一、事件概述10月26日，公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营收44.69亿元，同增122.82%，实现归母净利润8.68亿元，同增132.19%，位于此前业绩预告的8.60-8.97亿元区间内，实现扣非后归母净利润8.12亿元，同增135.74%。 二、分析与判断 21Q3营收和业绩创单季新高，费用管控优异营收和净利：公司2021Q3营收19.12亿元,同增135.45%，环增34.99%，归母净利润为4.31亿元，同增216.60%，环增53.15%，扣非后归母净利润为4.13亿元，同增232.58%，环增57.58%。主要受益于电解液Q3价格上涨叠加下游需求旺盛。毛利率：2021Q3毛利率为37.35%，同降1.32pct，环增1.21pct。费用率：公司2021Q3期间费用率为11.46%，同降5.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、4.84%、5.07%、0.03%，同比变动-2.46%、-1.24%、-0.27%和-1.29%，费用管控优异。净利率：2021Q3净利率为23.48%，同增6.38pct，环增2.82pct。现金流：2021Q3经营活动现金流量净额为1.54亿元，同增69.29%，环增1.59亿元。 公司快速扩产，体系化建设不断完备公司21Q3资本开支达1.52亿元，同增77.8%，环增39.1%，主要原因为湖南衡阳、湖北荆门、福建邵武、欧洲波兰、天津基地、淮安新基地、欧洲荷兰等多个项目积极扩建中。当前公司电解液产能在10万吨左右，在建17万吨左右，规划2025年市占率达到25-30%。公司21H1出货3.4万吨电解液，我们预计21Q3出货2万吨以上，全年出货将达到8万吨左右，同比2020年实现翻倍增长，2022年出货有望达到14万吨。6F 涨价公司可顺利向下游传导；子公司瀚康VC 产能在1500吨左右，VC 当前供给紧张，价格已上涨至50万/吨左右，公司自产有效缓解成本压力。公司在CEC/FDC/VC/DTD 等添加剂、LiFSI 新型锂盐和溶剂方面大规模扩产，体系化建设能力不断完备。 三、投资建议考虑到公司21Q3业绩再创单季新高，我们上调公司2021-2023年归母净利润至13.71、17.13和23.32亿元（此前为10.06、14.05、19.83亿元），同比分别增长165%、25%、36%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为43、35、25倍。参考 CS 新能车指数137倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价超预期；扩产进度不及预期。

一、事件概述10月25日，公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营收117.2亿元，同增36.4%，实现净利润12.93亿元，同增18.4%。 二、分析与判断 21Q3营收和净利同比增长，毛利率环比略微提升营收和净利：公司21Q3营收40.46亿元,同增23.53%，环降5.16%，归母净利润为4.69亿元，同增4.57%，环增1.18%，其中非经常性损益同比下降0.53亿元。扣非后净利润为4.47亿元，同增19.12%，环增12.07%。毛利率：21Q3毛利率为27.46%，同比-2.68pct，主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响，环比Q2略微提升了0.64pct。费用率：21Q3期间费用率为14.02%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.24%、5.24%、4.12%、-0.58%，同比变动+1.16%、-0.39%、+0.27%和-2.72%，财务费用率下降受益于利息收入增加。净利率：21Q3净利率为11.75%，同比-2.20pct，环比+0.67pct。 汽零业务：受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元，同增109.33%，净利润4.01亿元，同增56.85%。 净利率为12.03%。我们预计，来自新能车的营收占比80%左右，公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力，北美大客户和其他客户销量快速增长，公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长，预计21Q1-3集成模块营收占比20%左右，带动单车价值量提升。另外，公司在储能热管理有技术积累，可快速转型应用于储能市场。 制冷业务：电子膨胀阀渗透率继续提升制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元，同增19.8%，净利润为8.92亿元，同增6.65%，净利率为10.64%。电子膨胀阀渗透率将提升，公司是电子膨胀阀龙头，将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长，亚威科已实现扭亏为盈。 三、投资建议考虑到下游新能源车客户需求快速增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润为22.04、29.41、39.77亿元，同比分别增长51%、34%、35%，当前股价对应2021-2023年PE 分别为39、29、22倍。参考139倍的CS 新能车（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司是热管理龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；上游原材料价格涨幅超预期。

