投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期

公司2022Q1业绩符合此前预告，旺季名酒标品畅销带动收入较快增长，高端精品酒将持续发力贡献利润增长，发展势能有望持续释放。 投资要点：投资建议： 维持“增持”评级。维持 2022-24 年 EPS 预测为 2.14、2.62、3.29 元，维持目标价59.9 元。 业绩符合此前预告预期。公司2022Q1 实现营收35.54 亿元、同比+51.03%，归母净利2.49 亿元、同比+30.39%，扣非净利2.44 亿元、同比+28.15%。公司名酒标品畅销带动收入较快增长，利润端保持良性增长，整体呈现稳健进取的发展态势。 结构因素影响短期盈利，精品酒运营持续加强。22Q1 公司毛利率同比下降5.4pct 至15.3%，预计主要系产品结构影响，春节旺季名酒标品需求较旺、占比较高，非标精品酒占比存在季节性波动，同时受到疫情扰动也更加明显。22Q1 销售/管理/财务费用率分别同比下降2.7/0.2/0.1pct，销售费率下降较明显预计主要系3 月华南、华东等部分区域受疫情影响、部分营销活动无法正常开展所致。公司在22 年1-2 月已重点强化精品酒品鉴会等营销推广，预计全年仍将持续加强精品酒营销力度和运营能力、助力终端动销，针对华南华东等区域随疫情防控形势好转可能出现的需求回补，积极做好营销备货。 优势强化，势能持续。公司在700 区域战略下保持品牌连锁门店稳增、直供网点较快增长，下游粘性持续增强。随着公司规模优势、渠道网络不断强化、非标运营能力提升，与上游品牌酒企合作广度和深度不断提升，原有产品升级和新品推出带动结构优化值得期待。 风险提示：宏观经济增速放缓；疫情反复；政策风险等。

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。

2020H1公司业绩符合市场预期，我们长期看好管理效率边际提升的带动下公司护城河持续拓宽，并最终带来持续强劲的业绩增长。 投资要点：[Tab维e_持Su增mm持a评ry]级。维持2020-2022年EPS0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，上调目标价至29元（前值18.58元）。 业绩符合预期，醋和料酒双翼齐飞推升收入。2020H1实现营收9.5亿元，同比+7%；归母净利润1.5亿元，同比+4%，扣非净利润1.3亿元，同比+11%；折合Q2单季度实现营收4.9亿元，同比+15%，归母净利润0.7亿元，同比+4%，扣非净利润0.7亿元，同比+15%。 Q2收入/业绩环比进一步提速。分产品看，醋/料酒营收同比+5%/27%，分别贡献47%/48%的收入增量；分区域看，华南等4大外埠市场单2季度收入增速明显提振，主因招商力度加大及渠道补库存，华东本部收入增速拖累整体盘，主因上半年华东市场重心在于梳理渠道。 毛/净利率略有承压。上半年整体/调味品业务毛利率分别同比-3.0/-3.3pct，主因收入准则调整所致，按可比口径上半年公司调味品毛利率提升2.0pct；净利率同比-0.3pct，主因营业外支出的增加。费用率同比-3.9pct，其中销售费用率-2.1pct主因收入准则调整，从毛销差角度看，上半年公司毛销差同比-1.0pct，主因经营策略趋于激进背景下公司加大了空中及地面费用投放力度。 管理效率提升长期助推业绩提速。新董事长上任后，无论是年度任务提速或新营销总监上任，亦或是产品/渠道/品牌政策方针的变革均可以看出改革的端倪，我们长期看好管理效率的提升持续推升业绩。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。

投资建议:自有品牌产品结构显著优化,代理业务加速成长可期。预计公司2020-2022年EPS为0.19、0.35、0.58元,参考可比公司给予2020年2.6XPS,目标价20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 产品结构显著优化,业绩增速触底回升。御家汇早期乘着B2C电商高速成长的红利实现高速增长,刷新多个美妆电商记录。2018年以后受贴片面膜竞争加剧的影响,2018-2019公司净利同比下滑18%和79%。此后公司积极调整产品结构,2019年贴式面膜收入占比从2015年的76%下降至37%,叠加代理业务发力,业绩于2019Q4触底回升,2020Q1营收和净利实现逆势上涨34%/490%,业绩拐点确立。 代理业务与强生战略合作,强生中国消费品年营收近50亿元空间广阔。公司2017年代理的强生旗下城野医生天猫国际海外旗舰店2017和2018年销售额同比增长886%、117%。因此强生逐步将OGX、嗳呵、强生婴儿、李施德林等品牌交由公司代理,强生中国引进了10多个消费品品牌,预计2019年零售额超过50亿元。公司与强生战略合作、有望为强生旗下更多品牌提供服务,推动代理业务持续快速增长。 股权激励落地,管理提效加速成长可期。公司向核心管理经营团队授予总股本3.18%的股票期权和限制性股票,并在代理子公司授予股权激励,考核2019-2022年营收增速不低于20%/17%/14%/13%,2019年未完成2020年需增长30.6%,激励有望激发内部活力保障增长。 风险提示:疫情导致代理业务进展低于预期,竞争加剧拖累净利率等。

