事件: 公司公告2017年一季报,实现营业收入11.9亿元,同比增长19.5%;净利润1477万元,同比增长209.4%,业绩与前期业绩预告水平相符,排除政府补贴和收取骏泰浆纸资金使用费1192万元,公司扣非后净利润298万元,增长321%。 评论: 1、行业高景气助力一季度业绩大增,湘江纸业搬迁稳步推进 17Q1公司销售收入高速增长,主要是受益行业高景气带来的量价齐升。我们预计行业新增投资将在17年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞到18年才可能出现,17年行业仍供不应求,短期看好旺季来临库存去化后的二次提价;长期随着排污许可证制度实施,大企业有望通过整合提高集中度,行业格局持续向好。公司在建工程增长37.8%,主要是子公司湘江纸业搬迁到岳阳厂区导致,两条生产线已经分别进行试产和联合试机,有望于17年形成生产能力。 2、非公开发行收购凯胜园林获批文,国企股东背景助力公司园林PPP订单获取 2017年公司非公开发行获证监会批文,以6.46元/股价格募集资金22.9亿元,用于收购凯胜园林和补充流动资金,目前本次非公开已没有任何障碍,我们预计公司将很快完成增发收购。一方面获得了新增园林工程施工、园林景观规划设计、绿化养护等业务,另一方面公司取得了环保PPP资质,未来可以参与环保PPP项目。公司大股东诚通集团是国有资本运营公司试点,岳阳林纸作为诚通集团旗下运营环保PPP项目的平台,依靠大股东的政府关系和凯胜园林的优秀资质有望持续获得PPP订单,公司环保PPP业务将成为公司新的盈利增长点。 3、行业向好奠定两年明确增长,维持“强烈推荐-A”评级 造纸方面,随着未来湘江纸业搬迁到司岳阳总部基地完成,因停工带来的业绩拖累因素接触,看好造纸全行业的景气度,公司有望延续一季度优秀业绩。环保PPP方面,我们看好公司定增项目实施后,公司获取订单和运营PPP项目的能力,PPP业务有望成为公司新的业绩增长点。预计公司考虑增发摊薄和收购凯胜园林后的PPP业务收入后,2017、2018、2019年净利润分别为3.53、5.68、6.50亿元,业绩分别同比增长1151%、61%、15%,,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:造纸主业景气度低于预期,园林PPP订单量大幅低于预期

事件: 公司公告年报和一季报,2016年实现营业收入为75.99亿元,同比增长14.05%,归母净利11.54亿元,同比增长13.43%;2017年一季度实现营业收入12.96亿元,同比减少24.56%,归母净利1.63亿元,同比减少47.39%。管理层预计2017年1-6月净利变动区间为-50%~-10%。 评论: 1、一季度业绩略低于预期,客户需求及原材料价格变动致经营承压 16年公司三片罐、二片罐产品收入分别增长3.72%、37.49%,三片罐受下游需求影响增速放缓,第一大客户销售增长5.4%;二片罐市场产能过剩的局面未见明显改善,盈利较低。4Q单季,收入增长29.36%,净利下降4.27%,毛利率同比下降4.4个pct至30.05%。而受客户需求以及原材料价格变动的影响,一季度公司经营承压,毛利率进一步降至26.59%。 2、产品创新、智能包装、外延布局助推大包装战略 公司通过创新性地推出外观设计新颖、造型独特的异型罐产品,深化差异化产品策略。同时,大力发展以二维码信息技术为基础的智能包装平台,二维码赋码产品范围进一步拓宽,助力客户的品牌营销与推广。与中科金财等合资设立大数据平台服务公司,以智能包装为入口,拓展移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务等领域,打造消费大数据平台。外延方面,公司通过认购沃田集团20%的股份布局快消品领域,收购法国欧塞尔足球俱乐部布局足球运动,通过对体育产业的投资,增强与客户的营销互动能力,强化公司及客户品牌的海外影响力。 3、看好大包装布局发展前景,维持“强烈推荐-A”评级 公司自15年正式启动行业并购以来,先后与永新股份、中粮包装、沃田农业等进行股权合作,探索快消品与包装协同发展,并通过与全聚德等合作推广二维码赋码及配套服务,大包装业务布局逐步完善,发展前景值得期待。同时,成立体育产业基金,收购法国欧塞尔足球俱乐部,完善体育布局增强营销能力。预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.51、0.57元,同比分别增长-3%、9%、11%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:包装服务推广较慢,下游需求增长低于预期。

