全球高纯多晶硅龙头，产能扩张稳步推进。 公司主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售。公司生产的高纯多晶硅，主要用于光伏硅片的生产，其中单晶料占总产量比例已达到 99%以上。目前公司高纯多晶硅年产能 7万吨， 规模在业内处于第一梯队，已与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源等国内硅片领域的众多知名企业建立了长期合作关系。本次 IPO 募集资金将主要用于年产 3.5万吨多晶硅项目和年产 1000吨高纯半导体材料项目，募投项目达产后，一方面公司太阳能级多晶硅产能将达到 10.5万吨，占全球和国内多晶硅产能的比重分别达到 13.44%和 15.40%； 另一方面高纯半导体材料项目有望为公司开拓新的业务增长和盈利点，有助于帮助实现中国半导体行业多晶硅原材料的国产替代。 上半年硅料市场供需紧张，公司盈利显著提升。 由于硅料的资金和技术壁垒高，产能扩产周期长，导致硅料供给周期迟缓于下游需求周期， 今年上半年国内硅料市场供需处于紧张状态，硅料价格迎来持续性上涨。根据 PVInfolink 数据，年初至今单晶致密料价格涨幅已经高达 142%，为公司业绩带来较大弹性。根据公司招股说明书披露的信息， 公司预计 2021年上半年实现营业收入为 41.3-41.7亿元，同比增长 95.42%-97.31%； 预计 2021年上半年实现净利润为 18.8-19.2亿元，同比增长 530.72%-544.14%。 成本端竞争优势显著。 公司作为国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业，能够利用核心技术保持较低的电力消耗和原材料消耗，有强力的规模效应和成本控制优势。根据公司招股书披露，近年来公司单位成本呈现下降趋势，从 2018年的 5.85万元/吨下降至 2020年的4.14万元/吨，已达到全行业领先水平， 成本端显著的竞争优势中长期预计能为公司带来良好的业绩保障。 投资建议： 首次覆盖，给予公司买入-A 投资评级，六个月目标价78元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 96.69、 116.72和112.1亿元，增速分别为 107.3%、 20.7%、 -4%；归母净利分别为51.49、 59.01和 50.16亿元，增速分别为 393.4%、 14.6%、 -15%。 风险提示： 技术迭代风险； 产业政策变化风险；原材料价格波动等。

公司发布 2021年中报业绩预告：预计 2021年半年度实现归母净利润8.8亿元-9.8亿元，较上年同期增加 3.49亿元-4.49亿元，同比增长65.84%-84.69%；预计实现扣非归母净利润 8.65-9.65亿元，较上年同期增加 3.44亿元-4.44亿元，同比增长 66.18%-85.39%。 业绩大幅增长主要得益于风机销量大幅增长。 根据公司公告， 2021年上半年度风电行业整体保持增长态势，公司风机对外销售规模较上年同期上升，使得公司风机销售收入较去年同期有较大增长； 2021年上半年持有电站权益并网装机容量较上年同期增加，使得公司发电收入较去年同期有所增长。根据计算，公司 2021Q2单季业绩实现快速增长， Q2归母净利润为 6.24亿元-7.24亿元，同比增长 62.84%-88.93%，环比大幅增长 144%-183%。 持续领跑大风机市场，在手订单充足。 随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。 随着公司 MySE 系列风电机组的市场认可度和市场竞争力的不断提升， 2021年 Q1公司新增订单 2.85GW，同比高增 321.46%，约占当季市场总招标量的 18%， 其中 3MW 及以上机型占比 99.7%， 持续领跑国内机组大型化； 截至 2021年一季度末公司在手订单容量为 15.77GW， 达到历史新高， 有力支撑公司业绩。 7月 1日公司发布公告，拟将 2019年 12月发行可转债的节余募集资金1.52亿元，全部投入可转债在建募投项目“MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目”的研发。根据此前规划，上述项目可直接利用阳江高新区明阳风机设备制造整机和叶片项目形成的产能，实现快速及时的产品技术进步和迭代； 研发完成后，可在阳江整机基地生产10MW 级风机整机，并对中山叶片基地或阳江叶片基地适当升级改造后生产 10MW 级风机叶片。 加速推进风光储氢一体化布局。 5月初，公司与宁德时代签订战略合作协议，双方将在“风光储”一体化和“源网荷储”一体化领域建立全面的战略合作伙伴关系； 5月 12日，明阳智能发布对外投资公告，拟以 30亿元投资年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目； 5月 28日， 公司又与隆基签署战略合作协议，双方将在“风光储氢一体化”“源网荷一体化”方向共同推进大型可再生能源发电项目的高效应用，不断优化“零碳用电”解决方案，全力服务“双碳”环境下的能源保障需求。公司在自身研发和市场优势不断扩大新能源覆盖面的同时，也在加快构建一体化供应链、服务链，推进产业向纵深发展。 投资建议： 维持买入-A 的投资评级，目标价 21.00元。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 264.88、 291.00和 315.81亿元；归母净利润分别为 23.72、 26.67和 29.49亿元。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 21.00元。 风险提示： 国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。

