%和8%,但是产能利用还是不足80%,未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因:1.需求不旺导致销售不畅,订单不足的情况下生产受到限制;2.2012年雨季相对较长,原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90%以上,一些较老的生产线最高也就是达到90%以上,进口线可能还有向上的空间。 成本上升遏制公司盈利能力回升 2012年中纤板的平均销售价格上升2%,但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平,在6~7%。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升,公司受到成本端的压力较大,2012年原材料价格的涨幅在10%以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。 公司经营管理方式变更,力争2013年扭亏为盈 2012年8月公司换了总经理,对原有经营管理方式进行变革,大力推行目标责任经营,更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理,现在管理权限下放,各子公司独立经营管理,只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩,预计通过成本控制有较大的利润空间可挖,主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好,业绩有望改善,力争2012年扭亏为盈。 灵活处理林地资产,积极贡献利润 公司原有林地面积约62万亩,在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩,公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方政府限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期,但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制,但是地方上出于环保旅游等方面的原因,林业部门一直对公司有所限制,砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务,争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。 盈利预测与评级 目前看来2013年公司盈利能力有可能小幅回升,实现扭亏为盈。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为-0.22元、0.03元和0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部,未来存在业绩拐点到来的可能,首次给予“增持”评级。

公司业务结构趋于合理. 通过上市这几年的发展,公司的业务结构已经出现了本质的变化,上市时飞信业务占比在80%左右,但随着这几个年公司对运维服务的重视以及新业务的拓展,公司2012年中期飞信业务收入占比降至44.26%,而整体互联网业务(包括飞信、农信通和电子商务网站等)收入占比也在53.5%。此外,运维服务在电信/金融/能源/政府领域得到极大发展,收入占比逐年增长,12年中期为46.5%,利润占比年底的时候达到55%左右。因此,目前运维服务和互联网业务齐头并进,成为支撑公司发展的两个支柱。 未来几年,公司还将立足现有的主营业务,紧密围绕市场需求,积极寻求新的业务增长点,如电子商务、物联网等创新的业务领域,为公司构建持续发展的长效战略格局。 飞信业务的行业应用和海外拓展存在一定的看点. 去年四月份公司公布与中国移动关于飞信合作的合同,模式的改变给公司在飞信领域业务的发展带来较大影响。但即使如此,由于飞信已成为IM领域内领先的平台之一,也是中国移动在移动互联网战略中的重要组成部分。我们认为公司在飞信领域还是存在一定增长的空间。 