事件: 公司公告17年一季报,实现营收7.94亿元,同比增长27.65%;归母净利润-4657万元,同比减亏23.04%。业绩符合预期,公司一季度预亏,与前期业绩预告水平相符,且收入增长和利润减亏幅度基本落于业绩预告区间上沿。 评论: 1、一季度销售淡季,费用刚性导致业绩亏损 受行业影响公司收入季节性差异明显,一季度是公司传统的销售淡季,2014-2016年一季度销售收入分别占全年收入的13.5%、14.5%、15.5%。公司在定制家具行业中采用与众不同的重直营&Shopping Mall店模式,导致销售费用率较高,而2016年销售费用中最主要的三项职工薪酬和福利费、广告宣传费和租赁及水电管理费分别占49.8%、18.9%、12.4%,其中职工薪酬和福利费、租赁及水电管理费均为刚性费用,基本不随销售收入变化,因此公司一季度处于亏损状态。 2、O2O引流收入高增长,彰显加盟店收入增速加快 公司一季度定制家具产品及配套家居产品营收占比95.5%,同比增长 26%,软件及技术服务营收占比为2.09%,同比增长41%;O2O引流服务营收占比为1.79%,同比增长61%。O2O引流服务的收入模式为,公司通过新居网向加盟商引导客流,最终在加盟商处形成销售时,公司向加盟商收取O2O引流服务费。根据公司测算2016年公司O2O导流对加盟商收入的贡献达到了19.15%。一季度O2O引流服务收入高增长,显示了加盟店通过O2O导流实现销售增速很快。公司一季度毛利率为44.2%,相比2016年全年毛利率下降2pct,主要是加盟商销售占比提升带来的。 3、加盟店快速开店及直营店效释放促进收入高增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司2017年计划净增300家加盟门店;公司直营店在2015年扩张明显,2017年店效释放。随着公司积极投入资源跑马圈地,我们看好由加盟店快速开店及直营店效释放带来的收入高增长。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为60.4、85.2、118.9亿元,同比分别增长50%、41%、40%;净利润分别为3.1、4.2、5.96亿元,同比分别增长21%、36%、42%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。

事件: 公司公布2016年报,实现收入7.13亿、营业利润1.31亿、净利润9747万,同比分别为-12.2%、3.0%、2.6%,每股收益为0.25元。分配预案:不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 评论: 1、互联网兴起影响扑克销售业绩 近年智能手机的兴起,导致一部分人群开始转移到手机APP上玩扑克,线下扑克行业竞争加剧,公司2016年收购了浙江万盛达,进一步拓展了公司的经销渠道,由原来的东北、四川和华东地区扩展到东南诸省,同时获得万盛达扑克在东亚、东南亚等海外市场的增量份额,但整体上扑克业务同比还是下滑了5.6%。经过公司努力后4季度内开始收入正增长,同比收入为10.5%、利润受同期基数较低影响,增幅为88.9%。 2、持续看好精准医疗的发展前景 去年上半年魏则西事件出来以后,国家加强了对于临床运用的管理,我们认为这将促进行业健康发展,对于优秀企业其实是一种机遇。公司参股的细胞集团临床疗效方面,研制的新一代CAR-T及”白泽剑”治疗技术,在多种实体瘤病患上已表现出了良好的效果。2016年联想控股旗下的北京君联慧诚股权投资合伙企业(有限合伙)增资1.6亿元获得细胞集团公司19.16%的股权,公司同时增资2,500万元,持续看好精准医疗的发展前景。 