公司概览：公司是正极材料高镍三元领域龙头企业： 公司成立于 2014年，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为 NCM811系列、 NCA 系列、 Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，主要应用于新能源汽车动力电池等领域，紧密配套宁德时代、 SKI、亿纬锂能等优质国内外客户。近年来，公司经营绩效总体维持稳定增长， 2016-2020年间营收和归母净利复合增速分别达到了43.89%和 135.93%。 2020年，公司在疫情影响下，仍实现营收 37.95亿元，同比下滑 9%，但公司单吨净利显著好转，实现归母净利 2.13亿元，同比增长 144%。随着新能源车景气度持续和高镍装机占比提升， 2021年一季度，公司实现营业收入 13.94亿元，同比高增 113.70%；归母净利 1.20亿元，同比高增 373.95%。 高镍龙头杨帆，产能扩张决胜未来： 目前电动车用正极材料主要是三元和磷酸铁锂，而在三元材料中，高镍化是必然趋势，在一线电池厂的推动下，高镍占比不断提升， 2021年 5月，高镍（NCA 型和 811型）占比已近 40%，创历史记录，不断实现对 622型和 523型的替代。我们认为，全球电动化大势所趋，新能源车 2025年销量或达 1750万辆， 5年 CAGR 达 41%，在此基础上，若我们假设高镍占比有望持续提升，2025年达三元电池新增装机的 70%，预计 2021年高镍三元需求为 18万吨，同比增 134%， 2025年高镍三元需求超 100万吨， 5年 CAGR 为70%。公司高镍三元龙头地位稳固，出货量逐年快速攀升，紧密配套优质客户，受益宁德时代等头部厂商高镍三元渗透率提升，且成功导入SKI 等海外客户，公司扩产规划激进且聚焦于高镍领域，在 2020年仅有产能 4万吨的情况下， 2021年预计产能扩至 12万吨， 2025年市占率有望超 30%，持续巩固自己高镍龙头的市场地位。 技术立本领先行业，延伸布局构筑长期护城河： 高镍正极材料加工环节的壁垒在于技术工艺，原材料、设备、生产环境等进一步提升生产难度，也因此，高壁垒决定了高镍三元的技术溢价，高镍毛利率高于常规三元产品；公司是国内首家高镍 NCM811大规模量产企业。公司在 2017年率先实现 NCM811规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代 NCM811产品，持续保持技术领先与产能规模优势，且装在备技术方面公司也处于领先，进一步降低单吨投资额。在产业延伸方面，从长期来看，电池厂降本的需求、技术发展带来的高技术壁垒和供应链安全问题，将使厂商对于其产业链上游资源的布局成为未来竞争的重要因素之一，产业的延伸布局已成趋势。公司 1）整合中日韩技术，向上游布局前驱体产能，后续余姚基地规划将建设 20万吨前驱体，目前前驱体事业部已于 2021年 Q1实现盈利增长，随着自供率持续提升，有望助推公司高镍三元产品单吨净利进一步提升； 2）回收产业具有有望持续降本和资源循环的双重价值，公司布局多年，已具备前驱体和退役电池回收核心技术，韩国子公司已成熟应用。总体来看，公司坐拥八大核心技术，涵盖高镍三元、前驱体、回收等领域，未来公司将加速构造高镍三元生态，持续构筑长期护城河。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 180.00元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 170%、 78%、 43%，净利润增速分别为 210%、 84%、 49%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为 180.00元，相当于 2022年 66倍的动态市盈率。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，市场竞争加剧超预期。

光伏+半导体双轮驱动，混改&激励有望充分释放公司活力。公司营收增长主要靠光伏+半导体共同驱动。其中，新能源材料作为第一大业务营收占比接近90%，大部分为太阳能硅片贡献；半导体材料作为第二大业务营收占比在7%左右，主要为半导体晶圆贡献。2020年9月28日随着TCL科技支付全部股权转让款，公司混改正式完成；2021年6月20日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划。我们认为混改+激励有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。 光伏：大尺寸产能快速放量，盈利能力有望大幅改善。混改完成后的中环身份由国企转变为民企，管理方式更为灵活，决策流程更为直接，开启大跨步的产能扩张。考虑到宁夏银川年产能50GW的210mm硅片项目以及有望在2021年全面达产内蒙五期项目，公司2021年末产能有望达到85GW，2023年产能有望超135GW。与此同时，大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力边际提升，叠加混改后期间费用率持续优化，新能源材料业务盈利能力有望大幅改善。 半导体：产能加速释放，产品验证稳步推进。目前公司半导体晶圆新增产能来自宜兴基地，规划了75 万片/月的8英寸抛光片和60万片/月（一期15万片/月+二期45万片/月）的12英寸抛光片生产线，预计将于2021-2023年集中释放。未来几年8&12英寸先进产能有望持续提升，公司半导体材料产能结构有望得到持续优化。目前公司半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元件（O-S-D）、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域，产品认证稳步推进，未来晶圆产销量有望随产品认证深入持续放量。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为419.58、481.59、524.24亿元，增速分别为120%/15%/9%；归属母公司所有者净利润分别为25.30、33.37和42.58亿元，增速分别为132%/32%/28%。考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持公司买入-A 的投资评级，目标价45.00元。 风险提示：可再生能源或光伏行业政策变化风险；短期原材料价格波动风险；产能过剩导致的竞争加剧风险；假设不及预期风险。

