2023年4月28日，三一重能发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年公司实现营收123.25亿元，同增20.89%；实现归母净利润16.48亿元，同增2.78%。其中，4Q22公司实现营收59.79亿元，同增30.92%；实现归母净利润6.05亿元，同增17.47%，环增146.38%。1Q23公司实现营业收入15.64亿元，同降23.66%，环降73.85%；归母净利润4.82亿元，同降19.15%，环降20.19%。 扣非归母净利润4.07亿元，同降32.70%，业绩符合预期。 经营分析传承三一基因，风电后起之秀。公司4Q22实现营收59.79亿元，环比提升505.78%，1Q23实现营收15.64亿元，我们预计主要受益于成本优势与市占率的快速提升。公司高毛利率水平主要得益于轻量化设计、核心零部件自供与创新性结构应用。2022年公司毛利率维持高位，达到23.55%，1Q23毛利率达29.00%，较去年同期变化+3.06PCT。 2022年公司期间费用率小幅下降。2022年公司期间费用率为15.21%，较去年同期变化-0.53CT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.20%/9.56%/-0.55%，较去年同期分别变化-0.28/+0.82/-1.04PCT。1Q23公司期间费用率为25.30%，较去年同期变化+7.09PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为10.77%/17.09%/-2.56%，较去年同期分别变化+3.35/+6.73/-2.98PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母利润为22.57、29.72、37.65亿元，对应估值为18、13、11，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

4月28日公司发布2022年报及2023一季报，全年实现营收827亿元，同增104%，实现归母净利润29.4亿元，同增157%；其中Q4实现归母净利润12.6亿元，同增200%、环增63%。1Q23实现营收232亿元，同增58%，实现归母净利16.6亿元，同增313%、环增31.6%，实现扣非归母净利12.2亿元，同增307%、环增8%，非经常损益为政府补助。 出货快速增长，TOPCon龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货44.33GW，同比增长99.4%，其中N型出货10.3GW。预计Q4组件出货近16GW，其中TOPCon近7GW。Q1公司组件出货13.04GW，预计其中TOPCon约6GW。二季度光伏装机需求旺盛，公司在手订单饱满，预计Q2组件出货16-18GW，出货量持续快速增长。 TOPCon盈利维持高位，滞港费有望明显改善。测算Q4/Q1公司TOPCon单瓦盈利约0.15/0.16元/W，PERC约0.06/0.09元/W。 目前TOPCon组件产品具有约0.1元/W的销售溢价，Q1硅料价格阶段性快速下跌削弱TOPCon薄片化优势，春节后硅料价格降幅趋缓，预计随TOPCon提效降本推进，TOPCon优势有望持续扩大。预计Q1公司因美国货物扣留产生滞港费3-4亿元，3月公司通关速度明显加快，预计后续滞港费将明显改善。 TOPCon布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，2022年末TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon组件有望快速渗透，2023年末公司硅片/电池/组件产能将提升至75/75/90，其中TOPCon电池片产能占比超过70%，预计2023年组件出货60-70GW，TOPCon占比约60%，TOPCon出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。 公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。微调2023-2025年净利润预测至69.91、91.26、118.95亿元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

2023年4月26日，海力风电发布2022年年度报告与2023年一季度报告。2022年公司实现营收16.33亿元，同降70.09%；实现归母净利润2.05亿元，同降81.57%。其中，4Q22公司实现营收4.63亿元，同降124.24%；归母净利润亏损0.36亿元。1Q23公司实现营业收入5.01亿元，同增226.97%；实现归母净利润0.82亿元，同增7.20%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同增1658.03%，业绩符合预期。 经营分析随海风下游需求提升，公司1Q23毛利率同比提升8.81PCT。2022年公司毛利率和净利率分别为14.75%/12.98%，同比分别变化-14.38/-8.57PCT，其中风电塔筒和桩基毛利率分别为10.63%/13.58%，同比分别下降17.33/14.87PCT。毛利率同比下降幅度较大主要受“抢装潮”后市场需求阶段性不足影响。受益于今年海风下游需求提升，公司1Q23毛利率为15.48%，同比提高8.81PCT。 1Q23期间费用率同比下降。2022年公司期间费用率为3.30%，较去年同期变化+1.37PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.61%/4.51%/-1.82%，较去年同期分别变化+0.42/+3.05/-2.10PCT。1Q23公司期间费用率为4.91%，较去年同期变化-1.72PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.42%/4.80%/-0.30%，较去年同期变化-1.04/-5.02/+4.35PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为8.18、13.69、17.64亿元，当前股价对应PE分别为21、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

