业绩继续快速增长,实力再次得到验证2012年营业收入同比增长73%,归母净利润增长63%。分业务来看,污水处理整体解决方案收入同比增长52.46%,净水器同比增长64.84%,给排水工程同比增长274.47%。 盈利能力维持在高位2012年综合毛利率为42.84%,同比下降4.59个百分点,主要是因为低毛利率的给排水业务收入占比大幅提升。2012年净利率为33.63%,同比上升0.05个百分点。净利率未随毛利率下降,一方面是因为管理费用率下降,另一方面是因为合资公司进入业绩释放期、投资收益大幅上升,2012年公司实现投资收益约1.1亿元,占到营业利润的16%。 公司资金仍然非常充裕2012年底,公司在手货币资金为19.04亿元,资产负债率为23.05%,显示公司资金充裕且资产负债结构良好。假设未来公司负债率上升至首创股份、创业环保目前60%的水平,则可增加约50亿元资金,公司资金腾挪空间仍然非常大。 账款回收情况略变差,但应收账款风险处于可控程度2012年公司账款回收情况不及2011年,2012年底,应收账款/营业收入由28%上升至37%,经营性现金流净额/营业收入从35%下滑至20%。公司账款回收情况虽略变差,但应收账款有88%为一年期以内的,因此应收账款风险仍处于可控程度。 “碧水源模式”在全国顺利复制截止目前,公司业务覆盖地区已达9个,子公司数量达到29个之多,显示公司的“碧水源模式”在全国顺利复制,为后续业绩的快速增长奠定了坚实基础。 维持“买入”评级经测算,预计公司2013/2014/2015年每股收益分别为1.50/2.08/2.84元,53.04元的股价对应市盈率分别为35/25/19倍。考虑到公司未来三年业绩年均增速在40%以上,公司在膜法水处理行业中处于龙头地位,且市场对环保股估值预期提升,因此判断公司可享受40倍的PE,对应股价为60元。

近期事件:全年实现归属母公司0.92亿元,同比增长44.67%公司年报显示2012年实现营业收入2.74亿元,同比增长58.55%,实现净利润0.92亿元,同比增长44.67%,2012年业绩符合预期。 各主营业务线条全面发展,流量变现持续稳定1、端游推广收入剔除吉盛影响同比增长43.25%,客户数量和投放金额持续增加,2013年随着端游厂商客户推广投入持续增加仍将保持高增速;2、互联网增值服务收入剔除吉盛影响同比增长19.23%,2013年随着云海平台顺利迭代,浏览器导航业务将带来新的变现空间;3、页游联运业务较上年同期增长465.32%,成为2012年重要的增量收入,2013年页游联运业务将通过自媒体、外媒体协同导入流量,考虑页游行业高景气度,仍有巨大增量空间。 核心能力稳健积累奠定清晰发展思路1、网维大师已覆盖550万台终端,吉盛“万象网管”覆盖400万台终端,未来网吧一体化解决方案的协同将带来公司流量变基数的稳定增加;2、公司网吧端产品线已基本打通,从打造互联网娱乐平台的目标出发,未来存在继续在游戏资讯、棋牌平台、视频聚合、网游交易电商平台等领域进行产品开发或并购的预期。3、在云游戏、双端(PC+手机)游戏趋势下,公司对上述领域的提前布局将为公司在网吧外打造互联网娱乐平台的构想成提供现实的出口和想象空间。 一季度增速略低,全年增速仍有支撑公司一季度业绩预增5%-15%,我们的判断:1、网吧主流用户返乡,一季度为端游推广淡季,业绩占比较低(2012年为15%);2、页游联运外媒体导入流量增加成本,同时新产品导入期研发、管理费用增加,收入低基数导致业绩增速对成本、费用变化的弹性较大。3、浏览器导航等业务需经过3个月以上运营数据积累后方可贡献收入,预计三季度起公司业绩增长有望提速,全年高增速仍有支撑。 维持买入评级预计公司2013、14年EPS为1.06/1.49元,对应2013年PE为28倍,考虑公司商业模式带来的盈利确定性及潜在流量变现空间带来的估值溢价,维持买入评级。

