公司发布三季报 公司1-9月收入13.79亿元,归属母公司股东净利润1.92亿元;1-9月份公司收入和归属母公司净利润同比分别增长100%和117%。基本EPS为0.36元。 三季度经营继续向好 公司三季度收入和净利润分别环比增长17%和8%,经营情况继续向好;扣除房地产收入后三季度医药主业收入环比继续提升,体现公司业务景气仍在持续。1-9月毛利率39.55%,与中报相比基本持平,企业保持了较强盈利能力。经营活动现金流量净额与企业销售收入的比值14.5%,较上半年有所提高,体现公司现金流情况改善。 董事会通过建立江苏如东生产基地议案 公司计划在江苏如东投资建立医药中间体及原料药生产基地,以满足公司快速发展的需要。随公司原料药和制剂出口增加,中间体供应成为瓶颈;本次投资将进一步增强公司生产原料药和制剂的能力,利于公司对外开展大规模委托加工业务。 未来景气仍可持续 我们预计公司沙坦类销售仍将持续向好:销售数量上受到不同地区专利到期影响持续增长,产品价格也有望保持相对稳定。公司的制剂生产线和中间体、原料药生产基地相互配合,再加上公司拥有的多个合作伙伴和ANDA文号,委托加工业务将逐步壮大,近年有望成长为公司又一重要业务。 盈利预测与估值 公司业务景气持续,盈利模式继续升级。我们维持对公司11-13年EPS分别为0.43、0.69和0.93元的盈利预测和买入评级。

考虑到近期铝价和商品价格下跌,调低铝价预期,调低2012年EPS至1.31元(增发摊薄后为1.19元),维持公司买入评级,考虑到煤炭整体估值中枢下移,调低公司6个月目标价至16元。

简评1-9月亨吉利名表业务收入15亿,同比增长40%;毛利率24%;2011年1月至今亨吉利共新增门店40家,完成开店任务的80%。截至目前共有230余家。1-9月飞亚达收入3亿元,同比增长60%;毛利率62%;2011年飞亚达门店总数为900余家。 第3季度营业收入增速略有放缓,产品毛利率与期间费用率稳定。2011年1季度与2季度,营业收入同比增长率分别为50%和51%,3季度营业收入同比增长率为41.53%,分别比1、2季度放缓8%和9%。我们认为营业收入增速下滑和季节、去年基数增大有关。(1)7-9月是传统的销售淡季,从本月刚公布的宏观经济数据也体现了高端消费品增速放缓迹象,8、9月金银珠宝类商品零售额增速分别为44%和38%,增速较上半年有所回落。(2)从公司自身经营现状分析,去年上半年,公司收入平稳,下半年随着新增店铺的收入的增加,营业收入已进入快速增长轨道,因此去年3季度基数开始增大。 第4季度将完成上海表业25%股权收购。2010年12月,公司实际控制人中国航空技术深圳有限公司及关联方承诺将于2011年年内将所持有的上海表业全部权益进行转让,预计该事项将在四季度完成。我们认为,本次收购短期内不会对飞亚达业绩有显著影响;从长期分析,收购上海表业股权能增强公司核心竞争力,进一步强化公司机芯制造能力,实现产品上下游核心领域全面覆盖,为飞亚达自主品牌提升提供良好的技术支持。 投资建议:我们持续看好名表增长潜力,飞亚达作为A股唯一经营名表连锁的公司,在未来3-5年将分享行业高景气度带来的高增长。预计公司2011-2012年实现EPS0.45、0.66元,2011-2013年利润符合增速达到55%,对应2012年27倍PE。我们持续看好公司成长潜力,6个月目标价位25元,维持公司“买入”评级。

虽然,短期大家担心宏观经济调控可能会对硝铵行业产生不良影响,但根据我们的研究,短期来看,下游煤炭行业需求处于旺季,炸药需求不用担忧,中长期来看,煤炭,采矿业、水利建设和非金属制品行业的固定资产投资仍然处于高位,这就决定未来炸药行业的新增需求将会得到保证;从当前化工的需求来看,炸药和硝铵也许是当前化工行业唯一的需求有亮点的子行业。 另外集团4个30万吨项目在10月份顺利投产,该项目存在注入预期,我们预计公司11、12年EPS分别为0.60和0.90元,考虑未来硝铵需求稳定,价格趋势向上,维持“买入”评级。

