事件：公司发布半年度业绩报告，上半年实现营业收入 57.16亿元，同比增长 69.29%； 实现归母净利润 9.04亿元，同比增长 98.08%。其中二季度实现营业收入 29.01亿元，同比增长 55.38%，环比增长 3.13%，实现扣非后归母净利润 3.90亿元，同比增长33.01%，环比下滑 19.59%。 费用率管控合理，原材料备货导致存货略有提升。公司二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%，合计较一季度增加 0.92pct，主要系销售费用率增加 0.65pct。截止半年报公司存货为 15.03亿元，较一季度末提升1.46亿元，主要系原材料备货增加，其中原材料为 8.53亿元。 受原材料及售价影响，毛利率环比下滑。对比一二季度公司毛利率分别为 28.97%、21.58%，环比下滑 7.39%，二季度较去年同期提升 0.56pct。一方面二季度组件开工率较低，随之带动胶膜市场价格略有下滑；另一方面受二季度原材料价格上涨影响，光伏 EVA 价格较一季度提升，光伏级 EVA 市场均价在 20元/kg 以上，导致公司盈利能力下滑，测算二季度单平米盈利能力约 1.5元/平米。 胶膜背板出货环比略增，感光干膜增量显著。上半年公司光伏胶膜出货 4.61亿平米，同比增长 23.19%；光伏背板 3136.83万平米，同比增长 26.44%；季度来看，二季度胶膜及背板出货分别为 2.39亿平、0.17亿平，环比增长 8.05%、14.58%，依然维持稳增长。其中感光干膜上半年出货 4547.15万平米，同比增长 210.95%，加速放量。 积极扩产胶膜夯实龙头地位，配套感光干膜原材料加强竞争力。在下游组件开工率下滑且同行推迟扩产计划背景下，公司上半年胶膜扩产 1.5亿平米，进一步稳固公司全行业的产能优势。此外，随着感光干膜在客户端的认可度不断提升，公司积极筹建广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产 2.4万吨碱溶性树脂项目，推动感光干膜国产化率进一步提升。 投资建议：胶膜行业规模效应明显、重资金属性的特点使龙头盈利能力远超同行且难以追赶，而高转换成本亦使客户具有较强黏性。公司作为光伏胶膜领域龙头，市占率达 55%以上，基本盘稳定。此外，公司积极扩张，将生产、研发优势复制于感光干膜等领域，打造第二增长曲线，且已处于快速放量阶段。预计 2021-2023年 EPS分别为 2.12元、2.27元、2.61元，对应 PE 分别为 62x、58x、50x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新产品放量不及预期，胶膜价格大幅下滑

事件：公司发布 2021年半年报，2021年 H1实现营业收入 99.47亿，同比+209.82%；归母净利润 7.6亿，同比+659.15%。分季度看，2021年 Q2实现营业收入 59.47亿，同比+199.16%，环比+48.71%；实现归母净利润 4.57亿，同比+148.88%，环比+51.28%。 点评：锂电材料业绩大增，持续一体化布局。公司锂电业务显著改善，2021年 H1实现归母净利 4.6亿元，同比+1327.91%。负极业务实现销量 4.15万吨，同比+107.79%，我们预计 Q2单吨净利约 0.7万元，环比基本持平。净利率达 16.0%，同比+409.11%。受益于下游持续高景气，负极出货量高增，叠加石墨化内化落地，盈利能力显著提升。 公司同时加强上游合作保障焦类原料有望进一步降本。 负极产能建设加速，消费类快充技术领先。公司目前负极产能 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。公司积极推进内蒙 10万吨与眉山 20万吨一体化项目，预计 23年 34万吨负极产能，石墨化自供率突破 70%。 公司精准卡位快充赛道，消费类高容量快充产品性能领先，海外出货量同比+131%，预计下半年持续放量。龙头地位回升，竞争力凸显。 正极控本有效，盈利向好。2021年 H1正极出货 1.67万吨，同比+84.98%，子公司杉杉能源净利率 9.35%，同比+454.87%。公司产能利用率大幅提升，原料涨价传导顺利，单吨盈利同比高增。永杉锂业布局 4.5万吨锂盐产能，一期下半年投产后控本能力将继续增强。 偏光片盈利递增，规模优势凸显。2021年 2-6月偏光片归母净利润5.15亿元，Q2归母净利润 3.22亿元，环比+66.84%，预计 22年大额短期费用消除后盈利将实现飞跃。南京与广州 6条产线满产满销，目前产能约 1.3亿平，预计 21年出货超 1亿平，2条搬迁产线预计 22年投产，已计划扩产 0.9亿平，24年有望产能翻倍。受益于下游面板龙头扩产，国产配套需求稳定增长，全球市场份额将持续提升。 盈利预测及评级： 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收246.75/300.36/364.66亿元，实现归母净利润 19.70/27.35/34.59亿元，对应 PE 为 24.46/17.62/13.93倍。首次覆盖，给与买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动等