除了移动飞信之外,由于公司掌握整个飞信技术以及能很好把握行业发展趋势,公司加大了对部分行业的垂直渗透以及极力拓展海外市场。由于飞信技术的可复用性强,公司在行业和海外拓展时推广成本较低,此外,不同于跟移动的合作模式,公司在行业应用和海外合作过程可以寻求更为灵活的盈利模式。我们认为在这一方面存在一定看点。 农信通和IT运维保证公司增长持续性. 公司农信通业务是基于农信网的综合性涉农服务网站,包括“务工易”、“百事易”、12582热线、“政务易”、“企务易”等产品,目前该块业务的增长情况良好,特别是为打工族服务的移动互联端的“务工易”,活跃用户数已从去年的十万级/月发展到2012年的百万级/月,增长势头良好。未来“务工易”计划上线为大学生就业服务的版本。 此外,公司在IT运维领域也将实行较快增长,由于市场空间较大,而公司在运营商领域积累的运维经验已经在金融政府等领域得到延伸,近两年这块业务一直都保持较快增长,正是他们的表现保证了公司增长的持续性。

调研目的 我们对风神股份进行了调研,就轮胎行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了研究。 调研结论 乘用胎渠道开发顺利,产量将迅速提升 公司乘用胎项目,11年投产,12年通过技术沉淀和渠道突破,将在13年顺利推进,预计13年产能利用率可实现70~80%。从产品质量方面,公司定位中高端,通过欧盟检测,产品达到双B级(欧盟标签法指标主要包括:湿地抓着力、滚动阻力、噪音等级),有些型号甚至达到A级,产品质量高;从销售渠道建设方面,公司今年将实现与国内大的整车生产企业实现配套合作,并且通过设立零售店布局国内替换市场,目前已经在焦作设立了两个乘用胎零售店,另外还将大部分的乘用胎用于出口,主要市场是美国和欧盟,公司在海外合作的经销商,都是国外几个大的经销商,拓展渠道能力强;从公司发展战略来看,未来也将向乘用胎领域倾斜,公司会根据现有的乘用胎项目发展情况,进一步扩大乘用胎产能。 我们认为,公司目前销售渠道建设大力推进,产品质量过关,风神品牌在国际市场上也具有一定的影响力,按年终实现产能利用率80%计算,将实现400万条的产量,单价300元/条来算,乘用胎将会在13年贡献12亿元收入。 13年工程胎随行业复苏值得期待 12年,公司下游重卡、工程机械需求低迷。在载重全钢胎方面,配套市场严重下滑,公司转而增大了替换市场的份额,载重胎整体下滑不是很明显。但是在工程胎方面,随着下游需求低迷,开工率严重不足。目前公司具有工程斜交胎50多万条,工程子午胎8万条产能,工程胎单条价格高,4000~20000元/条不等,随着工程胎下游行业的复苏,也将会带来一定的增量。 降低负债仍将是未来一大趋势 目前公司整体负债仍然偏高,大量银行借款产生的财务费用偏高,但是公司现金流充裕,未来降低负债,减少借款,提高净利润率仍将是一大趋势。并且,随着黄海公司轮胎业务的剥离,同业竞争的问题将会逐渐得到解决,届时公司融资渠道将会打开,也有利于公司银行借款的降低。 天胶采购合理,毛利率行业领先 轮胎行业的毛利率水平主要还是取决于原材料价格的变动,在原材料采购方面,公司有专门的采购团队,根据天胶期货价格的走势合理的调整天胶库存,整体来说,天胶采购控制合理,毛利率行业领先。 长期看绿色轮胎带动公司品牌升级 我们认为,短期来看,公司增量有限,但是从长期来看,随着公司大力发展绿色轮胎带来品牌升级,特别是某些轮胎型号向高端市场的进军,带来议价能力的增强,未来仍有成长空间。预计12-14年,0.74、0.98、1.16元,维持评级。

事件 2012年业绩同比上涨46.54%2012年,公司实现营业收入67.15亿,同比增长17.77%,实现营业利润2.1亿,同比增长43.88%,归属上市公司股东的净利润为1.76亿,同比增长46.54%。 单四季度实现销售收入17.49,同比增长3%;营业利润7060万,同比增长37.54%;归属上市公司股东的净利润为6000万,同比增长50%。 2012年饲料销量同比增长2012年即是饲料销量增长,也是产品结构调整年,我们预计全年饲料销量接近200万吨,同比增长20%,其中猪料的增速较高,家禽料吨均利润不高,公司主动降低了家禽料销售。 