收入业绩增长超预期,剔除股权激励费用后业绩增速为34.5%。从表观上看,公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.7%;归母净利润8954万元,同比下降39.2%。其中,数字造价业务收入同比增长28.0%;数字施工业务收入同比增长超过33.0%,云转型相关预收账款余额为6.72亿元,比今年年初增长62%。因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比有所下降。如果从加总预收款项还原后看,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长36.7%;归母净利润3.22亿元,同比增长23.5%;还原后造价业务收入12.23亿元,同比增长39.0%。此外,公司实施2018年股权激励计划,在2019年上半年计提股权激励费用为2934万元,如果剔除股权激励影响,还原后的归母净利润为3.51亿元,同比增长34.5%。 造价业务SaaS转型效果显著。1)从收入结构来看,造价业务收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%。还原后,造价业务的收入为12.26亿元,同比增长39.3%。2)转化率和续费率:计价和算量产品的已转型地区转化率超过72%,当期续费率达80%;新转型地区计价转化率31%,算量转换率45%。3)细分产品SaaS转型相关数据:云计价收入同比增长234.92%;合同同比增长204.81%;预收同比增长91.24%。云算量收入同比增长991.37%;合同同比增长257.49%;预收同比增长95.33%。工程信息收入同比增长97.10%;合同同比增长76.28%;预收同比增长29.79%。 施工业务整合效果逐步显现,收入增速呈现加速状态。2019年上半年施工业务实现营业收入2.9亿元,同比增长33.1%。新增企业客户数716家,同比增长83%;新增项目4870个,同比增长80%。施工业务在2018年上半年进行了人员整合,在2019年上半年进行了产品整合,整合效果逐步显现。 预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。

收入业绩增长维持稳定,多个赛道成绩亮眼。2019年上半年,公司继续推进“平台+赛道”战略,在核心技术保持国际领先的前提下,收入、毛利、净利润和用户规模都实现了快速发展。分赛道来看,其中变动比较大的包括:1)教育产品和服务:2019H1收入9.79亿元,同比增长48.9%;2)信息工程:2019H1收入8.05亿元,同比增长38.5%,主要是智能化工程业务贡献;3)政法业务:2019H1收入4.59亿元,同比增长31.6%,公安、检察院业务均有增长;4)开放平台:主要是数字广告业务,2019H1收入4.85亿元,同比增长55.7%;5)智能硬件:2019H1收入4.93亿元,同比增长47.8%,主要原因在于AI应用新品种类增加和销量良好。 盈利能力大幅增强,业绩拐点信号初现。2019年上半年,公司的毛利率开始企稳回升,净利润率从4.2%上升到5.9%,盈利能力明显增强。期间费用率下降明显,主要原因在于销售费用率下降了2个百分点,随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期,公司进行绩效考核和人员优化调整,员工数量增速有所控制,费用已经控制在合理范围内,我们认为,业绩拐点出现了初步信号。 少数股东损益占比提升显著,主要受并表子公司安徽听见和北京灵隆影响。在重要非全资子公司中,2019H1安徽听见少数股东损益大幅增加,北京灵隆在2018H1的少数股东损益为-1320万元,共同影响下2019H1少数股东损益大幅增长,从而导致净利润率和归母净利润率的增长出现不同步。 预计科大讯飞2019-2021年的归母净利润分别为9.1亿、14.2亿、22.1亿元,2019-2021年的年复合增长率为56%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

海康威视是以视频为核心的物联网解决方案和大数据服务提供商,连续八年(2011-2018)蝉联IHS全球视频监控市场占有率第1位。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要设备,包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。同时,公司积极布局智能家居、机器人、汽车电子、存储、微影等创新业务。 19Q2收入增速回暖,乐观展望下半年。海康威视19Q2收入增速21.46%,逆转18H2以来的收入增速下滑。海康指引19年3月开始,商机数逐步增长,19Q2开始社会投资企稳,公司EBG增速较快,PBG企稳,SMBG较Q1相比回升明显。从半年报看,2019H1,国内增速16.46%,海外增速10.29%,从2018H2贸易情绪影响加重以来,海外增速低于国内。 安防龙头厂有其面向碎片化市场的优势积累。海康威视从传统安防大厂出发,定义智能安防为“AICloud”架构;华为从ICT强者进入,定义安防为“平台+AI+生态”。实质上,两者也有很多共同点,海康推动边缘智能,华为推动高端软件定义摄像头;海康发布AI开放平台,华为也有AI开放平台。我们认为,不同点在于,海康更强调安防特有的碎片化特点,针对PBG和EBG开拓数据分析市场;华为更强调平台智能化,重点针对政府市场,只做摄像头和平台,不做应用。 海康威视是国内安防龙头企业,在AI升级时引领行业发展,打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计,随着2019Q3行业需求逐渐回暖,AI升级持续加速,海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计,2019~2021年公司收入增速分别为21.2%/20.2%/20.4%,归母净利润分别为131/159/194亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。