业绩简评2023 年4 月26 日，公司披露一季度报，1Q23 年实现营收55.65亿元，同比下降12.83%；实现归母净利润12.35 亿元，同比下降2.42%；实现扣非归母净利润10.43 亿元，同比下降26.88%，业绩符合预期。 经营分析中速永磁机组销量占比进一步提升。1Q23 公司实现对外销售容量1110MW，同比下降27%。其中中速永磁机组销售容量717MW，占比提升至65%；而2022 年中速永磁机组销售占比为62%，该机组销售占比进一步提升。 受益于一季度风电场营收占比增加，1Q23 毛利率环比提升。1Q23公司毛利率和净利率分别为25.23%/22.88% ， 环比提升14.06/22.72PCT。毛利率环比出现改善，主要是由于风电场等业务营收占比提升。1Q23 公司期间费用率为27.62%，较去年同期变化+8.09PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为8.41%/13.69%/5.52% ， 较去年同期分别变化+0.81/+3.11/+4.178PCT。 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至1Q23，公司在手订单达29.59GW，同比增长74%，创历史新高，其中MSPM 产品订单达21.2GW，占在手外部订单达73%；公司海外在手订单共计4.5GW，同增66%，国际业务拓展顺利。 发电业务高效运营。截至1Q23，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量171MW，同时销售风电场规模744MW，国内外自营风电场权益装机容量合计6506MW。2023 年一季度，公司国内机组平均发电利用小时数637 小时，高出全国平均水平22 小时。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 为0.73/0.92/1.20 元，公司股票现价对应PE 估值为15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

4 月26 日公司披露2023 一季报，1Q23 实现营收213.2 亿元，同比+39.6%、环比-20.6%；实现归母净利润17.7 亿元，同比+225.4%、环比+38.4%；实现扣非归母净利17.3 亿元，同比+252.4%、环比+41.3%，业绩贴预告上限，略超市场预期。 组件盈利持续提升，一体化布局有望降本，N 型放量提供超额利润。春节后下游需求及产业链排产恢复，预计公司1Q23 组件出货超10GW，测算Q1 组件单位盈利环比继续提升至约0.12 元/W，环比提升约0.03 元/W，预计主要因材料采购、物流运输等成本得到有效控制，产品综合成本下降。公司已规划30 万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能，随着硅片产能释放，有望提升公司一体化比例，持续增强盈利能力及原材料供货可靠性。公司N 型组件研发顺利推进，预计2023 年底电池片产能提升至75GW，其中TOPCon 产能达40GW，23 年N 型组件出货占比有望达1/3，充分享受新技术红利期带来的超额利润。 分布式系统盈利维持高位，跟踪支架、储能迎量利拐点。公司光伏系统解决方案业务持续增长，预计一季度分布式系统出货超2GW、确认收入约1GW，单位盈利维持较高水平；随着天合智慧分拆上市，公司分布式业务竞争力有望持续提升。预计公司一季度实现支架出货1.3GW，随硅料供给释放推动地面电站装机占比提升，今年跟踪支架盈利将持续改善。预计公司一季度储能出货100-200MWh，随硅料供给释放，2023 年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司储能产品有望实现量利齐升。 减值保障资产质量，上游参股稳定贡献投资收益。公司一季度计提资产及信用减值费用3.6 亿元，预计主要为原材料价格波动下计提的存货减值，将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平；同时实现投资收益9.74 亿元，预计主要由硅料、硅片等参股投资贡献。 公司硅片产能释放提升组件环节盈利能力，分布式系统、跟踪支架、储能等创造业绩增长点，微调2023-2025 年净利润至72.95、99.65、126.35 亿元，对应EPS 为3.36、4.59、5.81 元，当前股价对应PE 分别为14.5/10.6/8.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化。