饲料板块继续调结构,改善盈利能力2013年,公司将继续调整客户结构以及产品结构。客户结构上,提升规模养殖场的销售占比,2012年规模养殖场直销占比为10%,今年计划提升到30%,对规模养殖场的直接销售可以提升客户粘性,减少经销商也能提升吨均利润;产品结构上,提升前端料占比,2012年前端料只占15%,未来提升空间较大。 种猪板块,扩繁场将是发展重点未来扩繁销售父母代种猪将是种猪业务新增长点,2013年将陆续有种猪场进猪,全年种猪销售将达到3万头左右,增速40%。 盈利预测 今年生猪存、出栏量下滑概率大,饲料景气下滑时大型饲料企业扩张好时期,看好公司饲料+种猪发展战略,2013年饲料销量增长将在20%-30%,种猪销售3万头,2012-2014年EPS为:0.64元、0.83元、1.04元,“买入”评级,25倍PE,目标价20.8元。

事件 公司公布2012年报,全年实现收入26.8亿,同比增长2%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿,增长1.55%;EPS为0.7元。经营性现金流3亿增长198%,收益质量良好。 单四季度实现收入7.46亿,同比持平;归属于上市公司股东的净利润4823万,增长1.7%;EPS为0.24元。 公司公告,收购龙凤的对价为2亿元人民币,来源为自有资金。同时公告拟用不超过3亿自有资金进行投资理财。 结构性提价带动收入增长各品类占比保持稳定12年收入增长2%的同时,产品销量为27万吨,同比下降1.67%,可见价格提升是拉动收入增长的主因。而由于12年没有直接提价,因此均价提升主要是产品结构升级所致。 各类产品收入变动幅度均不大。水饺、面点及其他产品增长相对较快,同比分别增长3%和2.6%,汤圆增长1.4%,粽子下降0.29%。 净利率同比持平毛利率提高效果被销售费率提升抵消12年公司净利率为5%同比基本持平。提升净利率的因素主要有:1、由于原材料成本尤其是猪肉价格的下降,整体毛利率提高1.63个点到33.6%。分产品看毛利率提升最显着的是水饺,同比提高2.7个点到33.5%,汤圆提高1.6个点到33%,粽子和面点等略有提高;2、内部管理的加强使得管理费率下降0.13个点;3、利息收入增加以及综合所得税率的下降。但由于公司坚持品牌化战略,期间销售费用投入较大同比增长10%,销售费率提升1.8个点,抵消了以上正面因素对净利率的贡献,使得净利率同比持平。 2012年苦练内功有成效2012年在外部需求不旺和一季度金葡菌事件的影响下,公司将重点放在提升内功上,主要包括创新力、成本的掌控力和管理能力。创新力方面主要体现在新品的不断推出,包括私厨水饺、新派汤圆、以及餐饮业务食品和微波食品等。其中私厨水饺在北京、深圳、南京、杭州、郑州5个城市进行推广后短期内销售就取得良好成绩,春节后将会扩大推广范围。成本掌控力体现在对上游掌控的加强,我们认为效果将在中长期更好的体现。内部管理包括在去年实施了HR人力资源管理系统,对CRM系统进行优化升级,并提升软件管理水平,这些举措使得12年管理费用同比略降。内力的提升为公司长远发展打下了良好的基础。 收购龙凤对价为2亿元公司购买龙凤股权的对价为2亿,我们估计从P/S(TTM)的角度应不到1倍,价格并不贵,但龙凤具体的盈利能力还不确定。我们认为三全收购龙凤的协同效应较强,长远意义在于帮助三全迅速扩大市占率,节约更多的资源和时间,集中更多精力去打造品牌和创新能力。 盈利预测:我们认为公司12年苦练内功,提高创新力、成本掌控力和管理精细化的效果初显,但更多的将会在中场期内体现。收购龙凤对公司具有积极意义。未来公司的发展仍是实施品牌拉动战略,同时完善渠道建设,开拓县乡和农村市场。传统产品的增长点来自一二线城市的结构升级、产品细化和县乡、农村地区渗透率的提升,业务市场和微波食品等创新品类则具有较大想象空间,预计13-15年EPS分别为0.91、1.12、1.36元,维持“增持”评级,目标价35元。