3、姚记悠彩顺应政策导向有序开展彩票业务 姚记悠彩按照国家有关公告的要求,调整策略,加强与地方彩票机构的参与合作,积极探索实体投注站推广等的运营模式,加强互联网+、O2O等形式的尝试,提高对彩票类政策的适应能力,努力顺应政策导向,实现业务的有序开展。经过多年发展,姚记悠彩已经拥有了强大的线下渠道+线上渠道+专业团队。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司未来以“大娱乐”“大健康”作为发展方向,“大娱乐”业务力争平稳增长扑克业务的同时,充分利用渠道资源优势;“大健康”以细胞集团公司作为精准治疗方向首个培育项目。预计公司17年18年的EPS分别为0.26、0.28元,对应17年PE、PB分别为63、4.3,维持“强烈推荐-A”评级; 5、风险提示:扑克行业增速低于预期。

事件: 公司公布2016年年报,实现收入14.66亿、净利润1.51亿,同比分别为6.5%、3.7%,每股收益为0.16元。分配预案:每10股派发现金红利0.70元(含税)。 2017年一季报收入4.25亿、净利润4800万,同比分别为14.27%、11.48%。 评论: 1、受二手琴影响,传统钢琴增长缓慢 近年来受二手琴影响,传统钢琴市场总量增长缓慢,2016年钢琴收入同比增长4.14%。公司坚持继续改革创新、向高端发展,收购了国际著名高端钢琴品牌舒密尔钢琴,形成了在高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系。4季度收入取得了10%的增长,净利润同比增长51.4%。 2、数码钢琴增长迅速,新一代的6+1音乐教室市场反响良好 虽然受艾茉森搬迁至增城数码乐器产业基地,数码钢琴增速有所下滑,但2016年产量41,168台,取得了同比增长24.65%的成绩。同时与珠江埃诺合作研发了全新一代的6+1音乐教室,取得了良好的市场反响。 3、音乐艺术培训将成为公司产业延伸的重要方向 去年公司结合智能乐器和智能教学APP模块的发展,改变传统艺术教育发展模式,推进珠江钢琴品牌艺术教育体系建设。通过全国艺术教育中心建设项目,推进珠江钢琴艺术教室、珠江钢琴超级合伙人等一系列艺术教育品牌活动,实现艺术培训实体的区域性和社区化布局。2016年珠江钢琴艺术中心直营系统包括济南中心店,广州、福州旗舰店,天河南、芳村等6个社区店已正式开业,成为珠江钢琴艺术教育战略的线下实验基地和服务中心;至今珠江钢琴艺术教育加盟商已达312家,其中珠江钢琴艺术教室162家,爱上系列课程加盟150家,完成统一VI建店76家,覆盖28个省份。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司在平稳发展钢琴业务的同时,目前音乐艺术培训仍处于细分市场集中度低、优质教育品牌由于稀缺性和稳定性而具有较强议价能力,公司将积极利用自身品牌及渠道优势把握这一机遇。预计公司17年-18年的EPS分别为0.18、0.20元,对应17年PE、PB分别为75、6.1,维持“强烈推荐-A”评级; 5、风险提示:传统钢琴业务行业增速低于预期。

1、一季度新版智能手机销售带动业绩超预期 一方面,公司通过加强一体化服务能力,深度参与大客户产业链,在扩展包装形式的同时增加包装内容物品类,使消费电子业务去年以来持续30%以上的较好增长;另一方面,公司积极扩大高档烟酒、化妆品、高端奢侈品等行业市场份额,培养未来新的增长极。此外,我们预计一季度新版智能手机的推出,也进一步带动了收入高增长,而今年新一代纪念版产品推出在即,十周年创新叠加换机需求释放,预计公司全年增长更值得期待。 2、盈利能力全年仍有优化空间,产能扩张奠定成长基础 一季度公司毛利率环比下滑4.72个pct,同比略升0.22个pct,我们认为环比下滑主要是季节性因素、直接人工等原材料成本上涨所致,全年来看,预计毛利率水平仍有望平稳上行。1Q销售、管理费用率分别上升0.23个pct、0.88个pct,至4.61%、10.84%,预计全年仍有优化空间。