4月25日公司披露2023一季报，1Q23实现营收9.94亿元，同比+49.3%、环比-16.9%；实现归母净利润3.79亿元，同比+33.3%、环比-14.7%；实现扣非归母净利3.6亿元，同比+34.4%、环比-14.4%，非经常损益主要为政府补助。业绩位于预告上限，符合预期。 行业周期及春节假期影响出货，Q2出货有望恢复增长。光伏需求持续增长带动金刚线需求旺盛，公司金刚线产能稳步扩张，同时积极开拓下游客户，一季度金刚线销量2690.91万公里，同比+59%、环比-15%，环比下降主要由于1-2月硅片环节稼动率较低，且受春节假期影响。随着下游硅片环节稼动率逐步提升，预计Q2出货量将恢复增长。 盈利能力维持高位，母线产能释放有望推动降本。上游金刚石微粉、镍等原材料价格维持高位，公司依托规模优势降本增效对冲成本压力，盈利能力维持高位，Q1综合毛利率51.9%，环比4Q22上升1.9PCT。公司积极布局上游产能，一期黄丝产能已于2022年12月完成设备初步验收，随着后续自建母线产能释放，公司母线自供率有望提升至100%，将有效增强原材料供货可靠性、降低生产成本，进一步提升盈利能力。 钨丝出货快速增长，细线化持续领先巩固盈利优势。公司围绕光伏切片薄片化、大片化需求持续推动技术创新，已将产品线径迭代至33-34μm，同时依托自研高切割力金刚砂将34μm产品切割线耗降低20%，产品优势显著。公司钨丝研发快速推进，1Q23钨丝金刚线销售量209.07万公里，目前钨丝金刚线月产量已超过100万公里，主流线径下降至28-30μm，钨丝金刚线在断线率、线耗方面的优势逐步凸显，公司有望凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 硅料供给释放推动光伏需求快速增长，金刚线持续高景气公司母线产能释放推动降本、产品优势增强盈利能力，微调2023-2025年净利润预测至21.04、24.43、28.49亿元，对应EPS分别为4.38/5.09/5.94元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布年报及一季报，2022 年实现营业收入13.4 亿元，同比增长101%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长250%，略高于业绩快报数据。 2023 年一季度实现营业收入4.4 亿元，同比增长151%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长283%。 经营分析微逆收入翻倍增长，毛利率同比提升：公司2022 年微型逆变器出货93.5 万台，同比增长92%，实现收入10.6 亿元，同比增长108%，占收入比重为79%，毛利率38.28%，同比增加1.41pct。受益于全球分布式市场的高速增长及产品规模效应，公司微逆盈利能力有所提升。 海外、美国收入占比分别98%、31%：公司2022 年海外实现收入13.1 亿元，占比达到98%，其中美国市场收入4.1 亿元，占比达到31%。公司主营产品微型逆变器市场主要集中在海外，尤其是以欧洲、美国为主的市场。公司2022 年海外业务毛利率39.70%，同比增加2.14pct。 收入高增长，费用率持续降低：2023Q1 公司实现毛利率41.59%，同比增加1.37pct，环比增加2.68pct，净利率26.71%，同比增加9.00pct，环比增加0.56pct。受益于收入高速增长，2023Q1 公司各项费用率显著下降，销售、管理、研发费用率分别为6.4%、3.6%、4.3%，较去年同期分别下降1.3 pct、1.2 pct、2.5pct。随着2023年公司储能业务收入规模的爆发式增长，预计公司各项费用率将进一步降低。 盈利预测、估值与评级微调公司2023/2024 年归母净利润分别为9.63、16.36 亿元，预计2025 年归母净利润为21.83 亿元，对应EPS 为12.04、20.46、27.28 元，对应PE 估值为23.10、13.60、10.19 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

