公司2021 年营业收入8.3 亿元，同比增长152%；归母净利润7735 万元，同比增长58%。其中，公司2021Q4 营业收入2.8 亿元，创历史新高，环比提升43%；归母净利润2426 万元，环比提升35%。公司2021 年末，合同负债3.5 亿，环比提升23%。公司存货达到9.3 亿，比去年底增加1.9亿，存货中发出商品约3.0 亿。 持续实现产品迭代与技术进展。2021 年，公司研发投入0.9 亿元，持续推进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品研发取得实质进展。 公司前道track 在28nm 及以上多项技术及高产能结构方面取得进展，并实现多种核心零部件的国产替代。此外，公司前道物理清洗设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代。 前道设备覆盖逻辑、存储及功率等客户，各产品线逐步打开替代空间。公司前道offline 设备已实现批量销售，I-line 设备已通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF 设备已经通过客户ATP 验收，国产替代空间有望大幅打开。 公司前道Spin Scrubber 产品竞争力不断增强，2021 年获得得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab 厂商的批量重复订单。 新产能释放，产能瓶颈大幅打开。在飞云厂区基础上，公司2021 年底新开出彩云路厂区，大幅提高厂区空间，2022 年产值上限大幅提高。公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF 和ArFi 技术，提升公司竞争力。 半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。涂胶显影在手订单饱满，新产能投入大幅提高产能弹性。前道设备i-line、krf 先后验证通过，迭代顺利；前道物理清洗持续放量。长期看，国产替代加速放量，公司是前道涂胶显影赛道稀缺标的，格局好、成长性强。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.45、1.87、2.72 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期

事件： 公司公告共 19家企业以合计 24.3亿增资动力子公司，其中包含理想汽车（车和家）和蔚来系（蔚瑞投资）等行业汽车龙头。本次增资完成后，公司持有动力子公司股权比例由 71.5315%变更为 57.5475%。此次增资有利于欣旺达汽车电池获得进一步发展的经营资金，优化财务结构，减轻债务负担，满足公司汽车动力电池业务战略发展需求，提升盈利能力。 此外， 欣旺达近日收到了上汽集团关于 ZS12MCE HEV 项目的定点通知，标志着公司在 HEV 业务方面的重要进展。 动力电池发展势头良好，欣旺达跻身全球动力电池榜前十名，动力电池超级快充将成为必然趋势，公司产品矩阵不断丰富。 SNE Research 数据显示，2021年全球动力电池装机量为 296.8GWh，比上年增长 102.18%。欣旺达2021年 11月单月首进全球第十地位， 12月单月装机上升至全球第 9名。 公司产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了 BEV、 HEV、 48V 等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、广汽 A9E、吉利 PMA 平台、吉利 GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光 mini、上汽 ZS12MCE HEV 等多家车企车型项目的定点函。 2020年公司南京一期工厂量产交付，南京工厂到 2021年年底进一步扩产。 2022年随着南昌以及山东枣庄等新基地的建设逐渐落地，预期动力电池的产能将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。 公司与中能绿慧签署合作框架协议，在光伏发电和储能等业务进行深度合作。欣旺达 2020年全年总装机量超 800MWh， 2021H1总装机量超 554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 强强联合，生态布局持续突破。 欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 锂威迅速突破，产能规模持续增加，投资智能硬件。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于HMOV、 Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至 2021年上半年，公司的电芯自供率为 27.39%；公司在建项目消费电芯产能为 9,360.00万只，于 2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。同时，公司与宁乡经开委投资 20亿生产 TWS 耳机、智能音箱、智能锁、扫地机器人等智能硬件。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2021E/2022E/2023E 实 现 营 业 收 入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长 26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润9.10/21.42/28.19亿元，同比增长 13.5%/135.2%/31.6%； 目前股价对应 PE 为67.5/28.7/21.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变化、下游需求不及预期。

