事件: 公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营收约为577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 全年业绩符合预期,调整股权激励解锁条件公司2019年实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%,位于此前预告的5%-20%区间内,符合预期。从单四季度来看,19Q4实现营收179.1亿元,同比增长11.7%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长10.5%。业绩增速相比Q3有所下降,一方面由于制裁等对公司海外业务造成影响,另一方面是国内需求有所下滑,影响公司短期业绩。随着2020年进入雪亮工程的收官之年,我们预计行业需求将有所复苏。 公司同时公告将微调股权激励解锁条件,将原有条件“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平”,修改为“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,或不低于标杆公司同期75分位增长率水平”。我们认为股权激励解锁条件调整后,有助于公司在制裁等极端条件下留住人才,保持员工稳定性。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。根据公司最新业绩快报,我们下调公司2019年EPS至1.33元(前值为1.36元),由于海内外需求仍然疲软,我们下调公司2020-2021年EPS分别为1.52/1.75元(前值分别为1.64/1.98元)。由于公司在安防领域的核心竞争力仍然强劲,在AI等新技术方面的布局也居于领先地位,我们仍然看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 中公教育披露《2019年业绩快报》:总收入91.76亿元(+47%),营业利润20.91亿元(+56%),归母净利润18.05亿元(+57%)。 点评: 产品与服务的科技化、互联网化进一步深化。公司积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育OMO的行业领先地位。 我们将中公业务分为三大板块:公职板块(公务员、事业单位、教师、综合招录等)、学历板块(考研、成人自考等)、能力训练板块(留学、IT等)。 公职板块:垂直一体化能力延伸至各个品类和渠道,驱动公职板块保持稳定增长。 公职板块利用成熟的教研体系和垂直一体化管理能力,深度拓展品类。如事业单位每年几千个考试简章,分布在很多区域以及不同时点。对于中公来说,每个项目都是独立的,每个项目如何做到效率最高,内部的管理水平和工作水平,都有比较大可以开拓的空间。把垂直一体化机制用到考试里面去,总部双师、讲义、习题调整进行支援。我们预计公务员未来3年仍然保持30%左右增速,事业单位、教师、综合招录等预计超过50%的增长。 事业单位改革强化其公益属性,更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转,从事经营类的事业单位逐步转向企业,事业单位改革更偏民生,用人刚性更足,引入市场化竞争。事业单位2018年招录17万人,2019年招录23万人,涨幅明显。2020年在国常会政策驱动下,有望超过25万人次招募规模,直接驱动事业单位联考和各个省份考试的培训需求。 综合招录:军队、医生、警察、扶贫、国企、金融。军队国企拿掉都是公共服务类的,也是国家未来重点招录的方向,2020年2月25日国常会要求增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。 学历板块:类似早期的公务员培训市场,中公正在改变培训业态享受更高的市占率。 目前考研培训市场类似早期公务员考试情况。市场空间更大,规模效应目前比较分散。考研拥有更稳定的录取率,考试难度也比较大。2015年开始,考研报名人数呈现加速增长的态势;2016-2020年分别同比增长7.3%/13.6%/18.4%/21.8%/17.6%。 教育部:2020年研究生扩招19万人。2月28日,国务院联防联控机制举行新闻发布会,介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况。教育部副部长翁铁慧表示,今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同比增加18.9万人。 考试难度大录取比例低催生巨大培训需求,中公教育改变培训业态未来将持续抢占市场份额。考研培训有着非常大的市场需求,考研辅导、教材需求、报名人数增长都催生整个市场的快速发展。庞大的考试人群目前参培率较低,仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态,中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。我们预计中公考研业务会在未来2-3年保持100%左右的增长。 能力训练板块:依靠中公强大的品牌和渠道优势,未来享受高速增长。 公司布局IT业务由来已久,规模增长或将开启。从刚性角度看,公职板块>学历板块>能力训练板块;从市场空间角度看,能力训练板块>学历板块>公职板块,三大品类互为流量池有望实现品类联动。公司早期就已经布局IT领域的课程研发和人才积累,率先将公司内部进行IT化改革,后续于近期开始转型对外培训。我们认为公司的IT培训业务将依靠中公强大的品牌和渠道优势,开始寻求规模性增长。预计IT培训2019年1-1.5亿元左右,未来3年将保持100%以上的增速。 疫情对中公20年的业绩影响有限。20Q1亏损是有可能发生的,但是Q1的重要性考试如国考面试、研究生考试面试都已经确定延期。Q1成本费用相对平均的,利润影响比较大,Q1业绩仍有为正的可能性。20Q2是毕业季,随着各类经济生活的正常,培训需求反弹。我们暂时不下调中公教育的盈利预测,我们仍然预期2020年25亿元净利润(YoY+45%);我们认为中公教育2020年收入中:事业单位业务60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研100%增长。人员构成方面,我们预计中公2019年有1.3-1.5万老师,研发人员超过2000人,基本保证未来2-3年的规模增长。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为18.05/25.39/34.95亿元。当前约1300亿元市值对应19-21年P/E约为72/51/37x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:政策风险、招生人数下滑的风险。

