数据湖业绩高增长,成为驱动公司整体增长的核心因素。2019上半年,公司继续推进“数据湖+”战略的推行,在数据湖业务推动下,公司总体经营呈现良好态势:1)从收入端来看,公司的传统业务公安信息化下降较为明显,同比下降36.86%,原因在于公司强化资金管控和加强质量管控。而数字经济基础设施业务实现收入8.38亿元,同比增长83.71%。公司累计新增项目金额约16.29亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额约33.46亿元。2)从业绩端来看,数据湖已经成为公司整体业绩的主要组成部分,2019上半年数字经济基础设施利润贡献占比超过2/3。3)从现金流来看,现金流连续多季度转正,预示经营质量实质性改善。历史上,公司经营性现金流净额大部分季度为负,而2019Q1之前连续三个季度现金流均转正。随着现金流逐季转正,公司经营质量得到实质性改善。4)从毛利率水平来看,2019上半年公司毛利率39.20%,同比增加1.62个百分点,原因在于数据湖业务毛利率水平较高,随着收入占比提升,推动公司整体毛利率走高。“建湖、引水、水资源利用”数据湖三部曲有序进行。自推行数据湖战略以来,公司的业务在不断有序推进中,围绕着数据湖业务的建设、运营、生态以及衍生的运营商层面的合作进展状况良好。 华录智达及集成科技由控股转为参股,战略方向更加聚焦数据湖业务。2019上半年,投资收益为4163万元,去年同期为-135万元,原因在于2019年1月2日,原子公司华录智达及集成科技转为参股公司,公司的表决权从55.32%变为38.69%,华录智达不再纳入合并范围,而处置华录智达导致处置长期股权投资产生投资收益3457万元。华录智达是公司传统业务中众多的子公司之一,主营业务是智能公交业务的集成服务。公司在传统业务领域的子公司引入战略投资者,从控股转为参股,能让公司更加聚焦数据湖业务的发展,推进数据湖业务的加速落地。 维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.46亿元、6.74亿元、9.58亿元,年复合增速为47%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现净利润1.62亿元,同比增长36.61%;营业收入6.7亿元,同比增长22.44%。 业绩符合预期,预收账款验证订单高增长。公司2019H1实现收入6.7亿,同比增长22.44%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.61%;实现扣非净利润为1.28亿元,同比增长15.06%。其中软件产品实现收入3.64亿元,同比增长26.15%,毛利率为67.17%。硬件销售实现收入1.51亿元,同比增长10.85%,毛利率为17.13%;技术服务实现收入1.40亿元,同比增长16.35%,毛利率为51.59%。2019H1公司存货规模为1.77亿元,同比增长19.94%;预收账款为1.55亿元,同比增长46.06%,预收账款与存货规模的增长侧面验证了公司在手订单的高增长。 医疗IT市场维持高景气,公司市场份额持续提升。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司继续扩大综合优势提高市场占有率,加快推进各省域内服务网络布局,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升,根据第三方网站统计,2019H1公司医疗卫生信息化业务需求旺盛,订单金额增长超过50%,新增千万级订单近20个。 创新业务加大投入,政策叠加深度布局期待拐点。2019H1纳里健康累计签约医疗合作项目超300余个,已累计接入国内医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。因项目结算滞后等原因,2019H1纳里健康实现营业收入1073万元,同比下降19.49%,净利润-1423万元,同比下降6.21%。因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,2019H1卫宁互联网单体报表实现营业收入922万元,同比增长2.17%,净利润-362万元,同比大幅下降。公司打通商保直付通路,已接入中国平安、太保安联、泰康产险等多家保险公司以及上海保交所、众安科技等多家保险平台,并接入上海中医药大学附属龙华医院、上海市第六人民医院、上海市第七人民医院、常州市第一人民医院等十几家大型医院。因承接国家重要项目投入加大等原因,卫宁科技实现营业收入339.33万元,同比增长4.69%,净利润-2,503.01万元,同比下降13.76%。“药联体”合作成员逾7万家,用户分布于全国30个省市区;合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,整体交易额累计超过4.5亿元。2019H1钥世圈实现营业收入8385万元,同比增长195.73%,净利润-521万元,同比下降62.98%。我们认为,创新业务利润亏损主要由于公司加大投入所致,创新业务收入随着布局深入而增长,期待以“互联网医疗”为代表的政策出台推进创新业务变现。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入15.24亿元,同比增长11.97%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.78亿元,同比增长125.85%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.56亿元,同比增长14.55%。