受益于半导体高景气，公司业绩翻番式高增。公司发布年报，2021营收8.78亿元，同比+120.96%；归母净利4.39亿元，同比+120.28%；扣非归母净利4.35亿元，同比+193.79%。公司业绩高增主要系半导体行业持续向好和下游封测厂加速扩产；同时公司成立东南亚全资公司，强化对东南亚和国际市场产品推广，测试系统销售额创新高。2021毛利率80.22%，同比+0.49pt；净利率49.96%，同比-0.15pt；利润率稳定于较高水平。 。聚焦研发，基础储备稳扎稳打。公司研发投入9404万元，同比高增59.03%；公司持续引进优秀研发人员，2021研发人员133人，较同期新增21人。公司海淀研发中心、与天津大学联合共建实验室正式启用；新设“博士后科研工作站”。 新产能顺利释放，加大新产品布局投放。2021年9月，公司天津产业基地正式启用。随着新基地的投入使用，公司产能瓶颈问题将得到大幅解决，并为公司研发、生产能力更上一台阶奠定基础。公司持续推出新产品、新测试模块，以适应于SoC、GaN、大功率测试等更多增量需求，进一步拓宽测试能力。 半导体测试设备供不应求，公司持续巩固份额优势并积极布局第三代半导体领域。根据SEMI预测，2021年全球半导体测试设备市场空间将达到76亿美元，同比增长26%，2022年将继续增长6%。公司继续巩固和提升传统模拟和数模混合领域，出货量创历史新高。STS8200累计装机量超4000台，STS8300持续放量。公司在第三代半导体领域订单增长显著，未来GaN、功率模块和电源管理等将有潜在大量需求增量。 封测行业景气，化合物半导体有望成为测试设备的重要增量。下游封测行业景气，capex普遍上行，设备需求景气超预期。化合物市场方兴未艾，除了GaN快充之外，GaN射频、GaN电力电子、SiC电力电子等化合物半导体测试需求未来均具有较强增长潜力，有望成为测试设备的重要增量之一。 至公司专注耕耘于测试领域，产品从模拟和混合信号测试设备拓展至SoC测试，持续受益于国产替代突破。下游封测行业景气延续，化合物半导体成为重要市场增量。公司整体订单饱满，STS8300机台持续放量，有望维持较高增长。预计公司2022/2023/2024分别实现归母净利润6.13/8.38/11.26亿元；对应PE44.1/32.3/24.0，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易纷争风险、下游需求不确定性。

事件：2022年2月22日晚，公司发布2021年度业绩快报，2021年度公司实现营业总收入813.01亿元，比上年同期增长28.03%；实现归属于上市公司股东的净利润167.84亿元，比上年同期增长25.39%，业绩快报收入超预期。 业绩韧性强劲，单季度收入和利润同比增速有望见底，2022年单季度收入和利润数据有望环比上行。公司2021年单Q1~ 单Q4收入同比增速为48.35%/34.17%/22.41%/21.83% ， 同期的归母净利润同比增速分比为44.96%/37.86%/17.54%/17.29%，呈现出明显的逐步环比降速之势，但是在面临全球宏观扰动、疫情冲击以及2021年上半年供应链紧张催生分销商囤货背景下的订单前移的影响下，2021年Q4收入和归母净利润基本持平2021年单Q3的水平，显示了公司极强的业绩韧性（公司往年收入利润占比最高的季度就是第四季度），有望提振市场对于2022年全年，尤其是同比增速压力最大的2022年Q1的业绩信心（2021年Q1已经出现了明显的供需不平衡，从而带来了当季收入48.35%的同比高增速），单季度业绩增速有望见底，未来持续单季度增速上行可期。 股权激励维持收入15%CAGR 和20%ROE 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021年10月7日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.32%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。2021年28.03%的收入增速超额完成了激励目标，助力长期远景目标的达成。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入811.83亿元、975.51亿元、1180.07亿元，归母净利润为168.54亿元、204.46亿元和247.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