公司基本面经营状况总体良好,第三季度受金海洋矿难事故影响,平朔矿区商品煤产量环比出现小幅下降,但公司整体商品煤产量环比依然上升。产品售价方面,自产煤售价与2011年上半年持平;买断贸易煤与进出口代理煤价格环比都有提升。金海洋矿难的负面影响基本可控,停产的5座矿井也已经复产3座,剩余2座矿井复产时间尚不明确,但复产后公司可以通过增产以补齐之前减少的产量,因此我们预计全年商品煤产影响不大,基本可以达到11000万吨左右。 中长期来看,公司未来2~3年将进入高速增长阶段。在建与技改矿陆续投产,集团公司下属的中煤进出口公司预计2012年也将注入上市公司。我们测算公司2011~2013年EPS分别为0.75,0.91,1.06,维持买入评级,12元目标价。

公司实施控货管理,单3季度收入同比下降14.6% 由于3月底公司部分青花瓷、老白汾等主打产品提价,造成经销商提前打款囤货,3季度处于经销商消化库存阶段,因此中报80%的收入增长部分透支了3季度的业绩。此外,市场对产品提价需要适应过程,又恰逢淡季,一定程度上影响了销量。而经销商急于消化库存,造成酒在流通领域流动,引发“窜货”。公司为维持流通领域秩序,保证终端市场价格,主动实施控货,较大幅度减少对经销商的发货量,因此造成收入的同比下降。但目前情况来看,市场中上半年囤货已经基本消化完毕,4季度将进入一个正常发货程序。 上升趋势中的“瑕疵”,对公司中期发展不构成本质影响 再次重申我们在《瑕不掩瑜》报告中的观点,这次3季度业绩增幅同比大幅下降和去年4季度由于费用一次性摊销造成单季亏损性质相同,是因为公司在经营管理、营销体制以及对资本市场的认识等方面存在不足,还有不断完善的很大空间。不过公司在新体制下,这些短暂性的问题完全可以解决,并不改变我们对公司中期看好的观点。 “纺锤体”产品结构初步形成,高端品上升空间较大 汾酒已建立起“青花瓷(定制、国藏)-老白汾-玻汾+杏花村”从高到低的产品体系,其中青花瓷以上的销售量占比大概30%,老白汾占比40%,玻汾、杏花村等低端占比30%。“中间大两头小”优化的纺锤体产品结构初步形成。高端产品销量不到2000吨,相比“国窖1573”的铺货量还有较大的上升空间;而中间产品占比较大有利于防御风险,更适合当前的市场增长趋势。 预收帐款较中报增加1.8亿 报告期末公司预收帐款6.05亿元,较上半年增加1.8亿,如将这部分考虑入销售收入,则3季度在控货的影响下收入较去年同期仍然实现了增长,增幅为8%。 营销、管理费用控制水平提高,费用率预计与去年基本持平 单3季度业绩的大幅下降,除了收入减少外,还因为单季度管理费用率、营销费用率等科目较去年同期有所调整(去年没有实施预算管理),但从1-9月份数据看,公司营销费用为6.5亿元,营销费用率为18.2%,同比上升了1.6个百分点,保持较为稳定。根据公司年初计划,全年营销费用预计10亿元,现已完成65%。4季度公司还将摊销3-4亿元,预计4季度营销费用率水平将有所抬升。但大规模提取费用造成业绩下降情况不会重演。而管理费用1-9月分摊了2.23亿元,完成计划的60%,预计全年管理费用率在10%左右。 为提升品牌价值的“高端控量”不等于“全面控货”控量是相对的概念,主要针对高端品牌,如青花瓷,从过去的向经销商“压货”转为逐步控制销量,目的在于保证质量,维护品牌文化,提升品牌价值,推动品牌长期健康发展。这和2、3季度实施的控货性质不一样,“控货”是为了消化经销商的库存,防止“窜货”而采取的短期的临时的手段。