多年积累形成顶级壁垒,经营质量大幅改善。1)恒生电子成立于1995年,2003年在主板上市。券商的核心交易系统、资管的投资管理系统、银行的综合理财系统以及金融机构的TA系统等产品业内领先。金融IT领域的品牌效应极强,而公司先发优势明显、产品线全面,已经在多个细分领域市占率第一。2)公司持续高研发投入和完善的体系打造顶级研发基因。创新业务主要由子公司落地,已布局大数据、AI、金融云等前沿领域且初有成效。蚂蚁金服作为集团背景,有望实现技术和流量的协同。3)公司2018年归母净利润达到6.45亿元,同比增长36.96%,同期扣非净利润达到5.16亿元,同比增长142.77%。预计经营质量大幅改善主要由于研发费用和人员管控加强。2018年公司扣非净利润率为15.81%,历史上可达20-25%区间,预计后续盈利能力将持续改善。 监管容忍度上升,市场创新迎来拐点。1)我国资产管理行业近几年蓬勃发展,金融机构数量快速增长。2018年《资管新规》进入落地阶段;2019年初,第三方接入政策现放开信号;2019年7月,科创板顺利推出。相关监管政策变动将提升金融机构IT建设需求,公司作为全面的金融IT领军有望受益。2)随着今年监管趋缓以及资本市场回暖,金融机构采购意愿将提升,历史上对公司业绩带动明显。 云\AI多类技术变革不断提升长期壁垒。1)金融上云将提升业务效率和监管范围。近年诸多鼓励金融机构上云的重要政策措施出台,国内部分大型银行和券商均开始落地金融云方案。2)CapitalOne近年开始将云应用深化至业务,依靠数据驱动效率提升,2018年盈利能力大幅提升。3)公司自2009年就开始云业务布局,现正全面推进Online战略,已经推出GTN、JRES3.0、O45、UF3.0、Oplus等云产品。随着份额、技术以及长期壁垒的提升,最终体现为产业议价权的提升。 资本市场发展成为直接融资核心因素,两大趋势下顶级赋能者拥有十倍空间。1)2019年全球金融科技投资仍有望维持高位。国内银行IT、保险IT预计维持20%以上行业增速,证券IT随着资本市场改革落地有望迎来加速。2)公司作为国内资本市场顶级赋能者,考虑与海外巨头FIS同期收入规模差距,以及市值规模和所处资本市场情况。远期来看,公司还拥有十倍成长空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为39.26亿、46.60亿和54.14亿,归母净利润分别为11.35亿、12.18亿和14.98亿,即2019-2021年对应PE为51x、48x和39x。参照可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。

久远银海:民生信息化领域龙头。公司是智慧民生和军民融合服务商,业务主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。其中医疗医保与智慧城市、数字政务业务占收入比重超过95%,成为公司增长的主要力量。2019年公司实现经营活动产生现金流量净额为2.21亿,同比增长58.99%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.77%,公司净现金流持续高于净利润。公司大股东为四川久远投资控股集团,持股比例为16.32%,四川久远投资为中国工程物理研究院独家控股的国资平台,中国平安持有公司3.49%的股权。 医保局成立驱动医保信息化建设,信息化成DRGs关键条件。1)国家医保局成立承接了“三保合一”、组织制定药品、医用耗材的医保目录和支付标准及收费、招标采购政策等职能,成为中国医疗最大的支付方。全国医保信息系统和平台顶层设计出台,顶层设计的推出将迅速下沉到省级平台,省级医保平台将以国家医保平台为模板,进行全国统一标准的地方医保平台建设。同时“三保合一”还将带动医保结算接口的更新改造需求。2)国家医保局于2018年12月20日发布了《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》,DRGs成为医保控费主要趋势,而信息化成为实现DRGs的先决条件。 大民生领域资源积累深厚,中标国家医保平台商业模式升级可期。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。医疗医保业务面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、商保机构等主体全方位深度布局。公司中标国家医保平台第2包跨省异地就医管理子系统,第8包基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。我们认为国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。同时,在医保端,公司还承建了多地区医保核心系统,以及医保DRGs平台;在医院端,公司支撑着10余家三甲医院和2000余家中小医院HIS平台的稳定运行,并承建了部分省市医共体数据中心集成平台;在医药端,公司形成了药店一站式解决方案。在DRGS控费大势所趋之下,公司有望通过医院、药店等医保相关业务的战略卡位,获得商保以及服务分成费用。 2020年目标市值93亿,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