一、事件概述10月25日，公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营收53.68亿元，同增107.97%，实现归母净利润17.51亿元，同增172.06%，位于此前预告的17-17.9亿范围内，21Q3营收19.75亿元，同增73.11%，归母净利润7.01亿元，同增117.48%，位于此前预告的6.5-7.4亿范围内。 二、分析与判断21Q3营收和归母净利润同环比增长，毛利率净利率创单季新高营收和净利：公司21Q3营收19.75亿元,同增73.11%，环增1.23%，归母净利润为7.01亿元，同增117.48%，环增13.34%，扣非后净利润为6.47亿元，同增121.52%，环增11.78%。毛利率：21Q3毛利率为50.71%，同比+9.14pct，环比+4.29pct。费用率：公司21Q3期间费用率为11.80%，同比-0.65pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.24%、2.78%、4.93%、1.84%，同比变动-0.30pct、-2.70pct、+3.43pct和-1.08pct。净利率：21Q3净利率为37.49%，同比+8.88pct，环比+4.12pct。现金流：21Q3经营活动现金流量净额为2.30亿元，同增273.11%，环增388.65%，得益于回款增加。 隔膜龙头快速扩产提升市占率，盈利能力持续增长出货和产能：公司21H1出货12亿平，21Q3出货超过8亿平，环比21Q2增加了1亿平左右，21Q4随扩产预计出货超过9亿平，全年有望出货30亿平左右，同比增长130%，22年产能将达到45-50亿平；23年产能将达到65-70亿平，下游需求旺盛帮助公司维持较高产能利用率。上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限，公司已锁定部分设备供应，有望持续扩大市场份额。单平净利：我们预计公司21H1单平净利为0.81元，21Q3略有提升，未来单平净利提升将主要得益于规模效应带来的成本下降、涂布比例提升、海外占比增加和对部分客户的涨价。 三、投资建议考虑到公司盈利能力提升，我们预计公司21-23年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元，同增122.7%、50.0%、36.7%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为109、73、53倍。参考139倍的CS 新能车（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司是锂电池隔膜龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；全球隔膜供应超预期释放。

事件： 公司披露 2021半年报， 报告期内实现营业收入 40.28亿元，同比增长 61.37%；实现归母净利润 12.61亿元，同比增长 173.66%，实现扣非净利润 12.37亿元，同比增长 173.5％; 基本每股收益 0.59元； ROE 为 11.95%，同比提升 2.24pcts。其中，单二季度营业收入 19.71亿元，同比增长 52.4%，环比下降 4.2%；归母净利润 4.23亿元，同比增长 72.29％，环比下降 49.5%。 二季度光伏玻璃价格下行，光伏玻璃盈利回归合理水平。 2020年下半年光伏行业装机快速增长，光伏玻璃供不应求导致价格大幅上升，3.2mm 玻璃从 24元/平米的价格一度涨至 43元/平米。 2021年 3月由于行业产能逐步释放、 大宗商品及多晶硅等原材料价格上涨导致下游排产下滑等因素，光伏玻璃价格进入下行通道。 PV InfoLink 最新数据显示，目前 3.2mm 以及 2.0mm 光伏玻璃分别为 22元/平方米和 18元/平方米，较年内高点分别下跌 48.8%和 47.8%，公司整体毛利率从2021Q1的 46.1%降至 22.2%，回归至合理盈利区间。 光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至 2020年末公司光伏玻璃产能为 6400吨/日， 2021Q1公司越南海防 1000t/d 以及安徽凤阳 1200t/d窑炉点火， 2021Q2安徽凤阳 1200t/d 窑炉点火，公司光伏玻璃产能提升至 9800t/d。根据 公司公 告，安 徽凤阳二 期还有 在建产能2*1200t/d，预计将分别为 2021Q3和 Q4投产。此外，公司 3月 29日发布公告称将投资 58亿元用于 6座 1200t/d 窑炉（嘉兴 2*1200t/d+安徽凤阳三期 4*1200t/d）产能建设，预计将于 2022年投产。综上所述， 2021和 2022年底公司光伏玻璃产能预计将达到 12200t/d 和19400t/d，中短期公司成长性优异，龙头地位也将愈发稳固。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 60.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 103.01、 156.62和 206.65亿元；归母净利润分别为 21.69、 30.64和 38.92亿元。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 60.00元。 风险提示： 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期等。

事件： 公司披露 2021半年报，报告期内实现营业收入 176.44亿元，同比增长 104.12%；实现归母净利润 14.8亿元，同比增长 174.92%，实现扣非净利润 13.02亿元，同比增长 208.16％; 基本每股收益 0.488元； ROE 为 7.44%，同比上升 3.69pcts。其中，单二季度营业收入 101.82亿元，同比增长 146.7%，环比增长 36.4%；归母净利润 9.39亿元，同比增长 228.2％，环比增长 73.3%。 光伏材料： 产销规模迅速增长，产品结构优化且盈利持续提升。 2021H1公司 210产品快速实现规模提升和产品结构转型，截至 2021H1光伏材料产能较上年末提升 55%至 70GW（其中 G12产能占比约56%），产销规模同比提升 110%。上半年公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片 A 品率大幅提升，改善单位产品毛利率。报告期内，公司光伏硅片业务实现营收 162.49亿元，同比增长 110.53%；实现毛利率20.21%，同比提升 2.2pcts。考虑到宁夏银川年产能 50GW 的 210mm 硅片项目以及有望在 2021年全面达产内蒙五期项目，公司 2021年末产能有望达到 85GW， 2023年产能有望超 135GW。 与此同时，随着大尺寸硅片产能爬坡， 产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降； 大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力继续边际提升。 