符合市场预期。 监管新规落地和资本市场回暖,客户需求提升带动收入端稳定增长。1)2019年H1营业收入15.24亿元,同比增长11.97%,考虑去年Q2基数较高,预计下半年增速有望提升。主要受益于资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好,催生了金融机构客户对公司产品需求。其中,财富管理业务收入增长27.08%,资管业务收入增长9.05%,贡献上半年收入主要增长。经纪业务收入虽增长0.99%,但毛利率提高14.28个百分点。2)财富管理业务主要受益于资管新规落地后中标多家银行理财子公司TA项目、完成头部客户卡位,并且在智能投顾、基金代销、理财5.0核心系统交易中心/清算中心等方面突破。3)资管业务主要受益于证券市场的回暖,科创板业务政策落地。预计科创板业务影响较大,且部分业务收入在Q3体现。4)本期非经常性损益为4.22亿元,主要为公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益。 费用总体增长平稳,研发持续大力投入、云架构产品大幅提升。1)本期公司总体费用同比增长约16.42%,主要为公司加大研发投入、人员薪酬增长所致。其中,销售费用为5.00亿元,同比增长16.75%;管理费用为1.78亿元,同比增长6.19%;研发费用为6.73亿元,同比增长19.20%。2)本期研发费用占营业收入44.19%,对研发大量投入确保公司产品技术快速升级。本期公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 预收款和现金流情况实际与经营情况匹配。1)本期末预收款为9.39亿元,较年初下降27.32%,但与去年同期基本持平。考虑公司业务模式和回款情况实际正常。2)本期销售商品、提供劳务收到的现金为12.28亿元,去年同期为11.27亿元,与收入增长情况匹配。3)本期经营活动产生的现金流量净额为-4.19亿元,考虑年初支付职工薪酬较多,预计下半年大幅好转。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,本期收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及中报情况调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为39.21亿、46.48亿和54.52亿(调整前为39.26亿、46.60亿和54.14亿),归母净利润分别为11.31亿、12.00亿和14.92亿(调整前为11.35亿、12.18亿和14.98亿)。参照可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告: 实现营业总收入 7.02亿元,同比增加23.97%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.65亿元,同比增加 38.45%; 实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.59亿元,同比增长 44.97%。 符合市场预期。 C 端产品销售和导流带动 Q2现金流环比改善。 1) 2019Q1资本市场回暖,市场赚钱效应明显增强,投资者对金融资讯及投顾服务的需求大幅增长,带动公司 C 端产品销售,如 AI 投资机器人、 level-2等。因此, 2019Q1现金流入达到 3.92亿元, 归母净利润同比增长 33.25%。 2) 根据同花顺 APP 和财报显示, 上半年公司已经与中信、中金、银河等大型券商接通导流业务,佐证公司个人端 1549万周活跃用户的流量壁垒。 公司二季度现金流入 5.11亿元,在资本市场回落情况下,环比实现改善, 预计与导流业务开始产生贡献有关。 3) 因此, 2019H1公司收入和利润高增主要由 C 端互联网产品和导流业务贡献的现金流产生, 预收款项目达到 7.20亿元,较期初上升 1.55亿元。 并且,个人端业务毛利率较高,公司上半年整体毛利率为 86.45%,与去年几乎持平。 研发持续投入,期间费用平稳。 研发费用为 2.11亿元,同比增长 9.56%; 公司历史上高度重视研发, 每年研发投入占收入都 15%以上, 截至上半年已累计获得自主研发的软件著作权 248项、 非专利技术 105项。 销售费用为 0.87亿元,同比增长 73.57%,本期行情转暖, 加大营销 AI 产品,销售人员薪酬增加所致。 管理费用为 0.54亿元,同比下降 9.93%。 多重 Beta属性的互联网流量领军,资本市场高峰期业绩爆发性较强。 Beta1: 资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在 2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深 300年度成交额增速的接近两倍。 Beta2:顶级金融属性流量, AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺 APP 的 MAU 处于 5000万到 7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。