联创电子是国内优质光学镜头厂商,玻塑混合镜头技术全球领先,主要产品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等,主要客户覆盖了汽车、消费电子、运动相机以及AR/VR等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋势,15~18年收入复合增速50%,净利润复合增速15%;19年前三季度实现营收43亿元,同比增长21%;归母净利润2.24亿元,同比增长22%。 手机光学创新不断,玻璃镜片利用率提升 多摄有着较好的用户体验,华为、苹果引领智能手机的多摄浪潮,带动摄像头需求量不断提升,预计2020年手机摄像头出货量60亿颗,同比增长36%。3D技术快速发展,其中结构光存在发热问题,玻塑混合镜头成为必备。手机光学变焦成为未来趋势,潜望式带动光学玻璃器件需求提升。高像素是安卓手机品牌主要卖点之一,随着像素的提高7P镜头需求量上升,而厚度限制下,玻璃镜片拥有更高的透光率、折射率以及稳定性,能够在控制机身轻薄的前提下,更好地提高拍摄质量,6P1G、5P2G玻塑混合镜头迎来市场契机。 公司具备光学镜片优势,业务多点开花 公司同时具备模造玻璃镜片和塑料镜片的制造技术,拥有国内少有的玻塑混合镜头的研发能力。公司6P1G玻塑混合镜头的良率已经达到了40%,超过了8P镜头良率,实现了国内手机品牌的小批量供货。车载镜头业务已与Mobileye、Nvidia、Aurora、Tesla等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司及整车厂商达成战略合作,八款车载镜头已经通过Mobileye的认证。公司在高清广角镜头领域布局已久,是国内极少数具有AR/VR光学镜头和模组供应能力的厂商之一,公司的高清广角镜头广泛应用于运动相机,全球市场占有率超过 70%。公司屏下指纹与国内主流芯片厂神盾达成合作,受益屏下指纹市场放量。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在玻塑混合趋势下的市场前景,预计19~21年净利润3.56/4.51/5.72亿元,对应PE42/34/26X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期

TCL科技:重组完成,聚焦半导体显示领域 2018年底,TCL集团启动了以专业化经营为核心的重组,转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。重组完成后,以TCL华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。2020年2月7日,TCL集团正式更名为“TCL科技”。 供需结构改善,大尺寸LCD迎来行业拐点 在大屏化驱动下,尽管全球电视销售数量停滞不前,但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面,在持续亏损的压力下,韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能,LGD不仅已退出部分产能,并已宣布将在2020年关闭韩国本土的产线。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声,全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态,并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。 持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是大陆第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。根据IHS数据,公司2019年在电视面板的市场份额约为13%,位于全球第四,前三名是京东方、LGD和三星显示。随着LGD和三星显示逐步关闭韩国本土的,以及公司T7产线的投产,公司有望超越LGD和三星显示成为全球第二名。 估值与评级 随着韩系厂商的产能退出,以及2020年需求的好转,我们预计大尺寸面板价格将在2020年上涨,将显著改善公司盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,公司的成长性显著增强。由于2019年面板价格下跌超预期,同时韩厂产能退出会导致面板价格在2020-2021年上涨,我们下调公司2019年EPS至0.23元(前值为0.27元),上调2020-2021年EPS分别至0.36/0.45元(前值分别为0.32/0.36元),上调公司至“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂;奥运会可能推迟影响需求。