半导体材料：产销大幅提升，下游拓展顺利。 2021H1公司半导体产销规模同比提升 65.8%，产品结构进一步完善； 与此同时，公司半导体晶圆制程能力及稼动率的持续提高，客户拓展顺利， 8英寸产品已形成可对标国际一线厂商的产品综合能力和市场竞争力， 12英寸产品处于增量和突破期，应用于特色工艺的产品已通过多家国内一线客户认证并稳定量产。报告期内，公司半导体材料业务实现营收 85.51亿元，同比增长 64.84%；实现毛利率 23.38%，同比提升 1.03pcts。 公司 8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，目前已形成月产能 8英寸 60万片， 12英寸 7万片；预计 2021年年末实现月产能 8英寸 70万片， 12英寸 17万片的既定目标。 新疆协鑫预计将大幅贡献投资收益。 2017年，公司与保利协鑫合作设立新疆协鑫， 当前公司直接持股比例为 27%。 根据公司半年报信息，2021H1新疆协鑫净利润为 13.23亿元，贡献投资收益 3.57亿元。考虑到新疆协鑫硅料年化产能约 6万吨且预计今年下半年硅料价格水平环比上半年仍有较大上涨幅度，权益法下全年或将贡献投资收益约 9亿元。 混改+激励落地， 实现了从战略加速到机制完善的闭环。 2020年 9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革， TCL 科技成为公司间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人。2021年 6月 20日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划； 激励对象包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务（技术）人员等 34人；员工持股计划参与员工总人数不超过 815人，其中董事、监事、高级管理人员 11人，其他员工不超过 804人。我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系，在投融资、期间费用等方面迎来边际改善；而本轮激励方案既有望充分调动员工的积极性和创造性， 又有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。 2021H1公司财务费用同比下降 28.2%就是很好的证明。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 66.00元。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 401.02、 509.91和 583.61亿元；归母净利分别为 30.64、 40.82和 50.90亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高成长性，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 66.00元。 风险提示： 大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

公司概况：低压+光伏双轮驱动，股权结构清晰。 公司以低压电器业务起家，2010年登陆 A 股。2016年，正泰电器完成对正泰新能源 100%股权收购，以其为平台开展光伏电池/组件制造、 EPC、电站运营、运维等中下游业务。自此公司低压电器+光伏双主业支撑的格局基本成型， 2020年两大业务营收占比分别为 55%和 43%。目前公司第一大股东为正泰集团，直接持有上市公司 41.16%股权，并通过正泰新能源投资有限公司间接持有 8.39%股权，合计持股比例为 49.24%。董事长南存辉先生为公司实际控制人，直接持有上市公司 3.45%股权，并直接持有正泰集团 31.23%和正泰新能源投资 2.94%股权。 低压电器：公司渠道、成本竞争优势明显，市占率有望持续提升。 低压电器下游应用广泛，行业增速约为 1.5-2倍全社会用电量增速，增长较为稳定，未来行业年复合增速有望超 10%。 公司作为国内低压电器龙头，目前在国内市场形成了以省会和工业城市为重点，地市级城市为主体，县级城市为辐射点的三级营销网络，在县级及以上市场的覆盖率达到了 80%， 拥有行业内最完善和健全的销售网络的企业之一，渠道优势十分显著。 当前公司一方面通过“蓝海行动”构建新型渠道分销系统，另一方面加强直销、加快大客户渗透，未来渠道壁垒有望继续深化。此外，公司在成本和产品力方面的竞争优势同样显著。 我们认为未来公司有望凭借较强的渠道、成本和产品端的竞争优势持续扩大市占率，实现低压电器板块业绩的持续稳定增长。 光伏：户用分布式市场方兴未艾，业绩有望持续高增。公司光伏业务涉猎较多，主要包括电站运营、组件制造、户用光伏、 EPC 以及电站转让等。其中， 由于具备一定 2C 属性，户用光伏的核心在于品牌和渠道，这与公司低压电器业务的竞争优势不谋而合，具备很强的协同效应，是公司光伏业务核心竞争力。 2021年 6月 20日，国家能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，截止目前 22个省（区）提交了试点方案， 预计最终规模或将超过100GW，户用市场方兴未艾。 2021年 8月 5日公司发布公告正泰安能就推进整县屋顶分布式光伏开发试点工作与相关政府部门签署了合作框架协议，涉及装机容量合计约 980MW， 我们认为公司在户用市场的野望和决心是坚定地，未来有望充分受益户用光伏市场爆发式增长，业绩有望持续高增。 投资建议： 维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 382.53、 502.45、 627.17亿元，增速为 15%/31%/25%；归属母公司所有者净利润分别为 42. 10、 53.98和 66.82亿元，增速分别为-35%/28%/24%。 考虑到公司低压电器业务业绩的稳定成长以及光伏业务有望充分受益户用光伏行业爆发式增长，维持买入-A 的投资评级，目标价 70.00元，重点推荐。 风险提示：全球经济各经济体复苏存差异及不确定性；市场竞争风险； 原材料价格波动风险；假设不及预期风险。