行业景气度维持高位，公司产能持续扩张。中汽协数据显示，2021年1-4月，国内新能源汽车产销分别为75万辆和73.2万辆，同比分别上升307.11%和257.07%，延续了去年下半年以来的高景气势头，新能源汽车销量持续向好也带动了新能源零部件企业发展，为满足市场需求，公司产能扩张稳步推进。2020年2月，公司发布定增预案，募资建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，前者拟新增年产685万件新能源汽车精密铸锻件产品的产能规模，目前正在稳步推进；后者建成后将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的机加工需求，进一步完善公司的机加工产能，项目预计在下半年投产。同时，2020年5月，公司拟投资建设旭升高智能自动化生产工厂项目，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1,000万件，新增铝挤出工艺，持续丰富产品结构，延伸产业链条，深入布局铝制轻量化领域。公司持续产能扩张，有望受益新能源车行业的高景气度和汽车轻量化的需求，助推业绩持续增长。 非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。2018年至2020年末，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%，一方面，特斯拉仍然是公司第一大客户，上海工厂Model 3/Y的持续放量，使得公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面，为规避单一客户依赖风险，公司依据市场开拓战略，分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司，目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。2020年，公司非特斯拉客户加快放量，其中对采埃孚销售额1.41亿元，同比增长175.94%，占营收比例上升为8.64%，随着采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额1.13亿元，同比增长48.16%，营收占比上升至6.97%，销售势头良好；此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户自2020年以来销售额均实现同比大幅增长。同时，2020年来，公司不仅进一步加快新客户拓展力度，顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户供应商资格认证，取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品定点；而且深入挖掘原有客户新需求，提升合作广度和深度，取得特斯拉、宁德时代、蔚来汽车等客户多个新产品定点。随着公司非特斯拉客户布局持续放量，将助力公司客户结构优化。 重视人才培养，持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入，持续构筑竞争壁垒，2020年，公司实现研发支出5758.98万元，同比增22.11%，2021Q1研发支出2152.68万元，同比增长49.25%，环比增长42.21%；截至2020年末，公司拥有10项发明专利和103项实用新型专利，在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，处于同行业领先水平。同时，公司重视人才梯队建设，加大力度引进应届大学生，根据“246人才发展计划”对应届毕业大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养；同时引进了海内外高端技术型和管理型人才，进一步提升企业的技术实力和管理体系，增强企业的核心竞争力。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元，营收增速分别为62%、35%、35%；归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元，利润增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，成长性佳，我们维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价35元。 风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。

公司发布2020年年报。报告期内实现营收9.42亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润-2840.16万元，同比下降128.36%；实现扣非归母净利润-6282.20万元，同比下降204.77%。此前公司预告2020全年归母净利润亏损2019.12万元-2882.86万元，扣非后亏损5329.48万元-7609.31万元，实际业绩符合预期。其中，2020年Q4实现营收3.67亿元，同比增长17.02%，环比增长68.20%；实现归母净利润-0.17亿元，同比下降147.56%，环比亏损扩大286.11%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比下降255.30%，环比亏损收窄8.56%。 2021年一季度实现扭亏为盈。2021Q1实现营收5.10亿元，同比增长224.06%，环比增长38.75%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长678.57%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长4127.89%。2021年1月20日，公司控股子公司曲靖麟铁发生安全生产事故，在本报告期已确认的损失金额为788.39万元。