现公司 AI 客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示 2019年逐步应用,有望大幅提升对自身业务的导流作用。 Beta3:基于 AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大, 让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 维持 “买入”评级。 根据关键假设及中报情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年实现营业收入分别为 17.77亿、 22.74亿和 27.60亿(调整前为 18.33亿、23.63亿和 30.06亿),归母净利润分别为 8.42亿、 10.92亿和 13.02亿(调整前为 9.44亿、 11.33亿和 13.39亿) 。 维持“买入”评级。 风险提示: 核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入13.76亿元,同比增长54.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元,实现同比增长138.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.20亿元,同比增长230.65%。同时,公司发布前三季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元-3.02亿元,同比增长134.82%-149.70%。超出市场预期。 收单及增值服务依然高速增长,POS机具海外成新亮点。1)近年来,央行不断加强行业监管,嘉联支付始终以合法合规经营为首要原则,通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式来提升市场竞争力、夯实市场份额,本期收单交易流水同比增长20-30%,远高于同业水平,佐证业务合规性和流水场景化能力。2)本期公司收单服务收入实现7.57亿元,同比增长191.76%。考虑并表因素影响,增速依然非常可观。另外收单毛利率下降为20.19%,降幅较大预计为拓展增值服务商户对部分渠道商进行让利。目前使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%,超过60万商户,SaaS增值服务加速渗透。3)电子支付产品收入虽下降20.16%,但毛利率提高12.39个百分点、达到34.20%。主要系公司优化POS机具设备产品结构,降低低毛利率的MPOS销售,同时海外客户拓展取得实质进展,本期实现收入10,752.08 万元,同比增长24.62%。 期间费用平稳,经营现金流大幅改善。1)本期销售费用为0.67亿元,同比增长27.01%,管理费用为0.89亿元,同比增长12.61%,考虑并表因素,实际预计平稳。财务费用为0.13亿元,同比减少56.99%,主要系利息支出减少和业务模式变化所致。2)研发投入为0.97亿元,同比增长18.37%,占营业收入7.06%。截止2019H1,公司取得198项国家专利,其中发明专利60项,国际专利4项。3)本期经营活动产生的现金流量净额为-277.50万元,去年同期为-1.18亿元,嘉联并表以后经营现金流实现大幅改善。 互联网基因决定效率和模式优势,竞争格局改善后SaaS增值服务或成利润爆发点。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。行业现在进入剩者收获期,今年费率不断上行。2)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司十分不同,对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。3)2018年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系,成功为超过36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。现增值服务商户已经超过60万家,增值利润占比超过三成。4)2019年随着商户端各类SaaS应用的大量发布,预计增值服务商户数有望大规模扩张。并且,下半年公司计划在全国范围试运营30至40家无人超市旗舰店,以及与金融机构合作发行虚拟信用卡等产品,或将极大增强公司盈利能力。 2019年目标市值调整为131亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设及中报情况调整盈利预测,2019-2021年营业收入预计分别为36.15亿、47.42亿和59.48亿(调整前为28.48亿、34.17亿和41.15亿),归母净利润预计分别为3.99亿、5.80亿和7.98亿(调整前为3.49亿、4.52亿和6.37亿)。可得未来三年净利润CAGR为41%,给予PEG=0.8,即2019年目标市值调整为131亿元(调整前为122亿元),对应PE 33x。维持“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

