振华科技是军工电子元器件领先企业：振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”原则重组设立的上市公司，主营业务为新型电子元器件，包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，并已成为相关应用领域的重要支撑力量。 军队现代化建设需求叠加国产化率提升，军工电子产业步入发展快车道：近年来， 国防信息化建设已实现较快速地发展，2010-2019 年期间我国军工电子市场规模由819 亿元上升至2927 亿元，CAGR 为15.2%。我国军队武器装备已基本实现机械化，未来发展将更侧重信息化、智能化。部分配套电子产品仍存在受制于人的情况，提升自主可控水平的需求迫切。前瞻产业研究院预计“十四五”期间我国军用电子市场规模将持续稳定快速地增长，到2025 年或可突破5000 亿元。 前瞻性布局厚膜集成电路及IGBT：子公司振华微是振华科技旗下混合集成电路产品的经营主体，是国内厚膜集成电路龙头企业。振华微主要产品覆盖军用和军民融合两大品类，可分为电源、驱动、微波和芯片四大产品系列，产品得到有效拓展，2016-2020 年净利润CAGR 高达88.27%。公司布局IGBT 业务，通过参股，与森未科技共同建设第6 代IGBT 产业化平台，产品主要应用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域，考虑IGBT 当前国产化率水平仍较低，未来有望在多个领域具有广阔的发展空间。 轻装上阵，注重核心业务经营质量提升：公司陆续剥离手机整机及配套等低效业务，聚焦电子元器件业务，虽然短期营收端有所下降，营收规模曾由2017 年的80.2 亿元下降至2019 年的36.7 亿元，2020 年主要凭借电子元器件业务已再次实现增长；而利润端束缚解除，净利润保持增长态势，由2017 年的2.04 亿元提升至2020 年的6.06 亿元，盈利能力提升效果明显。公司还通过加大研发投入、实施股权激励等多种方式不断增强市场竞争力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级：公司是国内军工电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域。新型电子元器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下，规模、效益有望实现持续、快速地增长。我们预计公司2021-2023 年净利润有望达到10.86、14.60、18.28 亿元，EPS 分别为2.11、2.84、3.55 元，当前股价对应PE 分别为44X、33X、26X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。

事件： 8月 4日，公司发布重大资产购买暨关联交易预案等公告，拟以支付现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈 76%股权， 预估作价为 17.48亿元。 青岛兆盈间接持有 BVV BT 以及香港利合 100%股权。若交易于 2021年实施完毕，重庆兆盈轨交承诺标的公司 2021年、 2022年、 2023年的扣非归母经利润分别不低于 1.6亿元/2.0亿元/2.4亿元。 本次交易方案较此前方案有所调整，主要是收购青岛兆盈股权比例由 100%下降为 76%，交易对方不再包含济南港通，交易方式由发行股份及支付现金购买变为全部支付现金购买，并取消了募集配套资金。由于交易方案不再涉及发行股份，无需报中国证监会审核。 高铁轮对稀缺资产 BVV 注入，有望增厚公司业绩： BVV 集团为全球范围内仅有的掌握动车组轮对制造技术的四家厂商之一， 拥有德国铁路股份公司的 Q1级供应商资格、 全球主要经济体的铁路公司准入许可，且拥有面向全球的销售和服务网络。 近年来，动车组轮对新造市场方面， BVV 的市场份额重返 50%以上；修造市场方面，经测算未来十年我国年均更换需求高达 70亿， BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速切入， 我们看好公司未来三年份额有望提升至 50%以上。同时， 公司快速推进 BVV 国内制造基地建设，实现国产化，盈利能力有望提升。 战略定位轨道交通核心零部件大平台， BVV 将为公司布局再添一子： 2020年公司产品种类已拓展至十五种。 2019年 11月公司收购山东嘉泰，增加座椅产品业务， 2020年座椅产品成为公司第一大收入来源。 易耗品刹车片领域，借助控股湖南博科瑞，公司有望切入标动市场， 成为刹车片主流供应商。 公司通过代理全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商哈斯科，切入轨交工务运营维护领域。本次收购将为公司注入轮对制造工艺领先的 BVV，二者轨交领域协同效应显著。 后市场快速发展，助力公司迈上新台阶： 我们测算 2021-2025年动车组高级修市场规模总计可达 2,000亿元，零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。 公司零部件更换的收入比重已悄然提升， 2020年给水卫生产品收入中，来自后市场更换的收入占比提升至 40%，座椅产品则为 28%。 公司在轨交核心零部件领域布局完善， 轨交后市场的快速发展将成为公司业绩增长的主要动力。 盈利预测、估值与评级： 暂不考虑 BVV 并表， 我们维持公司 2021-2023年净利润预测为 5.64/6.74/8.02亿元， 对应 EPS 为 0.35/0.42/0.50元。 华铁股份 2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待， 因此维持公司“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。