事件: 公司发布2019年业绩快报,营业总收入15.15亿元,同比增长170.45%,净利润为4.99亿元,同比增长207.47%。 点评: 净利润接近业绩预告上限,单Q4收入利润环比增长超预期。公司业绩预告2019年归母净利润为4.76~5.08亿元,公司业绩快报净利润为4.99亿元,单19Q4实现归母净利润1.76亿元,同比增长604%,环比增长3.90%。单19Q4实现收入5.30亿元,同比增长341%,环比增长12.88%。公司单19Q4在淡季的情况下,仍能实现环比增长,超出市场预期。我们认为主要是受益于公司持续导入国内大客户,同时公司推出类型丰富的新产品并在客户端规模交付并逐渐上量,公司销售规模以及盈利能力穿越淡旺季,实现持续高增长。 5G驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5G时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据Yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。从4G到5G,智能手机中开关的用量将翻倍以上增长,且对开关、tunner产品的性能要求更高。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM模式,以公司为代表的国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。 公司竞争优势明显,技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头,核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势,壁垒非常高,毛利率高达50%以上。①技术优势:公司在射频开关、tunner产品上已具有全球竞争力,高端产品在国内领先,具有稀缺性。同时,公司产品种类齐全,并可以迅速将技术研发转化为产品。②成本优势:1、公司设计的晶圆die面积比国际大厂还要小,晶圆成本低;2、公司具有规模优势,晶圆代工溢价能力强;3、公司晶圆制造周转快,生产效率高;4、拼版式工艺等可提升产品组合种类,提升封测效率,降低封测成本。③客户优势:公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。 国产化+5G需求双轮驱动公司持续高增长。过去几年,公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户,国产化率提升是主逻辑;未来几年,5G催生射频开关tunne等需求倍增,且性能要求更高,随着5G手机渗透率逐渐提升,公司现有业务有望持续高增长,5G需求是主逻辑。此外,公司积极布局SAW滤波器、PA等产品,未来有望形成射频前端模组,帮助公司打开新的市场空间。 盈利预测、估值与评级 受益于公司持续导入国内大客户以及新产品逐渐上量,公司2019年业绩高增长。未来国产化率提升+5G需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长,积极布局SAW滤波器、PA等产品将帮助公司打开新的市场空间,结合公司业绩快报,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为4.99、9.15、12.54元(原为3.50、4.88、7.03元),维持“买入”评级。 风险提示: 技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

立思辰发布非公开发行预案,本次非公开发行拟发行不超过1.27亿股,发行价12.03元/股,募集资金不超过15.3亿元,窦昕认购3.5亿元。本次非公开发行的认购主体分别为窦昕、马旭东、陈邦、常春藤、兴全基金、中信证券、中金资产、建信基金、睿远基金、五莲协瑞、新宏域投资和云图资产。其中窦昕认购2909万股,本次非公开发行完成后,窦昕预计持有公司1.02亿股,占公司总股本的10.24%。 非公开发行后,公司实控人池燕明先生持股比例为12.60%。截至2020年2月20日,公司第一大股东池燕明先生直接持有公司1.25亿股股份,持股比例为14.45%,是公司的控股股东及实际控制人。按照本次非公开发行的数量测算,预计本次非公开发行完成后,池燕明先生持股比例为12.60%,池燕明先生仍为公司控股股东及实际控制人。 非公开发行后,公司总股本为9.55亿股。发行前公司总股本为8.68亿股,假定本次发行方案2020年9月底实施完毕,本次方案发行1.27亿股,发行后公司总股本为9.96亿股。 募集资金主要用于大语文业务的深度建设。1)大语文多样化教学项目。通过建设实时音视频解决方案,满足公司小班课、互动课堂、双师课堂等基础教育场景,为在线互动课堂提供丰富、多元化教学体验。2)大语文教学内容升级项目。建设周播剧《豆神魔法学校》、建立大语文AI知识图谱、完成建设大语文数字版权,基于公司现有大语文产品,通过升级和整合,提供完整的大语文升级版产品。 聚焦大语文业务,升级教学内容和教学方式“1+3扩张模式”,线下业务快速发展。公司自2018年收购中文未来以后,便确立了大语文业务为核心的战略发展方向。公司大语文线下业务通过实行“1+3扩展模式”,即1个直营校加3个加盟校的模式,实现线下业务的快速发展。 线上教学能够为学生提供更多样化的教学方式。随着未来5G技术应用的深化,用户的学习习惯将受到影响和改变。公司将投入更多的资源发展大语文线上业务,从教学内容上和教学方式上不断升级,提高学生在线学习的体验,获取更多线上用户数量,提高线上用户阅读量和日均访问量。 立思辰大语文业务有望步入快速增长期。截至2019年9月30日,立思辰直营学习中心增至144个,加盟学习中心增至222个;2019H1直营收入8785万元,加盟收入3318万元;报名学生约13万人次。加盟业务2019年超预期发展,2020年会推出两条加盟线,一条主线是豆神大语文,另一条是在三四线城市推出的“小小课堂”双师加盟,针对除语文外的其他学科,地理范围覆盖更广。我们预计2019-2021年语文培训业务有望实现4、8-10、15+亿元收入规模。 盈利预测与投资建议。随着后续逐步剥离信息安全等资产,未来立思辰将专注于语文培训服务市场,形成“培训服务+升学服务(高考升学和留学)+智慧教育(教育信息化)”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起,立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们下调立思辰2019年净利润预测为3600万元,主要根据公司披露的《2019年业绩预告》,考虑到1.15亿左右的财务费用以及资产处置费用的影响。我们维持20~21年净利润分别为2.65和4.00亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。

