专注兽用化药20 年，一生做好一件事：回盛生物成立于2002 年，公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立以来始终专注于兽药领域，截至目前已取得兽药批准文号166 个。2021年公司营收9.96 亿元，2017-2021 年年复合增长率达 25.6%；其中，兽用化药制剂是公司的核心产品，收入占比超过 80%。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。 行业政策促进产业集中，猪周期反转带来量价齐升：新版兽药 GMP提高了准入门槛，遏制低水平产能重复建设，落后产能进一步淘汰，有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定，猪价处于上行阶段，高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升，回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。 原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，稳定产品毛利率，盈利能力有望改善。多层次打造研发平台，公司目前有四大研发平台，铸造了强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户，强大的技术服务能力增强客户黏性。 盈利预测：我们预计公司2022 全年营收为9.8 亿元，同比下降1.6%，归母净利润0.72 亿，同比下降45.8%。由于公司的营收跟猪价强相关，同时公司主要产品的市占率进一步提升，叠加公司新产能释放，以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设，预计2023-2024营收同比增长50%/20%至 14.7/17.64 亿元，归母净利润为1.8/2.78亿元，对应PE 为19.7/12.7，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期。

事件：公司近日发布 2022年三季报。前 3季度，实现营收 12.83亿元，同增 55.2%；归母净利-7.1亿元，同减 138.17%；扣非后归母净利 5.66亿元，同增 18.69%。单 3季度，实现营收 8563.2万元，同增 129.25%；归母净利-4.12亿元，同减 71.07%；扣非后归母净利-3.35亿元，同增 43.94%。点评如下： 汇率变动带来汇兑损失，拖累业绩表现。前 3季度，归母净利润同比下滑 138.17%，主要有三方面原因： (1)由于美元兑人民币汇率变动，导致确认美元贷款汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，使得财务费用同比增加； (2)对联营企业的投资损失增加，上年同期确认处置股权投资收益较高，使得投资收益同比减少； (3)研发费用同比增加。 前 3季度，研发费用 2.02亿元，同增 85.7%；财务费用 3.25亿元，同增 233.73%。单 3季度，扣非后的归母净利润较上年同期增 43.94%，主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增长所致。 研发效率提升，产品优势突出。2022年，公司持续投入研发，着力提升创新优势和产品优势。期间，公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的 88个水稻新品种、50个玉米新品种和 1个棉花新品种通过国家审定，为公司持续发展提供强大品种支撑。生物育种方面，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125、瑞丰 8获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰 303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 合同负债大幅增长，4季度营收增长有保障。2022年 3季度末，公司合同负债 28.55亿元，同增 51.43%。合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于 4季度和明年 1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内种业核心龙头，研发和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势，给予“买入”评级。预计公司 22/23/24年归母净利润1.07/5.27/6.87亿元,对应 PE 为 185.08/37.58/28.86倍。 风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期