事件： 公司发布 2021年半年报。报告期内，公司实现营收 39.23亿元，同比增长 107.72%；实现归母净利润 7.75亿元，同比增长293.93%；实现扣非归母净利润 7.16亿元，同比增长 308.40%。 EPS为 1.12元/股，同比增长 148.89%。其中， 2021Q2单季度实现营收21.84亿元，同比增长 103.92%，环比增长 25.59%；归母净利润 1.36亿元，同比增长 1721.07%，环比增长 31.57%。 盈利能力显著提升，费用率下行。 2021H1公司综合毛利率 36.99%，同比+6.4pcts，环比+4.9pcts，主要是因为公司一体化程度的不断提升以及对成本的优良控制。 费用率方面，公司 2021H1管理费用、 财务费用、 销售费用合计在营收中占比为 6.6%，同比下降了 5.9个百分点。 公司持续加大产品研发投入， 2021H1研发费用率为 5.84%，同比增加 0.96个百分点。 负极一体化趋势加强，产能持续扩张。 2021H1公司负极材料业务实现出货量 45246吨，同比增长 103.57%；实现收入 24.54亿元， 通比增长 79.36%。 产能方面， 根据公司半年报， 在江西现有产能的基础上扩产 6万吨前工序及内蒙二期 5万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产；在四川邛崃规划建设年产 20万吨负极材料一体化项目。截至 2021年上半年底，公司石墨化产能达到 6.5万吨， 随着内蒙二期 5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过 12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升。 膜类业务持续放量，业绩有望快速提升。 2021年上半年，受下游国内动力电池客户排产量增长的影响，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万㎡，同比增长 264.05%， 实现主营业务收入 8.95亿元，同比增长 217.73%， 出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%，较去年同期占比上升 2.12个百分点。 产能方面， 公司在加快宁德卓高年产 5亿㎡定增募投项目的基础上，通过购买现有成熟厂房，加快产能扩建速度， 将力争在 2022年和 2025年分别形成超过 40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能，市场份额有望进一步提升。 铝塑包装膜业务实现主营业务收入 6,060.14万元，同比增长 88.85%，出货量达到 487万㎡，同比增长 92.49%，并通过了部分动力电池客户产品认证，实现小批量供应，未来业绩有望持续增长。 纳米氧化铝实现收入 800.64万元，同比下降 37.58%，产能方面已形成年产 5500吨纳米氧化铝及勃姆石产能，并启动了四川极盾 1000吨的纳米氧化铝产能建设。 锂电设备业务高速增长，承接订单金额创新高。 随着下游头部动力电池厂商逐步摆脱疫情影响， 积极推进产能扩建， 锂电设备订单持续高速增长。 2021H1公司锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入3.68亿元，同比增长 189.17%。 其中，公司涂布机业务在手订单超过30亿元，创历史新高。 产能方面， 公司拟投资 14亿元在广东肇庆市建设设备基地，以服务华南市场。 随着下半年在手订单的陆续交付以及新订单增长， 全年公司锂电设备业务有望持续实现快速增长。 投资建议：维持公司买入-A 投资评级， 6个月目标价 178.00元。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 100.28、 144.87和 203.10亿元，增速分别为 89.9%、 44.5%、 40.2%；归母净利分别为 16. 12、 24.74和 36.28亿元， 增速分别为 141.4%、 53.5%、 46.6%。 公司客户结构持续优化， 产能扩张匹配高增需求， 维持公司买入-A 的投资评级， 6个月目标价 178.00元。 风险提示： 下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报。报告期内，公司实现营收18.02亿元，同比增长162.22%；归母净利润2.19亿元，同比增长367.01%；EPS为0.94元/股，同比增长327.27%。其中，2021Q2单季度实现营收10.02亿元，同比增长156.35%，归母净利润1.31亿元，同比增长315.43%。 下游新能源车市场高增长，动力电池结构件需求水涨船高。据GGII统计，2021年上半年全球新能源汽车销量约225.2万辆，同比增长151%；动力电池装机量约100.49GWh，同比增长141%。从国内数据来看，2021上半年新能源汽车产销分别为121.5万辆和120.6万辆，同比分别上升200.6%和201.5%；动力电池产量共计74.7GWh，同比增长217.5%；装机量共计52.5GWh，同比增长200.3%。我们预计2021年全球新能源车销量达575万辆，同比增长84%，下游新能源车需求高增将强势带动动力电池产量和装机量持续增长，产业链景气向上。公司作为动力电池精密结构件的研发及制造企业，业绩增长将充分受益行业高增长。 紧密配套优质客户，全球市场加速渗透。公司坚持定位高端市场及大客户战略，加大新能源汽车动力电池精密结构件国内外市场开拓力度，巩固和扩大公司产品占有的市场份额。一方面加深与现有客户CATL、LG、松下、Northvolt、三星、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、瑞浦能源、力神、蜂巢能源等的合作，确保客户和公司之间的长期战略合作；另一方面持续加大国内外市场的开拓力度，扩大公司的客户圈。随着公司下游客户市场集中度的提高及公司国内外市场的持续拓展，进一步提升公司持续盈利能力以及市场竞争力，增强公司在全球动力电池精密结构件行业中的领先地位。 坚持就近配套生产战略，持续加大产能扩张。根据公司半年报，公司分别以自有资金不超过10亿元、5.2亿元、2.25亿元人民币投资建设四川宜宾新能源动力锂电池精密结构件项目、锂电池精密结构件产业总部及研发基地项目、惠州动力锂电池精密结构件三期项目。在布局前述生产基地的同时，公司加快推进国内新增产能四川宜宾新能源动力锂电池精密结构件项目、惠州动力锂电池精密结构件新建项目以及欧洲生产基地德国、瑞典、匈牙利生产基地一期项目的建设进度以及大连动力电池精密结构件项目的投产工作，完成江苏动力电池精密结构件二期项目的投产工作、福建动力电池精密结构件一期项目主体建设工作。通过投资及建设前述生产基地及研发项目，将进一步扩大公司动力电池精密结构件的研发、生产能力及规模效益。 