事件：公司发布了2021 年半年报，上半年公司营业收入1.03 亿元，同比增长47.23%；归母净利润为1556.33 万元，同比增长348.4%；扣非后的归母净利润为1480.40 万元，同比增长917.82%。 收入实现高速增长，盈利能力继续稳步提升：上半年公司收入取得47.23%的同比增长，主要原因来自行业国产化趋势的推动以及新产品的放量。公司隶属科研服务赛道，收入在年度内呈现明显的季节性，四季度为公司收入确认的高峰期。公司上半年经营性现金流为-1177.78 万元，较去年同期的-2861.43 万元显著好转，原因为客户回款增长所致。公司下游客户回款集中于下半年，我们预期全年现金流将会大幅转正。公司产品毛利率取得进一步提升，上半年毛利率为65.24%，较上年同期提升3.32 个百分点；其中静态应变测试分析系毛利率为65.60%，较上一年同期提升5.53 个百分点；动态应变测试分析系毛利率为67.66%，较上一年同期提升5.48 个百分点。上半年公司盈利能力延续过往趋势， 得到进一步提升，主要原因在于军工领域科研院所的收入比重保持提升，以及高毛利的新产品开始逐步放量。 新产品有望持续发力：基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM 设备智能管理平台两大新品。电化学工作站，是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器，公司DH7000 系列产品销往多个高校客户，并积极开拓新能源领域，产品有望持续放量。公司PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台， 可为工厂降本增效。公司在PHM 系统上的终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM 大发展红利，新产品PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们维持预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10 亿元，对应EPS 为0.72/1.06/1.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告， 2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为 1527.20万元—1596.61万元，比上年同期增长 340%—360%。 科研服务赛道季节性特征明显，上半年业绩超预期：公司为优质的科研仪器企业，隶属科研服务赛道。公司收入在年度内呈现明显的季节性，四季度为公司收入确认的高峰期，例如 2019年公司四季度收入确认占全年的比重达到 45%。 同时，由于存在成本前置在上半年的特点， 公司上半年的净利润率要远低于全年数据。 我们预计随着今年收入规模的进一步增长， 2021年净利润率有望在 2020年的24.39%上得到进一步提升。公司 2021年上半年净利润同比增长 340%—360%，其中单个二季度同比增长较一季度大幅提升， 超出此前市场预期。公司上半年利润取得大幅增长的原因为， 随着国内新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，公司战略重心转向市场开拓，在技术与销售方面双重发力， 产能规模效应突显， 从而实现利润同比大幅提升。 业绩拐点已来临，新产品电化学工作站、 PHM 系统产品有望持续发力： 2019年起，公司战略重心转向市场开拓。 在技术与销售双重发力下，业绩拐点已经来临。 基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案” 等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、 PHM 设备智能管理平台两大新品。 电化学工作站新产品方面，公司 DH7000系列产品销往多个高校客户， 并积极开拓新能源领域， 产品有望持续放量。 公司 PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域， 公司拥有装备科研生产相关资质， 技术与外资齐平，发力国产化， 积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。公司在 PHM 系统上的终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级： 东华测试为科学仪器细分领域的龙头， 充分受益于科学服务及万物互联 PHM 大发展红利， 新产品 PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。 我们维持预测公司 2021-2023年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10亿元，对应 EPS 为 0.72/1.06/1.52元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品项目推进不达预期风险； 延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