调研目的 我们在近日调研了安诺其,与公司董秘就行业情况、公司经营现状、新产能投放进展等事项进行了交流和讨论。 调研结论 12年业绩下滑受累于行业景气下滑,公司建设产能使得成本上升 公司作为国内染料行业的研发小巨人,主要定位于新型面料和特色化需求的全面染整解决方案供应商,不仅为印染企业提供新型面料用染料和特色化染色需求用染料,更为客户提供包括染料应用技术以及印染工艺。公司的染料产品范围囊括分散染料、活性染料、酸性染料等类别,可应用于涤纶、锦纶、粘胶、棉毛等纤维。目前公司的收入主要来自高端涤纶用分散染料,包括涤纶超细纤维用,涤氨面料专用,PTT纤维用等优势染料品种。公司优势在于可以提供区别于大众品种的高端染料,以对印染客户直销为主,并为下游印染企业提供使用技术指导,协助解决工艺难题,保障产品质量;而弱势在于当前产能较小,体量较国内龙头企业相差较大。 IPO前公司产品主要采用代工生产,之后公司通过募投项目增加自有产能,12年是公司部分募投和超募项目集中投产时期,固定资产折旧较大,费用较多,生产成本上升;而12年纺织产业受国内宏观经济疲软拖累,国内需求不足,使得行业染料价格处于低位,公司盈利受到较大影响,业绩出现下滑。不过公司在行业疲软中保持了销量上升,抵消了价格下跌引起的营收下降,验证了公司产品的竞争力,以及染料高端市场特色市场规模的逐渐成长前景。 行业景气复苏需求回升,产能开始投放,13年业绩有望反弹 12年底起,国内外经济有所复苏,纺织行业开始逐渐回暖,1月份的库存回补行情激发了市场对纺织业反弹的预期,下游开工率提升拉动染料需求,新年后公司开工率有明显提升。目前公司自有产能约1.1万吨左右,与12年初相比产能增长翻倍,我们预计公司13年业绩有望迎来反弹。 新项目产能3级跳,印染助剂协同共进,环保差异化道路前景广阔 为实现做大做强,公司使用超募资金开始建设三期产能2.5万吨项目,继续扩大高端特色染料产能,同时计划生产和特色染料配套的普通染料,在强化直销的同时提升分销量,扩大公司营收规模,提升业绩。目前3期项目完成时间为2年,根据具体市场需求,公司将适时调整进度;项目完成后,公司产能将扩大3倍。

事件 近日媒体新闻报道,《人在囧途》片方武汉花旗影视制作公司在北京某律师行举行新闻发布会,状告《人再囧途之泰囧》的出品方北京光线传媒有限公司、北京光线影业有限公司、北京影艺通影视文化传媒有限公司、北京真乐道文化传播有限公司“不正当竞争与著作权侵权”。 盈利预测及评级 预测公司一季度业绩增速将快于200%,全年高增长无忧。内容为王、渠道致胜,光线传媒“内容+平台+整合营销”的模式逐步成熟。内容涵盖影视、电视节目、互动视频内容、游戏等多领域,平台已覆盖地面频道电视联供网、电影发行网、新媒体网等多个平台渠道,富内容、宽平台,将萌生更多、更强大的商业盈利模式。 未来随着内容整合能力继续加强,卫视和互联网等平台的升级拓展,长期投资价值明显。预测2012-2014年EPS1.29元、1.66元、2.12元,估值较低,维持“买入”评级,考虑市场整体估值水平,给予公司25倍估值,目标价41.5元。

去年第4季度销售收入同比增长34%、增速创单季度最高,同时第4季度期间费用率大幅下降,从51%下降到27%,导致2012年业绩超出市场预期。去年收入、营业利润、净利润和扣非净利润分别同比增长7.7%、26.4%、30.7%和24.5%,实现扣非EPS0.54元。公司疫苗业务的销售收入占比为67%、毛利占比为67%;血液制品业务的销售收入占比为38%、毛利占比为33%。2012年公司加强费用预算控制和考核,全年销售费率、管理费率和财务费率分别同比下降了2.0、2.4和1.0个百分点。疫苗业务收入同比增长25.5%,剔除2011年甲流疫苗之后,我们测算疫苗收入同比增长达到44%,麻风腮系列和水痘疫苗是主要疫苗业务增长点。血制品业务收入同比下降12.9%,主要原因是2011年有之前库存的血浆投产,而2012年恢复到正常投浆量380吨,血制品毛利率因献浆员营养费提高而下降6.6个百分点。 中生集团今年H股上市是最大催化剂,血制品业务今年有望量价齐升。渠县和安岳两新浆站经过两年培育,今年将贡献新增采浆量;国家血制品倍增计划使公司未来继续获批新浆站是大概率事件;另一方面,发改委于去年9月和今年1月分两次上调了静丙、八因子、白蛋白和一些小制品的最高零售价,公司也逐步提高产品出厂价,我们判断:公司今年吨血浆产值和毛利率水平都将同比上升。 给予短期“增持”评级,中长期有待观察管理层经营激励机制的转变。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长25%、18%和12%,分别实现EPS0.68/0.80/0.89元,目前股价对应2013年预测PE27倍,考虑到控股股东H股上市对其业绩增速的要求提高、市场预期的提升,给予短期增持评级。长期来看,公司血制品业务若与华兰生物和上海莱士等龙头相比,其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有改善和提升空间。 风险因素:疫苗竞争加剧、价格和销量下降。