而“高端控量”是公司未来的一项长期策略,但我们认为公司产品结构属于“纺锤体”,青花瓷及以上高端品牌占比并不高(青花瓷1-9月收入占比30%),对高端的控量并不影响整体销售量增长,1-9月公司销量已超过去年全年5000吨。 少数股东权益占比单季出现较大调整,关联交易问题亟需解决 单3季度少数股东权益占净利润比重为58%,无论从环比还是同比看都出现较大波动,关联交易造成这种波动是难以预测的,从稳定公司业绩角度考虑,收购营销公司40%的股权,以解决和减少关联交易。 盈利预测与估值 2010年汾酒新决策层形成,对公司进行大刀阔斧的改革,公司经营业绩取得很大进步。但像所有变革一样,不可能一蹴而就。公司要在变革中不断摸索和尝试,在试错的过程中不断完善和修正。阶段化的问题是难以避免的,但同时也是正常的,虽然会造成公司短期的业绩波动幅度较大,但这并不是方向性的问题,是可以快速回到正轨的。我们坚定看好公司未来的发展,后期公司在新品推广、扩大产能以及与集团资产整合方面还存在诸多值得期待的地方,并将陆续进入实际操作阶段。我们不改变之前的盈利预测,预计11-12年的EPS分别为1.98元和2.82元。11和12年PE为31倍、22倍,维持“买入”评级。

事件 9月运营数据显示:移动业务2G用户净增57.2万户,累计158880.4万户;3G用户净增236.2万户,累计3023.0万户。固网业务本地电话用户9457.5万户,当月减少了12.4万户。宽带用户5453.7万户,增加77.9万户。 简评 9月3G用户增长又见新高 公司9月份新增3G用户236.2万户,再次站在200万户以上,环比增长15.28%,大大高于上月9.34%的增速,低谷之后的加速期如约确立。我们认为,公司推广普及型智能终端的市场策略效果已经显现。8月以来,公司相继推出青少年品牌“沃派”,以及充费送费的优惠活动,为中低端市场的客户开发搭建了良好平台。特别是针对学生的“沃派”品牌,随着品牌形象在校园的不断深入,以及基于制式优势给学生带来的良好使用体验(数据流量消费是该人群的主要特点),学生用户增长有望继续加速。千元智能机推广持续深入,先期中兴V880机型单日销量过万,后续又有联想A60,酷派W706的推出,客户有了更多的选择性,终端拉动的协同效应将进一步推高所面向客户的增长。新市场策略推广的收获期才刚刚开始,高峰期还远未到来,用户增速还将不断创出新高。 新动力注入 公司10月16日起恢复了iPhone4的286元0元购机套餐,由于短期内看不到下一代机型iPhone4S在大陆销售的可能,预计对4月份套餐取消以来中高端用户的受抑需求可形成较大刺激,这将成为公司下半年用户增长的新添动力。而且,本次iPhone4的购入成本下调(16G裸机销售价格下降451元),公司的补贴压力将会大大减轻,特别的,作为高端机标杆的苹果下调售价,甚至可能带动整个高端智能机的价格走低,全面降低公司补贴成本,从而公司在实现高端客户增长和用户结构优化的同时,有望保证业绩稳定。此外,千元智能机的推广效果有目共睹,因此,我们有理由相信公司会继续与更多手机厂商如华为、夏新等进行合作,推出更多普及型智能终端,配合公司市场策略实现更广泛的客户覆盖,成为低端市场开发的又一新动力。 用户增长确定性加大,2500万没有不可能 以目前情况计算,若全年实现2500万新增用户目标,公司后3月每月需平均新增294.3万户,若假设目前中低端市场开发策略之下新增用户保证每月10%增速,依此计算,尚有24万户缺口,我们预计iPhone4的286元0元购机套餐的恢复所带来的用户增长将远远大于该数字,事实上,4月286套餐终止后,iPhone合约用户单月下降超过8万户。因此,在套餐重新设置后,全年2500万新增用户目标的实现确定性大大增加。 盈利预测和评级 维持原来的盈利预测,我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元,同比增长24.9%;净利润23.45亿元,同比增长91.0%,预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元,维持“增持”评级,目标价6.3元。