高效整合壮大FPC业务，精准收购丰富PCB版图。公司当前业务涵盖电子电路（软板、硬板、刚柔结合板）、光电显示（触控面板、液晶显示模组、LED显示器件）和精密制造等领域（金属结构件及组件），面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司1980成立，2010年登陆深交所；2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。收购后高效整合，精益管理；收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018年，公司收购PCB企业Multek，集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。 手机FPC单机价值提升，XR带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求，FPC的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外，随着5G的推动，高价值量FPC天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动FPC价值量的同步提高。据IDC预测，AR/VR出货2020~2024 CAGR 81.5%。展望2022，由于多个知名品牌计划推出重磅新品，2022有望成为VR大年。公司已与主流VR设备厂商开展合作，并为其提供FPC等产品。 汽车FPC大有可为，打造第二成长曲线。车载FPC用量提升主要驱动力包含1）车用FPC取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其PCB用量为传统汽车5-8倍。据战新PCB数据，预计2016-2022年，车载FPC 年增速约6%~9%；2022年车用FPC规模将增至70亿元。据iFixit数据，预计新能源车单车FPC用量将超过100片，其中电池电压监测FPC用量可高达70片。公司积极扩产汽车软板产能。2020公司车载 FPC配套新能源车超过40万台，正积极实施数倍的产能扩充规划；同时公司客户资源优渥，为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。 公司积极加码mini LED封装，持续推进精密制造新品孵化。公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装，同时积极布局Mini LED显示技术和产能。据Arizton预测，2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。精密制造领域，公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件（含基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等）。公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快；未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度，持续提升单车价值量。 盈利预测及估值建议：我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元；归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元，同比增长21.6%/24.4%/25.1%；对应PE 22.2x/17.9x/14.3x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：车载FPC产能扩充不及预期，车载精密制造新品孵化不及预期

事件：1）公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（19.00~21.00亿元，同比+136%~160%），扣非归母净利润（17.00~19.00亿元，同比+144%~173%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（4.43~6.43亿元，同比+263%~427%，环比-24%~+10%），扣非归母净利润（3.41~5.41亿元，同比+377%~656%，环比-39%~-3%）。2）根据公司公告，紫光集团已收到北京一中院《民事裁定书》，裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团等七家企业重整程序。 一方面，在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，2021Q4上市公司业绩同比大幅增长反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也进一步验证了军工产业的高景气度；此外主营智能安全芯片用的同芯微业绩实现大幅增长、主营通用FPGA的紫光同创实现扭亏为盈。另一方面，紫光集团重整进程持续推进，目前已经通过法院裁定批准，未来国有资本入驻将有利于紫光国微未来稳定发展。 1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计未来5年国内特种数字芯片行业规模CAGR超40%。 2）高壁垒：特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7年研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 3）业绩弹性：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 4）产品拓展：高研发投入带动产品线拓展（如SOPC），长期受益于信息化建设。 2、同芯微：国家治理数字化的尖兵，产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。 1：）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。 SIM卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转：2021H1同芯微实现营收6.39亿元（同比+29.22%），净利润0.38亿元（同比+238.11%）。 2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。 支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。 3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA领军企业。据elecfans数据，2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展，根据公司业绩预告其2021年已实现盈利，以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。我们基于公司2021年业绩预告，再度上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.81、29.65、40.87亿元，对应估值为68X、45X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。

事件：2021年12月30日晚，公司发布公告，拟启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限境内上市前期筹备公司，分拆完成后，公司仍将维持对海康机器人的控股权。同时，公司还对前期的2021年限制性股票计划进行了条款的非实质性修订。 海康机器人发展迅速，进一步验证母公司平台的孵化能力。海康机器人成立于2016年4月，目前上市公司海康威视持股60%，员工持股平台杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）持股40%。海康机器人以视觉感知、AI和导航控制等技术为核心，凭借深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力、完整的营销体系，聚焦智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，推动生产、物流的数字化和智能化。2020年、2021年上半年，海康机器人分别实现收入约13.59亿元和12.20亿元，同比增速高达66.91%和124.83%，占公司收入比例分别为2.14%和3.60%，同期毛利率分别为48.21%、47.37%。无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人，还是其他无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人，还是其他6个创新业务的快速发展，都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 个创新业务的快速发展，都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 股权激励维持收入股权激励维持收入15%CAGR和和20%ROE要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021年10月7日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.32%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入804.67亿元、966.31亿元、1168.28亿元，归母净利润为177.23亿元、208.41亿元和249.34亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