此外,按照募投项目规划,公司在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地,目前已以自有资金开始建设,预计后续将进一步为规模扩张提供保障。 3、具有大格局的大企业,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,构筑极强竞争壁垒,大客户优势绝对领先,今年持续看好新一代智能手机放量带来的高增长预期。未来几年,公司将在巩固消费电子业务的基础上,持续开拓烟酒、高端化妆品、保健品等多领域包装,以及绿色印刷、互联网+包装等新商业模式,并有望带动销售持续实现较好增长。预计2017~2019年EPS分别为2.87、3.7、4.74元,业绩同比分别增长31%、29%、28%。维持91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

事件:公司公告2016年年报,公司实现营收144.6亿元,同比增加33.5%;归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%,每10股派发0.5元;其中四季度单季度实现营收42.5亿元,环比增长16.8%,归母净利润4亿元,环比增长31.1%。 评论: 1、产能释放期集中到来,纸制品及溶解浆销量高速增长 全年纸制品销量230万吨,同比增加29.9%,浆销量77万吨,同比提升87.8%,产销量的增加主要得益于公司新产能的扩张。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产,邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产。 2、纸制品及溶解浆价格走高,盈利弹性凸显 2016年下半年以来纸制品及溶解浆价格走高。纸制品方面,2016年公司的主要产品非涂布文化用纸、铜版纸和生活用纸毛利率分别提升0.73pct、1.27pct和1.69pct,我们认为环保趋严及盈利不振导致产能投资严重不足,16年需求增速边际上超过供给,库存下行引发纸价高企,我们预计新产能要到18年才释放,17年仍是供不应求的大年。溶解浆方面,2016年公司溶解浆业务毛利率大幅度提高7.91pct,成为2016年业绩提振的明星产品。预计17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态。未来溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高,且太阳老挝项目具备明显的原料成本优势及当地税收优势,有望保持强劲竞争力。 3、纸制品、溶解浆及生活用纸齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司“四三三”发展战略,公司造纸业务有望受益排污许可证制度,公司作为大纸企有望参与小纸企整合,受益行业集中度提升;公司溶解浆业务有望体现技术优势,随着老挝30万吨产能释放,盈利持续提升;生活用纸行业稳步推进,16年公司舒芽奇品牌纸尿裤系列产品逐步推出,为盈利增长再添动力。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

事件: 公司公布2017年1季报,实现收入11.48亿、营业利润4988万、净利润3063万,同比分别为49.87%、99.9%、37.54%%,每股收益为0.03元。 评论: 1、价格波动促进公司开辟战略客户 2016年是箱板纸和瓦楞纸价格波动最为激烈的一年,2017年一季度继续延续了2016年的趋势,瓦楞纸017年Q1较同期上涨10-15%,箱板纸上涨约45-50%,公司对客户及时进行了提价,同时在在纸荒的时期能够保证客户供应,为公司开辟战略客户提升了竞争力,2017Q1收入实现了49.87%的增长,业绩高于预期。 2、供应链平台业务迅速开启 公司在2016年11月举办的“包装互联,生态共赢”供应链平台同业研讨会上正式推出“联合包装网”。PSCP平台服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群、包材产业链上下游关联方等各类型的主体。