2020H1收入/归母净利同比+8.87%/+2.90%，维持“买入”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入45.58亿元，同比+8.87%，归母净利4.18亿元，同比+2.90%，其中，2020Q2营收同比+19.60%，归母净利同比+11.49%。公司产品为本，加速产品迭代、满足疫情下消费者核心诉求，且积极适应线上经济、把握线上流量，并灵活运用直播、短视频、口碑营销等方式，核心产品继续迎来出货放量，且在高毛利率产品占比提升的情况下，整体盈利能力提升，我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，维持“买入”评级。 发挥渠道与产品优势，2020H1公司收入实现同比增长公司积极利用新零售渠道，发挥产品优势，收入快速恢复增长。分产品来看，2020H1食品加工机收入20.62亿元，同比+14.58%，把握线上渠道机会，破壁料理机产品销售态势良好，奥维云网数据显示，2020年1-6月，公司破壁料理机线上销售额同比+116%。Shark出口收入包含在营养煲收入中，受出口拖累影响（2020H1公司整体海外收入同比-41.89%），营养煲收入12.42亿元，同比-13.46%。西式电器收入7.16亿元，同比+34.78%，疫情下西式烘焙、Shark清洁电器内销均有突出表现。 2020H1整体毛利率同比+0.28pct高毛利率产品收入占比提升，拉动公司毛利率同比+0.28pct，公司2020H1毛利率为32.62%。其中，2020Q2毛利率同比+0.14pct。分产品来看，2020H1食品加工机毛利率同比-1.86pct，降为38.27%，营养煲产品毛利率同比+1.73pct，达到25.95%，西式电器毛利率为33.69%，基本持平。 2020H1期间费用率下降2020H1，公司整体期间费用率同比下降0.44pct。其中，公司广泛开展直播平台合作，把握线上新零售发展机遇，渠道及运输费用增长明显，2020H1销售费用率同比+0.51pct，达到15.32%。办公、差旅费大幅降低，管理费用率同比-0.55pct，为3.26%。折旧摊销降低，研发费用率同比-0.17pct，为3.25%。手续费大幅减少，财务费用率为-0.33%，同比-0.22pct。 核心品类线上表现稳健，Shark国内市场已显爆款趋势我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，截至2020年8月25日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE37x，公司作为A股厨房小家电龙头公司，灵活应对疫情冲击，把握线上流量，核心品类线上有较好表现，且近年维持较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现，部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年40xPE，对应目标价格51.20元（前值40.32~42.88元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。

2020H1收入/归母净利同比+24.78%/+79.19%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入50.45亿元，同比+24.78%，归母净利4.31亿元，同比+79.19%，其中，2020Q2营收同比+42.79%，归母净利同比+102.23%。1）在海外厨房、家居小家电需求增长的情况下，Q2公司出口收入恢复增长。2）内销“爆款产品+内容营销”策略执行有效，线上优势带动收入继续较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 内销拉动作用明显，2020H1公司收入同比较快增长 公司内销深挖品质小家电需求，与品牌团队共享高增长收益，继续推动内销品牌业务，2020H1内销收入同比+90.87%，带动整体收入快速增长。分品牌来看，2020H1摩飞品牌实现收入7.2亿元，同比增长约240%，东菱品牌2020H1收入达到1.7亿元，同比增长约70%。外销产能在Q2有明显恢复，且海外居家对小家电需求提升，带来出口订单恢复（2020H1出口收入同比+9.44%，其中2020Q2出口收入同比增长25%左右）。 收入结构优化、生产效率提升，2020H1整体毛利率同比+4.58pct 2020H1公司内销收入占比提升至29%（2019H1仅为19%），同时公司重视内部效率提升，在产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目有持续投资，拉动公司毛利率同比+4.58pct，公司2020H1毛利率达到25.96%。其中，2020Q2毛利率同比+4.58pct。分内外销来看，2020H1内销毛利率同比+3.43pct，达到35.72%，出口毛利率同比+3.17pct，达到22.00%。 2020H1期间费用率下降 2020H1公司整体期间费用率同比-0.22pct。其中，线上销售广告及运输费用支出增长明显，同时销售人员工资及奖金也有明显提升，2020H1销售费用率为5.69%，同比+0.81pct。管理费用率为5.33%，同比-0.07pct。研发增长低于收入，研发费用率为3.15%，同比-0.55pct。受益于人民币贬值，汇兑损益下降，财务费用率为-0.17%，同比-0.40pct。 线上市场依然保持高热度，内销高增提升盈利空间 我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截止2020年8月26日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为35x，国内疫情影响已明显减弱，但线上家电销售依然领先线下，公司聚焦内销线上市场，品牌爆款与渠道营销并举，稳定产品价格、绑定渠道利益，有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出，海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。 