公司在氧化铝获取方面已经取得了突破,资源优势开始转化为成本优势. 文山氧化铝项目2012年9月投产,今年争取达产,氧化铝原料自给率有望达到80%。预计13年公司氧化铝成本进一步下降。 目前公司氧化铝生产成本与行业平均水平基本相当,每吨2500~2600元,因为生产线处于磨合期,生产成本较高。全部达产后,各项固定费用分摊,预计成本比目前降低300~400元/吨,处在国内同行业中等偏下的水平。 资源储量增加潜力大. 公司文山铝土矿备案储量1.08亿吨,实际储量已达到1.36亿吨。 公司已经与文山州政府签订铝土矿合作开发框架协议,继续进行探矿。根据专家评估文山铝土矿远景储量丰富,因此公司资源储量增加潜力很大。 海外收购方面,也迈出了重要的第一步。公司的老挝铝土矿项目11年开始前期工作,目前还在与政府谈判,计划收购当地公司以掌握资源、建氧化铝厂。老挝铝土矿资源量大、矿脉品质好,生产成本低于国内。但是当地基础设施缺乏,前期投入会比较大。 水电铝发展模式是公司独特优势,未来用电成本有下降空间云铝没有自备电厂,2012年平均电价0.51元。公司使用水电,而在我国中东部地区电解铝厂多使用火电。火电对环境污染严重,电解铝又是高耗能行业,国家一直在持续调控,也希望电解铝行业能够实现节能减排的发展目标。水电是清洁能源,无污染、成本低,所以电解铝生产使用水电符合国家节能减排的政策,是未来的发展方向。水电铝的发展模式肯定会受到更多政策支持。 云南水能资源丰富,但是目前水电资源优势并没有在公司用电成本上体现出来。政府、电厂支持公司使用直供电和参股电厂,“桥头堡战略”也将给公司带来发展契机。可以预见,未来公司用电成本有大幅下降的空间。 今年公司的增长主要来自于新投产的铝加工项目. 公司新增的铝加工产能是:涌鑫30万吨铝板带去年9月开始投产,泽鑫在建30万吨铝板带一期15万吨今年二季度建成,丽江规划15万吨交通运输铝板带材,预计14~15年建成。 2012年公司铝加工一直是满负荷生产,铝圆杆因需求旺盛甚至超负荷生产。铝板带的附加值最高,是公司重点投资的领域。公司正在优化产品结构,加工费水平和毛利率会不断提高。 预计2013年上半年铝价继续维持弱势震荡的走势. 近期国内铝价明显弱于国际铝价,这是国内市场过剩更为严重造成的结果,短期之内铝价很难摆脱目前的弱势格局。

业绩小幅增长 2012年公司实现营业收入7.03亿元,同比增长18.78%,由于销售费用的增加、坏账准备计提的增加以及毛利率的略微下滑,公司营业利润1.2亿元,同比下滑6.82%,净利润1.35亿元,同比增长4.95%,每股收益0.40元。2012年公司加强了回款力度,更加慎重的选择客户以保证合同质量,以保证公司的健康稳健发展,经营活动现金流净额3332万元,上市以来首次为正。 毛利率略微下滑 公司产品毛利率略微下滑,其中通用型高压变频器毛利率33.67%,下滑1.18个百分点,高性能变频器毛利率61.35,下滑2.09个百分点,中低压变频器毛利率31.41%,提升2.56个百分点。 新订单略微下滑 公司2012年新增订单合计8.35亿元,同比略微下滑2.06%,其中高压变频器订单1721台,金额8.03亿元,同比下滑2.07%,中低压、防爆变频器订单2347台,金额3240万元,同比下滑1.86%。订单的下滑主要是受宏观经济形势的影响,行业需求疲弱,特别是公司传统的优势领域煤炭行业,量小价高的同步提升机产品订单减少。 平稳增长可期 公司是国产高压变频器第一品牌,在煤炭、电力领域确立了其市场地位,对外资实现了替代和挤出。2013年行业需求有增量,例如火电脱硝带来的风机配套需求。公司的中低压变频器业务目前处在起步阶段,随着经济的苏复,业务具有较大的向上弹性。此外,传统的节能市场也将稳步前行。公司将力争2013年实现销售收入超过8亿元。 业绩预测 我们预测公司2012、2013年可分别实现每股收益0.50元和0.54元,目前估值相对偏低,维持“增持”评级,目标价12元,对应2012年25倍PE。