近期的纸价持续上涨,也促进了合作模式的认可,公司一季度供应链管理中心(或公司子公司)分别与浙江紫江包装材料、郑州嘉鑫包装印务、南阳统包、贵阳兴盛包装、漯河银宏纸品、烟台凯利信远包装、山东万林包装、山东佳裕包装、厦门市融逸电子商务、宁波祺兴包装、赣州市绿野包装、上海大汇塑业设立合资公司进行供应链模式合作。 3、依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式不断扩大规模 公司专注于纸箱包装行业20多年,形成一套标准化的建厂及生产流程,并且积累了积累了一批专业技术和管理人才,从原有的四家工厂发展到目前的有近30个生产基地;同时公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,收购了国际纸业在国内15家和东南亚4家工厂,能更有效的为战略客户服务。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司为包装行业龙头企业之一,纸价的持续上涨促进行业对公司供应链合作模式的认可,PSCP平台有助于公司不断整合行业资源,提升市占率及盈利能力。预计公司17年-18年的EPS分别为0.13、0.15元,对应17年PE、PB分别为39.6、3.1,维持“强烈推荐-A”评级; 5、风险提示:PSCP平台推广低于预期。

2017 年1 季度净利润同比增长13.84%,略低于预期。公司2017 年1 季度实现销售收入14.1 亿元,营业利润1.87 亿元,净利润1.66 亿元,同比分别增长24.66%、15.9%、13.84%。每股收益0.18 元,略低于预期。 渠道优化升级,单店质量不断提升。公司一方面努力推进营销网络建设,目前零售终端已超过7.2 万家(16 年为6.8 万家),另一方面不断分析消费者需求变化,加快内部转型,相继推出了晨光生活馆1.0 版、生活馆2.0 版及九木杂物社。公司目前已在全国拥有173 家晨光生活馆,2 家九木杂物社。整体单店质量不断提升。 晨光科力普业务2017 年开始有望进入收获期,费用先行。晨光科力普经过几年的培育后,发展迅速2016 年新入围了河南省政府、海南省政府、湖北省政府、浙江省政府等政府采购项目,成功签约中国电子科技集团、国家电力投资集团、南方航空等一大批大型客户,办公采购比传统业务账期长,从而导致应收账款同比增加48%,同时配套人员也有较大幅度增长(科力普、生活馆、办公事业务部、精品文创事业部业务发展导致公司整体销售费用提升40.9%),预示着2017 年开始有望进入收获期。 维持“审慎推荐-A”。公司是行业内比较稳健的公司,一路走来一步一脚印, 科力普经过几年培育,客户已积累到一定程度,人员的扩张及费用的先行预示着公司2017 年开始有望进入收获期。我们预估公司17 年-18 年的EPS 分别为0.66、0.86 元,对应17 年PE、PB 分别为26、5.7,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:新业务发展低于预期。

1、内销发力是主要收入增长来源,多渠道倾力打造自主品牌 16年公司内销、出口业务收入分别增长39.84%、14.81%,内销收入占比进一步升至历史最高71.7%,是主要收入增长来源。自主品牌业务策略由渠道管理转向终端管理,改善门店形象、优化产品系列,新开门店250家,并多次举行主题营销活动,带动民用家具业务实现30.15%的增长。长期来看我们认为以喜临门为代表的品牌床垫企业,将享受消费升级、城镇化率提升等带来的行业规模扩张,以及市占率持续提升的红利,增长有望加速。整体毛利率因原材料成本上涨而下降2.63个pct至36.98%。4Q单季来看,收入增长33.2%,毛利率同比下降6.16个pct拖累净利下滑26.06%。 2、影视版块转型调整期,拓展一线卫视和网络市场 晟喜华视于2016年度共有5部上星剧在9个卫视台播出,播出量排名全国第五。影视版块16年收入增长34.91%,实现扣非净利8,432万元,完成承诺净利润的91.66%,主要原因在于二三线卫视广告明显下滑,电视台版权采购能力下降。