今世缘发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润65.16 亿元、20.81 亿元、20.72 亿元，分别同比+22.19%、+22.53%、+21.72%。 Q3 营收、归母净利润、归母扣非净利润为18.70 亿元、4.63 亿元、4.65亿元，分别同比+26.15%、+27.32%、+25.81%。 财务分析：报表质量优异，合同负债同比大幅增长。22Q3 现金回款29.90 亿元(+52.68%)，高于收入增速(+26.15%)，经营净现金流13.46亿元；合同负债为13.72 亿元，同比增加5.11 亿元（+59.35%），环比增加3.55 亿元（+34.91%），库存30.42 亿元，同比增加2.08 亿元（+7.33%），环比增加2.85 亿元。 点评：收入分析：宴请消费场景回补，Q3 增速环比明显。22 年前三季度，公司实现营收65.16 亿元，同比+22.19%（Q1：+24.69%；Q2：+14.00%；Q3：+26.15%），Q3 增速环比有所恢复。 1）分产品：22Q3，特A+/特A 类产品实现营收13.04、4.22 亿元，同比+28.94%、+19.79%，主要为Q3 省内疫情环比改善，宴席消费场景有所回补，国缘四开、对开延续放量趋势，推动特A 类以上收入稳健增长；A/B/C/D 产品实现营收0.80、0.41、0.19、0.01 亿元，同比+21.59%、+43.27%、+4.65%、+5.35%，B 类产品增速较快，预计为典藏系列加强宴席促销有关，其他类产品实现营收0.01 亿元。另外，在营销端，6月公司召开营销系统“百日大会战”，要求打好V 系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘激活战、省外突破战、高沟复兴战，并且力争前三季度完成年度考核目标80%进度，销售端士气有所提升，目前Q3 目标完成进度已超80%；同时下半年持续推进“尖刀计划”，聚焦四开国缘，上线“国缘推荐官”活动等，推动产品稳步增长。 2）分市场：22Q3，江苏省内、省外实现营收17.49、1.18 亿元，同比+27.17%)、+14.19%，其中省内市场，淮安、南京大区实现营收4.70、3.91 亿元，同比+35.93%、+19.75%，其中淮安大区同比保持较快增速，主要为四开、对开产品持续放量，南京受21Q3 疫情影响基数较低，22Q3增速有所恢复；苏南、苏中、盐城、淮海地区实现营收2.81、2.27、2.07、1.74 亿元，同比+21.08%、+49.42%、+18.02%、+20.43%。3）分渠道：22Q3，经销商数量为1014 家，比年初净减少37 家，其中省内、省外净减少20、17 家。批发代理渠道实现营收18.24 亿元，同比+25.90%，直销(含团购)实现营收0.44 亿元，同比+43.55%。 利润分析：Q3 毛利率有所改善，期间费用率略有提升。 1）毛利率：22 年前三季度，公司毛利率74.52%，同比+1.74pct，其中Q3 毛利率79.61%，同比+1.13pct，同比略有改善，预计与产品结构优化，特A+类占比提升有关。 2）期间费用：22Q3 期间费用率23.48%，同比+1.48pct，主要为销售费用率提升，其中销售费用率19.98%，同比+1.57pct，预计与四开持续全国化推广，加强广告、营销费用投放，以及兑奖率提升带动兑奖费用增长有关；管理费用率4.12%，同比-0.05pct，研发费用率0.22%，同比-0.10pct，财务费用率-0.84%，同比+0.06pct。 3）利润率：22 年前三季度归母净利润率31.93%，同比+0.09pct，Q3归母净利润率24.78%，同比+0.23pct。 22 年展望：新管理层上任后动作积极，股权激励考核目标可期。22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年。公司在22 年发展大会上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，发展坚持13445 战略。新管理层上任后改革积极，22 年4 月设立高沟酒业销售公司，6 月为公司实施分品牌事业部制，对部分机构职能进一步优化和调整，其中市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9 事业部更名为国缘V 系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办。 另外，V3 经过控量控价后，批价逐渐企稳，公司也加强V3 在C 端的消费者培育，如V3 双节在南京开展针对婚宴的买一赠一活动，后续产品结构有望持续优化。股权激励于2022 年8 月落地，已于10 月10日完成股票期权授予，其中对2022 年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于15%，公司1-9 月已完成营收、扣非归母净利润考核目标的83.4%、88.6%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。 中长期展望：23 年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司10 月发布23 年度营销工作计划，将1）做大V9 清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。 23 年营业总收入目标达100 亿元。我们认为未来几年公司战略清晰，即侧重K 系、V 系发展、省外占比提升；组织架构上面，确立了今世缘事业部、国缘事业部、V 系事业部、高沟销售公司的“三部一司”结构；产品端将持续聚焦四开，打造成全国性大单品；V3 已在省内落地，随着消费者持续培育，未来有望成为新的战略大单品。省外市场调整为3+4，重点打造长三角（上海、浙江、安徽）三个省级战略市场。此外，股权激励方案落地，24 年收入、利润展望122 亿和31 亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。 长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024 年的收入增速分别为23%、27%、24%；归母净利润增速分别为24%、26%、23%，EPS 分别为2.00/2.52/3.09 元。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2023 年业绩给25倍PE、一年目标价63 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等