调研目的 2013年国家提出加快通信基础网络建设,我们就公司各业务发展情况,以及在宽带光网络及4G建设中的受益情况,与公司董秘彭健进行了交流。 调研结论 光配线业务将保持稳定增长 2013年2月26日,工业和信息化部组织召开“宽带中国2013专项行动动员部署电视电话会议”,会议确定2013年宽带中国建设目标为:新增FTTH覆盖家庭超过3500万户,新增固定宽带接入用户超过2500万户,新增18000个行政村通宽带,实现5000所贫困农村地区中小学宽带接入或改造提速,使用4M及以上宽带接入产品的用户占比超过70%。 我们认为,目前固网宽带建设的主要实现形式是FTTx(对普通居民是以光纤入户(FTTH)为主),虽然会上提出的2013年建设目标为新增FTTH覆盖家庭超过3500万户,这一规模与2012年的建设目标规模相同,但不代表全年固网宽带市场总量没有增长。除三大运营商外,众多驻地网运营商(如长城宽带等)已在加强光纤入户覆盖建设,预计2013年全国新建覆盖数(包括三大运营商)或将超过4000万户。此外,目前光纤入户覆盖实际接入率不高,仅为10%-20%,而薄覆盖投资额占比仅为全覆盖的70%左右,运营商都以提高实际接入率为目标,则在已完成光纤入户覆盖地区还有30%左右的市场空间。考虑到公司有线业务收入基数较大,预计2013年将保持10%左右的稳定增长。 武汉基地设备就绪,4G建设将助无线业务实现高增长 3月5日,工信部部长苗圩表示:“4G牌照估计今年年内可以发放,我们会及时出台配套的政策,引导4G网络的建设和发展”。中国移动近日也提出TD-LTE“双百”计划:2013年中国移动4G网络覆盖将超过100个城市(地市级以上)。而一直对4G建设态度不甚明确的联通也在近日态度转变为非常积极,表示希望尽快发4G牌照。管理高层及运营商商都对4G表现出明显积极态度,4G建设将成为2013年运营商的投资重点之一,相关公司将显着受益。 公司武汉基地已完成阶段性设备准备和人员培训,生产交付能力达到10亿元(还可通过增加设备进一步提高交付能力),相对深圳工厂,无线产品的生产能力明显提高,并将如美化天线、 宏基站天线、机柜等无线产品的主要产能放在武汉基地。公司2012年由于产能局限,在无线产品接单方面受到一定影响,武汉基地新增产能将使无线产品供货能力大为加强。我们预计2013年全国新增基站数将超过25万个(包括2G、3G和4G),公司无线机柜机架、天线等无线产品将获得巨大的市场良机。 近期公司已入围中国移动总部2013年集采招标的A类供应商。按惯例,A类供应商总共会分得整体投资约70%的份额。一般情况下,总部将在3、4月份将建设计划分解到各省公司,预计公司将在Q3实现收入确认。2012年公司无线产品收入约4.5亿元,预计2013年将实现40%以上的增长。若电信和联通加快4G建设,则无线业务有望超预期,或达到近8亿元。 工程业务已到收获时节 公司近年通过参股已在全国拥有11个子公司,近期将其统一至子公司广东日海的平台下。这些公司涉及道路勘察设计、工程服务及网游运维等业务。通过全国布点,公司已拥有较强的工程服务能力,将与自身的设备销售产生较好的协同效益,促进两项业务共同发展。部分子公司的工程勘察设计业务,有望获得快速发展。如河南恒联,拥有全国通用的工程勘察及工程设计的甲级资质,以无线业务为主,仅河南一省即有设计任务7000-8000万,实现净利润2000多万。又如安徽省国维通信,具有铁路勘察设计业务,毛利率高达60-80%。上述公司目前业务仍以省内为主,公司计划将这些业务推向全国地区,可凭借其已有的全国销售网络,获得更快的增长。预计2013年公司工程业务收入将达到6亿元左右,增长率超过90%,若推广良好更有望达到7亿元。 多年布局,海外销售渐入佳境 公司布局海外市场多年,目前在各主要地区均有办事机构。2012年在欧洲地区(如法国)及中东地区有所突破。公司海外业务主要通过直接销售、与国外代理商合作及供货给海外设备商三种模式,总体毛利率在30%左右,与国内市场接近。海外市场潜力巨大,如通过国外代理商的合作模式,其代理商销售价格是公司供应价格的3倍左右。若进一步打通市场销售渠道,将成为未来数年实现业绩高增长最主要的来源。预计2013年海外业务收入达到2.5亿元左右,同比增长60%以上。 盈利预测和评级 公司武汉基地已完成阶段性建设,产能大幅增长,奠定公司业绩高增长的基础。2013年国内通信基础网络建设将保持较好增长,尤其是4G建设将为公司无线业务提供巨大市场机会,我们预计公司在有线光网络设备、无线设备及工程业务都将有良好表现,预计2012-2014年EPS分别为0.78元、0.97元和1.29元。维持“增持”评级,目标价为26.00元。

