风电主轴轴承依赖进口，海外产能受限创造进口替代机会。国内风电轴承市场空间约百亿，机组大容量化进一步提升市场空间。主轴轴承主要由FAG、SKF 等欧洲厂商供应，国内厂商以低端的偏航变桨轴承为主，欧洲疫情严重，同时海外大型轴承产能不足。技术达标的国内厂商迎来进口替代窗口期。 公司自主、专注研发，成为风电主轴轴承核心供应商。公司具备10多年风电轴承供货经验，主要供货明阳智能和湘电风能，并合作远景等厂商。3MW 风机轴承已大批量，5.5MW 已小批量试制。进度处于国内同行前列。 公司进入主流客户全面供应和产能释放期。公司轴承供应容量大型化，主轴轴承占比从2019年的10%基础上快速提升，促进供应单价和毛利率快速提升，且具备较大进一步提升空间。同时，公司提前投入募投产能，产能在2019年增加50%的基础上持续增长，顺应公司客户快速拓展的趋势，2020年前三季度，公司利润同比增长超350%，预计未来收入和盈利能力将继续同比提升。 海外市场和风电外市场提供进一步发展空间。预计2020年，公司风电轴承全球市占率低于10%，海外客户可提供更大市场空间。风电之外，公司已在数十亿市场的海工装备和盾构机轴承领域实现供货。 盈利预测和投资评级：预计2020-2022年，公司实现利润4.83亿元、6.43亿元、8.14亿元。对应PE19倍、14倍和11倍。考虑到公司持续受益于风电主轴轴承进口替代，为A 股风电主轴轴承唯一上市公司，具备稀缺性和较强的技术壁垒，给予公司“买入”评级风险提示：1）风电装机在抢装后出现大幅下滑；2）公司产品价格出现超预期下降；3）公司产品验证进度不及预期；4）公司产品出现质量问题。5）公司海外供货进度低于预期风险。

硅片销量大增，助推业绩超预期。疫情之下2020H1硅片分部实现毛利38亿元，同比增长46%。原因主要是：1）硅片销量大增，外销24.69亿片，同比增长14.98%；自用14.89亿片，同比增长87%。另外，166mm、182mm大硅片销售比例提高，产品溢价贡献毛利增长。2）硅片成本持续下降，非硅成本得益于拉棒环节技术优化持续下降，另外2020H1硅料价格低迷利好成本下降。两者对硅片售价下滑起到了很好对冲效果。 组件销量大增、一体化优势明显，毛利大增70%。组件分部2020H1实现毛利17亿元，同比增长70%，一方面北美地区销量增长较快，带动2020H1单晶组件对外销量6.5GW，同比增加106%；另一方面，双面组件渗透率快速提升，提高了组件价格。疫情之下组件价格受到影响，公司硅片、电池片、组件垂直一体化成本优势体现，我们预计明年公司组件市占率将进一步提升。 疫情下产能投建提速，龙头优势进一步扩大。截至2020H1公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，产能进度快于公司规划。据中报披露，2020H2公司计划再投20GW单晶硅棒、12.5GW电池片、5GW组件。看好疫情下公司成本优势推动产能快速投建，带来市占率提升巩固龙头地位。 维持“买入”评级：考虑到中期业绩超预期，盈利能力提升，上调业绩预期至85.5、115、142亿元，对应EPS分别为2.3、3.1、3.8元。看好公司垂直一体化优势、硅片龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：新能源政策波动风险；硅料价格持续上涨风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险。

事件：福莱特发布中报：2020H1公司实现营业收入25亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长91.8%。投资要点：光伏玻璃毛利率大幅上升助推业绩超预期。公司2020H1实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%，公司实现毛利率38.1%，同比提升9.9pct。其中光伏玻璃毛利率较去年同期提升较多，毛利率上升主要原因是重油和纯碱价格下降、薄玻璃占比提升以及经营效率提升。另外，公司管理费用率下降1个百分点，我们预计盈利能力提升将持续。未来光伏玻璃供需偏紧，公司产能扩张有序推进。双玻进程加快，双玻替代单玻将增加玻璃需求25%，未来1-2年光伏玻璃供需偏紧。公司越南产线将于年底点火，比预期推迟1-2个月；冷修600t/d窑炉明年一季度复产，符合预期；凤阳两条1200t/d产线将于2021年投产，符合预期。预计福莱特2020-2021年有效产能增速17%、31%，高于行业整体有效产能增速13%、16%，低于光伏玻璃行业需求增速。光伏玻璃行业格局优质，龙头未来业绩持续向好。我们预计未来6-9个月玻璃价格稳中有升，随装机需求增长存在进一步超预期可能性，未来玻璃价格每上升1元，2021年福莱特业绩弹性将增长20%，看好福莱特2020年、2021年业绩超预期可能。维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.1、15、20亿元，对应EPS分别为0.57、0.77、1.04元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期

