收入端： 内销持续恢复&外销居家需求提升， Q3业绩呈现高增长。 公司 Q3营收、归母净利润分别实现同比 33.23%、 21.08%，业绩大幅改善，我们认为主要原因是： 1）内销持续 回暖。 随着国内疫情的逐渐平稳， 国内家具消费需求从二季度开始回暖，三季度预计实现收入同比超过 40%； 2）海外居家需求提升。 海外疫情爆发， 消费者居家时长提升， 对沙发、床上用品等家居用品需求增加，居家需 求大幅提升， 预计三季度外销业务大幅改善， 对 Q3整体业绩有较大的贡献。 3）公司加大产品、营销等布局。 今年以来，公司注重产品力打造，不断丰富品类矩阵，加快新款产品上市，提升产品综合竞争力。营销方面， 公司天猫超级品牌日、 816全民顾家日等销售情况均取得较好的成绩。 盈利端： 盈利能力保持平稳，期间费用率略有提升。 公司 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为 34.99%、 12.38%，同比分别-0.09pct、 -0.07pct， 盈利能 力基本与去年同期持平。分季度来看， Q1、 Q2、 Q3毛利率分别为 32.83%、 37.82%、 34.37%，同比分别- 1.90pct、 +1.30pct、 +0.30pct；净利率分别为 13.77%、 11.18%、 12.37%，同比分别+1.67pct、 -0.01pct、 - 1.57pct，三季度毛利率同比略有提升，而净利率同比有所下降，主要为： 1） 公司期间费用率的提升。 2020年 前三季度公司期间费用率为 23.35%，同比+0.03pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分 别为 18.24%、 4.24%、 0.88%，同比分别+0.29pct、 -0.56pct、 +0.30pct， 分季度看， Q3单季度期间费用率为 23.08%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别为+0.07pct、 - 1.41pct、 +1.74pct 至 18.07%、 3.58%、 1.42%。 2）营业外收入同比有所下降。 Q3单季度营业外收入 0.64亿 元，同比下降 22.11%，预计主要为政府补助的减少。 伴随业绩逐季恢复， 经营活动产生的现金流量净额持续改善。 2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 11.07亿元，同比下滑 22.32%， 分季度看， Q1、 Q2、 Q3经 营活动产生的现金流量净额分别为-4.01、 6.85、 8.23亿元，同比分别-261.47%、 +53.01%、 +12.91%， Q1公司 经营活动产生的现金流量净额为负，主要为公司上年末对经销商的预收款比较大，而在一季度进行发货，导致 现金流入较少，其次，一季度公司加大对供应商的付款支持，导致采购支出流出较多。 随着公司业绩的持续改 善，经营活动现金流从二季度开始呈现正增长， 三季度持续保持同比双位数增长，经营活动现金流持续改善。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。 三季度 随着内销的持续恢复，外销居家需求提速， 公司业绩同比增长大幅提速， 四季度有望延续三季度增长趋势， 全 年预计保持良好增长。 维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 13.19、 15.70、 18.84亿 元，对应 PE 分别为 31倍、 26倍、 22倍， 维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件概述上海家化发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收53.6亿元，同比下滑6.5%；归母净利润3.1亿元，同比下滑42.3%；扣非后净利为2.8亿元，同比下滑27.3%。三季度单季度公司实现营收16.8亿元，同比下滑7.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长33.4%；扣非后净利为1.1亿元，同比下滑5.5%。 分析判断:收入端：个人护理类产品占比较大。 报告期内，公司因执行新收入准则，调减营业收入2.26亿元。 单季度看，公司Q3营收下滑7.45%，主要是由于公司经营策略有所调整，在7、8月暂停了高费率的超头直播。而公司旗下主要品牌佰草集目前正处于调整期，新品推广略微不及预期，导致收入有所下滑。分产品看，Q3公司美容护肤类产品/个人护理类产品/家居护理类产品/合资及代理品牌类产品分别实现收入3.32/11.03/1.48/0.94亿元，占比分别为19.79%/65.73%/8.82%/5.6%。分渠道看，线上渠道占比约为38%，线下渠道占比约为62%。其中百货渠道受到疫情影响较大，但跌幅已经有所收窄。 利润端：净利率有所改善，费用率小幅上行。 报告期内，公司归母净利润同比下滑较大，主要是因为去年同期上海家化生物医药科技有限公司动迁，从而确认了额外的资产处置收益。而今年联营公司投资收益同比有所下滑以及主营业务受到疫情影响上半年表现不佳所致。公司2020年前三季度毛利率同比下降了0.12pct至61.50%，净利率同比下降了3.6pct至5.82%。费用方面，期间费用率为57.40%，同比增长1.23pct。 其中销售费用率为45.24%，同比增长3.11pct。单季度看，公司2020年Q3实现毛利率60.80%，同比下滑了0.16pct，实现净利率7.67%，同比增长了2.35pct。期间费用率为57.18%，同比增长2.27pct，主要系销售费用率同比增长了4.91pct。 其他重要财务指标。 2020年前三季度公司货币资金15.41亿元人民币，同比增长2.26%；其他流动资产0.13亿元，同比下降73.54%，主要系本期末待抵扣进项税额同比减少以及境外子公司远期外汇合约期末待结算金额同比减少所致。公司取得投资收益收到的现金同比增长160.33%，主要是由于银行理财持有期间调整，使得银行理财收益同比增加以及今年定期存款到期而收回利息。 新激励方案彰显公司未来信心。 根据公司2020年10月09日公告，公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向139名激励对象授予限制性股票869万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的1.29%。业绩考核目标分为A、B两档，达到A档目标可解锁全部股票，达到B档目标可解锁80%+超额部分比例。激励计划未设置2020年业绩目标，2021年业绩目标较低，而2022和2023年业绩目标较高。公司大股东充分考虑到了公司目前需要充分的时间进行调整，给予了管理层高度的支持。 投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，新激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前依然处于经营调整阶段，短期利润会受到影响。我们维持公司2020/2021年的营收为74.17/84.91亿元，略微调低公司的净利润预测，预计公司2020/2021归母净利润分别从4.21/5.38亿元下调至3.51/4.83亿元；对应EPS0.52/0.72元。考虑到公司的经营在持续改善，我们调高公司2022年的盈利预测，营收由93.93亿元上调至95.53亿元，净利润由6.51亿元上调至8.32亿元，对应EPS1.24元，继续给予“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