持续加大研发投入，技术优势不断加强。公司致力于通过加大研发投入，在提高结构件的安全性、可靠性、适用性和轻量化等高品质的同时降低产品成本。2021年上半年公司研发投入金额为9,727.79万元，同比增长79.11%；截至上半年末，公司及子公司拥有专利221项，发明专利21项。公司技术创新实力不断提升，有利于保持公司在动力电池精密结构件行业的竞争优势。 建立健全激励机制，调动员工积极性。今年4月公司推出2021年股票期权激励计划，对公司及控股子公司董事、高级管理人员、中级管理人员及核心技术（业务）人员共计392人首次授予538.50万份股票期权，同时设定了业绩考核目标为2021年营业收入不低于35亿元、2021-2022年累计营业收入不低于75亿元、2021-2023年累计营业收入不低于120亿元。预计能够有效激发员工的积极性，实现员工与企业的共成长，支持公司战略目标的实现和长期可持续发展。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标150.00元。我们预计公司2021 -2023年营收分别为44.11、85.10和127.18亿元，增速分别为122.2%、92.9%、49.4%；归母净利分别为5.02、9.81和14.80亿元，增速分别为181.1%、95.4%、50.8%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价150.00元。 风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。

事件： 公司披露 2021半年报， 报告期内实现营业收入 14.54亿元，同比增长 99.80%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 101.26%，实现扣非净利润 2.02亿元，同比增长 69.12％; 基本每股收益0.96元；ROE为 12.11%，同比下降 0.63pcts。其中，单二季度营业收入 8.37亿元，同比增长 87.54%，环比增长 35.69%；归母净利润 1.32亿元，同比增长120.8％，环比增长 24.53%。 出货量大幅提升，出货结构变化和原材料价格上涨致使盈利承压： 2021上半年公司实现逆变器出货 33.83万台（Q1实现 15万台、 Q2实现 19万台），同比大幅增长。受益于出货量提升光伏并网逆变器和储能逆变器营收均实现大幅增长，分别为 12.95亿元和 0.66亿元，同比分别增长 89.48%和 642.26%，考虑到三季度公司 IPO 募投项目产能释放，未来出货量有望得到进一步提升。盈利方面， 2021上半年公司国内营收占比 44.8%，同比提升 9.5pcts，高毛利率的海外出货占比有所下降；此外，年初至今电子元器件、低压电器、大宗商品上涨，国内户用逆变器价格虽然提涨但存在一定时滞，叠加运费从销售费用计入营业成本从今年 Q1开始执行，三个因素共同导致公司光伏并网产品毛利率同比下降 9.55pcts 至 26.73%。 户用和储能赛道成长空间广阔，公司有望持续受益： 2021上半年全国光伏新增装机 13.01GW，同比增长 12.93%，其中分布式光伏装机7.65GW，同比增长 72.49%，显示出了非常好的需求增长。 6月 20日，《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》（以下简称“通知”）发布， 中期户用赛道政策定调，景气度有望持续超预期。此外， 2021年 7月 23日国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，其中提出 2025年新型储能装机规模达 30GW 以上，相对 2020年末（2.38GW）增长 10倍以上。 公司布局了两大赛道，未来有望持续受益。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 340.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 39. 10、 58.82和 82.06亿元；归母净利润分别为 5.76、 9.20和 12.77亿元。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 340.00元。 风险提示： 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。

事件：低压电器优质企业，中报业绩增长亮眼。公司成立于1999年，目前主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电器为主的工业电器产品，为电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和解决方案。近年来公司盈利能力和业绩水平稳定增长，毛利率和净利率分别从2016年的26.51%和4.11%，提升至2020年的27.79%和9.98%；2016-2020年归母净利润复合增长率约29%。2021年上半年度，面对大宗商品原材料价格上涨的趋势，公司仍实现营收净利双增，其中实现营业收入16.65亿元，同比增长57.57%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.87%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长21.88%，超出市场预期。 低压电器空间广阔，国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场，市场化程度非常高，当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的鼎立格局。近几年来，以施耐德、ABB 为代表的外资企业增速放缓，市场份额逐渐下降。以正泰电器、良信股份、天正电气等为代表的本土民营企业，呈现出快速增长势头。根据2021年预期的用电量增速情况，我们预计今年低压电气行业增速有望重回10%，整体市场规模超900亿，且仍会延续行业集中度快速提升和国产品牌对海外品牌形成加速替代的两大趋势，国产优质低压电气厂商将有望实现高于行业的发展速度。 “双轨制”营销齐头并进，市场开拓取得新突破。公司采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和行业覆盖。直销方面，公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM（设备配套）、建筑、盘厂等行业销售渠道。