事件: 公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.16至4.5亿元,同比增长25%至35%。 投资要点: 业绩超市场预期,主要原因逆变器海外市场出货量提升。20Q2实现归母净利润2.56至2.9亿元,同比增长58%至79%,环比增长60%至81%。疫情之下全球低利率融资成本叠加不断下跌的产业链价格,多重因素共振提升装机收益率,逆变器需求筑底上升。20H1公司逆变器出货量有望冲击全球第一,其中海外销量多于国内。 逆变器高效低价,核心在于高研发投入加速产品迭代。公司逆变器转化效率可达99%以上,高于行业0.4pct左右;销售价格低于海外厂家,高效低价提升了产品海外渗透率。产品高性价比源于高研发投入,公司2019年研发费用6.4亿元,显著高于行业平均研发费用。持续研发高投入让公司不断推出符合用户需求新产品构建竞争优势。 未来储能市场空间广阔,公司提前布局技术领先。储能作为平滑输出功率重要设备,目前在高限电地区、峰谷电价差大地区具备部分经济性。公司2019年储能收入实现5.4亿元,同比增长42%。公司2014年便布局储能业务,与三星技术合作积累大量工艺经验;2019年通过德国莱茵全球最严格认证。储能业务另可与公司电站业务、逆变器业务发挥协同效应,看好公司未来广阔储能发展前景。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.7、15.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.8、1.1、1.3元。看好公司逆变器龙头地位、储能未来广阔空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。 公司扣非业绩上半年预计4.1至4.6亿,同比增长74%至95%。根据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%,我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预期。 我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。 对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格将形成向上的支撑动力。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润9.1、13.6、17.3亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

系统解决方案营收逐步提升,未来毛利率提升可期。2019年公司系统解决方案实现营收5.3亿元,同比增长34%,营收占比已经超过15%。公司持续通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系,提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。解决方案增速呈现较好态势。该业务毛利率35.6%,同比下降8.62个百分点,我们认为未来随着系统业务的稳步开展,毛利率将回归合理的高于设备销售的毛利率水平。 电表和配电业务实现稳步增长,预计可持续。从智能电表的8年更换周期看,2019-2020年进入更换高峰期,同时电网智能电表新标准发布在即,预计招标量将持续增长。公司2019年智能用电产品实现收入19.6亿元,同比增长3%,智能配电产品业务收入2.8亿元,同比增长2.1倍,随着规模扩大,毛利率也提升至接近40%的水平。未来我们预计配用电业务将实现稳健增长。 受疫情影响2020Q1业绩出现下滑。由于复工推迟,公司2020年Q1订单交付出现延迟,导致收入下降,但电力业务订单一般只推迟不取消,预计后期将逐步弥补短期影响。其中因为销售规模下降,销售费用占比上升2个百分点,管理费用占比上升5个百分点,研发费用占比上升2个百分点,预计影响将逐步缓解。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑疫情影响,预计公司2020-2021年分别实现归母净利润5.8,7.5亿元,原预测为6.6、7.8亿元,增加2022年预测8.9亿元,对应EPS分别是1.19、1.54、1.82元。目前公司估值处于较低水平,同时我们看好公司的长期增长。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外疫情风险,海外竞争过大;3)国内电表需求不及预期。

