事件： 23Q3公司实现营业收入 670.3亿元，同比+6.12%；归母净利润41.9亿元，同比+12.92%；扣非归母净利润 41.2亿元，同比+10.35%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 1986.6亿元，同比+7.50%；归母净利润 131.5亿元，同比+12.71%；扣非归母净利润 127.2亿元，同比+13.36%。 点评： Q3收入稳健增长，高端创牌战略推进。 23年前三季度公司营收同比+7.5%，分区域看： 1） 中国智慧家庭业务， Q3公司冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。 2）海外家电与智慧家庭业务， Q3公司持续深化高端创牌战略，通过品牌形象升级、引领产品上市，新产业布局等实现稳健增长。 其中，北美市场推出高端新品促进份额提升，欧洲市场推出全新 NewCandy 高端套系产品有望更好提升品牌形象与知名度。 国内盈利能力持续优化，海外 Q3毛利率同比提升。 公司 23Q3毛利率同比+0.2pct 至 31.2%，其中，国内受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等，毛利率延续同比增长态势； 海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，叠加高成本库存逐步消化， Q3毛利率已实现同比提升。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.5%/4.0%/4.5%/-0.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.02/+0.5pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出，剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终，公司 23Q3实现归母净利率 6.2%，同比+0.4pct。 投资建议： 海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升，海外毛利率迎来改善，叠加 Q4低基数，业绩增长富有韧性， 23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、 ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。 预计 23-25年归母净利润 167/189/213亿元（前值170/196/226亿元，基于 H2起海外汇兑红利或逐步减弱， 下调全年利润预期），对应 23-25年 PE 分别为 12.7x/11.2x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比+11.45%；其中 2023Q3实现营业收入 13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。 收入端： 根据魔镜数据， 23Q3飞科品牌剃须刀销额 yoy-18%，飞科品牌电吹风销额 yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在 Q3新品推出后表现较好。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中 2023Q3毛利率为 57.33%，同比+4.48pct，净利率为 16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.52%、2.83%、 1.94%、 -0.12%，同比+5.62、 -0.28、 +0.06、 +0.02pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 30.83%、 2.99%、 1.97%、 -0.09%，同比+8.56、 +0.19、 +0.19、 +0.02pct。 销售费用率同比提升。 投资建议： 收入端， 剃须刀品类短期承压， 长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。 根据 Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为 12/15/18亿元），对应 PE 23x/19x/16x，维持“买入”评级。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.67%；归母净利润277.2亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.53%。23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.32%；归母净利润 94.9亿元，同比+11.93%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.73%。 Q3家电收入稳增， ToB 延续快速增长。 公司 Q3营收同比+7%，分事业部看， 23Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别约 77/64/77亿元，同比增长 50%+/13%-14%/5%，其中新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入 17.8亿元，剔除科陆并表 Q3同比约+21%）；我们预计 23Q3公司智能家居事业部收入同比个位数增长。 毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。 公司 23Q3主营毛利率 27.1%，同比+2.5pcts，我们预计主要为大宗价格带来成本红利仍在，以及公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势带来。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为 8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pcts。最终公司 23Q3达成归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。此外，截至 23Q3末公司其他流动负债/合同负债分别约 724/290亿元，较去年同期分别+23%/+20%，利润蓄水池仍较充裕。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点； 2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨 ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计23-25年归母净利润 339/374/407亿元（前值 337/374/411亿元），对应 23-25年 PE 分别为 11.0x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件： 23Q1-Q3：公司实现营业总收入 1558.12 亿元，同比+5.03%；归母净利润 200.92 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润 192.15 亿元，同比+3.49%。23Q3：公司实现营业总收入 560.22 亿元，同比+6.63%；归母净利润 74.19亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润 71.49 亿元，同比+2.73%。收入端： 根据产业在线数据，格力 Q3 空调出货量 yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入 Q3 需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。 23Q3 收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。1）合同负债： 23Q3 合同负债科目 237.02 亿元，同比/环比分别+38%/-18%。2）其他流动负债： 23Q3 其他流动负债科目 627.35 亿元，同比/环比分别+10%/+0%。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中 2023Q3 毛利率为 30.45%，同比+2.63pct，净利率为 12.8%，同比+0.21pct。根据奥维数据 23Q3 格力品牌均价有所上行，预计带动公司 Q3 毛利率提升。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.53%、3.07%、 3.35%、 -1.75%，同比+2.9、 +0.38、 +0.14、 -0.7pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.7%、 3.15%、 2.99%、 -1.98%，同比+2.18、 +0.31、 -0.24、 -0.83pct。根据半年报中的描述销售费用上行主要系产品安装维修费用增长，我们预计 Q3 仍维持该趋势。 投资建议： 公司是空调领域龙头企业， Q3 行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且 Q4 基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率， 22 年股息率 6.19%。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 267/281/295 亿元，对应 PE 分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险

