公司发布2022 年财报，期内实现营收3.69 亿元（-11.96%），归母净利润2030.69 万元（-60.57%），扣非归母净利润1241.81 万元（-70.97%），EPS0.11元。其中22Q4 实现营收1.25 亿元（+24.56%），归母净利润1782.21 万元（+134.81%），扣非归母净利润1460.36 万元（425.98%）。全年来看受公司22Q1、Q2 经营情况受疫情冲击较大，营收大幅下滑、业绩表现亏损，22Q3、Q4 营收恢复较快、业绩同比扭亏为盈。 事件点评 景区业务恢复至2019 年同期50%，酒店业务受益于容量提升贡献近四成营收。分产品来看，期内山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店分别实现营收0.86 亿元/0.69 亿元/0.14 亿元/0.32 亿元/1.43 亿元， 较上年同期-30.33%/-31.22%/+258.47%/-10.24%/+15.26% ， 分别恢复至2019 年同期53%/51%/88%/60%/149% ； 期内各项业务毛利率分为别48.21%/43.68%/15.64%/36.99%/24.84% ， 较上年同期-14.65pct/-16.05pct/+187.7pct/-6.51pct/-10.88pct，水世界毛利率变动较大主要系上年暑期江苏疫情影响园区正常运营、同比基数较低。 新媒体渠道拓展营销、新产品扩容提升产品丰富度。运营渠道方面，公司通过微信、淘宝、抖音等新媒体渠道扩大影响力增加营收；新产品方面，期内公司新增御水温泉·森酒店、遇·碧波园、遇·湖林里系列酒店，持续打造度假产品、特色酒店；新项目方面，与溧阳政府合作动物王国项目前期工作有效推进，公司承担策划设计工作全面启动；参与并完成华天、水悦山庄地块项目设计投标。 22 年疫情影响园区经营波动费用增加，毛利率36.24%（-13.78pct）距2019 年65.32%有所承压，净利率5.74%（-8.74pct）。整体费用率31.88%（ +0.73pct ）， 其中销售费用率11.2% （ -1.65pct ）、管理费用率21.06%（+2.74pct）、财务费用率-0.38%（-0.37pct）。经营活动现金流净额1.14 亿元（-16.88%）。 经营环境好转，Q1 景区淡季净利率略超疫情前水平。23Q1 实现营收1.2亿元（+114.26%），归母净利润1914.39 万元、较上年同期扭亏为盈增加4063.42 万元，扣非归母净利润1690.6 万元、较上年同期增加3938.99 万元，EPS0.1 元。23Q1 公司经营情况大幅改善，毛利率42.42%（+41.28pct），净利率18.06%（+58.09pct）、相交19Q1 提升0.15pct。整体费用率20.43%（-24.3pct），其中销售费用率6.34%（-4.58pct）、管理费用率15.4%（-17.81pct）、财务费用率-1.31%（-1.91pct）。 投资建议 与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11\1.34\1.52 元，对应公司5 月4 日收盘价26.84 元，2023-2025 年PE 分别为24.1\20.1\17.6 倍，给予“增持-A”评级。 风险提示 居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。

事件描述 公司发布 2022年报告， 期内实现营收 4.58亿元（-61.36%）， 归母净利润 965.8万元（-96.94%）， 扣非归母业绩亏损 3671万元（-113.71%） 较上年同期转盈为亏， EPS0.004元。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。 其中 22Q4实现营收 6965.6万元， 归母业绩亏损 6610.35万元， 扣非归母业绩亏损 6342.62万元。 年内疫情反复影响线下实景演出正常进行， 公司22Q1、 Q2、 Q4扣非归母业绩均表现亏损。 事件点评 年内跨省出行活动受阻情况下， 公司抢抓市场机遇平滑疫情对业绩影响。 主要景区受疫情影响经营承压杭州／三亚／丽江景区分别实现营收 2.08亿元／0.55亿元／0.85亿元， 分别较上年同期-57.1%／-63.05%／-26.65%。 杭州大本营在千古情基础上面向本地客群、 年轻客群推出本地游、 周边游、夜游产品； 三亚、 丽江等传统旅游城市利用区域性经营旺季加大宣传推广力度， 阶段性实现接待游客数和营收大幅增长； 结合市场消费者反馈、 公司在疫情期间苦练内功， 对西安、 上海千古情剧目进行升级。 期内毛利率微降 0.95pct至 50.14%，净利率大幅下滑 29.32pct至-3.78%。 整体费用率 84.53%（+57.41pct）， 其中销售费用率 4.87%（-0.71pct）、 管理费用率 85.6%（+63.98pct）、 研发费用率 4.06%（+4.14pct）、 财务费用率-5.94%（-5.86pct）。 经营活动现金流净额 3.32亿元（-55.77%）。 景区业务回暖， 23Q1公司经营情况大幅提升。 23Q1公司实现营收 2.34亿元（+174.82%）， 恢复至 2019年同期 28.4%， 归母净利润 6030.84万元（+256.29%）， 扣非归母净利润 5551.76万元（+238.33%） 较上年同期扭亏为盈， EPS0.023元。 毛利率 51.02%（+8.8pct）， 净利率 24.91%（+78.89pct）。 春节期间三亚／丽江／桂林景区营业， 杭州／西安／张家界景区 3月起陆续恢复营业， 整体对 23Q1贡献较小。 整体费用率 16.08%（-113.33pct）， 其中销售费用率 3.38%（-2.01pct）， 管理费用率 11.61%（-102.59pct） 系各景区正常开园营收增加、 闭园期间各项成本费用降低所致， 研发费用率 1.6%（-8.22pct）， 财务费用率 1.09%（-8.73pct） 系外币汇兑损失同比减少。 经营活动现金流净额 1.66亿元（+688.14%）。 投资建议 4月以来各景区门票收入恢复情况较好， 五一黄金周整体预定情况良好，每日演出场次创新高、 杭州景区单日最高排场达 18次。 看好小长假、 暑期旅游旺季客流回升带动主要景区经营情况恢复。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.43\0.58\0.71元， 对应公司 5月 5日收盘价 13.51元， 2023-2025年 PE 分别为 31.6\23.2\18.9倍， 给予“增持-A ”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险； 新项目业绩不及预期风险。

事件描述公司披露2022年年报和2023年1季报。2022年，公司实现营收35.53亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润2.77亿元，同比下降18.03%，实现扣非净利润1.91亿元，同比下降27.23%。23Q1，公司实现营收5.75亿元，同比增长1.08%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长8.18%，实现扣非净利润0.13亿元，同比下降2.86%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.72元（含税），派息率40.0%。 事件点评逆势加大费用投入致2022年净利润下滑，23Q1营收恢复正增长。营收端，2022年，公司实现营收35.53亿元，同比增长3.06%，分季度看，22Q1-23Q1营收分别为5.69、8.62、10.58、10.65、5.75亿元，同比增长17.24%、2.42%、18.52%、-13.33%、1.08%。营收增长主要为衣柜、木门品类销量增长带动。净利端，2022年，公司实现归母净利润2.77亿元，同比下降18.03%，分季度看，22Q1-23Q1分别实现归母净利润0.30、0.62、0.72、1.12、0.33亿元，同比增长-31.16%、45.62%、0.86%、-37.46%、8.18%。