东华测试：科研仪器细分领域龙头，业绩拐点已来临。公司是结构力学性能研究领域龙头，下游客户以国内高等院校和科研院所为主，过半产品用于国防工业。基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM 设备智能管理平台两大新品。2019 年起，公司战略重心转向市场开拓。技术与销售双重发力，业绩拐点来临。近年来，公司盈利能力显著增强，产品结构优化，净利润率由2016 年的1.52%大幅提升至2020 年的24.53%；业务逐步由项目制转向模块化、标准化，未来现金流有望持续改善。 科学服务黄金赛道崛起，结构力学、电化学工作站产品发力进口替代。我国研发经费投入已连续多年保持10%以上增速，且纳入“十四五”纲要发展目标，科学服务赛道价值凸显。公司作为科研仪器优质企业，显著受益于国产替代浪潮。结构力学产品方面，公司技术积累深厚，产品曾多次用于大国重器研发测试，与海外巨头相比，公司业务布局完整，客户服务能力突出。电化学工作站新产品方面，公司实现国内研发零的突破，DH7000 系列产品销往多个高校客户，便携式电化学工作站与林洋能源等企业在储能方面的应用也开始合作，新产品有望持续放量。另外，电化学工作站在医疗领域POCT、药物化学成分分析、体内代谢分析等场景均有潜在可能，未来有望打开医药应用领域的新天地。 工业物联网时代，PHM 系统产品军民双向拓展。PHM 产业聚焦复杂工程健康状态的监测、预测和管理，在工业物联网时代有望大获发展，军工领域PHM 已成为我国武器装备研制、实现自主式保障的核心技术。公司PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。公司终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10 亿元，对应EPS 为0.72/1.06/1.52 元。东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM 大发展红利，新产品PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们给予公司39 元的目标价（21 年54x/22 年37x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

中报业绩预告超预期， Q2创单季度业绩新高伊之密发布 21H1业绩预告，预计营业收入约 17.0亿元，同比增长 58.9%； 归母净利润约 2.5-2.7亿元，同比增长 147.0%-166.8%；扣非净利润 2.35-2.55亿元，同比增长 151.3%-172.7%；每股收益为 0.57-0.62元；净利润与利润率均超预期。 公司 21Q2单季度业绩创历史新高，预计 Q2实现营业收入约 9.4亿元，环比增长 23.7%；归母净利润约 1.43-1.63亿元，环比增长 33.1%-51.7%。 下游行业景气度持续处于高位，饱满订单保障业绩成长受益于国内疫情恢复下行业整体景气度提升，以及下游汽车等行业需求复苏，公司注塑机、压铸机需求持续向上，带动公司业绩快速提升。 根据公司一季报披露，截至 21年 3月底，公司在手订单达 13.3亿元，其中汽车、 3C、家电、建材、日用品、包装行业订单均超过 1亿元。 我们预计公司目前在手订单较一季度末继续上升，新接订单交付期长达半年以上，目前在手订单预计将持续交付至年末，全年产能利用率都将维持饱和状态，下半年业绩增长有充分保障。 持续投入研发，产能扩充加码公司重视新产品研发，加强大型伺服驱动节能环保二板式注塑机在特殊应用工艺领域研究， 研发 H 系列第二代压铸机，优化产品结构。 公司持续扩建产能以应对饱满订单，并加强运营水平，提升利润率。 根据公司投资者关系活动记录表披露，在国内，公司五沙第三工厂已启动建设；在海外，印度新工厂项目正在开展。通过精益生产线落地和总装流水线对生产效率的提升，公司进一步提高了产能利用率，在产能饱和的背景下，实现了收入的继续增长。 维持“买入”评级基于下游需求景气度维持高位，利润率提升超预期， 我们上调公司 21-23年净利润预测 22.0%/22.6%/23.9%至 5.1/5.9/6.8亿元， 对应 21-23年 EPS 分别为 1.16/1.36/1.55元。 公司订单饱满， 新产能投放及产能利用率提升提供业绩增量， 海外市场长期空间广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、下游行业景气度变化风险、海外疫情控制不力风险