事件： 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润 2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润 8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润 8057 万元，同比+17.10%。点评： Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。 分业务看， 民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长； 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力， Q3 商泵产品放量有望提速； 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计 Q3 内外销均有较好增势； 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地， Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于： 1）产品结构升级，预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（ 2022 年数据， 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+， 高于民用泵的 20%+）； 2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元（前值 3.6/4.3/5.3 亿元，因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应 11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 67.81 亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64 亿元，同比-27.96%；其中 2023Q3 实现营业收入 24.64 亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16 亿元，同比-26.45%。 收入端，外销高增或带动收入增长，内销新兴渠道增长较好。 分业务看，内销方面，由于厨房小家电行业需求较弱，增速承压。分渠道看， 23Q3线上收入同比略有下滑， 根据生意参谋数据显示， 23Q3 天猫平台销售同比-13.8%，环比降幅有所收窄； 根据蝉妈妈数据显示， 23Q3 抖音平台销售同比+123.3%，环比显著加速，新兴渠道增速较好。内销由于增速较快的新兴渠道销售体量较少，综合收入增速同比或略有下滑，因此我们预计公司23Q3 主要由外销代工带动收入增长。 利润端， 2023 年前三季度公司毛利率为 25.39%，同比-3.35pct，净利率为5.38%，同比-1.81pct；其中 2023Q3 毛利率为 22.43%，同比-6.23pct，净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 我们预计是公司由于毛利率较低的外销收入占比提升带来毛利率同比下降。 费用端，公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.16%、3.63%、 3.74%、 -0.78%，同比-1.56、 +0.15、 +0.21、 +0.08pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.05%、 3.26%、 3.31%、 -0.45%，同比-2.61、 -0.79、 +0.01、 +0.86pct。 我们预计是销售费用率同比下降主要由于外销代工收入增加，使销售费用投入减少所致。财务费用率同比增加，我们预计主要由于汇兑贡献减少所致。 公司发布《 关于转让杭州九阳豆业有限公司股权暨关联交易的公告》， 拟将所持有的参股公司杭州九阳豆业有限公司 25.5001%的全部股权转让给Solar Blue (HK) Limited 公司，交易对价为 17,722.5695 万元；交易完成后，公司不再持有九阳豆业股权。九阳豆业 23H1 收入 4.7 亿元，归母净利润0.4 亿元。付款分两期进行，第一期付款： 10,633.5417 万元，应于本公告中的协议生效后 15 日内完成支付；第二期付款： 7,089.0278 万元，应于本公告中的协议约定的标的资产交割完成之日起 6 个月内完成支付。本次交易预计产生的税前利润约为 8,900 万元，交割完毕后将计入公司投资收益中。 投资建议： 公司外销实现高增，内销略有承压，后续随着 Q4 国内双十一等大促的推动，或有望环比继续修复。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出内销低谷。预计 23-25 年公司归母净利润为 6.1/6.5/8 亿元（前值 6.0/6.8/7.4 亿元），对应动态 PE 为 16.7x/15.8x/12.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元，同比-9.76%；归母净利润3.6亿元，同比-2.48%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元，同比-13.56%；归母净利润1.5亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下，今年以来集成灶行业表现较弱，据奥维推总数据，Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家（H1新增8家），营销终端4700+个（H1新增200+个），考虑到公司渠道布局进展居行业前列，伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%，同比+5.0pcts，当季毛利率同比、环比均有所提升，预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts，当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率29.7%，同比+4.5pcts，后续伴随毛利改善、费用优化持续推进，业绩端具备改善空间。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现相对平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复，Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元（前值5.5/6.3/7.1亿元，因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期），对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润 8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润 7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%，若不考虑股权支付影响，则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议： 前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因 Q3收入端表现平淡，下调 23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应 23x/20x/17x。