整体来看，公司盈利水平有望继续优化，且”爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2020年40x PE，对应目标价格49.60元（前值47.12~48.36元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比-8.26%/-6.49%，提升至“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入6.46亿元，同比-8.26%，归母净利1.70亿元，同比-6.49%，其中，2020Q2营收同比+28.81%，归母净利同比+40.40%。5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，集成灶业务线上及线下均恢复同比增长，且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现，公司全年收入及净利润有望实现增长。我们提升公司2020-2022年EPS预测为0.78、0.94、1.12元，提升至“买入”评级。 地产需求拉动下，2020Q2收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+28.81%，奥维云网数据显示，2020Q2公司集成灶线上零售额同比+22.7%，线下零售额同比+2.6%。分产品来看，2020H1集成灶收入5.77亿元，同比-8.60%；橱柜收入0.15亿元，同比-33.14%；其他收入同比+6.78%。公司目前包括线下、线上、KA、工程及装饰装修等渠道，5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司顺势继续扩大经销商网络，布局一二级城市，2020H1公司新增一级经销商53家，终端门店139个，新开KA渠道店36个，我们看好后续公司地产后周期需求带来的集成灶销售的继续好转。 行业竞争加剧，整体毛利率同比-2.14pct 公司2020H1毛利率51.33%，同比-2.14pct，其中，2020Q2毛利率同比-0.87pct。分产品来看，2020H1集成灶毛利率同比-2.29pct。奥维云网数据显示，2020H1公司集成灶线上、线下均价分别同比-4.5%、-4.1%，行业竞争加剧，不断有新品牌及传统品牌进入市场，对产品均价形成压力，也一定程度上影响了产品毛利率。 2020H1期间费用率下降明显 2020H1公司整体期间费用率同比下降3.67pct。其中，公司广告宣传费用减少，2020H1销售费用率为14.56%，同比-1.91pct。管理费用率为4.15%，同比-0.25%。研发费用率为2.95%，同比-0.51%。财务费用率为-1.54%，同比-0.99pct。 公司具备集成灶先发优势，市场快速恢复 考虑到公司Q2经营恢复明显，我们调整收入及部分费用率预测，预计公司2020-2022年EPS为0.78、0.94、1.12元（前值为0.68、0.86、1.04元）。截至2020年8月24日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE24x，公司为A股集成灶上市龙头公司，国内疫情影响减弱情况下，公司核心产品需求快速恢复，且积极布局一二级市场，依然有望把握集成灶市场扩容红利，及地产销售转暖带来的需求恢复，依然领先于传统厨电，认可给予公司2020年27xPE估值，对应目标价21.06元（前值13.66~15.02元/股），提升至“买入”评级。 风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。

2020H1收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入159.01亿元，同比+5.28%，归母净利3.66亿元，同比+488.09%，其中，2020Q2营收同比+22.12%，归母净利同比+787.78%，一方面，2019Q2公司净利润基数较低，另一方面，2020Q2国内市场线上销售恢复，海外电视需求在疫情影响下大幅增长，公司经营有明显改善。面板价格依然较低，且公司更为注重线上营销，整体需求依然有改善，全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元，维持“增持”评级。 电视线上业务恢复明显，海外需求大增，2020Q2公司收入同比+22.12% 公司内销线上需求有明显恢复，奥维云网数据显示，2020Q2公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位，虽然公司线上电视价格有所调整，但线下继续发力高端产品，国内市场公司继续保持市场占有率领先，奥维云网数据显示，2020H1公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝（TVS）业务经营继续改善，2020H1TVS实现收入同比+19.85%。疫情影响下，居家隔离带动电视销售，公司海外销售表现良好，2020H1公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。 成本优势影响下，整体毛利率同比提升 公司2020H1毛利率17.55%，同比+1.77pct。其中，2020Q2毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1电视面板价格依然处于低位（Wind数据显示，2020上半年32寸、43寸、55寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%），电视线上零售价格虽有压力，但毛利率依然回升。 