一季报仍实现大幅增长，主要原因是去年同期受疫情影响较大，随着新能源汽车需求逐步提升，公司产能释放，产销量大幅提升，实现2021Q1业绩快速增长。 磷酸铁锂产销量维持高增长，扩产进程顺利，盈利能力有望触底回升。1）产销量情况：根据公司年报，2018-2020年公司纳米磷酸铁锂产量分别为1.75万吨、2.41万吨、3.25万吨，年均复合增长率为36.26%，销量分别为1.68万吨、2.34万吨和3.07万吨，年均复合增长率为35.18%，产销量持续维持高增长。2020年该业务收入为9.07亿元，同比-9.42%，占公司营业收入的96.32%；毛利为0.92亿元，占公司毛利的94.68%。价格方面，根据年报测算公司2020磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降幅度超过30%，毛利率10.18%，同比下降10.92个百分点。 2）产能方面，根据年报资料，截至2020年底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目4万吨产能投产，2021年年底公司产能有望达到12万吨。目前公司纳米磷酸铁锂生产基地共有5处——佛山德方、曲靖德方、曲靖麟铁和宜宾德方时代、德方亿纬（筹）。其中，曲靖麟铁2万吨产能于2020年底逐步释放；曲靖德方1.5万吨产能于2021年第一季度逐步释放，一季报显示其目前尚在爬坡。随着产能释放进程加快，盈利能力有望触底回升。 多点布局合资扩产，深度绑定优质客户。年报显示，公司客户包括宁德时代、亿纬锂能等，且优质客户集中度高，2020年TOP5客户销售收入占比达到90.04%，其中top1、2客户销售收入占比分别达到65.28%、17.01%。公司深度绑定优质客户，与多家客户采取合资建厂的形式加速扩产节奏，合作扩产方面：曲靖麟铁是公司与宁德时代的合资公司，2万吨产能已于2020年底逐步释放；宜宾德方时代是该合资公司的全资子公司，于2021年1月规划建设8万吨产能，建设周期36个月，目前处于前期设计规划阶段；德枋亿纬（筹）是公司与亿纬锂能的合资公司，规划建设10万吨产能，公告显示应于2022年4月14日前实现量产。 公司拟剥离碳纳米管导电液业务，聚焦主业。碳纳米管导电液业务市场规模相对较小，竞争激烈，2020年公司该业务销量1,282.09吨，同比下降-21.16%；实现收入0.34亿元，仅占全部营收的3.56%；毛利为492.44万元，仅占公司毛利总额的5.05%，净利润-219.82万元。2021年1-2月份导电液事业部实现收入768.98万元，净利润-0.37万元。2021年3月30日，公司公告拟将碳纳米管导电液业务出售给曲靖飞墨，交易对价人民币2,442.14万元，以现金形式支付，本次交易完成后，公司及子公司将不再从事碳纳米管导电液相关的业务，进一步聚焦主业。同时公司全资子公司曲靖德方拟将部分厂房出租给曲靖飞墨，租赁期为一年，年租金合计106.47万元。 投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.68、45.48和63.78亿元；归母净利分别为1.91、3.06和4.62亿元，公司深度绑定优质客户，产能释放有望迎来业绩拐点，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。

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业绩同比高增长。公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入115.11亿元，同比增长55.76%，若不考虑贝思特并表，公司实现收入85.5亿元，同比增长43%；实现归母净利润21亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元；拟10转5派3.6元。其中，Q4实现营收34.13亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%。 同时，公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入34.13亿元，同比增长120.53%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%。 工控行业景气催发业绩高增，盈利能力显著提升。2020年公司通用自动化业务实现销售收入约53.15 亿元，同比高增长约63%，其中，通用变频、通用伺服、PLC&HMI、电液系统等皆实现较高增长。公司工控业务需求较好，一方面是受防疫产业拉动、积压需求释放、新基建投资等因素影响，行业需求景气上行，总体来看PMI自2020年3月始终处于荣枯线以上；另一方面是针对疫情带来的结构化增长、竞争对手供货不及时等市场机会，根据公司年报，公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，推动“上顶下沉”和行业+区域协同战略，快速响应。在大客户拓展方面，年销售额500万以上的大客户数量同比增长超60%，在区域拓展方面，新增代理商/SI约200家。从2021年来看，前3月制造业景气度仍处于上行阶段，2月规模以上工业增加值累计同比上升35%，延续了去年下半年以来的良好势头；2021年3月份，PMI指数为51.9，继续位于荣枯线之上，制造业景气度持续上升，公司相关业务或将充分受益持续实现高增长。与此同时，公司积极推动降本增效措施，叠加产品销售结构变化，伺服系统、控制系统等业务毛利率持续提升，公司2020年实现毛利率39%，同比增1.31Pcts，若不考虑贝思特并表，公司实现毛利率43.32%，同比增2.47Pcts。 新能源车业务聚焦战略客户和优质项目，市场地位不断提升。2020年，公司整体新能源汽车业务实现销售收入11.02 亿元，同比增长约69%；其中新能源乘用车业务实现快速增长，主要原因有：1）在TOP客户项目定点方面，电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点；2）得益于造车新势力销售放量，公司新能源乘用车电机、电控产品销售收入快速增长，据NE时代统计，2020年公司电控产品市占率约为10.6%，排名第二。