事件：公司发 布 2022 年三季报，前三季度实现营收 18.31 亿元（YOY+28.50%）,归母净利润1.57 亿元（YOY+39.45%），扣非后归母净利润1.40 亿元（YOY+33.66%）。Q3 单季度实现营收5.64 亿元(YOY+2.56%)，归母净利润0.52 亿元（YOY+35.07%）。 1、通信设备行业景气度高，营收保持快速增长公司前三季度实现营收18.31 亿元（YOY+28.50%）,归母净利润1.57 亿元（YOY+39.45%）。公司营收增加主要来源于市场需求良好，公司业务增长及客户订单增加，ODM 业务模式稳步拓展，致归母净利润有所增加。 2021 年中国网络市场规模同比增速达12.1%，目前国家“十四五”战略明确提出要加快推进经济社会数字化发展，系统部署新型数字基础设施。随着国家持续推动5G 网络和千兆光网等新型基础设施建设向各领域深度提升，有望带动公司所在的行业全产链上下游规模向广度和纵深细分领域扩容。 2、主营业务竞争力提高，新产品研发持续推进公司一直致力于加强研发能力建设，通过技术创新、工艺创新、自动化定制开发、信息化建设和管理创新提升主营业务的竞争力。在5G 小基站、无线WiFi6、数据中心交换机等领域均取得自主研发创新成果。尤其在以太网交换机领域，公司已具备100G/400G 数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的开发能力，成功研发了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板，同时也启动了基于intel至强系列x86CPU 的COM-E 模块开发。 此外关于F5G 技术应用，公司已介入了研发方案，并有相应的Wi-Fi 产品量产。 3、募投项目有望突破产能瓶颈，客户侧结构不断改善公司募投的深圳网络设备产品生产线建设项目拟在公司现有场地扩建生产线用于生产交换机和无线产品，有利于进一步扩大公司生产规模和缓解产能瓶颈，并全面提升产品的整体交付能力 ,上半年已实现效益4183.61 万元。 公司核心客户除新华三、S 公司以外，今年5 月成为了华为公司的合作伙伴，主要为华为生产保安单元、配线等通信设备组件产品。 4、投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司交换机代工业务深耕多年，随着国产替代的持续推进，且公司维持了良好的客户关系，份额有望持续扩大。此外公司积极扩大数通交换机产能，有望增厚业绩。预计2022 年~2024 年公司净利润分别为2.09 亿、2.66 亿、3.48 亿，对应PE 分别为21/17/13。我们看好公司在交换机代工领域的持续份额提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：企业网络投资开支复苏低于预期；行业竞争加剧；上游原材料成本继续上升。

粽子占据龙头地位 ，华东市场为主，全渠道战略布局。分产品来看，公司已形成了以粽子为主导，包含月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品的产品矩阵。其中粽子系列收入是公司最主要的收入来源，全国市场占有率25%，历年毛利率较稳定，在44%-47%间波动，龙头地位稳固。分地区来看，公司共有 478 家门店，覆盖嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市。公司由嘉兴起家，在华东市场多年深耕，华东市场成为公司的根据地市场，收入占比常年在 50%以上。 华北市场为公司新开拓的市场，近年约贡献 10%的营收，成为公司收入来源第二大地区。同时，公司线上销售网络已覆盖了天猫、京东、抖音等各大电商平台。 中华老字号，全渠道覆盖，打通上下游加强供应链能力。五芳斋是中华老字号品牌，创始于1921 年，已有101 年历史，在全国范围内具备品牌力。粽子制作方法源于百年传承的传统工艺， “糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中”，在消费者中知名度领先。同时，公司积极实现品牌年轻化，通过打造创意营销内容，利用跨界等方式突破圈层，吸引更多年轻群体。渠道能力方面，公司全渠道覆盖，2021 年电商，普通经销，零售，商超分别收入占比30%，25%，18%，10%。此外，公司打通上下游，加强供应链把控能力，在黑龙江宝清建立了五芳斋稻米基地、 在江西靖安建立了野生箬叶（粽叶）基地。 长期展望：不断丰富产品矩阵，加快布局全国市场，预计利润率水平持续提升。产品端，公司将推出粽子系列高端产品，稳固粽子基本盘；推出传统节令美食，如月饼，青团，汤圆，打造节令美食产品矩阵，其中月饼今年实现增速10%；推出新中式烘焙产品：如核桃酥，绿豆糕等，推动产品结构升级，期待烘焙产品成为第二增长曲线。渠道端，通过电商打造品牌和试水产品，通过经销打通外埠市场线下渠道，积极打破地域美食限制，加速全国化发展步伐。产能端，公司上市将加速产能扩张，伴随公司募投项目达产，公司将新增1.2 亿只粽子产能，产能增幅约达 27%。