事件: 安琪酵母公布2012年年报:安琪酵母发布2012年实现收入27.13亿元,同比增长8.3%;归属于母公司的净利润为2.43亿元,同比下滑18.51%,实现每股收益0.74元;拟每10股分配1.50元(含税)。 评论: 需求下降及竞争加剧,业绩增速下滑 面对消费需求下降及国内竞争加剧的环境,公司通过加强国内渠道和网络的拓展,销售收入继续保持稳定增长,实现收入18.24亿元,同比增长11.45%;受国际经济下滑、中东政局持续动荡及竞争加剧等因素,出口收入为8.81亿元,同比增长1.83%,相对于上半年出现正增长主要是因为去年下半年基数低。 期间费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因,预计2013年将继续增长 2012年公司期间费用率上升2.47个百分点到19.61%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.39、0.69、0.39个百分点。销售费用增长的原因是为新项目市场储备了销售人员及运费增加所致;管理费用增长的原因是随着公司规模的扩大,管理人员增加及人力成本上升所致;财务费用增长的原因是对外投资增加导致短期大幅增长所致。2013年公司众多新产能投产及加强B-C渠道的开拓,预计销售和管理费用将继续增长。 2013年产能扩张将促进公司收入增长 根据公司年报显示,年产5000吨新型酶制剂、年产10000吨生物复合调味料、年产8000吨复合生物饲料、生物保健品生产基地、埃及年产15000吨高活性干酵母项目都已经投产,公司各产品业务的产能均扩张。新型酶制剂、复合生物饲料和生物保健品等产品质量好,均已得到市场较好的反馈,产能的扩张将带来各业务的增长;由于成本降低和需求相对下降,行业的竞争加剧,凭借公司良好的市场地位、品牌和渠道,产能的扩张将带来公司统酵母业务将继续增长。同时在营销渠道上,公司将进一步加强B-C的转型,目前正在面向BC类终端、农贸渠道、粮油渠道等进行招商,其中“安琪合家欢”产品也即将进入市场,并请国内一线明星代言。 预计2013年毛利率将略有下降 公司去年糖蜜采购均价下降了约20-25%,但公司的毛利率仅提升了1.08个百分点到30.53%。毛利率仅有小幅回升的主要原因是由于国外市场竞争加剧,公司国外业务的毛利率下降了2.29个百分点。 预计2013年公司毛利率将略有下降。虽然糖蜜产量将增加,但由于木薯可能减产,预计本年度糖蜜价格将保持稳定或略有下降,公司的原料成本可能变化不大。2013年公司高附加值产品产能扩张,但国内外市场环境并未有大的改善及新增产能投产需摊销,因此,预计公司毛利率将略有下降。 维持“增持”评级 预计2013、2014、2015年EPS分别为0.86、1.05、1.38元,对应的PE分别为22、18、14倍,维持“增持”评级,后期重点关注需求的变化。

事件: 3月19日晚,科伦药业(002422)发布2012年报:公司12年实现收入58.85亿(+14.33%),营业利润11.35亿(+7.04%),归母净利润10.88亿(+12.56%),扣非后净利润9.68亿(5.67%),非经常性损益主要来自多个重大项目专项资金的政府补贴,公司同时公布了10派2.5元的利润分配预案。 点评: EPS2.27略低于预期,今年增长有望提速。公司收入与利润均略低于我们预期(收入62.74亿,EPS2.32元),其中四季度收入15.31亿(+2.1%)。公司增速较低的主要原因为11年下半年塑瓶降价及新版GMP认证造成的供给紧张。随着招标政策的缓解及行业供给减少,行业盈利能力有望好转,今年收入与利润增长均有望提速。 行业龙头深耕整合,引领产业升级。公司通过上下游及行业内并购等举措在全国建立生产基地规模化生产,低成本优势尽显。并通过包材的软塑化及推广新品种等措施引领输液产品结构升级,增资控股青山利康使公司能够快速切入高成长的腹膜透析领域,高溢价战略收购利君国际更是公司顺势产业整合、强化区域布局及国际化战略、完善输液及抗生素全产业链的重要举措。长期来看,将显著提升公司市场占有率和综合实力。 等强战略助推非输液产品快速增长。公司在做大做强大输液的同时,注重非输液的发展,公司高薪延揽多位高端研发人才也显示了公司加强非输液板块新药研发的决心。12年公司非输液产品销售收入达到7.73亿(+54.24%),康复新液及抗生素等核心品种销售取得突破性进展,公司新疆抗生素项目一期已经投产,非输液业务有望继续保持快速增长。 看好公司长期发展,维持增持评级。我们看好公司优秀的管理团队及行业整合背景下输液与抗生素全产业链业务的低成本优势,看好公司“注射剂+抗生素全产业链+高技术内涵药物”三发驱动的长期发展战略。调整2013/14/15年EPS分别为2.92/3.61/4.32元,对于当前股价的PE分别为21/17/14倍,给予“增持”评级。