事件： 公司发布 2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 47.48亿元，同比增长 8.49%；归母净利润-6.97亿元，同比减少 425.80%； 扣非后的归母净利润-8.00亿元，同比减少 273.64%。 前三季度公司收入增长总体受到疫情等多方面因素影响，三季度或为拐点。年初以来国内多省市出现了疫情反复的情形，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了一定的负面影响，导致公司新增订单情况不理想。公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率。随着各行业用户上云、用云进程的加速，公司云计算及 IT 基础设施业务收入增速恢复相对平稳。第三季度以来，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象，或将迎来拐点。 第三季度盈利能力延续环比改善。单三季度公司毛利率 63.78%，环比提升 0.78pct；净利率-0.37%，环比提升 9.91pct。公司毛利率与净利率连续 2个季度环比改善，经营状况边际好转。 股份回购及发布限制性股票激励计划，展现公司长期发展信心。 3月公司董事会审议通过股份回购议案，当前已累计回购125.57万股， 占总股本 0.3021%。8月公司公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票 880万股，占总股本 2.12%，划首次授予的激励对象共计 4,341人，均为公司核心技术和业务人员，本次激励计划考核目标为，以 2021年营业收入为基数，2022-2025年营收增长率分别不低于 5%、10%、15%，将有效激发员工动力，体现公司长期发展信心。 投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业，2022年以来毛利率与净利率季度之间均实现环比改善，三季度以来随着下游需求恢复、订单环比改善，公司业绩表现有望逐渐向好。我们预计公司2022-2024年的 EPS 分别为 0.61元、1.04、1.40元，维持“买入”评级。 风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 13.92亿元，同比增长 71.61%；归母净利润 8306.88万元，同比增长 47.76%； 扣非后的归母净利润 7971.53万元，同比增长 52.99%。 业绩保持高增态势。前三季度公司营收同比增长 71.61%，归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长 47.76%、52.99%，业绩延续高增态势，主因公司通过持续的研发投入，产品线不断丰富、产品竞争力不断增强，同时伴随营销网络的不断完善，带动订单持续增长，项目验收不断增多。 持续高研发投入，新产品发布提升公司实力。前三季度公司研发投入同比增长 57.27%，占营收比重 14.08%，其中单三季度研发投入同比增长 71.08%，主因公司在云计算、数字孪生、智能解译、无人机航测系统、卫星工程建设等方面加大研发投入所致。在高研发投入的支撑下，公司 2022年 PIE-Earth Meta 新一代数字孪生地球平台发布，平台是依托云计算、大数据、人工智能、游戏引擎等先进技术，基于“天空地”全域感知手段，融合智能提取、知识模型、机理模型等专业算法，打造的数字孪生地球低代码构建平台。平台支持太空、军事、工业、历史、人文、经济、自然、气候等应用的全流程定制开发，通过拖拉拽的方式将高精度三维模型构建到场景中，配合蓝图场景编辑的方式构建不同行业应用流程，实现对真实物理空间的仿真、诊断、预测和决策自治。 可转债发行增厚资金实力，保障战略布局不断推进。2022年 5月公司发布可转债预案，根据最新公告，本次可转债预计募集资金总额不超过人民币 10.09亿元，扣除发行费后预计募集资金净额约为 9.89亿元，将用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目及补充流动资金。可转债发行增强了公司资金实力，助力扩展公司业务产品线，完善公司卫星应用领域全产业链布局，提升公司核心竞争力。 股权激励彰显公司云业务发展信心。公司于 2022年 7月发布 2022年限制性股权激励计划草案，计划向包括高管及核心技术人员在内的91人授予 125万股限制性股票，占公司股本总额的 0.68%。以营收及云业务收入作为业绩考核依据，将 2021年公司营收作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于 30%/69%/119%；将 2021年公 司云业务收入作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于70%/189%/391%，股权激励彰显公司对未来云业务发展战略的信心。 投资建议：公司是国内领先的遥感行业服务提供商，行业处于高速增长的态势，公司在遥感领域已经基本完成了全产业布局。预计2022-2024年公司的 EPS 分别为 1.60/2.36/3.44元，维持“买入”评级。 风险提示：企业、行业拓展领域不及预期；行业竞争加剧。