投资建议:纵享大西南市场红利,聚焦超市+到家业务提升盈利能力。预计2020-2022年EPS为0.23、0.32、0.44元,参考可比公司给予2020年0.6X PS,目标价14.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 重点聚焦超市主业,到家收入占比有望显著提升。公司2016年起重心回归超市主业、加速开店,超市毛利率持续提升。2020年公司重点聚焦超市+到家业务,展店速度有望进一步加快。2019年公司线上GMV 23.3亿元(预计收入占比约4%),2020年线上收入占比有望提升至20%,带动超市同店大幅提升,推动4省区超市业务均实现盈利。 大西南零售市场潜力无穷,外省业务减亏扭亏可期。公司近年来先后收购广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、湖南家润多超市等加速大西南市场扩张,2013-2019年公司外省收入占比从7.4%激增至25.3%(CAGR 35%),但外省子公司仍微亏。2020年公司将深化供应链改革、加快数字化赋能,推动外省业务减亏扭亏。 数字化赋能+资产证券化有望驱动盈利能力提升。2019年公司推广动态用工项目覆盖15%的数字化门店,带动相关门店人效提升30%,2020年目标动态用工占比达到30%,从而推动人效可比增长30%,销售/利润可比增长10%/50%。同时,考虑到公司百货板块自持物业较多,我们预计有望发行新的物业Reits,调整资产结构的同时降低财务费用(2017年类Reits票面利率较高),从而推动净利率逐步提升。 风险提示:CPI大幅下滑拖累超市同店;区域竞争加剧等。

投资建议:行业空间大、集中度低,疫情下卤味门店经营优势凸显,绝味逆势开店加速有望超出市场预期。维持2020-22年EPS为1.51、1.90、2.29元,目标价66元,对应2021年35XPE,增持评级。 行业发展空间大,门店扩张是当前发展的核心。头部品牌尚未形成正面竞争,未来行业发展将展现出品牌集中的趋势,全国性品牌收割区域性品牌或无品牌的卤味业态,公司化运作的加盟商收割夫妻老婆店等传统经营方式。资本化、品牌化、专业化的到来将加速行业的发展和品牌集中的过程。 疫情影响由负转正,单店盈利恢复正常,新开店逆势加快。疫情对门店的经营影响最大的时间点已过,当前门店复工率达到97%,单店盈利恢复到日常水平。疫情后凸显休闲卤味门店坚挺的生存能力,门店盈利随复工后快速增长。绝味将采取逆势拿店的策略,开店加快存在超预期的可能。 展望未来,第一,品类扩张可期。绝味对品类扩张战略采取自己培育和外延链接的方式进行。其中,串串具备发展潜力,适合当下消费者快节奏、追求休闲的生活方式。待疫情对社交型消费场景的影响减弱后,预计公司将加快串串品类的布局。第二,提价空间充分。当下仍在加速门店扩张的阶段,优先做大规模,较竞品,绝味散装价格具有明显优势,提价空间和提价能力兼备。第三,管理能力外溢,基于产业链的投资扩张。2019年绝味已投资的多个项目贡献业绩合计超4000万,公司以产业链视角,寻找与主业经营契合的标的,结合自身优势协同发展,未来或存在并入机会。 风险提示:食品安全问题,原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧。