事件: 公司发布年报:2019年实现营收329亿元,同比增长49.6%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;公司同时发布一季报,实现营收86亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长205%。 投资要点:硅片业务展现龙头领先的盈利能力。硅片业务盈利能力提升是2019年业绩和2020年一季度业绩实现高增长的重要原因。2019年硅片收入129亿元,同比增长111%,其中毛利率32%,上升15.9个百分点。硅片外销47.02亿片,同比增长139%。盈利能力大幅提升主要来源于非硅成本下降26%,以及多晶硅价格下降。目前隆基和中环已经形成单晶硅片双寡头格局,预计2020年非硅成本还将进一步下降。根据年报信息,预计2020年硅片产能将达到75GW,出货量将达到58GW(含自用)。 组件业务高增长可期。2019年组件业务实现营收145.7GW,同比增长11%,销量7.39GW,同比增长23%。其中海外4.99GW,同比增长154%,占比67%,组件毛利率25%,同比上升1.35个百分点,组件管理水平在2019年得到大幅提升,根据年报信息,公司预计2020年出货量将达到20GW(含自用),同比增长140%,同时电池片产能也将达到15GW,自用比例提升。 现金流大幅改善。公司2019年经营性现金流净额81.6亿元,同比增长超过600%,实现历史上相对较好的现金流水平。公司已发布公开发行50亿转债的预案,预计未来销售规模扩大后,公司现金流逐步可覆盖大部分投资所需资金。 给予“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润66.6、84.4、101.2亿元,对应EPS分别为1.77、2.24、2.68元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险,可转债发行进度低于预期。

事件: (1)公司发布 2019年年报 年年报: :实现营收 22.3亿元,同比增长 11.48%; 实现归母净利润 2.37亿元,同比增长 188.39%;实现扣非后归母净利润 2.24亿元,同比增长 247.22%。 (2)与 公司与 Northvolt 签订协议:Northvolt 在 5年内向科达利独家采购位于 Skellefte? 工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。 投资要点:Q4业绩延续高增长 业绩延续高增长, 盈利能力稳定提升。 。2019Q4公司实现营收 5.3亿元,同比下滑 19%,环比增加 0.6%;实现归母净利润 9074万元,同比增长 136%,环比增长 37%;实现扣非后归母净利润 8686万元,同比增长 140%,环比增长 41%。 从全年来看,公司 2019产品毛利率 28.13%,同比+8pct,产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到 80%,较 2018年 20%-30%的水平有较大提升,目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准,单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。 分季度来看,公司产品公司 Q4/H2净利润维持高增长,营收增速低于利润增速,下半年毛利率较上半年毛利率显著升高,产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变:公司部分在产品需要外协加工,外协的原料发出时按重量作为单位,收购回半成品以数量计数,不同单位下,为了使外协管理更加方便,公司采取供销模式,即将原材料/半成品销售给外协商,原材料风险,半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入,全部冲回导致下半年收入下滑,但毛利没有变化,毛利率大幅上升。从 2020年开始,公司应该采用新的收入确认原则,不再将外协原材料销售确认为收入。 结构件 持续高端化, 客户结构优异。 2019年,结构件出货量 14.2亿只,同比下滑 17.50%,在产品出货量下滑的情况下,公司锂电136%,结构件营收占比 93%,同比+15pct,高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略,已与 CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG Chem 等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系,2019年公司前 5大客户营收占比达 83.11%,同比+3pct,未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。 与 Northvolt 达成排他性协议,海外市场再下一城 达成排他性协议,海外市场再下一城 。双方达成排他性协议:Nv 向科达利独家购买位于 Skellefte? 工厂达产后每年40Gwh 的方形锂电池所需壳体(双方也同意,在一个特定的时间段内,由双方指定其中的仅一款产品,在该产品需求量的 25%以内,Nv 可从另一供应商购买);科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给 Nv。