事件：公司2021年8月9日发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入156.82亿元，同比增长36.25%；扣非后实现归母净利润2.22亿元，同比增长437.55%；稀释每股收益0.38元，同比增长9400.00%，加权平均ROE8.56%，同比上升8.46个百分点；毛利率16.64%，同比增长1.97个百分点。 点评：消费类电池业务稳步发展，动力电池及储能业务进展顺利。2021年上半年，消费类电池业务领域，公司手机数码类锂离子电池模组业务实现收入93.95亿元，同比增长42.50%；笔记本电脑类锂电池业务实现收入21.87亿元，同比增长29.30%；智能硬件业务实现收入19.35亿元，同比下降6.03%；精密结构件业务实现收入11.32亿元，同比增长80.46%。 动力电池领域，公司实现营收5.74亿元，同比增长344.27%，并于报告期内相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函，业绩有望加速突破。储能领域，公司2021年上半年总装机量超554MWh，电力储能、数据中心和通信电源、家庭储能业务均快速增长，发展潜力较大。 动力电池投资持续加码，业务规模有望快速扩张。公司2020年底动力电池业务已有4GWh电芯和6GWhpack产能，预计2021年底动力电芯产能可达到10GWh。公司同日发布公告显示，公司孙公司欣旺达电动汽车电池有限公司计划注册资本新增7.5亿元至43.9亿元，并将于南昌经开委辖区投资建设南昌动力电池生产基地项目。项目分四期，总投入200亿元，将分别投资建设4GWh、10GWh、16GWh、20GWh电芯及电池系统生产线，项目实施时间分别为2021、2022、2024、2026年。项目顺利实施后，预计将有效扩大公司动力电池相关业务，增强公司规模及综合竞争力。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司营业收入为377.02/459.79/550.84亿元，归母净利润为13.29/17.99/23.57亿元，EPS为0.82/1.11/1.45元，对应PE为41.78/30.86/23.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，项目进展不及预期

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入39.23亿，同比+107.8%；归母净利润7.75亿，同比+293.9%。分季度看，2021年Q2实现营业收入21.84亿，同比+104.3%，环比+25.6%；实现归母净利润4.40亿，同比+324.1%，环比+31.6%。 点评：负极一体化继续推进，量利齐升。2021年H1公司负极材料销量4.52万吨，同比+103.6%。2021年H1负极业务子公司紫宸实现营收27.7亿元，净利润3.94亿元。我们预计Q1销量约2万吨，Q2约2.5万吨，我们预计Q2负极单吨盈利近1万元（不含石墨化），环比基本持平。净利率达14.2%，同比+2.95pct，盈利能力同比明显提升。 截至2021年H1，公司石墨化产能6.5万吨，自供比例近70%。我们预计Q2贡献利润约在0.5-0.6亿元左右。下游需求旺盛+供给端限电因素，行业供需紧张年内石墨化加工费已上涨近30%左右，预计将会继续上涨1000-2000元/吨。公司控本增效成果显现。 产能持续扩建。公司当前负极产能13万吨左右，石墨化产能6.5万吨。公司积极推进江西、内蒙、四川项目。预计25年实现40万吨负极，33万吨石墨化产能。行业龙头地位明显。 隔膜涂覆订单饱满，一体化布局涂覆材料。2021年H1公司隔膜涂覆出货8.0亿平，同比+264.1%；子公司宁德卓高实现营收6.66亿元。 公司加快扩产，目标明年实现40亿平、2025年实现60亿平的涂覆产能。公司收购东阳光氟树脂60%与四川茵地乐29.9%股权，完成对PVDF涂覆材料与PAA的布局。PVDF涂料短期价格高昂，公司凭借一体化优势有效控制成本，综合竞争力凸显。 下游积极扩产，锂电设备高增。2021H1公司实现营收3.68亿元，同比+189.2%。子公司新嘉拓净利率8.46%，同比-4.4pct。产业高景气，公司在手订单超30亿元，公司锂电设备业务有望持续保持高增。 盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年分别实现营收94.20/140.38//204.86亿元，实现归母净利润17.41/24.84/37.42亿元，对应PE为59.42/41.66/27.65倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，一体化进展不及预期等