事件 公司公布2011年三季报,1-9月实现营业收入5.84亿元,同比增长14.94%;归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长30.43%,EPS0.12元。公司2011年全年业绩预增10%-40%。 简评 3Q收入持续稳定增长受益于电信服务外包行业景气度持续上升,公司加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度,业务持续稳定增长。1-9月份,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长14.94%。3Q实现营业收入1.79亿元,同比增长19.46%。我们认为,公司全年营业收入将继续保持平稳增长。另外,注意到存货期末余额为2.09亿元,较期初余额增加51.03%,主要是尚未完工验收的系统集成项目较多,相关主营业务收入未确认,这部分存货可能在四季度或者2012年上半年确认收入。 公司盈利能力维持高位,成为核心竞争优势 公司1-9月归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长30.43%,快于收入增速。前三季度公司盈利能力始终维持在高位:(1)公司综合毛利率为48.32%,较10年3Q的46.24%,提升了2.08个百分点。我们认为,随着公司较高毛利的电信网络技术服务业务收入占比不断提高,以及第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入,预计全年毛利率仍将维持在较高水平;(2)前三季度公司实现净利润率18.34%,同比提高近2.3个百分点。公司在不断提高产品和服务毛利的同时,很好地控制期间费用支出,前三季度三项费用率为24.5%,同比下降0.7个百分点。较高的经营净利润率水平将是公司获得市场份额提升和长足发展的核心竞争力。 全年业绩预增10%-40%,低于我们预期 2011年,公司全年业绩预增10%-40%,低于我们预期。我们认为,鉴于公司在网络运维行业的市场地位和较高的盈利能力,在维持业绩稳定增长的同时,业绩外的价值也值得我们关注,可能的收购兼并和新的项目也有望为公司带来业绩实现跨越式增长的机会。 公司未来坚持两大主线六大方向不变:第三方设备维护(设备维护、运营商市场维护、IP服务)以及第三方咨询服务(第三 方设计咨询业务、培训、教育产业)。我们明确看好公司未来几年的发展前景,内生+外延式的增长模式,将保证公司从2011年开始业绩的快速发展。同时,公司资金充足,有助于业务规模进一步扩大。 给予“增持”评级,目标价7.5元根据公司前三季度经营业绩情况以及股市行情,我们调低盈利预测和评级。预测公司2011年实现营业收入和净利润分别为8.99亿元和1.42亿元,同比增长18.09%和37.42%。预测11-13年EPS分别为0.17元、0.30元和0.49元。给予“增持”评级,目标价7.5元,对应2012年25倍PE。