公司近日发布2022年三季度报，Q3实现营收60.65亿元，同比+107.42%，环比+16.32%；实现净利润14.54亿元，同比+88.61%，环比+3.27%；实现扣非归母净利润13.68亿元，同比+83.80%，环比-1.72%。前三季度共计营收164.28亿元，同比+148.06%，实现净利43.60亿，同比+180.65%。 电解液价格回调压力下，盈利能力保持强劲。随着行业产能的逐步释放，Q3电解液价格环比-25%左右，而六氟磷酸锂、溶剂价格分别环比-20%、+10%左右。行业电解液价格回调速度快于原材料的情况下，公司Q3净利润环比持平，主要原因在于：1）盈利方面，公司成本控制能力强，电解液单吨净利保持在较高水平。三季度公司六氟磷酸锂自供率达到95%左右，LiFSI自供率达到70%以上，核心原材料自产抵御材料价格波动风险，我们估算公司三季度电解液单吨净利在1.3万元每吨左右。2）出货量方面，公司出货量增速高于行业增速，市占率进一步提升。我们估计公司Q3电解液出货量为9万吨左右，环比约+50%，高于行业整体增速（48%左右）。 电解液步入供需格局松动阶段，公司有望凭借成本优势进一步扩大市占率。我们预计三季度以后，随着各家产能的逐步释放，电解液和六氟磷酸锂供需格局将逐渐松动，行业将迎来一轮出清。公司成本控制能力强（六氟磷酸锂及LiFSI产能持续释放）、与大客户深度绑定（宁德占比50%左右、4680电池电解液公司是主供），有望在低谷期进一步提升市占率，我们预计公司2023年市占率将提升至40%以上。 多业务逐步起量，新业务及新技术打开长期发展空间。1）电池回收业务方面，公司已与多家电池持有方展开合作，12月份有望投产，补充锂资源供应；2）正极业务方面，磷酸铁2022/2023年出货量有望达到5/26万吨。按照2.4万/吨的价格、4000元的单吨净利计算，2022/2023年有望贡献营收12/62亿元，净利润2/10亿元。磷酸铁锂预计2022/2023年出货量将达到0.5/1.5万吨，2024年有望大规模上量；3）六氟磷酸钠方面，公司目前已有1000吨六氟磷酸钠装置，并规划新建产能1万吨，预计2024年1季度投产；4）粘结剂方面，公司日化产线可柔性切换至粘结剂产线，部分产品已具备量产和交付能力，预计2023年将具备5万吨产能，目标销售额为4-5亿元。新技术+新业务有望为公司带来长期增长动力，打开远期发展空间，持续推荐。投资建议：公司一体化降本进度超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为254.36/339.95/434.11亿元,同比增长129.34%/33.65%/27.70%；归母净利润分别为56.94亿元、67.39亿元、81.89亿元，同比增长157.83%/18.35%/21.53%。对应EPS分别为2.96/3.50/4.26元。当前股价对应PE为14.98/12.63/10.40。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

专注兽用化药 20年，一生做好一件事：回盛生物成立于 2002年，公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立以来始终专注于兽药领域，截至目前已取得兽药批准文号 166个。2021年公司营收 9.96亿元，2017-2021年年复合增长率达 25.6%；其中，兽用化药制剂是公司的核心产品，收入占比超过 80%。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。 行业政策促进产业集中，猪周期反转带来量价齐升：新版兽药 GMP提高了准入门槛，遏制低水平产能重复建设，落后产能进一步淘汰，有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定，猪价处于上行阶段，高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升，回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。 原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，稳定产品毛利率，盈利能力有望改善。多层次打造研发平台，公司目前有四大研发平台，铸造了强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户，强大的技术服务能力增强客户黏性。 盈利预测：我们预计公司 2022全年营收为 9.8亿元，同比下降 1.6%，归母净利润 1.15亿，同比下降 13.5%。由于公司的营收跟猪价高度相关，叠加公司新产能释放，以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设，预计 2023-2024营收同比增长 50%/28%至 14.7/18.81亿元，归母净利润为 2.63/3.24亿元，对应 PE 为 13.9/10.95，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期。