为应对行业变化,16年晟喜华视把主要市场转到一线卫视和网络,今年投拍了《凡人的品格》等多部适合一线卫视的剧作,同时积极探索影视投资领域及短视频、综艺、纪录片等文化创意行业,预计17年1.2亿业绩承诺目标实现无虞。 3、股权激励保增长,转股期夯实估值,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司未来业绩增长驱动:1)实业以床垫为核心,自有品牌+国际大客户OEM双轮驱动,通过非公发进一步优化产能布局,提升生产效率;2)影视板块转型一线卫视,拓展网络平台;3)而已着手的智能床垫项目,以及未来或有的收购扩张战略将带来惊喜。此外,前期公司在14元启动增发叠加重启股权激励,且首期可交债于17年4月已进入转股期,初始转股价格为25元。我们认为,此时公司与资本市场利益诉求充分绑定,未来业绩高速成长可以期待,预计2016-2018年EPS分别为0.68、0.87、1.05元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。

1、经营向好,投资收益、营业外收入、税率调整带动业绩超预期 去年底以来公司以新店面形象、双代言人、新产品体系等方式,稳步推进全屋定制模式和原态板产品,带动收入实现35.19%的较好增长。其中,我们估计1Q客单价提升约20%,较16年15%的增长水平有所加速;新开门店、订单量增加对收入贡献分别约2%、13%。净利大幅增长主要原因在于理财产品赎回增加投资收益、政府补助确认增加营业外收入,以及获得高新企业认证后税率由去年同期的25%调整至15%;若剔除此类因素影响,估计公司净利增长约32%,基本符合我们之前预期。 2、渠道扩张、营销建设加速在即,毛利率仍处向上通道 一季度公司新增门店30+家,对收入贡献尚不明显,预计二季度起有望迎来渠道快速扩张期,全年新开门店计划250家以上。毛利率环比季节性回落2.38个pct至38.27%,但同比提升1.49个pct,仍为历史同期最高水平。我们认为,随着公司3D设计平台、信息化建设逐步成熟,以及原态板的全国性推广,全年毛利率水平仍然趋势向上。销售费用率同比略升0.4个pct至19.95%,考虑到一季度季节性高点以及公司今年营销发力,预计后续销售费用率有所回落但同比或仍将上升;管理费用率因新增限制性股票激励费用摊销提升1.19个pct至8.7%。 3、看好公司全屋模式+原态产品,维持“强烈推荐-A”评级 公司经过过去一年的调整后,经营效率和经销商盈利能力明显改善,我们持续看好未来发展前景:1)17年通过渠道、品类扩张,加大经销商支持以及品牌建设等方式,带动收入持续快速增长;2)产能建设后续有望稳步释放,为规模增长提供保障;3)全面打通ERP,智能制造、数字化运营深化有望进一步提升经营效率;4)成立泛家居产业基金,打开大家居产业链整合预期。维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为1.14、1.52、2.00元,业绩同比增长35%、33%、32%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

公司公布2016年年报,实现收入27.77亿、营业利润6.98亿、净利润5.71亿,同比分别为2.1%、-19.0%、-20.8%,每股收益为0.43元。分配预案为:每10股派发现金红利2.50元(含税)。 1、工商库存+社会库存高企影响2016年烟草销量增速。 2016年是烟草行业比较严峻的一年,库存高企导致行业产销率增速下滑,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4,701万箱,比上年同期下降5.6%。 2、烟草行业调整、产品改版影响公司业绩。 我国控烟措施继续加强,较多烟标产品改版升级,公司产品价格明显下滑,整体毛利率减少4.6个百分点,其中重点客户重庆宏声收入利润下滑明显:2016年收入3.85亿、净利润416万VS2015年收入6.6亿、净利润1.53亿。 3、持续外延扩张是提高市占率的重要方式。 