2020H1期间费用率同比下降 2020H1疫情影响下，公司更为着重线上营销方式，整体期间费用率同比下降0.82pct。其中，2020H1销售费用率为8.69%，同比-0.82pct。管理费用率为1.67%，持平。研发费用率为4.62%，同比+0.30%。财务费用率为-0.09%，同比-0.30pct。 面板价格处于低位，东芝经营好转，公司盈利质量有望继续改善 考虑到公司Q2经营情况大幅恢复，我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测，预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元（前值0.45、0.52、0.56元）。公司全球化发展领先，国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升，同时面板价格维持低位，东芝业务扭亏，有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020年8月24日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为23x,认可给予公司2020年23x PE，对应目标价格15.41元（前值13.50~14.40元），维持“增持”评级。 风险提示：面板价格大幅上升；TVS继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。

2020H1收入/归母净利同比+11.27%/-47.56%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入210.87亿元，同比+11.27%，归母净利5.03亿元，同比-47.56%，其中，2020Q2营收同比+31.54%，归母净利同比-14.56%，Q2收入及净利润环比有明显改善。5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现，公司传统家用空调、冰洗业务筑底回升预期提升，全年净利润降幅有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元，维持“增持”评级。 中央空调业务率先恢复，2020Q2海信日立收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+31.54%，中央空调业务有较大贡献（Q2海信日立营收实现同比双位数增长）。分产品来看，2020H1空调（2019H1中央空调未并表）收入112.08亿元，同比+25.72%；冰洗收入72.67亿元，同比-5.13%；其他收入（含其他主营及其他业务）同比+9.96%。5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司中央空调工装表现良好（Q2海信日立工装收入同比增长超20%），我们看好后续公司地产后周期需求带来的中央空调销售的继续好转。 中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升 公司2020H1毛利率22.97%，同比+2.61pct，中央空调并表带动整理毛利率提升。其中，2020Q2毛利率同比+3.49pct。分产品来看，2020H1空调毛利率同比+6.27pct，达到26.64%，冰洗毛利率同比-1.41pct，降为22.02%。受中央空调业务拉动，2020H1内销同比+13.59%，外销同比+5.52%。 并表带动2020H1期间费用率提升 2020H1并表影响下，公司整体期间费用率同比提升0.56pct。其中，Q2工装业务高增长拉低销售费用率，平抑了Q1的销售费用增长，2020H1销售费用率为13.89%，同比+0.04pct。管理费用率为1.49%，同比+0.22%。研发费用率为2.70%，同比+0.71%。财务费用率为-0.33%，同比-0.41pct。 混改促活力，中央空调已经呈现出较好变化 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测，截止2020年8月20日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为18x，公司间接控股股东拟引入战略投资者（20200529公告），旨在优化治理结构、提升产业协同、加速全球发展，或带动公司估值修复；随着国内地产回暖，中央空调需求已呈现出加速改善态势，我们依然看好海信日立全年业务表现，同时Q2以来冰洗价量均有较好表现，我们预计2020H2或恢复增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，给予公司2020年16x PE，对应目标价18.56元（前值13.92~16.24元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。

2020H1收入/归母净利同比-13.77%/-14.97%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入14.87亿元，同比-13.77%，归母净利2.86亿元，同比-14.97%，其中，2020Q2营收同比-11.87%，归母净利同比-9.42%，Q2收入及净利润降幅收窄，且Q2线上零售回暖较为明显，新产品系列提升品牌竞争力、改善产品结构，且已带动毛利率回升，公司全年研发投入有望继续提升。疫情影响减弱，公司线下流通渠道调整已经进入稳定期，产品及价格管控增强，且公司品牌具备较强影响力，我们依然看好公司下半年恢复收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元，维持“增持”评级。 