业绩简评2023 年4 月24 日，公司发布年报及一季报，2022 年实现营业收入402.6 亿元，同比增长67%，实现归母净利润35.9 亿元，同比增长127%，处于业绩预告范围内，符合预期。 2023 年一季度实现营业收入125.8 亿元，同比增长175%，实现归母净利润15.1 亿元，同比增长267%，业绩超预期。 经营分析逆变器出货同增64%，盈利能力保持稳定：2022 年逆变器全球出货77GW，同比增长64%，其中渠道发货90 万台。逆变器业务实现收入157 亿元，同比增长74%，毛利率33.22%，同比基本持平。 2022 年公司凭借领先的产品研发能力，在全球主流市场占有率继续稳居第一。 储能系统出货同增157%，毛利率大幅提升：2022 年储能系统全球发货7.7GWh，同比增长157%，连续七年位居国内企业第一。储能系统业务实现收入101 亿元，同比增长223%，毛利率23.24%，同比提升9.13pct，灵活的价格机制、优秀的产品力及规模优势共促公司储能业务盈利水平大幅提升。公司在2022 年推出业界首款全系列液冷储能解决方案，继续引领市场发展方向。 Q1 收入兑现高增长，净利率同、环比显著提升：公司2023Q1 毛利率为28.00%，同比降低1.48pct，环比增加4.46pct，净利率12.16%，同比增加2.91pct，环比增加3.47pct。一季度公司海外收入占比环比有所提升，带动公司毛利率环比提升，同时得益于储能收入规模的高速增长，公司各项费用率迅速摊薄，2023Q1 销售、管理、研发费用率合计12.09%，同比下降5.95pct。 硅料、碳酸锂降价周期，公司业绩有望持续超预期：公司逆变器、储能系统及电站系统集成业务主要应用在大型地面光伏/储能领域，后者的景气度对原材料价格较为敏感，在今年硅料、碳酸锂价格向下周期中，公司相关业务的收入及净利润有望持续超预期。 盈利预测、估值与评级考虑到公司一季度盈利能力超预期，上调公司2023/2024 年归母净利润分别为75.46（+12%）、94.64（+11%）亿元，预计2025 年归母净利润为115.32 亿元，对应EPS 为5.08、6.37、7.76 元，对应PE 估值为20.35、16.23、13.32 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料涨价超预期。

业绩简评4 月24 日公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收1424 亿元，同比+124%，实现归母净利257 亿元，同比+213%；其中Q4 实现归母净利40 亿元，同比+77%、环比-58%。1Q23 实现营收332 亿元，同比+35%，实现归母净利润86 亿元，同比+66%、环比+115%，一季度业绩偏预告上限，略超预期。 同时，公司发布定增预案拟募资160 亿元用于40 万吨高纯晶硅项目，并拟每10 股分红28.58 元（含税），分红率高达50%。 经营分析硅料单位投资额再降，规模、成本、品质优势持续强化。2022年公司实现高纯晶硅销量25.68 万吨，同比+137%，在建永祥能源科技一期12 万吨项目预计3Q23 投产，23 年底产能将提升至38 万吨。此外，公司拟定增募资160 亿元用于内蒙20 万吨、云南二期20 万吨硅料项目建设，进一步巩固规模优势，且新增项目单位投资额降至5 亿元/万吨，按照折旧成本占比15%计算，预计新产能生产成本将降低4%左右。公司持续推进技术升级，2022 年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降 2.7%/10.7%/72%，优质的产品品质可充分满足下游N 型产品对硅料的要求，有望在硅料供给释放的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力。 组件业务进展迅速，2023 年出货有望达35GW。公司组件业务快速发展，2022 年组件销量7.94GW，出货已进入全球TOP 10。据不完全统计，公司Q1 国内组件集采中标规模近3GW，国内市场迅速推进；且已进入BNEF 组件制造商Tier 1 榜单，为将来海外市场的推进再下一城。22 年底公司组件产能提升至14GW，随着在建盐城、金堂、南通等项目达产，预计2023 年底组件产能将提升至80GW，全年组件出货有望快速提升至35GW，跻身行业第一梯队。 电池片新技术进展顺利，有望充分享受新技术溢价。2022 年底公司电池产能超过70GW，全年电池片出货47.98GW，同比+37%。 公司眉山9GW TNC 电池项目已实现满产，预计2023 年底TNC 电池产能将超过25GW，有望充分享受新技术溢价。 盈利预测、估值与评级公司硅料、电池片竞争优势显著，组件业务快速推进，调整2023-2024 年净利润至216.22（+3%）、182.98（-25%）亿元，新增2025 年预测251.64 亿元，对应EPS 为4.80、4.06、5.59 元，当前股价对应PE 分别为8.1/9.5/6.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