公司业绩下滑主因公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务的人员和资源投入，以及推动营销渠道端的变革；由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多，刚性成本支出较大，叠加2022年内外部不利因素影响，营收增速不及预期，导致净利润有所下滑。 衣柜与木门品类营收高速增长、规模效应释放带动盈利能力提升。公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选一些头部家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，持续提升客单值。2022年，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收23.63、9.61、1.49、0.06亿元，同比增长-4.7%、20.1%、77.3%、-60.5%。衣柜收入占比由2021年的23%提升至2022年的27%，木门收入占比由2.4%提升至4.2%，橱柜收入占比由72%下降至67%。 2022年，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品毛利率分别为29.2%、29.2%、7.2%、43.6%，同比下滑1.1、提升0.3、2.8、33.6pct。23Q1，整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收3.62、1.59、0.30、0.03亿元，同比增长-5.2%、4.6%、79.4%、257%；毛利率分别为28.3%、27.9%、5.6%、11.2%，同比下滑1.1、1.0、提升0.4、8.5pct。2022全年净开门店599家，大宗业务稳健增长。分渠道看，2022年，1）经销商渠道实现收入18.3亿元，同比下降2.4%，占比52%，毛利率36.0%，同比提升0.7pct。 截至2022年末，公司拥有3706家经销店，包括1769家金牌厨柜店、1091金牌衣柜店、561家金牌木门店、91家整装馆、74家阳台卫浴店、120家玛尼欧电器店，厨/衣/木品类门店较年初净增72、172、173家，整装馆较年初净增56家。2）直营渠道方面，2022年实现收入1.3亿元，同比下降34.1%，占比3.6%，收入下滑主要为公司部分直营店转为经销店所致，截至2022年末，公司拥有23家直销店，较期初净减少8家。3）大宗渠道全年实现收入12.8亿元，同比增长11.8%，收入占比36%，毛利率14.6%，同比提升1.3pct。4）海外业务，2022年实现营收2.34亿元，同比增长43.2%，毛利率19.95%，公司针对不同市场采取差异化策略，北美市场持续推动RTA分销商的拓展，加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式实现了市场的进一步突破；东南亚市场推进海外平台分公司，强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局，其他市场重点推进工程项目签约落地。 2022年毛利率有所承压，增加备货并加大经销商扶持力度致经营活动现金流下滑。 盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下滑1.0pct至29.5%，22Q4毛利率为31.7%，同比下滑1.1pct，23Q1毛利率为29.1%，同比下滑0.8pct。费用率方面，2022年公司期间费用率合计提升0.9pct至22.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%、4.7%、5.6%、-0.2%，同比分别为+0.4/+0.1/+0.5/-0.1pct，综合影响下，2022年公司销售净利率为7.7%，下滑2.0pct，22Q4销售净利率同比下滑4.2pct至10.4%，23Q1销售净利率同比提升0.4pct至5.5%。存货方面，截至2022年末，公司存货为5.28亿元/+12.1%，23Q1末存货为5.14亿元/-4.3%。现金流方面，2022年，公司经营活动现金净流入2.47亿元，同比下降38.75%，主因多品类的发展导致原材料采购品种增加、以及为应对内外部复杂市场环境和原材料上涨等不利因素，公司适当增加了原材料的库存储备，导致采购额有所上升，同时公司加大一些优质零售经销商和工程代理商的授信支持力度。 投资建议2022年，公司继续践行全屋战略，衣柜与木门品类销量实现高增，收入占比进一步提升，大宗渠道全年表现稳健，零售渠道完成门店拓展计划。看好公司继续推进数字化转型升级、持续深化渠道组织变革，通过强化终端管理和服务能力，实现大零售、精装等主力业务板块高质量的持续增长。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.31元、2.92元和3.71元，对应公司23、24年PE为15.3、12.1倍，维持“增持-A”建议。 风险提示行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述 公司发布2022 年年报及2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收44.17 亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下降43.22%，实现扣非净利润1.78 亿元，同比下降47.43%。23Q1，公司实现营收15.24 亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长30.11%，实现扣非净利1.22 亿元，同比增长30.00%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），派息率90.9%。 事件点评 2022 年公司业绩受疫情影响及减值拖累，23Q1 公司稳健开局。2022 年，公司实现营收44.17 亿元，同比下降4.73%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收12.53、9.21、12.07、10.37、15.24 亿元，同比增长11.88%、-21.70%、4.64%、-12.69%、21.59%。 2022 年，公司实现归母净利润1.99 亿元，同比下降43.22%，剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润同比下降20.21%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润0.95、0.55、0.85、-0.36、1.24 亿元，同比增长-9.41%、-43.27%、1.75%、-154.38%、30.11%。今年1 季度，公司营收与业绩实现稳健增长，业绩增速快于营收增速主因费用率下滑3.46pct。 线上渠道表现稳健，2022 年加盟门店净开123 家。分渠道看，自营渠道，2022 年实现营收28.45 亿元，同比下滑8.4%，珠宝业务期末门店数量324 家，较年初净减少41 家。批发渠道，2022 年实现营收0.86 亿元，同比下滑2.4%。加盟代理渠道，2022年实现营收14.81 亿元，同比增长3.3%，珠宝业务期末门店数量834 家，较年初净增123 家。自营、批发代理、批发渠道毛利率分别为34.10%、23.66%、10.07%，同比下滑3.12、2.62、提升0.14pct。线上渠道方面，2022 年实现收入10.66 亿元，同比下滑0.1%，占公司总收入比重为24.1%，其中珠宝业务线上实现销售收入9.19 亿元，同比增长6.29%，占珠宝业务收入比重为22.5%。 加大足金首饰研发投入，传统黄金首饰收入占比提升。分产品看，时尚珠宝首饰，2022 年实现营收24.8 亿元，同比下降10.6%，毛利率35.27%，同比下滑2.82pct。传统黄金首饰，2022 年实现营收14.4 亿元，同比增长12.6%，毛利率9.23%，同比下滑0.91pct。 