公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。 军用：加快国防和军队现代化建设，直20有望填补10吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《World Air Forces 2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L和直10参展，军机装备更新换代有望推进。 资产整合：5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。 民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。 盈利预测与投资建议： 今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。

40000立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水，高端船型实现零突破公司官方微信公众号发布新闻显示，全资子公司江南造船生产的4万立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水。该船货舱布置3个独立全冷式A型液罐，除可装载液化石油气（LPG）外，还可运输氨水和氯乙烯单体（VCM）等石化产品。该船是江南造船与日本KUMIAI的首次合作，也是江南造船建造的第一艘MGC船，实现了我国在该船型上“零”的突破，我国进军船舶高端制造领域脚步不断加速，研发实力、经营效率双提升；民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：行业进入中期景气上升期。1）疫情恢复+因供需错配，全球新接订单量创2013年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求，下游船东在手现金充足促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显；2）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单（万载重吨）同比增长91%，目前公司在手订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。公司2022年三季报显示，本报告期内公司完成中船动力（集团）有限公司控制权转让交易，增加归属于上市公司股东的净利润12.02亿元；本次交易完成后，中船动力集团不再纳入公司合并报表范围，故上调2022年公司业绩。 预计公司2022-2024年归母净利润17.3/26.0/69.0亿，同比增长709%/50%/167%，复合增速100%，PE67/45/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

事件：公司公告2022年11月21日收到上交所通知，定增符合要求，上交所将履行相关程序并收到公司申请文件后提交证监会注册。 测试设备向新能源测试服务业务转型，迎接主业高成长公司计划投资以下项目，“新能源汽车及智能驾驶测试基地建设项目”（拟投3.2亿元）；“德国新能源汽车测试中心建设项目”（拟投0.9亿元）；“氢能源燃料电池测试研发中心建设项目”（拟投0.6亿元）。我们认为：公司具备“资质+订单”双支持，定增扩产后，检测业务将迎进入快速成长阶段，在资质方面，公司相继获得CNAS实验室认可、CMA资质认定、工信部新能源汽车零部件（电机）强检认证；在订单方面，与比亚迪签订DM-i混动车型0.5亿元设备订单，2022年相继与法雷奥西门子、宁德时代签订年框协议；同时公司率先布局氢燃料电池检测，卡位新技术。 IMU放量在即，实现从0到1突破公司计划投入“组合惯导研发及生产项目”（拟投0.97亿元）。车载惯导在L2+级别车型上快速渗透，小鹏P5/P7、理想L9、蔚来ET7、哪吒S等车型均开始装配惯导，目前车用惯导仍处于起步阶段，我们预计到2024年车载惯导市场空间有望达120亿。公司在惯导领域大力投入，2020年与上汽合作开始研发惯导，为发展惯导针对性设置股权激励计划，2022年触发值为组合惯导产品获得1张订单，配套3个车型，10月公司获得奇瑞平台化项目，公司将惯导定位于战略发展地位，作为行业的先进入者，有望在未来车载惯导领域享有可观的市场份额。 盈利预测与估值华依科技设备向服务转型顺利，获得新能源强检认证，2022年开始相继获法雷奥西门子、宁德时代年框协议；IMU惯导放量在即，预计2022-2024年收入分别为4、7、9亿元，同比增长26%、63%、38%。归母净利为0.7、1.5、2.5亿元，同比增长分别为13%、121%、69%，EPS为0.90、1.99、3.36元/股，现价对应PE为74、33、20X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、新能源销量不及预期等