此外，将新增 4,350 万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304 万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨)，随着公司自产率提升，未来利润率有望继续提升。 盈利预测与估值：受疫情影响，公司今年需求端承压较大，预计明年低基数下可以实现较快增长。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为-9.23%、26.25%、16.55%，归母净利润增速-8.02%，35.8%，18.03%。 我们选取商业模式类似的广州酒家、巴比食品、元祖股份作为可比公司，我们给予目标价48 元，对应2023 年20X,给予买入评级。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。

事件：公司近日发布2022年三季报。三季度，公司实现营收2.74亿元，同增30.59%；归母净利润1988.33万元，同增8.11%；扣非后归母净利润1697.8万元，同增3.43%。公司1-3季度，实现营收6.71亿元，同减9.98%；归母净利润2640.59万元，同减77.95%；扣非后归母净利润1835.94万元，同减83.51%。点评如下：猪周期反转带来营收快速增长。2022年7月份后，生猪价格大幅上涨，猪价迅速上涨至行业平均成本线上方，近期猪价更是达到阶段性的高点（30元/kg），单头育肥猪的盈利达到非瘟发生以前的历史性高位。养殖场持续盈利，使得猪场关注猪群的成活率，猪只使用化药的数量和频率大幅上升。公司是猪用化药制剂产品线最全的公司，截至2021年末已取得兽药批准文号166个，下游客户持续高位盈利使得公司营收快速增长，从经营数据上看，公司三季度营收环比增长43.43%，同比增长30.59%。 外购原料药价格下降使得产品毛利率得到修复：2022年上半年原料药价格持续下降，使得公司产品毛利率得到修复，公司三季度主营产品毛利率为22.25%，比二季度毛利率提高了4pct，三季度净利润环增343.18%，同增8.11%。公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，有利于产品毛利率提升和盈利能力的进一步改善。 研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司多层次打造研发平台，目前有四大研发平台，具有强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了不同规模的养殖场，强大的技术服务能力增强客户黏性，且猪价预期持续向好，预计公司明年业绩持续增长。 风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期

事件：11月21日公司发布公告称，由于近期重庆市疫情防控形势严峻，涪陵生产基地在产品生产、物流运输等方面受到不利影响，该基地主要生产厂已于近日实施停产，具体复产时间根据疫情防控情况确定。 优化产能安排、协调内部调拨等措施降低事件影响公司已采取了相应的措施：1）积极和客户沟通，优化产能安排，协调其他生产基地承接部分产能；2）及时跟踪终端库存，协调各大区、办事处通过内部产品调拨，保障终端产品供给，避免出现断货缺货；3）遵守疫情防控要求，提前做好复产准备工作，争取及时复产；4）响应政府防疫部署和号召，向防疫一线街道社区捐赠物资，组织员工协同防控，全力组织保供保产。 四季度为销售淡季，公司业绩影响有限参考公司2021年分季度营收7.09/6.38/6.09/5.63亿元，四季度为公司传统销售淡季，停工停产影响对公司业绩影响有限。我们认为涪陵生产基地主要生产厂临时性停产是防疫工作的短期措施，不会给公司的长期发展带来不利影响。 眉山、东北生产基地的产能有效弥补榨菜、萝卜的供应公司正紧急协调眉山、东北生产基地，通过三班倒、技改等方式组织生产。涪陵疫区内部工厂员工全天13个小时不停歇生产，800g产品已实施双班生产，全力降低疫情对生产的影响。 据公司2022年中报数据，眉山生产基地榨菜、萝卜设计产能为5.3万吨/年，上半年实际产能1.73万吨；东北生产基地萝卜设计产能5万吨/年，上半年实际产能0.22万吨；两个生产基地榨菜、萝卜合计设计产能10.3万吨/年，上半年合计实际产能1.95万吨，按照公司三班倒、技改的紧急应对策略，可以弥补涪陵生产基地榨菜、萝卜的产能供应（设计产能15.3万吨/年，上半年实际产能5.2万吨，单季度平均实际产能2.6万吨）。 公司逻辑：短期受益成本下降，中长期多元化战略增长可期短期看，2022年公司主要原材料青菜头价格下行，短期内公司将继续受益于成本下降，叠加费效比提升，盈利能力逐步提升。中长期来看，公司从品类、渠道发力突破原有业态，增量可期。11）多品类：2022年公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的多元品类发展思路。