目前公司将各重点行业龙头企业作为目标客户，努力通过“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”的营销模式与这部分“长期价值客户”建立“组织型的客户关系”：在新能源行业，公司的低压框架断路器成功入围华能集团、大唐集团的采购项目，且公司在天合光能等知名光伏企业的分布式光伏业务的配套方面增长较快；在电力行业，公司继续在多个省电力公司的招标中中标，电力行业销售收入同比增长超过 80%；在建筑行业，公司继续增加百强地产的集采入围家数，建筑行业销售收入同比增长超过 90%。经销方面，公司持续推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商。2020年上半年，分销渠道新开发一级经销商超过 70家，新增二级网点超过 1500家。 产品研发持续加码，核心竞争力逐步彰显。公司通过不断的研发投 入、精细化管理、精益生产、优质服务在国内低压电器市场中形成了良好的品牌形象和较强的核心竞争力。公司已拥有专利 615项，其中82项为发明专利，上半年度公司继续加大在前沿技术的研究和行业产品开发力度，研发费用同比增长约36.49%。目前公司研发系统的组织架构在配电和工控两大产品线的基础上新增终端电器产品线，并持续推动 IPD，确保新产品研发对市场需求的快速准确响应：公司完成了AC1140V 框架断路器、AC800V 塑壳断路器产品开发，可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，助力高端智能配电领域，为实现双碳目标下的数字化智能配电转型提供强大支持；公司完成研发全新一代“新祥云”全系列产品并将于 2021年 7月全面上市。公司的技术研发实力有望获得行业更大的认可。 投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6个月目标价20元。 我们预计公司2021年-2023年的收入分别为32、42和56亿，营收增速分别为30%、31%、33%，净利润分别为3.2、4.4、5.6亿元，增速分别为29%、38%、36%，公司成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元，相当于2021年25x 的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

全球高纯多晶硅龙头，产能扩张稳步推进。 公司主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售。公司生产的高纯多晶硅，主要用于光伏硅片的生产，其中单晶料占总产量比例已达到 99%以上。目前公司高纯多晶硅年产能 7万吨， 规模在业内处于第一梯队，已与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源等国内硅片领域的众多知名企业建立了长期合作关系。本次 IPO 募集资金将主要用于年产 3.5万吨多晶硅项目和年产 1000吨高纯半导体材料项目，募投项目达产后，一方面公司太阳能级多晶硅产能将达到 10.5万吨，占全球和国内多晶硅产能的比重分别达到 13.44%和 15.40%； 另一方面高纯半导体材料项目有望为公司开拓新的业务增长和盈利点，有助于帮助实现中国半导体行业多晶硅原材料的国产替代。 上半年硅料市场供需紧张，公司盈利显著提升。 由于硅料的资金和技术壁垒高，产能扩产周期长，导致硅料供给周期迟缓于下游需求周期， 今年上半年国内硅料市场供需处于紧张状态，硅料价格迎来持续性上涨。根据 PVInfolink 数据，年初至今单晶致密料价格涨幅已经高达 142%，为公司业绩带来较大弹性。根据公司招股说明书披露的信息， 公司预计 2021年上半年实现营业收入为 41.3-41.7亿元，同比增长 95.42%-97.31%； 预计 2021年上半年实现净利润为 18.8-19.2亿元，同比增长 530.72%-544.14%。 成本端竞争优势显著。 公司作为国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业，能够利用核心技术保持较低的电力消耗和原材料消耗，有强力的规模效应和成本控制优势。根据公司招股书披露，近年来公司单位成本呈现下降趋势，从 2018年的 5.85万元/吨下降至 2020年的4.14万元/吨，已达到全行业领先水平， 成本端显著的竞争优势中长期预计能为公司带来良好的业绩保障。 投资建议： 首次覆盖，给予公司买入-A 投资评级，六个月目标价78元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 96.69、 116.72和112.1亿元，增速分别为 107.3%、 20.7%、 -4%；归母净利分别为51.49、 59.01和 50.16亿元，增速分别为 393.4%、 14.6%、 -15%。 风险提示： 技术迭代风险； 产业政策变化风险；原材料价格波动等。

公司发布 2021年中报业绩预告：预计 2021年半年度实现归母净利润8.8亿元-9.8亿元，较上年同期增加 3.49亿元-4.49亿元，同比增长65.84%-84.69%；预计实现扣非归母净利润 8.65-9.65亿元，较上年同期增加 3.44亿元-4.44亿元，同比增长 66.18%-85.39%。 业绩大幅增长主要得益于风机销量大幅增长。 根据公司公告， 2021年上半年度风电行业整体保持增长态势，公司风机对外销售规模较上年同期上升，使得公司风机销售收入较去年同期有较大增长； 2021年上半年持有电站权益并网装机容量较上年同期增加，使得公司发电收入较去年同期有所增长。根据计算，公司 2021Q2单季业绩实现快速增长， Q2归母净利润为 6.24亿元-7.24亿元，同比增长 62.84%-88.93%，环比大幅增长 144%-183%。 持续领跑大风机市场，在手订单充足。 随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。 随着公司 MySE 系列风电机组的市场认可度和市场竞争力的不断提升， 2021年 Q1公司新增订单 2.85GW，同比高增 321.46%，约占当季市场总招标量的 18%， 其中 3MW 及以上机型占比 99.7%， 持续领跑国内机组大型化； 截至 2021年一季度末公司在手订单容量为 15.77GW， 达到历史新高， 有力支撑公司业绩。 