4月21日公司披露2022年报，全年实现营收36.58亿元，同比+98%；实现归母净利润14.73亿元，同比+93%。其中，Q4实现营收11.97亿元，同比+108%，环比+30%；实现归母净利润4.45亿元，同比+110%，环比+23%。 下游需求旺盛带动出货快速增长，龙头地位稳固。光伏需求持续增长带动金刚线需求旺盛，公司金刚线产能稳步扩张，截至报告期末月产能已超1100万公里，同时积极开拓下游客户，全年金刚线销量9615.6万公里，同比大幅增长112%，龙头地位稳固。Q4金刚线销量3150万公里，环增28%，12月下游硅片开工较弱背景下略超市场预期。 盈利能力维持高位，母线产能释放推动降本。二季度起上游金刚石微粉、镍等原材料价格上涨，公司依托规模优势降本增效对冲成本压力，盈利能力维持高位，全年金刚线业务毛利率55.8%。 公司积极布局上游产能，一期黄丝产能2022年9月完成安装、10月小试、12月完成设备初步验收，随着后续自建母线产能释放，公司母线自供率有望提升至100%，将有效增强原材料供货可靠性、降低生产成本，进一步提升盈利能力。 细线化持续领先，钨丝出货快速增长。公司围绕光伏切片薄片化、大片化需求持续推动技术创新，已将产品线径迭代至33-34μm，同时依托自研高切割力金刚砂将34μm产品切割线耗降低20%，产品优势显著。此外，公司钨丝研发快速推进，目前钨丝金刚线月产量已超过100万公里，主流线径下降至28-30μm，帮助客户显著降低切割成本，差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 硅料供给释放推动光伏需求快速增长，金刚线持续高景气，考虑到公司母线产能释放推动降本、产品优势增强盈利能力，上调2023-2024年净利润预测至21.39（+32%）、24.73（+34%）亿元，新增2025年预测28.97亿元，对应EPS分别为4.46/5.15/6.04元，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

4月21日公司披露2022年报和2023一季报，2022年实现营收188.77亿元，同比+46.8%；实现归母净利润15.79亿元，同比-28.1%。其中，Q4实现营收53.31亿元，同比+35.7%；实现归母净利润0.45亿元，同比-94.8%。1Q23实现营收49.13亿元，同比+26.5%；实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%、环比+706%。 胶膜阶段性盈利承压显龙头经营韧性，Q1盈利显著修复。2022年公司胶膜出货13.21亿平，同比增长37%，测算Q4出货约4亿平，环比增长约35%。Q4胶膜核心原材料EVA树脂价格大幅下调，受调价周期及高价库存影响，胶膜环节盈利承压，公司凭借成本优势在行业普遍亏损的背景下仍维持盈利，综合毛利率下降12.4PCT至5.9%。春节后光伏组件排产快速恢复，胶膜环节开工率逐渐提升，Q1公司胶膜出货约4.6亿平，环比增长13%，高价库存逐步消化，综合毛利率恢复至12.3%，测算胶膜单平盈利约0.7元/平。近期光伏国内及海外需求逐步启动，胶膜及粒子价格回升，预计公司盈利能力将持续改善。 持续推进全球化布局，多样化产品体系保障龙头地位。公司持续推进产能布局，预计2023年底胶膜产能超25亿平，同时规划越南基地2.5亿平产能完善全球化布局，充足产能保障份额优势。此外，公司技术研发行业领先，具有转光胶膜、丁基胶、连接膜、EP胶膜等针对多种组件新技术的产品储备，有望充分受益N型组件量产，龙头地位稳固。 背板市占率快速提升，电子材料贡献业绩增长点。2022年公司背板出货1.23亿平，同比增长81%。公司凭借成熟的CPC背板研发和生产体系实现出货和市占率的快速提升，已启动嘉兴年产1.1亿平背板扩产计划，有望通过差异化产品持续提升背板份额。 此外，公司电子材料业务竞争力持续提升，成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂，2022年在消费电子需求下降的背景下仍实现感光干膜销量持平，有望持续增强竞争力，贡献新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2023-2024年归母净利润预测至31（-17%）、42.9（-8%）亿元，新增2025年预测54.2亿元，对应EPS2.33/3.22/4.07元，维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化。