事件：公司2021年8月5日发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入18.02亿元，同比增长162.22%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长367.01%；稀释每股收益0.94元，同比增长327.27%；加权平均ROE5.36%，同比上升3.5个百分点。 点评：动力电池精密结构件龙头地位稳固，毛利率同比明显提升。公司产品主要为电池精密结构件、汽车结构件。受益于新能源汽车行业高景气，锂电池结构件实现营收17.45亿元，同比增长171.64%，占总营收比例为96.83%，同比提高3.36个百分点；汽车结构件实现营收0.40亿元，同比增长47.61%。通过采取签订长协采购原材料、加大研发投入、扩充产能、加强供应链管理等措施，公司毛利率同比大幅提升，2021年上半年毛利率27.93%，同比提高6.30个百分点，其中锂电池结构件毛利率28.34%，同比提高3.75个百分点。 研发投入大幅增长，现金流同比明显改善。公司2021年上半年研发投入金额9727.79万元，同比增加79.11%。目前公司主要产品均拥有自主知识产权，掌握了包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护、自动装配、智能压力测试、轻量化、高强度等多项核心技术。此外，公司拥有强大的模具开发技术，持续自主开发了众多型号产品的模具，奠定了公司精密结构件业务扩展的良好基础。 优质客户构筑行业壁垒，生产基地全球就近配套。公司客户涵盖全球知名锂电池生产商，与宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、蜂巢能源、瑞浦能源等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。通过本地化生产、辐射周边客户的战略部署，公司已在国内的锂电池行业重点区域以及境外的德国、瑞典、匈牙利形成生产基地的布局，有效辐射周边的下游客户，形成了较为完善的产能地域覆盖。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司营业收入为42.03/75.09/119.67亿元，归母净利润为4.37/8.64/14.93亿元，EPS为1.88/3.71/6.41元，对应PE为66.72/33.74/19.53倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新能源汽车销量不及预期

事件：8月2日公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入14.54亿元，同比增长99.8%，归母净利润2.38亿元，同比增长101.3%。 分布式光伏装机需求旺盛，公司逆变器销量高速增长。公司上半年实现逆变器销量33.8万台，同比+85%，其中国内/海外销量分别为13.1/20.7万台。1）国内：21H1全国新增光伏装机13.01GW，其中电站/分布式分别新增5.36/7.65GW，同比-24%/+73%，电站装机受硅料等原材料价格上涨影响有所滞后，户用等分布式光伏装机则迎来爆发。今年为国内户用光伏补贴最后一年，抢装需求旺盛，与此同时整县推进试点有望逐步铺开，预计下半年国内分布式光伏装机需求将再上台阶。2：）海外：全球主要光伏市场需求向好，国内厂商竞争力与市场份额持续提升，据海关总署数据，21H1国内逆变器出口金额139亿元，同比大增49%。公司上半年实现境外收入8.02亿元，同比+70%，快于行业整体增速。下半年光伏装机进入传统旺季，公司IPO募投项目（年产12万台分布式组串并网逆变器项目）建筑工程已于上半年转固，新产线的投产将有效缓解公司产能紧张的状况，下半年产销量有望保持高速增长态势。 储能收入高速增长，电站产品蓄势待发。光储一体已是大势所趋，海外户用储能渗透率持续提升，公司21H1实现储能逆变器收入6643万元，较20H1/20H2增长6.4/1.3倍。同时公司正逐步发力电站市场，在SNEC展上推出了最大功率352kW的组串式逆变器，产品体系已较为完整。 原材料价格上涨影响有限，公司盈利能力保持稳定。公司21H1整体毛利率为29.4%，剔除会计准则影响后较20H1/20H2变动-4.7%/+0.1%，同比下降较大的原因主要是国内出货占比提升。公司已于二季度调升部分国内产品价格，原材料价格上涨对毛利率影响相对有限。与此同时，公司营收规模的扩大进一步摊薄了各项费用率，21H1净利率为16.4%，较20H1/20H2提升0.1%/1.7%。 盈利预测：海内外逆变器需求旺盛，上调公司2021-2023年归母净利润预测至6.13/9.03/12.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入89.07亿，同比+59.9%；归母净利润2.74亿，同比+60.2%。分季度看，2021年Q2实现营业收入49.69亿，同比+64.8%，环比+26.2%；实现归母净利润1.60亿，同比+19.3%，环比+8.4%。 点评：1、业绩高增，超市场预期。公司2021年H1营收、业绩均同比大幅提升，主要因为公司漆包线业务实现恢复性增长，2021年H1销售量15.86万吨，同比+18.84%。公司当前漆包线业务行业市占率约为14%左右，龙头地位稳固。报告期公司经营性现金流为-7.8亿元，主要由于公司规模扩大叠加铜价暴涨，原材料（铜）占款激增。 由于铜线加工均采用“开口”合同，铜价上涨对公司业绩影响较小。 2、特种导体订单饱满，翻倍扩产，长期高增无虞。子公司恒丰特导受益于下游军工与5G 的景气度高扬，加之自身加强内部管理，2021年H1实现净利润0.47亿元，同比大幅增长258.6%；2021Q2实现净利润0.27亿元，环比仍大幅提升35%。公司产品配套粘性高，且多个品种为国内独供。为应对下游饱满订单，公司在常州启动扩产，项目完工产能翻倍达到8000吨规模，长期增长无虞。 3、客户扁线电机替代切换加速，扁线快速放量。2021年H1公司扁线出货量2045吨，Q2为1248吨，环比+56.6%。扁线电机相比传统圆线具有能量转换效率高等优点，行业头部车厂均已开始切换扁线电机。随着下半年公司各大客户的切换替代提速，公司凭借先发优势将在行业的快速爆发期全面占领市场。 4、扁线产能超前布局，构造高进入壁垒。公司可转债扁线项目稳步推进，预计年底形成1.9万吨产能（对应190万台扁线电机）。公司对产能的提前布局，向下游大客户显示其高保供能力，稳固其供应地位；同时对竞争对手施加扩产压力，保持当前绝对优势的竞争地位。 盈利预测及评级： 我们预计公司2021-2023年分别实现营收176.10/197.28/203.42亿元，实现归母净利润5.65/7.05/8.51亿元，对应PE 为28.21/22.60/18.72倍。维持买入评级。 风 险提示：新能车销量不及预期，扁线产品推进不及预期等