业务分类重新调整,公司发展路径更加清晰。2019年半年报,公司根据各业务模块的底层商业本质重新对业务分类进行了调整,公司未来的业务发展路径更加清晰。未来,公司主要聚焦两方面的业务,面向移动应用开发者提供消息推送、用户画像、数据统计等的开发者服务,利用大数据能力面向垂直领域客户提供增长服务、公共服务、风控服务、品牌服务等数据服务。其中,轻推送、效果广告和广告代理业务合并为增长服务业务;品牌服务业务则定位为以第三方DMP为核心的数据服务。 开发者服务夯实底层数据基础,终端覆盖数量、SDK安装量不断攀升。2019H1,公司开发者服务业务实现收入2349万元,同比增长15.15%。在移动互联网红利逐渐达到瓶颈状态时,公司通过加强技术迭代,让公司旗下的“个推SDK”、“个像SDK”、“个数SDK”等产品的渗透率逐步提升,推动产品的终端覆盖数量、SDK安装量不断攀升。2019年上半年末,开发者服务SDK日活独立设备数(已去重)达到4.3亿,其中智能IOT设备日活跃数超1500万。2019年上半年末,开发者服务SDK累计安装量突破440亿,其中智能IOT设备上开发者服务SDK累计安装量达4500万。 增长服务业务受到宏观经济影响,短期出现承压。2019H1,增长服务收入1.51亿元,同比下降22.23%。增长业务收入来源主要是轻推送和互联网广告业务,对实体经济波动影响相对敏感。2019年上半年,受国内外复杂经济形势影响,整个互联网行业公司广告预算缩减,公司相应业务短期增速承压。在当前移动端用户增速放缓、获客成本上升的情况下,公司调整关注点,从用户规模转向注重对存量用户的使用时长,关注存量用户促活需求,上半年公司新增接入了多个第三方流量平台,并新增了多家头部电商平台、直播平台。 预计公司2019-2021年净利润分别为3.77亿、5.47亿、7.83亿元,2018-2021年复合增长率为47%,维持“买入”评级。 风险提示:行业受到政策监管严格、市场竞争加剧、客户拓展不及预期、来自关联企业的销售金额较高、流量成本上升。

事件: 公司发布 2019半年报,实现营业收入 119.13亿元,同比减少 23.52%; 归属于母公司股东净利润 6.80亿元,同比增长 80.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.18亿元,同比减少 39.02%。 业务结构调整导致收入端下滑, 税控核心业务增长稳健。 1) 本期营业收入119.13亿元,同比减少 23.52%, 主要由于公司主动调整业务结构、提高毛利率, 系统集成和渠道销售降幅较大。而核心金税业务线收入稳定增长。 另外,为确保 4月 1日减费降税政策落地,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入节奏产生一定影响。 2) 本期新增各类税控用户超过 160万户,推广各类金税智能终端自助设备 5500余台,新增电子发票用户超过 40万户。 增值税防伪税控系统及相关设备销售收入比上年同期增加 25,535.40万元,同比增长 9.41%, 增长依然稳健、 贡献主要毛利。 3) 网络软件与系统集成业务销售收入比上年同期减少 62,732.06万元,同比下降 18.32%,主要由于公司摒弃传统行业的系统集成及软件利润低的项目, 聚焦智慧粮农、智慧政务、安全可靠等,毛利率反而上升 2.32个百分点。 4)渠道销售收入比上年同期减少 341,500.98万元,同比下降 39.60%,主要是公司对渠道销售业务进行结构化调整。 5)非经常性损益主要为持有中油资本限售股公允价值变动损益 2.72亿元。 金融助贷、财税云等业务稳步推进, 预计下半年调整结束后布局加速。 1)公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。上半年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在 15个城市开展试点工作。 2)通过对下属子公司架构调整后,预计下半年增值业务正常开展将带动业绩增长。 研发持续投入, 期间费用较快增长。 研发费用同比增加 6,733.58万元,在防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等领域加大研发投入。销售费用增加 12,146.80万元,同比增长 36.04%,主要是公司人工费用、固定资产及无形资产的折旧和摊销增加所致。管理费用增加8,264.81万元,同比增长 15.99%,主要是公司人工费用增加所致。财务费用同比增加 2,087.42万元,主要是可转债利息支出增加。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及近期财报,预计 2019-2021年营业收入分别为 224.78亿、 217.42亿和 227.90亿(调整前为 293.40亿、 312.63亿和 334.42亿) ,预计 2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为18.46亿、 19.94亿和 24.64亿(调整前为 22.27亿、 29.04亿和 36.65亿)。 维持“买入”评级。 风险提示: 税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