2022 年公司深耕黄金时尚化改造，加强足金首饰研发投入，并进一步强化国潮风格，打造国潮专区系列，丰富大黄金产品线及品牌印记产品，推出“花丝风雨桥”等系列新品。 皮具，2022 年实现营收3.24 亿元，同比下滑27.16%，毛利率63.55%，同比提升3.32pct。2022 年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为56.18%、32.71%、7.34%，同比下滑3.7、提升5.0、下滑2.3pct。 产品结构变化使得公司毛利率下滑，费用管控显著加强。盈利能力方面，2022 年毛利率同比下滑3.2pct 至30.2%，主因传统黄金首饰占比提升，22Q4 毛利率同比下滑2.8pct 至28.3%，23Q1 毛利率同比下滑3.2pct 至28.0%。费用率方面，2022 年，期间费用率合计下滑1.0pct 至21.6% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.5%/2.1%/1.4%/0.7%，同比-0.9/+0.0/-0.0/-0.1pct，综合影响下，2022 年销售净利率4.6%，同比下滑3.0pct，22Q4 销售净利率下滑8.9pct 至-3.4%，23Q1 销售净利率同比提升0.5pct 至8.3%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为26.65 亿元，同比下滑2.3，存货周转天数315 天，同比增加28 天；23Q1 末存货为26.90 亿元，同比增长6.0%，存货周转天数220 天，同比减少55 天。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为4.14 亿元，同比增长147.72%，主因公司主动优化库存及计提商誉减值所致，23Q1经营活动现金流净额为1.21 亿元，同比下降43.6%，主因公司季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。 投资建议 2023 年，公司以“扩规模，提质量，强组织”作为核心策略，通过强化品牌差异化优势，以黄金为抓手迎合市场热点，深耕细作增强单店业绩，并通过加盟模式加速扩充市场，计划净增新开加盟店200 家以上。预计公司2023-2025 年EPS 为0.44、0.54、0.66 元，公司23、24 年PE 为17.4、14.2 倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述公司发布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现营收111.18亿元，同比增长21.44%，实现归母净利润10.91亿元，同比下滑10.94%，实现扣非净利润10.25亿元，同比下滑14.06%。23Q1，公司实现营收41.22亿元，同比增长49.65%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长26.06%，实现扣非净利3.56亿元，同比增长26.49%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），派息率59.4%。 事件点评22Q4疫情影响下营收、净利润同比下滑，23Q1公司实现开门红。2022年，公司实现营收111.18亿元，同比增长21.44%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现营收27.54、23.44、38.39、21.82、41.22亿元，同比增长138.15%、43.57%、4.19%、-18.66%、49.65%。2022年，公司实现归母净利润10.91亿元，同比下滑10.94%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现归母净利润2.90、2.95、3.45、1.60、3.65亿元，同比增长23.26%、-21.22%、-12.72%、-26.88%、26.06%。今年1季度，珠宝线下消费场景回归常态，春节返乡人群送礼需求及婚庆刚需释放，叠加金价稳步上涨，黄金类产品消费市场热情持续，公司营收实现接近50%的高速增长，其中素金类产品营收35.01亿元，同比增长56.3%，镶嵌类产品营收2.21亿元，同比增长12.2%。 2022年线上渠道表现强劲，2023年线下门店拓展有望加速。分渠道看，自营线下渠道，2022年实现营收10.69亿元，同比下滑15.1%，期末门店数量249家，较年初净增11家，单店收入451.1万元，同比下降13.7%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降39.4%、7.8%。自营线上渠道，2022年实现营收15.46亿元，同比增长34.6%，其中镶嵌、素金、银饰等其它品类分别实现营收1.08、11.53、2.85亿元，同比增长16.8%、36.1%、36.4%；其中天猫、京东、抖音、快手收入分别为7.75、2.74、2.58、0.8亿元，抖音、京东渠道均实现翻倍左右增长，天猫渠道实现低单位数稳健增长。加盟渠道，2022年实现营收82.96亿元，同比增长27.2%，期末门店数量4367家，较年初净增103家，单店出货194.2万元，同比增长20.3%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降47.6%、增长65.0%。2022年，公司在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，以黄金品类为主，在轻投资、精运营上较周大生综合店有明显差异化，有助于品牌深耕市场，强化渠道覆盖。 23Q1，自营线下、自营线上、加盟渠道营收分别为4.89、5.21、30.72亿元，同比增长36.3%、85.7%、48.9%，黄金产品及线上业务保持高速增长，实现良好开局，23Q1末公司门店数量4637家，加盟、自营分别为4368、269家，较年初净开1、20家。 加大黄金产品系列化研发力度，23Q1黄金产品收入比重显著提升。分产品看，镶嵌产品，2022年实现营收13.0亿元，同比下降41.7%，毛利率31.45%，同比提升1.71pct。 素金产品，2022年实现营收84.68亿元，同比增长52.2%，毛利率8.18%，同比下滑2.41pct。 公司加强时尚、文创类黄金的研发推广力度，重磅推出了与国家级文化IP《国家宝藏》的联名系列，同时，迭代了黄金文创IP联名“非凡国潮”系列。2022年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为11.69%、76.17%，同比下滑12.7、提升15.4pct，23Q1，镶嵌产品营收占比继续下降至5.4%，素金产品营收占比提升至84.9%。 产品结构变化使得公司毛利率下滑，公司加强费用管控。盈利能力方面，2022年毛利率同比下滑6.5pct至20.8%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。22Q4毛利率同比提升0.4pct至22.6%，23Q1毛利率同比下滑2.3pct至17.9%。费用率方面，2022年，期间费用率合计下滑1.0pct至7.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/0.8%/0.1%/-0.1%，同比-0.9/-0.2/-0.0/+0.1pct，综合影响下，2022年销售净利率9.8%，同比下滑3.6pct，22Q4销售净利率下滑0.8pct至7.3%，23Q1销售净利率同比下滑1.6pct至8.8%。存货方面，截至2022年末，公司存货为33.42亿元，同比增长21.65，存货周转天数124天，同比减少15天，存货增长主要由于黄金类产品业务量增长备货量增加所致。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为10.18亿元，同比增长417.87%，主因去年同期末为加盟客户提供应收账期尚未到期收回所致。 投资建议今年1季度，我国黄金首饰消费量同比增长12.3%，黄金均价同比增长9.9%，黄金消费态势恢复明显。