事件:公司半年度实现营业收入2.74亿元,同比增长136.64%;实现归母净利润4320.29万元,较去年同期相比实现扭亏为盈。此外,公司发布2018年半年度利润分配预案公告,10股转增8股。 点评: 我们坚定看好公司的长期发展,持续推荐!公司半年度业绩符合我们预期,2018H1实现净利润4,320.29万元,位于中期预告中位数之上。智能手机客户量产机型对人工合成石墨需求保持持续增长,公司人工合成石墨材料对新机型的交货进入量产。2018H1营收环比增长60.95%,归母净利润环比增长127.54%,我们预计下半年持续维持高增长,坚定推荐! 募投项目达产,产能大幅提升,向2亿利润迈进!公司募投项目高分子复合屏蔽导热材料研发及生产基地项目投入资金100%投入。根据招股书信息,预计完全达产后,公司将增加导热石墨材料年产能64.80万平方米、导热高分子材料年产能48.00万平方米和EMI屏蔽材料年产能600.00万米,预计年平均收入可以增加6.41亿元,年均利润总额增加1.82亿元。 研发与管理并行,毛利率上升,今年预计持续研发拓展新客户产品。公司三大业务毛利率如下,导热材料(33.38%)、EMI屏蔽材料(41.43%)和EMC滤波器件(71.42%),毛利率同比提升分别为6.06%、4.24%和11.30%。接下来的三四季度,公司将迎来旺季,三四季度国际大客户产品有望带来毛利继续提升,同时公司向材料下游领域延伸,价值量和产品空间打开。 财务数据彰显公司信心,积极备货迎旺季。截至2018年6月30日,公司存货1.35亿元,同比增长199.67%,环比增长16.30%,其中,库存商品8629.63万元,环比增长138.53%,我们认为该指标显示了公司对于下半年旺季的信心,并处于积极备货状态。此外,伴随着5G时代来临,市场有望迎来新一轮导热、屏蔽类产品的需求增长,公司储备的新技术、新产品将获得更大的市场机会。公司军工EMC滤波器器件也稳步提升中。 投资建议:业绩符合我们预期,看好公司受益三四季度旺季,并将持续受益于5G、无线充电、OLED发展导热材料和EMI屏蔽材料需求增加,预计公司18-19年净利润2.34亿元和3.58亿元,维持目标价117.4元,给予“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;供应商竞争被替代;产品价格下降。

事件:股权激励授予价仅为收盘价52.7%,三年解禁条件助力净利润增长 7月31日晚公司发布2018年限制性股票激励计划,拟授予包含董事长蔡卫东先生在内的348名董事、高管、中层管理人员、核心技术\业务人员等,授予价格6.2元/股,仅为31日当天股价的52.7%。有效期为48个月,自登记完成日起满12个月后分3期解禁,每期解禁比例分别为40%\40%\20%。本次股权激励授予的解禁条件为:1)18年扣非净利润不低于4.037亿元,2)18、19年扣非净利润累计不低于9.284亿元,3)18-20年扣非净利润累计不低于16.106亿元。本次股权激励计划价格具备较大吸引力,预计将给公司管理层建立长效激励约束机制,有效助力公司未来净利润增长。 外延生长推进军工电子业务布局,业绩显著受益军工板块景气上行 公司军工电子板块发展主线明确,6月15日子公司威科电子收购中电华星股权,扩大军品芯片规模;4月9日公司与中兵214研究所签订战略协议,借力其在集成电路、芯片实力,实现产业整合;3月10月公司入伙华尧永舜(40%),报告期内华尧永舜取得河南中机华远2.38%股权,再次推进军工领域产业布局。 军工行业景气上行,公司军用电子芯片受益显著。从产品角度,公司已于18H1已恢复批量供货,总收入1.17亿元,两核心产品H1营收0.61亿元,占总营收18.3%,净利润0.31亿元,占12.9%;从子公司业绩角度,长沙韶光\威科电子,前者主营军用集成电路设计\封测;后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者,积累了深厚的技术底蕴,两家子公司2018H1净利润贡献分别为0.34/0.07亿元。 化工板块量价齐升,降本增效\薪酬优化助推业绩上行 至今,化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期,同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化,核心产品实现量价齐升,管理费用显著下降,报告期内折百液碱\环氧丙烷\聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%\20.2%\9.2%,产量分别增长3.98%\0.5%\5.26%,在降本增效、以人为本的精细化管理思路下,管理费用得到有效控制,同比下降47.36%。 盈利预测与评级:维持前期对公司营收与净利润判断,预计公司2018-2020年营业收入分别为42.85/53.56/64.28亿元,净利润分别为5.12\6.16\7.39亿元,对应EPS0.74\0.89\1.07元/股,P/E为15.90\13.21\11.01x。目标价16.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:化工行业景气持续不及预期,公司军品外延协同不及预期。