专注电声技术二十年，引入战略股东无锡韦感， 有望加速声学业务发展。 公司是电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；已与消费电子领域的众多国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的世界。 目前无锡韦感已成为公司控股股东，未来公司有望借助无锡韦感 MEMS 声学芯片设计优势，进一步完善公司现有微型电声元器件及电声组件产业链，并对双方在声学组件及半导体器件领域的业务拓展、产业协调、资源共享等战略合作方面起到积极作用，促进公司业务转型升级。 另外，韦豪创芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是专业的泛半导体产业基金，其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源及信号链， IC 制造装备及材料；截至 21H1，其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯与公司在车载/个人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源协同有助于公司提升音频模块/主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学，车载业务发展。 微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花， TWS 持续渗透， 智能手表、AR\VR、 手环等蓄势待发。 iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔，蓝牙技术从主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五代蓝牙，共同推动蓝牙耳机持续渗透。据 Counterpoint 预测， 2021年全球 TWS 耳机市场销量将同比增长 33％，达到 3.1亿部。智能手表、智能手环功能性持续突破，迅速引爆市场。智能手表是一款用户期望随时随地贴身佩戴的电子产品，从用户需求和产品特性上来分析，我们认为智能手表未来可能的发展方向为：配套 TWS 耳机“强强联合”，替代智能手机、更强大的续航表现、独立的产品体验、提供更专业的健康服务。下游终端的爆发也迅速拉动了上游电声元器件以及电声组件的爆发。 智能音箱为未来 AIoT 语音入口。 伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费 lOT 进行布局，相继推出智能音箱。据 Statista， 2025年全球智能音箱出货有望突破 4亿台， 21-25年出货有望维持 20%-30%较高同比增速。中国智能音箱出货同样高景气，据 IDC， 21年出货有望同比 14.4%增至 4200万台。由于美国智能音箱市场起步较早，目前谷歌和亚马逊全球市场份额保持领先， 然而阿里、百度、小米等 2017H2入场后份额提升迅速。 车载语音市场高增，带动车载扬声器需求。 车辆控制方面，车载语音较按键或触控方案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank 预测，我国车载智能语音前装市场， 2020年将达 20.2亿元，同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高，分别为 17.33%， 18.14%；规模将分别达到 23.7亿元， 28亿元。 盈利预测与估值建议。 我们预计共达电声在 2021E/2022E/2023E 年将会实现营收9.20/15.65/23.47亿元，同比增长-22.0%/70.0%/50.0%，预计 2021E/2022E/2023E年实现归母净利润 0.70/1.52/2.73亿元，同比增长 53.3%/115.2%/80.5%，共达电声目前股价对应 PE 为 92.6/43.1/23.9x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

三安集成2021前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。 化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。2021Q1~Q3，三安集成营业收入16.69亿元，净利润3.96亿元，毛利率36%，净利率24%，经营业绩超预期。三安集成2019~2021年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。 三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW工艺的可量产的小尺寸Band 1+Band 3四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G放量，2021~2022年GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023年SiC受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。 公司LED板块迎来Mini LED升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由LED芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。 三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED电视持续放量，IT产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023年归母净利润19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：LED行业需求不及预期，新产品进展不达预期