Northvolt 是欧洲新兴动力电池厂商,高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量; 另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,公司有望进一步开拓全球市场,为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。 首次覆盖 ,给予 “买入”评级:基于“审慎”原则,定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响,公司作为动力电池结构件的龙头,长期绑定海内外大客户,在全球电动化的大趋势前,未来成长空间巨 大 , 我 们 预 计 2020~20203年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.47/4.81/7.28亿元,eps 为 1.65/2.29/3.47元,首次覆盖,给予 “买入” 入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性

事件: (1)公司发布2019年年报:实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非后归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。 (2)公司与Northvolt签订协议:Northvolt在5年内向科达利独家采购位于Skellefte?工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。 投资要点: Q4业绩延续高增长,盈利能力稳定提升。2019Q4公司实现营收5.3亿元,同比下滑19%,环比增加0.6%;实现归母净利润9074万元,同比增长136%,环比增长37%;实现扣非后归母净利润8686万元,同比增长140%,环比增长41%。从全年来看,公司2019产品毛利率28.13%,同比+8pct,产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到80%,较2018年20%-30%的水平有较大提升,目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准,单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。分季度来看,公司产品公司Q4/H2净利润维持高增长,营收增速低于利润增速,下半年毛利率较上半年毛利率显著升高,产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变:公司部分在产品需要外协加工,外协的原料发出时按重量作为单位,收购回半成品以数量计数,不同单位下,为了使外协管理更加方便,公司采取供销模式,即将原材料/半成品销售给外协商,原材料风险,半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入,全部冲回导致下半年收入下滑,但毛利没有变化,毛利率大幅上升。从2020年开始,公司应该采用新的收入确认原则,不再将外协原材料销售确认为收入。 结构件持续高端化,客户结构优异。2019年,结构件出货量14.2亿只,同比下滑17.50%,在产品出货量下滑的情况下,公司锂电池实现营收20.7亿元,同比提升33%,实现毛利6.1亿元,同比提升136%,结构件营收占比93%,同比+15pct,高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略,已与CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LGChem等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系,2019年公司前5大客户营收占比达83.11%,同比+3pct,未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。 与Northvolt达成排他性协议,海外市场再下一城。双方达成排他性协议:Nv向科达利独家购买位于Skellefte?工厂达产后每年40Gwh的方形锂电池所需壳体(双方也同意,在一个特定的时间段内,由双方指定其中的仅一款产品,在该产品需求量的25%以内,Nv可从另一供应商购买);科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给Nv。Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量;另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,公司有望进一步开拓全球市场,为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。 首次覆盖,给予“买入”评级:基于“审慎”原则,定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响,公司作为动力电池结构件的龙头,长期绑定海内外大客户,在全球电动化的大趋势前,未来成长空间巨大,我们预计2020~20203年公司归母净利润分别为3.47/4.81/7.28亿元,eps为1.65/2.29/3.47元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。