业绩高速增长,盈利能力显著提升。 2019H1,公司收入和业绩维持了高增长,原因在于两方面,第一,从行业角度,双、多摄智能手机市场渗透率不断提升;第二,从公司角度,公司拥有技术的通用性和扩展性、产品线的丰富性,在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升。公司在维持收入高增长的情况下,费用管控合理,期间费用率出现了明显下降,从去年同期的 71.2%下降为 55.7%,期间销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率皆出现较大幅度的下降,这也体现了公司业务的规模效应显现。同时,公司的毛利率同比上升了 1.1个百分点。毛利率的提升,叠加费用率的下降,让公司的盈利能力显著提升。 智能手机出货量回升,静待 5G手机出货带来市场增量需求。 根据 IDC 数据,2019Q2,全球智能手机出货量 3.33亿台,同比下降 2.3%,但是环比 2019Q1增长了 7.2%,此增速是近一年来最强劲的季度业绩,而主要的增长动力来自于印度、非洲等新兴市场。此外, 5G 元年已经开启,目前 5G 商用正处于初级阶段,随着 5G 技术的不断成熟, 5G 智能手机将带来新一轮的换机需求。 IDC 预计到 2020年, 5G 手机的出货量将达到智能手机出货量的 7%, 2022年提升到 22%。 双、多摄智能手机市场渗透率不断提升,公司技术和市场进一步优化。 随着手机的发展,采用增加摄像头的数量来提升手机的拍摄效果已经成为了大多数手机厂商提升手机拍摄效果的手段之一,公司作为智能手机视觉人工智能算法的领航者,抑制致力于视觉人工智能算法的提升,在合成效果、动态范围、色彩、去糊、去噪等方面的技术能力均有进一步提升,这也使得公司在手机客户的产品渗透率不断提升。 预计 2019-2021年虹软科技营业收入为 5.82亿元、 7.47亿元、 9.91亿元,归母净利润为 2.14亿元、 2.71亿元、 3.58亿元, CAGR 为 31.4%。 风险提示: 技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入约 2.97亿元,同比增长51.33%;归属于上市公司股东的净利润约 2710.97万元,同比增长 11.52%。 应收账款坏账计提拖累利润,安可驱动公司收入高增。 2019H1公司实现营收2.97亿元,同比增长 51.33%,实现归母净利润 0.27亿元,同比增长 11.52%; 扣非净利润为 0.22亿元,同比增长 82.03%。公司利润增速低于收入的原因主要是,应收款项坏账准备计提 3616万元。其中,公司 2019H1软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,毛利率为 93.44%,同比下降 2.43pct; 系统集成实现收入 0.62亿元,同比增长 113.78%,毛利率为 13.55%,同比下降 5.59pct。同时政府行业为公司贡献收入 1.4亿元,同比增长 164.19%。 我们认为,公司软件产品与集成业务的收入增量主要来自于安全可控行业的驱动,随着国产终端出货量的加速增长,公司的收入和预收款项也将随着加速增长。 应收账款情况全年有望好转,研发持续投入沉淀国产化安全产品能力。 公司2019H1应收账款为 10.48亿元,同比增长 27.84%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。公司研发投入 0.72亿元,占营收比例为24.32%,同比增长 20.22%,公司持续研发投入开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,不断加强国产化安全产品能力。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

2019H1营收/净利同增78%/94%,智慧教育收入同增650%。2019H1实现收入2.92亿元(+78.3%),归母净利9569万元(+94.2%)。其中:1)智慧招考业务营收2.10亿元(+43.8%),营收占比72.0%,毛利率61.4%(+5.85PCTs)。2)智慧教育业务营收6464万元(+650.36%),营收占比22.2%;毛利率36.4%(-40.44PCTs),主要由于硬件设备及系统集成收入占比增加。2019上半年销售/管理费用率分别下降4.9/2.6PCTs至7.0%/6.4%,理财产品投资收益同比减少500万左右,综合使得净利率同增2.7PCTs至32.8%,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额8891万,同比转正显著改善。 智慧招考业务:已承建国家级考试平台+6个省级平台。2019H1,公司智慧招考业务实现收入2.10亿元,同增43.8%。期内公司先后中标教育部考试中2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。 智慧教育业务:实现快速增长,客户认可及市场机会提升。2019H1,公司智慧教育业务实现收入6464万元,同增650.4%,其中:智慧教育软件产品营业收入2470万元,同增199.3%,毛利率67.5%;智慧教育硬件设备及系统集成收入产品营业收入3994万元,毛利率17.2%。期内公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推广会,并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴(智慧城市-智慧教育专业)”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。 