事件 公司发布三季报,1-9月实现营业收入45.92亿元,同比增长22.28%;实现归属于上市公司股东净利润约1.87亿元,同比增长约3.6%;每股收益0.90元,同比增长3.4%。第三季度公司实现营业收入16.77亿元,同比增长18.82%;归属上市公司股东净利润7771.53万元,同比增长43.17%。 简评 光纤价格同比回升毛利率提升提振公司业绩 公司三季报业绩表现优异,第三季度净利润同比增长43.17%,1-9月同比增长3.61%。远好于上半年同比下降13.11%的业绩。主要原因为:今年第三季度的毛利率上升到19.62%,远好于去年第三季度的14.27%。今年光纤价格比去年同期有所回升,去年同期光纤价格为63-65元/芯公里,目前光纤价格虽然由上半年的71元/芯公里小幅下降到约68元/芯公里,但仍高于去年同期水平。公司光纤产量的增长在光纤价格的回升中获得良好收益,推动总体毛利率得到提升。 光纤生产订单饱满移动集采有望总量和份额双增长 公司今年光纤产量预计达到1700-1800万芯公里,比去年增长约50%。今年公司光纤生产订单饱满,扩产的产量基本上能全部转化为销售量,如果今年国内光纤市场价格能维持现在水平,则全年光纤部分收入将比去年有较大幅度提高。正在进行的中国移动光纤光缆集采中,光纤集采总量由去年的约2200万芯公里增长到约3400万芯公里,增长约54%。公司有望取得订单总量和份额双增长的结果,进一步巩固市场领先地位。随着中国电信和中国联通FTTx的推进,今年国内室内光缆的需求明显增长。今年公司室内光缆部分增长显著,预计收入将由去年的1个多亿增长到接近3亿元。 自产光棒降低光纤产品成本打通全产业链增强公司行业地位 公司已形成光棒->光纤->光缆的全产业链生产体系,在国内光纤光缆生产企业中具有产业优势,成为公司保持行业中较高水平毛利率的保证。公司光纤预制棒生产已成为公司光纤光缆产品的重点竞争优势。目前公司光棒月产量为25吨左右,全年产量预计将达到约300吨,仅此一项可为公司节省4000万左右的成本,成为公司整体毛利率提高的重要因素。目前公司自产光棒还未达到所需光棒的一半,预计明年光棒达到约500吨左右的产量时,将进一步降低公司光纤生产成本,提高公司业绩。 费用率增长较快,影响公司业绩 公司今年第三季度,三项费用率增长较快,由去年的11.11%增长为13.16%。其中管理费用约为1.16亿,比去年6715万增长近1倍,管理费用率由去年的4.76%增长到6.94%。主要原因为人工工资的增加以及对新项目研发投入增加所致。销售费用由3512万元增长到4664万元,增长约33%,费用率由2.49%增长到2.78%,主要因为是目前信贷环境紧张,公司大幅增长的借款产生的利息增长较快。费用的增长在一定程度上影响了公司业绩,考虑到目前国内市场环境,公司需加强内部管理以降低各项费用。 新业务进展顺利,将成为明年业绩新增长点 公司ODN产品已经开始贡献业绩,第三季度收入超过2000万,随着未来宽带网络建设的提速,公司ODN产品将有更大的发展空间。海缆是公司又一新的业务方向,目前工程建设已经完成,9月份已获得小量订单。未来几年国内海上发电项目将成为公司海缆产品的极佳发展机遇,有望成为继光纤光缆产品外,公司又一主要业绩贡献来源。 盈利预测和评级 公司生产稳定,订单饱满,三季度业绩回升符合我们之前的预计。作为国内上市公司中光纤光缆生产的领先企业,在今年国内光纤光缆需求旺盛的良好市场环境下,全年业绩增长确定性较强。此外,公司募投项目进展顺利,ODN、海缆等新产品已经开始销售,未来将为公司提供更多的利润。我们预测今年公司净利润增长率为66.22%(与2010年公司未包含新注入资产的净利润之比),2011-2013年公司EPS分别为1.31元、1.45元和1.69元,对应PE为15.88、14.34和12.31倍。继续给予“增持”评级,6个月目标价26.2元(20倍PE)。

