投资要点 国内汽车齿轮零部件龙头，量价双升提振业绩1）公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域，有40年历史。2020年制造业务（含齿轮及RV）收入规模为32亿元，占总营收比重86%，内销收入占比超88%。公司的RV 减速器处于高速发展阶段。2）齿轮是机械传动的关键零部件，技术壁垒高，传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。 随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升，带来齿轮需求高增长。3）技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高，随着新能源齿轮的高标准，公司技术和品牌优势逐渐体现，市占率持续提升，量价双升将持续提振公司业绩。 积极转型新能源汽车、RV 减速器领域，构筑公司核心增长点1）新能源车加速渗透，未来五年双环新能源齿轮CAGR 为 79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元，2020-2025年齿轮业务收入CAGR 为22%，主要增量来自于新能源（纯电和插电混动）齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%，对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元，未来5年全球电动齿轮CAGR 为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元，预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%，全球市占率将超过20%，新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元，未来5年有望实现CAGR 为79%。 2）传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元，年复合增速有望达50%，带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速，2025年预计公司传统车（乘用车+商用车）自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。 3）RV 减速器自主化需求强烈，公司RV 减速器规模未来四年CAGR 达46%。 预计2025年国内RV 减速器市场规模有望达到约88亿元，年复合增长率为50%；全球减速器市场规模有望达到约133亿元，年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右，随着国产机器人产量加速释放，国产机器人厂商对RV 减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张，预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年，预计公司2025年可实现RV 减速器业务收入6.7亿元，CAGR 达46%。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4亿元，同比增长454%、54%、47%；EPS 为0.42/0.64/0.94元，对应PE 为69/45/31倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能扩张进度不达预期

国内动力锂电激光焊接设备龙头，上半年营收、业绩、订单大幅增长公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，尤其在动力电池领域优势明显，2020年动力电池行业收入占比达70%。 受益于动力锂电加快扩产，成长拐点显现。公司过去3年营业收入复合增速为6%，增速平稳；归母净利润平均水平为0.7-0.8亿元。今年上半年公司新签订单19亿元（含税），达去年全年订单金额的127%，其中85%新签订单来自于动力电池行业，明后年业绩高增长可期。 激光焊接行业：渗透率提升快，来动力锂电领域未来5年复合增速达44%激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C等成长性行业。 2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元，过去5年行业的复合增速达15%。预计从动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元，复合增速达44%。 公司：激光焊接技术领先显，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显公司YAG激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考StrategiesUnlimited数据，预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元，公司市占率仅8%，中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户，2017年被评为“最佳合作伙伴”，近年收入平均占比25%。截至2020年6月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达90%。 公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元，同比增速分别为57%/184%/67%，三年复合增速达95%，对应PE分别为142/50/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。

国内动力锂电激光焊接设备龙头，上半年营收、业绩、订单大幅增长公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，尤其在动力电池领域优势明显，2020年动力电池行业收入占比达70%。 受益于动力锂电加快扩产，成长拐点显现。公司过去3年营业收入复合增速为6%，增速平稳；归母净利润平均水平为0.7-0.8亿元。今年上半年公司新签订单19亿元（含税），达去年全年订单金额的127%，其中85%新签订单来自于动力电池行业，明后年业绩高增长可期。 激光焊接行业：渗透率提升快，动力锂电领域未来5年复合增速达44%激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C 等成长性行业。 2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元，过去5年行业的复合增速达15%。预计动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元，复合增速达44%。 公司：激光焊接技术领先，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显公司YAG 激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考Strategies Unlimited 数据，预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元，公司市占率仅8%，中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户，2017年被评为“最佳合作伙伴”，近年收入平均占比25%。截至2020年6月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达90%。 公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元，同比增速分别为57%/184%/67%，三年复合增速达95%，对应PE 分别为142/50/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。