事件:报告期内,公司实现营业总收入51.07亿元,营业利润11.13亿元,利润总额11.17亿元,归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,分别较上年同期变动-7.75%、3.04%、10.51%和11.43%。报告期内公司部分处置了明信测试及prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.84亿元。 点评:我们长期坚定看好公司,去年以来认为公司已经从单一设备供应商成功升级成为整体方案提供商,是A 股平台型公司龙头之一,未来下游业务多点开花,成长核心驱动力多样化。大客户今年相对设备投入小年,但是就上半年看已经超此前预期,全年来自国际大客户的营收有望超30亿,同时PCB、新能源、半导体等领域高速增长,持续看好下半年及未来成长,坚定推荐!高基数下二季度业绩符合预期,乐观看待下半年增速。公司18H1实现营收总收入51.07亿,归属母公司净利10.2亿,同比增长11.43%,处在业绩指引0-30%的中下区域,其中处置明信测试及prima 公司的股权的1.84亿投资收益主要在一季度完成,二季度公司营收34.14亿元,同比下降14.94%。我们判断这主要由于公司下游消费电子国际大客户18年相对小年,同时订单确认时间相对去年较晚。然而公司在显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB 业务同比快速增长。国际大客户的订单全年订单超30亿,伴随国内投资建线的顺利推进以及国产替代趋势,半导体、面板等设备收入有望快速增长,大功率设备出货亦有望加速。 优势领域积极延伸拓展,多产品线增长态势明确。公司优势延伸拓展汽车交通行业,大功率激光智能板块进入成长新赛道。17年已经基本完成激光标记、激光焊接等领域上下游产业战略布局,同时卡位新能源装备+锂电池装备,持续优化公司产品结构,通过战略控股铂纳特斯等公司加快对注液机、搅拌机、涂布机等产品的业务拓展。随着PCB 迎来新发展机遇,公司作为全球PCB 行业高端设备供应商中产品覆盖面最齐全的厂商之一,产品线齐全,公司将全面受益。看好公司2018年H2增长态势:1)随着精密加工要求的持续提升,消费电子领域订单持续增加;2)显示行业(OLED/全面屏等)、新能源等2018年资本性支出持续高景气;3)精密激光加工在整车制造、PCB 产线等领域渗透率持续提升;4)公司激光产业链上下游一体化布局提升竞争力和盈利能力。 看好公司作为全方位制造升级的龙头,多板块受益清晰,下半年起收入及利润增速均有望实现超预期增长,我们坚定看好公司未来发展。 投资建议:我们预计公司18-19年实现营收为157.04和189.97亿元,归母净利润24.51和30.86亿,维持目标价67.8元,维持“买入”评级。 风险提示:激光行业渗透率不及预期;产品盈利能力不及预期。

1.公司回归增长通道,未来可期 麦捷科技专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动元件业务,2015年收购星源电子进入LCM行业。2017年,公司由于计提星源公司商誉减值,营收和归母净利润受到较大的影响,但公司主动放缓发展节奏,对内部管理进行优化,短期得到一定效果,并积极布局新兴领域,未来可期。2018年7月14日,公司发布半年度业绩预告,预计2018年中期公司将实现归属上市公司股东的净利润5,357.77万元-6655.26万元,同比增幅23.88%~53.88%,我们认为,公司商誉减值损失影响逐渐减小,公司将重入增长通道。 2.公司调整经营发展节奏,积极汽车电子、5G等布局新兴领域 公司主动调整经营发展节奏,通过此次商誉减值计提将未来发展中存在的隐患风险得到及时释放,同时公司积极拓展行业品牌大客户转型并发展高端电子元器件产品,我们认为,公司在新兴领域的布局将逐渐减小资产减值损失带来的影响,并且公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局,符合市场发展趋势,未来可期。 3.投资建议 根据我们对公司主营业务片式电感业务以及星源电子LCM业务的分析以及对公司SAW等新产品产能释放节奏的判断,我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元,其中LCM业务保持平稳增长,营收分别为10.0/11.0/12.0亿元,电子元件类产品(包括片式电感、SAW等磁性产品)营收分别为10.2/13.9/23.7亿元。