事件: 公司公布了2011年中报,报告期内共实现营业收入7.12亿元,同比增长23.11%,实现净利润8025.96万元,同比增长31.54%。近期我们对公司进行了调研,就公司发展情况和未来发展方向进行了沟通。 结论:2011年国家对房地产市场一系列的严厉调控政策持续出台并落实,并且有进一步深化的趋势。公司采取了积极的应对措施,加强品牌建设,加快新品研发,加强成本和费用控制;同时深化多元化的渠道建设,稳步推进一、二级市场KA 进店,加速三、四级市场渠道下沉,加强房地产直营销售力度,开拓网络和电视购物的新兴渠道。预计公司2011年、2012年eps为0.72元、0.92元,对应PE为24.6倍、19倍。7月22日公司股价17.64元,我们认为2011年30倍PE较为合理,六个月目标价21.6元,首次给予“推荐”评级。风险提示 1、国家房地产调控政策的持续出台和落实。 2、各地保障房的建设进度。

结论: 阳普医疗的发展战略清晰,产品在细分领域优势明显,销售的思路明晰,走的是一条可持续发展的道路。围绕着真空采血,公司不断拓展发展领域。从采血管到采血针,再到脱帽机,从医疗消耗品到医疗设备制造,未来更有可能拓展到试剂制造领域,稳扎稳打,步步为营。销售同样是战略部署得当,战术多种多样,充分发挥自身长处,借力外部销售力量。我们看好公司的发展规划,认同阳普的企业价值观和企业文化。 同时,我们需要提醒投资者注意的是,阳普医疗和其他公司一样,也面临着一些风险。风险来自于内外部两方面。内部的风险主要是整合风险和研发技术风险。随着公司规模的扩大,收购和兼并将增多,如何快速地整合收购对象和公司的资源、人员,如何让收购对象认同公司的发展思路和企业文化是摆在管理层面前的必须认真思考的问题。管理层对于技术研发的偏好的确有利于公司的长远发展,但不可否认,技术研发面临着的失败风险也是很大的。研发是把双刃剑,成功的研发是公司发展的源泉,失败的研发将增大费用,拖累业绩,进而影响到公司的长远发展。因此研发方向的选择需要管理层慎之又慎。外部风险主要还是来自于政策的风险。政府对于新医改等政策的制定和修改都将或多或少地影响到公司。虽然目前来看,除了医保招标和公司的关联度比较大之外,其他政策对公司影响不大。但不排除某件突发事件触发政府制定一些针对采血活动的不利于公司的政策。 盈利预测方面,保守预计阳普医疗2011-2013年的EPS为分别0.3元、0.45元、0.63元。对应最新收盘价的动态市盈率分别为42倍、28倍和20倍,首次给予“推荐”评级,我们给予2012年35倍市盈率,六个月目标价为15.75元,上涨空间约为25%。 我们不排除公司业绩有超预期的可能,我们将长期跟踪公司经营业绩情况,并将对盈利预测和投资评级做出合适的调整。敬请关注阳普医疗的深度报告。