在新能源商用车领域，事业部对现有平台产品迭代升级，保持产品竞争力；同时推出了重卡行业解决方案，并完成设计验证工作，预计明年年初实现批量交付；推出全新一代N1类市场动力总成解决方案，预计明年批量投向市场；此外，在客户拓展方面，各细分市场TOP客户实现新的突破，公司市场地位进一步提升。 电梯业务持续推进融合，加速拓展跨国业务。2020年公司电梯业务实现收入 43.44亿，同比增长54%，2021年公司电梯事业部将继续提升跨国企业、海外市场、国内市场的协同发展，进一步提升市占率。随着嘉善制造基地大配套、门机的生产转移和健康梯在内产品的持续拓展，电梯相关业务有望持续增长。此外，公司工业机器人、轨道交通牵引系统等业务拓展顺利，为公司提供新的业务增长点。 深化研发创新和管理组织变革，为长期高质量发展打牢基础。2020年公司研发人员合计2513人，研发投入10.23亿元，研发费用率为8.89%。通过高比例研发投入，公司持续夯实在电机驱动与控制、电力电子、工业网络通讯等核心技术方面取得的领先优势。在管理方面，2020年公司继续深化管理组织变革，将“公司治理”、“战略管理”、“LTC（从线索到回款）及MCR（管理客户关系）”等变革项目所取得的阶段性成果及时转化与落地，比如公司新文化、经营方针、人力资源管理纲要、BCG（商业行为准则）等发布与实施，公司及事业部的战略及经营方针的制定与执行，前中后台组织的搭建与拉通、合理的基线管理体系搭建等。此外，公司继续推进管理变革项目，又启动了“IPD（集成产品开发流程）”、“IHR（集成人力资源管理流程）”、“ISC(集成供应链流程)”等变革项目。 投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价105元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为165.80、213.29和270.84亿元，营收增速分别为44.0%、28.6%、27.0%；归母净利润分别为30.05、40.53和52.94亿元，增速分别为43.1%、34.9%、30.6%。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价105元，对应2021年60倍PE。 风险提示：下游需求不及预期，工控行业增长不及预期等。

公司发布2021年一季报，符合预期：公司发布2021年一季报，实现营收36.90亿元，同比+135.23%，归母净利润2.12亿元，同比+237.63%，扣非后净利润1.97亿元，同比+434.28%。出货量方面：三元前驱体出货约3.1万吨，四氧化三钴出货约0.58万吨，单吨净利提升到约0.54万元，符合此前预告预期。此前一季度业绩预告预计盈利2.02-2.31亿元，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65万吨。盈利能力方面，2021年一季度毛利率、净利率分别为13.58%、5.73%，2020全年分别为13.14%、5.65%，盈利能力2017年以来稳步提升。预计主要受益于：1、新建产能释放，产能利用率提升，2、产品和客户结构优化，高镍产品占比提升，3、期间费用率下降，2021年一季度期间费用率5.72%，同比下降了1.93pct。 公司资本开支大幅增加，扩产节奏显著加速。2020年公司总产能21万吨，其中建成13.5万吨（11万吨三元前驱体、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5万吨，2020年年报资料显示，2021、2025年规划产能分别达到20、50万吨。2021年一季度公司投资活动现金流量净流出7.61亿元，同比增加2326.78%，公司扩产节奏提速。因产能扩建，预付设备款项和工程款大幅增加，其他非流动资产同比增长137.08%,达到4.15亿元；应付账款15.31亿元，同比增长63.89%，主要是业务规模增长，尚未支付的原材料采购货款增加。 绑定优质客户，强化龙头地位。客户方面，公司核心客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、三星SDI等，优质客户集中度高，2021年一季度TOP5客户占比82.9%（2020全年前五大客户占比为83.2%）。 上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。1）根据2020年年报资料，公司引入青山控股作为IPO战略投资者，预计2021-2030年供应镍30-100万吨；2）贵州基地预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，金属镍钴及综合循环回收7万吨；3）2021年4月9日公告，与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目。公司打通硫酸镍的一体化供应，稳定供应体系，降低生产成本，构建龙头护城河。 投资建议：维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为157.44、229.85和305.42亿元；归母净利分别为9.93、14.17和17.95亿元。公司作为三元前驱体龙头企业，一方面加速产能布局，绑定优质客户，另一方面加大上游资源布局力度，构建一体化成本优势，龙头护城河逐步巩固，有望享受行业高景气度带来的业绩持续高增长，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：公司新建产能释放进度不及预期，新能源汽车产销量不及预期。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入14.81亿元，同比增长39.30%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长233.78%，实现扣非净利润2.15亿元，同比增长254.40％; 基本每股收益3.54元；ROE为34.52%，同比提升20.59pcts。