我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放,公司盈利能力逐步提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。 我们判断公司未来业绩持续保持较高增长速度,增速高于同行公司,我们采取PEG估值方法,根据我们测算公司2016-2020年净利润CAGR=27.5%(1.56亿元增长至4.12亿元),我们采取PEG=1,给予2019年公司PE=27.5,得到公司目标市值为66.8亿元,对应目标股价为9.6元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:LCM行业竞争加剧风险;SAW等新产品产能释放不及预计;

事件:7月28日公司发布2018年半年度业绩快报,2018年1-6月公司实现营业收入35.85亿,同比增长18.20%;公司实现归母净利润4.65亿,同比增长5.38%。报告期内,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,军品市场稳步增长。 高景气传导已至,业绩重回上升通道 根据公司发布的半年度业绩快报,第二季度公司营业收入为21.08亿,相比第一季度营业收入14.77亿元,上涨42.67%,同比上涨30.88%。第二季度公司实现归母净利润为2.98亿,相比第一季度上涨78.05%,同比上涨15.55%。第二季度比第一季度业绩大幅提升,说明单季度经营情况显著改善。公司是军品电子元器件龙头配套企业,覆盖全部兵种,其业绩变化能有效反映行业景气度已传导至配套企业。预计从Q2开始配套白马将迎来更密集的订单确认与产品交付,预计配套企业整体将在中报业绩放量上行。 军用连接器龙头地位牢固,军工高景气周期持续拉动 公司是国内电子元器件领域军用连接器的核心龙头企业,背靠中航工业集团,航空领域优势得天独厚,同时公司研发实力强,产品涉及航空、航天、兵器等多个军工领域,覆盖全部兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套,随着2020年实现机械化信息化目标的临近,军工高景气周期持续,将持续拉动连接器需求,同时公司未来产品集成化程度的提高,定制化生产,带给产品来更高的产品附加值,军用连接器市场份额将持续扩大,预计军品业务会持续稳步增长。 5G落地稳步推进,通讯领域或迎大幅放量 通讯领域,公司在2000年前已进入到通讯领域,作为华为、中兴连接器核心供应商,在4G时代积极参与相关建设,同时满足当前4G基站的更新换代。未来随着5G时代的临近,6月14日,国际标准组织3GPP确定5G独立组网标准,标志全球5G发展进入商用部署关键时期,工信部领导发言力争2018年底推出符合第一版5G国际标准的商用系统设备,最新进展符合5G在19年商用落地的预期,随着未来5G对无线分布基站及数据中心设备硬件设施采购逐步展开,通讯领域预计对连接器的需求将大幅增加。 新能源汽车领域拉动强有力,国产化替代是趋势 新能源汽车领域,公司09年开始已与各大车厂进行深度合作,公司13亿可转债投向新能源汽车领域产品建设,7月17日已获证监会通过,2018年1-6月我国新能源汽车产销量分别为41.3万和31.3万,分别同比增长79%和96%,伴随新能源汽车市场需求强力拉动,以及充电桩领域逐渐布局,未来连接器国产替代是大趋势,公司拥有核心技术以及强大的研发能力有助于提升市场份额,新能源汽车领域连接器已成为公司战略重要突破口。 投资建议:考虑公司军品随行业高景气周期逐步放量,未来5G和新能源汽车强力拉动,我们把18/19年收入69.4/86.1亿调整为79.5/103.4亿,归母净利润10.7/12.8亿调整为10.8/13.8亿,我们预测18/19/20年EPS为1.36/1.75/2.28元/股,对应的PE分别为31.3/24.4/18.7倍。因此我们维持买入评级。 风险提示:下游军品订单放量放缓、民品放量不及预期