公司实现良好开局，且黄金品类营收增速显著领先行业，为全年发展奠定良好基础，我们看好公司今年有望凭借经典店实现渠道扩张加速，以及发力黄金品类，持续增长。预计公司2023-2025年EPS为1.21、1.45、1.78元，公司23、24年PE为14.0、11.6倍，维持“买入-B”建议。 风险提示金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述 公司披露2022 年年报和2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%，实现扣非净利润15.44亿元，同比增长8.22%。23Q1，公司实现营收39.54 亿元，同比下降12.92%，实现归母净利润4.00 亿元，同比下降9.73%，实现扣非净利润3.40 亿元，同比下降10.90%。 公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.10 元（含税），派息率50.0%。 事件点评 内销与外贸业务全年表现较为稳健，毛利率改善使得业绩增速优于营收。2022 年，公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收45.40、44.76、47.46、42.48、39.54 亿元，同比增长20.05%、5.71%、-8.89%、-16.97%、-12.92%。 分区域看，2022 年，公司内销、外贸业务分别实现营收103.04、70.34 亿元，同比增长-3.8%、1.7%。2022 年，公司实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润4.43、4.48、5.12、4.09、4.00 亿元，同比增长15.11%、15.53%、10.08%、-4.14%、-9.73%。2022 年与2023 年1 季度，公司净利润增速均好于营收增速，主要由于销售毛利率的提升。 定制品类营收增速领先，全品类盈利能力提升。渠道拓展方面，公司坚持1+N+X的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，渠道结构得到提升和优化，同时稳步推进顾家星选整装业务。截至2022 年末，共有门店6743 家，其中经销、直销门店分别为6600、143 家，较期初净增加296、-9 家。产品研发方面，2022 年，沙发、床类产品、集成产品、定制产品实现收入89.72、35.57、30.16、7.62亿元，同比增长-3.19%、6.58%、-3.94%、15.35%，毛利率分别为32.77%、35.16%、28.38%、33.10%，同比提升3.23、1.93、3.57、0.67pct。 销售毛利率改善明显，销售费用投放力度加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比提升2.0pct 至30.8%，其中内销、外贸业务毛利率分别为37.28%、20.77%，同比提升2.77、2.63pct。23Q1 毛利率为32.1%，同比提升2.3pct。盈利能力提升预计受益于原材料价格有所下降、公司降本增效动作持续推进、新品隐形提价。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计提升0.8pct 至19.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%、2.0%、1.7%、-0.7%，同比分别为+1.7/+0.2/+0.0/-1.1pct，综合影响下，2022年公司销售净利率为10.3%，提升1.0pct，22Q4 销售净利率同比提升0.9pct 至9.5%， 23Q1 销售净利率同比提升0.07pct 至10.2%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为18.83 亿元/-22.9%，23Q1 末存货为17.18 亿元/-19.4%。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金净流入24.10 亿元，同比增长18.1%。 投资建议 2023 年，公司内贸业务将打开渠道结构、拓宽增长边界、加大战略品类与高潜品类进攻力度；提升商品运营能力；外贸业务继续推进降本增效工作。继续看好公司作为家居龙头，通过品类融合、多元渠道探索，提升市场份额。预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.54 元、2.97 元和3.55 元，对应公司23、24 年PE 为14.6、12.5 倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；海外需求复苏不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述公司披露2022年年报和2023年1季报。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%，实现扣非净利润2.04亿元，同比下降58.75%。23Q1，公司实现营收14.67亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长14.30%，实现扣非净利0.50亿元，同比增长1.70%。 事件点评22Q4公司营收受疫情影响发生下滑，费用投放前置致使发生净亏损。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35、20.98、14.67亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%、-23.14%、4.47%。2022年，公司实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%。分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现归母净利润0.54、1.66、1.69、-1.51、0.62亿元，同比增长-36.18%、24.46%、8.46%、-181.86%、14.30%。22Q4公司前端接单与工厂生产、物流运输方面受到疫情影响，营收发生下滑；2022年，公司费用投放前置，营收受到疫情影响下不达预期情况下，规模效应无法体现，费用率显著提升。 自主品牌零售线上渠道表现靓丽，2022年门店拓展计划圆满完成。分业务板块看，自主品牌零售，2022年实现收入50.92亿元，同比增长0.7%，其中线下、线上渠道分别实现营收36.13、14.78亿元，同比增长-8.7%、34.6%，毛利率分别为43.4%、40.9%，同比提升-1.31、1.48pct，公司线上渠道营收增速与盈利能力均表现亮眼。分品牌看，M&D（含夏图）实现营收5.4亿元，同比下降16.6%，喜临门品牌实现营收45.5亿元，同比增长3.3%。截至22年末，公司自主品牌专卖店合计为5273家，较年初净增加778家，完成全年开店计划，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3280、1422、571家，较年初分别净增加443、360、-25家。自主品牌工程，2022年实现营收3.43亿元，同比下降26.9%。非品牌代加工，2022年实现营收23.07亿元，同比增长8.4%，毛利率10.98%，同比提升1.31pct。自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为65.0%、4.4%、29.4%。 23Q1，自主品牌零售业务实现营收9.7亿元，同比增长5.5%，其中线下实现营收7亿元，同比增长3%，线上渠道实现营收2.5亿元，同比增长14%。自主品牌工程业务实现营收4000万元，同比增长4%。非品牌代加工业务实现营收4.6亿元，其中国内1.6亿元/+11%，国外3亿元/-2%。2022年公司毛利率小幅改善，费用投放加大致使22Q4发生亏损。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升0.4pct至32.4%，22Q4毛利率同比下滑3.7pct至29.55%，23Q1毛利率同比下滑1.9pct至32.4%。