其中，单四季度营业收入5.74亿元，同比增长71.88%，环比增长62.59%；归母净利润1.07亿元，同比增长340.92％，环比增长79.34%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入5.61亿元，同比增长132.55%；实现归母净利润7532万元，同比增长305.88%。 量利齐升，胶膜业务业绩同比大幅增长：报告期内，公司实现胶膜销量1.63亿平，同比增长19.02%，为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一；价格方面，公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平，同比增长17.13%，一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨，另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大；成本方面，随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现，成本管控和规模效应日益凸显，生产和管理效率不断提升；综合来看，全年胶膜业务毛利率为23.88%，同比大幅提升9.43pcts，受到量利齐升的驱动，胶膜业务实现营收14.61亿元，同比增长39.4%。 绑定下游头部企业，市占率有望持续提升：根据公司年报披露的信息，目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率，具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系，未来公司胶膜市占率有望持续提升，业绩有望持续高增。 一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善：一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元，同比分别增长68.34%和831.03%，主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现；此外，一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元，同比下滑较大，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后，资金实力增强，在采购方面减少了票据贴现，未来有望持续优化原材料采购成本，增强盈利能力。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元；归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入192.86亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增长103.93％; 基本每股收益1.34元；ROE为20.36%，同比提升9.43pcts。其中，单四季度营业收入73.77亿元，同比增长26.8%，环比增长48.5%；归母净利润7.59亿元，同比增长124.4％，环比增长1.3%。 光伏逆变器出货量、市占率双提升，业绩同比大幅增长：随着前期公司品牌和渠道开拓不断进入收获期，2020年公司光伏逆变器出货35.5GW，同比大幅增长116.11%，其中国内13GW、海外22GW，海外多个国家和地区实现市占率第一，全球市占率27%左右。受出货量大幅提升影响，全年公司逆变器业务实现营收75.15亿元，同比增长90.64%。产能方面，目前公司海外的印度生产基地产能已扩充至10GW，同时积极布局海外第二工厂。渠道方面，目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商，产品已批量销往全球150多个国家和地区。展望未来，公司全球逆变器龙头地位稳固，业绩有望持续增长。 风电变流器量价齐升，业绩实现爆炸式增长：2020年公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。公司在行业内首推的双馈大功率主控一体风冷化和三电平1000Vac（900-1140V）系统创新方案已成为行业标配。与此同时，全年公司风电变流器销售单价为0.0884元/W，同比增长6.79%，毛利率为24.63%；全年公司风电变流器业绩实现爆炸式增长，营收为14.15亿元，同比增长381.6%。 储能业绩实现大幅增长，竞争优势明显：2020年公司储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69亿元，同比大幅增长115.2%。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。在北美，阳光电源的工商业储能市场份额超过20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，公司户用光储系统市占率超过24%。公司是目前少有的国内深入布局储能产业链的企业，具备储能逆变器、电池PACK、EMS和储能系统集成等全面的技术，在储能行业中竞争优势明显。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为262.34、356.86和468.59亿元；归母净利润分别为28.05、40.26和49.56亿元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期，原材料成本超预期上涨，电子元器件短缺等。