点评:当前时点,我们坚定推荐公司。公司作为射频前端国产开创者,优享5G时代红利,预计随着下游放量,公司业绩不断兑现,下半年在射频、天线、新材料、新客户都有望超市场预期。 公司18H1业绩符合预期,扣非净利润处于业绩指引的中上限(33.17%42.84%),同比增长38.78%。受益于大客户新一代笔电天线放量、韩系客户转为直供以及射频前端放量(InsertMolding+LDS天线成为市场主流),客户广度和深度进一步加深,公司业绩开始兑现,上半年营收18.25亿,对应二季度营收9.64亿元,同比增长35.01%;扣非净利润2.26亿元,同比增长33.72%,业绩符合预期。并且,得益于一体化垂直整合能力以及自动化水平的提升,公司成本控制能力更上一个台阶,18H1销售毛利率为37.77%,相比上年同期继续提升。 高研发高投入+事业部内部销售-研发-运营铁三角助力公司发展,国产化开创者将所向披靡。公司不断加强5G天线系统、射频前端前沿技术(先后设计20余款天线产品,包括Sub-6MIMO天线和5G的毫米波相控阵列天线等)以及海外分支机构研发投入,18H1投入研发1.06亿元,同比增长113.35%;同时,公司还不断完善公司治理结构,推行事业部制管理,打造事业部内部销售-研发-运营铁三角团队,不断提高公司经营管理效率,激发内部灵活性,公司18H1销售费用2371万元,同比增长57.96%,管理费用1.61亿元(其中研发投入1.06亿元),同比增长69.21%。 公司拥有一体化解决方案实力,预计5G时代优先受益。从未来发展趋势看,5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升,公司身为国产射频前端开创者有望在5G时代中优先受益。公司还通过新成立微纳光电研究院完善DOE衍射光学元件和WLO晶圆级光学元件等光学板块,增强泛射频及光电等一站式的综合产品解决方案能力,不断拓宽技术护城河,看好公司未来在各个板块的发展。 我们预计公司18-19年归母净利润分别为15.2/21.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期,公司滤波器和新业务推进不及预期。

点评:我们长期看好公司在光学镜头领域的竞争优势,公司再次向Mobileye导入车载镜头,优势领域横向拓展巩固公司光学龙头地位。Mobileye是ADAS领域龙头企业,于17年被Intel溢价31.73%收购(交易总价为153亿美元);根据Mobileye年报及爱分析调研等,Mobileye在ADAS领域市占率高达70%,业务分为前装和后装市场,在前装方面为一级供应商提供算法和芯片,后装市场覆盖50多个国家,拥有100多个经销商。公司此次研发的又一车载镜头通过Mobileye的认证,证明了其车载领域光学地位。据年报,公司具有较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力,有益于ADAS车载镜头和高端新型手机镜头和影像模组业务拓展。本次知名品牌“背书”有望助力树立标杆进一步扩展下游客户,预计公司将受益于1)车载镜头产业护城河--认证周期长、认证环节复杂、粘性大;2)新能源汽车及ADAS进一步渗透;3)自动驾驶技术从L2发展到L5,带来车载镜头量和价(高像素)的提升。随着品牌客户产品放量,汽车板块业务成长可期。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。根据年报,公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)京东方西南地区配套一期新型触控显示一体化项目已建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、、13M手机摄像模组已经开始量产出货;3)参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望通过Kolen进一步稳固并拓展了在韩国的市场。公司研制的3D激光准直镜头已被国内手机厂商认可,能够把握3D识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。在AR/VR方面,公司为全景摄像机制造商研制的多款全景相机镜头和影像模组已经大量出货。此外,公司持续投入AR/VR关键光学部件的研发,为国内、国际知名客户研制全景拍摄、头戴设备所需光学镜头、光波导元件产品已量产出货。同时,公司具有广角镜头生产能力,运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等持续供货国内外知名客户,并有新项目导入。汽车领域,美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司-19年归母净利润从4.5亿元和6.0亿元下调至3.8亿元和5.1亿元;光学依旧是消费电子及汽车电子的重要创新,看好镜头、3D识别、AR的发展持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期。