事件: 2013年03月19日晚,国腾电子发布2012年年报。公司实现营业总收入2.20亿元,同比增长2.4%,归属于上市公司股东净利润为2400万,同比减少49%。基本每股收益为0.09。同时公司发布了2013年一季报业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润为0-318万,同比下降100%-70%。 评论: 1、北斗行业应用推广爆发比预期慢、新业务市场拓展周期较长、公司加大研发和市场投入是导致12年公司业绩不振的主要原因。分业务来看,设计服务收入受承接任务量以及项目完工进度影响,同比下滑13%;北斗终端受系统转型和国家有关部门组织的“北斗二号”终端产品采购招标测评推延影响,较上年同期下降12.41%,这一块总占比40%;北斗运营完成了二期工程验收,收入同比增长420%,但占比仅为4%。占比达14%的安防监控同比增长119%;元器件业务基本保持稳定。核心业务受产品更新换代影响、新业务虽增速迅猛但未上规模。费用方面,12年销售费用1500万,同比上升50%,管理费用7000万,同比上升63%,其中研发费用3100万,2011年这一数字为1400万,同比上升120%。 2、北斗行业壁垒高、“北斗二号”终端整机销售促使公司毛利率同比上升5个百分点。与北斗相关的元器件、设计服务、终端、运营业务毛利率分别为50%、42%、83%、44%。其中北斗终端以“北斗二号”终端整机销售为主,而“北斗二号”终端毛利较高,使得本期卫星定位终端毛利率较上年同期增加28%。 3、一季报业绩不佳的原因有元器件以及设计服务业务存在的季节特性、研发投入较上年同期增加、非经常性损益为0。短期业绩承压,但仍不改变看好公司美好未来的逻辑:1)作为高科技创新型企业,研发投入有利 于企业核心竞争力的构建和长远发展。例如公司研制的“北斗二号”双模车载型、兼容型两种通用型用户机顺利通过主管机关的定型审查和测试,并且比测成绩优异;2)公司经营情况逐渐向好,毛利率提升,经营性现金流相比去年大幅改善;3)公司多年生产经营保障的信用品牌优势。公司业绩将随着北斗二代及安防订单的落实逐步释放。 4、盈利预测:我们预计2013-2015年的EPS为0.39元、0.75元和1.12元,对应的PE为37x、19x、13x,给予“增持”评级。 5、风险分析:北斗二代产业化推进以及二代终端销售低于预期

事件: 3月19日晚公司发布公告称,公司于3月19日召开总裁办公会议,审批通过了福州新海岸旅游开发有限公司(以下简称“新海岸”公司)拟将下属浪浪浪狂欢海岸项目(以下简称“水公园”)委托公司经营管理相关事宜,同意公司与新海岸公司签订《浪浪浪狂欢海岸项目委托经营管理协议书》。 根据协议书内容,公司将负责水公园规划设计方案建议、游乐项目包装及景区氛围营造,负责水公园的日常经营管理,如果未来新海岸拟推出文化演艺项目,公司的服务范围和和费用再另行约定。费用支付方面:(1)设计费,由新海岸向公司一次性支付300万元作为水公园的规划设计和主题包装费用;(2)日常经营管理费用:a)基本管理费,如水公园年经营收入在3000万元(含)以下,新海岸按照固定200万元/年的基本管理费支付给公司,:如水公园年经营收入超过3000万元,新海岸在支付200万元基本管理费之外,再按照超出3000万元营收部分的5%另行提取奖励管理费给公司;(3)履约保证金:新海岸向公司支付履约保证金200万元,结算时可抵充基本管理费。 评论: 景区管理公司未来在我国将大有可为,此次委托经营管理协议的签订是公司向管理公司方向拓展的初探,是公司对自身所长的创新与突破,若成功并逐步推广,公司的经营模式将再添亮点,这有利于公司自身投资价值的进一步提升。目前,我国酒店管理公司已不鲜见,但成熟的景区管理公司一直较为缺乏,结合国际经验以及我国旅游行业发展的趋势判断,未来大型的景区或者度假村管理公司在我国将有广阔的发展前景,在景区管理方面有丰富经验的公司进行管理经验的输出,通过收取基本管理费和奖励管理费的形式走“轻资产,重运营”之路将成为一个重要的盈利方向,可喜的是公司已洞悉这一方向并率先采取了行动。 公司异地扩张进入关键考察期,继续夯实杭州大本营是提振13年业绩的主要手段。三亚、丽江异地项目将分别于13年的三季度、四季度推出,鉴于新项目需要一段时间的市场培育期,故13年新项目的盈利贡献有限,较大的资本开支给公司业绩带来一定压力。