科力尔：罩极电机龙头。 公司始创于 1992年， 迄今已成为中国最大的微特电机研发、制造和出口企业之一，其中罩极电机产销量全国第一。主要产品包括罩极电机、串激电机等，近年来通过自主研发，开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机、精密泵等，广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、 3D打印、智能安防等领域。 深耕微特电机，锁定优质客户资源。 单相罩极电机（含贯流风机）是公司的主打产品，经过多年的经营，产品性能已经达到国际水平，产品价格富有竞争力，成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克、松下、美的、海信、海康威视、广电运通等国内外知名家电企业的重要供应商。 公司营收和归母净利润持续稳定增长。 2020年实现营收 9.93亿元，同比增加 16.8%，归母净利润 0.98亿元，同比增加 11.6%，在海外业务受疫情影响的情况下，重点拓展国内， 实现国内营收 3.98亿元，同比增加 58.3%。 产品升级，开启新一轮增长。 2019年以来，公司通过组织架构调整， 陆续新设运动控制事业部、工业控制事业部、精密泵业事业部、智能控制事业部，进行直流无刷电机、 伺服系统、 步进电机和精密泵的产品开发，目前已成功实现初步放量，开拓了苹果、华为、 富士康、宁德时代、 海康威视等一批优质客户。公司新一代产品主要应用于工业控制及自动化领域，如工业机器人、 3D 打印、电子设备等，下游需求旺盛，市场空间广阔； 且该领域长期受外国产生垄断， 2020年公司研发成功高性能 V6系列伺服电机，驱动器、编码器实现了 0到 1的突破，技术水平和产品性能对标松下、安川，国产替代趋势下有望持续受益。 2020年，公司步进电机营业收入同比增长 83.42%，伺服系统营业收入同比增长189.82%。 投资建议： 我们预计公司 2021-23年的营收分别为 13.57/17.91/23.2亿元，归母净利润分别为 1.33/1.73/2.17亿元，对应 EPS 为 0.67/0.87/1.09元。 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 35/27/21倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，伺服系统、步进电机等产品进展顺利，未来增长动力强。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 市场竞争风险、汇率波动风险。

深耕压缩机及真空泵领域： 成立于 1994年， 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上， 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响，积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展， 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。 真空产品已成为新的业绩增长极：公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元，中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低， 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿（人民币） 。 公司真空泵产品技术卓越，布局半导体真空泵市场， 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域，公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中，我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元（人民币） 。 公司光伏真空泵产品成熟，依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下，公司光伏业务有望进一步提升。 压缩机业务稳健发展，冷链市场发展潜力巨大： 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速， 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术，代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中，公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富，竞争力突出，未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级： 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心，未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越， 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期；冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 34元的目标价（对应 2021年 PE 为 37x） ，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险：公司产品的技术风险。