事件:公司公布2018年半年度业绩快报,18H1营收11.30亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.27亿元,同比增长30.73%,超出一季报预计区间;扣非后归母净利润1.93亿元,同比增长43.96%。18Q2单季度营收6.38亿元,同比增长40.45%,环比增长29.61%;扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长67.33%,环比增长61.27%。 点评:我们深度推荐公司,长期看好公司国际电感龙头地位,复制村田TDK成长路径,公司业绩恢复高增速,Q2扣非净利润增速超60%,18年业绩持续向好,坚定推荐。 延续高增长态势,销售收入及利润情况创历史新高。根据公司公告,18年上半年公司市场领域的拓展(通讯、汽车电子、物联网及模块等)和新产品开发均取得了重大进展,电感业务持续平稳发展;非电感类产品(无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等),通过多年持续耕耘,市场的认知度和接受度不断的提高,业务有望持续高速发展。销售收入及利润情况创历史新高,利润增长率超一季报预期。展望18年全年,强调短期内电子元器件国产化替代趋势以及5G射频元件增量,看好汽车电子、无线充电业务持续推进。 强调行业景气周期下,公司作为电感龙头,去年投入后今年有望迎来高增长。中时电子报、中证资讯等新闻显示被动元器件涨价及缺料趋势明显,由产能紧张推动的行业复苏预计延续全年,率先扩产的企业具备先发优势。公司的非公开发行项目有望推动公司逐渐步入收获期。 时代驱射频元件和基站天线增长。根据和讯网、ittbank等资讯,手机终端看射频器件未来增量弹性最大,一方面5G频段增加带来射频器件增长,伴随与之配套的电感元件需求提升;另一方面,轻薄化趋势要求电感尺寸减少,单机价值量倍增。5G建设加速,LTCC是5G基站天线材料最佳方案,总体5G基站陶瓷滤波器市场上看300亿元。根据公司年报,公司长期布局LTCC研发生产,有望深度受益。 汽车电子、无线充电业务有序推进。汽车电子在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域。年报显示公司电子变压器产品突破壁垒取得了世界前三大汽车电子厂商体系认证和产品认证,今年有望做出较大业绩贡献。无线充电在下游需求带动下,接收端自小功率向大功率延伸,发射端有望超配,公司产品毛利率较高,提升整体盈利能力。 投资建议:看好公司凭借自身龙头地位享受5G时代红利,维持18-19年EPS 0.67和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示:被动元器件行业发展不及预期,无线充电行业发展不达预期。

事件:公司以现金72,520万元收购郎洪平先生所持有的东莞锂威能源科技有限公司49%的股权(公司在此次交易中估值14.8亿)公司收购股权所需全部资金来源于公司的自有及自筹资金,本次收购完成后,欣旺达将合计持有东莞锂威100%的股权,东莞锂威将成为欣旺达的全资子公司。此次交易业绩对赌:标的2018年度、2019年度以及2020年度三年目标实现的归属于母公司股东的税后净利润数额累计之和不低于36,000万元。 点评:自有资金收购东莞锂威剩余49%股权,上延消费电芯协同效应尽显,公司盈利水平更上一个台阶。东莞锂威主要从事聚合物锂离子电池芯的研发、生产和销售,主要产品包括平板电脑电池、智能手机电池、移动电源电池等多种消费类电池系列产品,与国内众多大型电池封装企业建立了良好的业务关系,工艺设备先进,研发能力较强,一直致力于研发和制造绿色环保、安全、高能量的优质聚合物锂离子电池产品。公司早在14年11月收购并增资取得东莞锂威51%的股权,本次收购后东莞锂威成为公司全资子公司,进一步实现了产业链一体化,提高了公司在锂离子电池产业链的核心竞争力,降低消费电芯成本提高消费pack 领域毛利率,增厚公司利润。目前,东莞锂威17年营收6.84亿,净利润为0.34亿元,我们测算公司的日产能有望持续扩产,我们以产品单价6.5美金、毛利率15.89%测算,东莞锂威18年有望实现1亿左右的利润。 电池pack 业务从手机向笔记本延伸,看好板块业绩持续高增长。公司笔记本电脑类锂电池业务2017年实现收入10.86亿,较2016年增长179.75%; 根据公司年报,未来公司笔记本电脑类锂电池的行业渗透率将稳步提升,并成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业绩增长点。根据过往新品发布周期,我们预计下半年新款MacBook 有望面世,公司有望从中受益。 从电池pack 到电芯,有望带来利润率的持续提升。根据公司年报,下属东莞锂威能源科技有限公司已完成在惠州园区的扩产,产品陆续进入高端客户供应链,在智能手机、笔记本、平板电脑、智能硬件等领域得到广泛使用,向上游的延伸预计也能够提升公司整体收入及利润率水平。动力电池方面,年报显示公司不仅在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制、并有至少七款配套乘用车正式进入国家公告目录,更致力于动力电芯的研制和开发,成果达到业内先进水平,获得业内高度认可。 智能硬件领域景气度持续攀升,抓住机遇打造新利润增长点。年报显示公司扫地机器人、电子笔、 VR&穿戴设备、无人机等新兴业务方面全面开展,有望伴随智能硬件市场的高速增长,持续高速扩张业务规模。 投资建议:公司业务规模不断扩大、结构更加多元;消费类锂电池继续保持持续增长,电动汽车电池系统业务快速拓展,动力电芯生产线建设顺利。 预计公司18-19年EPS 分别为0.60和0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:电芯发展不达预期;动力pack 客户进展缓慢。