公司公布2011年三季度报告 2011年1~9月,公司实现营业收入5.56亿元,同比增长17.13%,归属母公司净利润1.146亿元,同比增长16.84%,扣非净利润同比增长17.34%。 母公司加速增长 母公司收入和净利润同比增速均为21%,较中报出现加速上涨的趋势。公司去年新开发医院超过千家,但目前还并没有到收获期,省外市场开拓公司采取以眼科切入,稳步进取,逐渐拓展使用科室的方式,因此新开发医院产品放量需要一定的时间。而省外销售主要为复方血栓通胶囊。同时公司通过加大原材料储备、签订中长期协议价等方式,产品成本基本锁定, 毛利率全年有望保持稳定,加之省外市场还没有进入大规模放量阶段,复方血栓通胶囊全年增速有可能暂时放缓。伴随公司渠道新策略进入收获期,以及省外市场招标后进入采购执行期,特别该产品还进入了广东、湖南、河南等大省基药目录,而中标价并未下滑,明年增速加快将是大概率事件。对于OTC 品种,在公司将OTC 产品的营销重点从清热祛湿颗粒转回众生丸之后,我们预计全年增速有望一定程度得到恢复。 华南药业等待省外放量华南药业收入增速放缓,我们估算净利润同比下降0.5%,与产品受招标进程影响有关。华南的利润下滑拖累了合并报表。脑栓通增长目前立足于广东省内市场,而省外中标情况良好,11年新开标的山西、云南等省价格依旧保持了稳定, 未来省外新开发医院的营销深入将带动其保持较高增速。 渠道为王 公司希望能将省内成功的营销经验在省外实现复制的策略不变,也在积极进行优秀销售人员的扩充,总体而言,跑马圈地之后,未来省外市场必将成为公司产品的主要增长点,明后年增长值得期待。产品的省外销售对于公司发展具有越来越重要的意义。处方药坚持全国布局与地区深入的横纵双向策略,OTC 品种则以渠道扁平化和大客户合作提高运作效率。公司深耕渠道为长远计的规划值得称道。 盈利预测及评级 调整公司2011年EPS 预测,维持2012及2013预测,分别为0.86、1.18和1.53元, 12个月目标价35.4元,买入评级。

公司公布2011年三季报 2011年1~9月公司实现营业收入37,809.39万元,同比增长61.65%,归属于上市公司股东的净利润8,062.20万元,同比增长24.90%。 增,或者不增,血必净的需求就在那里 从三季度单季数据看,母公司收入同比增长3.6%,扭转了中报下滑的趋势,1-9月母公司同比收入降幅收窄。母公司由于所得税率暂时调整,1-9月净利润同比下降3.63%,从而导致合并报表净利润增速大幅低于收入增速,假如恢复15%优惠税率,初步估算合并报表净利润同比增长31%左右。由于公司强势推行血必净的渠道改革,采取与主流商业合作来实现终端信息的精确掌握, 并且改变代理模式为直接对应具体医院的区域代理模式,上半年一度导致旧有代理商不再进货。因此,我们认为血必净产品目前渠道库存正在不断消化过程之中。但是,终端市场的庞大需求依然存在(样本医院产品使用增速2010年依旧高达50%),未来渠道还需要重建产品库存,同时,公司2012年设计产能为2600万支的生产线能达产后可突破产能瓶颈,受抑需求将得到充分释放,此外,渠道改革成功还将大大增强公司市场开发能力。血必净明年实现井喷增长将是大概率事件。 毛利率回升趋势明显 母公司毛利率提升4个点,合并报表毛利率提高3个点,昭示公司已经走出红花成本上升带来阴影。未来中药材价格如果继续回落将加大公司业绩弹性。 中药配方颗粒加速增长 我们测算三季度中药配方颗粒收入环比增速超过20%,超过二季度约13%的增速,收入同比增长50%以上。增长一方面来自于北京地区医院单产的提高,另一方面,通过与国药合作的新营销模式,在开发天津市场方面或实现了超预期增。而天津模式成功后,如果向全国范围复制,加上供给瓶颈打开,配方颗粒的高速增长还将维持相当长时间。 盈利预测与评级 维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.79、1.32和1.60元,维持39.6元的目标价,买入评级。