新品下饭酱、酸萝卜鱼调料等已通过渠道推广，海带丝和脆小菜等细分品类正在积极储备；2））多渠道：传统渠道上，公司加大地推力度，调整包装颜色，更新包装规格，提质升级推动消费者适应价格过渡；线上渠道，公司通过高管直播、高性价比营销策略积极开拓电商渠道；B端渠道上，公司计划以调味菜及泡菜切入餐饮消费市场，有望凭借餐饮行业的广阔市场带来巨大增量。此外，公司不断进行渠道下沉和培育经销商，布局弱势或空白市场，未来有望不断推动销量增长。 盈利预测与估值：基于其他工厂的产能情况以及Q4为公司传统淡季，我们预计本次事件对公司的业绩影响不大，维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入增速分别为6%、11%、11%，归母净利润增速分别为23%、12%、13%。按照2023年业绩给予35倍P/E，一年目标价40元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利40.08亿/2.67亿/2.48亿，同比+28.01%/+28.37%/+40.91%。3Q22公司营收15.23亿，同/环比+40.89%/+18.52%；归母净利1.04亿，同/环比+46.48%/+10.64%；扣非归母净利0.99亿，同/环比+57.14%/+17.86%。 一、主营业务稳健增长，研发投入持续增加1）营收：3Q22公司营收15.23亿，同/环比分别+40.89%/+18.52%，主要系主营业务（汽车电子及精密压铸）均实现高增。其中，汽车电子业务新产品新项目逐渐上量，产品和客户结构优化成效明显；精密压铸业务新能源项目营收提升，正积极扩充产能。 2）毛利率：3Q22毛利率22.73%，同/环比分别-0.68pct/-0.14pct，环比改善趋势明显。 3）费用率：3Q22三费费用率6.57%，同/环比分别-2.50pct（销售/管理/财务费用率同比-1.36pct/-0.73pct/-0.41pct）/+0.03pct（销售/管理/财务费用率环比+0.19pct/-0.34pct/+0.18pct），三费费用率较去年大幅下降；3Q22研发费用率8.73%，同/环比分别+0.41pct/+0.80pct，研发投入持续增加。 4）扣非净利率：3Q22扣非净利率6.5%，同/环比+0.67pct/-0.04pct，环比下降预计受毛利率下滑及研发费用率大幅提升等综合影响。 二、汽车电子&精密压铸产品加速迭代，新客户、新订单扩展顺利1）汽车电子业务多项技术成果应用落地：大功率无线充电产品量产上市，智能座舱域控、数字声学系统、数宇钥匙、APA等产品将于下半年量产上市，AR-HUD技术路线不断丰富（双焦面AR-HUD取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品己向市场推广，与华为合作ICOSAR-HUD项目己投入开发）。 新订单同比增幅较大，其中新能源订单占比提升：3Q22汽车电子业务获长安、北汽、长城吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪等客户新定点，新订单金额同比增幅较大，其中新能源订单占比不断提升。 2）精密压铸业务汽车零部件轻量化、智能化产品线加速发展：在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破，其中高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术取得应用性突破，助推汽车零部件轻量化、智能化等产品线加速发展。 精密压铸业务拓展良好，新订单开拓额同比增幅较大：公司精密压铸业务已延伸覆盖新能源三电系统、热管理系统、智能座舱系统、智能驾驶系统。3Q22承接了比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户的订单项目，今年以来精密压铸业务新订单开拓额同比增幅较大。 投资策略：预计公司22/23年营收57.45/75.83亿，净利润4.14亿/5.49亿，对应22/23年动态PE分别为40.51倍/30.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。

事件：公司近日发 布 2022年 3 季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/ 扣非归母净利101.11 亿/6.92 亿/6.53 亿， 同比+60.42%/+40.94%/+36.04% 。3Q22 公司营收37.04 亿， 同/ 环比+66.85%/+13.45%；归母净利1.71 亿，同/环比+41.32%/-15.76%；扣非归母净利1.56 亿，同/环比+31.09%/-17.46%。 一、智驾、智舱业务快速爬坡，研发投入持续增加1）营收：3Q22 公司营收37.04 亿，同/环比分别+66.85%/+13.45%，得益于智驾、智舱产品的业务规模、单车配置价值快速增长，以及新客户、新项目快速爬坡。 2）毛利率：3Q22 毛利率23.33%，同/环比分别-0.55pct/-0.66pct。 