事件 3月7日晚,雷鸣科化发布2012年年报,全年实现营业收入6.67亿元,同比增长21.50%;归属上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长5.39%,每股收益0.27元。四季度单季营业收入2.22亿元,环比增长46.61%,归属上市公司股东的净利润0.06亿元,环比减少52.38%,其中西部民爆11-12月份并表。 简评 行情低迷下,爆破业务支撑收入增长 2012年民爆行业整体运营低迷,公司仍然实现营业收入21.50%的增长,诚然有西部民爆并表因素的影响,但是从前三季度15.92%的收入增速来看,公司本部依然实现维持增长的态势。从收入构成来看,炸药业务依然是公司的主要收入来源,占比59.64%,与上年持平,雷管占比略有下滑,从上年的21.73%下降到16.62%,爆破业务则由上年的14.24%上升到20.95%,成为收入增长的主要来源。这主要是由于子公司雷鸣爆破跨期工程接近完工以及子公司宿州永安爆破工程数量大幅增长,可见在逆势情况下公司在爆破工程服务领域拓展顺利。 技改+费用上升,导致净利润水平下滑 公司12年销售毛利率为32%,基本与上年持平,但是净利润却由上年6.73%下滑到5.97%,从而造成利润增速赶不上收入增速,这主要是由于:1)行情低迷下开拓市场销售费用率增长,由上年4.68%增加到5.40%,其中还包括拓展省外业务带来的运输费用的增加;2)公司进行生产线改造,报废膨化炸药生产线,营业外支出较上年增加284.49万元。 综合毛利率基本持平,分产品来看涨跌互现 公司整体毛利率水平基本与上年持平,但是分产品来看,差异明显。虽然从原材料价格来看,硝酸铵12年均价2086元/吨,较11年2582元/吨明显下滑,但是公司炸药产品的毛利率却只有34.30%,较上年减少2.74个百分点。我们认为:主要是在报告期内一些技改项目的实施造成制造费用的增加所致,随着技改项目的完成,生产线恢复生产,今年炸药毛利率将会得到改善。而另外一些没有受到技改影响的雷管、爆破工程业务的毛利率则在今年明显改善,特别是爆破工程业务,随着跨期工程的完工结算,毛利率增加10.51个百分点。 并入西部民爆,技改基本完成,13年产能扩张在即 公司现具有9.4万吨的凭照产能,其中包括西部民爆2.2万吨产能。12年徐州雷鸣和商洛秦威都受到停产的影响,分别亏损896.49万元和877.80万元,徐州雷鸣和商洛秦威分别具有1.1和1.2万吨产能,12年不考虑停产的部分和西部民爆,实际只有3.9万吨产能,所以13年,随着西部民爆的并入和技改的完成,产能将有很大的扩张空间。 预计13年EPS0.63元,维持增持评级 公司的经营目标是营业收入9.49亿元,净利润1.08亿元,归属于母公司净利润1亿元,其中:雷鸣科化本部营业收入2.78亿元,净利润1,917万元。 我们认为:从宏观上来说,13年是“十二五”规划的第三年,是各项规划集中建设的高峰年,随着政府换届的完成和宏观经济弱复苏回暖,今年整体经营环境将好于去年;从公司层面上来说,公司已形成6个生产基地,6个流通公司,10个爆破公司的发展规模,产业链延伸到流通和爆破工程领域,随着并购整合带来产业链的完善和规模的增强,综合实力得到增强。随着大股东淮北矿业逐步向内蒙、新疆等地延伸,公司有望跟随大股东的脚步,向内蒙、新疆等地扩展,抢占市场空间,公司未来发展前景可观。预计12~13年EPS0.62、0.75元,维持增持评级。

盈利预测及评级. 公司一季度业绩增速290%-320%,预示良好增长态势,未来三大内容业务将保障全年业绩高增长。内容为王、渠道致胜,公司将投资项目作为对公司有长远影响力的业务精心运作,精心运作传媒产业链,充分考虑业务之间的协同效应和相应的内容、渠道价值,是一家具有长期投资价值的公司。预测2013-2014年EPS1.66元、2.12元、2.64元,估值较低,维持“买入”评级,考虑市场整体估值水平,给予公司25倍估值,目标价41.5元。

事件 3月9日,公司发布12年年报及1季报预告12年公司实现营业收入25,431.51万元,比上年同期增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润6,780.70万元,比上年同期增长41.88%。13年1季度净利润预计2025-2475万元,同比增长35%-65%。 12年业绩符合基本预期,公司还处于边际效用递增阶段 从绝对量看,公司收入基本符合预期,业绩的增厚来自利息收入和政府补贴。公司09年以来人员扩张较为迅速,11年底公司员工566人,我们了解的情况是目前员工约700人,同11年比人数增速23.7%。收入增速31.59%,目前还处于快速发展阶段。 接单能力全面,客户高端,默沙东订单一期基本完成 公司在临床CRO领域接单能力较为全面,12年公司前五大客户均为跨国制药巨头,收入贡献28.53%。同默沙东第一期订单(2127万元)预计从去年4季度开始执行,今年一季度能基本确认完收入。12年年报显示,默沙东中国12年共确认收入1244万元,由此推算,13年一季度默沙东预计至少确认900万元的收入。预计公司在一季度末或者最迟二季度初将同默沙东签订第二期并开始执行。 如何看公司的业绩与弹性? 人均产值的提升有瓶颈,订单才是公司业绩安全性的核心来源。我们将在下文花费较大篇幅谈这个问题。13年确认的收入大部分应来自11、12年的订单,保守估计12年公司新签不包括医学资料翻译服务和临床试验现场服务等所涉及的框架服务合同的统计有约3亿元。公司业绩安全性很好。 结论:预计13、14年EPS分别为1.68和2.17元,对应P/E:41x,32x,维持评级和目标价。