事件11月17日，公司公告收到东风李尔汽车座椅有限公司常州分公司的《定点通知书》，黄山沿浦将为该客户一款车型（DFL-EK）的整椅生产供应整套汽车座椅骨架总成。 投资要点q座椅骨架在手订单，华为比亚迪弹性标的公司收到头部新能源车整椅骨架总成定点，项目生命周期中预计会产生10.47亿元营业收入，将于2023年5月量产供货94.2~101.2亿元，年化收入约为22亿元，其中华为、比亚迪订单占比超六成。公司凭借强响应能力、快速研发能力，与大客户绑定，在黄山沿浦、惠州沿浦、日照沿浦、重庆沿浦属地化扩产，业绩将快速释放。 q从后排到前排，座椅骨架迎来量价齐升我们年初提出新能源车时代座椅骨架外包成为趋势，电动化带来原有厂商整零配套关系被打破，公司将实现座椅骨架行业的国产替代，从定点结果上看，骨架国产化逻辑持续被验证。价增，传统车时代，由于合资座椅厂商与主机厂深度绑定，公司主要生产后排座椅骨架，单车价值350元，新能源车时代，平均单车价值提升至约2000元。量增，配套自主品牌崛起，公司是华为及比亚迪产业链上的弹性较大标的。 q新能源三电多点开花，客户广泛布局技术上，公司向三电领域及其他相关方向进行业务拓展，包括安全系统、汽车门模、新能源汽车等细分领域。客户上，公司将长安电池包、坦克500/600的变速箱引线框架组件、电动踏板组件等产品，切入比亚迪、华为、小鹏、长安、长城等供应链体系，业务、客户多点布局，进一步打开成长空间。 q盈利预测预计2022~2024年公司营收11、23、31亿元，YOY分别为41%、100%、33%，归母净利分别为0.8、1.8、2.4亿元，YOY分别为10%、135%、33%，对应PE分别为62X、26X、20X，维持“买入”评级。 q风险提示新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速 29%、27%霍莱沃成立于 2007年，致力于电磁 CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为 8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来 3年营收 CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。 1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为 15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至 116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021年我国 CAE 软件市场规模达 21亿元，近三年复合增速 14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据 IDC 数据，2021年行业国产化率仅为 15%，国产厂商替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计未来 3年归母净利润复合增速为 42%预计公司 2022-2024年归母净利为 0.78/1.21/1.73亿元，同比增长 28%/55%/43%，CAGR=42%，对应 PE 为 61/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期

事件：据公司官网报道，杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高，10月单月销售额突破亿元。 投资要点公司智能物流板块10月销售额破亿，三大板块共同发展，巩固行业地位 杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高--先后中标汽车零部件行业智能立体仓储项目和锂电行业大型重载AGV项目，10月单月销售额突破亿元。杭叉智能携手杭叉奥卡姆拉和汉和智能，以业内领先的技术和专业的集成管理能力进一步巩固了公司在行业中的领先地位。 在复杂严峻的外部环境下，杭叉集团智能物流三大板块携手共进、充分发挥协同效应，加速产业智能化发展，提升整体集成能力。据不完全统计，杭叉智能已实施落地超500个智慧物流项目，未来将继续深耕智能物流行业，构建全流程、全方位、一体化的智能物流系统。 2022Q3业绩高增24%，营收及归母净利润均创新高，表现超预期 2022Q1-Q3营业收入113.6亿元，同比增长3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长1.1%。单季度看，2022Q3营业收入38.4亿元，同比增长5.6%，环比下降2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长24.1%，环比增长9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国内行业需求边际改善，国际化经营有望持续放量 据中国工程机械工业协会统计，2022年9月当月销售各类叉车85953台，同比下降5.5%，累计销售807914台，国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。2022上半年国外营收20.5亿元，已达到2021年全年的69%，收入占比提升至27.2%，国际化经营成果显著，未来有望持续放量。 电动化、新能源积极布局推进，引领叉车行业发展 上半年行业电动产品销量增长超20%，内燃产品销量下降约10%，整个行业转型升级的成效已呈现。2018年与宁德时代CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，开发工业车辆专用的异形锂电池。2021年，实施“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，2022年6月杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计30台氢燃料电池叉车销售合同，持续引领行业发展。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.9/11.5/14.7亿元，同比增长9%/17%/27%，对应PE分别为15/13/10倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3%2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告 业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3% 2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct 盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力 2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进 短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上 长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值 预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE 30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、 公司产能主要集中在川渝（收入占比 65%）、福建（收入占比 25%）。 2、 民营企业，实控人持股比例近 90%。 3、 2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、 2021年中国工业气体市场近 2000亿元， 近年来复合增速近 10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面： 生产、充装、分析检测、储运。 公司： 具备区位/成本/客户等优势； 主业扩产、品类延展，发展进入快车道 1、 公司核心竞争优势体现在： 西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。 未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、 成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 根据招股书，公司募投项目将新建 76万吨液态气体产能、管道气产能 3.6亿立方米，较 2021年产能分别同比增长 100%、 72%，预计募投项目将于 2023年、 2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 根据招股书，公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面，逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为 ppm（10-6）甚至 ppb（10-9）级的电子混合气等。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/2.9/4.9亿元，同比增速分别为-18%/97%/66%。 预计公司 2022-2024年 PE 分别为 75/38/23倍。 考虑到公司远高于行业平均值的成长能力（预计公司 2023-2024年业绩复合增速81%，行业均值为 30%）， 给予公司 2024年 30倍 PE，对应的合理市值为 145亿元，现价 30%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高。