投资建议:公司最大的改变在于战略转型与公司治理提升,紧抓休闲卤制品行业扩容红利,省外门店拓展进入爆发期,疫情下门店盈利能力突出,公司与加盟商有望逆势加速门店扩张。维持2020-2022年EPS为0.59、0.77、0.98元,目标价25元,对应2020年43XPE,增持评级。卤制品收入实现双位数增长,“小而美”的卤味门店疫情期表现突出。2020Q1收入5.4亿(+8.28%),归母净利润6520万(+2.08%),扣非归母净利润5990万(-1.56%)。疫情对影响门店复工进而对收入增长产生影响,利润增长为正已经难能可贵,销售费用率同比提升1.3pct至13.1%,公司加大对加盟商的支持力度。疫情对鸭副产品原材料成本产生较大波动,公司加大原材料储备,预付款较2019年末大幅增加1亿(+251%)。 休闲卤味主业的收入增长更多来自于销量的增长,同时单店收入预计5%增长,势头良好。卤制品收入同比增长11.65%,预计主要是销量贡献。单店收入预计贡献4-6%增长(以实际开业天数看)。米制品业务Q1下降影响甚微,预计Q2可顺利实现全年80%的目标收入。米制品Q1是销售淡季,1000万收入下滑对全年5亿(税前)收入目标影响甚微,目前在电商、大额团购、门店等渠道同时发力,预计Q2可顺利实现销售目标。 展望全年,疫情对公司经营的影响预期由负转正,单店增长势头良好,新开店有望加速。4月单店收入增长势头依然良好,且新开店进度有望超预期。公司鼓励加盟商片区式开店,该开店模式可更好的调动加盟商的积极性,在疫情对线下业态普遍产生影响的情况下,煌上煌门店表现出坚挺的存活率和强大的盈利能力,可以更容易获取更多优质的门店,开店速度或因疫情而呈现加快趋势。 风险提示:食品安全风险,原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧风险。

维持增持评级。业绩将逐步改善,龙头优势强化。考虑疫情影响,小幅下调2020-2021年EPS至1.16(-0.07)、1.33(-0.03)元,预计2022年EPS1.43元,参考行业给予2020年34XPE,维持目标价40元 2019年业绩符合预期。公司2019年收入902.23亿,同比+13.41%;扣非前后归母净利69.34、62.68亿,同比+7.67%、6.64%;拟每10股派8.1元,现金分红率70.86%。Q4单季度营收215.46亿,同比+18.22%;净利13.03亿,同比-6.38%。2019年液体乳/奶粉/冷饮收入分别为737.6、100.6、56.3亿,分别同比+12.3%、25.0%、12.7%;整体毛利率同比-0.8pct至37.5%,主要系原奶价格上行所致,管理研发费用率同比+1pct至5.3%,主要系股权激励、业务扩张带来薪酬费用提升所致,销售费用率同比-1.5pct至23.4%,净利率同比-0.4pct至7.7%。公司积极通过调结构、降促平抑成本,经营稳定性凸显。 2020Q1业绩低于预期。Q1收入206.53亿、同比-10.7%,其中液体乳/奶粉/冷饮收入分别为153.6、32.4、18.1亿元,分别同比-19%、+27%、+21%;归母净利11.43亿、同比-49.8%,主因1)疫情下高端礼赠乳品受冲击明显,喷粉量加大,毛利率同比-2.3pct至37.8%;2)营业外支出达3.4亿,主要为捐赠;3)公允价值变动-1.17亿,系子公司持有的商品期货合约和权益工具公允价值下降所致。 逆境下龙头竞争优势更加凸显,业绩将逐步改善。2020年公司目标营收970亿、同比+7.5%,利润总额61亿、同比-25.6%。Q1预计为全年低点,渠道恢复、库存消化正稳步推进,有望强化优势、追回业绩。 风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、疫情带来的系统性风险等。

维持增持评级。根据公司全年规划,下调2020-2021年EPS4.47(-1.17)、5.51(-1.49)元,预计2022年EPS6.78元,参考行业,考虑到公司省内龙头地位稳固,古8以上高端产品增长亮眼,结构升级动力强,给予2020年35XPE,上调目标价至156.6元(前值136.15元)。 2019年业绩符合预期。2019年营收104.17亿元、同比+20.0%,净利20.98亿元、同比+23.73%。Q4单季度营收22.14亿元、同比+15.1%,净利3.56亿元、同比-19%,主要系Q4费用投放加大,销售费用增加3.4亿。公司拟每10股派发现金15元,分红率36.01%。黄鹤楼完成收入11.53亿、利润1.29亿,扣除后公司收入、利润分别+18%、24%。 白酒量价齐升,现金流水平优秀。白酒业务101.6亿元、同比+19%,其中吨价+9%、销量+9%。现金流亮眼,2019Q4销售收现24.9亿元、同比+30%,全年销售收现107.5亿、同比+17.3%,剔除结构性存款和定期存款影响,经营性现金流净额同比+38.6%至19.97亿元。 短期业绩承压,现金表现优异。2020Q1营收32.81亿元、同比-10.6%,净利6.37亿元、同比-18.7%,预计武汉地区黄鹤楼受影响较大。截止23月末预收15.3亿元创历史新高,Q1现金收现44.2亿、同比+34.5%,经营净现金16.3亿、同比+61.5%。公司计划2020年营业收入116.00亿、同比+11.36%,利润总额29.90亿,同比+4.08%,预计后续将根据动销及库存合理调整打款节奏,长期结构升级打开增长空间。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧等。