科华恒盛是国内UPS高端电源龙头,凭借其在超大功率UPS优势,业务拓展至数据中心领域,推出数据中心整体解决方案,同时自主投资建设运营数据中心,目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块(19H1收入占比47%)。19Q1以来,公司业绩回归稳定增长通道,19年前三季度实现收入25.8亿元(YOY+16.77%),实现归母净利润1.33亿元(YOY+20.2%);预告2019年全年实现净利润1.75~2.13亿元,同比增长135%~185%。 IDC:布局一线城市核心资源 短期看,远程办公、在线娱乐等需求上升,云服务商面临持续扩容需求,带动了IDC基础资源需求不断增加;长期看,互联网数据量持续增长,全球数据中心机柜数量持续增加。第三方IDC厂商具备专业化优势,发展迎契机。 公司在北上广已建设运营5大云数据中心,可售机柜超过1.6万架。公司凭借其电源管理经验,结合云化智能化技术,有效降低数据中心PUE值,提升运维水平。我们估算2019年末公司运营数据中心上架机柜数量约1万架,上架率接近70%,预计未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升,IDC业务收入有望保持稳定增长。 高端电源:领跑本土品牌,业务稳定增长 城市能源供给的压力不断加大,政府和企业对于综合能源管理的需求日益迫切。公司深耕电力能源管理领域,UPS国产品牌居首位,该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位,同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展,2019年轨交业务覆盖全国40多个城市近80条线路。 给予“买入”评级我们看好公司在IDC 领域的市场前景,预计2019~2021年公司归母净利润分别为1.97/2.72/3.39亿元,对应PE分别为30X/21X/17X,估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业降价风险;上架率低于预期风险;商誉减值风险。

飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。

盛通股份投资建议 考虑到2019年下半年乐博教育扩张的加速,以及新开门店、老师、店长的储备带来的前期投入的增加,我们下调公司2019~2021年净利润为1.30/1.60/2.10亿元,目前约24亿元市值对应2020和2021年P/E为15x/11x。盛通股份作为素质教育行业龙头,未来定位为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”,在线下面授业务启动“三年千店”计划同时,积极布局在线教育业务且并购在线少儿编程巨头VIPCODE。盛通股份也将继续通过投资和并购等方式,在STEAM教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局,未来有望在青少年普及编程教育学习的浪潮中深度受益。我们维持盛通股份“买入”评级。