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升5.2pct至27.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/5.2%/2.4%/0.5%，同比+4.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致，管理费用率提升主因职工薪酬、租赁费、办公及折旧费增加所致。综合影响下，2022年公司销售净利润率3.5%，同比下滑4.3pct，22Q4销售净利润率下滑13.9pct至-6.6%，23Q1销售净利润率同比下滑0.1pct至4.3%。存货方面，截至22年末，公司存货为12.0亿元，同比增长8.9%，存货周转天数82天，同比增加12天；23Q1末公司存货为12.1亿元，存货周转天数115天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净流入8.41亿元，同比增长19.6%，23Q1，公司经营活动现金流净流出6.26亿元。 投资建议2022年，公司费用投放前置，致使经营受到疫情影响下，规模效应无法充分体现，22Q4录得净亏损。23Q1，公司稳健开局，自主品牌零售业务线上渠道延续优异表现，线下渠道净开门店70家，继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.36、2.99元，4月28日股价25.39元，对应公司23、24年PE为14.6、10.8倍，维持“买入-A”建议。 风险提示原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。

事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 16.56亿元（+36.57%）， 归母净利润 7719.09万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.32亿元）， 扣非归母净利润 4816.57万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.59亿元），EPS0.07元。 事件点评 期内公司经营业绩大幅提升， 主要系商旅市场复苏、 酒店入住率恢复。 公司酒店业务营收 14.7亿元（+32.66%） 较上年同期增加 3.62亿元； 景区运营业务营收 1.9亿元（+77.99%） 较上年同期增加 0.82亿元。 23Q1公司新开店 210家， 完成全年开店计划约 13%。 其中直营店/特许加盟店分别新开 3/207家；经济型/中高端/轻管理酒店分别新开 29/44/137家。 年内计划新开店 1500-1600家， 截至一季度末， 公司已签约未开业和正在签约店为 1907家、 储备数量丰富。 经济型酒店复苏居前， 平均房价率先启动超疫情前水平。 23Q1公司全部酒店 RevPAR/OCC/ADR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/80.9%/113.0%。其中首旅如家全部酒店 RevPAR131元（+52.5%）/OCC60.9%（+11.7pct）/ADR214元（+23.2%）， 首旅如家全部酒店/经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/92.8%/85.7%/76.7%。 经营情况大幅改善带动毛利率回升至 30.66%（+24.9pct）， 净利率 5.71%（+26.02pct）。 整体费用率下降 4.67pct 至 24.49%， 其中销售费用率 5.98%（+1.31pct）、 管理费用率 12.02%（-3.18pct）、 研发费用率 0.76%（-0.46pct）、财务费用率 6.49%（-2.8pct）。 经营活动现金流净额 8.86亿元（+737.15%）。 投资建议 Q2小长假、 Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖， 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 日前公司公告收购诺金公司 100%股权、首旅日航酒店 50%股权、 安麓酒店 40%股权， 高端酒店陆续注入有望增厚业绩。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57元， 对应公司 4月27日收盘价 21.54元， 2023-2025年 PE 分别为 26.8\21.3\13.7倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 景区客流下降风险； 新开店不及预期风险。

事件描述公司发布2023年一季度财报，期内实现营收207.69亿元（+23.76%）、环比22Q4增长37.83%，归母净利润23.01亿元（-10.25%），扣非归母净利润22.96亿元（-10.27%），EPS1.11元。 事件点评消费环境持续复苏、出入境政策开放推动免税市场持续增长，期内公司达到历史最高水平营收。从4月1日起海南离岛免税购物担保即提、即购即提政策落实，进一步降低公司物流成本、缓解离岛提货点压力，便捷消费者购物体验。期内归母净利率较上年同期下滑10.25%，主要系22Q1包含国内重点机场租赁费用减免、供应商返利等，剔除上述因素23Q1归母净利润去年同期基本持平。 期内毛利率下滑5pct至29%、环比22Q4提升8pct，净利率下滑5.51pct至11.87%。毛利率较上年同期有所下滑，主要系去年受疫情影响，公司在22Q3、Q4对提高部分商品折扣促销，23Q1毛利率折扣力度环比有所收窄；同时公司使用美元采购、人民币销售，汇率变动对采购成本影响较大，从存货周转情况来看23Q1存货主要采购于22年汇率较高时期、拉低毛利率水平。 整体费用率微降0.29pct至10.52%，其中销售费用率9.86%（+1.15pct）主要系海口国际免税城投入使用增加营销费用、管理费用率2.15%（-0.42pct）、研发费用率0.003%、财务费用率-1.49%（-1.02pct）主要系汇率变动增加汇兑收益。经营活动现金流净额74.24亿元。 投资建议海南客流逐渐恢复、出入境政策放开提振机场业务。在建项目丰富，海棠湾一期二号地项目有望23Q3开业，凤凰机场法式花园开业积极筹备中，海棠湾一期河心岛项目也在持续升级改造，与太古地产合作海棠湾三期项目持续推进建设中。预计公司2023-2025年EPS分别为5.81\7.65\9.55元，对应公司4月27日收盘价161.6元，2023-2025年PE分别为27.8\21.1\16.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年 1季报。 2022年， 公司实现营收 13.82亿元， 同比下滑 3.05%， 实现归母净利润 2.19亿元， 同比下滑 27.19%， 实现扣非净利润 2.21亿元， 同比下滑 20.77%。 23Q1， 公司实现营收 2.76亿元， 同比增长 13.34%， 实现归母净利润 0.48亿元， 同比增长 6.57%， 实现扣非净利 0.48亿元， 同比增长 15.08%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税）， 派息率 36.4%。 事件点评 2022年电商渠道为收入增长引擎， 23Q1公司营收实现双位数以上增长。 2022年，公司实现营收 13.82亿元， 同比下滑 3.05%， 其中电商渠道收入 8.43亿元（占收入比重61%， 同比提升 13.5pct）， 同比增长 24.4%， 抵消部分线下渠道对收入的拖累。 分季度看， 22Q1-23Q1分别实现营收 2.44、 3.79、 3.85、 3.74、 2.76亿元， 同比增长 15.69%、3.00%、 4.25%、 -21.63%、 13.34%。 22Q4， 公司经营受到疫情影响， 营收增速由正转负， 23Q1， 营收恢复双位数以上增长。 