公司2020Q2线上零售有较明显边际改善 面对疫情影响，线下渠道受到较大冲击，公司大力发展线上自营电商，2020Q2线上收入有较明显边际改善，天猫淘宝监测数据显示，2020H1公司天猫淘宝零售额同比-3.01%（其中，2020Q1同比-18.98%，2020Q2同比+12.50%），部分弥补了线下的收入下滑影响。2020H1分产品来看，个护电器收入14.00亿元，同比-12.57%，生活电器收入0.48亿元，同比-38.44%，电工电器收入0.17亿元，同比-26.81%。 受益于产品结构优化及成本管控措施，毛利率同比上行 公司2020H1毛利率41.46%，同比+2.86pct。其中，2020Q2毛利率同比+3.79pct。受益于产品结构调整及公司严格的成本费用管控措施，新准则虽要求运输费计入营业成本，但各产品毛利率均获提升，其中2020H1，个护电器毛利率同比+2.40pct，生活电器毛利率同比+0.50pct，电工电器毛利率同比+8.68pct。 2020H1期间费用率上升 2020H1疫情扰动下，公司整体期间费用率同比上升1.49pct。其中，促销费大幅增长，销售费用率降为11.61%，同比+0.63pct。工资及折旧费增长明显，管理费用率为3.92%，同比+0.72%。研发费用率为1.93%，同比+0.15%，上半年公司得自主专利34项。财务费用率为-0.11%，基本持平。 收入增长有望继续恢复，产品结构优化带动盈利能力提升 我们维持公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元的预测，截至2020年8月20日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为37x，公司产品拓展对收入及净利润贡献有望逐步体现，且国内疫情影响减弱，个护行业小家电需求恢复预期增强，Q2线上已经有较好表现，公司线下渠道也有望逐步恢复，同时研发投入稳步增加，新品竞争力增强、产品结构优化已经明显带动毛利率上行，或能继续改善产品盈利能力。认可给予公司2020年38xPE，对应目标价61.56元（前值39.69~41.31元），维持“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本大幅波动。

Q2收入同比增长12.1%，维持“买入”评级。 8月17日公司披露2020年中报，H1公司实现营收45.2亿元，同增18.0%； 归母净利2.6亿元，同增10.2%；扣非归母净利2.4亿元，同增7.1%。其中Q2实现营收21.7亿，同增12.1%；归母净利1.2亿元，同降25.2%，利润端的下滑主要系销售费用增加（主要系促销活动费用增长、疫情期间新增提成费与加班费）、新网银行投资收益减少所致。我们维持此前盈利预期，预计2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.58元，维持“买入”评级。 Q2同店增长环比放缓，主要系疫情影响减弱、居民囤货减少所致。 2020Q2公司营收增长12.1%，增速环比下降11.8pct，同店增长环比显著放缓。H1净新增门店119家，占总门店数不足4%，因此在不考虑新增门店对公司平均单店收入的稀释作用的前提下，我们认为公司Q2同店增长环比放缓主要系疫情影响减弱，居民对日用品、食品、烟酒等必选消费消费品的囤货减少所致。参考7月限额以上企业必选消费零售额整体增速高位回落，认为2020H2公司同店增速将回调至高个位数。 疫情不改龙头扩张趋势，2020上半年新开门店129家。 目前我国便利超市行业发展及渗透率仍落后于发达国家，据Euromonitor，2018年中国便利店零售额占比为3.6%，远低于日本/英国的37.6%/23.8%，红旗连锁仍有较大渠道扩张空间。尽管短期受疫情一定负面影响，但公司仍持续推进网络布局工作，加速拓展市场。2020上半年公司新开门店129家、关闭10家，截至2020H1，公司共有门店3,189家。 便利店业态处于高景气期，公司同店有望继续维持增长 公司短期受销售费用率增长、新网银行投资收益减少所拖累，Q2利润端同比有一定下滑，但仍不改公司所处的便利超市赛道中长期的高成长性；疫情期间逆势扩张也彰显了公司强大渠道管理与供应链运营能力。我们维持此前盈利预期，预计公司2020-2022年营收实现86.8、93.8、99.0亿元，归母净利润6.1、7.1、7.9亿元，对应EPS0.45、0.52、0.58元。参考超市可比公司2020年Wind一致性预期36.5xPE，考虑到新网银行投资收益对公司利润影响较大，因此我们给予一定估值折价，给予公司2020年25xPE，对应目标价11.25元(前目标价区间11.25-12.15元)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。

2020H1收入/归母净利同比-17.35%/-24.62%，维持“增持”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入41.09亿元，同比-17.35%，归母净利8.04亿元，同比-24.62%，其中，2020Q2营收同比-0.67%，归母净利同比-4.55%，Q2收入及净利润降幅明显收窄，且5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，地产后周期影响有望在下半年呈现正向拉动作用，公司流通渠道收入或继续恢复，且公司销售终端护城河依然稳定，新业务、新渠道仍处于放量阶段，我们依然看好公司全年实现收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元，维持“增持”评级。公司品牌、渠道优势稳固，2020Q2收入降幅大幅收窄面对疫情影响，2020Q2收入同比-0.67%，降幅已经大幅收窄。其中，公司成熟的线下渠道依然稳定，各业务板块稳扎稳打。而线上及B端渠道或加速成长。2020H1线上增速较快，天猫淘宝监测数据显示，2020H1公司天猫淘宝销售额同比+138.23%（且情报通数据显示2020H1公司转换器、墙壁开关插座均在天猫保持市场占有率第一）。