事件 3月8日晚,巨化股份发布2012年年报,全年营业收入78.82亿元,同比下降0.53%;营业利润7.44亿元,归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比下降65.52%,每股收益0.425元。同时,公司公告拟以现金方式收购控股股东持有的衢州巨化锦纶有限公司。 简评12年氟化工行业景气回落影响公司业绩下滑 公司12年氟化工板块收入36.5亿元,同比下降34%,毛利率23.7%,减少23个百分点,导致毛利减少66.5%,氟化工板块盈利下滑是公司12年利润下降的主要原因。11年末氟化工行业从景气高点回调,加上国内宏观经济疲软,制冷剂(R22,R134a,R410a)和氟树脂需求不足,12年全年各类氟化工产品价格大幅下跌,导致公司氟化工产品盈利出现较大下降。不过公司依靠氯氟化工一体化优势,实现了逆势扩张,甲烷氯化物、R22、R125、R134a、PTFE、HFP、FEP、R141b、VDC单体、PVDC等产品产销量创历史新高,12年氟化工产品销量同比增长15.8%。公司12年氯碱业务收入18.9亿元,同比增长11.3%,毛利率14%,和11年基本持平,毛利略有增长。公司氯碱业务依靠氟化工板块消化氯资源,有效突破了氯碱平衡限制,烧碱产销增加,使得氯碱业务盈利上升。 公司12年CDM项目收入1.3亿,相比11年3.28亿收入有较大下滑,也拖累了公司业绩。 氯氟一体化保障公司产业链优势,看好制冷剂更新换代、氯氟树脂消费升级我们看好公司以TCE、PCE、TFE、VDC等中间体为基础形成的较为完整有机氟产业链,未来公司依托此优势,产业链可不断向下深化延伸,利于开发多种环保制冷剂和高性能氯氟聚合物产品。根据蒙特利尔条约,传统制冷剂R22使用量在今年开始冻结在09-10年平均水平,各种替代制冷剂R134a,R410a(R32/R125)等使用量将出现强制性提升。公司非公开募投的3万吨ODS替代品技改,以及4.9万吨新型制冷剂项目即是为此准备;同时,公司准备将和霍尼韦尔合作1万吨R125项目提高到2万吨,届时公司的替代R22的环保制冷剂总产能将超到10万吨。 同时行业内R22产能会逐渐关停,没有下游的R22企业将逐渐退出;而公司的R22产能可用于氟中间体和聚合物生产,不会受此影响,氟化工产业集中度将逐渐提高,公司这样的氟化工巨头将长期收益。 公司在氯氟聚合物方面依托中间体优势实行产品多样化,包括PVDC,PTFE,FEP,PVDF。目前PVDC规模较大,PTFE,FEP和PVDF规模较小;随着居民消费升级,食品卫生保鲜要求等级提高,国外应用广泛的PVDC在国内应用将逐渐扩大,PTFE,FEP和PVDF需求量也将随着国内制造业升级步伐加快增加。公司在氟化工产业链上游建立了坚实基础,未来顺势而下扩大下游规模,提升产业链价值,前景巨大。 拟收购巨化锦纶公司,产业链横向拓展、实现协同 公司公告拟以现金3.83亿元收购控股股东巨化集团公司持有的衢州巨化锦纶有限责任限公司100%股权。巨化锦纶目前拥有8万吨环己酮,30万吨/年液体硫酸羟胺、5万吨/年己内酰胺产能;在建14万吨环己酮改扩建,13.8万吨己内酰胺项目。巨化锦纶的己内酰胺和环己酮由公司提供二氧化硫、氢气等重要原料物料,收购后巨化锦纶后实现资源整合利用效能,可发挥产业链协同效应,公司在氯碱,氟化工板块后,增加了环己酮/己内酰胺石化板块,增强了公司产业链一体化优势。 盈利预测 看好今年制冷剂替代引发的环保制冷剂底部复苏行情,公司在氟化工下游的拓展将对估值有系统性提升;不考虑锦纶巨化并表,预计公司2013-2014年每股收益为0.56,0.75和0.97,增持评级。