公司是国内网络安全产业领先企业， 市占率稳步提升，新兴安全和安全服务业务快速增长。 投资要点 公司概览：网络安全产业领军，收入持续高增公司是我国网络安全产业领先企业， 第二大股东为中国电子（持股比例20.26%）。 2020年营收 41.61亿元， 2016-2020年 CAGR 为 58.67%， 其中公检法司及军工行业的收入占总收入比超过 50%。 近四年研发费用合计 36.34亿元，占累计营收的 36.5%， 全面布局“研发能力平台化”战略， 形成八大研发平台。 安全产品：行业景气向上，新赛道业务高成长 （1）网安行业： 2021年，《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》 等重要政策陆续发布，行业驱动升级。 根据 IDC 报告， 2021年中国网络安全市场规模将达到 97.8亿美元， 预计 2021-2025年 CAGR 约为 17.9% （2）安全产品： 形成以大数据智能安全、 IT 基础设施防护、基础架构安全为主的多系列产品矩阵， 2020年，网络安全产品收入占总营收的 68%。 根据 CCIA报告，2020年，公司蝉联我国网络安全产业市占率第一名，市占率为 7.8%（2018、2019年市占率分别为： 6.1%、 6.6%）。 （3）新兴安全： 2020年，以大数据安全检测与管控、零信任安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的收入占主营产品总收入的比例接近 6成，合计同比收入增速在 60%以上。 安全服务： 安服人员 2700+， 安服行业空间大 （1） 行业趋势： 根据 IDC 数据， 2020年中国网络安全支出中，网络安全服务占比 32%， 2018年，全球网络安全服务占总网安支出的比值为 64%，对比全球，我国网络安全服务占比增长空间大。 （2）安全服务： 2020年，公司安全服务业务收入 6.46亿元，同比增长 75.89%，安全服务收入占比为 15.56%，同比增长 3.9pct。 根据 IDC 报告， 2021H1， 公司在中国安全咨询服务市场份额为 5.1%，第一名（2020年： 份额 7.2%，第一名）； 中国托管安全服务市场份额为 8.8%，第一名（2020年： 份额 12.1%， 第二名）。 （3） 竞争优势： 截至 2020年末，公司技术支持及安全服务人员 2700+名， 已经支撑中央政府部门、能源、电力、交通等国家大型部委央企客户，以及各省市的数字城市、政务云、政务大数据等网络安全整体规划设计工作。 盈利预测及估值公司是国内网络安全产业领先企业， 产品和服务并举， 网络安全产业高景气下，公司收入有望持续增长。 根据公司目前盈利情况，我们采用 PS 估值方法， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 60.29、 85.79、 120.41亿元，给予公司 2022年 10倍 PS 的估值，对应未来 12个月目标市值 858亿元， 首次覆盖，予以“买入”评级。

主要事件公司发布2021年三季报，前三季度营收13.90亿元，同比下降63.12%；归母净利润-0.93亿元，同比增长69.05%；其中网络安全业务营收13.90亿元，同比增长54.87%；归母净利润-0.79亿元，同比增长57.98%。 第三季度营收6.85亿元，同比下降50.38%；归母净利润0.89亿元，同比增长193.89%；其中，网络安全业务营收6.85亿元，同比增长39.73%；归母净利润0.95亿元，同比增长1900.70%。 投资要点 网络安全业务增长超预期，重点赛道、新产品表现亮眼 （1）2021年前三季度，网络安全业务营收同比增长54.87%，主要系报告期内网络安全业务核心产品竞争力持续提升，营销侧行业细分与地市下沉带来营销覆盖范围扩大所致。 （2）分行业看：营收在政法、教育、运营商行业同比增速分别为102.12%、101.12%、57.04%。 （3）分产品看：大数据与态势感知产品、云安全及服务、工业互联网安全、云计算同比增速分别为165.33%、56.36%、259.47%、315.55%。 （4）订单表现：前三季度新增订单同比增长95.19%，第三季度新增订单同比增长104.36%。 毛利率同比增长14.24pct，研发费用率上升至40.23% （1）2021年前三季度，网络安全业务毛利额同比增长90.61%，毛利率同比增长14.24pct，达75.96%（2021H1毛利率：70.69%），主要系报告期内营业收入构成中高毛利率业务占比高所致。 （2）网络安全业务研发费用为5.59亿元，同比增长77.09%，研发费用率达40.23%，主要系2020Q4研发人员快速增加，且公司在云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等产品的持续投入所致。 强化战略合作推进工业互联网安全，桌面云新产品发布 （1）工业互联网安全：2021年10月12日，青岛市工业和信息化局、青岛市市北区政府联合公司共同成立的青岛工业互联网安全创新中心正式揭牌。 同时，公司与红景四方签署合作协议，共同推进青岛工业互联网生态发展。10月26日，公司与赛昇达成战略合作，共同推进工业互联网安全发展。 （2）桌面云：2021年9月27日，公司发布新一代融合桌面云TopDC 3.0系统，融合云服务器、云容器、云桌面，在桌面管理和安全保障上大幅提升。 盈利预测及估值Q3业绩超预期，毛利率大幅提升，看好新业务持续高增长。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为7.18、10.20、13.85亿元，同比增速达79.41%、42.07%、35.82%；对应EPS 为0.61、0.87、1.18元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，新兴业务拓展不及预期、核心人才流失风险等。