公司近年一直通过外延收购的方式提升市占率,2015年收购了江苏顺泰51%股权,2016年收购了重庆宏劲33%的股权,同时,通过重庆宏声间接控制重庆宏劲67%的股权,公司在西南地区的影响力及竞争力得以加强;收购了长春吉星70%股权,填补公司在东北烟标市场的空白,有利于提高公司在东北市场的占有率。 4、非烟标包装智能化业务积极拓展中。 公司2016年非烟标收入同比增长23.37%,已形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。同时公司战略参股华大北斗,整合产业链资源,将更好地服务包装客户。 5、维持“强烈推荐-A”评级。公司在行业增速下滑的情况下通过通过收购收入持续提升市占率,同时公司强大的设计能力有望提升公司的盈利能力。预计公司17年-18年的EPS分别为0.50、0.53元,对应17年PE、PB分别为20、2.7,维持“强烈推荐-A”评级; 6、风险提示:控烟力度持续加强。

事件: 公司公告2016年年报及2017年一季报,2016年实现营收38.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润2.6亿元,同比增长195.3%;总销量为0.4亿箱,同比增长29.8%;其中四季度单季实现营收10.7亿元,同比增长19.8%,归母净利润0.79亿元,同比增长259.3%。公司每10股派发1元,转增5股。2017年一季度实现营收10.3亿元,同比增长20.9%;归母净利润0.75亿元,同比增长65.2%。 评论: 1、毛利率及净利率持续提升,一季度扩张木浆存货应对短期成本上涨压力 2016年全年毛利率为35.9%,同比提高3.9pct;其中四季度单季度毛利率为37.1%为全年最高。一方面木浆价格2016年1-10月处于跌势;另一方面毛利较高的非卷纸类产品占比达到53.5%,较上一年度提高1.1pct。2017年1季度公司毛利率为36.4%,环比下跌0.7pct,主要是2016年四季度以来木浆价格大幅度上涨。2017年一季度存货为6.26亿元较2016年底上涨了48.7%,主要是公司大举采购木浆导致原材料库存增加。我们认为短期公司储存了充足的木浆应对二季度的成本压力,长期来看17~18年是木浆新产能投放大年,公司受益原材料价格下行,全年来看毛利率有望实现提升。2016年全年销售净利率为6.8%,较上一年度提高3.9pct;其中四季度净利率为7.42%;2017年一季度销售净利率为7.29%,环比基本持平,盈利能力持续向好。 2、财务费用节约致期间费用率下降,销售费用率扩张接近结束 2016年公司期间费用率为25.9%,较上一年度下降1.97%,其中销售、管理和财务费用率分别为18.9%(+1.5pct)、5.4%(-1.3pct)、1.6%(-1.9pct),2016年公司仍处于持续促销和拓展销售网络的过程中,销售费用率有所提升,负债的减少致使公司财务费用减少。2017年一季度公司期间费用率为26.8%,其中销售、管理和财务费用率分别为20.5%、5.2%和1.1%,我们认为未来行业四大龙头格局趋于固化,同行业竞争对手出于自身财务原因,费用投放呈现减缓的趋势,行业竞争压力减缓,公司费用扩张周期接近结束。 3、投资活动现金流出大幅增加,公司营销自信积极布局全国产能 2017年一季度投资活动现金流为-5361万元,下降500%(同比转负),主要是支付设备款、工程款增加。公司云浮二期12万吨、河北7.5万吨,湖北20万吨新产能均在建设中,一季度的现金流情况表明公司产能建设动作积极,随着公司新产能建设将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。 4、2017年全年有望延续一季度良好业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司预计2017年1-6月归母净利润在1.48-1.80亿元之间,同比增加40%-70%,我们认为公司将由营销带动,实现营业收入的持续增长;未来随着原材料价格下行和费用扩张的结束,看好全年的业绩高增长,预计公司2017、2018、2019年净利润分别为4.05亿元、5.09亿元、5.88亿元,对应EPS分别为0.8元、1.01元、1.16元,同比增长率分别为56%、26%、16%,对应当前市值PE分别为23、18、16倍,维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