三四季度主营接近,非经常项和费用计提造成环比下滑表象. 表观上看,四季度每股收益约0.09元,较之三季度的0.17元环比下滑明显。但从产品盈利水平看,4季度除烧碱跌幅较大外,环氧丙烷-0.83倍丙烯价差(3季度平均价差3146元,4季度3261元)以及三氯乙烯价格(3季度5543元,4季度5757元)基本平稳甚至略有上升,从公司业绩上看,4季度毛利率较之3季度下滑并不多(1.3个百分点)。三季度业绩之所以明显高于四季度,一方面是三季度公司确认了4303万投资收益(主要来自中海沥青),合每股约0.05元,同时每年费用在4季度计提较为集中。而事实上下半年的景气走势较之业绩表现平稳。 环氧丙烷与三氯乙烯弹性下降,烧碱支撑全年业绩. 报告期内,公司生产环氧丙烷21.8万吨,增长8.2万吨,烧碱45.3万吨,增长5万吨,三氯乙烯8.3万吨,基本持平。三大产品构成了公司利润的主要部分。2012年,环氧丙烷价格中枢较之2011年下滑2800元至12100元左右,价格波动幅度亦明显下降,三氯乙烯也出现类似情形。主营产品弹性下降的核心原因在于供需态势的变化:受到2011年高度景气的刺激,环氧丙烷产能从2011年的158万吨增长至187万吨,略快于需求增速,也高于市场此前的预期;三氯乙烯产能大幅增长至57万吨,同时受下游制冷机剂景气回落拖累,盈利能力明显下滑。环氧丙烷与三氯乙烯弹性明显下降。 而烧碱在氯碱平衡机制作用下,2012年前三季度保持了高度景气,成为公司业绩的有力支撑,全年保持了近50%的高毛利率水平,但四季度开始,需求低迷,同时液氯价格上行,拉动绿箭装置开工率回升,增加了烧碱的供应,烧碱价格也趋于下滑(4季度32%离子膜烧碱均价791元,环比下滑117元),拖累了单季业绩。 2013年增长预期主要构建于需求复苏之上,但亦有挑战. 2013年,公司主要产品的生产计划(烧碱45.2万吨,环氧丙烷22.2万吨,三氯乙烯8.2万吨)与2012年基本持平,因此增量预期将主要构建于需求的复苏上。从整体经济情况看,目前化工行业处于第二库存周期启动向上趋势中,今年需求端好于去年是大概率事件,我们预计2013年环氧丙烷价格中枢有望上涨500元左右至12500-13000一线。并且公安部65号文的废止打开聚醚保温板市场空间,对环氧丙烷景气亦有积极意义。但目前山东地区部分环氧氯丙烷企业由于盈利微薄,存在转产环氧丙烷的意向;而三氯乙烯未来几年还将扩产约33万吨,产能过剩将会加剧。因此预计公司2013年较之2012年有所增长,但亦有挑战。 长期看点是产能扩增和新工艺烧碱. 公司规划的搬迁扩产19万吨烧碱、8万吨双氧水等项目预计2014年开始贡献产量;与陶氏合作的8万吨聚醚;新规划的1.1万吨五氟乙烷(三氯乙烯下游,制冷剂R125的原料)以及8万吨氧阴极烧碱(预计吨烧碱能够节电5-600kWh,降低烧碱成本300元左右)示范项目,以及,我们预计相关项目将在未来3年左右为公司带来0.4-0.5元业绩增厚,成为公司2014年之后的增长看点。 弹性有所下降,但仍不失为理想的周期标的,增持评级. 2012年以来,主营产品供需的趋松使公司弹性有所下降。但考虑到环氧丙烷仍然是国内为数不多的、需求规模在百万吨级以上而仍存在进口依赖的化工品之一,我们认为其潜在弹性仍然可观,需求的恢复、库存周期的启动、国内外装置的检修都可能成为景气刺激因素。同时,氯碱平衡机制也在今年证明了其对公司业绩的稳定作用,未来会持续扮演公司业绩安全垫的角色。在传统氯碱受困于产能过剩,弹性下降更为严重的背景下,我们认为公司仍不失为较为理想的周期标的。暂估公司2013-14年每股0.62、0.76元,目前股价对应约17倍估值,增持评级。