5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司已经成立ToB事业部，重点拓展B端业务，我们看好后续公司家用电工、LED照明等销售的继续好转。会计准则变化影响，产品毛利率出现同比下滑公司2020H1毛利率37.64%，同比-2.65pct。其中，2020Q2毛利率同比-5.43pct。主要受到新会计准则要求影响，销售相关运输费重分类至主营业务成本（2019H1同期运输费为0.98亿元），导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响，2020H1毛销差为32.20%，同比-1.46pct。2020H1期间费用率下降2020H1公司整体期间费用率同比下降0.89pct。其中，受新会计准则影响，运输费用重分类，销售费用率降为5.44%，同比-1.19pct。管理费用率为4.46%，同比+0.50pct。在市场需求减弱周期中，公司继续加大产品创新，加快智能电工产品布局，研发费用率为4.21%，同比+0.35pct，且截至2020H1，公司拥有有效专利授权为1137项（2019年底为940项）。大额存单利息收入增长明显，财务费用率为-0.56%，同比-0.55pct。公司维持品牌与渠道优势，加大产品创新、提升竞争优势我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年8月17日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为41x，我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势，且国内市场已经度过疫情冲击，传统线下渠道收入有望逐步修复。地产销售持续回暖中，公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入，公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2020年合理PE估值为41x，对应股价为180.81元（前值161.16~169.99元），维持“增持”评级。风险提示：疫情冲击、宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。

拟以约40.6亿元价格出售子公司卡奥斯54.5%股权，有望继续聚焦提效 公司发布公告，拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司（简称“卡奥斯”）54.50%股权，交易价格约为40.6亿元。公司公告初步测算该转让将实现投资收益约23亿元，增加归母净利约16亿元（约占公司2019年归母净利润的19.5%），投资收益最终确认仍有待交割日标的资产的审计及评估情况确定。公司围绕家电主业组织结构、成长质量方面持续发力，我们看好公司继续对内提效，期待公司调整后实现更优组织效率和盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元，维持公司“买入”评级。卡奥斯为公司2B工业互联网服务平台 卡奥斯主营为对外部中小企业工业互联网赋能，主要包括工业互联网平台、智能控制、工业智能与自动化、精密模具、智慧能源等，是面向智能制造和现代化工业所构建的工业互联网生态平台。2019年卡奥斯实现收入200.6亿元（约占公司同期营收10%，剔除合并抵消部分后约占公司营收7%），归母净利润2.5亿元（约占公司同期归母净利3%，净利润率1.18%）。海尔继续深入发展家电主业，提升家电业务资源效率 海尔坚持以2C智慧家庭为发展战略，与卡奥斯拟发展的2B工业互联网业务在商业模式、客户群体、战略定位和资源上存在较大差异。同时，过去几年中，海尔在国内渠道优化、新技术新产品研发创新、海外品牌建设等方面有持续的资本投入，卡奥斯自身发展也需要较大的资本投入（且仍面临一定的业绩波动风险）。因此出售卡奥斯股权，既有利于集中公司资源，节约公司非主业资本性开支，也有利于公司回笼资金，降低资产负债率。转让后，公司仍将直接及间接持有卡奥斯18.75%股权，卡奥斯将不再纳入公司合并报表范围，但公司依然可以分享其部分未来成长价值。 家电龙头企业战略聚焦、剥离非核心主业或成为重点方向家电行业品牌、区域、价格竞争趋于激烈，家电企业既要对内提升资产运营效率、生产效率、产品质量与创新，也要对外提供功能领先的智慧化产品、贴近消费者的渠道与服务，我们认为未来一段时期家电龙头企业剥离非核心主业或成为优化资产效率的重点方向之一。看好公司业务聚焦与资产提效，维持“买入”评级 围绕海尔品牌生态提升成长质量与运营效率，或为公司下一阶段发展的重要动力，围绕该目标，公司港股子公司私有化方案仍在推进中，同时公司拟出售卡奥斯部分股权并出表，期待公司调整后更优组织效率和盈利能力。考虑到交割日待定，投资收益尚未确认，我们维持2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元的预测，截至2020年7月29日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15.6x。给予2020年16-18xPE估值区间，维持目标价格为20.96~23.58元，维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