事件公司发布三季报，前三季度共实现营收9.88亿元，同比增加30.94%，归母净利润1.15亿元，同比增加54.9%；第三季度实现营收3.24亿元，同比增长20.94%，实现归母净利润476万，同比增长71.68%。 投资要点营收、净利润稳步增长，业绩符合预期公司发布三季报，前三季度共实现营收9.88亿元，同比增加30.94%，归母净利润1.15亿元，同比增加54.9%，业绩增长整体基本符合预期。前三季度公司紧抓全国各地城市加快数字化转型布局的机遇，取得较好的经营成绩：其中城市综合管理服务平台领域，受顶层推进加快各省市区建设；市域社会治理平台领域，持续打造精品项目市场认可度提升；城市运行一网统管领域，稳步实施项目推广建设新样板；城市市政排水管网领域，逐步建立生态以保障项目交付力；城市大数据运营服务领域，加强研发构建特色数据采集模式。 毛利率同比微降，管理、销售、研发费用率略有下降2021年H1毛利率36.63%（上年同期：37.40%），同比微降。销售费用率8.14%（上年同期：8.21%）。管理费用率16.36%（上年同期：20.67%）、研发费用率7.42%（上年同期：9.39%）。 盈利预测及估值社会治理体系和治理能力现代化大势下，公司作为国内数字城管龙头，数字城管业务增长具有较强确定性，市域社会治理带来基层业务新增量，地下管网业务结构调整后有望持续正向贡献，城市运营业务有望助力公司商业模式优化。 预计公司2021-2023年实现营业收入17.21/ 20.82/ 24.84亿元，实现归母净利润1.84/ 2.41/ 2.95亿元，对应EPS 为0.38/ 0.50/ 0.61元。 风险提示1.下游需求不及预期；2.业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧。

黑体楷体 q 业绩超市场预期；前三季度营收同比增长 26%，净利润同比增长 288%2021年 1-9月营收约 88亿元，同比增长 26%；净利润 2.6亿元，同比增长 288%； 扣非净利润 2.5亿元，同比增长 448%；经营活动现金流净额同比增长 360%； 应收款项收入占比同比提升 29pct，存货同比增长 52%、合同负债同比增长 33%。 2021年 Q3收入 38亿元，同比增长 10%；净利润 1.3亿元，同比增长 248%。 Q3毛利率受会计准则调整影响下降，净利率环比和同比均大幅提升2021年前三季度毛利率 14.5%，同比提升约 1.7pct；净利率 2.9%，同比提升约2.0pct，期间费用率 11.2%，同比下降 1.0pct。 2021年 Q3毛利率 6.8pct，同比下滑 6pct，环比下滑 16pct，单季度毛利率下滑是因为会计政策的调整，将运输费用和部分合同履约成本计入营业成本所致； 期间费用率同比下滑约 9pct，环比下滑 14pct，基本匹配；净利率 3.4%，同比提升了 2.3pct，环比提升了 0.6pct。主要是公司订单和发货增加带来规模效应。 大兆瓦风电机组储备丰富，国内主机厂新增装机市场份额快速提升公司及前身在新能源领域深耕 40多年，2021年上半年完成了基于 3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW 平台共 10余款整机产品的设计开发；顺应机组大型化趋势，2021年上半年国内市占率排名第二，进入第一梯队。2017-2020年，公司国内市占率从 4%稳步提升至 7%，排名第五，与头部差距明显缩小。 “双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年 4月公司“海风系列”首台 7MW 机组正式下线；9月 9MW 海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计 2022年可批量交付；2020年公司中标越南 4个项目共计 169MW。2021年 6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。公司维持 3.5%收入投入研发，奠定中长期增长基础。 受益于机组大型化和度电成本下降，十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中 1200GW 以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达 59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均 10-20GW 的增量需求。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 4.3/6.1/7.1亿元，同比增长 148%/42%/16%，PE 为 40/28/24倍。考虑到公司在大兆瓦机型上的研发和储备充足，加之双海战略顺利推进，预计公司市场份额将进一步提升。维持“买入” 评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）风电政策推进不及预期