事件:科士达发布 2019年年报,2019年公司实现收入 26.1亿元,同比下滑3.85%,归母净利润 3.2亿元,同比增长 39%,扣非归母净利润 3.0亿元,同比增长 35%。 投资要点: 投资要点: 业绩重回 增长通道,盈利 能力明显提升。2019年公司 Q1-Q4净利润分别为 0.44/0.79/1.07/0.91亿元,下半年业绩明显提速。2018年公司受到光伏政策波动叠加充电桩诉讼影响,业绩阶段性承压,目前前期负面影响基本消除,业绩重回增长通道。公司 2019年毛利率达到 35.87%,同比增长 6.13个百分点,净利率达到 12.32%,同比增长 3.79个百分点。收入端下滑主要是因为国内光伏政策仍处于调整期,行业需求受政策影响较大。公司盈利能力提升,主要系公司开拓更多优质客户,从而优化项目质量。 5G 与云计算推动数据中心需求,预计行业 与云计算推动数据中心需求,预计行业 将 加速上行。5G 技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升,云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容,带来数据中心等基础设施需求。2019年公司数据中心基础设施产品实现收入 18.0亿元,同比增长 8%,毛利率达到 36.19%,同比提升 5.22个百分点。 公司保持了在金融体系内优势,同时凭借产品的可靠性、技术领先性以及其品牌效应,实现了市场的持续扩张及行业的重大突破,实施了广东等多省高速 ETC 改造户外一体电源采购项目、中国移动等 IDC机房项目、杭州地铁轨交项目,以及智慧校园”“智慧医疗”“数字政府” 等 IDU、 IDM 微模块数据中心项目等。我们认为,2020年数据中心建设有望全面提速,公司作为国内优质品牌有望直接受益。 新基建补足新能源车短板,充电桩业务迎来发展良机。国网成立“新基建”领导小组,推动充电桩建设方面持续发力、取得突破。2019年公司新能源充电设备业务实现收入 0.67亿元,同比增长 20%。公司继续将业务重点放在公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户,与南方电网、普天、顺丰、苏宁、海尔日日顺等运营商、物流商合作开展项目。目前充电桩为新能源车行业发展瓶颈,新基建加快推动的时代背景下,充电桩行业有望进入发展红利期,公司充电桩业务有望加速向上。 海外收入大幅增长,经营活动现金流净额 显著 向好。公司海外市场营业收入达到 10.7亿元,同比增长 41.25%,5G 电源、光储充系统、大型集装箱式储能集成系统已批量出口泰国、越南等国家。2020年,公司将开始全面布局海外充电桩市场,开发适合欧标、 Chademo以及北美标准的充电桩产品,以满足海外市场需求,预计海外业务将保持高速成长态势。2019年公司实现经营现金流量净额 9.8亿元,同比增长 1197%,主要系当年支付货款减少所致。 盈利预测和投资评级:公司盈利能力提升,利润重回增长通道,我们认为,公司数据中心业务、充电桩将充分受益于新基建推进,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.2/5.2/6.4亿元,对应的 PE分别为 17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 :数据中心建设不及预期;充电桩建设不及预期;政策波动风险;大盘系统性风险。

业绩高增长主要是毛利率提升和费用下降。依据年报,公司2019年组件出货量10.26GW,同比增长27%,其中海外7.55GW,同比增长55%。由于价格下降,公司收入同比增长8%。公司2019年组件毛利率21.02%,同比增长2.4pcts,体现比较强的成本控制力。费用方面,出现较大下降的是管理费用,公司2019年管理费用6.99亿元,同比下降10%,主要原因是待执行亏损合同预计损失及当期开办费减少。 公司保持组件出口龙头地位,长期看将受益于光伏行业增长。根据公司年报,2019年公司组件出货量位居全球第二位,预计到2020年底,公司组件产能16GW,硅片和电池一体化产能配套可达到80%左右。一体化布局增加盈利能力。受疫情影响,海外装机存在一定的延迟和不确定,未来随着疫情缓解,光伏装机将回归高增长,公司将明显受益。 较高股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划首次授予1655万份,激励对象469人,公司层面考核目标未业绩和出货量目标的双重考核,其中业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21GW。较高的目标显示了对于出货量和自身竞争力的信心。 