2020H1预告预计Q2收入及净利润均增长，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2020H1实现营收同比-16.76%，同期归母净利同比-20.48%，其中，2020Q2营收同比+5.59%（公司执行新收入准则，若按老口径下，Q2收入同比+10.84%），归母净利同比+16.65%。公司二季度收入及净利润均恢复增长，我们认为主要由于：1）Q2内销市场加大线上营销，带动线上收入快速增长。2）公司已陆续有序复工、复产，内外销订单均得到保障。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。公司具备品牌优势，带动线上品类快速恢复增长二季度营收快速恢复，公司2020Q1/Q2收入同比分别-34.57%/+5.59%。同时考虑到公司执行新会计准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入。同口径下，2020Q2收入同比+10.84%。公司深耕传统厨房小家电，同时积极扩充厨房电器、生活电器品类，疫情下持续推进互联网营销战略，把握线上消费者差异化产品需求。奥维云网数据显示，2020Q2，公司电饭煲、电压力锅、油烟机、吸尘器产品线上销售额分别同比+15.5%、+12.7%、+109.6%、+91.8%。我们依然看好公司凭借产品及品牌优势，巩固传统品类份额、提升新品类增长潜力。加大营销及新准则影响下，H1毛利率同比-5.66pct公司预计2020H1毛利率同比-5.66pct。一方面，疫情下，各个品牌均向线上倾斜更多营销资源，公司线上营销费用也有较大增长。另一方面，执行新准则导致符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营业收入。如果不考虑新准则影响，同口径下2020H1毛利率下滑1.65pct。由于公司投资收益提升、所得税费下降，抵消了毛利率下滑的影响，Q2净利润同比增长。产能恢复，外销订单有望稳步恢复虽然海外疫情影响依然存在，但也出现与国内类似的需求变化，居民对于厨房及家居小家电需求获提升，随着Q2公司国内产能恢复，我们预计公司2020Q2出口订单稳步恢复，同时公司外销产品在人民币贬值情况下，外销毛利率也有望受益。基本面依然稳健，看好公司持续增长能力，维持“买入”评级我们预测公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元。截至2020年7月23日，公司过去三年（2017.07-2020.07）PE估值中枢为30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下流量逐步恢复，线上消费有明显增长，公司前瞻性布局多元小家电品类，且公司品牌力、产品力具备优势，有望拓展收入增长点；准则调整虽影响报表毛利率，但我们预计销售费用率相应下降，实际盈利能力并未受影响，Q2净利润同比增速高于收入，后续净利润增长依然可期。认可给予公司2020年36-37xPE，对应目标价格95.40~98.05元（前值79.50~84.80元），维持“买入”评级。风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

拟出售全资子公司Sofiza,降低经营风险,维持“买入”评级 7月20日公司董事会审议通过出售议案,同意公司拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza(拥有Kidiliz集团100%股权)。近年由于欧洲经济景气度较低,叠加新冠疫情冲击,Kidiliz集团主营业务亏损严重且呈放大趋势。若公司成功剥离Kidiliz集团资产及业务,将有效降低公司经营风险,提升公司经营稳定性。暂不考虑Kidiliz集团剥离影响,我们调整2020-2022年EPS预期至0.32/0.51/0.59元(前值为0.41/0.44/0.48元),维持“买入”评级。 受海外疫情负面影响,Kidiliz集团Q1亏损严重 Kidiliz集团2018年由公司全资收购,于同年10月并表。因欧洲经济不景气,Kidiliz店铺逐年减少、主品牌营收持续下滑,亏损呈放大趋势:据公司公告(编号2020-42),Kilidiz集团2018Q4实现营收7.9亿元、净亏损4,883.6万元,2019年实现营收30.2亿元、净亏损3.1亿元。海外疫情爆发后,Kilidiz集团经营风险进一步放大,据公司公告(编号2020-42),Kilidiz集团2020Q1实现营收5.6亿元、净亏损1.2亿元(未经审计)。考虑到Q2疫情对欧洲地区的负面影响较Q1进一步加剧,Kidiliz门店尚未恢复正常运营,我们预计Kilidiz集团2020上半年净亏损将扩大至3亿元。 若剥离成功,将显著降低公司经营风险与业绩压力 公司2020年7月15日公告(编号2020-39)下调公司利润,预计2020H1归母净利润为0~7,221万元(公司一季报预告中报7,221~21,663万元),同比下降90%~100%(公司一季报预告中报70%~90%),公司承担较大的经营与业绩压力。若公司能在2020年顺利完成此次剥离,伴随疫情影响减弱、宏观经济复苏,我们认为公司作为童装与休闲服领域的优势龙头,2021年利润有望恢复至2019年相当水平。 利润承压不改龙头地位,拟剥离Kidiliz提升经营稳定性,维持“买入” Kidiliz亏损加剧拖累公司业绩,但不改公司童装与休闲服龙头地位。我们根据公司2020H1业绩预告下调公司2020年业绩;同时考虑欧洲地区6月底新增病例已停止趋势性增长,上调了Kidiliz集团2021-2022年营收与利润。我们预计2020-2022年公司归母净利润为8.5/13.7/15.8亿元(前值为11.2/12.0/13.0亿元),EPS为0.32/0.51/0.59元(前值为0.41/0.44/0.48元)。参考可比公司2020年Wind一致性预期约29xPE,考虑公司童装、休闲服龙头地位,给予公司2020年32-35xPE估值,目标价10.24~11.20元(前值7.79~8.61元),维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期;Kidiliz集团剥离进度不及预期;存货减值风险。