事件概述上海家化发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收53.6亿元，同比下滑6.5%；归母净利润3.1亿元，同比下滑42.3%；扣非后净利为2.8亿元，同比下滑27.3%。三季度单季度公司实现营收16.8亿元，同比下滑7.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长33.4%；扣非后净利为1.1亿元，同比下滑5.5%。 分析判断:收入端：个人护理类产品占比较大。 报告期内，公司因执行新收入准则，调减营业收入2.26亿元。 单季度看，公司Q3营收下滑7.45%，主要是由于公司经营策略有所调整，在7、8月暂停了高费率的超头直播。而公司旗下主要品牌佰草集目前正处于调整期，新品推广略微不及预期，导致收入有所下滑。分产品看，Q3公司美容护肤类产品/个人护理类产品/家居护理类产品/合资及代理品牌类产品分别实现收入3.32/11.03/1.48/0.94亿元，占比分别为19.79%/65.73%/8.82%/5.6%。分渠道看，线上渠道占比约为38%，线下渠道占比约为62%。其中百货渠道受到疫情影响较大，但跌幅已经有所收窄。 利润端：净利率有所改善，费用率小幅上行。 报告期内，公司归母净利润同比下滑较大，主要是因为去年同期上海家化生物医药科技有限公司动迁，从而确认了额外的资产处置收益。而今年联营公司投资收益同比有所下滑以及主营业务受到疫情影响上半年表现不佳所致。公司2020年前三季度毛利率同比下降了0.12pct至61.50%，净利率同比下降了3.6pct至5.82%。费用方面，期间费用率为57.40%，同比增长1.23pct。 其中销售费用率为45.24%，同比增长3.11pct。单季度看，公司2020年Q3实现毛利率60.80%，同比下滑了0.16pct，实现净利率7.67%，同比增长了2.35pct。期间费用率为57.18%，同比增长2.27pct，主要系销售费用率同比增长了4.91pct。 其他重要财务指标。 2020年前三季度公司货币资金15.41亿元人民币，同比增长2.26%；其他流动资产0.13亿元，同比下降73.54%，主要系本期末待抵扣进项税额同比减少以及境外子公司远期外汇合约期末待结算金额同比减少所致。公司取得投资收益收到的现金同比增长160.33%，主要是由于银行理财持有期间调整，使得银行理财收益同比增加以及今年定期存款到期而收回利息。 新激励方案彰显公司未来信心。 根据公司2020年10月09日公告，公司发布2020年限制性票激励计划（草案），拟向139名激励对象授予限制性股票869万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的1.29%。业绩考核目标分为A、B两档，达到A档目标可解锁全部股票，达到B档目标可解锁80%+超额部分比例。激励计划未设置2020年业绩目标，2021年业绩目标较低，而2022和2023年业绩目标较高。公司大股东充分考虑到了公司目前需要充分的时间进行调整，给予了管理层高度的支持。 投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，新激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前依然处于经营调整阶段，短期利润会受到影响。我们维持公司2020/2021年的营收为74.17/84.91亿元，略微调低公司的净利润预测，预计公司2020/2021归母净利润分别从4.21/5.38亿元下调至3.51/4.83亿元；对应EPS0.52/0.72元。考虑到公司的经营在持续改善，我们调高公司2022年的盈利预测，营收由93.93亿元上调至95.53亿元，净利润由6.51亿元上调至8.32亿元，对应EPS1.24元，继续给予“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

事件概述曲美家居发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现营收29.01亿元，同比下滑3.59%；归母净利润0.31亿元，同比下滑61.08%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下滑45.86%。其中Q1、Q2、Q3营收分别为8.39、9.19、11.43亿元，同比分别-16.48%、-8.71%、+14.56%；归母净利润分别为-0.34、-0.07、0.73亿元，同比分别-387.10%、-112.46%、+758.97%；扣非后归母净利润分别为-0.35、0.09、0.66亿元，同比分别-1842.87%、-84.44%、339.51%。三季度业绩持续改善，营收及利润均实现同比正增长，利润增速显著，业绩增长符合预期。 分析判断::3Q3营收及利润均实现同比正增长，业绩加速改善。 公司三季度营收及利润均实现了同比正增长，且归母净利润增速近8倍，归母净利润绝对额也达到公司上市以来单季度较高水平，业绩大幅改善，我们认为主要为：1）国内市场持续保持高增长。随着国内疫情稳定，线下客流恢复，其次各地促销费利好政策及市场优惠力度叠加国庆、中秋双节消费效应等因素影响，消费者对家居消费需求不断增强，市场需求有效释放。公司层面，“三新营销”战略、“时尚家居”战略持续推动业务发展，营销端继续通过加大直播、创新营销业务发展，推动经销渠道转型，发力新零售等多种方式，有效支撑经销商门店和销售工作并不断优化成本扩大客单值，产品端不断推出更多时尚家居系列产品，产品升级全面转型。 2）海外家具需求提升，Ekornes持续发力。海外疫情反复，尤其是欧美等地区，居民居家时长大幅提高，改善居家环境、购买家具需求提升，带来我国家具行业出口订单突增。公司层面，Ekornes坚持两翼战略，在左翼战略方面，不断推出如“Max”、“Mike”系列等性价比更高的新款舒适椅产品，陆续实现如软体沙发、功能沙发、客厅家具等非舒适椅类产品挪威工厂本地化生产，在右翼战略方面，发挥Ekornes渠道力，激发市场营销活力，加大对中国区的渠道拓展和优化，提高渠道的覆盖度。我们预计Ekornes三季度业绩保持良好的增长。 盈利逐季好转，QQ33净利率同比提升显著。 盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为44.67%、41.90%、46.95%，同比分别-2.04pct、+1.20pct、-0.56pct；净利率分别为-3.99%、-0.63%、6.74%，同比分别-5.99pct，-7.43pct、+5.53pct，单三季度净利率同比大幅提升，主要为期间费用率的持续改善。2020年前三季度期间费用率为41.72%，同比-1.24pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-0.18pct、-2.13pct、+1.07pct。 财务费用环比大幅下降，现金流持续改善。 财务费用方面，2020年前三季度公司财务费用1.82亿元（其中利息费用为2.14亿元），同比增长16.29%，分季度看，Q1、Q2、Q3财务费用分别为0.24、1.07、0.51亿元，同比分别-0.87%、9.68%、-1.35%。财务费用率方面，2020年前三季度财务费用率为6.27%，同比+1.07pct，分季度看，Q1、Q2、Q3财务费用率分别为2.89%、11.67%、4.42%，同比分别+0.46pct、+3.64pct、-0.71pct。财务费用及财务费用率三季度环比大幅下降，经营活动现金流持续改善，2020年Q1、Q2、Q3公司经营活动现金流分别为-0.35、2.50、2.04亿元，同比分别-125.18%、+57.23%、+1.49%。我们认为，公司通过非公开发行项目、引入战略投资者、等多种措施，持续改善财务费用支出，随着业务的发展，预计公司资金压力逐渐得以缓解，有助于带来盈利的好转。 投资建议我们认为新曲美正在起积极变化，预计公司2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在2021年体现。考虑到内需和外需的快速提升，上调此前的盈利预测，2020-2022年营业收入由此前的40.42、52.45、61.83上调至43.99、53.14、62.64亿元；归母净利润由此前的1.21、2.72、3.54亿元上调至1.35、3.49、4.57亿元，对应PE分别为48倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。