5G、云和 AI 应用深化,服务器行业拐点将至。 1) 2019年 6月, 5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。随着基站建设和终端推出加速, 2020年 5G 引爆数据流量增长。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。同期全球主要科技巨头 CAPEX 仍维持高位。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%。受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云是拉动服务器需求的主要因素。考虑 2020年 5G 基站和终端大规模投入, 2019年行业基数较低,以及阿里云等厂商对服务器采购量或可能超预期。因此,我们认为 2020年国内服务器行业拐点将至。 受贸易摩擦影响,国内竞争格局阶段性改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%,若两家厂商受贸易摩擦影响,服务器行业整体竞争格局将改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。 配股仅是短期股价压制因素, 实际为明年需求爆发进行准备。 2019年 7月18日,公司发布 2019年配股公开发行证券预案:本次配股拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数,按照每 10股配售不超过 2.5股的比例向全体股东配售。公司控股股东浪潮集团有限公司及其子公司浪潮软件集团有限公司承诺以现金形式全额认购其可配售的所有股份。 市场对配股理解为短期股价压制因素,而公司通过配股可以降低有息负债率,为明年需求的可能爆发进行准备。 给予 2020年目标市值 412亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设以及2018年报,预计 2019-2021年营业收入分别为 600.04亿、 749.80亿和922.02亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.94亿、 12.12亿和 15.22亿。即未来三年利润 CAGR 为 38%,按照 PEG=0.9估值,给予 2020年目标市值 412亿元,对应 PE 34x。维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。

第二轮建设的边际变化?2017年标准化考点建设推出新规,对原有视频清晰度等方面均有新的要求。第二轮建设的量价增量表现为:1)单价增加:从单一系统(网上巡查,2000-3000元)到多元系统(网上巡查+应急指挥+身份认证+作弊防控,单教室8000-10000元左右)。2)建设数量:原有考点升级53万间;新高考改革的学业水平考试带来考点需求40万间;标准化考点有望向其他考试横向扩展(40万间中考考点缺口)。 智慧招考业务:第二轮建设有多少增量?周期性和持续性如何看?1)考试考务综合管理平台:测算考试考务综合管理平台规模10亿左右(2021年高考前完成),若按公司获得60%的份额,测算仅省级和地市级平台为公司每年贡献的收入在1.2亿左右。2018-2019H1公司获得6个省级平台和1个国家级平台。2)标准化考点建设系统:预计第二轮建设规模在130亿左右。截至19H1公司建设了11万间考点的网上巡查系统、4.8万间考场的作弊防控系统和2.8万间考场的身份认证系统,以及7000间中考考点。综上,我们预计公司2019-2021年智慧招考业务收入分别4.3/6.7/6.2亿。 公司为何可以实现智慧招考业务的高市占率?首轮建设中公司获得了53万间考场的30万间覆盖,市占率60%左右,其余主要由竞业达和江苏恒生覆盖。之所以公司能在此领域获得高市占率主要由于:1)标考建设自上而下获取订单,成为标准制定者即可获得难以逾越的先发优势。2)以考试考务综合管理平台为切入点,该平台体系是标考建设的核心和制高点,将带动子系统销售。2018-2019H1公司共获得6个省级平台+1个国家级平台,预计2019年下半年有4个省级平台招标。3)公司以产品+服务夯实先发优势,站稳脚跟。 智慧教育业务:未来三年预计贡献收入几何?智慧教育业务是公司2017年重点推出的新业务,2018年贡献收入6796万。主要由三部分构成:1)考教统筹:以课堂生态为核心,可充分享有标考带来的协同和杠杆效应;2)新高考:包括走班排课、生涯规划、综合素质评价,2019H1公司新增覆盖400所学校,测算在三年内贡献3-5亿收入(假设市占率达10%)。3)智慧校园:其他配套信息化软硬件。综合来看,我们预计2019-2021年智慧教育业务贡献收入2亿、4.6亿、8.9亿,其中新高考相关带来的收入分别为4000万、1.4亿、2.4亿,考教统筹收入分别为6000万、1.2亿、2.5亿。 智慧教育业务竞争格局如何?公司的优势如何?