受益硅料价格上涨，Q2业绩高增长。公司发布 2021年半年度业绩预增公告，预计扣除非经常性损益后上半年业绩28-30亿元，同比增长192%-213%。 拆分到Q2单季度，预计扣非后归母净利润为20-22亿元，同比增长211%-242%。受硅料供需紧张影响，硅料价格大幅上涨，测算得Q2公司硅料销售均价达160元/kg 左右，远高于去年同期60元/kg 左右，公司生产成本刚性，高价格弹性带来大幅的利润增长。此外，在二季度行业电池片开工率整体下调情况下，依然保持满产满销状态，实现量利同比增长。 继续扩产加码改良西门子法，稳定行业龙头地位。公司预计投资140亿元左右在乐山投资20万吨高纯度晶硅项目，一期10万吨将于2022年12月底前投产，预计公司多晶硅产能将在2022年达到33万吨。新产能的投放，一方面表明公司对改良西门子法技术路线的信心，另一方面随着新产能的扩张，公司行业领军地位进一步稳固。近期多晶硅市场入场选手增加，市场担心竞争格局恶化。我们认为，硅料市场的竞争不在于入场者多少，而在于成本的管控以及下游稳定的客户。长期看，精细化的成本管控仍然是行业竞争制胜的法宝，此外行业将面临全产业链过剩，成本具备竞争力且拥有长期稳定合作的下游客户才是多晶硅企业持续发展并提升份额的保障。 硅料下半年仍紧缺，2022年依旧是主产业链有效产能最小环节。近期硅片价格下降引发市场对硅料价格大幅下跌的担忧。此次硅片价格的变动一方面来自于需求不及预期的向上传导，另一方面来自于高景、上机新产能对行业的冲击。我们认为硅片被动降价是主因。硅料紧缺贯穿全年，价格存在波动，但大幅下跌可能性较小。此外，展望明年硅料仍然为主产业链中最少环节，新进入的硅片产能远高于硅料，硅片的产能扩张将托底硅料价格，预计2022年硅料均价仍有望维持100元/kg 以上。 投资建议：公司作为硅料、电池双料冠军，成本优势全球领先，且具备巨大扩张潜力。随着公司发展规划逐步落地，盈利能力再上台阶。硅料价格超预期上涨，上调公司盈利预测及目标价，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.64元、1.84元、1.99元，对应PE 分别为26x、24x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：光伏市场需求不及预期，硅料价格下跌超预期