事件:近期,我们实地调研了南方泵业,并与公司领导进行了深入交流。 不锈钢泵的市场正在启动。 进口替代:相比于行业内的外资品牌,公司优势在于:1)性价比高。价格只有外资品牌同类产品的40%-50%,品质也逐渐得到了如上海环球金融中心等高端商业场所的认可;2)售后响应迅速。目前公司在全国铺开有50多个服务中心,这是外国品牌主要依靠代理商销售的模式所无所比拟的。 产业内升级:不锈钢泵对铸铁泵的替代是必然趋势。不锈钢泵相对于铸铁泵的优势:高效节能(节能10%)、洁净(耐蚀)、节材等。除了农田水利等用水质量要求不高的地方对不锈钢泵的需求不高外,随着洁净用水的需求不断升级,未来整个泵行业内不锈钢泵替代铸铁泵(建筑施工、农村给水、城市供水等)的趋势将加速。 不锈钢泵市场空间广阔。 从泵业市场来看,不锈钢泵目前的应用主要集中在净水处理、楼宇供水、空调水循环、工业清洗、中低压锅炉给水、深井提水已经制药和食品工业等方面。目前公司不锈钢泵的主要应用于净水、楼宇和工业领域,未来锅炉给水、工业清洗、海水淡化等领域都是公司的拓展方向。 产能准备充足,迎接雄伟市场开拓计划。 目前公司已在国内设立50个办事处和服务中心,较09年末增加26个网点,销售网络完成对大部分一、二线城市的覆盖。公司拥有行业内唯一的直销网络(其他企业均采用代理商制),在销售响应速度方面具有无可比拟的优势。目前公司,决定在全国范围内加大服务网络建设,扩编139人,从而进一步提升贴身服务水平。面对公司雄心勃勃的市场战略,公司去年产销30万台左右,今年随着技改和厂房布局调整,今年公司的产能能够支撑约40万台的销量。 以泵为核心,公司在变频供水设备领域竞争优势明显。 变频供水设备主要由泵、变频器、控制系统、管线构成,基本上各种部件都可以在市场上采购到。公司从事成套变频增压供水系统的优势在于公司泵的型号品种齐全,即便是竞争对手也会选用公司的泵。目前公司推出这一系统均价在8万元左右,我们预计今年成套系统全年约同比增80%左右,收入9000万左右。 海水淡化泵仍在研发阶段。 在舟山日产1000吨海水淡化项目中,公司的泵完美工作将近2年,未来公司准备研发投入的是日产1万吨-2万吨的海水淡化泵。目前公司跟浙大搞技术合作开发海水淡化泵,但短期内不会形成销售业绩。 风险提示:1、行业恶性竞争;2、经济剧烈变动,下游客户订单减少。 结论:预计公司2011-13年EPS分别为0.72、0.89、1.11元,对应当前股价PE分别为27.4、22.3、17.9倍。考虑到公司不锈钢泵的高成长性,以及在变频供水设备领域的优异表现,给予“推荐”评级。

盈利预测及投资评级 公司产品主要基于电子清洗和电子电镀核心技术,国内最大的引线角化学处理品生产企业,我们预计该业务每年会保持30%以上的增速,而铜互连业务未来将保持高速增长。我们预计11-13年的每股收益分别为为0.61元、0.91元、1.33元,目前价格为17.19元,对应的市盈率为28倍,是目前化工行业最便宜得电子化学品生产企业,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 五粮液8月31日公告:自 2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整,上调幅度约为 20%-30%。本次价格调整将对公司 2011年经营业绩产生积极影响。 盈利预测和投资建议: 基于对公司管理层精神风貌、品牌、产品、市场、营销、资源整合、市值管理、股权激励及四川省政府以公司为主力全力打造“中国白酒金三角”的设想和扶持举措等的了解和理解,维持2011年EPS1.72元预测,动态PE22.84倍,给予6个月32倍PE估值预期,目标价调升4元至55元,提升空间超过40%,继续强烈推荐。 风险提示: 公司提价可能会对减少销量;收购整合会产生新的销售、人力、管理等成本和矛盾。

结论: 公司持续向多晶硅产业装备链上游扩展,打造国内首家系统技术集成+装备一体化供应商,为公司打开了崭新的增长点。在不考虑新合资公司业绩情况下,我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为620台、860台和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-12年公司的EPS分别为1.53元和2.29元;目前股价是35元左右,对应的PE分别为23.3倍、15.5倍,近期大盘调整,考虑到其光伏装备在成本压力下不断的升级换代以及公司此次向产业链上下游的扩张,我们强烈看好该公司,给予 “强烈推荐”评级。

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 结论: 目前尚处于蓝海市场的社区百货仍是公司网络体系的重头戏,门店总数33家,占比78.57%;而随着首家君尚店的起航,后续9家城市中心店有望复制其上游资源,实现品牌结构的华丽转身。从外延区域来看,在今年下半年除了通过“加密式”布点分担亏损额较大门店的费用压力外,也同时进行适度转向,加大诸如湖南、江西、川渝等中西部地区的门店拓展,从而依托定位、资源及供应链后台三大优势实现红海区域突围、相对蓝海高效抢占的双轨外延。作为全国性的百货连锁品牌,公司之前相对弱势的品牌定位将随着双品牌战略因地制宜的实施而逐步明晰,对上游代理商、物业资源的整合和对下游VIP客户的供应链式优化将全面抵消公司快速异地扩张对综合毛利率的负面效应。 社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈非省会城市外延战略的重要突破口。我们维持2011-2012年EPS分别为0.84元和1.1元的盈利预测,对应的PE分别为27倍和21倍,综合考虑到公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用,给予11年33倍的PE,对应6个月目标价27.7元,距当前价格仍有19%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、 内外资零售企业竞争加剧所带来的市场风险; 2、 外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.11元、1.34元和1.62元,对应的动态市盈率分别为17倍,14倍和11倍。我们认为公司中报低于市场预期的利空因素已经充分释放,目前的股价较低,建议投资者积极关注,给予公司2011年EPS25倍PE估值,未来6个月目标价27.8元,上调公司的投资评级至“强烈推荐”。