事件：公司近日发布 2022年 3季报。前 3季度，实现营收 30.3亿元，同减 18.05%；归母净利-3820.89万元，去年同期-2.92亿元； 扣非后归母净利-1.44亿元，去年同期-1.48亿元。单 3季度，实现营收 10.98亿元，同增 1.78%；归母净利 1.46亿元，同增 144.07%；扣非后归母净利 3498.67万元，同增 216.4%。点评如下： 养殖业务量增价涨，单 3季度盈利大幅上升。上半年，养殖业务出栏生猪 66.96万头，同增 48.43%；但由于猪价低迷，出现亏损。进入 3季度，猪价大幅上涨，带动养殖业务扭亏为盈。单 3季度，出栏生猪 28.51万头，同增 65.37%；实现净利润 5812万元。截至 3季度末，固定资产和在建工程账面价值之和为 24.88亿元，较上年同期增长 20.65%，主要系种猪场建设项目完工转固。新增产能的释放有利于明年生猪出栏量的增长。 饲料业务平稳发展。前 3季度，饲料业务实现收入 16亿元，在总营收中占比 53%，实现归母净利润 5300万元。单 3季度，饲料业务实现归母净利润 2495万元，单吨盈利约 166元。 管理提升，控费成效显著。2022年，公司通过调整组织架构、关停低效养殖场、以及对各子公司进行薪酬总额差异化管理，提升人均效能等措施，来精简组织提高效率，改善内部管理运营，控制费用。 前 3季度，公司管理费用、销售费用和研发费用合计为 24710.49万元，同比下降 44.37%。 盈利预测与投资建议。进入 10月份，猪价突破前期 20-24元/公斤的盘整区间，进一步摸高至 29-30元/公斤，近期有所回调。从前期产能变化角度，我们预计，猪价 4季度仍将震荡上涨。受益于此，公司养殖业务盈利水平有望继续上升。考虑到原料价格持续上涨的影响，略微下调盈利预测，预计公司 22/23年归母净利润 1.04/5.01亿元,对应 PE 为 7.6/12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价 4季度涨幅不及预期，鸡肉产能释放不及预期

事件： 公司近日发布 2022年三季报。 公司 1-3季度实现营业收入6.87亿元，同减 11.5%；归母净利润 2.83亿元，同减 26.6%。其中，单三季度实现营业收入 2.93亿元，同增 27.0%，环增 53.4%；归母净利润 1.24亿元，同增 24.6%，环增 81.9%。 点评如下： 猪周期反转，业绩快速修复。 公司的主要产品为猪用疫苗，公司的业绩与生猪存栏数量、生猪价格密切相关。 2022年上半年，生猪价格低位运行， 下游客户深度亏损，导致生猪产能去化，生猪存栏数量降低， 受此影响，公司业绩有所下滑。 2022年 7月份开始，猪价快速上涨至养殖成本线上，尤其是近期猪价达到阶段性的高点，单头猪的盈利已达到非瘟发生前的历史高位，下游客户盈利开始修复， 继而带来生猪疫苗免疫程序的恢复， 使得公司的营收和利润得到快速恢复。 公司单三季度营收快速恢复至 2.93亿， 单三季度营收增量主要系因为动保产品需求量提升， 产品的销售毛利率为 73.2%，环比二季度提升 1pct，单三季度销售净利率为 42.4%， 环比二季度提升 6.6pct.持续投入研发加宽护城河，产品储备丰富未来成长可期。 公司公告预案，拟向实际控制人非公开发行股票，共计募得资金约 1.6亿元，用于高级别动物生物安全实验室（拟定为 P3实验室），该项目的实施将助力公司开展高致病性病原微生物病原学（非洲猪瘟等重大疾病） 、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发，进一步提升公司研发实力， 公司在研发端持续加强力量，有利于夯实研发平台优势，加宽护城河。公司在研产品储备丰富，在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段，预计今年底能够上市；圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册，预计明年底有望上市； 非瘟疫苗同时推进腺病毒活载体路线和亚单位路线。此外，禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进，鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册， 犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地，猫三联疫苗已完成实验室研究，已提交临床试验申请。 我们认为，随着公司丰富的储备产品落地，产品矩阵和产品组合优势得到加强，公司综合竞争实力和市占率将得到提升。 盈利预测与投资建议。 公司是猪苗领域的核心龙头，猪伪狂犬疫苗、腹泻疫苗、圆环疫苗等市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势，以及市占率的长期提升潜力。 近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效，未来有望形成猪苗为主，禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。 终端起来看， 随着生猪养殖修复， 猪用疫苗回归增长，因此维持“买入” 评级。 预计公司 22/23年归母净利润 5/6.8亿元,对应 PE 为 22.69X/16.54X。 风险提示： 猪价下跌，生猪产能进一步去化， 养殖集团压价导致动保产品大幅跌价， 业内竞争加剧导致销售不及预期。