Q1营收略有下滑,多项未来指标共振,高景气周期下全年业绩望释放 4月26日公司发布一季报,Q1营收4.81亿元,同比-21.29%,归母净利润0.65亿元,同比-7.27%,我们认为一季度营收不及预期主要是军品确认延后所致。根据财政部,18年我国国防预算为11069.51亿元,同比+8.1%;根据采招网的统计数据,17年11月-18年6月共招标142次,同比将近翻倍(+97.2%),军工高景气周期再次得到验证,公司望受益军品订单放量。 公司是国内高端继电器、连接器、微特电机和光通信器件行业的领先企业,产品现包括继电器、连接器、电机及光通信器件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域。我们预计伴随招标持续推进,公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的指标(A=收入+存货+预付账款、B=应收账款+应收票据)将实现共振,受公司Q1 SAP上线影响,A指标为8.93亿元,同比微降5.6%;B指标24.12亿元,同比+16.5%,保持了较高增长,预计随着军品订单释放及相应回款的优化,公司财务数据望全面优化。 林泉电机业务持续增长,有望受益航天发展与电机业务市场空间扩大 电机业务板块发展良好,控股子公司贵州林泉2017年营收6.12亿元,主要从事军用微特电机业务,控股子公司苏州林泉专业从事民用电机业务,根据6月13日公告,两子公司已实现重组整合。电机板块业务脉络进一步清晰,核心产品二次电源、伺服控制等在航空、航天、地面兵装等多方面应用广泛。据航天科技集团官网消息,我国上半年航天发射次数已达18次,已超过去年全年(17次发射)。据航天科技集团,今年我国计划至少35次发射,相对去年预计将提高100%-117%,航天业景气周期已至,公司电机板块有望受益行业增长并加快订单确认,实现年度收入与利润放量。 光通信器件领先企业,技术储备充分,19-20年通讯板块望获益5G发展 公司于16年正式启动光通信器件板块,主营产品包括激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品,现广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域。根据工业和信息化部规划,我国5G试验将分两步走:1)16-18年底为5G技术研发试验期,2)18-20年底为5G产品研发试验期,预计5G将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,将在天线、高频等光通信细分板块充分受益5G行业发展。 盈利预测与评级:Q1收入下滑或为军品订单确认延后所致,故18年收入增速从20.8%略下调至16.5%;光通信器件客户中兴受贸易战影响,公司对其供货或将延后,19年收入从23%微调至22.0%;预计2020年电机与光通信器件有望大幅放量,2020年收入增速31.5%。公司持续推进产线自动化,18年净利润增速从11.1%上调至14.9%,19年电机与研发成本望提升,净利润增速从26.0%下调至15.8%。18-20年收入30.43\37.13\48.83亿元,净利润3.58\4.14\5.10亿元,EPS 0.83\0.97\1.19元/股,维持目标价28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认延后风险,电机业务发展放缓,通信业务贸易战风险。