在教育信息化政策催化的红利背景下,越来越多的有一定硬件产品研发能力和软件开发能力的公司切入,如视源股份通过智能交互平板切入布局、奥威亚通过录播系统产品切入,行业整体呈现竞争激烈、分散化的特征。公司以智慧招考优势业务的产品作为抓手,通过功能场景延伸应用+渠道资源积累,切入智慧教育业务具有明显优势。公司标考建设覆盖的绝大多数考点学校都是规模大、排名前、影响大的重点高中,有示范效应。更长远看,优势业务积累的音视频数据和处理技术是公司以AI技术为驱动打造智慧教室的重要基础。 投资建议。公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革时间的双重催化下,标考业务将延续高速增长的周期。乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。维持2019-2021年净利润预测1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS 0.73/1.17/1.56元,现价对应2019/20年PE 28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。

事件:公司公告2019年上半年实现营业总收入24.96亿元、归母净利润3.66亿元,同比分别增长-9.72%、25.31%。符合市场预期。 收入下降因收单流水下滑,扫码交易占比增加且毛利率趋稳实际流水质量逐步改善。1)2019年上半年支付交易金额1.7万亿,同比下降11%。但总体交易呈现出高频、小额、活跃状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。特别是扫码交易依然保持高速增长,交易金额增长82%,交易笔数增长84%。2)本期公司服务的有效商户超过2100万家,2018年末为1900万家,商户规模继续稳步增长。3)支付业务毛利率为42.38%,同比去年下降0.08个百分点。即去年大规模扩张后,渠道端分润比例进入稳态。 增值业务爆发叠加销售费用管控带动利润高增。1)商户增值服务开始初步爆发。本期实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。服务内容包括:为商户提供贷款服务、理财服务、保险服务、信用卡发卡服务、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营服务、广告营销服务、会员订阅服务等。其中,会员订阅等信息科技服务新业务,为用户提供专属服务,实现收入0.72亿元;积分运营业务交易金额16亿元,同比增长181%;净收入4625万元,同比增长64%。2)本期销售费用为3.85亿,同比下降34.24%。原因为2017年第二季度至2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,主要通过向渠道服务机构销售POS终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端。3)本期其它费用趋稳。管理费用为1.40亿元,同比增长17.18%。财务费用为0.18亿元,同比下降64.33%。研发费用为1.45亿元,同比增长3.29%。 SaaS深化驱动护城河提升,增值服务压抑多年或成利润爆发点。1)商户核心痛点有望通过SaaS应用深化得到解决,服务内容从支付切入到多类应用,且数据线上应用,用户粘性提升。考虑增值服务叠加,商户ARPU值有望明显提升。2)前期公司主要精力在于冲击IPO,增值服务压抑多年。根据公告的2019年经营策略,公司实际已经全面转向经营小B端的增值服务,主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购,未来或成利润增长爆发点。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019中报,对盈利预测进行调整,预计2019-2021年营业收入分别为51.71亿、57.94亿和65.43亿(之前为70.67亿、87.06亿和106.46亿),归母净利润分别为7.99亿、10.15亿和13.55亿(之前为7.88亿、10.60亿和15.13亿)。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。

事件:公司公告2019年中报:公司实现营业收入1.09亿元,同比增长42.64%;实现归属于上市公司股东的净利润2326万元,同比增长64.00%。 收入业绩大幅增长,业务结构改变导致毛利率下降。2019年上半年公司收入通知增长42.64%。营收大幅增长的主要原因在于公司上半年新增了防火视频分析系统的收入。同时由于智能防火视频分析系统的毛利率较低,仅为26.4%,导致公司的总体毛利率从71.0%下降为55.5%。 数据服务业务收入及预收款项崭露头角,取得实质性突破。公司积极推进“汇客云”大数据产品和服务战略,并于今年4月正式发布了“汇客云”大数据产品和服务,客流分析系统在系统销售方式的技术上新增了数据服务方式,“汇客云”以公司独有的多年线下数据积累为核心,整合多方数据资源和能力,提供针对实体商业运营的诊断、评估、预测和决策支持的产品和服务。2019年上半年,“汇客云”平台样本数量增加了242家,累计样本数量达到1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。2019年上半年,数据服务实现收入563万元;预收款项方面,2019年上半年末余额为3091万元,比期初的1704万元增长了81.4%。 