7月 1日公司发布公告，拟将 2019年 12月发行可转债的节余募集资金1.52亿元，全部投入可转债在建募投项目“MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目”的研发。根据此前规划，上述项目可直接利用阳江高新区明阳风机设备制造整机和叶片项目形成的产能，实现快速及时的产品技术进步和迭代； 研发完成后，可在阳江整机基地生产10MW 级风机整机，并对中山叶片基地或阳江叶片基地适当升级改造后生产 10MW 级风机叶片。 加速推进风光储氢一体化布局。 5月初，公司与宁德时代签订战略合作协议，双方将在“风光储”一体化和“源网荷储”一体化领域建立全面的战略合作伙伴关系； 5月 12日，明阳智能发布对外投资公告，拟以 30亿元投资年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目； 5月 28日， 公司又与隆基签署战略合作协议，双方将在“风光储氢一体化”“源网荷一体化”方向共同推进大型可再生能源发电项目的高效应用，不断优化“零碳用电”解决方案，全力服务“双碳”环境下的能源保障需求。公司在自身研发和市场优势不断扩大新能源覆盖面的同时，也在加快构建一体化供应链、服务链，推进产业向纵深发展。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 21.00元。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 264.88、 291.00和 315.81亿元；归母净利润分别为 23.72、 26.67和 29.49亿元。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 21.00元。 风险提示： 国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。

公司概览：公司是正极材料高镍三元领域龙头企业： 公司成立于 2014年，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为 NCM811系列、 NCA 系列、 Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，主要应用于新能源汽车动力电池等领域，紧密配套宁德时代、 SKI、亿纬锂能等优质国内外客户。近年来，公司经营绩效总体维持稳定增长， 2016-2020年间营收和归母净利复合增速分别达到了43.89%和 135.93%。 2020年，公司在疫情影响下，仍实现营收 37.95亿元，同比下滑 9%，但公司单吨净利显著好转，实现归母净利 2.13亿元，同比增长 144%。随着新能源车景气度持续和高镍装机占比提升， 2021年一季度，公司实现营业收入 13.94亿元，同比高增 113.70%；归母净利 1.20亿元，同比高增 373.95%。 高镍龙头杨帆，产能扩张决胜未来： 目前电动车用正极材料主要是三元和磷酸铁锂，而在三元材料中，高镍化是必然趋势，在一线电池厂的推动下，高镍占比不断提升， 2021年 5月，高镍（NCA 型和 811型）占比已近 40%，创历史记录，不断实现对 622型和 523型的替代。我们认为，全球电动化大势所趋，新能源车 2025年销量或达 1750万辆， 5年 CAGR 达 41%，在此基础上，若我们假设高镍占比有望持续提升，2025年达三元电池新增装机的 70%，预计 2021年高镍三元需求为 18万吨，同比增 134%， 2025年高镍三元需求超 100万吨， 5年 CAGR 为70%。公司高镍三元龙头地位稳固，出货量逐年快速攀升，紧密配套优质客户，受益宁德时代等头部厂商高镍三元渗透率提升，且成功导入SKI 等海外客户，公司扩产规划激进且聚焦于高镍领域，在 2020年仅有产能 4万吨的情况下， 2021年预计产能扩至 12万吨， 2025年市占率有望超 30%，持续巩固自己高镍龙头的市场地位。 技术立本领先行业，延伸布局构筑长期护城河： 高镍正极材料加工环节的壁垒在于技术工艺，原材料、设备、生产环境等进一步提升生产难度，也因此，高壁垒决定了高镍三元的技术溢价，高镍毛利率高于常规三元产品；公司是国内首家高镍 NCM811大规模量产企业。公司在 2017年率先实现 NCM811规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代 NCM811产品，持续保持技术领先与产能规模优势，且装在备技术方面公司也处于领先，进一步降低单吨投资额。在产业延伸方面，从长期来看，电池厂降本的需求、技术发展带来的高技术壁垒和供应链安全问题，将使厂商对于其产业链上游资源的布局成为未来竞争的重要因素之一，产业的延伸布局已成趋势。公司 1）整合中日韩技术，向上游布局前驱体产能，后续余姚基地规划将建设 20万吨前驱体，目前前驱体事业部已于 2021年 Q1实现盈利增长，随着自供率持续提升，有望助推公司高镍三元产品单吨净利进一步提升； 2）回收产业具有有望持续降本和资源循环的双重价值，公司布局多年，已具备前驱体和退役电池回收核心技术，韩国子公司已成熟应用。总体来看，公司坐拥八大核心技术，涵盖高镍三元、前驱体、回收等领域，未来公司将加速构造高镍三元生态，持续构筑长期护城河。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 180.00元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 170%、 78%、 43%，净利润增速分别为 210%、 84%、 49%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为 180.00元，相当于 2022年 66倍的动态市盈率。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，市场竞争加剧超预期。