投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”。公司与江油市政府合作投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”,拟投2.2-2.9亿建设智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地,为智慧校园业务奠定基础。截至2019H1,公司已通过招拍挂方式取得项目建设用地15.46亩,宗地成交总价974万元,启动及竣工期限为2020-2022年8月27日。 投资建议:公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革时间的双重催化下,标考业务将延续高速增长的周期。乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。维持2019-2021年净利润预测1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS 0.73/1.17/1.56元,现价对应2019/20年PE 29/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业信息化产品采购意愿和预算下降,拖累会议服务产品销售;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。

事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6634.12万元,同比增长 6.84%;营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%。 业绩符合预期,实际净利润增速更高。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现净利润 0.66亿元,同比增长 6.84%。由于计提迈科网络长期股权投资减值准备,以及应收账款坏账准备和存货跌价准备,发生资产减值损失 0.18亿元,同比增长 140.55%,实际净利润增速更高。其中宽带网产品受益于中国电信侧配套工程项目部分省份实施完成,实现收入 2.23亿元,同比增长 75.61%,毛利率为 87.46%; 移动网产品由于市场渗透率的提高,市场竞争加剧,实现收入 0.65亿元,同比下滑 15.21%,毛利率持续下滑,为65.45%。网络内容安全产品由于海外单体项目金额大,受确认周期影响实现收入 709万元,同比下降 73.95%。大数据运营产品协同效应凸显,实现收入927万元,同比增长 630.70%中国电信 3.56亿收入待确认,叠加预收账款与存货奠定全年业绩高增长。 公司 2018年 3月 30日公告, 于 2017年 12月 27日中标中国电信侧配套工程项目的设备和服务,合同总金额为 4.99亿,合同预计将于 2019年 12月 31日之前履行完毕。截止 2019H1已确认收入 1.43亿元,并全额回款。我们预计下半年公司能将该订单全部确认收入,即 2019年下半年该笔订单将贡献3.56亿收入(不考虑增值税)。同时公司 2019H1预收账款为 5.71亿元,同比增长 70.26%。存货为 2.45亿元,同比基本持平。我们认为,从公司待确认订单叠加预收账款以及存货情况看,奠定了公司全年收入高增长基础。 持续高研发投入领先 5G时代,从数据采集到数据应用协同效应凸显。 2019H1公司发生研发费用 1.01亿元,同比增长 36.07%,占收入比例达到 30.36%。 宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨 5G网络的宽带网产品标准规范,在 5G 时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。 维持“买入 ”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年 50倍 PE,对应市值为 141亿。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 228.74亿元,同比增长 1.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.47亿元,同比增长 15.51%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.98亿元,同比增长 2.39%。 符合市场预期。 ICT 数字设备带动收入增长, IT 分销业务趋稳。 1)数字化基础设施及服务项目主要带动盈利,同比增长 15.05%,主要包括网络设备和服务器产品。 总体毛利率为 33.98%,较同期下降 2.43个百分点。 2)IT 产品分销与供应链服务项目增值趋缓,同比增长 2.84%, 且毛利率也平稳。 3) 非经常性损益主要为政府补助,金额为 2.94亿元。 持续研发投入,期间费用趋稳。 研发投入 18.22亿元,同比增加 15.21%,持续高研发投入使得公司专利申请总量累积达到 10,100余件,其中 90%以上是发明专利。 销售费用 17.41亿元,同比增加 10.08%,管理费用 3.68亿元,同比增加 7.96%。 财务费用 0.77亿元,同比减少 32.29%, 主要是紫光数码、新华三集团支付的现金折扣减少。 5G 建设高峰期来临, 上半年关键市场持续突破。 