3）费用率：3Q22 三费费用率5.59%，同/环比分别-0.45pct（销售/管理/财务费用率同比-1.08pct/-0.16pct/+0.79pct）/+0.72pct（销售/管理/财务费用率环比+0.11pct/+0.29pct/+0.32pct）。3Q22 研发费用率12.04%，同/环比分别+1.50pct/+0.68pct。 4）扣非净利率：3Q22 扣非净利率4.21%，同/环比-1.15pct/-1.58pct，预计受毛利率下降、研发费用增加等综合影响。 二、智驾、智舱产品不断突破，静待订单放量增长1） 智能驾驶智能驾驶业务进入量产爬坡期：智能驾驶IPU04 产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产；同时已累计获得超10 家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。 2）智能座舱智能座舱业务产品线不断丰富，第四代产品已获订单：智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等;第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡，第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 投资策略：预计公司22/23 年营收138.76/183.16 亿，净利润13.1亿/17.5 亿，对应22/23 年动态PE 分别为47.12 倍/35.28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。

短期：至暗时刻已过。我们分别从今年和 23年进行分析： 2022年：Q3环比有所改善、Q4有望继续好转； —收入：22Q3受疫情反复影响，绝味同店依旧受损，收入较去年同期略增；展望 Q4，有两个事情：一是世界杯，二是自然开店，预计收入与去年同期持平；全年收入展望个位数增长； —利润：Q3成本压力依旧较大，利润增速环比改善；22Q4去年成本压力较大、大幅开店补贴，预计 Q4利润大幅提升；全年利润预计实现 6亿左右，扣非 4.5亿元左右。 2023年：收入展望积极、利润弹性可期； —收入：开店净开 1500家，同店收入疫情下公司经过一两年的尝试了，已经总结了一套提高同店的方式：1）精细化管理；2）营销活动做得更加巧妙一些。 —利润：成本端：禽类养殖的周期，赚一年亏三年平一年，五年一周期，鸭附 2年一个周期，明年预计高位盘整预期有一定下行空间。费用端：补贴趋于正常；利润弹性可期。 中期：事件催化不断。未来我们认为面临几波事件催化，分别是： —世界杯催化：Q4四年一次世界杯到来，这是 20年疫情以来全球狂欢的盛会，预计对公司销售和业绩有大幅提振，股价有望受益于事件催化驱动； —股权激励：提供公司收入未来指引，23年相较于 21年收入增速 19%、24年同比+16.8%、25年同比+20%； —估值切换：从 22年切换到 23年； 长期：发展逻辑坚挺。1）短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2）中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3）长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸 福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 业绩与估值：安全边际足够。我们从业绩和估值层面分析： —业绩层面：绝味鸭脖主业上市以来非疫情正常年份净利率在 14-15%左右，若 23年经济恢复正常，按照公司目标收入预期达到 79亿元，公司净利率恢复到略低于历史平均水平 13%（考虑到非鸭脖主业毛利率较低），则中性预期下 23年净利润为 10.66亿元，扣非 10亿元。 —估值层面：历史来看，绝味上市以来最低估值为对应第二年 29x，估值中枢为 35-40x，当前对应第二年估值为 32x，处于历史较低水平。 若按照达美乐披萨成长后期估值体系，13%收入增长、20%的利润增速，稳定在 40x 左右，我们给予绝味 23年 40x 估值，目标市值400e-450e。 盈利预测与评级：维持“买入”评级。我们预计 2022-2024年收入增速分别为 4%、16%、17%，净利润增速分别为-34%、66%、24%，对应 EPS为 1.06元、1.75元、2.18元/股。我们认为在当前环境下公司经营至暗时刻已过、长期发展逻辑坚挺、股价事件催化不断、安全边际足够，我们按照 2023年业绩给予 40X 估值，一年目标价 70元，维持公司“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。 业绩高增长。2022 年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMI ML5 最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。 政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地得到迅速推广。凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运营服务、社保金融服务、C 端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.50/0.77/1.15 元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