报告摘要: 上半年业绩稳定增长,利润增速低于营业收入增速。2011年上半年, 公司共实现营业收入5.60亿元,同比增长14.25%,归属母公司净利润6,356万元,同比增长10.40%。受产品结构调整影响,公司利润增速低于营业收入增速。 募投项目有望提升公司业绩增速。公司非公开募投项目将于明年初投产,项目达产后将新增大型及特种材质压力容器产能1.6万吨/年,新增堆内构件吊篮桶体8套、核级容器100套的生产规模,预计募投项目的投产将有效提升公司业绩增速。 受益煤化工行业蓬勃发展,公司压力容器业务有望快速发展。2006-2020年我国将斥资1万亿元发展煤化工,其中约50%投资于设备。公司与神华宁煤一期项目仍有约1亿元将在今年下半年确认收入,二期项目将于年内招标,公司获得订单有望略超一期项目。 核电吊篮筒体国内内资垄断,受日本地震影响有限。公司核电吊篮业务处于内资垄断地位,与上海第一机床厂建立了长期合作关系。上半年日本地震后停工接受安全检查,影响部分产品制造进度,下半年将恢复正常。目前公司核电吊篮产品在手订单十余套,非公开募投项目投产后业绩有望快速增长。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元,1.41元和1.71元,目前股价对应PE分别为24倍、21倍和17倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价35.25元,首次给予推荐评级。

事件: 公司发布2011年半年报,报告期内,由于公司停止湖南卫视广告代理,公司营业总收入较上年同期下降62.10%,为118176.51万元,实现归属于母公司所有者的净利润40751.63万元,较上年同期增长1936.08%。主要得益于创投业务的减持,符合之前业绩快报范围。半年报每股收益1元。公司同时公告控股子公司华丰达以7111万元入股入股新疆广电网络,占其增资后10%股份。新疆网络控制用户134.7万户,实际拥有98万户。本次收购预计对应2011年市盈率11倍。 盈利预测与投资建议 我们预测公司未来三年EPS分别为1.32元、1.18元和1.20元,对应PE 分别为20倍,23倍和22倍。鉴于公司创投业务对于公司业绩波动性的影响,我们更倾向于用分部分市值来评估公司价值。公司拥有400万用户,以2000元每户计算市值80亿;创投业务中,可供出售金融资产估值10亿,自有资金在PE项目中的有13亿,按100%收益率估值20亿,各创投管理资产收益率估值10亿。旅游地产以及影视剧项目估值20亿,公司总市值为140亿,6个月目标价为33元,维持“推荐”评级。

事件: 公司近期公布11年半年报,实现销售收入10.3亿,同比增长16.75%,实现营业利润2306万元,同比下降46.09%,实现归属于母公司的净利润为4640万,同比增长33.41%,实现每股收益0.14元,同比增长33.41%,低于我们之前的预期,近日我们与公司董秘张洪涛先生就中报进行了充分的交流。 业务展望与盈利预测 公司凭借其在防水行业的龙头地位,正经历着跨区域的大幅扩张,目前的布点已涵盖东北锦州,华北北京, 华东上海,华中岳阳,华南惠州和西南昆明,公司在传统优势区域之外的销售份额正经历着高速增长,已逐步摆脱对北京上海市场的依赖;同时公司利用其技术优势,将防水产品从传统的房屋建筑向交通,水利等新领域快速拓展;而公司的产能也在快速增加。鉴于公司在行业内市场份额小,竞争优势明显,在区域扩张和领域拓展两方面所取得的成效配合公司产能的快速投放,使得公司具备了较为明显的高成长性。但管理上的难度也在明显增加,公司在快速成长的同时费用的过快增长侵蚀了公司利润,目前公司已经充分意识到这方面的问题,我们期待公司在精细化管理上能够做的更好。考虑到高铁建设速度放缓和房地产调控政策的深化,我们对对公司盈利预测进行了调整,预计公司11年至12年公司每股收益分别为0.424元和0.691元,对应PE分别为34.5和21.2倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近期,我司实地调研了陕鼓动力。我们认为公司在手订单充足,能够支撑未来2-3年的稳定增长;受益节能减排,透平机械稳步发展;业务创新,工业气体有望超预期。首次覆盖给予“推荐”评级。