给予“增持”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润15.2、19.01、23.8亿元,对应EPS分别为1.13、1.42、1.78元。公司作为组件龙头其优势显著,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现收入20.4亿元,同比增长29.5%,归母净利润2.73亿元,同比增长23%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长33%。 投资要点: “迈20”目标顺利达成,多个细分行业实现突破。2019年公司收入和利润同步快速增长,成立20周年挑战收入20亿元的“迈20”目标顺利完成。公司定位中高端,是国内低压电器高端市场领先企业之一。公司配电电器业务发展势头迅猛,2019年实现收入9.1亿元,同比增长31%,毛利率达到44.23%,同比增长2.67pct。公司聚焦区域项目落地,快速服务并响应客户需求,2019年公司下游领域多点开花,在智能楼宇行业,进一步扩大了品牌影响力和市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量;在新能源行业,风电细分领域实现数倍增长,光伏细分领域业务、EPC品牌认可度提升,逆变器市场份额逐步扩大;传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源车行业,充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著。 深度合作龙头地产商,受益于竣工周期。房屋竣工面积自2019年8月-12月持续正增长,其中10月单月竣工面积同比增长19%,11月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高,12月竣工面积同比增长20%,2019年全年累计竣工面积同比增长2.6%,相比于2017、2018年-4.4%、-7.8%的同比增速有明显改善。2020年1-2月房屋竣工面积同比下滑23%,主要受到疫情阶段性影响。2018年房屋新开工面积增速达到17.2%,房屋从开工到竣工约2-2.5年时间,预计本轮竣工周期有望持续,低压电器属于地产后周期品种,竣工周期带动低压电器行业增长。公司与行业内多家头部地产公司签约,占到万科份额的80%,公司进行样板房全屋智配供应,有别于市场上面向C端客户销售的智能单品,更多的依托于客户资源及共同研发优势,由客户进行终端用户需求收集,公司协同进行全屋智配系统的设计及制造,未来公司有望成为智能家居toB市场的领导者。 多个细分领域早有前瞻布局,5G等新基建方向助力公司成长。公司早在2014年与华为联合研发5G专用断路器,历时5年将断路器安装高度由3U缩减至1U,使得5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍,成功解决了5G配电高密安装的难题。在充电桩领域,公司针对直流、交流充电桩不同要求,推出直流接触器、漏电微断等多款产品,以及充电站配电系统的解决方案,目前与国家电网、特来电、星星充电均有合作。在数据中心领域,公司提供专业的配电产品,参与中移动呼哈数据中心、中国联通上海周浦IDC等多个项目配电建设。在城市轨交领域,公司提供符合行业要求的高品质产品及解决方案,为北京、合肥、贵阳、宁波、郑州、成都等多个城市地铁及轻轨项目提供配电保障。得益于深厚的技术积淀和行业理解,公司多系列产品将受益于新基建的快速发展。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司收入和利润快速增长,多个细分行业实现突破,进入发展的新阶段;2)深度合作龙头地产商,受益于竣工周期,有望成为智能家居toB市场的领导者;3)在5G、充电桩、数据中心、城市轨交等领域均有较为成熟的系列产品,新基建助力公司成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.4/5.4亿元,对应的PE分别为27/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;5G等新基建投资不及预期;原材料波动风险;大盘系统风险。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现收入168.9亿元,同比增长23%,归母净利润 9.0亿元,同比增长 43%。 投资要点: 光伏产能快速投放, “ 夸父 ”系列 大硅片逐步导入产业链。2019年公司新能源材料业务实现收入 154.4亿元,同比增长 24%,毛利率达到 19.43%,同比去年增加 3.09个百分点。公司太阳能硅片销量达到 51.4亿片,同比增长 76%。截至 2019年末,公司太阳能单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目产能合计达到 33GW,超过设计产能 50%以上,大幅降低单位投资成本,中环五期项目一阶段顺利开工建设并进入调试阶段。