2022 年前三季度，实现归母净利润为6.4 亿元，同比增加44.2%；2022 年第三季度，实现归母净利润4.8 亿元，环比增加 259.5%。11月14 日公司参加上证路演中心的业绩说明会提到，当前VLCC 日租金水平接近8 万美金/天，市场供需基本面较为健康。 点评公司聚焦油轮运输和LNG 运输两大核心主业，特别是油轮船队规模全球排名第一，为全球知名石油公司提供来料进口、中转过驳、转运出口等全程物流解决方案。 1、油轮板块，前三季度营收114.2 亿元，同比增加37%；毛利率7.9%，同比增长0.9 个百分点。其中内贸油运贡献毛利9.96 亿元，外贸油运毛利为-0.97 亿元。虽然当前油轮租金相比年初值，已处于较高位水平，但我们仍然看好今年四季度乃至明年油运市场的表现。 2、LNG 运输板块，前三季度贡献归母净利5.75 亿元。公司参与投资建造的62 艘LNG 船舶，均为项目船，其中39 艘已投入运营，23 艘为在手订单。LNG 业务版图继续扩大，预估至2027 年，年均复合增长率可达5.7%。 3、成本端，船用燃料价格Q3 季度环比回落22%，导致公司Q3单季成本增速大幅低于同季度营收增速，使得油运Q3 单季度实现毛利3.3 亿人民币。 4、未来，地缘政治博弈导致石油消费端的需求变化，从而推动石油贸易路线的转变，最后形成油轮运输板块的成长预期。此外，全球范围内石油库存水平也将影响未来的石油运输需求。 投资评级随着对俄油限价政策的出台，油品海上贸易和油品运距均受到影响。但石油消费的刚需属性或有可能推高油运行业的景气度，形成周期大波动。我们给予“增持”评级，预计未来3 年EPS 分别为0.29、0.83 和0.85。 风险提示地缘政治风险淡化，全球经济下滑导致原油需求下滑超出预期。

公司发布2022年前三季度报告，2022年1-9月实现营业收入65.02亿元，同比+66.89%，实现归母净利润4.43亿元，同比+170.19%。 业绩符合预期，盈利水平向上。公司Q3实现营收24.37亿元，同比+69.13%，环比微增，实现归母净利润1.99亿元，同比+337.02%，环比+30%，显著高增；公司Q3实现毛利率20.80%，同比+5.39pct，环比+2.78pct，盈利水平向上，应源于：1）储能订单收入成本错配进一步缓解，低价订单基本交付完毕，下游顺价持续；2）工艺改进持续提升营运效率，推动降本。 以储能为核心的三大业务板块共振向上。公司产品线布局全面，覆盖一次电池到二次电池，消费、动力及储能电池构成三大业务板块，均绑定知名大客户，彰显技术实力，同时公司合理进行战略聚焦，兼顾传统业务发展，三翼齐飞有望实现业务板块共振向上：1）储能电池：大储与阳光电源、天合光能深度合作，户储绑定阳光电源、古瑞瓦特等，与三晶电气、德业股份亦有紧密合作，便携式储能作为龙头正浩科技主供，同时开拓公牛等新客户，能源危机+政策发力下有望实现户储与大储高增；2）动力电池：公司是五菱MINIEV的主供之一，供给配置偏高端，同时导入上通五菱多款车型，预计随下游需求高速放量；3）消费电池：轻型动力、消费电子均有深厚技术及客户积累，预计稳定增长。 产能扩建加速+加码钠电新技术，储能业务成长空间可期。公司已具备技术领先+绑定优质客户双重优势，在手订单充裕，关键在于扩产消化市场需求。近期公司产能扩建高速推进，柳州、衢州项目远期规划均达到20GWh，均为方形储能&动力产能，预计公司将进一步聚焦储能业务，优先作为储能产能，柳州一期预计年底投产，衢州基地预计年底可实现开工建设，公司储能业务远期规划产能80GWh以上，2022H1储能电池出货量为全国第三，大储及户储需求高增确定性强，随公司客户导入推进+产能高速释放，远期空间成长可期。公司在钠电池方面布局较为前瞻，亦将为公司储能发展增添长期动力。 投资建议：我们认为公司战略性聚焦储能，产品导入客户进度及产能扩张进度超预期，上调盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为94.12、152.97(+20.84)、205.35(+38.76)亿元，同比增长65.33%/62.53%/34.24%；归母净利分别为6.34、12.01(+2.65)、16.50(+3.84)亿元，同比增长247.65%/89.36%/37.37%；EPS分别为1.25/2.60(+0.51)/3.58(+0.75)元，当前股价对应PE为56/27/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧

事件：水井坊发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润37.71亿元、10.55亿元、10.25亿元，分别同比+10.15%、+5.46%、+0.72%。 Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为16.97亿元、6.85亿元、6.62亿元，分别同比+6.99%、+9.98%、+5.44%。 财务分析：Q3报表质量良好，合同负债同比有所增长。 22Q3现金回款20.21亿元，同比+0.30%，低于收入增速，同比+6.99%，销售收现率119%，经营净现金流11.07亿元。合同负债为9.76亿元，同比增加1.05亿元，同比+12.06%，环比增加1.19亿元，同比+13.89%。 点评：收入分析：高档白酒平稳增长，整体量价齐升。22前三季度，公司实现营收37.71亿元，同比+10.15%（Q1：+14.10%；Q2：10.36%；Q3：+6.99%），Q3增速略有放缓，高档白酒增速平稳，量价端，Q3整体量价齐升，白酒销售量为3780千升，同比+1.52%，平均吨价为44.61万元/千升，同比+4.76%。 1）分产品：22Q3，高档/中档白酒实现营收16.56/0.30亿元，同比+6.12%/+21.21%，主要为受疫情扰动影响，门店动销受影响，库存同比增加，新井台上市进展也受到影响落后于计划；收入结构上，高档/中档白酒分别占97.6%/1.8%。 2）分市场：22Q3，国内/国外实现营收16.78/0.08亿元，同比+6.67%/-33.56%。 3）分渠道：22Q3，经销商数量为49家，同比增长7家，其中国内/国外同比增长3/4家，批发代理渠道实现营收16.06亿元，同比+1.9%，新渠道及团购实现营收0.80亿元，同比+714.4%，主要为公司推动团购模式，通过品牌行、品鉴会、水井坊美学馆，推动团购渠道收入提升。 利润分析：Q3毛利率略有承压，期间费用率有所优化。 1）毛利率端，22年前三季度，公司毛利率84.65%，同比-0.46pct，其中Q3毛利率84.44%，同比-1.32pct，环比-0.16pct，主要为高档白酒占比及毛利率有所下降。22Q3酒类产品毛利率84.89%，同比-0.86pct，其中高档/中档白酒毛利率85.21%/67.24%，同比-0.89pct/+3.29pct，预计与公司为帮助渠道动销，加大促销活动有关。 2）期间费用端，Q3期间费用率16.61%，同比-0.37pct，主要为管理费用率减少，其中销售费用率13.27%，同比+0.27pct；管理费用率3.27%，同比-1.06pct，研发费用率0.50%，同比+0.31pct，财务费用率-0.43%，同比+0.11pct。 3）利润率端，公司前三季度归母净利润率为27.98%，同比-1.24pct，其中22Q3归母净利润率为40.38%，同比+1.10pct,利润率同比有所改善，主要为期间费用率优化以及非经常性损益中政府扶持款所致，Q3扣非归母净利润率为39.00%，同比-0.58pct。 22年展望：加快动销推动库存恢复良性，利润率有望逐渐恢复。1）Q3公司全力促进动销，通过加强宴席份额、BC联动活动促进门店动销，加快渠道库存消化，目前省代、T1渠道库存处于良性水平。2）典藏保持较好增长势能，前三季度典藏以上产品同比增长超60%，与一年前相比，成交价已增长50-70元/瓶，公司持续推进品牌高端化，成立由25个省代股东成立高端化公司，公司内部成立专门团队服务高端化公司和客户；新井台方面，公司启动“井台100天”项目，集中激励拓展团购，加强消费者培育、品鉴会活动，有望推动公司高档产品增速逐渐回暖。3）短期注重费效比提升，公司在关注长期发展，持续投入消费者培育、团购渠道拓展外，受白酒行业动销承压影响下，短期将会更加兼顾费用投放的效率性，有望推动期间费用率进一步优化，Q4及23年利润率有望逐渐恢复。 中长期展望：品牌高端化持续推进，丰富产品线加强抗压能力。新典藏将持续招商，推动企业团购和消费者培育，建立圈层，开始品牌高端化。新井台将积极开拓团购渠道。臻酿八号将积极拓展新市场、持续加强宴席份额。同时推出新天号陈酒，布局中高端价格带，丰富公司产品线，有助于与公司承接百元价位带消费升级需求，加强公司抗压能力。公司邛崃项目预计明年上半年投产，为公司产品放量提供新的产能支持。随着需求逐渐改善，公司持续推进品牌高端化，未来增速恢复可期。 投资建议：公司品牌高端化持续推进，有利于扩大自身在次高端及高端市场份额。考虑短期受疫情扰动影响，我们调整公司2022-2024年收入增速至9%/16%/17%，归母净利润增速分别为为8%/18%/19%，EPS分别为2.66/3.14/3.74元，按照2023年业绩给予25X估值，一年目标价79元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复、渠道开拓不及预期、产品销售不及预期等。