事件:公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润 2.66~3.27亿元,同比增长 30%~60%,符合预期。 大额订单部分验收带动业绩增长2018年公司签订了中国电信侧合同约 5亿元,2019年公司完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入实现较大幅度的增长。公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。此外,“十四五”建设临近,网信办新一轮规划有望启动,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。 加大移动网后端及新应用领域市场开拓,后端业务逐步起量移动网前端 4G 产品市场渗透接近饱和,我们预计在 5G 普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓,同时新解决方案在不同行业客户得到应用,带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。 产品化公司,长期具备利润率提升潜力不同于项目制公司,中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度。公司进一步深化精细管理,预算管控效果明显,2019年期间费用增幅得到了有效控制。中长期看,公司费用率水平有望进一步下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级网络可视化行业保持高景气度,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,股权激励实施绑定长期利益关系,维持 19~21年净利润分别为 2.96/3.53/4.22亿元,对应股权激励摊薄后 EPS 分别为 2.70/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元,同比增长285%-310%。 点评: 业绩预告超出市场预期,Q4业绩创历史新高 公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元,同比增长285%-310%。对应Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润约13.4~15.0亿元,同比2018Q4的-4.3亿元大幅扭亏,环比2019Q3的12.65亿元环比提升6-19%。 2019年的非经常性损益对当期净利润的影响约为5.0亿元,扣除非经常性损益2019年净利润约19.5~21.1亿元,较2018年扣非净利润-4.0亿元大幅扭亏。 2019年计提应收账款、存货跌价、长期股权投资、固定资产和在线工程等减值准备3.81亿元,较2018年8.33和2017年5.02亿元趋于收窄。 三大原因驱动2019年下半年业绩超预期2019年下半年的业绩超预期主要有以下原因: 1、技术创新引领行业发展,市场资源加速向公司聚拢。蓝思科技与客户一起不断进行新技术、新工艺、新材料及新产品的创新与研制,为客户提供一站式的综合解决方案。2019年,公司的各类高技术门槛核心产品,如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等,均获得了全球各大知名品牌客户的使用与支持。 2、精益管理优化全面推进,战略布局开启新发展周期。公司凭借强大的研发创新储备能力、领先的工艺技术水平、先进的智能制造生产线、深厚的行业资源及品牌口碑等优势,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。2019年前三季度销售费用率1.42%,较2018年同期1.86%,同比收窄;2019年前三季度管理费用率12.45%,较2018年同期12.84%,同比收窄。 3、产销两旺,管控持续。2019年,公司很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品大量、高质、顺利交付的需求。同时,高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。 蓝思科技是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司秉持“技术创新引领行业潮流,打造受国际尊敬的企业”的发展思路,在优质客户、技术水平、产能规模、智能制造水平等方面均行业领先。公司长期致力于自主掌握核心技术、核心工艺、核心设备,独立开发各类专门工艺、工装夹具、模具、专用设备、原辅材料等,主要产品是玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居、数码相机、播放器、导航仪、医疗设备等视窗及外观防护。经过多年发展,公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度战略合作。 A客户核心供应商有望受益于iPhone销量回暖 蓝思科技作为A客户核心供应商,供应历代iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。我们预计蓝思科技在iPhone的玻璃盖板的份额超过50%,A客户收入占比预计也达到蓝思科技总收入的50%。我们预计iPhone在2020和2021年出货量分别为2.1亿部和2.3亿部,同比分别增长7%和10%;销量提升主要由于2020H1低价版iPhoneSE2和支持5G的2020H2新款iPhone的发布。 蓝思科技作为特斯拉主力供应商,有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮 蓝思科技作为特斯拉主力供应商,在汽车电子领域深度布局。在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑,为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户,公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,是全球知名新能源汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。 蓝思科技在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉,是Model3和ModelY的主力供应商。特斯拉19Q4交付11.2万辆,其中,Model3销售9.26万辆;ModelX/S合计销售1.95万辆。特斯拉2019年全年交付量36.7万辆,同比增长50%,其中美国约20万辆、欧洲约11万辆、中国约5万辆。蓝思科技作为特斯拉主力供应商,有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。 盈利预测、估值与评级 考虑到未来iPhone销量回暖和特斯拉销量提升驱动收入端的增长、经营管理效率提升后费用端的控制,我们上调蓝思科技2019-2021年归母净利润预测为25.13、35.48和44.46亿元(原预测为16.95、24.39、32.19亿元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

净利润增长+49%~+58%,符合预期。17.2-18.2亿元(+49%~+58%),符合我们的预期。2019年中公一直在努力的几个方向:1)增强研发能力和管理效率;2)产品科技化和互联网化;3)职业培训全品类布局。我们也看到公司在考研、教师、IT等细分领域一直在超预期发展。 渠道扩张持续下沉,从区域到高校。2019H1 直营分支机构880 个,渠道持续下沉,速度和广度在持续的提升。渠道拓展维度以前是区域,现在是从区域到高校。职业培训行业需求长尾,中国拥有2876 个县级市和2663 所高校,县级市渠道延伸+高校持续覆盖,四五线城市的就业培训需求或将被进一步激发。 事业单位改革强化其公益属性,更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转,从事经营类的事业单位逐步转向企业,事业单位改革更偏民生,用人刚性更足,引入市场化竞争。事业单位2018 年招录17 万人,2019 年招录23 万人,涨幅明显。 考试业态发生变化,创新培训方式的中公教育未来将持续抢占市场份额。考试正规化、考试难度提升、考试性质从资格类转为类似竞争性考试等都会增加参培率。新浪教育数据,2019 年教师考试参加人数约900 万人、考研290 万,庞大的考试人群目前参培率较低,仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态,中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元。当前约1100亿元市值对应19-21年P/E约为62/43/31x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。