2019年公司发布了 12英寸超大硅片“夸父”产品(210硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,单块组件效率大幅提升,从而带来度电成本的进一步降低。目前公司中环五期项目已经开始生产 210硅片,下游客户的 210电池片、组件也将快速进入量产阶段。中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至 85GW,巩固单晶龙头优势。 半导体大硅片来自龙头客户收入实现突破。2019年公司半导体材料业务实现收入 12.4亿元,同比增长 6%,毛利率达到 25.66%,同比下滑 4.42个百分点,半导体硅片实现销量 452.1百万平方英寸,同比增长 21%。2019年公司在全球前十大功率半导体客户的收入提升2倍以上,在集成电路半导体用硅材料方面,有序推动公司产品对各类集成电路芯片的覆盖,2019年公司在 CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现了全球意义的重大突破,在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。在半导体器件方面,公司自主研发设计印刷法 GPP 玻璃钝化芯片新工艺已实现量产,2020年公司将继续深度融入全球半导体价值链,覆盖全系列产品,为客户提供解决方案。 费用率小幅下降 , 经营活动现金流量大幅提升。 。2019年公司整体毛利率为 19.49%,同比提升 2.14pct,毛利率提升与费用率下降叠加带来净利率提升,2019年公司净利率为 7.47%,同比提升 1.73pct。2019年公司费用率为 12.59%,同比下降 0.39pct,其中销售费用率为 0.85%,同比下降 0.40pct,管理费用率为 2.97%,同比下降1.22pct,研发费用率为 3.4%,同比提升 0.35pct,财务费用率为5.37%,同比提升 0.88个百分点。2019年公司实现经营活动现金流量金额 25.07亿元,同比增长 47%,回款力度进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)单晶硅片呈现双寡头格局,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)公司半导体业务来自龙头客户收入实现突破,预计将加速导入全球价值链,长期看好半导体大硅片实现进口替代。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 14.2/18.8/24.3亿元,对应的 PE 分别为 30/22/17倍,目前光伏平价上网在即,考虑到公司单晶龙头行业地位, 维持 “ 买入” ” 评级。 风险提示: 新产能投放不及预期;硅片大幅降价风险;政策波动风险;大盘系统性风险。

事件:1)公司发布 年报: :2019年实现营业总收入 14.4亿元,同比增长 82%; 归母净利润 2.48亿元,同比增长 45%;公司拟每 10股派发红利 10元。 2)公司发布一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润 5402-7308万,同比-15~+15%。 投资要点: 2019年 年 业绩维持高增长, 2020Q1预期同比持平 预期同比持平。 2019Q4公司实现营收 4.16亿元,同比增长 100%,环比增长 3.7%;实现归母净利润 6398万元,同比增长 111.7%,环比增长 7%,实现归母扣非净利润 6087万元,同比增长 110%,环比增长 3%。得益于 perc 电池片投产周期带来大量公司主要产品丝网印刷成套设备的需求,公司产品销量大幅增长带动公司全年整体收入提升。在 2019Q1~3光伏产业降本增效导致上游产品单价有所下降,成套设备毛利率短期承压后,Q4双线成套设备价格底部回升,产品单位盈利能力 V 型反转,释放Q4业绩弹性。疫情影响下,光伏及 OLED 产业链复工时间有所延迟,同时物流交通效率预期有所下降,预期公司 2020Q1净利润同比持平。 成套设备持续放量 ,单机业务 有序 增长 。公司全年光伏设备出货量稳定增长: 1)公司丝网印刷成套设备产品性能全球领先,2019年出货量 268条同比增长 38.14%,贡献收入 11.8亿,同比增长 77.6%,其中双线销量 98条同比增长 75%,贡献收入 11.7亿,同比增长84.5%。双线设备销量的快速提升带动丝网印刷成套设备整体营收大幅增长。光伏平价上网催生上游需求底部反转,单线产品均价 537.61万元/条,同比下降 12%;双线产品均价 1195万元/条,同比提升5.43%,双线产品整体单位盈利显著提升。2019全年公司成套设备综合毛利率 31.23%,同比减少 7.7pct。2)2019全年公司单机业务实现营收 1.9亿元,同比增长 60.1%。单机产品营收大幅放量,长期有望打造公司新增长点。 费用控制良好, 在手订单充足。 2019年公司维持良好的费用控制能力,三费和研发支出合计 2.5亿元,费用率 17.5%,同比+0.9pct,其中销售费用率 6.9%,同比基本持平;管理费用率 4.8%,同比-0.3pct; 研发支出占比 6.6%,同比+1.6pct;财务费用率-0.8%,同比减少-0.4pct,财务费用为负主要来源于募集资金收益及汇率波动。