简评 销售结构波动不改盈利稳定增长大势 从3季度单季数据看,公司销售收入同比增长129.4%,而单季毛利率同环比有较大降幅,但综合净利润水平基本保持了接近50%的增长水平。这一现象主要是公司产品销售比例波动所导致, 这一特点我们在之前的报告中也多次提到。一般而言,传统产品盈利水平较低,但需求和销量广阔,销售拓展成本也相对较低; 而以高硫容粉为代表的新产品盈利强劲,但市场销售尚处于开拓期,销售成本较大,且具有一定不确定性,;总体来看,公司虽然在销售收入和毛利率水平上存在一定消长,但对冲效果将使公司总体盈利保持相对稳健高增长。 项目投产,市场渐开,业绩释放可期 目前,公司募投高硫容粉装置已经投放,500吨催化剂材料和500吨FP-DSN 也投产在即,产能瓶颈初步缓解。从下游看, 高硫容净化剂产品随着脱硫集装箱新市场的不断打开和根据具体客户需求的细化研发工作的深入,未来市场逐渐打开。油田伴生气市场逐渐放量;沼气、污水等新市场推广初见成效;天然气领域处于试用期,空间广阔。我们预计,随着产能投放与市场拓展的同步突破,公司未来业绩释放可期。催化剂产品结构波动较大,但预计明年较之今年实现较高增长是大概率事件。 未来之路:变化中的稳定,波动中的增长 公司横跨催化剂和净化剂两大行业,催化剂行业具有需求波动(这一波动包含总量和结构两个层面)性强,具体需求难以预测和掌握的特点。虽然随着公司产品线的不断丰富,这一波动对公司业绩的影响趋于弱化,但总体特点不变。净化剂行业中,公司产品完成了初步商业化拓展,未来增速可期,但具体放量的时间点仍然具有不确定性--未来市场可能需要对行业的这一特点进一步深入认识。尽管如此,我们仍然坚信催化和净化剂市场每年分别在10%和20%以上的增速以及公司超越市场增速的能力,未来,公司将呈现“波动中增长”的态势--其实 ,这一趋势在公司今年以来的业绩变化中体现得很明显--对于公司和相关行业的投资,可能需要一种把握“变化中的稳定”的思路和视角。 高增长具有可持续性,维持增持评级 重申我们在前期报告中“公司已经步入高速成长阶段”的判断,预计公司近几年将有望实现40-50%甚至更高增长,预计公司2011-13年每股收益0.51、0.78和1.08元,维持增持评级。

内销旺盛,收入增长提速 三季度单季公司实现营业收入66.66 亿元,同比增长13.87%,收入增速逐季递增。营收增速的加快主要源于国内市场,据产业在线统计,今年1-5 月份,液晶电视行业内销量同比增长12.95%, 而6 月份以后各月增速都在20%以上;出口方面则正好相反,呈逐渐下行之势,目前仍未看到改善的趋势,公司的出口情况也低于年初预期。 毛利率基本稳定,但呈下降之势 三季度单季公司毛利率为19.31%,而一、二季度分别为21.38% 和19.37%,三季度毛利率基本与二季度相当,但仍呈逐季下降之势。三季度毛利率能够保持稳定,主要有两个原因,一是液晶面板价格在三季度下调明显,二是公司LED 电视、3D 电视等占比不断提升,LED 电视占比已经超过60%。而负面影响则是产品价格的下降,三季度市场竞争并不十分激烈,但3D 电视价格下降仍较为明显。另外,未来如果液晶面板进口关税出现上调,也会对毛利率产生不利影响,如果上调5%,大约会降低毛利率2-3 个百分点。 运营效率持续提升,会计处理谨慎 在行业增速放缓的情况下,今年公司格外重视运营效率的提升和费用的投入产出比,剔除不合理的、投入产出比低的费用支出, 效果十分明显。三季度公司期间费用率为11.77%,净利率为5.52%,期间费用率逐季降低,净利率逐季提高。另外,我们注意到公司在三季报中的会计处理十分谨慎,三季度公司发生资产减值损失4631 万元,同比增加200%,主要为计提的电视机库存跌价准备,三季度对存货跌价的充分计提,将使得公司四季度可以轻装上阵。 盈利预测和评级 我们认为,四季度除液晶面板进口关税问题外,不论是行业状况,还是公司情况,相比三季度都不会出现剧烈的变动,加上四季度是彩电的传统旺季,今年公司实现高增长是十分确定的。我们上调公司2011-2013 年的EPS 至1.41 元、1.59 元和1.78 元,维持“增持”评级。