结论: 公司在水泥行业余热发电领域具备较强实力,受益于水泥行业余热发电蓬勃发展,公司自2007年以来业绩增长迅猛,2010年实现销售收入5.9亿元,是2007年的17.74倍,年复合增长率达到160.81%。在水泥行业余热发电市场逐步萎缩的背景下,公司在合同能源管理项目上寻求新的突破。我们认为,在当前资金面相对紧张的背景下,合同能源管理方式将成为水泥企业的倾向性选择,而公司充裕的超募资金将有力支撑合同能源管理业务的拓展。在公司较强的风险管控意识下,预计公司业绩将稳步增长。 基于金银湖水泥项目将于2012年下半年开始贡献业绩,且项目收入占当年营业收入的占比较低,我们略微调高之前对公司的业绩预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63元,0.87元和1.05元,目前股价对应PE 分别为41倍、30倍和25倍,给予公司2012年35倍PE,对应目标价30.45元,维持推荐评级。

结论: 预计公司11-13年EPS 分别为0.85、1.27和1.78元,当前股价对应PE 分别为28、18和13倍。上市公司中只有瑞丰高材与公司业务相同,从稍大一些的行业类别来看属于精细化工领域,我们选取了瑞丰高材和另外6家较有代表性的精细化工企业相比,11年平均PE 估值为30倍,12年平均估值为18倍,公司目前估值水平较为合理,市场关注度较高,首次给予公司“推荐”评级。