事件：欣旺达公告与川恒股份共同投资建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，恒欣矿业注册资本为人民币30,000万元，其中欣旺达拟认缴出资人民币14,700万元，占合资公司注册资本的49%。本次合作项目计划总投资70亿元。其中，一期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目；二期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。一期项目预期在2021年12月启动，2024年初建成投产；二期项目预期在2024年启动，2025年底建成投产。根据则言咨询最新的12月份价格，磷酸铁的价格目前在2.1万/吨，后续项目达产之后也将为公司带来可观的利润贡献。此外，根据我们的测算以及德方纳米的公开资料，1GWH电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右，磷酸铁锂与磷酸铁的比重达约0.96:1，部分厂家用量达到了1:1，因此一期和二期项目达产之后预期将能支撑欣旺达约280GWH~300GWH的材料需求。 另外，11月27日由陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜与欣旺达电子、盐湖工业、华友控股、华能投资等企业，同青海省政府签署协议，以盐湖丰富的锂资源为基础，开展上游纯绿电锂盐项目、中游储能电池项目、下游储能系统集成及智能运维锂产业延伸项目等多个项目建设。 强强联合，生态布局持续突破。近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 动力电池发展势头良好，动力电池超级快充将成为必然趋势，不断丰富产品矩阵。动力电池2021年上半年实现收入5.74亿元，同比增长344.27%，上半年新增15款车型进入公告目录，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函。2020年公司南京一期工厂量产交付，惠州和南京工厂预计到年底进一步扩产，同时HEV产线也将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 锂威迅速突破，产能规模持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.43/21.48/28.26亿元，同比增长30.1%/105.8%/31.6%；目前股价对应PE为84.4/41.0/31.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。

事件：2021年年11月月30日公司发布公告，推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划；日公司发布公告，推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划；2021年年12月月1日公司发布公告，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。 日公司发布公告，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。限制性股票激励对象总人数为50人，限制性股票的授予价格为16.81元/股（最新收盘价为34.24元）。第二期员工持股计划参与人数不超过300人，拟筹集资金不超过7000万元，锁定期为12个月。 考核目标立足稳健发展，激励计划有望增强新业务发展动力。此次限制性股票激励计划有三个层面的考核标准：公司层面增长目标为一个区间值，其中目标值是以2019-2021年三年净利润均值为业绩基数，2022-2024年净利润增长率分别为98%、157%和234%，实际增长在区间值之内越靠近上限解锁的比例越高；另外业务团队层面，结合各业务团队的特性、未来发展规划等经营实际，也给予业绩考核目标设定；团队和个人层面考核目标是核心，完成情况同样影响解锁比例。激励对象中，副总经理孙赫民先生获授限制性股票数量40万股，占拟授予限制性股票总数的11.93%，孙赫民先生为公司离型膜用BOPET膜及离型膜项目负责人。此次股权激励预计将能充分调动公司相关员工积极性，推动各业务尤其是离型膜新业务的长期发展。 基膜设备进入试生产阶段，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议，离型膜业务突破可期。 基膜设备进入试生产阶段，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议，离型膜业务突破可期。离型膜业务公司产品现已覆盖主要的台系客户和大陆客户，我们认为中高端离型膜突破的关键在于基膜自产和核心客户的拓展和放量。基膜方面：目前公司离型膜基膜生产项目正加快推进，11月开始基膜设备陆续进入单机测试、联机测试、带料测试及试生产期；CPP膜项目9月开始已经实现批量供货铝塑膜客户，并得到较好反馈。客户方面：公司具备纸质载带固有客户优势，基膜投产后有望实现客户端快速导入；公司与核心客户三星电机签署《战略合作框架协议》（下称《协议》），双方将在技术、研发、产品、服务、信息交流等方面广泛合作，同时三星电机将尽最大努力在同等条件下优先选用公司包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，我们认为《协议》将为公司各相关业务发展注入推进剂，其中离型膜等新业务开拓或将极大受益，实现收入、毛利率再上台阶。 下游扩产趋势不改，纸质载带产能扩充力度加大。公司原纸和模具自产构筑成本优势、客户深度绑定，纸质载带全球份额超50%。产能方面，为匹配下游客户需求，公司拟将原纸扩产项目再升级：其一，原募投项目一期2万吨/年产线（2017年已建成）将进行技改，新增后端深加工设备，预计改造后产能提升至2.88万吨/年；其二，项目二期新建一条高端电子专用原纸生产线，预期2022年8月投产；预计公司新建产能及技改项目完全达产后，总产能将达12万吨/年，将进一步扩大公司在纸质载带领域的规模优势，增强综合竞争力；同时胶带扩产亦同步推进，配套能力持续增强。 塑料载带供货半导体封测客户，业务发展势头良好。塑料载带高端出货量稳步提升，产品毛利率保持稳定。原材料自给率将逐步提升；半导体封测领域客户进入供货阶段。后续随产能进一步扩充，新客户不断开拓，塑料载带规模与盈利能力将持续上行。 盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023年将会实现营收20.14/26.49/36.98亿元，2021-2023年实现归母净利润4.22/5.27/7.17亿元，目前对应2021-2023年PE分别为33.3x/26.6x/19.6x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。