13年公司提振业绩的主要手段依旧是夯实杭州大本营:“一票制”和提价在一定程度上会促使收入规模有所扩大;将于7月份推出的新宋城剧院、新宋千,以及懒城商业区将进一步深挖宋城景区的盈利空间;烂苹果乐园市场反响略超预期,有望抓住13年的旺季机会,带来增收惊喜。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。体制与管理是我们看好公司的基础,经营模式是我们看好公司的核心。尽管公司在快速扩张时期面临较多困难,且市场对其异地项目的成功与否、市场培育期是长是短存在较大分歧,但我们认为,应对公司异地复制战略的成功率持积极乐观的态度。预计公司13-15年的EPS分别为0.56元、0.70元、0.94元,参照3月19日收盘价14.25元,对应的PE分别为25倍、20倍、15倍,看好公司长期成长空间,维持“买入”评级。 投资逻辑概述:体制与管理是我们看好公司的基础,经营模式是我们看好公司的核心 1、旅游文化演艺具有广阔的发展空间,公司作为中国演艺第一股以及民营企业,具备了明显的先发优势。 2、核心竞争力:“宋城模式”,行业内真正直面市场化竞争的成熟商业模式代表。1)“主题公园+旅游文化演艺”,打破自然景区资源禀赋限制;2)成熟的商业化运作,作为民企以利润为导向的特征明显,深挖各盈利点,如宋城二期餐饮自营、商铺自营、水公园品牌管理输出尝试等;3)专业化的营销团队面向全国旅游市场,充分发挥协同效应;4)紧跟一线景区布局,同步分享景区成长果实;5)小投入,大产出。 3、异地复制:选择范围广,成功概率高。1)我国一线景区众多,异地复制选址范围广,且伴随二三线景区的不断成熟,又将增添“千古情”异地扩张选址的选择,因此,可供公司异地复制的后备资源方面不存在瓶颈;2)公司“主题公园+旅游演艺”的核心发展模式享受各级政府文化与旅游双重产业鼓励政策,享受土地、税收、补贴、政策等多方扶持,且力度持续加大;3)公司的异地项目可作为景区当地旅游产品的有效补充,丰富夜间旅游产品市场,另辟蹊径避开景区观光产品的正面竞争;4)更大程度地受益于旅游消费升级,结合国际经验,对比国内外主题公园、文化旅游消费的巨大差异证明了我国市场仍有广阔的发展空间。 4、突破两大潜在发展瓶颈,公司发展将迎海阔天空。1)异地扩张节奏、市场培育与资金的合理腾挪;2)管理水平的提升,职业经理人团队的引入及管理层激励。

核心看点:资源禀赋+流量提升+协同价值1、政策背景及媒介基因带来的不可复制的新闻采编权及深度策划能力;2、市场化运营催生的逐步增强的流量导入能力和高端受众影响力。3、核心资源的基础上,首页与子版块、主版与地方板块的协同效应以及由此带来的渠道、客户拓展能力和价值变现能力。4、预计公司未来2年业绩复合增速50%以上,持续的高速成长使其投资价值愈发显著。 广告及宣传服务:采编权+流量提升+广告量价齐升1、行业趋势:综合门户广告份额下降,互联网入口属性消失,单纯比拼广度和时效性已成过去时,垂直信息深度成就新宠,网络新闻视频化成为趋势;2、公司看点:广告业务围绕新闻采编权和专题策划能力进行深度经营,子版块、地方版潜力巨大;外媒体流量导入将在2013年发挥巨大作用;视频贴片、互动营销类广告将成为公司重要的广告形式创新点;广告销售团队能力提升,主版、地方版均可贡献广告客户增量空间。基于对未来宏观经济情况和互联网广告景气度的的乐观判断,未来2年公司广告收入复合增速保守估计在25%以上。 信息服务:舆情监测将成为爆发点1、行业趋势:舆情监测市场规模超百亿,空间广阔;服务机构众多,龙头尚未形成;技术壁垒偏低,舆情解读是关键;企业和社会舆情各领半壁江山。2、公司看点:“专家型”舆情团队对舆情信息的解读能力构成了其核心竞争力,公司背景、共同语境使公司在获取政府、大型国企客户方面具有便利和优势;舆情杂志订阅量预计每年增长50%以上,舆情数据库输出能力将大幅提升,舆情报告受益政企需求增加增量空间巨大;整体看,中央网群建设及信息服务收入预计将稳定在7000-8000万元/年,商业网站版权信息服务收入将保持每年20%-30%的增长;舆情监测服务将成为增速最快的领域,预计未来2年保持50%以上的增长,业务拓展期后毛利率具有较大提升空间。 