2023年4月20日公司披露2022年年报，全年实现营收14.5亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.51亿元，同比+10%。其中，Q4实现营收3.03亿元，同比-32.6%，环比+1.1%；实现归母净利润0.54亿元，同比-67.4%，环比57.7%。 热场价格调整导致盈利承压，降本推进盈利有望企稳回升。 公司产能建设顺利推进，2022年公司热场产品出货2481吨，同比增长59.7%，测算Q4出货近700吨，环比提升约15%；随1500吨新型碳基复合材料扩建项目陆续释放产量，预计2023年公司碳碳热场出货将达到3500吨。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，2022年热场产品均价58.3万元/吨，同比下降32.3%，测算Q4均价约43万元/吨；据市场调研，目前热场投标价格下降至35万元/吨，已接近热场尾部厂商的成本，热场价格价格有望见底企稳。公司依托规模效应和技术进步持续降本，测算Q4热场单位成本环比下降约5%，预计随热场产能利用率提升、碳纤维价格下降，公司热场产品盈利能力有望企稳回升。 研发投入持续高增，新业务多点开花。2022年公司研发费用同比增长137%至1.54亿元，多领域技术创新稳步推进：研发40英寸及以上超大尺寸热场部件、形状复杂底部加热器等热场系列产品，加快锂电负极高温碳化过程的热场材料的开发，有望进一步提升碳碳材料市场空间；同时加快碳陶制动盘认证进度，稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计2023年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 锂电负极、碳陶刹车有望快速放量。公司多领域布局拓展碳基材料应用领域，2023年起新业务有望快速放量：1）锂电负极：公司年产10万吨锂电负极用碳粉一体化制备项目有望自二季度起释放产能，预计2023年负极用高温热场材料、石墨化加工业务快速放量，贡献业绩增长点；2）摩擦制动：公司已成为广汽埃安、比亚迪等车企的定点供应商，2023年出货有望快速提升。 考虑到光伏热场产品竞争情况，我们下调公司2023/2024年盈利预测至7.11（-22%）、10.5（-13%）亿元，新增2025年盈利预测14.14亿元，对应EPS7.56/11.2/15.03元，考虑到公司新业务放量带来的成长性，维持“买入”评级。 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

业绩简评2023 年4 月11 日，公司发布2023 年一季度报告与2022 年年报。 1Q23 公司实现营收4.37 亿元，同增50.79%；实现归母净利润1.00亿元，同增117.42%。2022 年公司实现营收18.12 亿元，同增9.74%；实现归母净利润3.52 亿元，同降29.00%。其中，4Q22 实现营收6.00 亿元，同增54.07%；实现归母净利润1.17 亿元，同增32.43%，业绩符合预期。 经营分析公司盈利能力连续多季度环比提高，预计今年盈利将持续改善。 公司1Q2023/4Q2022 毛利率分别为34.46%/33.03%，环比提升1.43PCT/3.16PCT。受益于成本改善与铸件产品的规模效应，公司盈利能力连续多季度环比提升。预计受益于下游需求旺盛与成本改善，公司今年盈利将持续改善。 期间费用率基本持平。2023 年第一季度公司期间费用率为8.78%，较去年同期下降0.50PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.42%/8.18%/0.18%，较去年同期分别变化-0.08/-0.83/+0.41PCT。2022 年度公司期间费用率为7.24%，较去年同期上升0.28PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.48%/7.49%/-0.74%，较去年同期分别变化+0.00/+1.16/-0.89PCT。 看好公司铸造业务持续发力。公司铸造产能快速提升，预计2023-2024 年铸造产能分别为7.5/15 万吨，看好公司铸造业务持续发力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年净利润为6.00、8.29、9.08 亿元，当前股价对应PE 分别为18、13、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示经济环境及汇率波动风险、新项目产能投放不及预期风险、大宗商品价格波动风险。