专业从事高可靠连接器研发生产的高科技企业：中航光电是专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案的高科技企业。公司主要产品主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车等民用高端制造领域。 中国连接器市场规模全球占比最大，且增速高于全球水平：2019 年全球连接器市场规模达到722 亿美元，同比增长8.25%，2010 年-2019 年CAGR 达到5.19%。其中2019 年中国连接器市场规模为227 亿美元，同比增长8.61%，占据了全球31.44%的市场份额，是全球最大的连接器市场，2010 年-2019 年CAGR 达到8.57%，显著高于全球增速。 防务、通信、新能源汽车领域连接器市场规模实现持续突破：2018 年我国军用连接器市场规模达到100.25 亿元，2010-2018 年CAGR 为12.11%。随着军队信息化程度的不断提高，军用连接器市场规模有望持续扩大。连接器在一般通信设备中的价值占比约为3-5%，而在一些大型设备中则可能超过10%，我们预测2019-2024 年5G 通信连接器有望拥有约575 亿元的广阔市场空间，随着我国5G 通信以及IDC 等相关领域市场规模的迅速增长，通信连接器的市场空间将愈发广阔。全球新能源汽车销量由2015 年的52 万辆增长至2020 年的311 万辆， CAGR 为42.78%，高速发展的新能源汽车将成为汽车连接器市场新的增长亮点。 业务领域聚焦，运营质量提升：公司业务聚焦于防务、通信、新能源汽车领域。防务产品收入占比约50%，2018 年公司在防务连接器领域的市场占有率约为40%，占据较大份额。公司积极推进通讯与工业业务产品结构和客户结构调整， 拓宽应用领域，把握5G 发展机遇。新能源汽车业务持续聚焦“国际一流，国内主流”客户，紧抓行业发展机遇，巩固和扩大市场。公司注重研发，通过提升运营质量不断提高利润水平，并通过有序的增资扩产，支撑公司规模稳步提升。 盈利预测、估值与评级：公司2020、21Q1 业绩同比均实现大幅提升。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望持续稳定、快速地增长。我们上调对公司2021-2023 年的盈利预测至20.01 亿元（上调12.04%）、24.64 亿元（上调14.53%）、30.01 亿元（上调16.83%）。预计2021-2023 年EPS 分别为1.82、2.24、2.73 元， 当前股价对应PE 分别为41X、34X、28X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。

嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业：深耕铜箔行业二十余年，主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等，2019 年在动力电池铜箔领域市占率28.49%，6μm 以下产品市占率领先，为20.47%。公司引领铜箔轻薄化趋势，实现批量4.5μm 铜箔生产。公司相比同行轻资产、盈利能力强。 铜箔需求未来五年有3 倍空间，6μm 以下铜箔结构性供不应求：铜箔是锂电池重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺，带动锂电铜箔需求。据我们测算， 2021 年全球锂电铜箔需求量为38 万吨，同比增加52%，其中动力电池铜箔需求24 万吨，同比增加75%；预计2025 年全球锂电铜箔总需求为109 万吨，未来5 年锂电铜箔需求将有3 倍的成长空间。2021 年供给释放有限，6μm 以下铜箔结构性供不应求，供需偏紧格局或延续。 超薄铜箔壁垒高，公司4.5μm 竞争优势有望延续：由于设备产能制约、客户认证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面，超薄锂电铜箔技术壁垒高。公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm 产品生产过程良率稳定，已实现批量给客户供货，订单饱满，供不应求。目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备4.5μm 铜箔量产能力， 公司在4.5μm 铜箔的竞争优势有望延续。 加工费上涨增厚利润，公司产能与盈利弹性大：今年以来截至6 月初铜箔价格快速上涨28%。用铜箔价格-电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势，今年以来截至6 月初8μm 铜箔加工费上涨了近40%，加工费上涨直接提升盈利能力。另外， 随着公司6μm 以及4.5μm 铜箔出货占比的不断提升，公司整体毛利率仍有提升空间。据我们测算，2021 年公司单吨毛利有望翻番。截至2021Q1 公司拥有2.1 万吨/年铜箔产能，在建或规划产能合计6.6 万吨，优质产能将逐步释放。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2021-23 年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64 亿元，归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元，对应EPS 为2.12/2.73/3.66 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为42/33/24 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在4.5μm 超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求，以及4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