事件:日前我们围绕ST皇台(下称公司)拟以14.78元/股增发5500-6500万股(大股东上海厚丰将以现金认购35%,约1925万股至2275万股)、融资8.13亿元至9.1亿元、收购承德避暑山庄企业集团(下称山庄企业)51%-100%股权一事,进行了包括白酒专家咨询、山庄企业参观座谈、承德市实地考察等在内的相关调研。 观点:1.山庄企业的历史、规模、机制、品牌、市占率和战略等都很有吸引力,有诸多过人之处。 山庄企业位于河北省承德市以北100多公里外的平泉县,综合其网站等信息可以发现:(1)该企业始建于1949年,主要品牌山庄老酒由康熙大帝赐名,最早酿酒历史可至4200多年前的仪狄造酒,是中国老酒的缔造者;(2)现有资产7.3亿元,员工1500人,下辖酒业有限公司、饲料有限公司、山庄老酒经营有限公司、废旧物资经营有限公司、津钢二氧化碳公司等子公司;(3)主要产品有山庄老酒、启健牌酒精和DDGS蛋白饲料,另有玉米毛油和二氧化碳等,白酒产量3万吨,酒精和饲料各10万吨;(4)是平泉县支柱企业,承德工业50强、河北民营100强、中国白酒行业30强企业之一,也是河北省最大的酒精生产厂家,全国酒精10强企业、是国家级农业产业化重点龙头企业;(5)酒业公司河北市场整体占有率位居第二。拥有灌装车间共计8条生产线,员工400余人,年产量3万吨,产品包括高档山庄皇家窖藏、红色山庄、山庄老酒三大系列200余个品种,采用280米深夷狄古井的生态好水、五粮配方及百年活菌窖池酿造,较好传承皇家贡酒秘技,产品特色为闻香奇新、入口奇润、饮后奇畅、回味奇雅;山庄老酒价位近年提升较快,主要收入和利润来源于100元至200元上下的产品,其中2010年推出的皇家窖藏(恒温窖藏)酒店“五香合一”,终端价200元以上,增长最快;(6)“山庄老酒”是中华老字号、“山庄”商标是中国驰名商标,2010年9月在由中国酒类流通协会、中华品牌战略研究院等权威机构共同举办的首届“华樽杯”中国酒类企业品牌价值评议白酒类品牌价值排行榜上,山庄老酒品牌价值排行“河北第一”,并以28.88亿的品牌价值入围中国白酒品牌30强(第26位);(7)十二五期间沿着“酒精饲料生产、白酒营销、卓越绩效”三条主线,通过实施10万吨酒精、饲料生产项目、污水处理项目、玉米脱胚提油和粉煤灰陶粒砖项目,延长产业链条;完善4万吨白酒灌装线扩能改造项目,重点推进山庄老酒文化产业园项目,投资建设4万吨山庄老酒生产线、山庄老酒文化广场、山庄老酒博物馆、综合办公楼等,力争至2014年,实现产值50亿、山庄老酒回款达到30亿、利税各5亿元;(8)力争到2015年山庄老酒跻身中国白酒行业20强。 2.山庄老酒已成为河北三朵金花之一,增速正在超越另外两朵金花——老白干酒和板城烧锅酒,有望成为又一个跨区域的北方强势白酒品牌。 通过进一步的了解,我们认为山庄企业在河北地产酒中有如下看点:首先,山庄老酒属于浓香型白酒,且高端酒具有“五香合一”之特色,在区域推广上仍然比清香和酱香有很大优势。目前白酒主要香型为浓香、清香和酱香三大类,消费者占比大致为65%、20%和7%,且多数消费者仍然是主要习惯一种香型。也就是说,浓香型酒的消费者大大多于清香和酱香,而公司产品均属浓香型,主打100元及以上级别的中高端产品,在个别高端酒产品上更具有浓、清、酱、芝麻香等“五香合一”特色,故在产品推广上比清香型为主的老白干酒(老白干香型基本上属于清香型)占优,也比同属于承德市的浓香型但定位较低的板城烧锅酒更具有中高端客户群体优势;其次,营销方面更加注重调动员工积极性和灵活性,追求积极营销、主动营销和灵活营销,而不仅仅是压迫式营销、被动式营销和刻板式营销。最近一年多来,山庄企业采取新的营销策略,两年内新增200多位营销人员,且实行薪酬市场化,与其他企业的营销人员比薪酬水平,通过薪酬调动积极性;在推广新品方面,以承德、石家庄、邢台、邯郸、唐山等为代表,一地一策,有的主要是获得促销权(如邯郸),有的突出团购(如邢台),有的实施终端买断(如石家庄部分郊县),结果在短时间内河北市场占有率迅速超越板城烧锅酒、仅次于老白干酒位居第二;第三,公司与白酒一流的营销策划公司合作,后者在战略、营销、产品、市场布局、人才、资源整合等方面都会成为好帮手,受益匪浅。公司选择了思维比较超前、行业理解到位、盈利模式与行动路线等设计比较周到的一流白酒营销咨询公司作为战略合作伙伴,该咨询公司在战略规划方面为山庄企业进行了六个方面的梳理和重新定位:一是实施品牌领先战略,从渠道驱动转到品牌驱动,实现产品高端化,诉求产品化,推广用途化,如红色山庄酒突出欢庆时刻;二是区域扩张战略,形成领军河北,以辽宁、辽蒙、津等为主战场,进一步辐射全国的市场格局;三是运营升级战略,管理职能专业化,和专业化公司合作,促进公司管理的科学化;四是渠道战略做到精确定位,根据产品、市场情况,寻求饭店或代理商,要深度耕作,河北市场做深做透,产品全覆盖,要进乡、下乡、进村、入户,实现厂商共赢;五是是人才全国化,迅速解决资金和人才两个短板。公司现有400多营销人员,两年内补充了200多人,并开展历时两个月的培训;实现队伍梯次化,业务员标准为大专学历,以农村户口为主,能够吃苦,踏实,作为基层业务员比较放心,有执行力;实现薪酬市场化,与其他企业的营销人员比,通过薪酬调动积极性;六是文化经济战略,如规划建设山庄老酒文化产业区,这是省级项目,有文化广场,有碑林、博物馆、灌装线、办公楼等,在卖产品时,通过参观体验,与消费者互动,提供休闲观光平台。 