公司发布2020年年报，归母净利润538.54万元，实现扭亏为盈。2020年公司实现营收21.55亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润538.54万元，同比增长104.42%，扣非净利润-5051.26万元，同比增长62.36%。2020Q4单季度实现盈利2170.83万元，同比增长111.68%，扣非盈利-1753.82万元，同比增长90.74%。其中Q4计提财务费用7837.43万元，环比增长63.8%；非经常性损益部分影响5051.26万元，主要是计入当期的政府补助、单独减值测试的应收坏账准备转回、转让部分股权投资收益等。 公司2021年一季度实现盈利6539.58万元，同比增长803.3%。公司发布2021年一季报，实现营收8.89亿元，同比增长155.46%；实现归母净利润6539.58万元，同比增长803.3%，扣非后净利润6100.54万元，同比增长640.81%。其中财务费用5970.7万元，同比增长31.94%，主要是公司的长期融资利息增加，预计影响单吨盈利0.67万元。我们预计一季度公司铜箔出货量约为9000吨，单吨净利约为0.68万元。其中存货5.41亿元，同比增长40.5%，主要是原材料价格上涨以及库存商品，在产品增加。公允价值变动损益为-214.3万元，主要是套期保值业务浮亏，资产减值损失181.4万元，主要是存货计提减值。2021年一季度期间费用率为13.47%，同比大幅下滑13.85pct，盈利能力显著提升。 公司发布股权激励计划，有望建立长效发展机制：2021年2月1日，公司发布股票期权激励计划（草案）。本次激励计划的对象共计133人，拟授予3000万份，占总股本比例为2.15%，首次授予2850万份，占总股本比例2.04%，预留150万份。2月24日，首次授予股权激励登记完成，行权价格为7.55元/份。本次激励计划中行权期相应的考核年度分别为2021-2023年，铜箔业务以子公司青海电子为考核口径，对各年度净利润进行考核，2021-2023年的净利润考核目标分别为3.03亿元、3.94亿元、5.12亿元。2018、2019年、2020年1-9月青海电子的净利润分别为0.88亿元、0.51亿元、-0.39亿元。本次激励计划的实施，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 锂电铜箔需求爆发，供需格局有望持续改善：供应端，由于核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素，锂电铜箔扩产周期较长，一般为2-3年。结合电子铜箔协会披露数据，2020-2021年全球锂电铜箔产能约29.5/36万吨。需求端来看，新能源汽车持续高增长，我们预计2021年全球新能源汽车销量有望超过500万辆，叠加储能电池高速增长，消费电子回暖，我们测算2021年全球锂电池需求量约为420GWh，考虑6微米渗透率进一步提升，对应锂电铜箔需求量为39.2万吨。锂电铜箔供需格局持续改善，加工费有望震荡上行。 公司是锂电铜箔龙头，绑定优质客户，有望实现量价齐升。客户层面，公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI、ATL、亿纬锂能、中航锂电等主流锂电池企业建立了持续稳定的合作关系。产能方面，截止到2020年年底，公司铜箔总产能为4.3万吨，其中锂电箔3.5万吨。未来扩建计划：1）2020年定增募资，2020年6月启动青海电子1.5万吨锂电箔项目，2）2021年1月22日公告，孙公司惠州电子拟扩建1.2万吨产能；全部达产后，公司总产能将达7万吨（青海基地5万吨，惠州基地2万吨）。公司即将迎来量价齐升，业绩有望出现拐点。 开展铜套期保值，对冲铜价波动风险，稳定盈利水平。公司4月27日公告，将采销及生产开展保值总持仓合约不超于6.5亿元或等值外币，总套期保值保证金不超过1.3亿元或等值外币的金属铜套期保值业务。公司通过套保业务的展开，利用期货市场功能对冲原材料大幅波动风险，有望锁定经营性利润，进一步提升公司盈利水平。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为41.70、58.13、67.77亿元，净利润分别为3.56、6.50、8.96亿元，公司有望迎来业绩拐点；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：铜箔行业产能扩张进度超预期，公司新建产能投放不及预期，新能源汽车产业政策不及预期。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.3%，实现扣非净利润2.79亿元，同比增长130.1％; 基本每股收益2.31元；ROE为29.05%，同比提升12.12pcts。其中，单四季度营业收入7.33亿元，同比增长101.44%，环比增长17.6%；归母净利润1.08亿元，同比增长100.54％，环比增长17.46%。此外，公司披露2021一季报，报告期内实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长81.29%。 出货量大幅提升，海外渗透率提升趋势不改：2020年度公司实现逆变器出货48.17万台，同比增长69.2%；海外方面，公司海外市场持续拓展，凭借在全球各国获得的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。2020年公司海外出口金额12.6亿元，同比增长76.78%，实现毛利率42.58%，同比小幅下降2.16pcts，海外渗透率提升趋势不改；国内方面，2020年公司国内实现营收8.25亿元，同比增长93.33%，实现毛利率15.38%，同比下降2.19pcts。 一季度盈利体现公司强大控本能力，全年业绩有望高增：一方面从海关总署公布的数据看，1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%，行业出口数据趋势依旧向好；另一方面，在一季度电子元器件、大宗商品以及运费成本均有不同程度压力的背景下，公司2021Q1分别实现毛利率和净利率32.22%和17.2%，盈利能力维持在较高水平，体现了公司强大的控本能力；全年公司业绩有望高增。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.99、57.96和81.37亿元；归母净利润分别为5.44、8.06和10.74亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。