拟收购蔚思博100%股权，拓展公司半导体检测领域业务根据公司11月8日公告，拟以1.6-1.8亿元收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司（以下简称“蔚思博”）100%股权。交易完成后，蔚思博将成为公司全资子公司。蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在集成电路测试领域技术积累深厚，客户资源广泛、优质。我们认为，本次收购将进一步强化公司在半导体检测领域布局，助益公司提升市场份额和行业地位。 收购后拟设立员工持股平台，激励蔚思博现任核心技术/管理人员根据公告，2021年/2022年1-6月，蔚思博单体营收分别为6276/4484万元，净利润分别为-2753/-1888万元；交易主体及相关方已完成内部重组，模拟蔚思博合并的营收分别为10494/5989万元，净利润分别为-4291/-1956万元，仍处亏损状态，主要系蔚思博尚处于投入期且受新冠疫情因素影响。交易完成后，公司拟设立员工持股平台，与该平台共同认购蔚思博新增注册资本，拟以自有资金2亿元向蔚思博增资用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过5%，公司持股比例将由100%变更为不低于95%。我们认为，收购完成后华测有望通过导入先进的管理理念和资源，提升蔚思博的运营效率和盈利能力并发展壮大。 蔚思博深耕半导体产业多年，华测接手后有望强强联合做大半导体检测根据蔚思博及其母公司蔚华科技官网信息，蔚思博检测成立于2017年，其前身为蔚华科技2004年创立的第三方验证实验室。蔚华科技成立于1987年，于2002年在台湾证券交易所上市，主营业务为半导体设备代理、技术咨询等。蔚思博在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在行业内位居前列且拥有较强的竞争优势，服务半导体产业链多年且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆场、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。我们认为，本次收购完成后，将完善公司在半导体检测领域的测试能力和技术水平，提升客户认可度，成为现有业务的有力补充。 持续加码布局战略领域，加快培育新的业务增长点并购是公司的长期发展战略之一，2021年以来，公司通过并购持续加码布局战略领域：收购灏图40%股权，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务能力；收购国信天元20%股权快速进入数据中心检测领域；收购迈格安100%股权增强公司汽车内饰测试的技术和硬件；收购德国易马90%股权与国内汽车检测业务形成协同效应，推进公司国际化进程；本次并购顺利完成后，公司在半导体检测领域市场份额和行业地位有望提升。 盈利预测与估值预计2022-2024年营收为52/62/74亿元，同比增长20%/20%/19%；归母净利润为9.1/11.4/14.2亿元，同比增长22%/25%/25%，复合增速24%，对应PE为38/30/24倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

事件11月6日，公司公告收到重要客户东风李尔汽车座椅有限公司济南分公司的《定点通知书》，公司将为该客户一款车型（纯电新物种DFL-EM2E）的整椅生产供应整套汽车座椅骨架总成。 投资要点单座椅骨架又下一城，在手订单83.7~90.7亿公司收到东风李尔新整椅骨架总成定点，日照沿浦将于2023年2月量产供货，生命周期内预计会产生10.0518亿元营收。目前公司累计在手订单83.7~90.7亿元，其中华为25.54~28.84亿元，比亚迪订单超过17亿，公司是比亚迪以及华为产业链共同催化的弹性标的，同时切入小鹏、长安、长城等供应链体系，这些新项目集中在22年下半年开始进入投产阶段，公司业绩释放有望进入快车道，成长的确定性强。 座椅骨架从后排向全套扩张，客户体系从传统到新能源传市场认为公司高度依赖李尔，但我们认为座椅国产化趋势、汽车座椅骨架外包趋势已成，公司市场份额将持续提升。统车时代，公司配套后排座椅骨架，单车价值约为350元，新能源车时代随着主机厂对座椅厂的响应速度、开发速度等要求提升，前排座椅外包给自主企业成为趋势，公司配套座椅骨架从后排向全套拓展，单车价值提升6~8倍。公司产能持续扩张，重庆工厂扩张15万辆份产能、荆门扩张60万辆产能，同时惠州沿浦、日照沿浦等陆续投产。 项目多点开花，横向业务扩展公司长期技术储备，向三电领域及其他相关方向进行业务拓展，包括安全系统、汽车门模、新能源汽车等细分领域。公司将配套金康赛力斯新能源车电池包外壳、坦克500/600的变速箱引线框架组件、电动踏板组件等产品，多点业务与核心业务同步拓展，进一步打开成长空间。 盈利预测预计2022~2024年公司营收11、17、22亿元，YOY分别为37%、53%、28%，归母净利分别为0.8、1.8、2.4亿元，YOY分别为8%、136%、33%，对应PE分别为63X、26X、20X，维持“买入”评级。 风险提示新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