综合来看,公司费用控制能力良好,费用率维持在低位。全年公司存货余额 20.66亿元,较年初增长 61.17%,主要由于公司产品验收期相对较长,存货中发出商品合计 13.87亿元,公司实际不存在大额库存积压,并且公司凭借技术优势,与通威股份、天合光能、晶科能源、阿特斯等主流光伏企业形成长期合作,在手订单充足,未来业绩具备较好支撑。 依托现有优势,强势布局未来。公司进一步加强技术研发,在强化技术优势的同时拓展业务范围。1)公司前瞻性布局 HIT——新一代光伏电池技术或将取代 PERC。由于 HIT 设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,有望打破国外垄断在技术迭代中抢占设备需求先机,打开新的成长空间。2)公司光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,订单有较大幅度增加,已经在相关细分领域占有一席之地。在 OLED 显示装备方面,维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 首次覆盖,给予 公司“ 买入 ”评级:预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 3.27、4.05、5.05亿元,对应 EPS 分别为 6.29、7.79、9.72元。公司技术优势明显,在与行业主流客户达成长期合作的情况下,双业务持续增长,订单可持续性强。首次覆盖,给予公司 “ 买入” ”评级。 风险提示: HIT 产品研发突破不及预期;光伏装机速度低于预期。

短期业绩承压:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收8.93亿元,同比增长12.59%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长3.76%;实现扣非归母净利润0.64亿元,同比下滑12.12%。 总体销量上升,但毛利率下滑使得利润端承压:2018年上半年,公司扣非归母净利润出现12%的同比下滑,略低于预期。分产品看:1)控制电机及其驱动系统业务实现营收6.2亿元,同比增13.56%,增幅小于销量(986万台,yoy+21.56%),产品单价有所降低,进而毛利率相应下滑4Pcts至39.29%;2)LED控制与驱动类业务营收0.93亿元,同比增29.19%。销量123万台,同比增27.32%,毛利率25.13%;3)设备状态管理系统类业务营收0.15亿元,同比增8.07%,但是销量下滑24.49%,毛利率为47.69%,同比下滑约3pcts;4)电源电控产品营收0.22亿元,同比降19.68%,毛利率小幅上升至26.32%;5)贸易类产品营收1.22亿元,营收小幅下滑0.93%,毛利率基本与去年同期持平。18H1公司综合毛利率35.11%,较去年同期下滑约3pcts。 总体来看,占公司营收比重最大的控制电机及其驱动系统、贸易类产品、LED控制与驱动类业务的销量是在上升的,但是大部分产品的盈利能力出现一定程度的下降。 收购运控电子,HB步进电机产能提升,优化市场布局:报告期内,公司收购运控电子99.5345%股权,HB步进电机产能提升。运控电子成立于1999年,具有长时间的HB步进电机生产经验。未来,运控电子将定位于公司HB步进电机的大批量制造任务,主要面向日韩、东南亚、国内等地,而公司则定位于HB步进电机的小批量制造及集成化制造任务,主要面向欧洲、北美等地。因此未来实现统一管理后,公司的国际化产业布局将进一步优化,市场进一步拓宽,有利于加强横向并购的协同效应。根据约定的盈利承诺,运控电子2017-2019年实现净利润应尽可能实现不低于2450/2750/2982万元。 以控制驱动产品为重心,新产品积极推进:公司控制电机及其驱动产品广泛应用于工业自动化、医疗设备、纺织机械和包装印刷、安防系统等领域。报告期内,公司在原有高比例应用领域继续扩大布局,同时在汽车应用领域为SCR阀配套的控制电机已经开始批量交货,并积极推进新产品。此外,公司的伺服系统以及无刷电机在细分市场,如太阳能设备、AGV、无人超市等领域也在紧密布局中。LED控制与驱动产品业务方面,公司加强智能化、定制化产品布局,如对景观工矿照明用的防水性LED电源、防爆性LED电源、600瓦以上大功率LED电源、以及多路总线技术的智能性LED驱动和户外照明控制系统等进行持续开发,未来有望通过新产品的不断推出保持增长动力。 投资建议:给予增持-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2018/19/20年收入为19.1/22.5/26.8亿元,增速为17%/18%/19%;归母净利为2.1/2.7/3.4亿元,净利增速为26%/27%/26%。公司在步进电机及伺服领域竞争优势明显且驱动控制类新品持续推出,但考虑到短期业绩承压,调整公司投资评级至增持-A,并给予6个月目标价16.50元。 风险提示:市场竞争加剧,全球化管理风险,技术创新风险。