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件：23Q3公司实现营业收入 7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润 9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润 9092万元，同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润 2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增； 其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长， 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升， 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点，伴随在手订单（截至 23年半年报， 2023年-2026年定点金额超过 23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%，同比+4.0pct， 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响， Q3归母净利润同比+201.8%， Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议： 公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域， 拟与五家产业相关公司开展合作研发， 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元（前值 3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润 7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润 8.02亿元，同比-13.99%； 其中 2023Q3实现营业收入 44亿元，同比+22.52%，归母净利润 3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润 3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：公司外销 23Q1-Q3实现收入 81.47亿元，yoy+2.15%，内销 23Q1-Q3实现收入 26.08亿元， yoy-4.9%。根据我们的拆分预计 Q3外销增速较好，内销承压。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中 2023Q3毛利率为 23.1%，同比-0.65pct，净利率为 8.05%，同比-2.36pct。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.63%、5.43%、 3.84%、 -1.01%，同比+0.65、 +0.2、 +0.66、 +1.72pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.19%、 5.02%、 3.6%、 -0.04%，同比-0.09、 -0.32、 +0.25、 +4.49pct。公司 Q3财务费用率提升较为明显，主要系汇兑收益减少所致。 关于汇兑： 23Q1-Q3财务费用中的汇兑收益同比减少 1.93亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比增加 0.09亿元（汇兑合计负向影响约 2亿元）； 23Q3汇兑收益同比减少 1.5亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动收益合计同比增加 0.53亿元（汇兑合计负面影响约 1亿元）投资建议： 随着外销改善，公司收入迎来拐点， Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳， 根据 Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为 10.1/11.3/12.3），对应 PE 分别为 13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

23Q3收入 5.7亿同增 18%，归母净利 0.6亿同减 12%公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 5.7亿元同增 18%， Q1和 Q2分别同减 3%和同增 18%； 23Q1-3收入 15.5亿元同增 12%。 23Q3归母净利 0.6亿同减 12%， 主要系 22年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响， Q3经营性净利增速高于收入； 23Q1-3归母净利 1.8亿同增 14%， Q1、 Q2分别同增 9%、 57%。 23Q3毛利率 29.5%同增 3pct，归母净利率 11.0%同减 3.6pct23Q3毛利率 29.5%同增 3pct； 23Q1-3毛利率 28.5%同增 3pct； 23Q3归母净利率 11.0%同减 3.6pct， 23Q1-3归母净利率 11.4%同增 0.3pct。 23Q1-3期间费率 15.7%同增 2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8%（+0.9pct）、 5.7%（-0.4pct）、 3.6%（-0.4pct）、 -1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。 产品质量与研发能力业界领先， 性价比优势凸显上半年公司增加在 2000元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括 A1、 S1、 S1P、 M2等；此外，还推出了以较高性价比的 F3型号的产品，定价不超过 3000元，该款也是 618爆款；高端价格带的 UX 系列，截止目前推出了包括 UX5、 UX6、 UX7、 UX8在内型号的产品；以及定价高于 UX 系列的 A60型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。 线下扁平化创新， 轻资产网点快速扩张线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节， 选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作， 直接从工厂到门店到消费者， 一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧， 以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超 500家； 另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。 线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在 618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强， 而且充分契合当前消费趋势。 公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以 24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地， 基本能实现 24小时反馈的服务速度。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名 卫 浴 品 牌 合 作 关 系 。 我 们 预 计 23-25年 公 司 归 母 净 利 分 别 为2.50/3.08/3.65亿元， EPS 分别为 0.6/0.7/0.9元/股，对应 PE 分别为19/15/13x。 风险提示： 房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%23Q1-3收入 12.3亿，同增 46.9%，主要系境外客户订单增加所致， 23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为 2.4亿（同比+32.5%）、 4.1亿（同比+49.8%）、5.8亿（同比+51.8%）； 23Q1-3归母 3.1亿，同增 87.3%， 23Q1、 Q2、 Q3归母及同比增速分别为0.53亿（同比+61.03%）， 1.1亿（同比+105.9%）， 1.5亿（同比+85.8%）； 23Q1-3扣非 3.2亿，同增 92.4%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非及同比增速分别为0.51亿（同比+79.51%）， 1.1亿（同比+133.4%）， 1.6亿（同比+74.5%）。 23Q1-3毛利率 39.4%同增 7.2pct，净利率 25.5%同增 5.5pct公司毛利率较高得益于： （1）不断在工艺革新、材质开发、表面处理能力等方面为客户提供持续支撑，推动产品往高档方向发展； （2）得益于智能制造、精益管理全面铺开，扁平化管理、扣细节的成本管理改进； （3）集中优势资源、从事于自身擅长的国际品牌合作。 