4月11日公司披露年报，2022年实现营收74.6亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降72.8%，处于业绩预告范围之内，符合预期。 经营分析地产下行周期，玻璃业务盈利承压：受到地产周期向下影响，2022年建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，公司玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅6.8%，同比减少34.8pct。 下游需求增长支撑纯碱高景气度，22年纯碱利润占比约七成：2022年受光伏玻璃产能大幅增长的影响，纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6pct，全年毛利润中纯碱占比约七成，成为主要利润来源。 压延玻璃良率稳步提升，预计2023年毛利率有望改善：2022年公司光伏玻璃收入6.7亿元，毛利率5.5%，主要是因为光伏玻璃价格低迷，以及公司宁夏压延产能年内爬产、工艺改进期间成本较高，目前原片成品率已出现较大幅度提升，基本稳定在82%-85%，预计2023年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善。 TCO玻璃进入主流客户供应链，新产能将贡献增量：2022年公司TCO玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户供应链，同时海外客户也在持续推进中。去年9月公司启动滕州二线600T/D玻璃产线升级改造成TCO玻璃产线项目，预计将在2023Q3点火、投产，为公司2023年光伏玻璃收入贡献增量。 盈利预测、估值与评级根据我们对地产、光伏行业的最新判断，调整公司2023-2024E净利润分别为8.06（-30%）、11.20（-23%）亿元，预计2025年净利润为14.17亿元，对应EPS分别为0.56、0.78、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。

公司2023年4月2日发布2022年报，全年实现营收106亿元，同比增长78%，归母净利润29亿元，同比增长71%，扣非净利润为27.4亿元，同比增长68%；其中22Q4实现营业收入32亿元，同比增长61%，归母净利润9亿元，同比增长52%，扣非净利润为8.3亿元，同比增长43%。 经营分析材料收入快速增长，半导体设备订单超预期，同时研发费用占比大幅提升。公司2022年设备及服务营业收入84.7亿元，同比增长70%；材料业务营业收入14.5亿元，同比增长274%。截至2022年12月31日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254亿元，其中未完成半导体设备合同33.9亿元，2022年全年新签160亿元订单。22年公司研发投入8亿元，同比增长125%，占营收比例从21年5.9%提升至22年7.5%。 半导体硅片端设备全覆盖，碳化硅外延快速增长。在8-12英寸半导体大硅片设备领域，公司开发出了包括长晶炉、滚圆机、截断机、切片机、倒角机、研磨机、减薄机、抛光机以及外延设备，并延伸至晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、LPCVD设备，已基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖。6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，产品质量达到国际先进水平。 在材料领域持续突破。公司成功生长出8英寸N型碳化硅晶体，解决了8英寸碳化硅晶体生长过程中温场不均，晶体开裂、气相原料分布等难点问题，建设8英寸碳化硅衬底研发试验线，加快大尺寸碳化硅衬底材料的发展进程。公司研发合成砂石英坩埚、新一代金刚线等产品，通过和核心耗材联合创新方式进一步提升综合竞争力。 2023年公司制定全年营收增长60%的经营目标彰显信心。公司将在继续强化装备领域核心竞争力的同时，积极推动新材料业务快速发展，希望2023年实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税），材料业务销售突破50亿元（含税），全年整体营业收入同比增长60%以上。 盈利预测、估值与评级预计2023-2025年归母净利润为44/56/67亿元，同比增长50%、27%、20%，EPS为3.3/4.3/5.1元，公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示光伏硅片产能扩张不及预期；新品研发进展不及预期。