本报告导读:公司2019年Q1线上发力,收入逆势增长,全渠道能力凸显;高端化战略坚定前行,随着线下销售恢复,加盟全国扩张有望加速,带动收入、利润再回高增速。 投资要点: 投资建议:公司2019年线上线下齐发力,收入高速增长,高端优势显现,净利率稳步提高。2020年Q1在疫情严重影响下,线上发力拉动报表收入正增长;随着Q2线下逐渐恢复,公司高端零食、全渠道全国扩张再度起航,收入利润再回高增长可期。考虑公司线上增长超预期,上调2020-2021年EPS至0.94(+0.03)/1.33(+0.04)元,预计2022年EPS为1.68元,参考行业给予公司2021年PS估值2.5倍,上调目标价至76元,维持增持评级。 2019年高质量增长,品牌高端化、渠道精细化。公司2019年实现收入77.14亿元,同比增长21%,归母净利润3.4亿元,同比增长43%,上市招股书已有预告,符合市场预期。2019年毛利率31.9%,同比提高0.66pct,净利率4.4%,同比提高0.74pct,高端化战略效果凸显。 2020年Q1电商带动收入逆势增长,补贴减少利润有所下滑。公司2020年Q1实现收入19.1亿元,同比增长4.2%,归母净利润0.88亿元,同比下降19.4%,扣非净利润0.73亿元,同比下降4.14%,收入增速与扣非利润下降幅度均好于市场预期。 线上格局向好,线下逐步恢复,全国扩张再起航。4月以来武汉解封,疫情影响显著减弱,同时消费者对零食需求持续提升,公司线下逐渐恢复、开店稳步推进,线上坚持定位,持续高速增长,后续逐季恢复至报表收入、利润高增长可期。 风险提示:疫情影响扩大,线下扩张不及预期,价格战加剧。

本报告导读:2019Q4产能提升后加速明显,全年平稳完成,结构升级趋势明显。疫情影响下2020年Q1业绩低于预期,期待后续持续改善。 投资要点: 维持增持评级。业绩短期承压,期待后续改善,考虑到疫情影响,下调2020-2021年EPS至2.97(-0.61)、3.36(-0.84)元,预计2022年EPS3.75元,参考行业给予2020年22XPE,下调目标价至65元(前值78.25元)。 Q4表现积极,全年平稳完成。2019年营收46.72亿元、同比+9.44%,归母净利17.2亿元、同比+12.24%。Q4单季度营收12.06亿元、同比+13.64%,较Q3提速明显,Q4包材影响缓解后产能提升、发货加速,净利4.25亿元、同比+8.53%。公司拟每10股派发现金15元,分红率52.32%。l高端结构升级,中低端放量,毛利率整体提升。分产品看,高/中/低档白酒收入同比+8.9%、5.5%、39.2%,其中高档产品结构升级,吨价+10%提升显著,中档、低档产品放量明显。分区域看,安徽省内/外收入分别为38.35、7.82亿元,同比+7.7%、18.1%。受益产品结构升级,白酒业务毛利率同比+0.65pct至74.94%,高端产品毛利率同比+0.6pct至76.3%。净利率同比+0.9pct至36.8%,销售费用率同比+0.6pct至8.5%,主要系广告投入及职工工资增长。截止2019年底,公司预收8亿,全年经营性现金流净额同比+15.84%至12.97亿元。 短期业绩受冲击,期待逐步改善。2020Q1收入7.77亿元、同比-42.9%,归母净利2.43亿元、同比-55.4%,销售收现8.67亿、同比-29.0%,疫情影响已逐步显现。公司从2019年下半年渠道与营销管理变化明显,后续随疫情好转预计动销有望逐步改善,新品推广有望逐步恢复 风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧等。