2022年， 公司实现归母净利润 2.19亿元， 同比下滑 27.19%。 分季度看， 22Q1-23Q1分别实现归母净利润 0.45、 0.58、 0.69、 0.46、0.48亿元， 同比增长 1.80%、 -29.81%、 -24.36%、 -43.43%、 6.57%。 传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级， 智能产品毛利率同比提升。 公司是一家集研发、 生产、 销售、 服务于一体的智能家居企业， 主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品及各系列晾晒产品（手摇晾衣架、 落地晾衣架、 外飘晾衣架） 等。 2022年， 公司智能家居产品、 晾衣架产品营收占比分别为 82.0%、 15.4%， 同比提升6.1pct、 下降 6.5pct。 2022年， 智能家居产品实现收入 11.34亿元， 同比增长 4.77%，其中销售量同比下降 0.69%， 均价+5.5%至 1191元， 智能家居产品毛利率同比提升2.22pct 至 48.26%。 晾衣架产品实现收入 2.12亿元， 同比下降 31.7%， 其中销售量同比下降 28.2%， 均价+3.5%至 288元， 晾衣架产品毛利率同比下滑 4.93pct 至 37.42%。 2022年公司盈利能力同比提升， 品牌投放动作加大。 盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比提升 1.27pct 至 46.4%， 主要受益于： 1） 直营模式销量占比提升； 2） 为有效控制成本， 公司通过供应商寻源优化、 集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格。 22Q4毛利率同比提升 4.9pct 至 49.8%， 23Q1毛利率同比提升 2.4pct 至 45.7%。 费用率方面， 2022年， 公司期间费用率合计提升 5.2pct 至 26.9%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 18.7%/5.6%/3.2%/-0.5%， 同比+4.4/+1.0/-0.2/0.0pct， 销售费用率提升主 要由于公司加大品牌投放、 广告宣传、 电商平台推广所致； 管理费用率上升主要为新投入厂区新增折旧及摊销费用增加所致， 综合影响下， 2022年公司销售净利润率 15.8%，同比下滑 5.4pct， 22Q4销售净利率下滑 4.8pct 至 12.4%， 23Q1销售净利率同比下滑1.1pct 至 17.5%。 存货方面， 截至 2022年末， 公司存货为 1.97亿元， 同比基本持平，存货周转天数 97天， 同比增加 30天。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为1.30亿元， 同比下降 37.3%， 主要系收到货款减少所致。 投资建议 2022年， 公司 4季度经营受到疫情影响， 全年收入小幅下滑， 但电商渠道逆势增长， 成为拉动公司收入增长的主要引擎。 23Q1， 线下渠道有所恢复， 线上渠道于 3月进行新品发售， 预计伴随智能晾晒产品渗透率提升及公司在此细分赛道的竞争优势， 全年收入有望快速增长， 净利润在低基数情况下增速有望快于营收端。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 16.63、 19.63、 22.76亿元， 同比增长 20.3%、 18.0%、16.0%， 归母净利分别为 2.99、 3.53、 4.15亿元， 同比增长 37.0%、 18.0%、 17.4%，公司 23、 24年 PE 约 18、 15倍， 维持“增持-A” 建议。 风险提示 原材料价格大幅波动； 电商渠道费用投放加大； 智能家居赛道竞争加剧。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 16.7亿元（+3.86%）， 归母净利润 0.94亿元（-35.03%）， 扣非归母净利润 0.75亿元（-40.51%）， EPS0.36元。 22Q2、 Q4受疫情影响经营出现明显下滑。 其中 22Q4实现营收 4.23亿元（-13.11%）， 归母净利润 578.02万元（-91.04%）， 扣非归母净利润 255.39万元（-95.62%）。 事件点评 公司营收较上年同期增长 3.86%主要系期内增加 2家新店； 净利润同比大幅下滑系 22Q2、 Q4受疫情影响阶段性暂停堂食， 以及开设新店人力、 房租、 摊销等增加支出和改造老店费用增加。 公司餐饮及住宿服务营收 14.8亿元（+2.33%）， 毛利率 12.66%（-4.67pct）。 其中餐饮业务年内改造 7家老家、 新开 2家门店； 宾馆事业部组织架构初步建立， 未来积极推进可复制模式管理； 食品业务已开设 107个联营专柜、 先后入驻重点 60余个大型 KA系统， 目前菜品 SKU41个、 面店系列 SKU23个， 供应链体系完善后预计年内食品制造业务增速继续加快。 全年受经营环境波动影响盈利情况， 利润端有所收窄。 毛利率 18.33%（-2.76pct）、 净利率 5.6%（-3.35pct）。 整体费用率微增 1.63pct 至 12.36%，其中销售费用率 3.91%（+0.73pct） 系公司开拓市场增加销售人员薪酬； 管理费用率 6.89%（+0.53pct） 系期内停业阶段仍然承担人力、 资产折旧等固定成本； 研发费用率 0.13%（+0.01pct）、 财务费用率 1.55%（+0.37pct）。 经营活动现金流净额 2.79亿元（-11.55%）。 23Q1春节后起餐饮、 包厢、 宴会等业务复苏提振业绩。 公司 23Q1实现营收 5.40亿元（+27.27%）， 归母净利润 7228.95万元（+217.05%）， 扣非归母净利润 6124.33万元（+231.3%）， EPS0.28元。 公司期内经营情况大幅好转主要系春节后餐饮、 包厢等业务快速恢复， 带动毛利率提升 9.13pct 至24.94%， 净利润 13.39%（+8.02pct） 业绩表现亮眼。 期内费用管控情况较好，整体费用率微增 0.69pct 至 10.66%， 其中销售费用率 3.04%（+1.24pct） 系主营业务恢复， 营销相关宣传推广费用、 平台佣金增加； 管理费用率 6.3%（-0.29pct）、 研发费用率 0.08%（-0.02pct）、 财务费用率 1.32%（-0.26pct）系本期收回交易行金融资产投资、 存款增加。 经营活动现金流净额 2.41亿元（+264.86%）。 投资建议 年内经营环境趋于稳定， 公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求、 新开门 店增厚业绩； 酒店业务组织架构体系初步建立， 期待向外输出轻资产管理模式； 食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.00\1.39\1.73元， 对应公司 4月 26日收盘价 36.34元，2023-2025年 PE 分别为 36.5\26.2\21倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 消费者需求恢复不及风险。