随着 5G 建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰, 上半年公司在运营商市场,推出了全系列 5G 移动回传承载网产品 RX8800/RA5000。云化集群路由器 CR19000持续突破运营商市场及企业级客户高端核心场景,完成规模部署,并在运营商部分市场落地商用。 公司发布 Wi-Fi 6系列产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目。 服务器业务积淀多年, 有望享受竞争格局改善。 1)新华三服务器业务由 HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视 H3C 自研产品系列,曾获得红点设计大奖。 上半年公司发布了全新一代自研 8路关键业务服务器H3C UniServer R8900G3。 2) 华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响, 国内服务器行业竞争格局改善, 公司服务器市占率有望上升。 维持 “买入”评级。根据关键假设和中报情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为 551.28亿、 629.03亿和 715.34亿 (调整前为 564.88亿、653.69亿和 748.10亿) ,归母净利润分别为 17.79亿、 23.68亿和 31.72亿(调整前为 20.91亿、 28.54亿和 37.15亿) 。 考虑 5G 时代来临以及服务器行业竞争改善,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。

2019Q2全球云计算巨头CAPEX现恢复信号。市场普遍担忧亚马逊、谷歌、微软、Facebook在2019Q1出现CAPEX大幅下滑情况,会对全球服务器等硬件设备造成持续性负面影响。而2019Q2来看,亚马逊CAPEX环比下滑收窄至4%,AWS营收环比加速至8.9%。同期微软、谷歌和Facebook资本支出环比增速均回升至57.93%、32.08%和-5.32%,较一季度出现大幅改善。因此,2019Q2全球云计算巨头CAPEX出现恢复信号。 国内云计算中长期景气,阿里云CAPEX消化后有望恢复。美国云计算行业领先中国约五年,2019Q2亚马逊云业务收入同比增长仍保持37%。考虑时间发展节奏,以及云计算渗透率情况,预计国内云计算行业仍将中长期高速增长。历史上AWS曾有多个季度的资本支出出现同比负增长,而阿里云收入近几个季度仍维持60%以上的同比增速,CAPEX短期消化后有望恢复。 重要产业印证:IntelDCG业务收入有望转暖。鉴于Intel在服务器CPU市场的垄断地位,而近些年其CPU性能进步速度放缓,并且大型云计算厂商(以AWS为例)的虚拟化技术迭代周期较长。因此Intel的DCG业务部门可以较好的反映全球(甚至中国区)的服务器需求情况。2019Q1DCG业务同比下滑6.34%,季度环比大幅下滑19.23%,出现近五年以来的首次负增长。而2019Q2也同比下滑10.20%,但季度环比增长1.65%,出现明显改善迹象。而根据Intel季度数据和财报电话会议,随着AI/5G等新应用的逐渐落地,数据业务终端需求的强劲不可改变,2019年下半年增速有望扭转上半年的颓势。 国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元人民币),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI服务器将在2020年大量释放需求。 2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿,预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿。即未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。

事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6191.32万元,同比增长 42.50%;营业收入 3.41亿元,同比增长 15.14%。 业绩符合预期,毛利率提升或成为趋势。 公司 2019H1实现收入 3.41亿元,同比增长 15.14%;实现净利润 0.62亿元,同比增长 42.50%。由于软件业务占比提高,集成业务比例下降,公司 2019H1毛利率为 57.14%,同比提高了14.44个 pct。其中,医疗医保业务受益医疗业务的高速增长, 2019H1实现收入 1.34亿元,同比增长 11.19%,毛利率为 66.17%;智慧城市与数字政务2019H1实现收入 1.84亿元,同比增长 10.46%,毛利率为 55.07%,同比提高 29.94pct。公司 2019H1预收账款为 4.78亿元,同比增长 11.51%。我们认为,随着公司加强软件和运维生产过程控制,软件业务等高毛利业务占比的提高,毛利率同比提升将成为趋势。 医保信息化建设浪潮即将到来,公司有望进一步提升市场份额。 公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2包“跨省异地就医管理子系统”和第 8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第 8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。 