我们预测未来随着消费升级和家居行业的品牌化,定制家居的渗透率将逐步提升,尚品宅配等行业龙头将受益。随着公司加盟门店的扩张和费用率的降低,公司的收入和利润都将实现高增长。预计公司2017-2018年净利润分别为3.1亿元、4.2亿元,同比增长率分别为21%、36%,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 消费升级和家具品牌化趋势利好龙头家居公司:我国的人均GDP突破8000美元关口,可选消费和消费升级的趋势来临,家具行业正在品牌化的路上,定制家居的渗透率将逐渐提升,优质的龙头家具企业有望脱颖而出。 尚品宅配的品牌形象、入口与竞争策略方面与其他家居企业区别明显:从品牌形象上,尚品宅配以现代、多变、青春为标签,不同于其他单一品类起家扩展到其他产品的公司,尚品宅配从最开始就定位于全屋定制。从流量入口上,线上公司采用新居网O2O的模式为实体店导流,线下公司从2014年开始将店铺从人流逐渐减少的家具建材城转移到人流逐渐上升的ShoppingMall。在竞争策略上,一方面公司采用尚品宅配和维意定制双品牌运营,内部的竞争保障了公司的资源投向最有效率的点;另一方面公司注重直营模式,收入端接近50%来自于直营店,通过直营店的灯塔效应辐射周边,强化了对全国终端渠道的控制力。 公司费用拐点逐渐体现,未来进入收入快速上升通道:公司于2015年完成了直营城市和直营门店的大规模扩张。收入端,直营门店普遍进入收获期,单店营收有望大幅提升,加盟店进入开店快速期,保障了加盟收入的快速增长。 费用端,随着直营门店扩张的放缓,未来销售费用率有望呈下降趋势。公司享受加盟模式快速扩张的红利,未来净利润率和净资产收益率步入上升通道。 增长型行业,独特发展模式,远见洞察未来,首次覆盖,给予强烈推荐评级:随着公司加盟门店的扩张和费用率的降低,公司的收入和利润都将实现高增长。预计公司2017-2018年净利润分别为3.1亿元、4.2亿元,同比增长率分别为21%、36%,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量出现明显下降、房地产数据大幅下滑。

2016年净利润同比增长7.5%,符合预期。公司16年实现销售收入3.89亿元,营业利润3081万元,净利润3330万元,同比分别增长5.5%、1.5%、7.5%。每股收益0.13元。分配预案:每10股派发现金红利0.25元(含税)。 技术积累支撑品牌优势。公司从生产钢琴配件到钢琴精品制造商,不断积累技术,产品研发设计获得国际多项知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),同时董事长陈海伦夫妇获得了16年的“熊彼特奖”,这是中国企业家首次荣获此项大奖,公司品牌价值已获得国际认可。 费用先行开辟艺术培训业务。近年受二手钢琴影响,2015年国内钢琴产量35.73万架,同比减少2.35%。而公司2016年钢琴销量同比增加7.39%,主要受益于品牌积累逐渐得到客户的认可。同时艺术培训新业务也在孵化过程中:公司”6+1”海伦智能钢琴教室”去年已进入推广阶段;智能钢琴自14年底开始自主开发已进入加速阶段;17年公司将开展维也纳EMP音乐启蒙项目。新业务的展开短期导致公司单季度费用率有所提升(营业费用率+管理费用率Q1:Q2:Q3:Q4=17.8%:19.9%:20.8%:22.3%)。 线下艺术教育培训投资项目稳步整合过程中。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。目前公司培训项目整合在稳步推进中。 维持“强烈推荐-A”。公司经历了3年的艺术培训业务培育,艺术培训、音乐启蒙教育2017年有望守得云开见月明,我们看好国内尤其是城镇素质教育需求前景,2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:艺术培训项目进展低于预期。