光伏+半导体双轮驱动，混改&激励有望充分释放公司活力。公司营收增长主要靠光伏+半导体共同驱动。其中，新能源材料作为第一大业务营收占比接近90%，大部分为太阳能硅片贡献；半导体材料作为第二大业务营收占比在7%左右，主要为半导体晶圆贡献。2020年9月28日随着TCL科技支付全部股权转让款，公司混改正式完成；2021年6月20日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划。我们认为混改+激励有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。 光伏：大尺寸产能快速放量，盈利能力有望大幅改善。混改完成后的中环身份由国企转变为民企，管理方式更为灵活，决策流程更为直接，开启大跨步的产能扩张。考虑到宁夏银川年产能50GW的210mm硅片项目以及有望在2021年全面达产内蒙五期项目，公司2021年末产能有望达到85GW，2023年产能有望超135GW。与此同时，大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力边际提升，叠加混改后期间费用率持续优化，新能源材料业务盈利能力有望大幅改善。 半导体：产能加速释放，产品验证稳步推进。目前公司半导体晶圆新增产能来自宜兴基地，规划了75 万片/月的8英寸抛光片和60万片/月（一期15万片/月+二期45万片/月）的12英寸抛光片生产线，预计将于2021-2023年集中释放。未来几年8&12英寸先进产能有望持续提升，公司半导体材料产能结构有望得到持续优化。目前公司半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元件（O-S-D）、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域，产品认证稳步推进，未来晶圆产销量有望随产品认证深入持续放量。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为419.58、481.59、524.24亿元，增速分别为120%/15%/9%；归属母公司所有者净利润分别为25.30、33.37和42.58亿元，增速分别为132%/32%/28%。考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持公司买入-A 的投资评级，目标价45.00元。 风险提示：可再生能源或光伏行业政策变化风险；短期原材料价格波动风险；产能过剩导致的竞争加剧风险；假设不及预期风险。

行业景气度维持高位，公司产能持续扩张。中汽协数据显示，2021年1-4月，国内新能源汽车产销分别为75万辆和73.2万辆，同比分别上升307.11%和257.07%，延续了去年下半年以来的高景气势头，新能源汽车销量持续向好也带动了新能源零部件企业发展，为满足市场需求，公司产能扩张稳步推进。2020年2月，公司发布定增预案，募资建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，前者拟新增年产685万件新能源汽车精密铸锻件产品的产能规模，目前正在稳步推进；后者建成后将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的机加工需求，进一步完善公司的机加工产能，项目预计在下半年投产。同时，2020年5月，公司拟投资建设旭升高智能自动化生产工厂项目，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1,000万件，新增铝挤出工艺，持续丰富产品结构，延伸产业链条，深入布局铝制轻量化领域。公司持续产能扩张，有望受益新能源车行业的高景气度和汽车轻量化的需求，助推业绩持续增长。 非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。2018年至2020年末，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%，一方面，特斯拉仍然是公司第一大客户，上海工厂Model 3/Y的持续放量，使得公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面，为规避单一客户依赖风险，公司依据市场开拓战略，分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司，目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。2020年，公司非特斯拉客户加快放量，其中对采埃孚销售额1.41亿元，同比增长175.94%，占营收比例上升为8.64%，随着采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额1.13亿元，同比增长48.16%，营收占比上升至6.97%，销售势头良好；此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户自2020年以来销售额均实现同比大幅增长。同时，2020年来，公司不仅进一步加快新客户拓展力度，顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户供应商资格认证，取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品定点；而且深入挖掘原有客户新需求，提升合作广度和深度，取得特斯拉、宁德时代、蔚来汽车等客户多个新产品定点。随着公司非特斯拉客户布局持续放量，将助力公司客户结构优化。 重视人才培养，持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入，持续构筑竞争壁垒，2020年，公司实现研发支出5758.98万元，同比增22.11%，2021Q1研发支出2152.68万元，同比增长49.25%，环比增长42.21%；截至2020年末，公司拥有10项发明专利和103项实用新型专利，在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，处于同行业领先水平。同时，公司重视人才梯队建设，加大力度引进应届大学生，根据“246人才发展计划”对应届毕业大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养；同时引进了海内外高端技术型和管理型人才，进一步提升企业的技术实力和管理体系，增强企业的核心竞争力。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元，营收增速分别为62%、35%、35%；归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元，利润增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，成长性佳，我们维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价35元。 风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。