我们希望通过解答目前市场上最关注的几个问题,来帮助投资者更好的理解IQOS与盈趣科技: 关于IQOS: IQOS与一般电子产品的本质区别在于它是一款烟草产品,而烟草的特征是“成瘾性、高消费频次、寡头垄断、政府利税绑定”。近似真烟的口感,更低的有害物质,使得烟民转化率惊人,对其他烟草进行了“颠覆性取代”。 从菲莫国际的角度来看,公司用低价格设备导入用户,高毛利烟弹增厚利润,尼古丁依赖所带来的“高频率、高粘性消费”才是IQOS真正的盈利方式,个性化配件及限量版也为公司设备端销售带来增量收入。 我们认为2018Q1的收入和销量下滑只是暂时性的,原因一是短期来看韩国、乌克兰、罗马尼亚以及捷克等国家和地区的销量有望持续呈现2位数以上增速;二是中期来看,菲莫国际有望在近五年内成功获得许可分别进入美国和印度市场;三是长期来看,加热不燃烧类的减害产品(RRPs)将必然逐步替代传统烟草,是全球烟草产业发展的里程碑式产品。 同时,近8000项专利保护也使得同类竞品在短时间内很难超越IQOS。基于研发深度、专利数量和使用黏性,我们认为在3-5年内IQOS仍将引领加热不燃烧制品行业发展。 关于盈趣科技: 我们认为在短期来看,相对于引入新供应商来压低价格,菲莫国际更注重产品质量与细节的稳定性,盈趣在塑胶件生产部分仍有一定的技术壁垒和优势,仍有可能占据产业链稳定份额。 另一方面,IQOS设备并不是菲莫国际的核心盈利点,烟弹销售带来的毛利在70%以上,远高于设备的盈利空间,盈趣在短期内毛利降幅有限,电子烟板块仍有可能获得远高于其他业务板块的毛利率表现。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润为10.52、13.56、15.27亿元,EPS为2.31、2.98、3.35元,对应当前股价的PE分别为24、19、17倍。考虑到公司UDM模式独特,且受益于IQOS使得业绩保持稳定增长,给予19年25倍PE,由于菲莫国际及公司1季度表现低于我们此前预期,我们下调了公司2018-2020年增速预期,目标价格由124.8元下调至74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;新供应商加入风险;政策风险;汇率风险。

事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险

事件:公司发布公告,全资子公司上海中闻金泰拟以58.53亿元对合肥中闻金泰增资,其中50亿以现金出资,8.53亿以上海中闻金泰享有的对合肥中闻金泰的人民币债权出资,用于合肥中闻金泰支付安世半导体49.37亿元基金份额的第二期转让款。增资完成后,公司通过上海中闻金泰间接持有的合肥中闻金泰股权份额由29.58%增至76.76%,将其纳入合并报表。 点评:我们长期推荐公司并理解公司的发展路径,坚定看好公司平台与管道价值;中国ODM 走向全球,同时向上游高附加值含量的产业延伸,成为新晋中国半导体新势力,并打造手机到汽车的全产业链协同性。本次半导体布局不断推进,维持6个月目标价39元,维持“买入”评级。 两次增资合肥中闻金泰,深化半导体产业布局。去年年底以来,公司在半导体领域动作频频,17年底引进武岳峰资本大股东,18年3月以5亿元增资合肥中闻金泰并参与收购安世半导体部分投资份额,18年7月再次以59亿元增资合肥中闻金泰并纳入合并报表,进一步强化合肥中闻金泰收购案的资金实力,顺利实现公司布局半导体产业的战略目标。公司与上游深度整合,同时能够培养新供应链体系,因为多品牌下游销量的保证,芯片、内存、面板等可以获得长期稳定供货。从苹果、小米、华为等厂商的布局看,芯片已经成为竞争核心,预计闻泰会有极强的整合能力。 通过安世半导体切入半导体器件领域,未来汽车是核心。公司此次收购的资产安世半导体脱身于NXP 标准品业务,拥有从设计到销售的垂直一体化布局,是全球分立器件、逻辑器件和MOSFET 器件的全球领导者,汽车业务为核心下游。在汽车智能化、电动化的背景下,车用半导体的单车价值量倍增,其中功率半导体增量明显,公司布局汽车主动安全、电源管理、电动助力转向以及LED 照明四大块业务,下游客户包括博世、大陆、法雷奥、德尔福等,优质且广泛的客户资源保证了业务规模的稳定增长。 ODM 龙头,确定的成长空间。公司是最大的手机ODM 公司,具备研发与制造为一体的全业务链解决方案能力,发展路径对标三星。行业双寡头格局渐成,在技术稳定的时代龙头成长性确定,主要受益于:1)行业集中度持续提升,龙头通过研发技术实力提升份额;2)ODM 整体规模的提升,东南亚等新兴市场增势强劲,品牌终端厂商逐步释放委外项目;3)消费者可接受的手机价格提升,明星机型战略向中高端市场进军。公司下游客户结构健康,预计今年华为、小米有望维持高增长,公司产品将继续以高通中端移动平台为主,整体产品设计档次更上一个台阶。 以技术积累为核心,由手机向其他硬件拓展,坐享科技发展红利。公司切入VR/AR、T-BOX 车机系统、笔记本电脑、物联网设备等市场。官网显示公司基于高通平台开发的智能硬件类产品已经大批量出货或在研,出货量逐年增长。根据集微网等,预计今年高通平台笔电出货有望超100万台,未来笔记本进入5G 替代周期,打开成长新空间。 风险提示:收购进展不及预期,下游需求不及预期。