第四,山庄企业属于民营企业,体制机制优越于同行。目前政府占12%股份,其余为管理层等个人持股,这种充分民营化的体制和机制在白酒行业是不太多的,已有的洋河、郎酒等民营化酒企都实现了做大做强的梦想,对于拥有相同体制机制的山庄企业来说,实现跨越式增长也不会太遥远。我们从承德市部分烟酒店和超市专卖店了解到,最近一两年,山庄企业宣传增多,营销发力,一周内可以得到数次服务,以山庄老酒、皇家窖藏、铁帽子等为代表的山庄企业主打产品,销量好于甚至远好于当地其他品牌,在承德已成为当地白酒第一品牌。 综合考虑山庄企业的产品、运营、战略、体制机制等方面的优势,我们认为,它在冀津辽蒙实现强势营销,在2015年成为销售额达到30亿元、相当于2010年的7.5倍、年均增长50%左右的中型浓香白酒企业,可能性比较大。3.公司未来成长将呈现双重叠加甚至多重叠加预期,山庄企业也许是其第一个并购对象。 可以从以下几个层面加以理解:第一,公司所走的第三条道路可以复制。一个甘肃的白酒企业,跨区域到河北并购同行,不但没有改变后者的行政隶属关系,没有中断和改变既有的税收、就业等当地政府十分看重的利益链条,反而通过专业策划、战略重构、营销转型、融资便利等,实现企业发展提速。可以认为,类似模式可以推广到山东、江西、河南、四川等白酒产销大省(非白酒品牌大省);第二,中国白酒可供并购的资源十分丰富。以2010年中国白酒行业销售收入3500亿元、上市公司约500亿元计算,拥有资本市场便利或证券化的白酒销售额仅占14.28%,销量占比更低,不足4.5%(白酒行业销售890万吨,白酒上市公司不足40万吨),行业集中度很低;假如未来5年白酒行业销售收入增长20%~30%,到2015年可达8000亿,若并购其中的10%,则具有800亿元的并购规模;假如行业平均利润率达到15%,则并购有关的净利润可达120亿元之巨;假如市销率达到10倍,则并购市值规模将达到800亿元。第三,公司的大手笔背后有著名白酒专业营销公司做后盾,在白酒版图演化、行业趋势理解、战略战术定位、产品创新营销、资源优化整合等各方面都有很好的积淀和优势,所开展的并购属于专业性较强的内涵式并购,并非“外来和尚念经”(即非白酒资本进入白酒行业)难以理解行业精髓,也不是“洋和尚念经”会“水土不服”。 4.假如并购成功,则无疑开创了白酒行业上市公司行业内部跨区域并购、以小吃大的先例,同时也是白酒行业上市公司做大做强过程中继品牌取胜、营销取胜之后的第三条道路——并购取胜,属于行业内部内涵式发展模式,是行业演进过程中的新阶段,符合行业发展大趋势。 迄今为止,国内白酒上市公司做大做强走过了两条道路:一是以茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等为代表的品牌领先之路,二是以洋河、古井贡、金种子酒等为代表的营销领先之路。ST皇台地处河西走廊甘肃武威市,以五粮配方酿造的浓香型酒在上世纪90年代曾获得“南有茅台、北有皇台”的赞誉,后几经沉浮,2008年以来白酒销售收入最低时仅有2500多万元,几陷停滞状态,股票亦险些摘牌。2010年上半年引入战略投资者实施跨行业重组,重新梳理和创新产品与营销体系,再加之债务重组,使得企业渡过难关,从2008年到2011中期,从亏损5800多万元变为盈利750万元,我们曾经将公司的模式称之为“三线白酒之转型重生”(参见“东兴证券食品饮料行业2010年下半年策略报告”),现在看来,这一模式已被赋予新的内容:自身转型重生并伴随行业内部以小吃大——2010年白酒收入近4亿元,包括酒精、饲料在内的净利润近7000万元,预计2011年白酒收入会达到6亿元,之后两年内保持50%以上增速,净利润会保持更高增速。 也就是说,无论是收入规模、盈利水平还是业务结构与链条,甚至身份与文化历史,山庄企业都更胜一筹。 而限于目前的企业上市制度,山庄企业无法与资本市场接轨,而公司正好具备这一优越条件,假如并购成功且实现两家企业的共同发展,则可以概括为白酒上市公司做大做强的第三条道路——并购发展之路。这是一条完全符合白酒行业发展新时代——并购时代趋势的道路:可以快速提升行业集中度、品牌高度与产品健康价值,减少耗粮、促进节能环保……结论:(1)公司本次并购山庄企业属于白酒行业内部的内涵式并购,而不是跨行业作业,是资源的整合与优化,会形成内生性增长模式,存在着较强的加速公司成长3预期;(2)公司和山庄企业均处于高成长期,假如今年年底并购成功,则山庄企业对公司今年业绩不会有大的贡献,而2012年则会贡献突出。 盈利预测与投资评级:综合考虑我们对皇台酒业与山庄企业相关管理层、营销咨询公司、市场调研等层面获得的信息,初步预计2011-2013年收入为1.28亿元、11.3亿元和18.1亿元,增速达到100%、780%和60%;净利润达到2489万元、2.4亿元和4.23亿元增速为141%高达867%和68%,EPS为0.14元、0.99元和1.75元,对应PE162倍、23倍和13倍,以二三线酒地板式估值水平40倍PE测算,2012年目标价可达40元左右,提升空间超过76%,但鉴于并购还存在不确定性,而且以公司自身业绩测算的动态PE过高,故首次给予推荐评级。 风险提示:假如并购失败及营销力度与效果未达预期,则PE过高,形成估值泡沫。