调研目的 我们在近日调研了三友化工,与公司董秘,粘胶生产管理人员等就公司经营、行业现状、募投项目进展等进行了交流和讨论。调研结论 粘胶短纤成本控制业内领先;产业升级由品质向品派进军实现 公司粘胶短纤总产能达到45万吨,规模业内领先;根据投产时间和技术划分,粘短生产线分为三大块。第一块产能17万吨,包括6条生产线(含1条试验线),为公司早期投产装置; 目前除生产大宗产品(洁净高白,高白细旦等),还根据客户需求生产差别化纤维,主要为染色丝、阻燃丝、高白无纺布用丝等。12年差别化丝占到老生产线总产量一半左右,公司多种差别化丝享誉市场多年,有较高市场占有率,如阻燃丝占到美国市场一半左右的份额。目前公司还开发出高湿模量纤维(Modal纤维),品质可比肩于兰精产品,具备量产条件,根据市场开发进度,公司计划年内改造一条3万吨老线生产Modal纤维。 公司粘胶短纤第二块产能12万吨,为2×6万吨/条生产线,规模国内领先,人力成本和能耗相比国内2~3万吨/条生产线具备明显优势,主要生产大宗的洁净高白和高白细旦等纤维品种。第三块产能即为最新投产的2×8万吨/条生产线,单套规模最大,目前正处于试生产状态,运转良好,正常生产后将比前面6万吨生产线更具成本优势,预计4月份后转固正式投入生产。 公司的技术成本优势除规模上外,还体现在对原材料利用上。粘胶短纤原料主要为棉浆粕,而棉浆粕价格高昂,严重影响粘胶企业效益;公司很早就开始探索使用木浆和竹浆等劣质、低成本浆粕。目前公司使用原料基本摈弃高昂的棉浆粕原料,以木浆粕等原料为主,即可使用国外品种较好的木浆,也掺加国内低价品种略差的产品,明显降低了公司生产成本。同时,公司管理人员对浆粕原料价格波动十分敏感,对原材料库存掌控很有心得,也帮助公司降低了生产成本。在创造规模优势,实现成本控制的同时,公司较好保持了产品品质,普通粘胶产品售价较同类产品高300-500左右,产品依然供不应求;公司生产线一直保持高开工率,低库存状态。 公司作为国内粘胶行业的领先企业,进一步提升产品价值体系是必然需求,参照兰精创立的Modal、Tencel品牌,公司也计划建立自有品牌,提升产品内涵,目前公司已为自产的竹纤维设立了“天竹”品牌。作为传统制造业企业,在消费品市场成功创立自有品牌,公司还有较长道路要走;不过我们十分看好公司的品牌化战略,这是国内制造业实现升级的必由之路。 棉价高企刺激粘棉替代;美棉减产预期催动外棉上涨,粘胶价格随行 12年纺织业内外需求不振,上下游行业均运行艰难;化纤行业发展放缓,全部化纤产量相比11年增加约11.2%,涤纶仅增加9.4%,而粘胶短纤产量249万吨,同比增加约32%,大幅超过其他化纤增速。粘胶产量大涨主要由于棉粘价差较大,纺织企业弃棉用粘导致。12年外棉价格大幅下滑,而国家为保护棉花种植,提高收购价,创造了内外棉价巨大价差鸿沟;同时对棉花进口实行配额制和滑准税,国内棉纺企业使用棉花成本大幅上涨,出口产品竞争力大幅下滑,为改善成本压力,纷纷改用粘胶短纤。 国家为保护棉花种植业,我们预计将继续维持2万/吨上下作为棉花价格底线,目前棉花价格对粘胶短纤约5000元的价差将继续刺激粘胶对棉花的替代效应,粘胶需求将持续看好。根据美国棉花总会的最新报告,今年美棉种植面积预期减少26.8%,预计美棉产量将减少24%左右;根据我们前期粘胶动态报告的研究结果,撇除中国外全世界的棉花库存/消费比处于历史的低点,外棉价格有较大的上涨趋势,粘胶短纤价格将随外棉价格上行,对粘胶行业形成利好。 循环经济优势集跬步至千里 公司通过循环经济建立了四大业务板块(纯碱、烧碱、粘胶和有机硅)的有机联系,实现了产业链的上下游一体化,规模化,集约化。公司的纯碱业务通过浓海水淡化,实现了原盐资源的低成本,今年浓海水淡化项目将增加20万吨处理能力,进一步降低纯碱成本;而烧碱突破氯碱平衡,实现满产满销;氯资源供应有机硅,降低原料成本,增强了有机硅业务的竞争力;粘胶业务的能源消耗来自备电厂,低压蒸汽的有效利用极大降低了粘胶生产成本;总体上公司达到了降本增效,增强了盈利能力。循环经济对公司的贡献在点滴之间,最终集腋成裘,极大增强了公司在行业中的竞争力。 盈利预测 我们看好粘胶价格反弹,以及循环经济给公司带来的竞争优势,略上调盈利预测,预计公司13-15年每股收益为0.34,0.45和0.56元,维持增持评级。