移动增值业务:长期布局移动互联网,短期运营商平台仍有巨大挖潜空间1、行业趋势:智能手机井喷带动用户增长,移动互联网进入高速成长期;APP改变移动互联网生态,移动支付瓶颈突破后商业模式壁垒将被打破;运营商主导的移动增值平台具有巨大的用户规模和成熟的支付手段,仍将是可预期的时间内最具盈利增长能力的平台。2、公司看点:业务与运营商平台全面对接,与下游CP的分成模式清晰成熟;手机视频、手机阅读、手机游戏有望实现爆发增长;移动省分、电信、联通市场增量空间巨大;公司在移动应用端的布局有望使其长期收益移动互联网发展。移动增值业务复合增速未来2年有望维持在80%以上。 估值分析:目标价47.2元,买入评级我们预计人民网2012-2014年的EPS分别为0.78、1.18、1.72元,对应当前股价的PE为48.6、31.9、22倍,考虑公司无法替代的核心资源禀赋带来的影响力+流量提升预期带来的平台价值提升+清晰可见的价值兑现商业模式,可给予公司高于行业平均水平的估值。从公司的稀缺属性、成长属性出发,我们给予其目标价47.2元,考虑其高成长性会逐步消化现有估值,给予买入评级。

投资要点: 全年EPS0.12元,符合预期,但2013Q1业绩预增低于预期2012年实现营业收入3.66亿元(+19.41%),实现净利润2333万元(+728.73%),EPS0.12元,业绩符合预期。同时公司2013年Q1预计实现净利润430-500万元,同比增长68.18%-96%,低于我们的预期。 自产产品占比扩大,毛利率逐渐回升2012年全年公司自产品种销售额达到2.3亿,同比+43.36%,代理产品销售额达到1.27亿, 同比-9.9%。自产品种销售占比的扩大使得公司综合毛利率呈现逐季提升的趋势:全年综合毛利率达到42.60%,同比去年上升3.94个百分点,比2012 年Q1 上升11.59个百分点。 业绩拐点逐渐出现,但仍处于恢复期,今明两年会有更好表现 公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育,经过1年多的时间,公司业绩改善的趋势已经确立,但是仍然处于恢复期,主要表现在:募投产能和新收购的产能并没有开始释放,折旧和资产评估增值摊销压力大,自产品种的收入占比仍然过低,公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为:随着公司自产品种的新产能(募投项目加上邯郸,沈阳的产能)在今年开始释放,公司自产品种的比例会升高,同时折旧摊销压力在降低,故我们认为Q1业绩低于预期只是暂时的问题,今明两年的业绩将会有更为明显的恢复。 13/14EPS0.34/0.51维持“买入”评级 我们维持此前的预测, 预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元,对应PE44倍、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷,业绩拐点逐渐出现,维持“买入”评级。

2012年业绩: 公司2012年实现营业收入266,064.31万元,同比增长6.74%, 营业利润29,213.27万元,同比下降33.39%,实现净利润27,327.16万元,同比下降23.27%,扣除非经常性损益的净利润24,630.06万元,同比增长22.01%,综合毛利率25.00%, 同比上升6.25个百分点。 2012年业绩基本符合预期。全年实现营业收入26.6亿元(含税收入超过30亿),同比微增6.74%,是最近5年来增速首次低于10%,主要受业务占比76%的陶瓷机械下滑拖累,同时净利润下降23.27%,是由于2011年转让天江药业股权产生收益较大,而由于综合毛利率上升6.25个百分点,2012年扣非净利润增长22.01%。 5年努力顺利完成新产业布局,盈利结构和质量显著改善, 预计2013年开始进入新一轮高速增长阶段。公司过去长期依赖陶瓷机械行业发展,陶瓷机械收入占比超过80%, 也因此享受了中国房地产开发的黄金十年,2002-2011年间收入和净利润均增长超过10倍。但是从2011年下半年开始陶瓷机械行业开始大幅收缩,初步估计2012年行业收缩达到30%,公司陶瓷机械业务持续下滑约20%,我们预计这一趋势在2013年将得到扭转,一方面由于公司2011年吸收合并主要竞争对手恒力泰后获得良好整合效应,行业地位和市场份额提升大于两者之和,另一方面是经历2011-2012年行业大调整,目前行业获得企稳,我们预计公司2013年陶瓷机械业务将实现5%-10%增长。