兆易创新发布22年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计8.6亿（21年年1-11月实际发生1.89亿），同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利，正式进入爆发式放量阶段！研自研DRAM收入体量有望达到16~17.6。亿元。按照公司招股说明书（2016年），晶圆成本占总成本约80%，封测成本占15~20%（当时业务NOR为主）；另外，普冉股份招股书（2020年）披露晶圆成本占总成本70%左右，东芯股份招股书（2021年）披露晶圆厂成本占总成本80%左右；我们假设晶圆成本占总成本7~8成左右。我们测算收入：在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%，代工成本占比70-75%，即8.6亿的晶圆采购对应约11.5~12.3亿成本，考虑到初期DDR4产品毛利率较低，综合毛利率按照30%假设，对应收入即16~17.6亿元体量。 研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU爆发式增长，国产替代正当时！21年MCU极度缺货背景下，国内32位第一的GD32全系列产品替代加速，增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。2）NORFlash车规级业务进展喜人！其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家车企批量采用！3）自研DRAM正式放量，提升空间大！已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。 MCU长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU长期增长，1）MCU市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。 盈利预测及投资建议：我们预计2021/2022/2023年公司实现营收83.29/115.89/147.12亿元，归母净利润23.07/30.54/40.33亿元，对应PE43.6x/32.9x/24.9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。

事件：公司子公司鼎汇微引入新战略投资者建信信托，持股鼎汇微8%股权。 此次公司引入新投资者后，公司股权比例将从交易前的76.15%降低至72.35%。 展引入战略投资者，共同发展CMPPAD，进一步推动国产化进程。此次鼎汇微通过老股东股权转让及增资方式，引入建信信托；交易后建信信托将持有鼎汇微8%股权，鼎龙对鼎汇微股权比例将为72.35%。随着当前中国半导体行业的蒸蒸日上，晶圆产能不断的扩建的大环境下，以及对于半导体材料国产化的紧迫性的基础上，公司CMPPAD在2021年正式实现了收入及利润的巨大放量。在此基础上，我们认为公司此次引入新投资者的核心原因是为了与新投资者一同加速中国半导体材料事业的国产化。 CMPPAD持续放量，下游需求飞速提升，有望带来持续高增长。当前公司已然成为中国内资唯一一家CMP放量厂商，且实现了在公司重要客户的高市占率。随着公司主要下游客户（晶圆厂，例如中芯国际、长江存储、合肥长鑫等）持续扩产晶圆产能，以及未来可能不断新设的晶圆厂（设计公司），配合渗透率不断提升的基础上，我们有望看到下游对于上游CMPPAD的需求的迅速提升，从而带动公司该业务的持续放量。 CMP全套耗材（抛光液、清洗液、钻石碟等）及面板材料（YPI、PSPI、INK等）加速推进，客户反馈良好，放量在即。根据公司季报披露，公司铜制程CMP清洗液已经在多家客户测试，且已经进入客户端产品放量测试阶段；产能方面武汉本部2000吨产能预计将在今年完成设备调试并且试产；PI业务方面，YPI当前已取得稳定吨级批量订单，并且新产品PSPI及INK均处于客户推进阶段。随着半导体材料的产能建设以及半导体材料及面板材料的客户推进，我们有望看到公司非CMPPAD业务的快速增长，重现2019年CMPPAD至今的快速收入及利润的放量。 盈利预测与投资建议：公司当前已然成为半导体及电子材料平台厂商，旗下拥有：1.CMP抛光垫、清洗液及其他；CMP环节相关材料；2.PI浆料，及相关面板材料；3.半导体封装材料。随着市场不断的增长，以及国产替代大趋势，主力CMP及PI浆料将会首当其冲成为公司第一及第二增长曲线，进一步打开公司营收天花板，真正将公司打造成电子+半导体材料平台厂商。因此我们预计公司在2021/2022/2023年总营收将分别实现24.78/31.50/39.00亿元，归母净利润2.33/2.89/4.40亿元，对应当前估值101.7/81.9/53.8x，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期。