全品类出货端均保持领先,维持“买入”评级 在疫情冲击下,公司空冰洗内外销均表现出较大韧性,同时5-6月以来家电出货及零售已经呈现明显的恢复回暖态势。虽然空调产品在年初以来面临较大的价格压力,但均价降幅已大幅收窄,同时冰洗产品依然保持了产品升级态势。我们认为公司家电主业领导地位有望得到强化,高效化渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表,公司有望继续领跑家电行业。我们预计2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元,维持公司“买入”评级。 国内市场主要品类内销份额实现领先,渠道革新铸造优势 美的过去几年持续推进渠道革新,大幅提升渠道效率、优化渠道库存,在疫情下保持了较强韧性,同时报表能够更快反映出零售的好转。内销出货端,产业在线数据显示,2020年6月美的系空调内销出货量同比+32.5%(份额同比+4.3pct,超过格力),5月美的系冰箱、洗衣机内销出货量分别同比+26.5%、-4.5%(份额分别同比+3.3pct、-0.9pct)。零售端,奥维云网数据显示,2020年6月,美的系空调、冰箱、洗衣机线下零售量份额分别同比+6.9、+1.3、0.0pct,线上分别同比+7.1、-0.5、+0.8pct。 空调产品均价降幅收窄,持续研发投入继续带动冰洗产品革新升级 公司线下线上空调均价降幅收窄,冰洗产品已经实现均价上行。奥维云网数据显示,2020年1-6月累计,美的品牌空调、冰箱、洗衣机线下均价分别同比-11.5%、+4.3%、+11.9%,线上均价分别同比-19.2%、+6.1%、+0.2%,其中6月单月,空冰洗线下均价同比-8.1%、+6.2%、+2.4%,线下均价分别同比-13.8%、+10.8%、+3.5%。且随着空调新能效标准正式生效、旧库存逐步出清,我们预计空调行业或在新冷年开盘后恢复常态化的竞争格局,空调价格促销压力有望继续减弱。 海外表现优异,订单集中态势明确 海外疫情影响下部分海外订单向国内优势企业集中,公司外销订单获得较快增长,我们继续看好公司维持产业链优势,满足海外订单需求增长。产业在线数据显示,2020年1-6月美的空调累计外销出货量同比+14.2%(份额同比+7.6pct,稳固行业出口第一),1-5月美的冰箱、洗衣机累计外销出货量分别同比+10.8%、+8.9%(份额分别同比+1.8pct、+5.7pct)。 公司零售表现优异,有望继续迎来估值修复 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元(由于股权激励后股本增多,各年EPS均较前值减少0.01元),截至7月23日可比行业2020年Wind一致预期PE23x。公司具备战略定力与执行力,产品领先、效率驱动战略继续深化,强化产品领先优势,高效渠道让利消费者,疫情后我们认为公司有望扩大在家电产品上的份额优势。考虑到家电行业整体财务表现偏弱,PE估值被动抬升,基于公司历史估值区间,认可给予公司2020年20-21xPE,目标价格76.20~80.01元(前值64.94~72.58元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

拟全资收购上海微翔,进军短视频营销领域,维持“买入”评级 2020年7月20日,公司发布公告(2020-054)称拟以现金方式收购上海微翔100%股权,作价4亿元人民币。上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000、5000、6000万元。公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务,深入布局短视频领域的同时,开拓直播带货等新零售电商业务,有望进一步打开公司主业线上空间,贡献新的业绩增量。考虑疫情影响减弱,线下消费加速回暖,我们预计公司将恢复正常拓店进程,上调公司2020-2022年EPS至0.89/1.12/1.36元(前值0.78/0.94/1.08元),维持“买入”评级。 上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构 交易标的上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构。母公司微传播专注于提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案,拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队,2019年开始布局短视频业务。旗下机构上海微翔主要为客户在短视频等社交平台提供优质的视频内容制作、发行、推广服务,优势主要在三方面:自媒体与短视频推广积累的数据资源、短视频平台内容全流程(制作、传播、引流)服务优势、MCN服务团队专业的营销策略。 本次交易或推动公司与微传播旗下电商平台开展直播电商业务合作 多米粒是微传播与京东联盟官方合作,推出的电商广告联盟平台。据本次公告,如并购交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播带货业务,借助上海微翔的大数据分析及内容平台运营优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。 “MCN+品牌”业务协同预计产生“1+1>2”的效果,维持买入评级 公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务,一方面优化资源配置,提升公司品牌营销能力;另一方面输入优秀的电商团队,打开公司线上业务空间。考虑疫情影响减弱,线下消费加速回暖,预计公司将恢复正常拓店进程。我们预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.12/1.36元(前值0.78/0.94/1.08元),参考可比公司2020年Wind一致性预期18倍左右PE估值,考虑公司作为运动休闲领域龙头的稀缺性与成长能力,给予公司2020年21~23倍PE,对应目标价18.69~20.47元(前值14.04~15.60元),维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;宏观经济下行;新品牌拓展不及预期。