事件概述皮阿诺发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现营收10.10亿元，同比增长0.24%；归母净利润1.23亿元，同比下滑0.44%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长2.86%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为1.80、3.34、4.96亿元，同比分别-15.52%、-2.26%、+9.55%；归母净利润分别为0.04、0.46、0.73亿元，同比分别-74.13%、+3.73%、+14.10%；扣非后归母净利润分别为0.02、0.45、0.72亿元，同比分别-83.37%、+4.44%、+17.64%。三季度业绩持续改善，营收同比现实现10%左右的增长，利润增速高于营收，业绩增长符合预期。 分析判断:业绩持续改善，利润增长快于营收。 分季度来看，单三季度营收端实现同比10%的正增长；利润端从二季度开始实现同比正增长，三季度同比增速提升至15%，公司业绩逐季改善，我们认为主要得益于线下客流的逐渐恢复以及精装修项目的推进，公司零售衣柜业务量价齐升，零售橱柜业务持续改善以及工程橱柜业务继续保持高增长。在大宗业务方面，公司确定2020年为工程业务修整期，不断优化客户结构，如引入央企保利地产，提升工程经销商业务占比，增强设计师、项目经理团队建设等，通过专业+服务方式，与优质地产商强强合作，不断优化大宗业务质量，此外，加大对工程事业部团队的扩张、工程渠道产能布局，为后续大宗业务高质量高发展奠定了坚实基础。 多举措并行，盈利能力大幅提升。 盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率分别为39.19%、13.38%，同比分别+3.98pct、+1.54pct，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为35.65%、39.39%、40.35%，同比分别+1.82pct、+2.99pct、+5.39pct；净利率分别为2.38%、15.32%、16.06%，同比分别-4.63pct、+2.50pct、+2.67pct。单三季度公司盈利能力继续提升，其中毛利率提升较为显著，我们认为主要为：11）毛利率相对较高的定制橱柜业务占比提升。公司上半年加大对工程渠道布局，不断优化质量，预计三季度大宗业务（主要为橱柜大宗）继续保持高增长，带来橱柜业务占比的进一步提升；22）规模效应逐渐发挥。兰考生产基地产能释放，产量同比提升明显，规模效应逐渐发挥；33）强化生产管理，提质增效。继续推进制造体系基地化战略经营模式，有效实现提质增效。净利率提升幅度不及毛利率，主要为期间费用率影响，2020前三季度公司期间费用率为23.11%，同比+2.21pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别+0.65pct、+1.04pct、+0.53pct。 大宗业务客户回款增加，经营活动现金流大幅改善。 公司对应收账款回款加大管理，大宗业务客户回款增加，经营活动现金流改善，02020前三季度公司经营活动现金流量净额22.42亿元，同比增长297.57%%。我们认为，精装修行业仍保持较高景气度，公司大宗业务有望保持高增长，并且随着公司客户结构不断优化、规模效应的发挥、议价能力的提升以及工程经销商业务的加快发展，现金流有望持续改善。 非公开股票发行项目审核通过，未来成长可期。10月12日，公司非公开发行股票的申请获得审核通过，进展较为顺利。后续随着项目的落地，公司全屋定制智能产品不断扩充及升级，产品供应能力增强、结构持续优化，有助于公司进一步扩大产品市占率，提升公司核心竞争力，促进公司的长期可持续健康发展。 投资建议：零售业务方面，四季度是家居消费旺季，C端需求将持续改善，公司零售端全年有望实现稳定增长；其次，大宗业务方面，今年公司持续大宗业务质量，并积极加大团队、客户、产能、工程经销商的布局，为后续高增长高质量发展奠定基础；第三，非公开发行项目审核通过，后续投产后，有望成为新的增长点。考虑到疫情对公司的影响，我们下调盈利预测，2020-2022年营收由此前的17.65、22.63、28.96亿元下调至15.96、20.44、26.14亿元，同比增长8.4%、28.1%、27.9%；归母净利润由此前的2.07、2.65、3.38亿元下调至1.91、2.44、3.11亿元；对应的PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。

事件概述公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入14.06亿元，同比下降9.66%；归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑34.20%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为1.87、5.53、6.66亿元，同比分别-48.30%、-3.81%、+7.53%；归母净利润分别为-0.17、0.94、1.03亿元，同比分别-144.81%、-14.88%、-8.24%；扣非后归母净利润分别为-0.17、0.73、0.96亿元，同比分别-158.25%、-25.46%、-6.72%。业绩逐季改善，增长符合预期。 分析判断:QQ33营收同比正增长，业绩逐季改善。 受疫情影响，公司2020年前三季度业绩承压，前三季度公司营收、归母净利润同比分别下滑9.66%、31.14%。 分季度来看，在第一季度面临较大挑战的情况下，第二季度、第三季度实现良好的复苏势头，并在第三季度实现了营收同比正增长，归母净利润同比下滑幅度持续收窄至个位数，业绩逐季改善。盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率分别为38.02%、12.23%，同比分别-1.33pct、-4.09pct，净利率下降幅度高于毛利率，主要为期间费用率的提升。2020前三季度公司期间费用率为24.52%，同比提升3.69pct，其中，主要为职工薪酬、办公费用的增加导致管理费用率（含研发）同比提升3.38个百分点。 整体衣柜持续恢复，橱柜加速发展。 2020前三季度公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的销售额分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元，同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。整体衣柜、成品配套业务持续恢复，橱柜业务继续高增长且增速提升，木门业务开始同比实现正增长。从盈利能力来看，2020前三季度以上产品毛利率分别为42.56%、22.77%、19.99%、27.87%、-1.66%，同比分别-0.47pt、-10.27pct、+9.37pct、+4.80pct、+8.98pct，其中橱柜产品由于毛利率相对较低的大宗业务快速发展，毛利率下降10.27pct；木门产品由于生产水平提升，毛利率提升9.37pct；门窗产品由于自营业务占比提升，毛利率同比提升4.80pct。 经销门店加大拓展，大宗渠道持续表现亮眼。 2020前三季度公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元，同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。