事件：首旅酒店发布 2022年 Q3业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收 38.38亿元/-18.79%；实现归母净利润-3.31亿元，同比由盈转亏，减少 4.56亿元；实现扣非归母净利润-3.96亿元，同比由盈转亏，减少 4.90亿元。 2022Q3单季营收 15.07亿元/-4.72%，环比增长 34.78%；实现归母净利润 0.53亿元/-11.64%，环比扭亏为盈，增长 2.04亿元；实现扣非归母净利润 0.39亿元/-12.1%，环比扭亏为盈，增长 2.15亿元。 点评： 酒店业务环比改善，景区业务受局部疫情影响。前三季度，受今年整体疫情影响，公司酒店业务实现营收 36.88亿元/-17.45%，利润总额-4.57亿元；景区业务实现营收 1.50亿元/-42.06%，实现利润总额 198万元。Q3单季，边际企稳的疫情局势叠加暑期旅游与商务出行的释放，酒店业务实现营收 14.85亿元，环比增长 35.50%；景区业务因受海南等地区局部疫情影响，旗下景区三亚南山文化苑经营受挫，单季景区业务营收 0.23亿元，环比小幅下降 4.27万元。 首旅加速开店，经营仍受疫情影响。Q3单季，公司新开店 279家，其中直营店 10家，加盟店 269家。净开业酒店-54家，主要是 Q3公司对 124家管理输出酒店终止提供管理输出服务。此外，公司早期开业的经济型酒店合同集中到期，以及疫情影响也形成了较多的闭店。 前三季度公司合计闭店 525家，其中直营 71家，特许 554家。截止22Q3已开业酒店数达 5,888家，Pileline 酒店数为 2046家，比二季度末增加 157家，预期未来仍保持高速开店。 经营数据环比回升，但仍与疫情前有较大差距。公司 Q3期间RevPAR 恢复至 2019年同期的 67%，环比 Q2的 56.1%提高 10.9pct。 Q3单季首旅全部酒店 RevPAR 为 116元/-5.9%。其中经济型酒店的Revpar为 101元/-7%,恢复至 19年同期的 66.5%。中高端酒店的 Revpar为 159元/-3.7%，恢复至 19年同期的 62.6%。 聚焦中高端酒店发展，收入占比持续提升。Q3单季，公司新开中高端酒店 63家，占新开店比例为 22.58%，净开中高端酒店 44家，其中如家商旅/如家精选净开酒店 13家/18家，为主要开业酒店。在中高端酒店升级上，公司贴合消费升级趋势，坚持对中高端品牌进行创新升级，深度布局下沉市场和升级本地化产品，提高客户入住体验，同时顺应市场需求，战略布局高端及奢华酒店。 轻管理加速扩张，管理输出业务调整丰富轻管理门店。Q3单季，公司新开轻管理酒店 193家，占新开店比例 69.18%。第三季度期间，公司收购一家管理输出业务的合作公司，对其进行业务调整，将 363家管理输出酒店转入“轻管理——华驿”进行管理，丰富轻管理酒店数目。截至 2022Q3，公司共有轻管理酒店 2287家，轻管理酒店客房占比已达 23.33%/+9.6pct。 坚持会员培育，探索新实践方式。公司坚持“会员为本”，主推“如Life 俱乐部”与“首免全球购”，积极探索会员服务新实践，融合本地生活和开展大 IP 联动营销，实现会员规模与会员粘性的双升，截至22Q3，公司会员规模达到 1.37亿。 推进数字化建设，优化对客服务，提高管理效率。加大智能酒店建设，通过自助前台、智能送物机器人等优化人房比，提高客户体验； 运营管理方面通过大数据与 AI 算法，提高运营管理效率，实现服务精准触达。 新聘副总体现中高端发展决心。公司拟聘任姜晓明先生以及张淑娟女士为公司副总经理，其中姜晓明先生曾任高端酒店事业部副总经理，其高端酒店管理经历有望带领公司进一步开拓中高端酒店市场。 投资建议：看好公司轻管理速扩张与中高端酒店市场的多元化布局，公司持续推进数字化建设，优化对客服务，提高管理能效，会员体系建设增加会员粘性。给予“买入评级”。预计公司 2022-2024年归母净利润为-2.38亿元/8.47亿元/13.52亿元，2022-2024年对应 PE为-102X/29X/18X,给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；疫情反复风险；轻管理模式运营困难风险。

公司发布2022 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入12.39亿元，同比增长45.98%；归母净利润1.25 亿元，同比增长359.04%；扣非后的归母净利润1.20 亿元，同比增长474.49%。 业绩保持高增，盈利能力显著增强。前三季度公司营收同比增长45.98%，归母净利润同比增长359.04%，扣非后的归母净利润同比增长474.49%，业绩继续保持高增长态势。前三季度毛利率31.82%，同比提升6.76pct，净利率10.10%，同比提升6.94pct。 单三季度利润增长大幅提速。第三季度公司营收同比增长52.89%，增速环比有所下滑，随着成本费用管控成效显现，归母净利润同比增长1938.94%，扣非后的归母净利润同比增长205637.19%，环比大幅提速，且单季度利润额为上市以来最高。三季度毛利率29.38%，环比提升2.11pct；净利率9.89%，环比提升2.81pct。 持续加大研发，技术实力雄厚。前三季度公司研发费用同比增长19.11%，公司持续加大在信息技术应用创新、5G、数字人民币等领域的研发投入，完成自助服务终端全系产品的国产化适配，在安全加密机制、身份认证技术等多项数字安全技术领域取得了突破，数字人民币相关产品与技术持续升级完善。截至上半年，公司拥有105 项专利、290 余项软件著作权，一系列具有自主知识产权的产品和技术在诸多领域得到广泛应用。 数字人民币业务持续推进。随着数字人民币试点范围的有序扩大，试点场景不断拓展，公司加入了“数字人民币产业联盟”。