震裕科技是精密冲压综合解决方案供应商：公司冲压模具国内市占率第一，业务延伸到锂电池、电机铁芯精密冲压等市场，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工控等行业领域，逐渐形成了“一体两翼四维”的发展战略格局。公司客户涵盖多个领域的头部企业，宁德时代、美的、格力、海尔、三菱、三星、松下、汇川、比亚迪、西门子等均为公司客户。 模具龙头进军锂电结构件，跟随宁德时代成长：依托模具技术优势，公司2015年进军锂电结构件领域，为宁德时代供货。2020年公司对宁德时代的销售额5.72亿元，占公司营业总收入的47.9%，锂电结构件收入基本来自宁德时代。 受益于宁德时代产量增长与供应份额提升双重逻辑：GGII预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。据我们测算，宁德时代2020年方形结构件需求约19亿元，公司对宁德时代的销售额5.72亿元，推算出震裕科技2020年在宁德时代结构件供货份额约30%。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长，以及公司在宁德时代供应份额的继续提升，业绩增长确定性高。 模具业务稳定，电机铁芯业务有望放量：家电变频化趋势、新能源车电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm，高于行业标准，达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度。公司还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。公司依托模具行业所积累的竞争优势，带动电机铁芯等精密结构件业务增长。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为23.56/35.67/51.10亿元，归母净利润分别为2.47/4.17/6.08亿元，对应EPS为2.65/4.48/6.53元，当前股价对应21-23年PE分别为30/18/12倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池及储能电池产量的快速提升，以及公司在宁德时代供应份额的提升，短期业绩增长确定性高；另外，公司作为电机铁芯模具细分领域龙头，以自身模具技术优势为基础，受益于家电变频化、新能源汽车、工控等领域对中高端电机铁芯的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格上涨；新能源车需求不及预期；次新股调整风险。

oracle.sql.CLOB@6c2da401

事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报，公司2020 全年实现营业收入7.66 亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长29.20%； 经营活动产生的现金流量净额为1.68 亿元，同比下降24.60%。2021 年一季度营业收入1.33 亿元，同比下降20.69%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降21.03%。 疫情导致非标自动化业务收入下滑，技术优势稳固不变：公司非标自动化业务（柔性自动化装备与工业机器人系统）目前下游主要集中在新能源汽车电子 (电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。受新冠疫情影响，2020 年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降，虽然下半年行业景气度提升，但是公司主要客户订单在2020 年均有不同程度的推延。因此，公司非标自动化业务2020 年收入3.04 亿元，同比下滑22.21%；全年毛利率为38.06%，较上一年度增加1.28 个百分点；全年新签订单为2.87 亿元，较上一年的3.05 亿元略有减少。汽车电子领域技术门槛极高，长期被外资巨头占据，公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业，技术优势显著，虽然2020 年业务发展受到疫情影响，但是我们认为公司成长趋势依然向好。 汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件：2020 年全国范围内实施国六排放标准，公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局面。2020 年汽车零部件业务收入实现4.61 亿元，同比增长13.61%；全年毛利率为28.09%，较上一年度增加5.52 个百分点。值得关注的是，在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上，公司推出二氧化碳空调管路产品，填补了本土企业在此项领域的空白。目前产品已通过大众MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响、设备交付延期等因素，公司2020 年业绩低于我们此前预期；由于2021 年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响， 导致公司一季度业绩出现下滑；公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划，目前也是低于我们此前预期；综上，我们下调2021、2022 年净利润为1.76、2.30 亿元（较前次预测-18.52%、-12.26%），新增2023 年净利润为2.85 亿元，对应三年EPS 为0.68、0.88、1.09 元。公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固，我们看好公司成长趋势依然向好，维持“买入”评级。 风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；下游整车市场销量不及预期；市场竞争加剧。