业绩预告符合预期,射频龙头迎接5G发展浪潮 公司预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润约为10.00 亿- 10.50 亿元,同比增长1.24%-6.30%;对应Q4 单季度实现归母净利润约为1.72 亿-2.22 亿元,同比增长36.51%-76.19%,同比保持高速增长。公司在Q4 新增计提了五千多万元的股权激励摊销费用,加回这部分费用后,公司实际业绩增速将更高。 公司2019 年整体研发投入占收入比例达到8%左右,进一步加大对基础材料和基础技术的研究。公司在2019 年也成立了圣地亚哥研究院,为公司高性能5G 天线的持续领先打下基础。同时,公司也完成了常州、越南等重要生产基地的建设,产能正在陆续释放,为公司未来的发展奠定了产能基础。 收购瑞强通信,进一步完善射频前端布局 公司公告,全资子公司信维威电子将以人民币3060 万元增资瑞强通信, 持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。 瑞强通信是一家集射频器件的研发、设计及销售于一体的公司,可为客户提供天线、PA 功率放大器、滤波器等射频器件以及TWS 耳机的蓝牙芯片、天线等综合解决方案。自成立后,瑞强通信始终专注于射频领域,具备优秀的技术支持能力,积累了大量的研发、销售等行业经验,与国内众多的知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户保持了良好的合作关系。根据公告,瑞强通信2019 年实现营收约为5.00 亿元,实现净利润约为379.41 万元。 加强研发投入,5G领域卡位精准 公司持续加大对5G 技术的研发,特别是对5G 天线、射频前端器件、5G 射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 在5G 手机领域,公司掌握了制造LCP、MPI 等新型传输线的能力。5G 毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G 射频前端与基带连接的LCP、MPI 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G 射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、EMI/EMC业务业绩确定性强,中期向5G终端天线、射频连接器等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现5G时代的长期发展。我们维持2019-2021年EPS分别为1.07/1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

业绩预告符合预期,Q4确认业绩拐点公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为7.91亿-9.89亿元,同比下滑25%-40%,对应业绩预告中值为8.90亿元,同比下降32.5%,符合预期。从第四季度来看,预计公司Q4实现归母净利润约为1.24亿-3.22亿元,对应中值约为2.23亿元,环比Q3增长12.06%,确认Q4为公司业绩拐点。 公司前三季度业绩出现下滑,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。目前元件行业的去库存已经在11月份左右结束,行业正处于补库存阶段,价格在Q4较为坚挺,部分型号在12月有所涨价,带动公司业绩在Q4出现环比改善,迎来业绩拐点。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:目前行业去库存已经基本结束,由于国产替代的需求快速增长,我们预计公司将在2020年大幅扩产,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。根据公司最新业绩预告,我们下调公司2019年EPS至0.51元(原值为0.54元),基于公司Q4经营改善情况较好,我们上调公司2020-2021年EPS分别为0.73/0.98元(原值分别为0.70/0.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

屏下指纹拳皇地位稳固,业绩高增长。公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,使得公司营业收入同比大幅增长,进而推动净利润大幅增长。我们预计2019年光学屏下指纹手机出货量约为1.5亿台,公司凭借强大的软硬件实力获得90%以上的市场占有率,垄断型的竞争格局为公司盈利能力提升提供了强大的动力。 渗透率提升+拳皇地位稳固,2020有望继续高增长。目前,屏下指纹的前提条件是OLED屏幕。据Counterpoint预测,2020年配备OLED面板智能手机销量将突破6亿台,同比增加46%。2019年光学屏下指纹在OLED手机中渗透率约为37%,我们预计2020年渗透率有望达到50%,即光学屏下指纹手机出货量将有望达到3亿台。公司2019年底推出全球首款超薄光学屏下指纹,继续巩固光学屏下指纹拳皇地位,有望持续保持高盈利能力,推动2020年业绩持续高增长。 内生外延扩展边界,平台型企业迎接IOT大时代。公司全力打造Sensor(物理感知)+MCU(信息处理)+Security(数据安全)+Connectivity(无线传输)四大领域,剑指万物互联,成为长期增长动力。 盈利预测、估值与评级 公司屏下指纹拳皇地位稳固,业绩超预期,同时内生外延扩展边界,迎接IOT大时代,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为5.17、6.92、8.25元(原为4.84、5.95、7.08元),当前股价对应PE分别为56、42、35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光学屏下指纹渗透率不及预期,市场竞争加速风险,新产品开发不及预期。