公司为多家运营机构、多个试点项目特别是2022 年北京冬奥会以及西部数字经济博览会、第五届数字中国建设峰会、第二届中国国际消费品博览会、2022 全球数字经济大会等多个大型展会、专业论坛活动提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务，积极参与数字人民币生态工程的建设工作，加强场景建设和应用创新，扎实稳妥推进数字人民币试点测试。 投资建议：公司前瞻性的布局了数字人民币相关业务，在国内逐步推广数字人民币的进展下有望受益。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.44、0.55、0.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡销售不及预期；数字人民币业务进展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司近 日发布 2022 年三季报。前 3 季度，实现营收 5.63亿元，同增10.01%；归母净利1.12 亿元，同减3.81%；扣非后归母净利6266.57 万元，同减16.97%。单3 季度，实现营收1.23 亿元，同增26.46%；归母净利16.77 万元，同减98.56%；扣非后归母净利-1459.89 万元，同减213.34%。点评如下：控费得力，费用率下降明显。2022 年，受原粮价格大涨的影响，种子制种成本上升明显，导致毛利率承压。上半年，公司种子业务综合毛利率37.86%，较上年同期下降2.66 个PCT；其中，玉米种子业务毛利率37.94%，较上年同期下降2.39 个百分点。单3 季度，综合毛利率为17.96%，较上年同期下降了12.15 个百分点。控费得力，费用下降明显。单3 季度，三项费用率22.24%，较上年同期下降了5.42 个PCT。 品种组合优势明显。2021 年，公司自主研发的41 个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24 个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5 个新品种以及“航研8066”等12 个新品种）获国审通过。 此外，还有两个小麦新品种（登海202 和登海216）分获国审和山东省审通过。我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 合同负债同增6.7%。2022 年3 季度末，公司合同负债8.65 亿元，同增6.7%；合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于4 季度和明年1 季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内玉米种业核心龙头，积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在玉米种子领域的种质资源优势和在转基因种子方面的产品布局优势，维持“增持”评级。考虑到成本上升压力，小幅下调业绩预测，预计公司22/23/24 年归母净利润2.77/3.83/4.35 亿元,对应PE 为62.47/45.17/39.81 倍。 风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期

事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入3.54亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.26亿元，同比增长61.49%；扣非净利润1.24亿元，同比增长66.33%。 经营活动产生的现金流量净额0.29亿元，同比增长709.44%。 单三季度分析，市场需求逐步释放，海内外收入恢复稳健增长2022年第三季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长23.49%。 公司营收持续稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长62.99%；扣非净利润0.49亿元，同比增长68.22%。公司的归母净利润和扣非净利润持续大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动第三季度整体毛利率同比提升3.84pct至62.80%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用较去年同期降低0.19亿元至今年第三季度-0.20亿元，财务费用率同比降低15.13pct至-16.23%，对当期净利润产生了正面影响。 经营活动产生的现金流量净额0.16亿元，同比大幅增加，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加，截至第三季度末公司存货1.53亿元，较第二季度末环比增加0.22亿元；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收账款有所增加，截至第三季度末公司应收账款1.73亿元，较第二季度末环比增加0.10亿元。 盈利能力分析，新品占比&&汇兑收益增加，净利率显著提升2022年前三季度，公司整体毛利率同比提升1.63pct至60.67%；销售费用率同比下降2.81pct至9.83%；管理费用率同比提升0.44pct至6.44%;研发费用率同比提升0.25pct至17.51%;财务费用率同比下降10.80pct至-10.93%，我们预计主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升8.52pct至35.46%。