投资建议:公司2020年Q1收入、利润仅微幅下降,扣非净利润增长10%,显著优于行业表现;同时公司制定2020全年经营目标收入、利润均正增长,门店继续快速扩张,彰显黄金珠宝龙头优势。在双百行动国改推动下,公司渠道力、品牌力均稳健提升,维持公司2020-2021年EPS为:2.96/3.70元,预计2022年EPS为4.28元,维持目标价60元,增持评级。 2019年渠道扩张创新高,精品黄金、镶嵌同步增长。公司2019年实现收入496亿元,同比增长13.4%,归母净利润14亿元,同比增长16.9%,已有业绩预告,符合市场预期。2019年净新开372家门店,为历史最高,总门店数达到3893家,其中连锁加盟3709家。 Q1公司收入145亿元,同比降3.44%,归母净利润3.7亿元,同比微降0.6%,扣非净利润3.8亿元,同比逆势增长10.3%,超出市场预期。Q1优异表现主要受益于1月疫情前订货会销售火热,叠加金价上行和品类结构改善带来的毛利率提升。 双百国改成效显著,经营质量稳步提升。2019年公司销售费用率1.5%,同比下降0.12pct,管理费用率0.99%,同比下降0.08pct,经营质量稳步提升。2020年是双百行动和十三五规划收官之年,公司有望继续加大改革力度,强化激励机制,以渠道扩张(计划新开200家以上)和效率提升驱动收入、盈利稳健增长。 风险提示:疫情影响扩大,金价大幅波动,国企改革不及预期等。

本报告导读:2019年业绩符合预期,省外高速增长,2020年Q1疫情影响收入微幅增长,并表和税金减少增厚,全年收入目标积极,结构升级、区域拓展释放品牌势能。 投资要点: 维持增持评级。全年收入端高目标强化信心,维持2020-2021年EPS2.81、3.39,预计2022年EPS4.07元,考虑公司自我加压、目标积极,给予2021年35XPE,上调目标价至118.5元(前值104元)。 省外高速成长,回款促进现金流大增。2019年营收、归母净利同比+25.79%、28.63%,拟每10股派发现金红利9元,分红率40.5%。分产品看,汾酒同比103亿、+27.7%,其中量+22%、价+5%,预计青花、玻汾全年均实现高增速;竹叶青5.5亿、同比+62%,放量明显。分区域看,省内+8.7%、省外+47.7%,省外力度加大贡献增长动力。2019年底预收28.4亿元,全年销售收现同比+51%至134.6亿元,回款促进经营性现金大增至30.8亿元。 Q1收入符合预期,并表和税金减少增厚,业绩大超预期。2020Q1营收同比+1.71%,预计疫情对青花影响相对较大,玻汾表现相对坚挺;归母净利同比+39.36%,主要原因:1、收购汾酒销售公司10%股权、竹叶青营销公司10%股权,预计增厚6000万左右;2、疫情影响下产量减少,营业税金及附加同比少3亿。Q1末预收款16亿元,余粮充裕。 自我加压,目标积极。公司明确2020年力争20%收入增长,意味着4-12月营收增速需达到24%,远超行业平均水平,增长目标逆势加压彰显公司发展动力与决心。2020年在结构调整、区域拓展上发展思路明确,品牌势能有望充分释放。 风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧等。

投资建议:人服产业稀缺标的,内生维持较快增长,灵活用工提升空间大,国际业务稳步增长,科技赋能服务长尾用户,业绩有望持续增长。考虑疫情影响,下调 2020-2021年 EPS 至 0.98(-0.09)、1.27(-0.06)元,预计 2022年 EPS 为 1.60元,结合国内外可比公司,给予 2020年 42倍 PE,上调目标价至 41(+3.2)元,维持“增持”。 业绩符合预期 。2019年实现营收 35.86亿元,同比+63.24%;归母净利润 1.52亿元,同比+29.38%;扣非净利润 1.33亿元,同比+22.91%; 经营活动产生的现金流净额 1.23亿元,同比-7.50%。单季度来看,2019Q4营收 9.70亿元,同比+30.28%,归母净利润 3733万元,同比+45.78%,扣非净利润 3078万元,同比+20.91%。 内生维持较快增长,灵活用工业务持续高增长 。公司 2019内生增速约 44%,2019年毛利率 14.31%,同比-3.81pct,净利率 4.25%,同比-1.11pct,主要是低毛利的灵活用工业务占比提升所致。2019年灵活用工实现营收 27.66亿元(+82.91%),毛利率 8.59%(+0.59pct),其中中国大陆地区对灵活用工业务营收同比+63.56%。 加大研发投入推进科技赋能,不断完善业务生态布局 。公司坚持“咨询服务化、服务模块化、模块 SaaS 化、SaaS 平台化”,打造“服务+平台+技术”的创新模型,培育跨行业的新兴职能岗位业务增长点,2019年新增收费客户数量 1,700个,年度收费客户 3,700余家。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧等