事件：雷赛智能公布2020年三季报，报告期内实现营业收入6.95亿元，同比增长42.46%；实现归母净利1.45亿元，同比增长104.84%，扣非净利润为1.36亿元，同比增长112.88％;基本每股收益0.78元。其中，第三季度营业收入2.6亿元，同比增长58.11%；归母净利0.51亿元，同比增长122.62％。 三季报持续高增，主要系工控行业景气度持续上升：公司是步进系统市场国内龙头企业，目前产品涵盖控制器、步进驱动器、混合伺服驱动器、伺服驱动器、步进电机、混合伺服电机、伺服电机、智能一体式电机等产品系列，在控制器、伺服系统和步进系统三大领域协同发展。2020年1-8月份，国内规模以上工业增加值同比上升0.4%，累计数据由负转正；其中，通用设备制造和专用设备制造在9月份分别同比上升10.9%/8.0%。从工业机器人产量来看，7-8月工业机器人产量同比增长达到了19.4%/32.5%。从行业中观和微观数据来看，工控行业景气度持续提升。受益于行业景气度上升及公司新品在细分领域持续开拓，在2020Q2高增长的基础上，公司Q3的营收同比增速则达到了58.11%，净利增速122.62%，增速持续扩大。 盈利能力显著提升，产品不断推陈出新：由于公司产品多样化形成成套解决能力叠加新产品的不断开拓，公司前三季度实现毛利率43.61%，同比上升1.83pct，在此基础上，精细化管理带来销售费用率与管理费用率的下降，2020年前三季度销售费用率和管理费用率分别为7.1%/6.5%，同比分别下降2.5Pcts和2.05Pcts，盈利能力显著提升。产品方面，新品L7系列交流伺服、总线控制产品销量在今年快速增长；此外，公司还发布了L8系列高端交流伺服系统、PMC600系列中型PLC运动控制器、L7EC系列EtherCAT总线型交流伺服系统等新品，有望加速交流伺服和控制类产品增长。随着公司产品朝着一体化、智能化、集成化方向不断推陈出新，完整的解决方案和丰富的产品结构已帮助公司在市场建立优势。 设立产业基金持续助力上下游产业链，技术创新助力公司发展。公司高度重视技术创新，2017-2019年公司研发投入占比达到9.99%、10.03%及9.96%，始终处于行业领先水平；2020年上半年研发费用率为8.67%，研发投入0.6亿元，同比增长27.17%。与此同时，公司引入先进的集成产品开发理念并拓展为IPDPI产品创新流程使产品推出经过层层把控，得到质量和效率上的双重保障。同此外时，公司公告拟与稳正资产发起设立深圳市稳正景明创业投资企业，围绕公司产业生态圈，聚焦运动控制领域，在运动控制产业上下游关键领域进行投资布局，主要投资于工业自动化、智能装备关键零部件产业的优秀企业，持续为公司上下游产业链助力。 投资建议：维持买入-A投资评级，目标价50.00元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为9.61/11.49/13.81亿元，收入增速分别为44.8%/19.6%/20.2%，净利润分别为1.76/2.15/2.71亿元，增速分别为64.0%/22.3%/26.5%。公司是国内领先的运动控制龙头公司，技术实力突出，成长性强。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为50.00元。 风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧，需求不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入2.88亿元，同比增长51.94%；净利润1.14亿元，同比增长61.79%，扣非净利润0.96亿元，同比增长62.16％; 基本每股收益1.66元。 其中，公司第三季度实现营业收入1.03亿元，同比增长51.81%；归属母公司股东净利润0.41亿元，同比上涨70.50％； 公司是国内先进碳基复合材料尖端制造商。公司目前主营业务为先进碳基复合材料所制成的热场系统产品。先进碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，可广泛应用于光伏、半导体等行业，目前在光伏晶硅热场中被广泛运用。该技术工艺时间长，成本高昂，因此研制低成本、高性能、大尺寸的复合材料是行业未来重要发展趋势，且具有较高技术壁垒。国内外针对热场系统主要有等静压石墨何碳基复合材料两种路线，公司现阶段聚焦于碳/碳复合材料，成功实现了对等静压石墨的进口替代和换代升级，目前公司已成长为光伏晶硅热场系统中碳基复合材料制造龙头厂商，为光伏、半导体硅片上游设备细分领域隐形冠军。 受益于光伏大硅片趋势，公司产品优势凸显。从需求来看，由于光伏行业及半导体行业的技术发展及产品快速迭代，硅片向高纯度、大尺寸发展是其最基本的趋势，同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点，先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，目前已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看，大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小，尺寸越大，工艺难度也会越高，等静压石墨与碳/碳复合材料热场产品的价差也越小。目前26英寸以上的全套热场设备碳/碳复合材料和等静压石墨的价格差异约处于20%左右，未来随着硅片向高纯度、大尺寸发展，先进碳基复合材料未来在光伏及半导体领域市场空间将更加广阔。 深入合作优质客户，产能扩张匹配需求。公司目前已经形成对大客户的深度配套，主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业内龙头。此外，公司也在积极拓展半导体晶硅制造行业，现已开拓神工半导体、有研半导体等。由于热场系统既有增量需求也有存量替换的需求，公司面对供不应求的产品需求，积极扩大产能，在现有产能200-250吨的基础上，根据公司公告，将募投及超募资金将投资用于新增年产能共550吨碳/碳复合材料，达产后公司共有750-800吨的年产能；同时投资6220万元用于研发中心建设项目，加大材料分析检测的投入，将技术优势转化为市场优势，打造全球领先的碳基复合材料研发及产业化应用平台。除此之外，公司近三年营收复合增长率在30%以上，业务处于快速增长阶段，且毛利率维持在高于50%的高位，盈利水平优异。 持续高研发投入，核心指标行业领先。公司自设立以来，坚持自主研发和持续创新，近几年研发费用率皆超过10%，位于行业领先水平。目前公司已在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破。公司关注成本控制与技术研发，成本方面，公司成立了低成本制备研究中心，先进碳基复合材料的主要制备方法为化学气相沉积法及液相浸渍法，复杂的致密工艺是导致先进碳基复合材料成本高的主要原因，因此制备周期是重要考核指标，公司采用改良化学气相沉积法，目前主流水平为约800-1,000小时，而公司已成功突破了300小时，极大提高了生产效率，节省了能耗。产品性能方面，强度、灰度和导热系数是重要指标，目前国内外主流水平为坩埚产品抗折强度150MPa以上；导流筒、保温筒产品的导热系数位于20-30 W/（m·K），公司坩埚强度为200MPa，导流筒、保温桶导热系数分别为7.9W/（m·K）、7.5W/（m·K），均大幅领先行业平均水平，产品具有显著技术优势和成本优势。 投资建议：维持买入-A投资评级，目标价132元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为3.79/6.24/9.35亿元，收入增速分别为58.1%/64.6%/50.0%，净利润分别为1.30/2.08/3.12亿元，增速分别为67.5%/60.2%/49.4%。公司是国内光伏晶硅热场系统制造龙头厂商，技术实力突出，配套客户优质，产能扩张后有望实现业绩持续高增。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为132元。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度过高，技术迭代不及预期等。

事件：通威股份发布2020年三季报，报告期内公司实现营收316.8亿元，同增13.04%，其中Q3营收为129.4亿元，同比环比分别增长8.7%和18.6%；实现归母净利润33.3亿元，同比增长48.6%，其中Q3归母为23.22亿元，同比环比分别增长193%和249%，扣非净利润9.54亿元，同比增长36.2%。非经常性损益较大主要原因在于公司出售了下属成都通威实业98%股权及100%债权对归母净利润贡献了12亿左右。 三季度扣非业绩略低于市场预期。分业务来看：1）三季度永祥股份实现高纯晶硅销量1.3-1.4万吨，销售均价7.1-7.2万元/吨，预计贡献净利润1.5-1.6亿元；2）三季度电池产销量5.7-5.8GW，其中单晶4.7-4.8GW，多晶1GW左右，单晶电池单瓦盈利达到0.1元/W 左右，盈利水平远超竞争对手，多晶实现盈亏平衡，整体贡献净利润4.7-4.8亿元；3）饲料及相关业务预计贡献净利润3.1-3.2亿元；4）化工预计贡献净利润0.3亿元，电站1.6-1.7亿元。扣非后业绩低于预期主要原因在于三季度硅料价格大幅上涨过程中，上下游博弈加剧导致公司硅料库存增加一个月左右，同时高价时成交量较小导致平均出货价与报价存在较大差异。 低成本硅料和电池项目积极扩产，未来高成长可期。截至目前，公司多晶硅产能为9万吨，产品中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N 型料的批量供给，同时公司硅料成本优势明显，新产能全成本4.2万元/吨左右，生产成本3.4-3.5万元/吨。另外，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，届时公司硅料产能将达到17万吨；电池片方面，目前公司产能为27.5GW，在建项目包括眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。公司凭借低成本优势积极扩产，未来高成长可期。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为435.36、566.32和683.98亿元，收入增速分别为15.9%、30.1%和20.8%；归母净利分别为46.8、59.6和77.1亿元，增速分别为77.6%、27.4%和29.3%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A 的投资评级，目标价35.0元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下跌等。

事件：锦浪科技发布2020年三季报，前三季度，公司实现营收13.51亿元，同比增长74.31%，实现归母净利润2.10元，同比增长188.84%。 其中，Q3单季度实现营收6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；实现归母净利润9186.51万元，同比增长119.86%，环比增长53.57%。 国内需求维持高景气，海外市场需求快速恢复。2020年竞价指标落地后，国内项目于Q3正式启动并于Q4迎来高峰，除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到40GW。海外方面，5月份以来组件出口逐月好转，海外需求呈现加速复苏的趋势。除户用项目外，公司也在大力拓展工商业及地面电站业务，预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响，但随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散，预计业绩高增趋势不减。 全球化布局，业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域，今年新增东南亚市场，三季度东南亚出货预计增长明显；2020年上半年，公司光伏逆变器收入6.92亿元，同增73.8%，销量18.25万台，海外业务收入占比已由2017年的33.81%提升至2020H1的64.7%，Q3由于国内户用项目放量，预计公司海外收入占比略有下滑至55%，综合毛利率由上半年的36.47%下滑至Q3的31.31%。随着Q4海外需求的进一步复苏以及公司海外业务占比的回升，预计毛利率将得到修复。 深度绑定优质客户，扩产缓解产能不足：近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态，2019年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产；近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主，多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑，与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大光伏销售商SegenLtd等均建立了良好的业务关系。此外，公司投资6372.06万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络，不断提升客户响应速度和产能消纳能力。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.71亿元、35.28亿元、48.68亿元，同比增速分别为108%、49%、38%，净利润分别为3.06亿元、4.88亿元、6.87亿元，同比增速分别为141%、60%、41%；维持买入-A的投资评级。 风险提示：扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。

事件：日月股份发布2020年三季报，报告期内公司实现营收37.34亿元，同增52.93%，其中Q3实现营收14.99亿元，同比增长65.6%，环比增长6.9%；实现归母净利润7.02亿元，同增103.66%，落在预增区间上沿（6.55-7.23亿元），其中Q3实现归母净利润2.94亿元，同比增长126.3%，环比增长5.9%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长107.09%；每股收益为0.92元/股，同比增长100%；ROE为17.69%，同增6.57pcts。 受益风电行业复苏，风电铸件量价齐升，盈利能力显著增强：2020年国内风电行业持续稳定增长，海外需求虽然因为疫情受到一定程度影响，但公司国际客户订单仍保持稳中有升。上半年公司风电业务量价齐升，实现产量21.19万吨，同增36.4%；实现销量16.68万吨，同增52.33%；产品单位售价为11589元/吨，同增4.9%；实现销售收入19.33亿元，同增59.79%。与此同时，随着产品结构优化，以及募投项目投产后高附加值产品比重增加，公司毛利率也不断改善，前三季度公司整体毛利率为29.39%，同增5.1pcts。 在手项目稳步推进，产能规模持续提升。截至2020年6月30日，公司已拥有年产40万吨铸件产能以及年产10万吨的大型铸件精加工产能。目前公司年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目正处于紧张有序的建设中，加工设备陆续到位安装和调试，预计从2020年7月份开始批量释放大兆瓦机型的加工能力；与此同时，2020年5月份公司启动了“年产18万吨（二期8万吨）海装关键铸件项目”的建设，预计将在2021年开始贡献产能。上述项目建成后，公司将在宁波地区形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为52.0/64.2/73.8亿元；归母净利润为10.00/13.04/14.95亿元。维持公司买入-A评级，6个月目标价30.00元。 风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。

事件：威胜信息发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入10.44亿元，同比增长18.80%；归属母公司股东净利润2.09亿元，同比上升28.62%；扣非归母净利润1.94亿元，同比上升26.10%；基本每股收益为0.42元。 其中，第三季度营业收入3.73亿元，同比增长40.28%；归属母公司股东净利润0.72亿元，同比上涨47.47%，前三季度公司新签合同14.76亿元，截至三季度末在手合同13.65亿元，订单充足。 核心业务持续发力，盈利能力持续提升。公司一直深耕于智慧能源领域，经过十余年的发展，目前公司多元产品贯穿物联网的感知层、网络层与应用层，为下游客户提供一体化解决方案，从公司具体业务来看，2020年前三季度，公司感知层、网络层和应用层分别实现营收2.37、7.50和0.51亿，核心业务网络层持续发力，前三季度营收已超去年全年水平，而其中核心产品通信模块表现亮眼，实现收入3.14亿元。近年来，受益于产品结构不断优化和公司管理方面的精细化，公司盈利能力持续得到提升，毛利率和净利率从2016年的27.35%和11.83%分别提升到2019年的34.05%和17.50%，平均每年提升2.28 Pcts和1.89 Pcts，公司2020年前三季度分别实现毛利率和净利率36.70%和20.07%，同比分别增长0.03Pcts和1.58Pcts。 明确三大主要方向，延续发展新动能。在消费升级、传统产业转型、基础设施建设的三大周期性动能的驱动下，物联网技术创新活跃。在智能电网领域，国网将发展电力物联网列为十大重点工作任务，公司的电力物联网产品贯穿发、输、配、用各环节。未来，约800万个配电台区智能化改造需要边缘网关，近6亿只电表需要迭代通信模块，还有超10亿节点需要连接、监测模块及终端，这将给公司的发展带来崭新的机遇，智能电网领域业务是公司核心业务，占比营收超过50%，公司以产品为基础，已形成多系统解决方案。在智慧城市领域，全国52万所学校、5万个区、3万家医院、10万多个老旧小区改造，公司有望在能效管理、水电气热环境监测、智慧安防等领域大展拳脚，公司面向不同下游领域，以水气热传感终端和网络层相关设备产品为依托，打造有智慧水务、智慧热网、智慧消防和智慧园区为主的系统解决方案，方案间能够相互结合，为打造智慧城市提供重要支撑。而海外方面，根据IHS报告，未来5年智慧电力AMI年均出货将达到1.23亿台，智慧水务CAGR将达到14.38%，到2024年将达到6,805万台/年，目前，公司电力AMI和智慧水务在以亚非拉为主的发展中国家市场受到欢迎，相关业务不断拓展，有效解决发展中国家窃电严重和水质安全等问题，2019年，公司实现海外市场收入1.05亿元，同比增长97.24%。 技术创新助力发展，物连世界，芯联未来。公司以技术创新为已任，截至2020年中，公司共有研发人员共347人，占比达到了48.19%。2020年前三季度，公司研发费用投入8648万元，同比增长24.58%，研发投入占比达到了8.28%，同比增长0.38Pcts。截至2020年中，公司拥有专利615项，其中发明专利75项；拥有计算机软件著作权649项。目前，公司的高精度实时监控技术实现配电网故障定位误差小于100m突破，达到国际领先水平；本地互联通信技术获得突破，低压集抄实现本地通信单元100%互联互通；自主设计HPLC通信芯片获得集成电路布图登记证书，噪声抑制及抗信号衰减能力提升约10倍。公司还参与了20项行业标准制定，其中国家标准14项；物联网通信技术是公司技术核心所在，目前威胜信息物联网通信节点用户数超过两亿，其中自主设计芯片的电力监测及通信模组在线应用超过5000万只，未来公司将聚焦两芯三模建设，同时发展物联网本地通信芯片和电、磁监测传感芯片，发力本地组网通信模块、广域网通信模块和低压电监控模块，通过高带宽通信技术实现物联网海量数据高速采集。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价35.00元。我们预计公司2020/21/22年的营收分别为15.34、19.86和26.12亿元，增速分别为23.3%、29.5%和31.5%；归母净利分别为2.67、3.78和5.16亿元，增速分别为23.0%、37.3%和40.6%。公司技术积淀深厚，致力于成为物联网行业智慧公用事业领域的独角兽，下游电力物联网、智慧城市与海外都将给公司带来全新的发展机遇。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为35.00元。 风险提示：行业竞争加剧或市场波动，新技术研发及新产品开发低于预期，核心技术人员流失与核心技术泄露等。

金刚线切割线绝对龙头，深度绑定隆基股份：公司主要产品为电镀金刚石线，主要应用于光伏单晶硅片切割环节。2019年，公司在国内和全球的市场份额分别达到47.31%、37.85%，市场占有率居于首位，成为大部分主要晶体硅片生产企业的重要供应商，客户包括隆基股份、保利协鑫、晶科能源、阿特斯光伏、晶澳太阳能、阳光能源等硅片企业，其中，隆基股份是公司第一大客户，2019年营收占比接近50%。 而隆基股份作为单晶硅片领域全球龙头，产能持续快速扩张，截至2020年上半年，隆基单晶硅片产能达到55GW，年底将达到80GW，明年将进一步扩到100GW，公司深度绑定隆基有望实现快速成长。 公司在产品、成本和产能方面竞争优势明显：美畅主要竞争对手包括日本中村超硬株式会社、日本旭金刚石工业株式会社，国内主要有东尼电子、岱勒新材、三超新材、高测股份等。美畅的竞争优势在于1）产品研发领先，公司目前主力出货45-47μm线径产品，同时储备了40μm产品，领先国内竞争对手一代；2）成本端，目前公司金刚线毛利率达到55%，而国内竞争对手仅30%-35%；3）产能及出货规模遥遥领先，2019年底美畅月产能达到200万km，而且仍在持续扩产，产能规模远超国内竞争对手。 金刚线切割应用领域有望延伸：电镀金刚石线目前主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，切割硅片的金刚石线线径通常为50μm-70μm，切割蓝宝石的金刚石线线径通常为180μm-250μm。在晶体硅切割领域，全球2019年金刚石线需求量约为4,835.51万公里；在蓝宝石切割领域，全球2020年预计为150万公里；在磁性材料切割领域，金刚石线使用比例仍然较低。所以，金刚石线用于光伏晶硅切片（即50μm-70μm线径规格）的用量占当前金刚石线总需求量的比例超过90%。美畅的金刚石线也主要应用于光伏硅片切割，营收占比超过99%，同时公司的电镀金刚石线产品已在逐步布局蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等其他硬脆材料领域，，未来将有望形成公司新的盈利增长点。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为14.68亿元、21.15亿元、28.57亿元，净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、10.86亿元，成长性突出；首次覆盖给予买入-A的投资评级，目标价为71.4元。

公司是光伏玻璃龙头，92019年年80%左右营收和毛利来自光伏玻璃业务：公司是中国光伏玻璃行业龙头企业，2019年底市占率达到22%。 2019年由于光伏行业装机需求回暖、玻璃价格回升，光伏玻璃业务实现营收37.48亿元、占比提升至78%，实现毛利12.32亿元、占比提升至80%。除光伏玻璃产品外，公司还生产销售浮法玻璃及其深加工后形成的工程玻璃和家居玻璃，其中工程玻璃和家居玻璃业绩处于缓慢增长状态，合计营收规模在10亿元、毛利在2亿元上下。 行业先发优势显著、成本曲线陡峭，龙头竞争优势显著、稳态毛利率高：光伏玻璃行业集中度较高，主要是前期国产替代以及光伏行业降本压力导致行业几轮降价后高成本产能不断出清，行业竞争格局得到大幅优化，企业毛利率进入相对稳态。近年来由于行业技术发展以改良为主以及客户粘性导致的先发优势，行业一直保持着以信义光能和福莱特为龙头的双寡头竞争格局，当前二者市占率合计超过50%且未来有望进一步提升至70%以上。由于技术上的先发优势和大窑炉良品率、切割损耗以及燃料消耗等方面的优化及其带来的规模效应优势，光伏玻璃行业的成本曲线非常陡峭，龙头成本端竞争优势非常显著，导致稳态毛利率水平较高。近年来第一梯队的信义和福莱特产品毛利率在30%-35%，相比二线和三线的玻璃企业要高出10%和20%左右。 双玻渗透率提升，供需偏紧，光伏玻璃盈利中枢上移：由于背面发电增益、低PID以及利于硅片薄片化等原因，双面电池尤其是以N型硅片为衬底的双面电池（组件）是行业降本增效的主要方向之一。相比双面单玻组件25年的质保期，双面双玻组件质保期长达30年，因此全生命周期内发电量比普通组件要高出20%左右，从LCOE角度性价比更高。随着2.0mm薄玻璃的推出，双玻组件成本高以及重量大等问题得到解决，后续渗透率有望持续提升，从而显著增加光伏玻璃原片需求量。由于光伏玻璃需求高增且供给端释放周期相对较长，根据我们测算光伏玻璃整体供需偏紧，2020/2021年分别存在1175.6t/d和692.4t/d的供需缺口，光伏玻璃自02020年三季度开启涨价节奏，盈利中枢持续上移，3.2mm光伏玻璃毛利率目前已经超过50%。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为68.3、100.54和124.98亿元；归母净利分别为14.32、20.98和25.08亿元，增速分别为99.7%、46.5%和19.5%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A的投资评级。 风险提示：光伏装机低于预期、可转债和非公开发行摊薄EPS风险、竞争加剧导致玻璃价格超预期下跌、公司扩产进度不及预期、假设不及预期风险。

事件：明阳智能发布2020年前三季度业绩预增公告，预计2020年前三季度实现归母净利润8-9亿元，同比增长55.76%-75.23%，其中单三季度预计实现归母净利润2.7-3.7亿元，同比增长50%-105.56%；预计2020年前三季度实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元，同比增长72.07%-94.42%，其中单三季度预计实现扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长47.06%-105.88%。 业绩大幅增长得益于风机销量大幅增长：2020年前三季度公司业绩同比大幅增长的主要原因是国内风电行业整体保持快速发展态势，公司在手订单维持高位及供应链整合能力增强，使得公司风机交付规模上升导致营业收入增加。此外，公司2020年前三季度持有电站权益并网容量较上年同期增加，发电收入较去年同期有一定幅度增长。 大风机市场引领者，在手订单充足：随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。上半年公司MySE系列海上风机新添11MW-203机型，成为中国最大功率海上风机，也是全球第三大海上风机。目前公司正在进一步推进10MW漂浮式风电机组和12-15MW海上大机组的研发，进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势，为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。截至2020年上半年，公司风机在手订单达15.13GW，同比增长23.6%，其中，陆上风机占比为58%，海上风机占比42%，公司在手订单中单机功率3MW及以上机组占比合计约95.16%。充足的在手订单规模为公司未来的收入利润提供了足够的保障。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.82亿元、17.31亿元、20.25亿元，净利润增速分别为94%、25%、17%；维持买入-A的投资评级，目标价为18.5元。 风险提示：国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。

优质组串式逆变器企业，业绩持续高增。公司成立于2010年11月，成立之初专注于单相户用逆变器产品，近年来不断发展壮大，目前主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统等等。随着公司快速发展，近年来公司业绩持续高增，根据公司招股说明书的信息，2019和2020年上半年公司营收分别增长13.2%和38.8%、归母净利润分别增长83.5%和231.3%。 组串式逆变器需求有望持续高增。固德威的单相组串式逆变器主要用于户用市场，2019年营收占比达到34%；三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站，2019年营收占比达到44%。近年来一方面随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏，单相组串式逆变器需求持续高增且未来随着BIPV的快速发展需求有望进一步释放；另一方面随着组串式逆变器性价比持续提升，地面电站开始越来越多采用组串式逆变器，导致其市占率持续提升。 公司市占率有望进一步提升。近年来公司大力开拓海外市场，根据招股说明书的信息，2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元，占总营收的比重从23.9%提升至66.4%。分区域来看，公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家，这些国家对于逆变器的价格容忍度较高，产品毛利率在50%左右，相比国内毛利率高出20pcts左右。目前公司IPO募投项目计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心，未来随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场，公司市占率后续存在进一步提升可能，产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。 储能市场前景广阔，储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电将越来越多的配备储能设备，光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书信息，公司于2015年推出ES系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类，近年来储能逆变器出货量和营收持续高增，其中2019年公司实现储能逆变器销量1.47万台，同比增长132.2%，户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市场占有率为15%，实现营收1.08亿元，同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展，公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。 投资建议：给予公司买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为12.78、17.05和22.37亿元；归母净利润分别为2.62、3.9和5.53亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等