零售渠道持续恢复，公司加大对经销商门店的拓展，Q3单季度净增17家经销商门店；大宗渠道方面，公司积极拓展工程业务，大宗业务加速发展，表现亮眼。盈利能力方面，2020前三季度公司经销、直营、大宗业务毛利率分别为40.07%、65.78%、18.94%，同比分别-0.54pct、+3.05pct、-9.97pct，其中直营渠道毛利率提升主要为上市新品较多，新品维持较高毛利率；经销渠道主要受出厂价下调影响略有下降；大宗渠道毛利率下滑主要为毛利率相对较低的橱柜大宗业务发展迅速带来的产品结构变化。 投资建议：持续看好公司零售端业务的逐季向好以及公司工程渠道的大力发展。此外，公司拟收购湖北千川公司加速布局B端渠道，若收购完成后，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购，考虑到疫情对公司影响，下调公司盈利预测，20-22年收入由此前的22.56、24.91、27.42亿元下调至21.60、24.32、26.87亿元；归母净利润由此前的3.70、4.07、4.48亿元下调至2.82、3.68、4.09亿元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项进度不及预期；零售开店不及预期；地产竣工数据不及预期

事件概述（详见正文分析）喜临门日前举行了智能床垫“Smart1”发布会，公布了建立基于睡眠数据的产业生态圈、产品智能化升级、国际化布局等数项战略。喜临门、华住集团、涂鸦智能三方代表签订战略合作协议，共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想。 同时，2020年H1公司实现营收19.76亿元，同比下降3.2%；归母净利润0.42亿元，同比下降72.3%；扣非后净利为0.34亿元，同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元，同比增长3.98%，归母净利润0.97亿元，同比下降25.3%；扣非后净利为0.96亿元，同比下降21.3%。公司经营在在2Q2逐步恢复。 分析判断收入端：QQ22营收恢复增长，渠道稳步拓展报告期内，公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%，Q2公司营业收入同比增长3.98%，相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响，有部分停工的情况，Q2疫情平复后，家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。 利润端：疫情影响公司毛利率，2Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct，为29.89%；净利率同比下降5.49pct，为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct，为34.69%；然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct，为15.89%，相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%，销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加，主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降，主要系受疫情的影响，租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品，积极探索直播模式由于疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境，现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道，公司持续进行平台视觉优化，积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间，公司线上总销售额突破2亿，并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 睡眠大数据打造产业生态圈公司新发布的“SmartWave”护脊深睡系统拥有空气弹簧、睡姿智适应和AI睡眠数据三大核心技术，并且能自动学习和升级，会根据每次睡眠的数据去动态优化睡眠方案。目前，与中国标准化研究院合作的喜临门中国人体大数据库，经过6年时间收集到2.6万个体型数据，能最大范围覆盖不同体型用户。 SmartWave护脊深睡系统的睡眠数据采集能让用户更了解自己的睡眠情况。睡眠数据采集精度接近专业医用设备，采集的数据与医疗级专业多导睡眠监测仪的信号趋势重合度高达95%，确保了数据的准确性和全面性。根据Statista预测，2017-2022年间，国内智能家居市场的年均复合增长率约为45.3%。 面对庞大的市场需求和潜力，喜临门与华住集团、涂鸦智能也达成了战略合作，围绕“AI深睡生态”，打造能满足用户多样化、个性化需求，覆盖从家到酒店的所有睡眠场景。喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，公司系统有望实现万物互联，促使整个睡眠场景的智能化。 投资建议:由于疫情的原因，公司Q1经营受到较到的负面影响，拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/60.48/69.34亿元，归母净利润3.34/4.19/4.88亿元，EPS分别为0.86/1.08/1.26元，对应PE15.6/12.5/10.7X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济增长不及预期。（2）新产品市场推广不及预期。

事件概述东易日盛发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收8.58亿元，同比下滑54.00%；归母净利润-2.46亿元，同比下滑297.76%；扣非后归母净利润-2.53亿元，同比下滑247.49%。其中，Q1、Q2营业收入分别为1.94、6.64亿元，同比分别-75.69%、-37.82%；归母净利润分别为-2.33、-0.13亿元，同比分别-192.68%、-170.56%；扣非后归母净利润分别为-2.39、-0.13亿元，同比分别-166.27%、-178.24%。二季度业绩业绩降幅收窄，疫情对公司冲击减轻。 收入端：疫情导致工程现场施工进度延后，工程类业务同比下滑。 分业务来看，2020H1公司家装收入、精工装收入、公装收入、特许收入、销售、运装收入、服务收入分别为6.90、0.23、1.07、0.04、0.06、0.03、0.25亿元，同比分别-57.93%、-49.55%、-20.13%、+3.18%、-25.99%、+4.08%、-17.19%，上半年受疫情影响，公司工程类业务无法进入现场，现场施工进度受到影响较大，导致公司主要业务呈现不同程度的下降。 盈利端：QQ22盈利能力改善，期间费用率提升明显。 2020H1毛利率、净利率分别为30.86%、-27.49%，同比分别-2.52pct、-25.36pct，其中Q1、Q2毛利率分别为34.17%、29.89%，同比分别+3.22pct、-5.29pct；净利率分别为-122.88%、0.32%，同比分别-113.75pct、-2.76pct。二季度净利率环比转正，同比下滑幅度大幅收窄，盈利能力有所改善。期间费用率方面，2020H1公司期间费用率为60.46%，同比+25.97pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别+14.12pct、+12.36pct、-0.52pct，销售费用率、管理费用率（含研发）提升较多，主要为销售及管理费用下滑幅度小于收入。 