主要事件 公司发布2021 年三季报，前三季度营收31.21 亿元，同比增长33.48%；归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比增长5.96%。第三季度营收10.69 亿元，同比增长48.72%；归母净利润-0.31 亿元，同比下降138.30%；扣非后归母净利润-0.26 亿元，同比增长8.25%。 投资要点 2021Q3 营收同比增长48.72%，大零售/大资管业务增速亮眼 Q3 季度营收增速达到48.72%，增速环比Q2 提升31.08 个百分点（2021Q2 营收增速为17.64%），根据公司公告披露，主要原因是公司本期业务增长及上年度第三季度执行新收入准则基数较低所致（2020Q3 营收增速-7.06%）。 业务层面：2021 年前三季度，大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新业务分别实现营收11.30、10、1.75、1.96、5.23 亿元，增速分别为+31.07%、+52.18%、-7.35%、+51.75%、+30.06%，主要业务延续高增长趋势。经测算：2021Q3，大零售IT、大资管IT、数据风险与基础设施IT 业务的营收增速分为50.13%、100.37%、245.15%。 行业端：金融机构IT 投入加大，金融市场改革红利稳步释放 （1）2021 年，我国数字化转型持续推进，金融机构IT 投入不断加大。 （2）金融改革持续深化、推陈出新，深市主板与中小板合并、公募REITs 试点、公募投顾试点、深化新三板改革、北交所设立等政策红利稳步释放 基本面：研发费用率增至42%，看好流程体系变革成效显现 （1）产品端：公司保持高研发投入，产品、品牌和技术积淀不断加深，2021 年前三季度研发费用13.24 亿元，同比增长37.66%，研发费用率增至42.42%。2021 年9 月23 日，公司发布四款数据智能新产品，并推出数据能力综合体恒生HDP，持续赋能金融机构构建数智化转型能力。 （2）运营端：根据公司半年报，2021 年，公司正式引入IPD 体系流程，根据业务员和组织规划，构建IPD 流程组织，并在财富We6、资管O45 业务域进行试点运行，同时，公司确定LTC 体系流程建设目标。结合华为引入IPD 体系的成功经验，我们看好后期公司流程和体系变革的成效显现。 （2）市场端：公司持续推进投资并购，扩大业务版图，增强业务协同，推进“引进来”、“走出去”、“买下来”国际化战略。 盈利预测及估值 Q3 营收同比增长48.72%，核心赛道增速亮眼。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.86、19.24、22.95 亿元，对应EPS 为1.52、1.84、2.20 元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响下游客户IT 支出、技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，投资并购不及预期，行业竞争加剧等风险。

事件公司发布三季报，前三季度共实现营收17.63亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.71%；第三季度实现营收7.39亿元，同比增长27.77%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长15.03%。 投资要点业绩基本符合预期，互联网医疗业务增速亮眼1）医卫IT 收入15.18亿（占营收86.08%，上年同期：97.43%），同比增长13.57%，其中：核心产品软件销售及技术服务12.25亿（占营收69.50%，上年同期：76.18%）同增17.29%；硬件销售2.92亿（占营收16.58%，上年同期：21.25%），同增0.27%。 2）互联网医疗健康收入2.45亿（占营收13.90%，上年同期：2.43%）同比增长636.14%。 毛利率微降，销售、管理和研发费用同比均有所下降，控费良好2021前三季度毛利率49.95%（上年同期：53.18%）；销售费用率14.31%（上年同期：14.73%）、管理费用率18.41%（上年同期：19.72%）,其中研发费用率9.82%（上年同期：11.71%），同比均略有下降，费用管控良好。 传统医卫IT： WiNEX 等产品成熟度提升，市场转化节奏加快10月14日，卫健委和国家中医药管局印发《公立医院高质量发展促进行动》提出“建设电子病历、智慧服务、管理“三位一体”的智慧医院信息系统等。与政策高度契合，截至三季度末，WiNEX 已在全国约140家医院落地，示范效应和推广幅度进一步扩大，助力公立医院高质量发展。9月6日该系统在天津市海河医院成功上线，作为第一家全面上线的医院，是公立医院数字化转型里程碑。此外，报告期内公司新签合同金额同比快速增长，中标天津医科大学总医院信息化升级及互联互通项目等多个千万级以上的智慧医院项目，并持续发力智慧卫生市场，进一步扩大县域医共体市场，中标兰坪县、栾川县紧密型医共体等项目，金额均超2000万元。 创新业务：“互联网+医疗健康”促进产业协同发展，业务增长量稳步提升并表的创新业务中，截至三季度末，卫宁互联网新增覆盖医疗机构300余家，新增交易1.3亿多笔，新增交易金额350多亿，同比快速增长，累计交易金额已超980亿。纳里健康平台完成收费在线问诊90余万次，完成收费在线检验检查与健康管理服务100余万次（今年新增）；因各地政策因素未实现收费的在线服务订单3500余万单，同比均实现高增。沄钥科技SaaS 服务平台RiNGNEX 台已与人保、太保、泰康等50余家商保机构合作，接入约40家二三级单体医疗机构及4个区域中心药房。 盈利预测及估值公司是国内医疗信息化龙头，传统医卫信息化和互联网医疗双轮驱动，有望充分受益行业高景气，预计2021-2023年实现营收30.87/40.64/52.05亿元，实现归母净利6.79/9.02/11.71亿元，对应EPS 为0.32、0.42、0.55元/股，维持“买入”评级。 风险提示1.政策推进不及预期；2.互联网医疗渗透不及预期；3.Winex 平台进展不及预期。