事件:公司发布2018半年度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润为4,000万元-4,500万元,去年同期亏损25.68万元,实现扭亏为盈;归母净利润中位数为4,250万元,符合我们的预期,其中非经常性损益约为86万元。 点评:我们于年初即挖掘公司在5G射频、无线充电、OLED领域的突破机会。公司二季度业绩符合预期,看好公司进入下半年消费旺季有望实现满产状态,坚定推荐!公司中期业绩实现归属上市公司股东净利润为4,000-4,500万元,实现扭亏为盈,符合我们的预期。2018年Q2单季度实现归属上市公司股东净利润为2,664.07-3,164.07万元,环比增幅99.41%-136.84%;其中,18Q2单季非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为82.76万元。 石墨导热产品下半年新品用量有望提升。根据投资交流平台信息,预计合成石墨的市场会继续发展并进入兼并整合阶段、强者更强,石墨的毛利也将稳定在一个合理的区间。强调5G功率上升和无线充电大面积使用有望带来消费产品导热需求提升;根据集微网等,今年国际大客户新品石墨用量预计为去年2-3倍,无线充电改良预计也将增加产品用量需求的一倍。报告期内,公司实现盈利大幅增长,并实现扭亏为盈,主要因公司坚持实施生产精细化管理和大客户销售策略,为客户提供优质量产品和周到的服务,从而得到公司新老客户的认可,使得公司主营业务收入较去年同期有一定增长。 根据公司年报,公司合成石墨产品去年下半年已完成产能扩建,对应下游市场的需求增长,公司有能力覆盖需求增长。展望2018年全年,随着5G、无线充电和AMOLED的持续高速增长,下游高增长将驱动公司导热材料、屏蔽材料和AMOLED业务继续增长。根据光通讯网等信息,5G时代的来临将带来导热材料在通讯领域的广泛应用;同时,由于通信设备功率不断加大,发热量也在快速上升,市场对于导热材料的依赖性很强,需求增长将带来公司的业绩增长。 投资建议:根据公司披露的中期业绩预告,公司业绩继续保持高速成长期,预计将持续受益于5G、无线充电、OLED发展导热材料和EMI屏蔽材料需求增加。我们预计公司18-19年净利润2.34亿元和3.58亿元;维持6个月目标价117.40元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年度业绩上修预告,公司在第一季季报中预期2018年1至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为10500万元至20500万元。现公司2018年半年度业绩上调到30000万元至38000万元区间。影响原因主要有:公司经营业绩的持续向好,超过预期。汇率大幅波动,对利润产生较大正面影响。 利盟合并报表,财务拖累影响逐渐消退公司于2016年完成收购利盟公司,2017年将全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。但相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,利盟公司经营业绩出现较大亏损,对于纳思达公司的整体收益有所拖累。从2017年3季度开始,利盟公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的回暖和业绩扭转趋势逐渐显现,2018年Q1季度,利盟打印机业务实现净利润-0.12亿美元同比去年同期减少亏损约0.8亿美元,亏损大幅降低,显示经营情况优异。 我们认为利盟公司有望2018全年达到盈亏平衡甚至带来更多收益,随着经营业绩的持续向好和财务费用的减轻,我们给予利盟公司2019年更正面的预期展望。 打印耗材SoC龙头地位不动摇纳思达主营集成电路及打印机耗材业务,在Q1季度的归属母公司净利润为2.19亿元,比去年同比增加了人民币0.59亿元,该业务模块利润继续保持健康提升。从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。原因有:1纳思达旗下艾派克微电子公司具有全产业链布局的核心竞争力,闭环系统已然形成;2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到大基金的入股支持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,国产可替代空间巨大,市场增量明显。 汇率波动引发业绩进一步向好Q2季度,人民币兑美元比率出现大幅贬值,美元资产高比例和出口型企业利润出现较大正面影响,从wind行情得知,Q1季度人民币兑美元升值约为2400基点,Q2季度人民币兑美元贬值幅度约为3200基点,从人民币汇率整体走势而论,我们认为2018年1-6月公司整体汇兑收益为正,这将有效提振公司经营业绩。 我们预计2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。