事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 9.20亿元（+23.09%）， 归母净利润 6924.55万元（+31.87%）， 扣非归母净利润 6585.4万元（+29.78%），EPS0.12元。 事件点评 23年以来餐饮业务强势复苏提振公司整体经营。 餐饮业营收 3.39亿元（+55.13%）、 占比 37.21%（+7.55pct）， 系上年同期受疫情影响低基数， 叠加今年起国内餐饮行业持续复苏、 公司堂食快速恢复带动经营强势回暖； 月饼营收 0.11亿元（+41.62%）、 占比 1.21%（+0.26pct）， 系馅料销售同比增加； 速冻营收 3.08亿元（+12.34%）、 占比 33.81%（-3.47pct）， 系速冻持续投产突破产能瓶颈提振销量； 其他产品营收 2.53亿元（+7.85%）、 占比 27.77%（-4.2pct）， 系春节走亲访友线下活动恢复带动酥饼等礼盒销量提升。 销售渠道方面， 直销渠道快速扩展， 实现营收 5.22亿元（+40.59%）、占比 57.3%（+6.69pct）； 经销渠道营收 3.89亿元（+6.92%）。 广东省内仍为公司销售主战场， 境外业务有所收缩。 广东省内营收 7.82亿元（+27.86%），省外营收 1.22亿元（+7.24%）， 境外营收 0.07亿元（-27.84%）。 年内继续拓展华东华中等新开拓市场， 期内广东省内经销商增加 1家、 省外增加 6家、境外增加 1家。 期内公司盈利能力持续提升。 餐饮业务营收恢复显著带动毛利率提升2.08pct 至 32.39%， 净利率提升 1.45pct 至 8.57%。 整体费用率微增 1.52pct至 19.85%，其中销售费用率 10.15%（+0.66pct）、管理费用率 9.13%（-0.09pct）、研发费用率 1.73%（-0.45pct）、 财务费用率 0.57%（+0.95pct）。 经营活动现金流净额 1.51亿元（较上年同期增加 2.06亿元）。 投资建议 持续看好公司“餐饮+食品” 双主业协同发展。 开年以来消费环境改善， 餐饮业务作为线下高频、 刚需消费实现快速反弹。 公司速冻业务持续扩产， 湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。 23年又逢中秋+国庆双节重合， 假期延长推动团聚、 走亲访友增加， 推动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.21\1.74\1.97元， 对应公司 4月 26日收盘价 29.94元， 2023-2025年 PE分别为 24.7\17.2\15.2倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险； 线下消费恢复不及预期风险， 行业竞争加剧风险。

4 月25 日，公司披露2022 年年报及2023 年1 季报，2022 年，公司实现营业收入28.23 亿元，同比下降16.25%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长560.07%，实现扣非净利润2.48 亿元，同比增长538.07%。23Q1，公司实现营业收入3.48 亿元，同比下滑43.47%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下滑70.66%，实现扣非净利润0.01 亿元，同比下滑97.21%。公司拟每股派发现金红利0.719 元（含税），派息率52.1%。 事件点评 剔除湖北千川影响后，2022 年好莱客营收同比下滑低单位数。2022 年，公司实现营业收入28.23 亿元，同比下降16.25%，22Q1-23Q1 分别实现营收6.15、7.81、7.26、7.02、3.48 亿元，同比增长8.35%、-18.38%、-19.77%、-25.54%、-43.47%。2022 年，公司实现归母净利润4.31 亿元，同比增长560.07%，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润0.41、0.84、2.56、0.50、0.12 亿元，同比增长3.87%、-14.68%、167.05%、129.88%、-70.66%。因湖北千川业绩承诺方回购公司所持湖北千川51%股权，湖北千川自22H2起不再纳入公司合并报表，剔除湖北千川，公司2022 年营业收入为25.31 亿元，同比下滑2.6%，归母净利润2.36 亿元，同比增长7.97%，扣非净利2.31 亿元，同比增长16.51%。 23Q1 主营业务收入3.27 亿元，同比下滑24.6%，营收下滑主要由于22Q4 公司前端接单受到疫情影响，以及产品交付较订单接单存在滞后性。 客单值同比增长超过15%，大家居订单占比及品类丰富度有望进一步提升。剔除湖北千川，分品类看，2022 年，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗分别实现营业收入19.08、2.88、0.87、1.17、0.27 亿元，同比增长分别为-5.9%、37.2%、5.0%、-13.5%、-55.7%。23Q1，上述品类营收分别为2.57、0.38、0.13、0.18、0.01 亿元，同比下降24.9%、11.4%、8.3%、37.3%、79.5%。在大家居战略推动下，2022 年橱柜品类营收占比提升4pct，预计公司大家居订单占比约40%，零售客单值预计超过4 万元，同比提升超过15%，目前公司约95%的门店已更新为大家居门店。各品类毛利率方面，2022 年，整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分别为38.7%、26.8%、22.9%、24.8%、-22.9%，同比变化分别为+1.5、+0.2、+1.6、+2.5、-23.3pct。 2023 年加密高线城市同时拓展下沉市场，大宗业务全年有望高增长。剔除湖北千川，分渠道看，2022 年，公司直营店、经销店、大宗渠道分别实现营收0.88、21.87、1.52 亿元，同比增长11.8%、下降8.7%、增长297.8%。23Q1，直营店、经销店、大宗渠道分别实现营收0.16、2.98、0.13 亿元，同比增长-17.9%、-26.1%、25.1%。门店数量方面，2022 年，公司直营、经销门店较年初净增加1 家、净减少217 家至28 家、1789家，关店主要由于湖北千川出表影响。23Q1 公司门店数量净增32 家至1849 家，预计2023 年公司门店数量净增250-300 家。公司整装业务加大与头部装企的合作力度，作为独立渠道进行招商，整装业务规模同比增长60%以上，预计2023 年公司整装业务收入增长50%以上。 盈利能力同比提升，疲软环境下加大营销费用投放：盈利能力方面，2022 年，公司毛利率同比提升1.2pct 至35.15%，其中22Q4 毛利率同比下滑1.0pct 至32.69%，23Q1毛利率同比下滑0.2pct 至35.53%。毛利率提升主要受益于公司运营效率提升及产能爬坡顺利。费用率方面，2022 年，公司期间费用率合计提升1.1pct 至22.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/5.7%/5.0%/1.2%，同比+0.6/+0.2/+0.1/+0.1pct，叠加投资收益占收入比重提升7.31pct，以及减值损失大幅下降，综合影响下，2022 年，公司销售净利润率为16.08%，同比提升16pct。存货方面，截至22 年末，公司存货2.34 亿元/-70.2%，存货周转天数118 天，同比下降13 天。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金流净额为3.43 亿元，同比增长15.70%。 投资建议 2022 年，剔除千川影响后，好莱客品牌整体表现稳健，营收低个位数下滑，归母净利润实现正增长。战略方面，公司继续坚持“新原态+大家居”战略，推动橱柜品类快速增长，进而挖掘单一客户价值；渠道方面，公司今年展店计划乐观，主要加密高线城市，并拓展下沉市场。预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.98、1.20 和1.44 元，4 月26 日收盘价10.37 元，对应公司23、24 年PE 为11、9 倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期；大家居战略推进不及预期；原材料价格大幅上涨；门店拓展不及预期。