年报及一季报业绩亮眼，业绩快速增长伊之密2020年实现营业收入27.2亿元，同比增长28.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长62.9%。毛利率为34.5%，同比上升0.1个百分点；净利率为11.8%，同比上升2.5个百分点，主要由于规模效应及费用率下降。经营活动产生的现金流净额为5.4亿元，同比增长80.4%。 公司2021年一季度业绩亮眼，实现营业收入7.6亿元，同比增长115.2%；实现归母净利润1.1亿元，扭亏为盈；一季度每股收益0.25元。 下游行业景气度持续提升，饱满订单保障业绩持续成长20年公司注塑机收入20.2亿元，同比增长41.1%，主要受益于国内疫情控制得力，经济复苏，以及产品市占率提升；压铸机营业收入为4.3亿元，同比增长2.0%，增速前低后高，主要由于下游汽车行业20年下半年开始复苏。根据公司21年一季报披露，截至21年3月底，公司在手订单达13.3亿元，其中汽车、3C、家电、建材、日用品、包装行业订单均超过1亿元。我们预计公司在手订单将持续交付至三季度末，全年需求景气度都将保持高位；饱满订单保障业绩持续成长。 研发投入加大，海外出口有望持续高增长公司20年研发投入达1.3亿元，同比增长21.6%。公司坚持新产品的研发和市场推广，加强大型伺服驱动节能环保二板式注塑机在特殊应用工艺领域研究，研发H系列第二代压铸机。公司20年海外收入5.2亿元，在疫情冲击下，同比下降8.9%；随着海外市场疫情的逐步控制，以及公司海外市场布局的完善，我们预计后续几年公司海外业务将有较大成长空间，出口有望维持高增长。 业绩持续成长，维持“买入”评级公司订单饱满，新产能投放提供业绩增量，海外市场长期空间广阔。基于下游需求景气度维持高位，我们上调公司21-22年净利润预测4.4%/4.1%至4.2/4.8亿元，引入23年净利润预测5.4亿元，对应21-23年EPS分别为0.95/1.11/1.25元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游行业景气度变化风险、海外疫情控制不力风险

业绩大幅增长，盈利能力快速提升 恒立液压2020年实现营业收入78.6亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长73.9%；每股收益1.73元。毛利率44.1%，同比上升6.3个百分点；净利率28.8%，同比上升4.8个百分点，主要由于规模效应和产品结构优化。公司实现经营性净现金流入19.8亿元，同比增长19.3%。 公司2021年一季度实现营业收入28.6亿，同比增长108.7%；归母净利润7.8亿，同比增长125.5%；每股收益0.60元。受益于一季度挖机销量创历史新高，公司配套油缸泵阀产品供不应求，业绩持续快速增长。 产品销量大幅增长，油缸泵阀毛利率大幅提升 20年公司液压油缸营收45.0亿，同比增长27.0%，毛利率46.8%，同比上升7.4个百分点；其中挖机专用油缸销量70.6万只，同比增长45.6%；重型装备用非标准油缸受制于产能瓶颈，销量12.4万只，同比减少25.5%。液压泵阀营收23.4亿，同比增长85.2%，毛利率52.3%，同比上升14.4个百分点。液压系统营收1.6亿，同比增长82.9%；配件及铸件等营收8.5亿，同比增长68.8%。 巩固挖机市场油缸龙头地位，积极开拓布局非标领域 目前公司挖机油缸排产饱满，正在进行自动化改造，持续扩大产能，加大研发投入，巩固公司产品在内资品牌挖机市场的龙头地位，并逐步扩大在外资品牌的市场份额。挖机市场是目前公司油缸的主要营收来源，但非标油缸应用场景广泛，公司正在积极开拓布局非标领域，产品横向扩张潜力巨大。 泵阀加速进口替代，挖机和工业泵阀增长潜力巨大 近年来公司加大研发投入，成功开发技术含量高、竞争力强的泵阀产品，加速高端泵阀进口替代。公司正通过增加生产线、自动化改造和提升生产效率等方式积极扩大产能，支撑业绩持续增长。公司液压泵阀的进口替代率还有很大提升空间，有望复制公司油缸进口替代的成功模式，挖机和工业泵阀增长潜力巨大。 维持“增持”评级 基于一季度挖机销量大幅增长，公司产品供不应求，盈利能力持续提升，我们上调公司21-22年净利润预测13.1%/14.2%至30.6亿/36.1亿，引入23年净利润预测42.0亿，对应EPS 分别为2.35/2.77/3.22元。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险