23Q1-3销售费用率 1.86%，同增 0.17pct， 主要系实施员工股权激励所致； 管理费用率（包含研发费用率） 7.39%，同减 0.38pct；财务费用率-1.56%，同增 1.41pct；应收账款 2.3亿，同增 89.5%， 主要系销售规模增长所致； 投资收益 403.3万，同增 2930.7%， 主要系远期结汇与估值差异所致。 智能制造铸造高质量产品， 研发设计紧跟市场动态公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量。确保了公司产品生产能力满足客户需求。此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。 公司经过十多年的积累形成了一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。公司拥有一支专业高素质的研发队伍，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计。 优质客户助力公司稳定发展公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商。公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户的深度合作关系也有助于公司不断提升市场占有率。同时公司依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，与更多的优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司是从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售的高新技术企业。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费， 采用 OEM、 ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。 根据公司业绩（23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%），我们上调盈利预测。 预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56亿元（前值为3.67/4.41/5.36亿元）， EPS 分别为 4.34/5.21/6.31元/股， PE 分别为 10/8/7x。 风险提示： 国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 33.18 亿元，同比+22.96%，归母净利润 3.16 亿元，同比+31.24%；其中 2023Q3 实现营业收入 9.77 亿元，同比+14.89%，归母净利润 0.79 亿元，同比-14.46%。分品类看，公司 23Q3 刚需品类增速较好，母婴品类增速较快。 根据生意参谋数据显示， 23Q3 天 猫平台电饭煲/电热水壶销售增速分别为+24%/+31%；核心品类电热火锅增速较好，销售同比+10%；母婴品类增速较快，同比+51%。养生壶/电炖锅/空气炸锅表现较弱，销额同比分别为-6%/-35%/-46%。分渠道看，公司抖音渠道快速增长。根据第三方数据显示，小熊天猫平台销售同比+8%，抖音平台销售同比+129.6%。销售费用投入有所增长。 2023 年前三季度公司毛利率为 38.62%，同比+2.83pct，净利率为 9.51%，同比+0.61pct；其中 2023Q3 毛利率为 40.82%，同比+3.96pct，净利率为 8.07%，同比-2.76pct。 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.96%、 4.63%、 3.19%、 0.16%，同比+2.96、 +0.84、 -0.32、 +0.39pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.03%、 5.65%、 3.8%、 0.62%，同比+5.51、 +1.01、 +0.13、+0.57pct。 23Q3 公司采用明星作为新的代言人，对销售费用投入有所带动。公司经营情况较好，现金流充裕。 资产负债表端， 公司 2023 年前三季度货币资金+交易性金融资产为 27.6 亿元，同比 20.16%，存货为 6.51 亿元，同比+11.69%，应收票据和账款合计为 0.82 亿元，同比-32.59%。 周转端，公司 2023 年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为86.32、 6.04 和 48.45 天，同比-7.13、 -6.39 和-9.44 天。 现金流端， 公司 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4.57 亿元，同比+49.39%，其中销售商品及提供劳务现金流入 37.01 亿元，同比+20.87%；其中 2023Q3经营活动产生的现金流量净额为 2.35 亿元，同比+98.31%，其中销售商品及提供劳务现金流入 12.09 亿元，同比+26.2%。 投资建议： 品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。 根据三季报的情况，我们略上调了 23 年的销售费用率， 预计 23-25 年归母净利润分别为 4.5/5.3/6 亿元（前值 4.6/5.3/6亿元），对应 PE 分别为 19.7x/16.9x/14.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润 3733万元，同比-16.76%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润 1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据， 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑 7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%， 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct，当期费用投放力度加码。此外， Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%； 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元（前值为 2.95/3.52/4.13亿元，因 Q3收入承压调低全年收入预测），对应 15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶品类需求不及预期； 新品需求不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 23Q1-Q3：公司实现收入 57.86 亿元，同比-14.12%，归母净利润 7.95亿元，同比-3.1%，扣非后归母净利润 7.79 亿元，同比-2.97%。 23Q3：公司实现收入 21.36 亿元，同比-4.11%，归母净利润 2.21 亿元，同比-34.69%，扣非归母净利润 2.25 亿元，同比-30.83%。收入端： 分业务看，公司出口业务 Q3 同比实现增长，我们预计自有品牌同比承压，核心零部件业务保持平稳增长。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 27.06%，同比+5.68pct，净利率为13.74%，同比+1.56pct；其中 2023Q3 毛利率为 24.47%，同比+4.67pct，净利率为 10.35%，同比-4.84pct。从前三季度来看，公司持续优化业务结构， 2023 年主动放弃部分盈利水平较低的 ODM 业务，公司 2023 年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长 10%。从单 Q3 来看，由于出口业务同比增长，而自主品牌等业务占比下降，毛利率环比 Q2 有所下降。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.51%、2.87%、 6.38%、 -5.09%，同比+2.32、 +0.02、 +1.27、 +0.51pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.43%、 2.88%、 5.84%、 -2.24%，同比+0.86、 -0.42、 +0.43、 +7.84pct。财务费用同比提升主要系汇兑收益减少所致。投资建议： 公司三大业务持续发展，外销 Q3 实现转正，后续有望维持平稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。 根据 Q3 情况，我们下调自有品牌增速，同时上调外销业务增速， 预计 23-25 年归母净利润分别为 10.6、10.9、11.6 亿元（ 23-25年前值分别为 12.6、 13、 14.1 亿元），对应 PE 分别为 13.6x、 13.3x、 12.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险