单三季度收入环比继续下降 公司1-9月份实现营业收入17.9亿元,同比增长19.4%;归属于母公司所有者净利润为2.48亿元,同比增长20.2%。基本每股收益0.8元。单三季度实现营业收入5.67亿元,同比增长10%,环比下降7%;归属母公司净利润7382万元,同比增长7%,环比下降17%,低于我们的预期。 简评 继续受制高成本等多方不利因素,毛利率降至近年底点 公司三季度毛利率29.15%,比去年同期下降3.43%,比上季度下降2.27%。主要原因为原材料价格,尤其是糖蜜价格持续高位运行导致成本居高不下。同时,海外业务继续受人民币升值,中东、北非政局动荡等因素的影响,出口增速放缓进而收入减少。中报显示,公司有接近38%的营业收入来自国外。 新榨季糖蜜价格有所回落,利于四季度乃至明年毛利率提升 由于公司每年于10-11月份集中采购糖蜜,因此前三季度所用原料均来自于去年高成本下采购的糖蜜,因此即使市场糖蜜价格下降,公司成本压力依旧存在。但新榨季来临,10月份最新价格在1120元/吨左右,相比上半年最高价已下跌10%以上。随着糖价的不断回落,四季度公司糖蜜成本会有所下降,我们判断四季度公司毛利率会逐渐回升。 定向增发助力产能扩张 公司于8月22日向七家特定机构投资者增发2358.58万股,发行价34.5元,实际募集资金净额7.91亿元。本次增发将为公司进一步扩大产能助力,资金主要投向总产能3.8万吨的五个项目(2012年2Q 陆续投产),其中包括埃及1.5万吨干酵母项目。该项目投产后有望使糖蜜成本大大降低,提高公司整体赢利能力,优化市场结构。 四季度业绩或将回升,看好明年发展 从过去2年数据看,公司四季度营业收入、净利润均好于三季度。四季度营业收入、净利润过去3年平均占全年的28.5%和27%。 另外,糖蜜价格回落带来的成本下降将会在四季度逐步显现。随着产能的不断扩大尤其是新项目的陆续投产,我们仍预期公司明年将迎来新一轮的高速发展。 盈利预测 预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.74元、2.26元,对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予2011年35倍市盈率,6个月目标价44元。考虑到公司成本压力在四季度会有所下降,毛利率或可反弹,我们维持公司的“买入”评级。

事件 中国太保18日晚发布2011年三季报中国太保3季末每股净资产相对年初下降7%,每股收益0.82元,同比增长35.7%。保险业务收入同比增长12.3%。 简评 保险责任准备金计提较低,从而提升当期业绩根据中国太保公布的数据,1-9月寿险保费745亿(不含万能),产险保费467亿,三季度保险责任准备金增长只有0.93%,因此当期业绩上升有一部分来自于准备金计提方式的改变。 非经营性损益增加每股收益0.11元前三季度扣除非经营性损益后每股收益0.71元。从披露的资产负债表重要事项中可以看出,中国太保出售合营企业获得收入4.4亿元,仅此一项提升5分钱业绩。 退保大幅上升,同比增加117.0%受通胀和加息影响,前三季退保率大幅上升,退保金相对于去年同期增长117.0%,退保上升是今年行业普遍现象。 资本市场波动导致净资产下降,投资性房地产增加投资风险2011年前三季度,股市和债市出现下跌导致中国太保投资资产公允价值下降,从而导致净资产相对年初下降7%。三季末投资性房地产余额66.15亿,相对于年初增长179.6%,在房地产市场调控背景下,该类投资蕴含风险。