事件：公司发布2 022年三季报，前三季度实现收入 32.89亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%；扣非净利润1.26 亿元，同比增长6.42%。 变革成效凸显，Q3 营收、业绩高增。自2021 年底公司进行“调业务、调组织、调分配”变革以来，各业务板块经营情况持续改善。今年前三季度公司实现营业收入32.89 亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%。营收大幅增长主要原因为：1）自动化应用系统业务营收同比增长35.91%；2）子公司埃弗米并表，数控机床业务营收大幅提升，同比增长725.99%；3）智能能源及环境管理系统业务营收同比增长93.10%。业绩增速低于营收增速主要是因为毛利率、净利率水平仍然处于低位，前三季度毛利率为20.37%，同比下降5.75pct，净利率为4.29%，同比下降1.51pct。但从Q3 单季度来看，营收、业绩均高增，Q3 单季度公司实现营收12.46 亿元，同比增长69.54%；归母净利润0.38 亿元，同比增长750.10%，单季度净利率为2.89%，同比提升2.47pct。 聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大核心业务，看好盈利能力逐步改善。1）工业机器人：公司自产机器人比例逐步增加，由于控制、伺服驱动均为自主研发产品，带动自产机器人毛利显著改善。2）注塑机：目前注塑机行业需求仍然比较低迷，公司产能利用率较低，还处于亏损状态，但亏损幅度同比大幅收窄，此外，电动注塑机也取得一定进展，预计明年可以小批量放量，未来随着赛道景气回升，注塑机业务有望迎来大幅改善。3）数控机床：子公司埃弗米在手订单充足，目前公司已在华南及华东区域布局产能提升规划，未来随着自主研发零部件的增加以及订单需求上升，数控机床盈利能力也会继续改善。 此外，预计自动化和绿能业务也会有很大改善，自动化业务标准品增加，有望提升毛利率水平；绿能业务海外拓展成效明显，预计明年海外占比会有所增加，海外高毛利有望带动总体毛利率提升。我们认为，随着公司调整经营思路，业务更加聚焦，未来盈利能力会逐步改善。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为43.59 亿元、48.65 亿元、53.84 亿元，归母净利润分别为1.92 亿元、2.54 亿元和3.19 亿元，对应EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

事件：公司近日发布 2022年三季度报，Q3实现营收 23.38亿元，同比+22.25%，环比+2.59%；实现净利润 4.38亿元，同比+1.71%，环比-10.98%；实现扣非归母净利润 4.33亿元，同比+4.77%，环比-11.45%。前三季度共计营收 73.29亿元，同比+63.99%，实现净利 14.42亿，同比+66.17%。 电解液价格下行压力下盈利稳定，成本控制能力进一步增强。三季度公司毛利率为 30.15%，净利率为 18.73%。在电解液价格回调以及六氟磷酸锂价格上涨压力下，公司净利率仍然保持在历史中位偏高的水平，主要原因在于：1）溶剂、添加剂、LiFSI 自供率进一步提升，一体化布局带来的成本优势逐渐体现；2）费用控制能力进一步增强（三费环比下降 7%左右）。 材料自供率提升增强成本控制能力，有机氟化学品产能加速落地。LiFSI 方面，公司顺利运行年产能 2400吨的新装置，并与日本触媒进行合作，计划将 LiFSI 产能扩大至 1万吨，预计 2024/2025年投产。添加剂方面，目前公司产能为千吨级，随着瀚康项目 2023年年底的投产，公司添加剂产能有望达 5万吨左右。溶剂方面，惠州项目有望 2023年上半年投产，投产后溶剂产能有望达到 20万吨。有机氟化学品方面，公司海德福高性能氟材料项目与海斯福高端氟精细化学品项目预计将于 2023年下半年进入试产状态。随着电解液材料及有机氟化学品产能的加速落地，公司周期性盈利压力有望得到良好缓解。 海外业务逐步起量，钠电池打开未来发展空间。对比国内，我们认为未来电解液在海外市场将拥有更优的竞争格局及盈利水平。目前公司积极布局海外业务，波兰基地正在推进客户认证程序，2023年交付量有望过万吨。2025年海外整体出货量有望达到 50万吨，未来海外电解液出货量占比有望提升至 40%，带动公司全球市占率提升至20%。新技术方面，公司积极布局钠电池专利及产能：与上海紫剑（钠创股东）共同申请钠离子电解液专利，同时适用于钠电池电解液的新型添加剂正在进行专利布局；钠电池电解液已给客户进行吨级交付，未来将自产 NaFSI（可以由公司现在的 LiFSI 生产线切换），目前已有样品。公司有望凭借优质基础及先发优势率先打开海外市场、享受新技术溢价，拥抱广阔成长空间。 投资建议：我们预计 2022/2023/2024年公司营业收入分别为105.72/139.67/162.04亿元,同比增长 52.09%/32.11%/16.02%；归母净利润分别 19.07/23.35/27.97亿元，同比增长 45.94%/22.44%/19.76%。对 应 EPS 分别为 2.57/3.14/3.77元。当前股价对应 PE 为 16/13/ 11。