其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.80%、9.08%、7.44%、18.77%、-16.23%、39.63%，分别变动+3.84pct、-3.98pct、+0.67pct、+0.09pct、-15.13pct、+9.61pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们维持原有业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年10月28日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

事件：公司近 日发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入2.43 亿元/-23.56%，实现归母净利润248.48 万元/-94.34%，实现归母扣非净利润-218.56 万元/-105.46%。EPS 为0.01 元/股。 其中三季度公司实现营业收入1.54 亿元/+70.61%，实现归母净利润5616.57 万元/+4829.87%,实现归母扣非净利润5443.13 万元，EPS 为每股0.3 元/股。 三季度收入利润同比大幅增长。2021 年三季度受到南京疫情扩散的影响，长三角地区客流大幅下滑，导致公司去年同期经营数据基数较低。今年上半年虽然疫情影响较大，但从三季度开始公司经营环境相对改善，客流同比恢复，Q3 收入和利润均实现较大幅度增长。公司注重周边游产品的打造，暑期推出夜公园，水世界等项目，带动客流量的提升。单三季度景区收入恢复至19 年同期的92.3%，归母净利润恢复至19 年同期的91.3%，达到疫情以来的新高，显示出公司应对常态化疫情的管理能力以及疫情恢复期的较高弹性。 Q3 毛利率同比大幅提升19.13pct，期间费用占比持续优化。 2022Q3 公司整体毛利率/净利率分别为55.19%/ 39.27%，同比2021Q3的36.06%/2.65%均有大幅改善。相对19 年同期的73.72%/41.09%虽然毛利率仍有较大差距，但净利率已经颇为接近。从期间费用率看，Q3 销售费用率5.9%/-9.28pct，管理费用率11.51%/-7.91pct，两者均较去年同期有较大改善，公司控费效果进一步显现。 聚焦一站式旅游目的地打造。疫情期间公司仍然稳步推进新项目落地，丰富一站式旅游目的地的产品组合，做好细分市场的布局与扩张。疫情期间新增酒店多家酒店，致力于野奢度假和亲子场景的打造，预计三季度取得较好业绩。今年重点打造的夜公园项目丰富游客夜间消费体验。2 月公司公开发行可转换债券募集资金用于投资南山小寨二期项目建设以及御水温泉（一期）装修改造项目。3 月与溧阳市政府设立合资公司共同打造动物王国项目。有望在疫情控制后占据旅游市场复苏的先机。 投资建议：考虑到今年以来疫情对公司经营的实际影响，参考三季度公司的业绩情况，我们对公司的营收和利润预测做出调整。预计公司22-24 年营业收入分别为3.75/5.66/6.54 亿元，对应增速分别为-10.3%/50.8%/15.4%；归母净利润分别为 0.21/1.28/1.6 亿元，对于增速分别为-60%/519.2%/25.8%。公司现价对应22-24 年PE 分别为236X/38X/30X。 风险提示：存在疫情反复影响客流，募资项目不能按时交付，宏观经济下滑，游客出行意愿减弱，极端恶劣天气，地质灾害等风险。

公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入527.67亿元，同比增长14.10%；归母净利润15.46亿元，同比增长14.47%；扣非后的归母净利润13.99亿元，同比增长15.85%。 业绩稳步增长。前三季度公司营收同比增长14.10%，归母净利润同比增长14.47%，扣非后的归母净利润同比增长15.85%，毛利率12.02%，净利率2.89%，和去年同期水平基本相当。其中单三季度营收同比增长1.27%，归母净利润同比增长8.10%，扣非后的归母净利润同比增长12.31%，毛利率11.42%，净利率3.28%。总体业绩保持稳定增长态势。 公司在服务器领域有较高的行业地位。根据Gartner、IDC、Synergy2022年发布的数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2022年Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%。2022年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一，在服务器领域地位重要。 数字经济时代，公司有望获得长足发展。根据IDC预测，2025年中国整体服务器市场规模将达424.7亿美元，五年复合增长率为12.7%。浪潮服务器以36.4%的市占率，继续保持中国市场第一。数字经济时代，对算力的需求将持续攀升，公司所处行业充分受益。 投资建议：公司业绩保持稳定增长态势，服务器行业长期积极向好的发展态势不变，公司在服务器领域行业地位重要，在数字经济时代下有望充分受益。预计2022-2024年公司的EPS分别为1.67/2.10/2.81元，维持“买入”评级。 风险提示：下游支出不及预期；行业竞争加剧。