2012年水泥及熟料销量同比增长29.16%. 公司2012年销售水泥及熟料1525.27万吨,同比增长29.16%。虽然2012年全国经济增速下滑趋势明显,水泥需求增速减弱,但是公司产能所在地甘肃和青海的水泥需求还是维持了较高的增速水平,分别同比增长29.95%和33.18%。2012年公司新建宏达5000T/D熟料生产线投产,同时投资6000W收购张掖巨龙建材26%股权,产能稳步增长。 2012年吨毛利同比下降32元/吨. 公司2012年吨毛利同比下降32元/吨,主要原因在于区域内行业竞争加剧,产品价格大幅下滑,甘肃省和青海省的水泥价格在2011年下半年从高位跌落之后一直处于较低水平。水泥价格大幅下跌也是公司盈利能力下降的主要原因。 公司规划未来三年水泥产能翻倍. 公司“十二五”发展规划,确定了将公司打造成甘、青、藏区域特大型水泥产业集团的发展定位,制定了“十二五”末水泥产能达到4500万吨、商砼产能达到1200万方、余热电站装机容量达到190MW的战略目标。当前公司水泥产能2130万吨,按照规划未来三年里公司水泥产能将翻倍。 2013年产能继续扩张,未来甘肃省新增供给压力较大. 公司计划2013年新增水泥产能500万吨、商砼产能160万方、余热发电装机容量21MW,产销水泥1650万吨、商砼120万方、余热发电量2亿度。古浪和漳县两条4500T/D熟料生产线将于2013年二季度投产,公司产能将得到进一步扩大。当前甘肃省在建熟料产能超过1500万吨,占现有总产能的44%左右,虽然西北地区水泥需求增速大幅高于全国平均水平,但未来一段时间区域内也将面临较大的新增供给压力。 盈利预测和评级. 假设公司13年水泥销售均价同比12年提高10元/吨,我们预计公司2013年收入49.58亿元,同比增加16.71%,归属于母公司的净利润2.89亿元,同比增加58.46%,基本每股收益0.58元。首次给予“增持”评级。

事件 3月8日,平安银行公布12年年报,12年实现归属母公司净利润134亿元,同比增30.4%,12年净利息收入330.4亿元,手续费净收入57.2亿,每股收益2.62元,每股净资产16.55元,实现加权平均净资产收益率16.78%。 简评 12年,净利润增速超预期,加大分红比率 1、净利润增速30%超预期,每股收益2.62元,2、12年NIM2.37%,较3季度2.38%,环比小幅下降;净息差降幅低于预期;3、提高分红比率,10股派现1.7元,加6股红股; 12年,不良贷款余额提高,拨贷比依然处于低位 1、不良贷款余额提高到68.66亿元,4季度较3季度增加12.26亿元;不良率提高到0.95%,4季度较3季度提高0.15%;关注类贷款余额7177亿元,4季度较3季度提高1100亿元; 2、拨备覆盖率下降到182.32%,4季度较3季度下降27%。主要的原因是:不良贷款余额增幅过快,拨备计提力度相对较小;4季度资产减值损失只多增加700万,不良贷款余额增加12.26亿元。 3、拨贷比依然较低,2012年年末为1.74%,远远低于2.5%的监管要求,平安拨备计提压力较大。 4季度单季,净利润增速回升,拨备计提相对少从4季度单季的数据来看,净利润增速环比提高,从3季度15.34%提高到4季度的19.6%;手续费和佣金收入占比环比提高,从3季度的13.89%提高到4季度15.32%,4季度单季非息收入出现大幅增长; 4季度减少了拨备计提力度;4季度净息差环比下降,从3季度的2.31%下降到4季度2.24%,主要是生息资产收益率降幅大于付息负债成本率的降幅。 投资建议 在经济增速企稳回升预期下,市场对资产质量的担忧会相对弱化,但是对盈利增速的关注度将相应提升。平安不良贷款余额增加在市场预期之中,从而不会对市场情绪带来过多的负面影响,而净息差超预期,净利润增速超预期,这表明平安银行具备较高应对利率市场化的能力。同时,平安银行首次大幅提高了分红比率,现金分红和股票分红并行。从这些方面看,年报信息对市场是正面。但是4季度不良贷款余额攀升,而拨备计提力度减少, 这就让市场感觉平安银行在风控方面有些欠缺,平安银行拨贷比方面的压力存在。 2013年,平安银行存在基本面改善的预期,我们依然看好,主要原因是:平安银行将是综合化经营的优先受益者,未来的小民生。我们预测13年净利润增长17%,EPS为3.06,BVPS为18.42元,13年PE/PB分别为7.48/1.24,维持“买入”评级。由于市场情绪变得更加乐观,银行板块估值仍有提升空间,以及业绩增速调高,我们提高了目标价,给与6个月目标价29元。