积极应对，业绩有望持续向好。 公司积极应对，大力拓展线上渠道、开发极致产品、提高数字化交付、优化产能布局等，全力减轻疫情对公司影响：1）线上渠道方面，上半年公司在房天下、苏宁易购、京东、天猫、抖音、B站等电商平台上开展家装直播营销500多场，实现接单7000多单，并且在全国各分公司推广社群团购模式，吸引客户。2）产品方面，上半年初步完成产品中台搭建，针对不同地区打造区域化产品，并结合深度供应链产品，开发适合市场需求的产品。上半年公司以场景化的形式设计研发单空间方案40套，整家案例13套；完成木作产品层级划分体系建设及自主设计研发新款木作产品9大系列，产品研发升级；3）数字化方面，打通了上下游业务链、服务链、数据链，实现了在线签约、方案确认、收款、验收、施工管控、售后服务等全流程的数字化交付，数字化交付落地效率大幅提升，上半年公司个性化家装业务准时交付率93%，客户满意度96.4%；4）产能方面，6月完成2000平米工厂展厅建设并投入使用，并对廊坊工厂、盛可居、枣庄工厂新区位布局，合理分单，为疫情结束后订单交付夯实基础。 随着国内疫情的逐渐平稳，工程现场陆续可以进入施工，推迟的家装需求有望得到满足，并且竣工数据改善持续带来新增家装需求。公司上半年积极应对，采取多种举措，夯实基础，为下半年业绩改善奠定了良好的基础。 投资建议随着疫情平稳，竣工数据向好，家装需求将逐渐增加；其次，公司在手订单充足，引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长，维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.14、2.23、2.54亿元，对应2021年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新业务开展不及预期。

事件概述裕同科技发布2020年中报，上半年公司实现营业收入43.10亿元，同比增长17.00%：归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非后归母净利润2.88亿元，同比增长22.99%。其中，Q1、Q2营收分别为18.23、24.87亿元，同比分别为+2.14%、+30.97%；归母净利润分别为1.42、1.85亿元，同比分别为-7.86%、+30.71%；扣非后归母净利润分别为1.17、1.71亿元，同比分别为+12.39%、+31.46%。公司经营业绩稳步增长，业绩增长符合预期。 分析判断::收入端：收入持续较快增长，海外销售增速突出。 分产品看，2020H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务分别实现销售额34.09、5.66、0.78、2.57亿元，同比分别为+17.36%、+14.81%、+13.86%、+18.04%，各项业务均实现了不同程度的增长，主要为公司下游耳机等消费电子包装需求旺盛，酒包、云创、炫光膜也保持良好增长。分地区看，2020H1公司国内、国外业务销售额分别为37.20、5.90亿元，同比分别+15.31%、+28.84%，国内外业务均保持较高的增长，其中国外业务增速明显。 盈利端：成本管控良好，盈利能力基本保持平稳。 2020H1公司毛利率、净利率分别为25.85%、7.74%，同比分别-2.17pct、-0.59pct。分季度看，Q1、Q2公司毛利率分别为25.31%、26.25%，同比分别-1.78pct、-2.65pct；净利率分别为7.82%、7.67%，同比分别-1.16pct、-0.05pct。毛利率略有下降，主要为：1）会计准则调整，公司运装费调整至营业成本，对毛利率影响约1个百分点；2）受疫情影响，公司原有老工厂开工率下降以及投资新工厂，固定费用等摊销下降。分产品看，2020H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务毛利率分别为26.30%、27.07%、29.74%、16.02%，同比分别-2.25pct、-3.81pct、+0.37pct、+1.98pct。净利率基本与去年同期持平，下降幅度低于毛利率，主要受益于公司良好的费用管控，2020H1公司期间费用率为17.07%，同比-2.87pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为3.39%、11.98%、1.70%，同别分别-1.25pct、-0.64pct、-0.98pct。 与海南省签订投资协议，大力发展环保产业。 2020年1月，国家发改委印发《生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见》，进一步加强塑料污染治理。意见中也提出了明确的治理时间表，到2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。随后，各省也相继出台了禁塑令，环保纸塑产等不可降解塑料替代材料将迎发展机会。公司紧随禁塑浪潮，上半年与海南省海口国家高新区签订投资协议，将在海口市落地植物纤维餐具生产基地项目。公司的环保产业从成品制造延伸至原材料生产和设备研发，目前已建有1个原材料生产基地和4个制品生产基地，未来公司计划还将从植物纤维领域扩展到第二代生物降解材料领域，成为“禁塑”领域的一体化解决方案提供商投资建议公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装以及炫光膜等其他领域快速发展，发展可期。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润11.38、13.64、16.19亿元，对应PE分别为28倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期，行业竞争加剧。

收入端：二季度量尺数据表现优秀，为下半年业绩修复奠定基础。 分产品看，2020H1公司定制家具产品、配套家居产品销售额分别为16.45、3.42亿元，同比分别-28.92%、-33.02%，上半年受疫情冲击，公司主要业务呈现不同程度的下滑。分渠道来看：1）线下渠道：持续深耕渠道市场，加大自营城市加盟招商力度，上半年公司净减少80家加盟店至2247家（含在装修的店面），其中，自营城市加盟店净增加4家至181家（含在装修的店面）。其次，公司加大对消费者一站式服务力度以及广告投放，二季度以来取得较高效果，Q2公司来源于线下量尺数同比增长4%，剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后，其他自营城市的直营+自营加盟终端零售收款同比增长约14%。2）O2O 营销：强化创新O2O 营销引流模式，发力直播内容创新，取得良好的效果，上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%，其中Q2单季度同比增长67%，量尺数的大幅增长，也为下半年业绩修复奠定良好的基础。 盈利端：盈利能力逐渐修复，期间费用率有所增加。 2020H1公司毛利率、净利率分别为35.07%、-5.44%，同比分别-7.94pct、-10.64pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为34.25%、35.42%，同比分别-7.34pct、-8.56pct；净利率分别为-23.33%、2.06%，同比分别-21.53pct、-7.92pct，二季度净利率为正，盈利能力逐渐修复。上半年净利率下降幅度大于毛利率，主要为公司期间费用率的增加，2020H1公司期间费用率为42.14%，同比+5.10pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别+3.16pct、+2.05pct、-0.10pct，销售费用率及管理费用率（含研发）提升较多。 