事件公司公布三季报业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润4.5亿元-5.2亿元，比上年同期增长95.84%-126.31%；Q3单季度实现归母净利润1.64亿元-2.34亿元，比上年同期增长64.42%-134.59%。 投资要点Q3利润增长预计超预期，云转型成果逐步兑现报告期内，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。此外，公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。 造价业务云转型成果逐步兑现：：上半年国内最后4个地区进入全面云转型进展顺利，随着在全国范围内全面覆盖，该业务有望为公司持续贡献收入增量。 施工业务上半年优先拓展合同扩大增量，下半年收入逐步确认：：2021年公司紧抓企业客户数字化转型需求，调整市场策略，下半年落实交付保障收入和回款。 数字设计业务加强整合逐步落地，空间逐渐打开：：产品侧，6月推出BIMSpace2022版正向设计产品，通过单品更新和协同平台的迭代提升用户应用率。市场端，利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系，完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证，重构数字设计客户服务体系。 盈利预测及估值公司作为数字建筑领域云服务龙头，迎“八三”规划开局之年，随造价转云深入，施工渗透率和应收回款双升，预计2021-2023年公司实现营收50.30/64.56/78.90亿元，归母净利润6.84/10.32/13.48亿元，对应EPS为0.58、0.87、1.14元/股。 风险提示1.疫情反复影响施工；2.数字设计等业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧

事件公司公布三季报业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润4.5亿元-5.2亿元，比上年同期增长95.84%-126.31%；Q3单季度实现归母净利润1.64亿元-2.34亿元，比上年同期增长64.42%-134.59%。 投资要点Q3利润增长预计超预期，云转型成果逐步兑现报告期内，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。此外，公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。 造价业务云转型成果逐步兑现：上半年国内最后4个地区进入全面云转型进展顺利，随着在全国范围内全面覆盖，该业务有望为公司持续贡献收入增量。 施工业务上半年优先拓展合同扩大增量，下半年收入逐步确认：2021年公司紧抓企业客户数字化转型需求，调整市场策略，下半年落实交付保障收入和回款。 数字设计业务加强整合逐步落地，空间逐渐打开：产品侧，6月推出BIMSpace2022版正向设计产品，通过单品更新和协同平台的迭代提升用户应用率。市场端，利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系，完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证，重构数字设计客户服务体系。 盈利预测及估值公司作为数字建筑领域云服务龙头，迎“八三”规划开局之年，随造价转云深入，施工渗透率和应收回款双升，预计2021-2023年公司实现营收50.30/64.56/78.90亿元，归母净利润6.84/10.32/13.48亿元，对应EPS 为0.58、0.87、1.14元/股。 风险提示1.疫情反复影响施工；2.数字设计等业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧。