事件描述 4月 24日， 公司披露 2022年年报与 2023年 1季报， 2022年， 公司实现营业收入58.13亿元， 同比下降 10.31%， 实现归母净利润 7.09亿元， 同比增长 3.28%， 实现扣非净利润 6.50亿元，同比下降 3.99%。23Q1，公司实现营业收入 9.57亿元，同比下降 23.10%，实现归母净利润 1.01亿元， 同比下降 18.40%， 实现扣非净利润 0.98亿元， 同比下降21.00%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税）， 派息率 53.5%。 事件点评 疫情影响致使公司 22H2营收降幅走扩， 预计 23Q1电商渠道实现双位数增长。 2022年， 公司实现营收 58.13亿元， 同比下降 10.31%， 22Q1-23Q1营收分别为 12.45、 15.07、14.01、 16.59、 9.57亿元， 同比增长 0.20%、 -3.79%、 -4.20%、 -24.90%、 -23.10%。 2022年， 公司实现归母净利润 7.09亿元， 同比增长 3.28%， 22Q1-23Q1归母净利润分别为 1.24、1.83、 1.18、 2.84、 1.01亿元， 同比增长-9.07%、 -3.71%、 36.59%、 3.74%、 -18.40%。 公司自 22H2以来， 经营受到疫情负面影响， 营收降幅逐季度走扩， 但受益于 22H2提价落地， 同时持续推进降本增效举措， 22H2归母净利润实现正增长。 23Q1， 公司经营短暂承压， 预计主要由于直供渠道与经销渠道收入下滑影响， 电商渠道预计同比实现双位数增长。 沙发品类规模效应释放盈利能力提升， 积极推进 V6大家居战略落地。 分品类看，2022年， 公司床垫、 床架、 沙发、 床品、 其它产品分别实现收入 27.28、 17. 10、 4.50、3.51、 5.19亿元， 同比增长-15.25%、 -4.63%、 25.37%、 -30.54%、 -4.03%， 占收入比重为 46.9%、 29.4%、 7.7%、 6.0%、 8.9%。 从盈利能力看， 床垫产品毛利率 58.9%，同比提升 1.7pct； 床架产品毛利率 39.8%， 同比提升 1.1pct； 预计沙发产品毛利率伴随规模效应释放及公司降本增效动作， 2022年毛利率接近 30%， 提升效果显著。 同时， 公司推出 V6大家居业务战略， 在全国强势打造 10+样本城市大家居样板店， 预计今年有望加速推进。 积极推动渠道下沉， 2022年开店计划圆满完成。 分渠道看， 公司经销渠道实现营收38.91亿元， 同比下降 12.51%， 占收入比重 66.9%， 面对外部具有挑战性的经营环境， 公司采取稳健、 高质量的渠道开拓策略， 积极推动渠道下沉， 截至 22年末， 预计公司门店数量超过 5600家， 全年新开 800余家门店， 净开 700余家门店。 电商渠道实现收入 7.98亿元， 同比下滑 9.32%， 占收入比重 13.7%， 公司设立 O2O 引流部， 通过线上全渠道有 效获客并向终端门店精准引流， 目前已覆盖超过 140个城市。 直供渠道实现营收 7.81亿元， 同比增长 18.3%， 占公司收入比重 13.4%， 公司直供渠道客户群主要为欧派家居、 万科地产、 锦江酒店、 南方航空、 重庆机场、 成都机场、 招商银行等定制家居客户、 酒店客户和单位客户等。直营渠道实现营收 2.98亿元，同比下滑 33.9%，占公司收入比重 5.1%。 从盈利能力看， 公司经销、 电商、 直供渠道毛利率分别为 45.7%、 57.3%、 31.0%， 同比提升 3.5、 -1.8、 4.0pct。 2022年公司销售毛利率同比改善， 营运情况整体稳定。 盈利能力方面， 2022年，公司毛利率同比提升 1.5pct 至 46.5%， 主要受益于公司降本增效持续推进， 以及 22年 7月提价动作，叠加原材料价格企稳略有下降。其中 22Q4毛利率同比提升 1.2pct 至 46.5%，23Q1毛利率同比提升 3.4pct 至 48.4%。 费用率方面， 2022年， 公司期间费用率合计提升 0.8pct 至 32.5%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 25.1%/5.4%/2.7%/-0.6%， 同比+0.4/+0.5/+0.3/-0.5pct。23Q1期间费用率合计提升 3.1pct 至 35.30%。综合影响下， 2022年， 公司销售净利润率为 12.2%， 同比提升 1.6pct， 22Q4公司销售净利率为 17.1%，同比提升 4.7pct， 23Q1销售净利率为 10.6%， 同比提升 0.6pct。 存货方面， 截至 22年末， 公司存货 2.20亿元， 存货周转天数 30天， 23Q1存货 1.92亿元， 存货周转天数 38天。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为 6.47亿元， 同比下降 34.9%， 主要为营业收入同比下降导致销售收款减少所致。 投资建议 2022年， 公司逆势拓店， 圆满完成全年开店目标， 有望在今年市场恢复后加速抢夺市场份额。 同时基于降本增效推进以及提价落地， 下半年以来销售毛利率逐步提升。 2023年， 公司计划营收、 净利润同比增长 10%-20%区间， 加速发展沙发品类与电商渠道业务，同时加大对 V6大家居业务板块资源投入。 我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为2.04、 2.42和 2.84元， 对应公司 23、 24年 PE 约 17、 14倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期； 原材料价格大幅上涨； 市场竞争加剧； 直供渠道占比提升影响公司盈利能力。

事件描述 公司发布 2023年一季度财报， 期内实现营收 6.3亿元（+46.3%）， 归母净利润 4.14亿元（+51.17%）， 扣非归母净利润 3.87亿元（+49.26%）， EPS1.91元。 事件点评 嗨体继续贡献主要营收， 濡白天使放量带动盈利能力提升。 目前公司构建以嗨体为核心、 针对颈纹适应症针剂类产品渗透率、 复购率持续提升、 培养良好消费心智， 熊猫针占比逐渐提高带动客单价提升， 预计溶液类注射产品仍将贡献较高比例营收； 凝胶类产品濡白天使 2021年 6月上市， 市场认可度持续攀升， 高客单价产品增强公司整体盈利能力， 预计今年存量客户复购、 增量市场拓展带动销量实现较快增长。 期内公司毛利率再创新高、 继续提升 0.84pct 至 95.29%， 净利率提升1.94pct 至 65.54%。 整体费用率微增 1.26pct 至 15.91%， 其中销售费用率10.41%（-2.1pct）， 管理费用率 7.99%（+2.91pct） 系港股上市费用增加， 研发费用率 6.92%（+0.17pct）研发费用持续投入，财务费用率-2.49%（+0.46pct）。 经营活动现金流净额 4.27亿元（+77.67%）。 目前公司在研产品矩阵齐全。 已获注册证、 已进入临床、 临床前产品分涉不同适应症。 目前公司有 7款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品， 包含 2款透明质酸钠溶液、 4款凝胶、 1款面部埋植线； 3款进入临床及注册程序产品，包含注射用 A 型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、 利拉鲁肽注射液（完成 I 期临床试验）、 利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）； 3款临床前项目， 包含去氧胆酸注射液、 透明质酸酶、 司美格鲁肽注射液， 预期2023-2024提交临床试验申请。 投资建议 医美线下客流增长带动上游产品稳定放量。 公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速； 再生材料市场渗透率提高、 濡白天使销量提升带动公司盈利能力提升。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为9.13\12.95\17.96元， 对应公司 4月 25日收盘价 537元， 2023-2025年PE 分别为 58.8\41.5\29.9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 政策管控风险； 产品研发注册不及预期风险； 产品质量安全问题风险； 市场竞争加剧风险； 消费者购买力不及预期风险。