公司主要产品为光伏组件封装胶膜，营收和毛利占比90%以上。光伏组件封装胶膜是福斯特的第一大产品，近年来营收和毛利大致占到公司总营收和毛利的90%。其主要作用是对太阳能电池组件进行封装和保护并能提高组件的光电转换效率、延长组件的使用寿命。背板作为第二大产品近三年基本维持在营收5个亿、毛利1个亿的水平，相对较为稳定。公司2017年新拓展了电子材料业务（感光干膜），虽然目前体量相对较小、对公司整体业绩贡献不大，但未来有望实现快速增长。 ROE和现金流分析。（1）公司净利率和ROE在2017年触底后目前正处于稳步回升态势，主因一是在经历了数轮降价后行业盈利继续向下压缩的空间不大，毛利率进入稳态。其二是2018年公司的白色EVA和POE胶膜开始放量，两种胶膜相比传统透明EVA胶膜有更高的附加值，产品价格和净利率均具备一定优势，从而抬升了公司整体净利率；（2）目前公司规划了9.5亿平米胶膜以及2.16亿平米感光干膜的扩产计划，且正计划发行不超过17个亿的二期转债，显示公司正处在扩张状态。公司资产负债率在2019年发行可转债后仅上升至21.38%，财务状况健康；（3）胶膜销售给下游大客户一般采用赊销形式，账期为2-3个月，下游客户付款形式一般为6个月票据，产品的销售和回款形式决定公司易被形成占款；（4）胶膜行业资产轻，公司近年来虽持续扩张但资本开支不大，企业自由现金流和股权自由现金流都很好，是光伏行业中难得的财务状况和现金流都十分优秀的标的。 成长空间：胶膜需求存在结构性机会，电子材料有望持续放量。（1）胶膜业务方面，目前由于背面发电增益、低PID以及利于硅片薄片化等原因，双面电池尤其是以N型硅片为衬底的双面电池（组件）是行业降本增效的主要方向之一，后续渗透率有望持续提升。POE胶膜由于具备更好的抗PID性能以及更好的水汽阻隔性，主要用于双面组件的正背面封装，有望持续受益于双面组件渗透率提升。根据我们测算，2020-2023年POE胶膜需求量分别为3.3/6.1/8.6/10.4亿平方米，对应增速78.2%/86.3%/40.3%/20.4%；POE胶膜市场空间分别为37.9/68.5/93.2/108.8亿元，对应增速70.7%/80.7%/36.1%/16.8%；（2）电子材料业务方面，近几年公司感光干膜产销量逐步提升，20年出货量有望大幅提升至4000-6000万平方米，中期公司在杭州建设的8条感光干膜产线有望在21、22年逐步释放产量。随着产销量的增长，新材料业务的规模效应有望逐步显现，业务毛利率预计会从当前较低位置逐步回升至合理水平。 竞争格局：技术改良为主及客户粘性赋予龙头先发优势。胶膜行业的集中度较高，主要是前期国产替代以及光伏行业降本压力导致行业几轮降价后高成本产能不断出清，行业竞争格局得到大幅优化，企业毛利率进入稳态。近年来由于行业技术发展以改良为主以及客户粘性导致的先发优势，行业一直保持着以福斯特为第一梯队，斯威克和海优新材为第二梯队的稳定竞争格局。从行业内部看，福斯特的产品具备差异化（白色EVA和POE胶膜具备更高附加值和溢价）且成本最优（主要体现在良品率高以及原材料采购和制造端的规模效应），二者叠加使得福斯特产品毛利率高出行业二线企业5个点以上，公司竞争优势较为显著，未来存在市占率进一步提升的可能。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价78.0元。我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元，收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%；归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元，增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A的投资评级，目标价78.0。 风险提示：光伏装机低于预期、可转债摊薄EPS风险、竞争加剧导致胶膜价格超预期下跌、公司扩产进度不及预期等。

产能释放+盈利能力提升，硅片业绩同比高增：上半年受益于产能释放公司单晶硅片实现产量44亿片，同比增长54.14%；外销24.69亿片，同比增长14.9%；自用14.89亿片，同比增长87.3%。与此同时，公司外销硅片单价为2.78元/片，相比2019H1的2.80元/片仅同比下降0.6%，成本端由于公司持续优化非硅成本，硅片单位成本下降至1.63元/片，同比下降16.8%，上半年硅片毛利率为34.8%，同比提升2.8pcts，盈利能力小幅提升。受到产销增长以及盈利能力提升的影响，上半年公司硅片业务实现净利润30.81亿元，同比大幅增长54.4%。在提升产能产量的同时，公司也加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换，逐步推进 182大尺寸产能改造。 组件出货量大幅提升，组件业绩同比高增：上半年公司实现单晶组件产量8002MW，同比增长124.59%；实现外销6578MW，同比增长106%，自用222MW；组件平均售价为1.8元/W，同比下降25.3%；组件单位成本为1.34元/W，同比下降34.3%；组件业务毛利率为13.7%，同比提升0.9pcts。受益于出货量大幅提升，上半年公司组件业务实现营收124.14亿元，同比增长49.2%；实现净利润6.19亿元，同比增长353%。 项目迎来密集投产期，产能加速扩张。报告期内，为保障单晶产能的市场供给，公司加快推进了原有规划产能的建设进度。其中，宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州二期年产5GW 单晶组件项目已全部投产，银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW单晶组件项目已部分投产，西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目、嘉兴年产5GW 单晶组件项目、西安航天基地一期年产7.5GW 单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。截至2020年6月末，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，2020年底单晶硅片和组件产能有望达到80GW 和40GW。 加大研发投入，确保长期领先地位：2020年上半年，公司研发投入累计10.66亿元，占当期营业收入的 5.29%。报告期内公司与日本信越化学工业株式会社正式签署专利许可协议，向社会发布了《隆基掺镓单 晶硅片全面解决PERC 组件光衰问题》的白皮书，公司通过自身技术进步解决了掺镓硅片成本偏高的问题，将为全行业提供掺镓硅片产品并承诺掺硼和掺镓硅片同价，助力行业发展。公司PERC 电池量产效率现已突破 23%，推出了面向超大型地面电站的 Hi-Mo5组件迭代新品，该产品基于 M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术，其中 72型组件功率可达 540W，转换效率超过 21%。与此同时，针对市场上各企业采用硅片尺寸不统一问题，公司联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业，共同倡议以 182mm*182mm 硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系，推动整个行业的良性发展。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为539.1亿元、803.7亿元、1025.9亿元，净利润分别为78.6亿元、100.2亿元、123.1亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价79.71元。 风险提示：光伏装机低于预期，产品价格大幅下跌，扩产进度不及预期等。

事件：中环股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收86.44亿元，同比增长8.85%。其中Q2实现营收41.27亿元，同比增长0.2%，环比下降8.6%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长19.06%。其中Q2实现归母净利润2.86亿元，同比增长8.1%，环比增长13.3%；实现扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长19.37%；EPS为0.1933元/股，同比增长19.1%；ROE为3.75%，同比增长0.41pct。 单晶硅片产能大幅提升，G12大尺寸加速扩产，盈利能力显著增强：截至2020年6月末公司单晶总产能已达到45GW（2019年底为33GW），预计2020年底总产能将达到52GW，其中G12产品的产能年底将达到19GW。随着前期投入的机台改造，G12的比例将进一步提升，至2023年涵盖G12产品总产能将达到85GW。报告期内，公司新能源材料行业实现营收77.18亿元，同比增长10.2%；实现毛利13.9亿元，同比增长33%；毛利率为18%，同比增长3.1pcts，太阳能单晶硅片产品盈利能力显著增强。 上半年半导体业务业绩有所下滑：报告期内公司半导体材料业务实现营收5.16亿元，同比增长2.8%；实现毛利1.16亿元，同比下降14.1%；毛利率为22.5%，同比下降4.4pcts，盈利能力有所下滑。半导体器件业务实现营收0.8亿元，同比下降2.4%；业务毛利为-0.25亿元，毛利率为-31.3%，同比下滑22.7pcts。 江苏宜兴基地半导体硅片产能有望逐步释放，加速国产替代：大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线，有望于今明两年陆续投产。项目投产后，公司8英寸硅片产能将提升2.5倍、12英寸硅片产能将提升7.5倍，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。 投资建议：预计公司2020年-2022年的收入分别为212.7、274.5、338.5亿元，归母净利润分别为14.7、19.8、24.7亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为28.00元。 风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

事件：国电南瑞公布2020年中报。2020上半年公司实现营业收入121.54亿元，同比上涨11.15%；归属母公司股东净利润13.77亿元，同比上涨14.59%；扣非归母净利润12.72亿元，同比上涨14.24%；单季度来看，公司摆脱一季度疫情影响，Q2实现营收82.8亿元，同比增长15.27%，环比增长113.72%，实现归母净利13.01亿元，同比增长15.65%，环比增长1616.59%。 电网投资结构优化，主业稳步增长。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务，营收占比接近60%。2020年上半年，全国电网工程投资1657亿元，同比增长0.7%，其中，一、二季度增速分别为-27.4%、13.1%，二季度电网企业显著加快在建项目复工复产;而从全年来看，国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达9.9%。公司上半年电网自动化与工控业务实现营收68.71亿元，疫情之下同比仍稳定增长0.38%。目前公司新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业的各级电网调度控制中心，上半年公司成功推动赣州地调、鹰潭地区智能调度系统、宁夏电力调度控制中心技术改造。未来公司在该主业领域有望恢复高增长，源于：1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换；3）轨交业务景气度提升，在手订单丰厚；4）电网数字化赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。 受益数字新基建推动，信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为电网数字化建设的主力军。2019年，公司在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机，保持较快增长，实现收入21.63亿，同比增长35.04%。上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面，2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司在下半年有望持续受益数字新基建推进，信息通信业务获得持续发展动力。 