我们在4月21日的首篇深度报告《华友钴业：从周期到成长》中详细论述了对华友钴业的认知应该从“周期成长”到“超级成长”，希望市场清晰地看到公司在塑造的以及未来最强的能力是承受降价的能力而非涨价能力。本篇报告将继续为市场剖析对华友锂电材料一体化链路的预期差。 华友已然是非常优秀的三元材料企业，已在报表上持续证明：1、公司三元前驱体持续翻倍成长，今年预计跻身全球前三。从行业看：1）技术溢价带来的单价溢价显著收窄；2）技术溢价并未能带来盈利溢价；3）头部企业制造成本几无差距，行业未来竞争核心将聚焦于原材料。2、拟13.5亿元收购巴莫科技38.6%股权，巴莫已经成长为三元正极龙头，量、客户结构及单吨毛利领先行业。3、期待前驱体-正极一体化之后的协同效应，且公司持续加速布局。 深刻理解三元材料一体化链路带来的优势，华友从资源到三元前驱体再到正极材料，1+1+1大于3：1、华友一体化从资源到材料，对材料加工企业形成降维打击，并形成公允价格之前的利润安全垫。2、产业链思维认知三元材料一体化链路优势：1）三元材料价格高波动，华友拥有独一无二的稳定材料价格的能力。2）正极产业链链条长，一体化链路有利于供应链管控，并保证供应。3、一体化链路1+1+1大于3，成长确定性强。 2022年锂电材料业务业绩将继续带动公司业绩高增，2023年随着各项产能集中释放，公司业绩有望再度迎来爆发。1、前驱体逐步体现规模效应，净利率预计持续改善。2、若收购巴莫成功，有望提升巴莫的盈利水平。3、印尼镍钴项目将迎来收获期。1）华越湿法项目预计在今年底试投产；2）华科火法4.5万吨高冰镍项目预计明年下半年投产。 盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。我们上修公司的盈利预测，预计2021-2022年利润分别为30.8/40.1亿，对应PE分别为42/32X。强烈看好，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

事件：2021年 5月 23日，公司发布公告：1）拟支付现金 13.51亿元收购杭州鸿源控制的巴莫科技 38.62%的股权，对应巴莫估值仅 34.98亿元；同时大股东华友控股持有的 26.40%表决权委托给公司行使，公司将合计控制巴莫 65.02%的表决权。2）与永瑞等设立合资公司，拟投资 20.8亿美金，在印尼建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的湿法项目。 巴莫为国内三元正极龙头企业，Q1位居国内第一。根据鑫椤锂电数据，2021年 Q1三元正极产量 7.65万吨，巴莫排名第一，市占率 13%，容百第二（12%），当升第五（9%）；2020年国内三元正极出货 23.6万吨，巴莫排名第二，市占率 11%，容百第一（14%）。2020年，巴莫实现营收 41.52亿元，客户主要为 LG、CATL、三星、ATL 等；实现净利润 1.89亿元，而收购对价仅 34.98亿元。 新能车产业链长坡厚雪，华友单 GWh 利润有望成为产业链最高，空间广阔。对华友的认知从周期成长到超级成长，核心在于理解华友未来的利润并非来自镍钴价格的弹性，而源于华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化形成的降本壁垒，至少稳定赚取低于边际成本（火法路径）的丰厚价差。在钴 25万，镍 10万的价格下，华友从资源到材料单 GWh 利润预计达到 0.5亿元，单 GWh 盈利或不逊于电芯环节。 打造锂电材料领域的青山，成长性源于自身扩张，高确定性+壁垒+利润，估值最高。印尼首个红土镍矿湿法项目力勤项目上周试车成功，进度超预期，将作为华友项目跑通的先行指标，华友印尼镍钴资源端布局收获在即。公司加码印尼镍钴项目布局，与青山等设立合资公司投资 20.8亿美金，建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的华宇项目。本次以较低估值收购国内三元正极龙头巴莫科技股权，合计控制 65%表决权。从资源到材料，从周期到成长，华友一体化的最后一块拼图落地。 盈利预测及评级：对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性，而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差： 壁垒、份额、利润、ROE 持续上行。预计 2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿，对应 PE 分别为 40/31X。强烈看好，维持”买入“评级。

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