科技赋能打造全新模式，整装业务表现亮眼。 自营整装方面，公司通过“BIM 虚拟装修系统”，与前端“整装设计系统”无缝结合，赋能圣诞鸟整装施工管理，并持续加强圣诞鸟整装工地的交付质量和口碑营销，自营整装表现优秀，上半年广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约9400万元，其中Q2自营整装渠道收入约6800万，同比增长20%。随着疫情影响逐渐消退，更多自营城市整装业务逐步开放，圣诞鸟自营整装有望展现出更大的发展空间。整装云方面，持续发力HOMKOO 整装云的市场布局，上半年成立孖酷MRKOQ 定制品牌，专供HOMKOO 整装云会员，助力会员更快速的实现软硬装一体化设计与销售；其次，HOMKOO 整装云发起线上直播，线下会员参与等方式，助力会员快速签单，助力成交；第三，通过系统和技术创新，持续优化智能供应链系统，上半年共上市233款新产品，供应链品类不断丰富。通过以上布局，公司整装云业务发展迅速，会员数方面，截至6月底，公司HOMKOO 整装云会员数量共计3000家，成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装 赋能平台；收入方面，上半年HOMKOO 整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约1.56亿元，同比增长51%，其中Q2单季度HOMKOO 整装云渠道收入约1.19亿元，同比增长94%，家具配套收入同比增长198%。 投资建议二季度以来公司开始基本恢复正常，线上线下量尺数据及整装业务表现优秀，下半年有望改善，考虑疫情影响，调整此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别为由84.4、96.7、109.7亿元下调至75.7、86.7、98.4亿元；归母利润分别为6.2、7.2、8.1亿元下调至2.9、5.9、7.2亿元，对应PE 分别为41倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；渠道拓展不及预期。

投资建议 全年来看，公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，全年业绩有望保持良好增长，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.63、3.50、4.16亿元，对应PE 分别为21倍、16倍、13倍，相较于可比公司，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 办公椅需求不及预期；沙发订单恢复不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

事件概述欧派家居发布2020年半年度报告，上半年实现营收49.66亿元，同比下滑9.88%：归母净利润4.89亿元，同比下滑22.70%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比下滑25.59%。其中，Q1、Q2营收分别为14.30、35.36亿元，同比分别为-35.09%、+6.91；归母净利润分别为-1.02、5.91亿元，同比分别为-210.30%、9.23%；扣非后归母净利润分别为-1.25、5.68亿元，同比分别为-265.03%、+9.32%。二季度业绩环比改善明显，收入、利润均实现近10%正增长，业绩增长符合预期。分析判断:厨柜受疫情冲击较大，衣柜及其他产品表现相对较好。分产品来看，2020H1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他产品实现销售额分别为21.87、18.69、2.54、2.35、亿元，同比分别-16.03%、-6.83%、-3.09%、+5.85%、+13.21%，其中木门及其他产品业务保持同比正增长，而公司厨柜、衣柜、卫浴等业务受疫情影响呈现不同程度的下滑，其中衣柜、卫浴相对下滑幅度较小。毛利率方面，2020H1公司以上产品毛利率分别为33.56%、39.15%、21.74%、13.34%、25.19%，同比分别-、-1.47pct、-2.86pct、-4.12pct、-10.75pct，均呈现不同程度的下滑。 行业需求回暖&加大终端赋能，零售端预计逐季改善。零售渠道方面，2020H1公司直营店、经销店实现销售额分别为1.02、36.20亿元，同比分别-11.96%、-，零售业务受疫情冲击相对较大；毛利率方面，2020H1公司以上渠道毛利率分别为68.94%、31.99%，同比分别-2.53pct、-4.15pct。二季度以来，随着竣工及住房成交数据的逐渐好转，前期被压制的家具消费需求陆续得到释放，并且下半年是传统消费旺季，行业需求将逐渐好转。公司层面，采取多种措施，有助于下半年零售业务的改善：1）加大对经销商赋能，对终端政策进行优化调整，整合优势推动经销商多渠道运营，强化经销商在整装、拎包入住、分销拓展、家配（厨电）配套环节的开发力度。此外，公司启动“护航计划”，主动解决经销商资金困难问题；2）持续新开门店及对原有老店进行优化。上半年公司厨柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽净增门店分别为-24、10、74、27、29家至2310、2154、1059、638、1017家，除厨柜外，公司其他品类门店数不断拓展；3）持续推动电商渠道变革转型。上半年公司通过线上裂变营销+视频直播落地的方式，助力终端经销商抢单夺单，取得了较好的接单和品牌传播效果。其次，公司借势热播剧《安家》，开启私域流量带货新思路，联动营销提升公司接单量；4）持续推进整装大家居业务。截至2020年6月底，公司拥有整装大家居经销商293家，开设整装大家居门店334家，从接单来看，上半年公司整装大家居接单增速超70%，整装业务发展迅速。 大宗业务聚力改革，持续发力。大宗业务在疫情阶段表现亮眼，2020H1公司大宗业务销售额10.44亿元，同比+12.34%；毛利率方面，2020H1大宗业务毛利率35.41%，同比-5.88pct。上半年公司继续深化工程渠道改革力度，优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步抢占百强地产商份额，此外，公司充分发挥终端大数据优势，对符合业主需求的产品画像，进行产品迭代更新，综合品类价格平衡及高标准施工管理，推进个性化工程定制服务，据欧派家居工程精装微信公众号，公司上半年大宗业务合同签单业绩达到预定目标。中长期来看，公司预计精装修市场仍保持较高景气度，公司加大与百强地产商合作，产品品类延伸，大宗业务渠道预计保持高增长，成为公司主要增长动力之一。盈利端：二季度盈利能力大幅改善，费用管控良好。 公司毛利率、净利率分别为33.43%、9.85%，同比分别为-4.19pct、-1.63pct。其中Q1、Q2毛利率分别为23.87%、37.30%，同比分别为-10.36pct、-2.58pct；净利率分别为-7.10%、16.71%，同比分别-11.28pct、+0.36pct，二季度盈利能力大幅改善，净利率同比实现正增长。从上半年来看，毛利率有所下滑，主要为公司主要业务毛利率下滑、大宗业务收入占比提升以及固定摊销费用导致；净利率下降幅度低于毛利率，主要为：1）良好的费用管控，2020H1公司期间费用率为23.95%，同比-1.80pct，其中主要为广告展销费用、薪酬及业务办公费下降带来的销售费用率同比-1.95pct；2）所得税税率下降。2020H1公司所得税税率约13.91%，同比-t，主要为公司可抵扣亏损等形成的可抵扣暂时性差异导致公司递延所得税资产增加。 投资建议：我们认为下半年零售端持续改善，大宗渠道保持高增长，公司全年业绩有望保持良好增长。中长期看，我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，在渠道、产品、产能等方面具有明显优势，未来发展可期。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.91、22.93、26.22亿元，对应PE分别为31倍、27倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。