首次评级，给予 “买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入103.20亿元，同比增长25.40%；归母净利润9.07 亿元，同比增长35.61%；扣非净利润9.26 亿元，同比增长49.59%。 受益于农机行业政策，Q3 业绩同环比均大幅提升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入36.90 亿元，同比增长42.03%，环比增长54.98%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长106.33%，环比增长226.00%。 三季度业绩同环比均大幅提升，主要得益于国家对三农工作的高度重视，以及非道路机械国三切换国四政策，使得公司主要产品销量大幅上升，其中：三季度大中拖产品实现销售2.6 万台，同比增长35%；前三季度累计实现销售7.97 万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升。三季度柴油机产品实现销售3.93 万台，同比增长 19%，前三季度累计实现销售11.94 万台，同比增长9.95%。 多因素支撑，看好公司核心竞争力。一方面因为粮食价格处于高位，提升农民种粮积极性，进而拉动农机销售；另一方面是受今年年底实施非道路机械国三切换国四标准影响，短期内将带动用户需求前移、市场清库存等行为，预计四季度农机销售仍然保持增长趋势，中长期来看，国四标准的实施，将对出厂设备要求更为严格，公司作为农机行业龙头，在产品设计、研发上处于优势地位，更加有利于抢占市场份额；最后，公司在布局国际化业务，持续深耕俄语区、亚洲区等重点市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力，我们长期看好公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为115.09 亿元、106.76 亿元、126.54 亿元，归母净利润分别为7.52 亿元、7.80 亿元和9.51 亿元，对应EPS 分别为0.67 元、0.69 元和0.85元，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期、国四产品用户接受度不及预期、行业竞争加剧等。

事件：2022 年 10 月 30 日，公司披露 2022 年三季报，前三季度实现营收63.45 亿元，同比+12.75%，实现归母净利润10.43 亿元，同比-4.16%，实现扣非归母净利润9.74 亿元，同比-5.30%；Q3 单季度实现营收22.63 亿元，同比+35.94%，实现归母净利润2.45 亿元，同比-0.55%，实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比+10.08%。 风机出货规模加速增长，预计受益Q4 风电装机回暖。2022 年1-9 月，全国风电新增发电装机容量为19.2GW，增幅17.1%，前三季度公司风机销售容量为2375MW，同比+58%，单Q3 季度风机出货量近1GW，Q4 行业将进入传统旺季，公司出货量将得到大幅提升。 风电市场进入平价时代，公司降本保持较高盈利水平。伴随风电市场进入平价时代，公司面临风机价格下行压力，2022 年单Q3 季度毛利率24.53%，同比-7.30%，Q1-3 毛利率26.14%，同比-6.87%，盈利能力有所下降。得益于全面推动风电机组大型化、轻量化、智能化研发等改善措施，公司表现出明显的成本控制优势，毛利率处于行业较高水平。 积极布局双海市场，市场份额有望提升。公司重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以在短期内实现海外市场的突破，未来将逐步提高海外出口份额。对于海上风机市场，公司将利用差异化风机产品取得竞争优势，进入市场，预计2023 年将推出海上全系列机型。 期间费用率控制良好，高度重视研发投入，提升公司核心竞争力。 2022Q3 期间费用率20.26%，同比-0.80%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56 和-2.16pct，研发费用率上升主要系公司加大了919、915 及SI-18X625 等项目的研发投入。 盈利预测与投资建议：随着公司双海市场业务的开拓及降本增效措施推进，未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，我们预计公司2022-2024 年营收分别为103.10/153.46/210.03 亿元， 同比+1.33%/48.84%/36.86%；归母净利润分别为16.38/22.71/29.14 亿元，同比+2.98%/38.59%/28.33%；EPS 分别为1.38/1.91/2.45 元，当前股价对应PE 分别为25/18/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发风险；研发人员及关键技术流失风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；行业竞争加剧风险