更为引人注目的是从2007年开始,公司陆续进入清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机四个行业,目前已顺利完成四大新兴产业布局,其中清洁煤气化业务从产品技术、销售模式到发展战略全面成熟,2013年初市场开拓获得实质突破,预计今年可获得超过6亿元收入(含卖气收入3亿);墙材机械通过收购优质竞争对手新铭丰,迅速跻身行业龙头地位,饱满的订单锁定2013年接近100%增长达到8亿元;液压泵行业空间广阔,年需求超过100亿元,公司作为国内唯一掌握高端柱塞泵企业,2012年销售收入仅2000万元(含对公司陶瓷机械销售1100多万,下同), 未来发展潜力巨大,并且毛利率高达52.81%;2012年公司通过收购长沙埃尔迅速进入压缩风机行业,技术上达到国内一流厂商水平,面对年需求超过200亿元的广阔市场, 未来发展潜力巨大。综合来看,我们看好公司新兴业务未来发展,同时传统陶瓷机械业务企稳,预计新一轮高速增长动力充足。 清洁煤气化业务发展全面成熟,2013年初市场开拓取得实质突破,大举进入环保领域提升整体估值水平。公司清洁煤气化业务培育已经超过5年,目前在技术上、销售模式和发展战略上已经全面成熟,能够根据下游需求提供稳定可靠的新型环保煤气化系统设备,销售模式从经营风险巨大的联合卖气向成熟的设备直销转变,发展战略从全面开拓向重点开拓氧化铝行业,获得市场广泛认可后再全面开拓陶瓷、玻璃、钢铁等行业,充分显示公司清洁煤气化业务经营的全面成熟,并且于2013年初在广西信发铝电获得巨大成功,有望打开超过百亿规模的氧化铝市场。预计随着公司在环保领域纵深发展,短期内整体市场估值开始大幅提升。 维持“买入”评级。随着公司顺利完成新产业布局,新兴业务包括清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机均展现强大成长能力,同时传统陶瓷机械开始企稳,未来三年高速增长确定性大幅提升,短期内环保业务的深度开拓进一步提升市场估值水平,预计2013-2015 年EPS各是0.62元、0.85元、0.99元,对应PE23倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公告12年实现收入10.5亿元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长24.2%,每股EPS为0.84元。公司分红方案为:每10股派现1.5元含税。 评论: 13年业绩将好于12年。公司自上市以来稳健成长,2010年以来净利润年复合增速达33.8%。近期我们调研了南方泵业北京直销中心,了解到公司13年将加强市场拓展,北京直销中心也分为丰台和朝阳两个分部引入竞争机制凸显效益。公司未来发展规划有三点:1.做全水泵产业链把产品种类做全;2.做海水淡化高压泵等高端产品提升整体毛利率;3.做好募投项目扩大产能。 传统产品受益于“产业升级+进口替代”。从市场空间来看,国内工业泵市场容量超过200亿元,不锈钢冲压泵市场超过50亿元。外资占据了国内不锈钢冲压泵行业50%的市场,南方泵业凭借性价比正逐步替代外资产品,市占率上升至15%。另外,不锈钢冲压泵替代传统的铸铁泵也是行业趋势。 公司的楼宇供水泵及变频供水系统毛利率高达40%以上,目前处于市场推广阶段,随着城市化进程的加快和募投项目的推进,公司的变频供水设备在短期内有望实现50%以上的高增长。 新产品工业泵和污水泵将开始贡献利润。(1).工业泵:公司去年收购南方长河后一直受制于厂房限制,目前通过增资扩产已出现好转,预计13年下半年产能释放。12年公司已经获得了5000万元伊拉克水利部订单,基本实现盈亏平衡。(2).污水泵:预计中小污水泵市场空间数近100亿元,目前公司与日本鹤见在中小污水泵领域进行合作,用的是南方泵业的品牌,产品预计13年初推向市场,主要客户是市政、地产及工矿企业等。工业泵和中小污水泵毛利率虽然只有20%-30%,但销售费用低净利率较高,长期发展值得期待。 大型海水高压泵年内验收,受益于海水淡化产业化。国家海水淡化产业联盟于今年3月3日在北京成立,分别由国家开发投资公司和杭州水处理技术中心组织,将加速海水淡化产业化进程。