2012年业绩基本符合预期。实现销售收入39.4亿元、净利润4.4亿元,分别同比增长25%和23%。其中:第四季度销售收入同比增长15%、明显低于前三季度28%的收入增速。我们推测原因是:公司由于激励机制缺失、实际销售目标不高,而销售人员前3季度已经完成了大部分任务,因此第4季度有意识地控制了发货。全年过亿元销售额的单产品达到4个:参芪扶正注射液10.1亿(销量增长37%)、抗病毒颗粒2.2亿、尿促卵泡激素2.3亿、得乐1亿多。受部分产品价格低开转高开、高毛利率产品销售比重上升两因素推动去年整体毛利率同比上升了4.4个百分点,同时,2012年新增销售人员1000多人、达到3000多人,营业费用率同比上升了6个百分点。公司已经推出了涵盖去年和今年两年的6位核心高管人员的薪酬补充激励方案、后续激励有望进一步加强,以稳固公司中高层技术和管理骨干。 2013年若各省招标采购时间早,则有利于公司的鼠NGF等产品在新进市场的销售开展,同时公司唯一亏损子公司--合成药厂去年底从科伦引进了新的总经理,今年减亏确定并有望扭亏,公司业绩增速有超预期可能。我们暂中性预测净利润增长28%、EPS1.91元。公司主营处方药研发生产销售,今明两年销售队伍将从3000人扩张到8000人,加大潜力二线产品(艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF)的销售推广。我们预测NGF今年有望销售过亿、艾普拉唑和亮丙瑞林销售将翻番。 我们看好公司中长期业绩稳健增长,维持“买入”评级。股价年初至今已上涨了37%,当前股价对应2013年预测PE25倍。2013~2015年公司主要通过营销改革和内部管理整合来实现二线产品放量增长。中长期来看,若公司的单抗药物和HPV疫苗能成功研发上市,公司将实现产业升级。我们略微调整盈利预测:2013~2015年净利润分别同比增长28%/25%/22%、EPS1.91/2.39/2.92/元。B股转H股预计在2季度完成,对应产生3000万元左右费用的分摊体现时间将影响短期业绩。 风险提示:销量增长低于预期。

盈利预测和估值. 我们认为消费电子的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展,SMT生产线的扩展保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。2013年公司业绩将实现快速增长,预计营业收入增长率为43.11%,净利润增长率为46.41%。预计公司2013-2014年EPS分别为0.6和0.89元,维持“增持”评级。

调研目的 我们对齐翔腾达进行了调研,与公司董秘及相关人员就公司主营产品甲乙酮和丁二烯的产销及景气情况、顺酐项目的推进及公司远期规划等问题进行了探讨。 调研结论 甲乙酮与丁二烯处于回暖中继,等待需求确认 目前,公司甲乙酮出厂价9100元,一季度迄今均价在9150元左右,较之去年4季度基本持平;受到替代品醋酸丁酯(目前11300元/吨)丙酮(目前8550元)、三苯(价格均在10000元/吨以上)价格高企影响,甲乙酮作为溶剂的成本优势逐渐凸显,部分下游企业考虑换回配方,我们认为甲乙酮已经连续下滑两年的市场有望企稳回升。 丁二烯产业链受到汽车、轮胎的终端拉动,年初以来需求有所恢复,近期,公司丁二烯出厂价14800元,较之年初上涨800元左右。我们认为目前丁二烯产业链上最紧的环节在合成橡胶(部分橡胶企业反映利润空间很小),如果需求回暖趋势延续,下游盈利空间打开,丁二烯将有望进入新一轮增长。 根据我们的模型,目前公司甲乙酮和丁二烯模拟毛利率均在20%左右。处于近5年中等偏低水平,我们认为两者均处于景气复苏(甲乙酮是去年4季度起,丁二烯是今年1季度起)中继、等待下游需求确认的阶段。 丁二烯、橡胶和顺酐扩产年内渐次完成,碳四深产业链剑指吃干榨尽公司已确定的在建产能包括5万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶和10万吨正丁烷法顺酐。目前,所有项目均加紧推进,预计3-4月份丁二烯投产、年中顺丁橡胶投产、年底前顺酐投产。根据公司历来的高效建设表现,我们认为项目如期达产是大概率事件。 公司以C4深加工为主营业务方向。从醚后C4的主要组分:正丁烯、正丁烷和异丁烯、异丁烷产业链看,正丁烯下游的甲乙酮和丁二烯已经被公司打造为强势产业,正丁烷法顺酐投产后,甲乙酮、丁二烯和顺酐鼎足而三,直链C4深加工架构已经基本完善,后续的发展潜能在于产业链的向下延伸。我们认为,以“吃干榨尽”为最终目标,公司在C4产业链的广度和深度上仍有潜力可挖,近2-3年仍将是公司快速发展的阶段。 成本结构有优化余裕,产业园区有想象空间 公司在淄博拥有近4000亩产业园区(之前1800亩左右,后续政府支持力度加大,又有新增),并投资10亿左右建设了完善的公用工程等设施。由于公用工程规模考虑了现有、在建和未来进一步规划的项目,因此现有产能目前暂时承担了超额折旧成本。随着新产能的不断投放,我们预计公司产品吨折旧成本就有数百元的下行空间。