业绩延续高增态势。良信股份公布2021年Q1报告，2021年Q1公司实现营业收入7.18亿元，同比增长60.73%；归母净利润6403.4万元，同比增长40.74%；扣非归母净利润6204.97万元，同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54亿元，主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9亿，主要源于备用金及投标保证金增长。 原材料涨价影响盈利能力，持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%，由于原材料价格相较于去年同期上涨，因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本，公司2021年Q1实现毛利率37.67%，同比下滑1.75Pcts。而从研发来看，公司坚持以客户为中心、以市场为导向，以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品，为保障研发实力及产品推陈出新速度，公司近年来不断加大研发投入，研发费用投入占比持续保持在8%以上，且研发支出CAGR约30%。2021年Q1公司进一步加大了研发投入，研发费用高达0.61亿元，研发费用率为8.52%，研发支出增长60%，持续位居行业领先水平。在技术产业化方面，公司2021年Q1和华为联合定制推出NDG3V-50H隔离开关，有效提高光储系统的安全和寿命，此外，公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书，标志着公司的智能控制器研究已经取得成效，在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权，且在电力物联网、风电光伏，智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓，将进一步提升关键产品一致性，产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域，通过自身已建立的高端低压电器品牌力，和公司在技术和研发方面的沉淀，加速抢占市场，快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升，并进一步完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资16.5亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分，其中，三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元，增速分别为49.3%、47.9%和41.6%；归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元，增速分别为50.4%、61.9%和54.9%；对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。

事件：日月股份发布2020年年报，报告期内公司实现营收51.11亿元，同比增长46.61%；实现归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长95.45%；EPS（摊薄）为1.01元/股；ROE为21.45%，同比增长5.53pcts。其中，Q4实现营收13.77亿元，同比增长31.8%，环比下降8.1%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长73.6%，环比下降5.5%。同时，公司发布2021一季报，报告期内实现营收12.55亿元，同比增长50.71%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长108.9%。2020全年和2021年一季度经营性现金流净额下滑较多，主因2020下半年开始公司主要材料供方生铁所需铁矿粉和焦炭快速上涨，公司为了减轻供方资金压力，公司充分发挥行业龙头企业资金优势，将一直利用票据支付的货款改为现汇支付。 产能释放叠加结构优化，风电铸件量利齐升：2020年国内风电吊装量大幅增长，海外需求虽然上半年因为疫情受到一定程度影响，但全年公司国际客户订单仍保持稳中有升，随着公司年产18万吨海装关键铸件项目（一期10万吨）产能充分释放，全年公司实现风电铸件销量37.88万吨，同比增长48.4%。其中海上风电铸件交货逾5万吨，相比2019年的1.36万吨实现大幅增长；与此同时，随着公司自主精加工产能不断释放，高附加值产品比重逐渐提升，全年产品平均售价为1.18万元/吨，同比增长5.11%；产品毛利率（剔除运费成本后）为30.93%，同比大幅提升5.24pcts。受到量利齐升推动，全年公司风电铸件业务实现营收44.55亿元，同比增长55.93%；实现毛利（剔除运费成本后）13.78亿元，同比增长87.7%。 在手项目稳步推进，产能规模持续提升。截至2020年12月31日，公司已拥有年产40万吨铸件产能，2021年年产18万吨海装关键铸件（二期8万吨）项目预计将在3季度开始试生产；深加工方面，公司首发募集资金投资的年产10万吨精加工项目已经达产，年产12万吨海装备关键铸件精加工项目预计2021年中期达产，2020年11月非公开发行股票融资投资年产22万吨大型铸件精加工项目已经开始着手设计和建设。公司将在2021年形成年产48万吨铸造产能+22万吨精加工产能规模，中期深加工产能规模预计将进一步攀升至44万吨。此外，公司在2019年11月成立了宁波日月核装备制造有限公司，专注于核电装备及其零部件的研发、生产加工及销售业务，逐步丰富企业产品线，增加企业利润点。 投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为62.12、72.83和85.38亿元；归母净利润分别为12.98、15.96和19.27亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。