新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。2021年上半年，公司动力电池的业务实力和发展潜力得到国内外众多知名车企的认同，在销售表现上持续取得突破，动力电池业务发展势头良好。2021年上半年新增15款车型进入公告目录。2021年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函，与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。 动力电池超级快充将成为必然趋势。电池快充能力取决于电芯析锂和热管理，目前各电池企业在快充技术研发上积极布局并不断优化创新。11月15日阿维塔首款车型正式发布，搭配200kW以上的高压超级快充。快充成为需求新焦点，产业链紧密布局。继电动车续航里程普遍突破后，充电便捷成为用户诉求新焦点。车企、动力电池企业及配套端各产业环节紧密布局电池快充技术。在车企中，特斯拉采用高流充电路径，其他主流车企采用高压充电路径。2021年来，各车企频频推出支持800V及以上高压快充的平台，产业布局加速。公司已掌握30min快充BEV电芯技术，电芯能量密度达到250Wh/kg；0%~80%SOC30min快充；目前可实现批量生产，技术水平国内领先。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.42/21.44/28.22亿元，同比增长29.9%/105.7%/31.6%，目前股价对应PE为79.7/38.7/29.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：景嘉微公告公司JM9系列图形处理芯片研发进展情况。公司披露JM9系列已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，经阶段性测试，指标符合设计要求，可满足高性能显示需求和人工智能计算需求。 JM9系列研发进展超预期，性能相较前代大幅提升。内核性能方面，JM9时频1500MHz（支持动态调频），基于上一代GPU JM7200 最大时频1300MHz，JM7201最大时频1200MHz持续突破。图形生成功能方面，2D图形生成支持DirectFB 1.7.7、OpenVG 1.1矢量图形加速；3D图形生成支持OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1、OpenGLES3.2；像素填充率32G Pixels/s；32位单精度浮点性能1.5TFlops。其中，OpenGLES是新应用，主要用于云游戏。新添图像视频编码功能（1路4K@60fps），响应未来云计算需求。能耗方面，功耗?30W，能耗比表现卓越，比肩英伟达、AMD等。 性能进一步满足下游多场景需求，民用市场空间加速打开。根据公司测试结果，相较JM7系列产品主要面向的党政信创PC市场，JM9系列图形处理芯片产品支持通用和AI计算，架构上进行改善，同时性能指标及成本上均大幅升级改进，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。JM9系列图形处理芯片将进一步丰富公司产品线和核心技术储备，加强公司核心竞争力，我们判断JM9系在原有JM7系产品推广经验的基础上，有望实现更高市场推广效率，加速打开全新市场空间。 创需求快速拉升表现强劲，在手订单充足，全年业绩有望伴随订单加速兑现。目前公司成熟产品JM7200已广泛投入通用市场应用，开启发展新篇章。全年来看，我们判断公司业绩有望伴随订单加速兑现，延续跨越式增长。 持续大力投入研发，加速追赶国际最先进水平。公司始终坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，依托多年来GPU研发的深厚技术积累，大力投入技术研发，前三季度公司研发费用共计1.62亿元，同比增长53.57%。公司高强度研发投入将为不断推出性能提升和适用范围更大的新一代GPU及拓展更广阔市场打下坚实基础，进而巩固先发优势，逐步缩小与国际领先的差距，提升市场份额。 盈利预测及投资建议：景嘉微为A股唯一GPU芯片设计公司，JM7200适配全面完成，JM9200研发顺利，专用芯片在飞机、船舶等领域全面拓展，持续受益于“十四五”高景气度。我们预计公司2021E/2022E/2023E年实现营收13.14/23.02/29.26亿元；实现归母净利润3.69/5.99/8.4亿元，目前股价对应PE为158.5/97.6/69.6x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研制进展不及预期、市场竞争加剧。