2021年9月30日，深信服公众号发布产品应用案例：信服云托管云助力融创文旅构建数字化转型基石。 投资要点理基于信服云托管云，融创文旅实现多云统一和专属资源管理（ （1）融创文旅数字化转型过程面临重要挑战：数字化应用上线频繁、基础设施运维向业务运维转移、轻资产化运营。 （2）信服云助力融创文旅实现多云统一和专属资源管理模式。基于信服云托管云解决方案，融创文旅减少自建数据中心的人力和物力成本，以租用的方式获取计算、存储、网络、安全资源和全生命周期的业务托管服务，以轻资产的模式构建自己的数据中心。此外，该方案还具有资源独占、就近接入的特点。 融创文旅转型成效明显：成本、运维、合规多方面显著改善技融创文旅金康科技CEO杜金刚表示，公司基于信服云转型后：（ （1））成本明显降低，少建设成本相比公有云至少减少20%。 （2）运维效率提升，公司无需设置专业运维人员，信服云提供基础运营服务、PaaS层服务、库数据库RDS等等，使公司更聚焦在业务系统的使用上面。 （3）满足数据监管合规性要求，融创文旅下一步计划将公有云的数据能够落在数据资源可控的信服云上面。 深信服+融创文旅立标杆，信服云托管云在多行业成功落地在数字化转型大势下，文旅企业的数字化转型需求愈发明显，（ （1）客户体验方面：融合信息技术将带给顾客更加优质的沉浸式体验。（ （2）经营效率方面：数字化发展将带来企业经营管理模式的变革，实现提质增效。深信服+融创文旅的成功实践，形成了明显的标杆示范效应，助力公司托管云产品在文旅产业实现范围推广。根据我们此前外发的托管云专题报告《数字世界的“便利店”》，深信服托管云以打造成为数字世界的便利店为愿景目标，目前已在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。 盈利预测及估值公司信服云托管云产品推广成效明显，已在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。随着公司托管云产品技术+案例实践持续迭代升级，托管云产品竞争力将持续提升，在混合云时代，公司云计算业务有望持续高成长。预计公司2021-2023年归母净利润为11.52、15.98、22.00亿元，对应EPS为2.78、3.86、5.32元/股，对应PE为84.25、60.76、44.13倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，宏观经济影响下游客户IT支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险

电力物联网需求加速落地，省外拓展取得实质性突破。 公司今年加快省外渠道拓展、加大投入力度，在重点区域增设营销中心，有效复制在浙江省的经验优势，在培育了江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场后，继续开拓粤/贵/云/陕/新疆等省外市场，5月公司通过国网江苏中标，在订单层面取得实质性进展。此外，公司变压器振动检测与故障诊断系统已完成南网技术鉴证，进入其新技术推广应用目录，预计未来在南方电网区域放量在即。 国网不断推进招标采购模式向智能化、平台化创新，通过新一代电子商务平台等进行网上智能云采购。上半年，公司的输变电物联网传感器类型代表性产品已纳入国家电网新一代电子商务平台的参考品牌，辐射范围覆盖国家电网系统下全部地方分支机构，通过物资配件板块可便捷实现在线点单，直接打通公司向国网多省市的推广渠道，简化招投标流程，大幅提升公司向省外拓展效率。 公司产品已覆盖“输、变、配”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级，可实现宽频域、局部放电、声纹振动监测、故障预警及定位和环境调控等功能，技术全部自主研发，处于国内、国际领先水平。当前研发团队继续推进电力物联网 SIP 芯片、多物理量融合、激光非接触式超声波局放监测、输变配边缘智能网关的研究开发，并不断根据客户特定需求定制新产品，以丰富应用场景、充实监测指标、提高质量等级，巩固竞争优势。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.38/1.95/2.64亿元，同比增长30.6%/41.0%/35.6%，公司所处的输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，行业高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