事件概述 曲美家居发布 2020年中报， 2020上半年公司实现营收 17.58亿元，同比下滑 12.60%；归母净利润-0.41亿 元，同比下滑 157.65%；扣非后归母净利润-0.26亿元，同比下滑 143.74%。其中 Q1、 Q2营收分别为 8.39、 9.19亿元，同比分别-16.48%、 -8.71%；归母净利润分别为-0.34、 -0.07亿元，同比分别-387.10%、 - 112.46%；扣非后归母净利润分别为-0.35、 0.09亿元，同比分别-1842.87%、 -84.44%。 二季度业绩下滑幅度明 显收窄， 业绩增长符合预期。 分析判断: 深化三新营销战略， 二季度国内市场恢复增长。 二季度随着国内疫情平稳，家居需求有效释放，行业需求整体好转。公司层面，积极持续推进“三新营销”战 略、“时尚家居”战略落地， 持续推动业务发展： 1）营销端： 大力推动直播营销业务和创新营销业务发展， 持续优化获客成本并扩大客单值，有效支撑经销商门店的销售工作，截至 6月底，公司每月向经销商推送超过 15000个线上客户，有效提升经销商的店面流量和销售额；其次，积极推动全国经销商改店，渠道转型工作顺 利开展，截至 6月底， 时尚家居“悦时”、“嘉炫”系列在超过 300家经销商门店上样，上市不足半年累计销 售收入超过 1亿元；第三，发力新零售，优化天猫、京东等电商平台门店展示内容，提升曲美官网、公众号、 服务号等免费流量平台的内容创作能力，积极尝试在抖音、快手等短视频平台流量运营和广告投放，为线下提 供更多的支持。 2）产品端： 6月， 公司“B8”时尚定制家居新升级系列成功上市，首场展会订购城市超过 120个。 其次， 公司计划年内推出更多系列时尚家居产品，全面实现产品的时尚家居转型。通过以上举措，公司二 季度境内收入 4.76亿元，同比增长 16.68%，二季度国内市场恢复高增长。 Ekornes 全球市场发挥产品力&渠道力，中国区销售迅速反弹。 受海外疫情影响，公司二季度海外收入 4.42亿元，同比下降 26.04%，公司在全球市场及中国区市场采取多种 举措，下半年业绩有望好转。 全球市场方面，公司采取两翼战略，持续提升 Ekornes 产品力、渠道力，长期有 望保持稳定增长： 1）左翼战略，从外观创新与性价比入手，持续提升 Ekornes 产品力。上半年，推出 “Max” 、 “Mike” 系列等具有加热功能的性价比更高的舒适椅新产品，并且计划在三四季度继续推出新款舒 适椅产品，以性价比产品抢占市场份额；其次，陆续实现如软体沙发、功能沙发、客厅家具等非舒适椅类产品 挪威工厂本地化生产，加大产能布局，助力品牌向客厅空间延伸。 2）右翼战略，发挥 Ekornes 渠道力，激发 市场营销活力。 公司从营销方式、终端激励政策、活动促销政策的优化与创新入手，结合软体沙发、茶几等多 品类新品上店，提高单店收入和经销商的盈利水平。 未来公司将着眼于优质家具产品资源的整合，借助 Ekornes 的全球渠道资源，输出国内的优质家具产品，同时打通 Ekornes 与各个区域品牌的合作机制，将更多 的优质产品引入 Ekornes 的销售体系，逐渐向渠道品牌转型。 中国区市场， 从 4月份疫情改善以来逐月反弹， 截至 6月底， Stressless 中国销售订单同比增速超 30%。公司持续进行渠道开拓和优化， 上半年 Stressless 净开店 8家（截至 6月底，国内拥有超过 60家品牌旗舰店）， IMG 全国体验点数量超过 800家，渠道覆盖度持 续提升；其次，借鉴三新战略，丰富产品类别，增加非舒适椅类客厅产品，提升经销商盈利能力及客单值。 随着国内疫情的逐步消退， 下半年 Ekornes 中国开店速度有望加快，销售额有望持续高增长。 财务费用有望改善，盈利预计好转。 盈利能力方面， 2020H1公司毛利率、净利率分别为 43.22%、 -2.24%，同比分别-0.48pct、 -6.64pct。分季度 来看， Q1、 Q2毛利率分别为 44.67%、 41.90%，同比分别-2.04pct、 +1.20pct；净利率分别为-3.99%、 - 0.63%，同比分别-5.99pct， -7.43pct。 盈利能力下降，净利率下降较为明显，主要为： 1） 期间费用率同比有 所提升， 2020H1公司期间费用率为 43.90%，同比+1.20pct，其中财务费用率同比+2.24pct。财务费用率提升 主要为本期债券利息支出增加； 2） 投资净收益以及公允价值变动净收益下滑。 2020H1公司投资净收益-0.20亿元，同比-133.55%，主要为公司远期外汇合约损失约 0.20亿元；公允价值变动净收益为-0.14亿元，同比- 174.68%，主要为远期外汇合约等衍生金融工具产生的公允价值变动损失。 随着公司非公开发行项目的完成、 引入战略投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施落地， 我们认为公司财务费用支出改善， 资金压力有望 得以缓解， 有助于带来盈利的好转。 投资建议 我们认为新曲美正在起积极变化， 持续看好公司三新营销战略对营销端的赋能、 Ekornes 与曲美品牌的协同效 应以及财务费用改善带来利润端好转，预计公司 2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在 2021年体现。维持此 前的盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.21、 2.72、 3.54亿元，对应 PE 分别为 52倍、 23倍、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。

事件概述 丸美股份发布2020年半年度报告，上半年实现营收7.94亿元，同比下降2.59%：归母净利润2.68亿元，同比增长4.60%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长0.59%。其中，Q1、Q2营业收入分别为3.70、4.23亿元，同比分别为+1.53%、-5.93%；归母净利润分别为1.19、1.49亿元，同比分别为-1.14%、+9.66%；扣非后归母净利润分别为1.08、1.11亿元，同比分别为-9.59%、+12.91%。二季度利润端实现10%左右的正增长，业绩增长符合预期。 分析判断:线上渠道表现亮眼，线下渠道积极应对下半年有望迎来改善。 分渠道看，公司上半年线上、线下实现营收分别为4.26、3.67亿元，同比分别+27.4%、-23.47%。线上渠道方面，上半年公司加大短视频等内容投放及直播力度，开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，保持线上各平台分销业务的合作和资源协同，以及新品小红书上市，公司线上渠道快速恢复并实现高增长，其中丸美天猫旗舰店实现68%的增长。线下渠道方面，受疫情冲击较大，线下百货、美容院渠道受到不同程度的影响，公司积极采取多种举措，积极应对：1）营销方面，将对经销商及门店培训转移线上，组建专职直播团队为线下赋能，上半年完成丸美品牌线下日化渠道区域联动直播14场、百万店直播34场，协助日化门店开展近7000场空中会员沙龙会，为下半年线下门店销售增长奠定良好基础。 产品高端化、年轻化战略稳步推进，新品小红笔首发销量显著。 分产品看，2020H1护肤类、眼部类、洁肤类产品销售额分别为4.36、2.58、0.91亿元，销量分别为1,137、335、270万支；平均售价分别为38.35、77.04、33.90元/支。