上游技术储备和下游客户开拓齐头并进,“汇客云”布局日渐完善。从2018年底以来,公司无论是在上游的技术源头还是在下游重要战略客户上的开拓上,屡屡传出重要信号。在人员布局方面,2019年3月9日,公司聘请胡宇教授为公司首席数据科学顾问;2019年6月20日,前万达商管总经理、苏宁副总裁丁遥加入汇纳科技任公司总裁。在战略合作方面,2019年4月13日,与北京华联商厦股份有限公司签订战略合作协议;与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略合作协议;2019年5月5日,公司公告与王府井集团签订战略合作协议。 预计 2019-2021年归属母公司股东的净利润分别为 9500万、1.47亿、2.25亿元,三年年复合增长率为54%。此外,预计2019-2021年汇客云产生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元。维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年净利润9297.52万元,同比增长53.7%;营业收入499.29亿元,同比增长12.02%。预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%。 业绩高增持续验证,三季报预告奠定全年高增长。公司2019H1实现收入499.29亿元,同比增长12.02%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长53.70%。其中钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%,钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,规模优势持续体现。公司资讯业务快速扩张,2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,实现与中联钢业务和数据的对接、融通,夯实黑色领域的领先优势,加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度,品类拓展取得积极成效。公司披露三季报预告,预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%,预示了公司全年业绩的高增长,也逐步验证了钢银电商与资讯业务的增长潜力。 品类拓展与市场扩张成效凸显,数据与指数影响力进一步提升。公司资讯业务2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,母公司经营活动现金流入为2.25亿元,同比增长13.45%,母公司预收账款达到2.19亿元,同比增长14.09%。付费用户数量加速增长,2019H1付费用户数量达到13.01万,同比增长61.82%,ARPU值由于“元旦”、“418活动”等促销活动影响,为1212.94元,同比下降34%。用户付费率进一步提高,由2018年的90.28%提高到97.09%。PC端注册用户数大幅增长87.74%,达到333.8万人,移动端付费用户数达到7.69万人,同比增长124%,注册用户以及付费用户的大幅增长都直接显示了公司品类拓展和市场扩张策略取得积极成效。公司不断完善产品和服务的开发和推广,致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。 资金规模将进一步充裕,龙头地位稳固进入规模化效益期。钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%。钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,单吨寄售费用持续提升,2019H1达到5.82元/吨,寄售业务毛利润2019H1为0.83亿元。供应链服务毛利润2019H1达到2亿元,按照10%的服务费率计算,2019H1融资余额为34亿元。按照业务收入体量计算,2019H1年供应链服务收入占比达到69.68%,2018年为30.49%,供应链服务业务渗透率持续提升。钢银电商取得主体信用AA等级,启动公司债发行事项,资金规模将得到充裕,提高公司增长空间。我们认为,钢银电商龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,规模化效益期将进一步凸显。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值215亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为44.26%,给予上海钢联的目标市值87亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为215亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:中科创达发布2019半年报:2019H1公司实现营业收入7.35亿元,同比增长27.15%;归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长44.46%;扣非后净利润为0.71亿元,同比增长29.01%。业绩接近预告上限,三大业务收入稳定增长。