2021年 9月 26日，公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总数为 2,600.32万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.130%。 投资要点 激励范围、力度持续扩大，集团上下齐心，助力长远发展根据激励方案，拟向 70名核心骨干授予 168.3万份股票期权，行权价格为 52.95元/股；拟向 2264名公司高管和核心骨干授予 2432.02万股限制性股票，授予价格为 26.48元/股，本次方案合计激励对象约 2334人，授予权益总数占总股本的1.13%。2020年 12月，公司完成第二期限制性股票授予，激励对象为 1900人，授予股票占该次授予前公司总股本的 1.22%。根据 2020年、2021年股票激励计划，两次合计激励对象约 4000+人次，预计扣除重合后激励人员占公司员工总数的比例超过三成，激励范围和激励力度加大，有利于公司践行人才计划，提振团队士气，绑定股东、公司、员工三方利益，实现公司长远发展。 业绩考核目标设定超预期，彰显公司业绩增长的充分信心根据激励方案，本次激励股票解锁设定业绩考核要求。 （1）公司层面：以 2020年营收为基数，2021、2022、2023年营收增速分别不低于 30%、60%、90%，考核指标高于过去三年行业领先企业平均水平和中位值，同时也高于公司 2020年股权激励计划设置的业绩考核指标（以 2019年营业收入为基数，2020、2021、2022年营业收入增长分别不低于 25%、50%、75%），体现公司对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心，具有较高的激励约束力。 （2）个人层面：公司对激励对象个人设置严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，最大程度发挥股权激励作用。 盈利预测及估值公司坚持技术驱动、人才战略，始终保持有竞争力的薪酬体系，以吸引和留住优秀人才，预计 2021年股票期权与限制性股票激励计划落地后将进一步提振公司员工士气，助力公司实现长远发展。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 18.63、25.02、33.03亿元，对应 EPS 为 0.84、1. 12、1.48元，对应 PE为 63.40、47.22、35.77倍，维持“买入”评级。 风险提示激励方案落地进展不及预期，智慧教育、智慧医疗、智慧城市等领域市场竞争加剧，宏观经济影响下游市场需求等风险。

黑体楷体 中国精酿啤酒渗透率 2.2%,2025年提升至 6.7%， 5年行业 CAGR 为 26%2020年中国精酿啤酒渗透率仅为 2.2%，对比美国 12.3%的渗透率提升空间很大。 2020年中国精酿啤酒消费量 8.3亿升，到 2025年渗透率提升至 6.7%，对应消费量 26亿升， CAGR 为 26%。 2020年中国精酿啤酒零售端市场规模 332亿元，出厂端市场规模 92亿元，预计 2025年零售端可达 1040亿元， CAGR为 26%；出厂端可达 385亿元， CAGR 为 33%。 公司精酿啤酒短期产能规划 5.3万吨，收入可达 9.3亿元，CAGR 为 127%精酿啤酒短期产能规划 5.3万吨，预计 2023年建成， 投产后可实现 9.3亿元收入，四年 CAGR 为 127%。其中代工占比 55%，自有品牌占比 45%。 预计到2025年实现净利润 1.5亿元，精酿啤酒综合毛利率达到 44%，净利率达到 17%。 公司自有品牌、产能规划和渠道开拓已经就绪，精酿啤酒业务蓄势待发自有品牌： 与华与华合作创立“鲜啤 30公里”自有品牌， 目前采用“鲜啤 30公里”包装的易拉罐产品、外观设计的鲜酒售卖机和打酒站均已开始运营。 产能规划： 目前上海佘山工厂（3000吨） 在产，宁波大目湾工厂（1万吨） 于9月底投产，杭州工厂（1万吨） 已进入设计阶段，南京工厂（3万吨）产能正有序推进。 长期规划十年“百城百厂”， 远期产能接近 100万吨， 成长空间很大。 渠道开拓： 与盒马鲜生合作为其提供鲜啤 ODM 服务，自 3月上市一直供不应求。已开始建立多元化销售渠道，包括对商超、餐饮、电商等进行了前期铺设。 核心优势：依托母公司建厂和设备优势，可实现精酿鲜啤低成本配送产品定位“精酿+鲜啤”，与竞争对手以熟啤为主产品体系形成差异化； 依托母公司生产设备和交钥匙建厂能力的优势，实现较低成本的精酿鲜啤配送和销售； 通过基于阿里云的精酿啤酒管理软件，实现从采购、生产、销售等全流程管理。 商业模式短期难以被模仿，既借鉴波斯顿啤酒成功经验，又进行本土化创新。 盈利预测及估值预计 2021~2023年净利润分别为 1.3/1.9/2.7亿元，增速为 25%/43%/41%， 对应PE 为 31/22/16。采用分部估值法：给予设备业务 2023年 20倍 PE， 对应估值为 38亿元；给予精酿啤酒业务 2023年 10倍 PS， 对应估值约为 48亿元。 预计公司 2023年整体估值为 86亿元，对应 PE 为 32倍。维持买入评级。 风险提示： 1）亚非拉疫情控制不力； 2）精酿啤酒业务进展不及预期