同时,丁二烯装置通过技术改造等手段,成本也有可观的优化余裕。园区化有利于物耗、能耗的控制和生产、环保管理,更重要的是目前,公司仅利用了产业园区的一半不到,未来仍有可观的现象空间。 一点题外:我们认为公司受化企排污传闻潜在风险不大 近期,部分地区传出部分企业不合规排污,导致环境污染问题的消息,引起了部分投资者对于相关地区的化工企业污染治理风险的关注。我们虽公司现有和规划中项目的环保情况进行了分析,认为公司基本能够实现清洁生产、清洁排放,受排污消息影响应当不大。 首先,C4产业链在石化中属于较为清洁的分支,从生产过程看,废水污染相对较小(甲乙酮工艺的污水主要是含油污水,丁二烯主要是含油污水和含乙腈水,而正丁烷法本身就是顺酐的清洁生产工艺),且均设计了相对完善的处理设施,园区化的管理模式也利于废水处理的监测;从最终产品看,甲乙酮、顺酐主要用于取代高毒性的三苯和苯酐,产品本身安全性高。综上,我们认为公司在化工企业中工艺相对清洁、管理严格、产品毒性小,受排污消息影响的潜在风险不大。 高弹性兼高成长性的投资之选,建议增持 综上,我们认为公司一方面保持了较高的业绩弹性(甲乙酮、丁二烯产能和价格弹性可观,吨价格上涨500元分别增厚公司业绩0.17和0.13元),同时在建和规划项目也为公司提供了良好的成长性。可以认为公司是兼具高弹性和成长性的投资之选。我们预计公司2012-14年每股收益0.57、0.94和1.26元,建议增持。

经纪业务佣金率显著回升. 2012年,公司实现经纪业务收入8.14亿元,同比减少19.17%。 全年经纪业务市场份额为1.67%,与2011年相比小幅下降(2011年为1.70%)。我们测算,2012年公司经纪业务佣金率约为0.61‰,较2011年的0.55‰上升约10%。 报告期末,公司融资融券余额9.90亿元,较年初增长18.5%。 固定收益投资收益丰厚. 2012年,公司将自有资金主要配置在固定收益、衍生品套期保值等低风险业务上,抓住二级市场阶段性机会,总体取得较好的绝对收益,实现证券自营投资收益和公允价值变动合计7.13亿元,同比增长282%,为公司年度业绩正增长奠定了基础。 资产管理业务表现较好. 2012年,公司资产管理业务收入8150万元,增长26.61%。公司资管业务整体投资管理能力较强,2012年各只集合理财产品净值增长率在业内均排名前列。全年公司共发行3只集合产品,共募集资金23.05亿元。截止2012年12月底,公司受托资产管理业务规模合计444.43亿元,其中管理10只集合理财产品,期末市值44.15亿元。 投资建议. 公司再融资方案已经获得证监会审核通过,目前公司股价相比增发底价约有25%的溢价,因而近期股价可能会有较强的上涨动力,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年年报:2012年公司实现营业收入24.92亿元,同比增长20.8%,归属于上市公司股东净利润4.92亿元,同比下降2.57%%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为3.39亿元,同比增上0.9%。公司基本每股收益0.39元。分红预案:不分红。 点评 业绩回顾:公司租赁规模增长40%,但融资成本上升、新成立的皖江金融租赁费用增加和海航集团重获海航香港31.22%的股权导致少数股东损益增加影响了公司业绩增速,造成在收入增加21%的情况下同期归属于母公司净利润的增速下降。 发展展望:13年规模和利润有望提速。(1)公司租赁牌照齐全且是两市唯一一家融资租赁上市公司,融资渠道更广,融资成本有望降低;(2)我国融资租赁业发展空间较大,保守预测,未来5年行业有望保持年均30%以上的复合增速;(3)公司的财务杠杆仅3.13倍,ROE仅5.69%,还有较大提升空间;(4)海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产,在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入公司。 投资建议:融资租赁业盈利模式和银行类似,且能收益金融改革等制度红利,和近期银行板块涨幅比较存在估值修复要求;公司以市政基础设施租赁建设为主要业务领域,业务方向与目前国家支持新型城镇化建设的政策相符,且可通过融资租赁方式成为地方政府盘活资产的一个出口。公司PB1.36倍,13年PE13.5倍,目前股价和海航资本成本基本相当。考虑行业增长迅猛,且公司ROE提升空间巨大,公司估值安全,业绩高增长可期,维持买入。