2019H1公司上半年归母净利润为8821万元,同比增长44.46%,接近公司中报预告归母净利润同比31%-47%的增速上限。公司的三大业务智能操作系统软件业务、智能物联网硬件、智能网联汽车的收入均实现稳定增长。其中2018年3月并表的MMS的收入为6000万元,净利润为2389万元。剔除MMS的并表影响,公司2019H1的净利润为6400万元,同比增长41%。 智能系统软件壁垒深厚,受益于5G时代来临。公司智能操作系统软件业务实现营业收入4.55亿元,同比增长17.57%。其中:1)来自于芯片厂商的收入为1.72亿元,同比增长33.87%。公司的底层智能操作系统软件关键技术集成于芯片,目前公司已经与全球各大知名芯片厂商展开深入合作,主要客户包括高通、华为、ARM、Intel、展讯、三星、瑞萨、TI等。2)来自于终端厂商的收入为2.56亿元,同比增长15.11%。在5G时代来临的背景下,5G基础设施逐步完善和商用,随之而来各种智能终端更新换代的需求开始释放,公司的智能终端客户包括全球知名终端厂商,包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星、传音、一加、索尼、夏普、富士通、摩托罗拉、联想、TCL等。 智能网联汽车业务高速发展,收入占比提升到23.91%。2019H1智能网联汽车业务收入为1.76亿元,同比增长74.47%,占比公司收入的比例提升到23.91%。其中软件许可收入(IP+Royalty)3402万元,占比汽车业务收入的18%;软件开发和技术服务收入1.41亿元,占比收入的82%。市场调研机构Focus2Move对全球汽车厂商2018年度的轻型车销量进行排名,前25位的车企中已有18家采用了公司智能驾驶舱平台产品及Kanzi?生态产品,相较2018年底提升了3家。 预计公司2019-2021年净利润分别为2.34亿元、3.10亿元、4.00亿元。18-21业绩复合增长率约为35%。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

事件:公司发布2019H1业绩报告:实现营业收入5.21亿元,同比增长19.90%,归属于上市公司股东的净利润为866.49万元,同比增长12.41%,扣非净利润为518.72万元,同比增长37.21%。 海外业务收入加速,激励、税费还原后实际利润增长超预期。1)报告期内海外市场实现新增合同额8,888万元,同比增长136%;实现收入4,493万元,同比增长了149%。公司2015年开始布局海外业务,近几年完成了在东南亚地区的战略性业务布局,而东南亚金融业正处于互联网化的阶段,系统迭代需求旺盛,公司提供的银行信息化解决方案相对IBM、FIS、Silverlake等竞争对手具有实施经验和产品成熟度优势,并且还对海外业务团队及策略进行调整和改善。因此,2019H1海外业务拓展实质性加速。2)由于2018年公司实施了限制性股票激励计划,2019H1股权激励摊销额预计为2,969.10万元,剔除股权激励摊销的影响后净利润同比增长约41.12%,并且,2019H1所得税费用为-391.21万元,2018H1所得税费用为-2084.23万元(将前期多计提的企业所得税冲回),再考虑所得税还原后利润增速超预期。 研发高投入、成果颇丰,销售、管理费用趋势平稳。1)2019H1研发投入7,817.56万元,同比增长20.17%,新增145项研发。公司与腾讯云联合推出了新一代分布式金融业务服务框架TDBF。同期,还和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于高斯200之上的金融数据仓库解决方案,增强国内金融数据仓库的自主可控能力。2)2019H1销售费用为3819.27万元,同比增长13.40%,管理费用为1.12亿元,同比增长12.07%,整体增长趋势平稳。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

顶级研发基因ICT全线领军。紫光集团(清华系)战略为全面构筑“芯-云-网-端”信息产业生态链,而紫光股份承担了“云-网-端”布局的战略执行,在集团地位举足轻重。2015年公司收购新华三、整合HPE中国区服务器业务,建立起顶级研发团队和产品线,且新华三成为公司主要利润来源。现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二。另外,近年公司收入利润平稳增长,去年经营性现金流情况大幅改善。 5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求。5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,而2018年我国5G已经开始预商用。IDC预测全球数据总量2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB。面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升。H3C在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN均位居前列。并且拥有全面的云计算产品线方案,如“紫光云”,特别是国有和政务市场有望持续领先。 服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发。新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C自研产品系列,曾获得红点设计大奖。