公司医疗医保业务覆盖全国 10余个省(自治区、直辖市)、近 100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保局成为中国医疗最大的支付方,医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来 2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保 IT 建设中市场份额进一步提升,成为DRGs 及“医保大数据”的 IT 核心力量。 DRGs 大势所趋,医保、医院、卫键、医药端全面布局。 在 DRGs 已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保 DRGs 项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端 DRGs 项目,并正在与四川大学华西医院合作研发 DRGs 精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近 3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在 DRGS 控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值 93亿,维持 “买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为 1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为 32.05%、 48.13%、 30.49%。给予公司 2020年 93亿市值,对应2020年 40倍估值。 风险提示: 医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入9.78亿元,同比下降15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降10.68%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.98亿元,同比下降42.18%。 近期受战略行业客户订单影响下滑,中长期有望恢复。1)收入下滑主要受战略新兴行业(金融、物流、新零售)影响,本期实现收入6.73亿元,同比下滑20.77%。预计为物流、新零售下游核心客户因自身因素导致投入暂时停止。无人化大趋势下,后续有望企稳回升。而传统业务趋稳,本期收入为3.05亿元,同比增长0.90%。即扫描、打印模块业务稳定贡献收入。2)本期战略新兴行业(金融、物流、新零售)毛利率为41.74%,同比提高0.68个百分点。即新兴行业主要受整体需求下滑,竞争格局还未恶化,毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为22.45%,同比下滑13.47个百分点,预计为技术服务公司计入营业成本所致。3)本期非经常性损益为0.58亿元,其中主要为处置华菱电子8%的股权产生的投资收益0.49亿元。 持续高研发投入,经营现金流大幅转正。公司研发投入共计1.75亿元,同比增长24.25%,占营业收入比重达到17.91%。仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究,截至2019年6月30日,公司累计拥有有效专利1,341项,其中发明专利370项(含国际发明专利75项)。销售费用0.68亿元,同比下降23.14%,管理费用0.66亿元,同比增长3.42%,预计由业务收入下滑导致。经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元,同比增长5,308.13%,主要系本期加强应收款项的回收与管控所致。 规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在,新零售等行业短期波动,无人化趋势下仍有望持续成长。1)公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累,形成产品质量和成本控制的壁垒,产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如,公司建有中国领先的专用打印扫描产品生产基地。2019年H1,公司智能设备的年生产能力由25万台向35万台迈进。2)考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右,并且全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势将驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。 下调至“增持”评级。1)根据关键假设以及2019年中报情况,预计2019-2021年营业收入(调整前为35.97亿、47.78亿和58.80亿)分别为29.81亿、38.38亿和46.79亿,归母净利润(调整前为5.18亿、7.57亿和9.60亿)分别为3.89亿、4.76亿和6.17亿。由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。