另外,近期北控水务集团表示三年后北京将引用来自河北曹妃甸的海水淡化水(项目日产能100万吨)。目前国内海水淡化设备大部分依靠进口,尤其是核心部件的高压泵产品,国家规划指出海水淡化泵的国产化要达到70%以上。公司已成功研发出1.25万吨海水淡化泵,目前正在等待验收。目前海水淡化吨成本是5元,和工业用水比成本优势已经逐渐显现,预计随着国家补贴政策的出台,会有越来越多的海水淡化项目推出。 投资建议: 公司受益于“进口替代+产业升级替代”,公司的不锈钢冲压泵销量稳定,高毛利率的变频供水系统高速增长提升了公司整体毛利率,海水淡化高压泵将成为公司新的增长点。工业泵和污水泵即将扭亏为盈开始贡献业绩。我们调公司2013-2014年的EPS分别至1.1、1.4元,对应PE分别为21、16倍,预测公司13年的合理价值区间为26-28元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.下游房地产拖累;2.毛利率下滑风险。

2012年业绩表现优异2012年公司业绩保持快速增长,营业收入增长46%,归母净利润增长54%。公司盈利能力有所上升。2012年综合毛利率为30.43%,净利率为17.86%,同比上升0.86个百分点。这主要是因为2012年BT项目实现投资收益2884万元,相比2011年的563万元出现大幅增长。2011年开始BT项目的承接,为公司盈利能力的提升做出了重要贡献。 公司资金非常充裕,可满足业务发展需求2012年底,公司在手货币资金为5.69亿元,资产负债率为35.75%。若资产负债率提升至55%,则可至少增加10亿资金,使得总货币资金达到16亿元,此外前期BT项目在2013年有部分回款,也可提供现金流。根据公司规划,2013年业务发展约需资金10-12亿元,公司的资金实力完全可满足。 订单饱满,可支撑2013年收入规模2011年2013年3月,公司已签订8个BT项目,项目金额合计18.69亿元。扣除前期完成的金额,目前公司在手订单金额在11亿元以上。另外,公司计划在2013年加强市场开拓力度,预计后期将陆续签订大型项目。总体来看,公司2013年18亿元左右营业收入目标的实现具备基本保障。 生态湿地、重金属治理有望成长为公司新的业务增长点公司与多家科研院所合作,进行生态修复技术的研发。目前,公司自主立项的湿地保护和土壤修复课题获得了开拓性的进展。生态湿地建设和重金属治理市场空间巨大,且市场已开始启动,未来有望成为公司新的业务增长点。 维持“买入”评级。经测算,预计公司2013/2014/2015年每股收益分别为1.39/2.08/3.10元,39.20元的股价对应市盈率分别为28/19/13倍。

投资建议:我们预测公司13-14年EPS分别为0.57、0.74,PE分别为28、22倍。公司近期的催化剂是一季度订单同比大幅上升,公司正在考虑进入设计领域做系统总包业务,公司将受益于两会《政府工作报告》提出的“将大力加强生态文明建设和环境保护”。鉴于公司目前估值合理,我们本着谨慎原则给予公司“增持”评级。

传统煤矿安全监控产品市场主要来自于更新换代需求下游煤炭行业景气度下滑对传统煤矿安全监控市场影响不大,未来市场空间主要来自于存量市场的更新换代,预计年均市场规模20亿元。 国家对煤矿安全生产要求力度不断加大我国煤矿事故仍然频发,2012年由于煤矿事故死亡人数1300余人,近年来国家出台了多项政策以确保煤矿的安全生产,且政策力度不断加码。 煤矿整合使行业集中度提升,龙头公司直接受益大型现代化煤矿建设是大势所趋,煤矿数量从目前的1.3万座减少到一万座,许多依附于区域性煤矿生存的小型安监设备生产厂家将不得不关闭,行业的集中度将进一步提升。龙头企业有望凭借技术、资金和服务优势分享由小型厂家退出市场所带来的市场空间。 非煤矿山市场逐步打开,成为公司新的利润增长点我国的非煤矿山市场过去十年发展迅猛,但安全生产问题同样突出。我们测算非煤矿山市场的打开将给梅安森带来年均48 亿元的市场空间,但提醒投资者注意非煤矿山“六大系统”存在建设滞后的风险。 避难硐室业务迎来爆发式增长,百亿市场空间有待开发避难硐室属于“六大系统”中说明必须安装的“井下紧急避险系统”,性价比较高,我们认为与移动救生舱相比大多数煤矿会选择安装避难硐室。目前只有少数国有大型煤矿配备了避难硐室,市场空间在百亿级。与非煤矿山安全生产监控产品类似,同样存在安装滞后的风险,受政府对政策的执行力度影响较大。 公司优势明显,有望保持高增长梅安森非常注重用户需求,对于产品的安装、调试、维修和维护提供一站式服务,并在业内率先向客户承诺应急响应时间,客户粘性大。非煤矿山安全标准数量全国第一,技术优势突出;避难硐室有望复制人员定位市场发展过程,公司凭借资金和经验优势在市场整合中受益。 盈利预测预计公司2013-2014年EPS为1.39元、1.73元,对应当前股价PE为20倍、16倍,我们看好公司在非煤矿山和避难硐室市场的巨大发展空间,给予公司“增持”评级。