积极探索转型升级，合作创新寻求新发展：公司在主业之外积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展取得良好成效。2019年至今，公司成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品，成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用，且首次实现电力现货市场技术支持系统完整月结算试运行。2020年上半年，公司共获省部级及以上科技奖励26项，获专利授权127项、软件著作权111项，创新推动公司持续发展；与此同时，公司积极通过合作创新寻求新发展，2019年，与联研院组建南瑞联研半导体有限责任公司，推进IGBT模块产业化作为公司的重点募投项目，有效降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，目前已完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试；与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司，从事带电作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件研发、销售工作等，通过合作创新，公司与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为361、412和466亿元，增速分别为11.3%、14.3%和13.1%，净利润分别为50.12、58.25和68.63亿元，增速分别为15.4%、16.2%和17.8%，每股收益为1.08、1.26和1.48元。维持公司买入-A投资评级，6个目标价为30.00元，目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示：电网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。

事件：国网信通公布2020年中报，2020上半年，公司实现营业收入26.97亿元，同比下降8.40%，剔除上年同期数据中上市公司原水电购售业务的影响（该业务已通过资产重组置出），公司营收同比增长12.19%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降12.41%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长75.09%。 受益数字新基建与配电网建设推进，公司获持续发展动力：上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面，2020年信通方向预计投资247亿(YoY +100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，同时，根据中国信通研究院发布报告称，2019年我国云计算整体市场规模达1334亿元，增速38.6%，预计2020-2022年仍处于快速增长阶段，到2023年市场规模将超过2300亿元。公司目前主要包括云网基础设施、云平台、云应用、企业运营支撑服务四大类业务，将受益数字新基建与配电网建设深入推进，获得持续性发展动力。 持续优化产业布局，不断完善产业链建设：公司在2019年末完成了重大资产重组，分别与信产集团、龙电集团、西藏龙坤及加拿大威尔斯签署《资产交割协议》，将标的资产中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星纳入合并范围。重组后，公司由由发供电业务转型为信息通信业务，重点立足能源领域，提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务。公司通过重组获得了信息通信领域大量技术产品和解决方案，特别是企业管理信息化产品具有较好的通用性和可复制性，可广泛应用于国网外部相关企业。公司目前业务以云网为基础，应用为关键，成为业内少数的“云网融合”综合服务商，具备“云网融合”全产业链的服务能力；在资产重组完成后，公司抓住时机，引进国调基金、三峡资本等12名大型机构投资者，募集资金总额14.8亿元，与此同时，公司在上半年完成子公司中电普华与中电飞华之间业务资产划转，进一步明确子公司产业定位，有效提升公司产业链各环节的核心竞争力。 立足技术创新，网内市场深入拓展，网外市场取得突破：公司目前拥有各类专业研发人员近800人，实验室方面拥有北京市云计算重点实验室、电力系统人工智能联合实验室等科研机构，在重组后公司不但握有能源行业千余项专利和软件著作权，与此同时掌握了云计算平台、企业门户、电网营销系统、能源交易平台等一系列富有竞争力的核心产品。在网内市场，核心业务深入拓展，在云基础方面，公司制定2020年北京城域网优化改造总体方案、培育能源大数据中心业务和“国网算力”品牌。云平台方面，巩固云平台建设，完成国网云IaaS组件、PaaS组件等20种组件部署，且成功中标财务中台项目。云应用方面，开拓江苏公司市场，承接营销2.0设计项目，成功中标3.2亿，而在数字新基建方面，公司不仅攻克5G在智能电网中的实用化技术，打造“5G+MEC+AI”的典型应用，而且完成边缘物联代理5G通信模块研发；而在网外市场，公司成功中标南网总部4A项目、承接大江水泥、力翔、万马三个储能电站总包项目和三峡集团乌东德电厂云计算虚拟化平台建设项目，实现突破。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价28.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为99.17、125.64和157.15亿元，增速分别为27.7%、26.7%和25.1%，净利润分别为7.03、9.84和12.87亿元，增速分别为44.4%、40.0%和30.7%；每股收益为0.59、0.82和1.08元。维持公司投资评级至买入-A，6个目标价为28.00元。 风险提示：国网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，技术创新不达预期等。