其中，Q2单季度，公司以上产品销售额分别为2.18、1.57、0.43亿元，销量分别为519、169、122万支；平均售价分别为41.91、93.22、35.68元/支，同比分别+2.34%、+30.93%、+5.81%。产品均价稳步提升，其中眼部类产品价格提升明显，高端化战略推进持续见效。此外，公司推新速度明显加快，上半年针对不同年龄层推出不同产品，颇受消费者欢迎，其中，“小红笔“首发销量显著，4月丸美“小红笔”眼霜在天猫小黑盒线上首发，截至6月底，小红笔线上线下销量合计超过28万支。2020上半年持续推新，产品高端化及年轻化战略稳步推进，品牌知名度逐步提升，后续有望持续增长利润端：二季度盈利能力显著提升，费用管控良好。 2020H1公司毛利率、净利率分别为67.55%、33.78%，同比分别-0.87pct、+2.52pct。其中，Q1、Q2毛利率分别为65.51%、69.34%，同比分别-0.88pct、-0.73pct；净利率分别为32.09%、35.26%，同比分别-0.80pct、+5.32pct，二季度毛利率略有下降，主要为公司线上销售占比提升；净利率显著提升，主要受益于公司良好的费用管控。2020H1公司期间费用率达33.31%，同比-1.46pct，其中主要为公司定存利息收入增长，导致财务费用率同比下降2.64pct。 投资设立产业投资基金，推进产业链布局。 7月31日，公司与金鼎投资及其他有限合伙人共同出资设立产业基金，该基金计划总规模为1亿元人民币，公司拟出资8000万元，占比80%。该基金重点关注化妆品产业上下游及相关行业，主要投资境内高成长性的未上市企业股权，企业可转债，兼顾投资于新三板已挂牌、股权类基金份额和普通合伙人认为符合合伙企业利益及法律规定的其他投资机会。通过合作设立产业基金，借助外部专业团队对细分行业进行梳理、研究和筛选，保证了投资项目的优质性，并为公司未来进行产业整合并购提供项目储备，有助于公司美妆消费产业链布局，加速公司外延式发展步伐，提升公司行业地位及影响力。 投资建议：丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，此外，公司产品、渠道不断丰富及发展，预计保持良好增长。维持此前盈利预测，预计2020年-2022年归母净利润5.74、7.35、8.91亿元，对应PE分别为55倍、43倍、35倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、产品销售不及预期。

事件概述 索菲亚发布2020年中报，报告期内公司实现营收25.55亿元，同比下降18.70%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；实现扣非净利润2.13亿元，同比下降38.81%；实现EPS 0.38元/股。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.99亿元，同比下降143.46%。公司业绩符合我们预期。 分析判断: ?收入端：Q2环比改善，订单回暖、木门业务可期 2020H1营收整体下滑系确图订单减少而导致的下厂订单减少。分季度看，2020Q1、Q2营业收入分别为7.63、17.91亿元，分别同比下滑35.58%、8.48%；Q2营收环比改善明显，提升134.67%，主要系下游订单恢复良好，但由于出货的传导延迟，Q2营收数字未能完全体现订单的回暖情况。通常店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。分产品看，衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品/其他和其他业务分别实现营收20.79/2.54/0.89/1.16/0.00/0.17亿元，分别同比上升-18.41%/-18.45%/9.93%/-35.80%/-100.00%/-19.54%，其中木门业务在疫情期间表现良好。受益于定制行业红利，叠加个性化消费需求，木门行业近年来实现高速发展。疫情之下，索菲亚·华鹤定制木门实现营收0.91亿元，同比增长11.53%。预计随着下半年新品上线和渠道优化，木门业务有望实现更高速发展。 利润端：Q2盈利能力提升显著，家具家品业务毛利率提升亮眼 2020Q1、Q2分别实现归母净利润-0.17、3.59亿元，同比上升-115.48%、26.46%；扣非后归母净利润分别为-0.65、2.79亿元，分别同比上升-182.46%、3.61%。2020H1公司毛利率为37.48%，同比上升了0.83pct。公司净利率为13.57%，同比上升了1.19pct。分产品看，2020H1衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品、其他业务分别实现毛利率41.26%/23.19%/9.39%/23.14%/33.63%，同比上升1.31/-4.38/-0.90/8.86/-31.11pct。其中衣柜及其配件、家具家品业务毛利率的同比提升主要系Q2上述两项业务毛利率分别同比提升3.64/11.80pct。 期间费用方面，2020H1公司期间费用率同比增加3.67pct至26.08%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.96/1.74/0.80/0.16pct至11.95%/10.19%/3.34%/0.61%。研发费用率的提升系研发人员薪酬增加所致，财务费用率的增加主要系银行借款及票据贴现增加所致。Q2销售/管理费用率环比下降了3.85/15.16pct，主要是由于新冠疫情，广告宣传的延期投放及差旅费的减少以及国家社保减免政策优惠以致社保费用减少。 整装渠道加速拓展，品牌产品矩阵不断深化 渠道持续拓展：2020年下半年公司将进行全渠道优化。索菲亚柜类定制业务：1)为承接碎片化业态和高分散流量，公司下半年将加强对经销商渠道的精细化管理。2)电商引流成效显著，自2月起，累计直播逾600场，并于6.18实现单品类天猫、京东双平台销售四连冠。3)预计整装渠道会在明年实现高速成长。司米定制橱柜：上半年公司1)积极拓展零售渠道覆盖面。2)上半年工程订单持续提量,工程渠道实现业绩增量。3）下半年上样及产品政策将加速拓展家装整装渠道，同时积极推进重点城市大型装企合作。预计新渠道的布局将带来定制橱柜业务的提振。索菲亚·华鹤定制木门：预计下半年的整装渠道商帮扶培训计划将顺利推进，带动木门业务高速发展。 产品矩阵不断优化：索菲亚柜类定制业务：上半年推出的四个系列产品再次成为行业的热点和销售爆款。截至上半年末，无甲醛添加康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。索菲亚已成为中国无甲醛板材最大的使用者，远超过行业其他企业的总和。司米定制橱柜：计划于下半年推出高光双饰面等橱柜新品，与异业品牌联合丰富爆款套餐。索菲亚·华鹤定制木门：下半年公司计划上线新系列门款，新增适合南方市场的产品。 投资建议 报告期内，疫情对索菲亚有所冲击，但公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，多品类发展，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续恢复中，维持盈利预测不变，预计2020-2022年收入为83.1/94.2/104.0亿元，归母净利润11.0/12.5/13.5亿元，EPS 为1.21/1.37/1.48元。继续给予“买入”评级。 风险提示 1)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。2)地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。3)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。