适应市场的新产品开发和营销模式的深化,前两个月销售情况超预期。公司有机硅产品广泛应用于商业地产、民用建筑装饰、环保、汽车等领域,通过不断开发市场需要的新产品,如可用于300米以上建筑的超高层建筑幕墙胶以及无毒防霉的家装用胶等,产品线不断完善。同时升级营销模式,在以前工程客户和经销商基础上,开拓了门店流通和电子商务市场,销售渠道更加完善。新产品的领域的拓展和营销模式的深化,推动公司产品销售放量超预期。 内涵式增长和外延式增长并举,进入快速增长期。有机硅材料性能优异、功能独特、用途广泛,2001-2010年,我国有机硅原料表观消费量年均增长速度20.5%,为同期GDP增速的2倍。公司是国内有机硅室温胶的龙头,未来几年内涵式增长和外延式增长并举,进入快速增长期。 维持“买入”评级。基于公司在新产品储备、营销模式深化方面的良好基础,以及最近两个季度良好的市场拓展成效,我们看好公司未来大力扩张市场的能力。预计公司2013-2014年的EPS为0.84元和1.20元,对应PE为18倍和13倍,维持“买入”评级。

“海砂”混凝土结构危害巨大. 海沙主要至含有氯离子的沙,含有氯离子的混凝土会对钢筋起着持续化学作用,直接破坏钢筋的保护膜,侵蚀钢筋的内部结构,减少钢材原有的支撑力。另外氯离子会使混凝土膨胀,使混凝土内部开裂,导致建筑物表面出现混凝土松溃,而整个钢筋混凝土的墙体会直接露出钢筋,混凝土也最终会一点点全面脱离钢筋,而建筑物将失去钢筋支撑而垮塌。国家规定每克海砂中建筑用材单料氯离子含量不得超过0.06毫克,用于含有钢筋的海砂每克氯离子含量不得超过0.02毫克。而深圳部分不合格产品,单位氯离子含量最高的已经到了0.15-0.16(毫克),超过规范两到三倍,大幅缩短建筑物使用年限10-20年,造成重大安全隐患。 建筑安全迫在眉睫,建筑检测市场或再度发力. 本次事件透露出了目前国内混凝土市场以及建筑检测业务混乱内幕,建筑安全再次引起市场关注。我们认为,3.15曝光深圳建筑物“海砂”事件后,针对混凝土以及建筑物的质量检测将得到管理层的高度重视,规范商品混凝土市场,抓紧建筑物质量检测将是未来国家工作重点之一。建研集团作为福建省内业务规模、检测能力和检测技术排名第一的建设工程检测机构,也是A股为数不多的专业从事建筑物质量检测上市公司,将在未来建筑物检测政策中充分受益。 外加剂专利技术,对抗氯离子侵蚀. 建研集团产品中的,混凝土抗氯离子滲透增强剂是独立研发的多功能混凝土添加剂专利技术。产品能很好地降低混凝土中氯离子含量,从而降低混凝土中钢筋的锈蚀,有效提高钢筋混凝土构筑物的防腐蚀能力,提高混凝土的耐久性,延长建筑物使用寿命。我们认为,本次事件后,该项外加剂技术将进一步得到市场认知,提升公司市场空间和品牌声誉,为公司进一步扩展混凝土外加剂市场奠定良好基础。 盈利预测及评级. 混凝土外加剂业务是公司主要利润来源,建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流,商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额,从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元,增速分别为33%、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元,增速分别为:57%、37%和32%。对应2012-14年EPS分别为:0.97、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为:21X、15X、12X。介于公司较高的成长性,给予2013年20X市盈率,则未来12个月内目标价为26.6元/股,当前股价未能完全反应公司价值,给予“买入”评级。