H3C研发人员占比超过50%,专利申请总量超过10,186件。2019年公司发布“数字大脑计划”,贴近用户使用场景优化服务器产品,获得良好市场反响。同时,华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响。因此,服务器行业竞争格局改善,叠加公司积淀多年,今年开始初步爆发,服务器市占率显著上升。 首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.97亿、690.39亿和819.16亿,归母净利润分别为21.02亿、27.48亿和34.26亿,即未来三年利润复合增速为28%。考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。

事件:公司拟向激励对象授予权益总计3,258.36万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额的2.01%。 发布股权激励计划,与核心人才利益绑定。公司拟向激励对象授予1,590.55万份股票期权,约公司股本总额162,455.0798万股的0.98%;拟向激励对象授予1,667.81万股限制性股票,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占本计划草案公告时公司股本总额162,455.0798股的1.03%。该激励计划授予的股票期权的行权价格为14.02元/股,限制性股票的授予价格为7.01元/股。覆盖包括中层管理人员、核心技术 (业务)人员、公司董事、高管在内的858人。公司同时授予限制性股票与期权,将公司利益与激励高级核心管理人员、中层管理人员以及核心技术人员利益进一步绑定。 限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。2018年公司扣非归母净利润为2.79亿元,第一个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于25%,摊销费用575.58万元;第二个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于55%,摊销费用1958.36万元。2021年摊销费用为694.88万元。限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。 医疗IT市场维持高景气,创新业务迎政策红利变现。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司2018年订单增长超过40%,根据采招网统计2019H1公司订单增速超过50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。公司通过“4+1”战略深度布局创新业务,互联网医疗收费与医保政策初稿已完成,创新业务或将全面变现。 投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

拥有互联网基因的智能电网信息化领军。公司通过打造从电网规划设计、基建管理、运营检修到电网营销的全生命周期产品线,大力布局云平台建设,由项目型向产品型、平台型公司转型。同时借助新电改之东风,大力拓展配售电一体化用户,收费模式由许可向年费转变,重磅推出“电+”智联云服务SaaS平台,引流企业客户和电力行业从业者,构建行业生态圈,目前已成长为国内拥有互联网基因的智能电网信息化领军。 稀缺的覆盖电网资产全生命周期的产品服务和输变电三维设计软件领域的隐形龙头是公司的两个核心竞争力。竞争力1:电网资产全生命周期产品布局提升系统化、一体化能力和差异化优势。竞争力2:输变电三维设计软件领域提前卡位,是细分领域隐性龙头。随着国家电网政策推动客户由二维设计软件向三维BIM迁移,渗透率的提升将带动公司整体业务快速增长。 泛在电力物联网建设启动,电网投资加速,公司迎来新起点。国家电网提出全力打造智能坚强电网和泛在电力物联网,智能平台打开50亿市场空间。而国家电网投资力度和特高压开工建设的再次提速、电网智能化投资往配电环节的重点倾斜,未来两年可能带来配网自动化软件和应用306亿元市场空间,成为公司稀缺的配网全生命周期一体化信息服务发展的沃土。 新电改催生配售电软件市场20亿元空间,数据分析服务成为重要生产力。2015年开始的新一轮电改推动了市场化交易电量快速走高,售电侧市场化竞争机制已初步建立,激发了配售电公司对电力数据分析与服务的大量需求,公司售电一体化云平台、电力大数据平台面临20亿元新增市场空间。 首次覆盖给予“买入”评级,2019年目标市值约141亿元。我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.4亿元、18.8亿元和23.0亿元,实现归母净利润3.71亿元、5.03亿元和6.62亿元,当前股价对应PE为24X、18X和13X。结合公司历史业绩保持的高增速,预测公司未来3年CAGR约为34.6%,考虑到未来公司面向互联网打通线上线下的云平台的持续完善、当前三维BIM设计软件市场上的先发卡位优势、独特的配售电一体化全产业链布局以及泛在电力物联网建设可能带来的广阔市场空间,给予1.1倍PEG,对应PE 38倍,2019年市值约141亿元。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。