事件：1100月月2288日晚间，公司发布222022年第三季度报告。 三季报业绩超预期，2022Q3单季度净利润80.48亿，同比增长66%%2022年前三季度公司实现营收5亿元，同比增长23%；归母净利润0.84亿元，同比下降2.7%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润1.1亿元，同比提升26.1%。2022Q3单季度实现营收2.1亿元，同比增长46.3%，环比增长46.3%；归母净利润0.48亿，同比增长66.2%，环比增长260%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润0.55亿元，同比增长88.9%。Q3单季度业绩亮眼主要系1）应用领域拓展：公司在汽车电子领域销售实现较大突破，该领域主要使用3D-AOI等高端系列产品，带来业绩增量；2）疫情缓解：下半年江浙沪疫情好转，供应链、物流及产品推广恢复，公司经营恢复正常水平。 产品结构优化，公司盈利能力进入回升通道盈利能力方面，2022年三季度销售毛利率32.3%，同比下降3.26pct；销售净利率16.7%，同比下降4.06pct。Q3单季度销售毛利率34.8%，同比增长2.5pct，环比增长8.9pct；销售净利率22.5%，同比提升2.9pct，环比增长13.4pct。 2022Q3单季度盈利能力显著提升，主要系产品结构优化，毛利率较高的3DAOI等高端系列产品收入占比提升所致。费用端方面，2022Q3公司期间费用率15.4%，同比提升1.26pct，主要系研发费用率提升所致。研发费用率10.3%，同比提升3.85pct，主要系加大研发投入及员工股份激励摊销金额影响所致。 产品矩阵扩展、产品迭代、应用场景拓展，助力公司业绩持续增长（11）产品矩阵扩展：2D检测到3D检测，公司陆续推出四款产品3D-SPI、3D-AOI、MiniLED-AOI及FPC-AOI。同时，公司推出镭雕机、电雕机等生产设备，产品矩阵持续扩展。具体来说：①3D-AOI：近两年推出的拳头产品，已获行业标杆客户认可，在汽车电子、消费电子等领域收入增速较快；②MiniLED-AOI：可实现MiniLED背光工艺流程中多个工序环节的外观缺陷检测。上半年已批量供货，Q3客户采购量显著提升，未来随着MiniLED在更多厂商放量，公司将优先受益；③半导体AOI：应用于晶圆外观及封装环节检测，今年以来公司积极开拓晶圆及封装厂客户，已通过评估并实现交付，预计2023年有望实现小批量采购。（22）产品迭代：公司持续进行产品更新迭代，2022H1紧贴市场需求，开发更大屏幕MiniLED背光检测设备，在大屏幕检测领域实现高速、高效、高精度检测，实现产品性能领先。（33）应用场景拓展：公司积极布局半导体、医药、新能源与纺织等行业，在研产品众多。 盈利预测与估值预计2022-2024年公司实现归母净利润1.2、1.7、2.5亿元，同比增长16%、50%、43%，CAGR=46%。对应P/E51/34/24X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）新产品开发进程不及预期；2）下游客户拓展进程低于预期。