H1预期归母净利润下滑48%~54%,调整至“增持”评级 公司发布业绩预告,预计2020H1营收695~725亿元,同比-29%~-26%,归母净利润62~73亿元,同比-54%~-48%。公司在2020Q2启动较大规模的线上促销与直播带货等新零售模式,驱动渠道去库存,但公司出货端表现依然偏弱,且促销对公司产品均价有一定负面影响。在空调行业面临持续洗牌的情况下,公司主动调整销售策略,为长期可持续发展进行铺垫。我们调整公司2020-2022年EPS预测为3.77、4.29、5.36元(前值4.05、4.42、5.25元),调整公司为“增持”评级。 疫情冲击后,零售恢复好于出货 2020Q2空调零售有明显恢复,但以渠道去库存为主,公司出货端依然面临压力。公司业绩预告披露2020H1收入同比-29%~-26%(我们推算Q2单季收入同比-15%~-10%)。空调线下零售3月以来虽逐步恢复,但前期渠道库存依然有所积压,导致零售端表现好于公司出货端。且在线下渠道提货动力减弱、主动降低库存,线上渠道发展加速、占比提升的背景下,公司主动推动新零售渠道与内部管理改革,加大促销让利力度与频率,但对公司产品均价也造成部分影响,公司预计2020H1归母净利润同比-54%~-48%(我们推算Q2单季净利润同比-41%~-30%)。 出货压力逐步减弱 出货数据反映出空调行业出货压力逐步减弱。产业在线数据,2020年1-5月累计家用空调销量5889.5万台,YOY-21.8%(内销YOY-33.9%、出口YOY-6.2%),其中,格力累计销售1452.0万台,同比-31.2%(内销YOY-36.6%、出口YOY-21.0%)。3月以来国内市场疫情好转,但空调销售以零售出货、渠道去库存为主,5月格力空调销售同比-15.2%(内销YOY-17.5%、出口YOY-10.3%),降幅均有所收窄。随着库存降低,渠道提货需求或逐步释放空调新能效标准于2020年7月1日正式实施,库存产品在2021年7月1日之前仍可销售,公司或延续部分库存产品让利促销、调整库存的策略,带动库存加速下降,8-9月新冷年开盘后渠道提货动力或逐步释放,且新能效空调结构占比有望提升,稳定产品均价。 资金面边际影响或加大,短期波动不改公司长期价值 结合业绩预告,我们调整2020-2022年EPS预测为3.77、4.29、5.36元(前值4.05、4.42、5.25元)。公司有望以行业低景气为契机推动渠道及管理改革,加速渠道库存出清,为长期可持续发展做铺垫,我们认为公司仍具备长期价值。截至2020年7月14日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE15x,短期公司虽承压,但宽松资金面变化对估值正向边际影响仍明显。认可给予公司2020年16.5~17.5xPE估值,对应目标价62.16~65.92元/股(前值62.78~66.83元),调整公司为“增持”评级。 风险提示:疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。

2020H1预告归母净利同比+50%~+80%,维持“买入”评级公司发布业绩预告,预计2020H1归母净利润5.69~6.83亿元,同比+50%~+80%。全球疫情影响下,海外居家增多导致黑电需求上升,但海外工厂普遍存在复工困难,公司快速复工,加强与代工客户合作,海外需求有较好表现。公司LED产业链继续稳步推进,芯片、封装产能有望持续投放,继续带动收入增长。我们预计全年公司继续享受原材料成本较低及采购管理精益化红利,毛利率或有明 显提升,净利润表现良好。我们上调公司2020-2022年EPS为0.32、0.36、0.41元,维持“买入”评级。疫情冲击带来海外市场机遇在全球电视代工出货量下滑的背景下,公司电视代工业务海外表现优异。在2020Q1公司实现营业收入同比+6.20%的基础上,我们预计2020Q2公司收入依然有望实现逆势增长。根据DISCIEN数据,2020年1-6月全球TV代工出货量同比-7.1%,但公司出货量约为460万台,同比+29.5%,市场份额提升至第三位。疫情影响下,国内需求偏弱、代工订单虽有影响,但是海外电视工厂受停工影响,订单向中国企业转移,公司率先带动产业链复工,保障了海外订单需求,其中,北美以商超为代表的渠道备货需求强劲,带来出口订单的良好表现。LED产业链全年产能预计有较大提升公司第二大业务LED产业链产能规模继续提升,我们看好公司继续扩大LED芯片及封装规模优势,提升出货量水平。一方面,公司2019年年报披露LED封装业务已增产1000条,且公司预计2020年再增加第二期1200条封装线,继续提升封装规模化优势。另一方面,公司LED外延片及蓝光芯片项目于2019年Q4投入运营,2020年有望带来收入贡献,同时公司着手开展外延及芯片红黄光项目,有望带来更好的产业效益。产品盈利有望保持高位公司受益于原材料价格低位徘徊以及LED产业链芯片及封装产线规模效应大幅提升。对比2019年同期,原材料液晶面板价格仍处于低位,且公司精益化管理、动态调整采购策略,获取低价原材料。2020Q1公司已实现毛利率18.46%,同比+8.09pct,我们看好公司全年毛利率继续改善。继续看好公司海外业务发展以及毛利率回升结合业绩预告,我们上调公司2020-2022年EPS为0.32、0.36、0.41元(前值0.27、0.29、0.31元),截至2020年7月14日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为28x,疫情影响下,国内电视需求受影响,但公司海外业务具备优势,维持较好态势,同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现,我们仍看好公司或将毛利率提升至更高区间。考虑到疫情下公司仍面临需求及产品价格波动影响,认可给予公司2020年26-28xPE,对应目标价格8.32~8.96元(前值5.54~6.08元),维持“买入”评级。风险提示:疫情冲击下ODM市场竞争加剧;LED需求下滑;面板价格大幅回升。