事件：10月 28日晚间，公司发布 2022年三季报。 三季度业绩符合预期，2022Q3单季度净利润同比提升 33%2022年前三季度公司实现营收 10.7亿元，同比提升 5.8%；归母净利润 0.96亿元，同比下滑 1.3%。2022Q3单季度实现营收 4.1亿元，同比提升 57.7%，环比提升 32%；归母净利润 0.38亿元，同比提升 33.4%，环比提升 19.6%。Q3单季度收入利润增速环比提升主要系今年上半年因疫情物流不畅，积压货物于三季度发出，故第三季度发货增长较快。 2022Q3产品结构变化，单季度毛利率、净利率同比下滑 4.21、1.29pct盈利能力来看，2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 23.2%、9.25%，同比提升 0.79pct、下滑 0.46pct。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别21.68%、9.79%，同比下滑 4.21、1.29pct，环比下滑 2.69、0.78pct。公司盈利能力下滑主要系产品结构变化，毛利率水平较高的海工系泊链业务占比下降。 漂浮式海上风电进程加速，公司具备技术设备优势，打开成长空间 （1）行业维度：漂浮式海上风电新增装机有望快速增长。根据 GWEC 预测，截至2026年漂浮式风电累计装机容量将达到 2947MW，其中 2026年新增装机 1670MW，漂浮式风电将正式进入商业化阶段；预计 2030年新增装机将达到 6254MW、累计装机 16609MW，2021-2030年复合增速 80%。此外，2022年 10月 19日海南万宁市政府与中国电力建设集团合作，拟在万宁建设全国首个百万千瓦级漂浮式海上风电试验项目，总投资 230亿元，分两期，一期工程装机容量 20万 kw，于 2025年底建成并网。 （2）公司维度：公司作为全球锚链龙头，拥有当今世界最高级别R6系泊链生产技术，已中标广东海装、中海油融风等多个漂浮式海上项目，典型案例为 6.2MW 风机平台系泊链合同金额约 2300万，未来市场空间广阔。 船舶行业景气向上，海工品台受益油价复苏 （1）船舶锚链：船舶行业周期受宏观经济海运贸易量、船舶寿命、环保要求等多因素影响。疫情导致全球运力紧张背景下，2021年全球造船新接订单量同比增长 117%、手持订单量同比+27%，叠加特种船舶需求持续，行业向上周期有望加速到来，公司借高市占率有望受益行业景气向上。船舶不仅是民船领域，特种船舶景气持续。 （2）海工系泊链：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新，全球油价创 7年新高，海上油气勘测开发景气度有望复苏，公司有望受益现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。 盈利预测：预计 2022-2024年归母净利润 CAGR 约 40%，维持“买入”评级预计 2022-2024归母净利润 1.6、2.2、3.1亿元，同比增长 30%、40%、40%，现价对应 PE 63、45、32X。维持 “买入”评级。 风险提示：船舶行业景气度回升不及预期；漂浮式风电产业化进程不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收2.33亿元，同比增加23.3%，归母净利0.26亿元，同比增加3.6%；其中Q3单季度实现营收1.62亿元，同比增加55.7%，归母净利0.44亿元，同比增加96.5%。 Q3收入创历史新高，服务业务持续增长Q3单季度实现营收1.62亿元，同比增加55.7%，环比增加684.25%，公司收入创单季度历史新高，一方面，由于Q2受疫情影响，测试设备递延交货；另一方面，公司服务业务实验室持续扩产，测试服务业务高速增长。展望四季度及明年，测试服务业务占比将持续提升，同时，IMU业务获得奇瑞定点，预计在2023年，惯导业务将实现快速增长。 毛利率同比+5.88pct，设备向服务转型顺利22Q3毛利率为53.75%，同环比分别提升5.88pct、27.24pct，22Q3净利率为27.96%，同比分别提升6.15pct，盈利能力同比提升我们推测主要由于测试服务收入占比提升，环比提升主要由于二季度受疫情影响的业务在三季度恢复，且测试服务需求旺盛。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.32%、9.59%、5.48%、2.65%，同比分别+0.76、+0.54、-1.94、-1.37pct，合计期间费用率下降2pct，我们预计随着定增落地，公司服务业务将持续高增长，同时资本结构持续改善，财务费用将持续下降。三季度公司实现归母净利0.44亿元，创历史新高，我们中报后预测公司业绩将触底反弹得以验证，同时展望后市，随着测试服务扩产，公司测试业务的盈利水平将持续改善。 测试服务转型成功提供强盈利能力，惯导已获奇瑞定点公司主业从设备向服务转型迎来高增长，动力总成测试服务获得强检认证，且陆续获得法雷奥-西门子、宁德时代等年框协议，随着定增落地，测试服务业务占比将持续提升，同时由于服务业务的盈利水平较高，公司主业将进入收入利润同增的高速发展阶段。IMU业务斩获定点，公司在2020年开始加快惯导投入，2020年12月与上汽合作，2022年惯导已获奇瑞平台定点，随着定增落地，惯导产能将持续提升，我们认为惯导增量空间百亿，为公司提供第二成长曲线。 盈利预测与估值华依科技设备向服务转型顺利，IMU惯导放量在即，三季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年收入分别为4、7、9亿元，同比增长26%、63%、38%。归母净利从0.6、0.9、1.2亿元，调升至0.7、1.5、2.5亿元，同比增长分别为13%、121%、69%，EPS为0.90、1.99、3.36元/股，现价对应PE为70、31、19X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、新能源销量不及预期等

深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT低温银浆市占率超50%公司成立于1990年，在二极管制造领域深耕多年，已处于世界领先水平。2011年设立子公司晶银新材，经过数年发展成为全球知名导电银浆供应商，也是光伏银浆国产化先行者。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16%、14%，预计2022年起公司业绩在HJT银浆业务拉动下持续高增长。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标营收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测与估值半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润2.3/2.9/3.9亿元，同比增长7%/27%/34%。以2022年10月28日收盘价计算，对应PE44/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。