事件: 我们近期实地调研了赛象科技,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 受益下游轮胎厂商投资意愿恢复,公司去年收入与订单均大幅增长。公司2013年收入同比增加48%,而在手订单目前也很充沛,已排产至今年下半年。公司下游需求强劲反弹主要是因为过去两年天然橡胶价格大幅下跌,轮胎企业盈利状况好转,轮胎行业进入新一轮投资周期。 国内市场提升空间有限,公司未来将重点发展海外市场。由于国内轮胎产能已趋于饱和,且子午化率接近90%,行业产能提升的潜力已不大。公司国内客户目前还是以国产品牌为主,下一步将加大与米其林、普利司通等国际一线轮胎厂商的合作力度,提高供货规模。另外,公司将提高出口业务比重,重点开拓印度、东欧等海外市场。公司希望未来3年出口收入能占到总收入的30%-40%,是目前的2-3倍。公司目前出口的工程子午胎成套专用装备毛利水平能达到30%,比国内高出10个点。未来随着出口收入比例的提升,公司盈利能力也会随之改善。 寻求跨领域发展,空客项目提升公司形象。公司在轮胎制造机械外,努力寻找新的进入领域。公司自2007年开始,为空客天津、欧洲和美国的总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。空客项目未来的持续性虽不确定,但有利于提高公司的生产管理能力,提升公司在市场中的形象。公司未来除了在航空装备领域拓展外,还继续在自动化、成套装备等领域寻找好的发展机会。 投资建议:公司受益于下游轮胎厂商投资复苏,新签订单大幅增长,预计今年业绩仍将稳定增长。由于国内轮胎产能接近饱和,我们认为轮胎机械市场增长空间有限,公司未来需要在寻找轮胎机械以外新的发展领域。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.25、0.31、0.35元,对应PE为47、38、34倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.轮胎厂投资下滑;2.原材料价格大幅波动。

事件: 公司公告了股权激励草案。 评论: 提出业绩+市值双重条件股权激励:公司3月1日公告宗申动力的股权激励计划涉及4000万股股票,授予非独立董事、高管、中层管理人员、子公司高管以及核心营销、技术和管理骨干,授予价格为2.37元。公司解锁的业绩条件为:2014-2016年同比增长率分别为:10.0%、10.9%、22.9%。同时,还规定了市值条件:2014-2016年市值同比增长率分别不低于20%、16.7%、42.8%,即使出现大盘下跌、分红、派息或增发新股因素也不进行调整。这反映了公司对未来业绩和市值同步增长的信心。按照2016年的解锁条件,公司市值要达到110亿以上,股价在10元以上,而截止3月4日,公司股价为5.22元,市值为59.7亿元。另外,公司还公告拟使用不超过7亿元的部分闲置募集资金购买银行保本理财产品,我们测算增理财收益约1000万元。 公司是宗申集团唯一的上市平台,摩托车主业进入平稳增长期,主要靠市占率提升和更新替代。宗申集团旗下有5大平台:工业、航空、投资、农机、矿业。宗申动力属于集团的工业资产,是集团的唯一上市平台,生产摩托车发动机、通用汽油机、农林机械。目前上市公司4500人,其中研发800人,工作2000多人。公司是国内摩托车发动机龙头,2013年全年销量大约350万台左右。摩托车行业已经进入平稳增长期,公司主要靠:优化产品结构加大重大排量产品销售提升市占率,另外,公司也在推广混合动力和电动动力摩托车。 军品业务虽小但重要性高:2013年4月,公司投资1000万元收购l1北京华安10%股权,华安天诚是国内空域管理市场系统供应商,主要从事空域管理软件开发、空管信息处理、航空信息化软件开发、空管网络建设维护、机载电子产品软硬件开发与系统集成、提供技术咨询与服务等多种业务。根据之前公告,2012年华安天诚实营业收入约3494万元,净利润280万元,总资产3669万元。虽然华安天诚并不大,但是作为宗申集团的航空板块重要性高,根据集团战略,未来还会继续做大航空板块。 可能继续收购东金农机:公司14年1月公告由于时机不成熟,暂停对哈尔滨东金农机的收购。但是我们判断,由于进入农机行业是公司完成由“中小型精细化农机”向“中大型高端农机”的产业升级,完善公司在制造业板块的产业布局的重要一步棋,3个月后仍有可能重启收购。技术来自于白俄罗斯戈梅利农业机械生产联合体、明斯克拖拉机厂,技术全球领先。根据之前公告,东金公司目前收入约4亿元,利润约6000万,假设收购完成,东金公司的净利润将占我们预测的公司14年净利润的21.7%。 小贷公司主业面向配套公司,产业链金融风险小。2013年8月公司公告出资2.55亿元成立小额贷款公司,主要以供应链金融服务为重点,快速提高宗申小额贷款公司的盈利能力,成为后期公司向金融产业拓展延伸的重要平台,并推动公司营业收入、净利润和公司总市值的稳定增长。小额贷款公司总注册金5亿元,按照杠杆2.5倍计算最大放贷12.5亿元,按照13.5%的收益率计算,将至少给宗申动力贡献约4000万净利润。 投资建议:盈利预测及投资建议: 我们假设公司14年发动机主业增长10%,小额贷款公司贡献4000万投资收益,理财产品贡献1000万元。公司目前58亿市值12亿现金。预测2014-2015 年EPS 0.32/0.35元,PE 16/14倍。首次给予“增持”评级。 风险提示:1. 竞争加剧风险;2. 毛利率下滑风险。

事件: 3月4日,公司公告2013年年报:实现营业收入4.58亿元(+44.13%),净利润3,886万元(+117.44%),扣非净利润1,878万元(+112.70%),每股收益0.23元,同时公司利润分配方案每10股派0.10元(含税)。 点评: 2013年克服困难实现增长,2014年将迎来业绩恢复由于三十所安全保密产品的技术体制升级换代在2013年11月底才完成,公司2013年业绩继续受此影响,仍未恢复到事件前(2011年)的正常水平。但与2012年相比,公司通过加强市场开拓,实现了营业收入的快速增长,其中,单机产品实现营业收入2.21亿元,同比增长30.21%;安全服务与集成实现营业收入1.66亿元,同比增长49.67%。根据公司此前的公告,受影响的业务在2011年的收入约为1.5亿元(占2011年收入的30%左右),我们认为,公司业务的恢复将在2014年业绩中体现,公司2014年整体(收购并表前)30%的收入增速目标(增量约为1.37亿元)完成的可能性较高。 巩固并扩大传统优势行业,新行业开拓效果明显2013年,公司进一步扩大了传统优势行业的市占率,尤其在电力行业,合同额首次破亿,电子政务内网市场显著增长。在保持优势行业的同时,公司积极开拓新行业培育新市场,先后在教育、水利、电信、核电等领域获得了突破。我们认为,公司在行业巩固和拓展上取得积极成效的原因有:1、公司持续创新,重视研发,拥有了较为完整的主流信息安全产品线,同时对重点热点领域提前布局,陆续发布了一系列的新产品和解决方案,为业务开拓创造良好局面;2、提升了资质(获得系统集成一级资质),并与华为等IT大厂合作,系统集成的接单能力得到加强;3、加强与行业内知名应用厂商合作,形成安全与应用并重;4、加强一体化的服务网络和服务技术平台建设,提升服务网络的档次。 从信息安全向安全信息转化,公司紧跟信息技术热点信息安全的重要性已经上升到国家战略层面,并被越来越多的企业所认识,信息安全技术已经融入到越来越多的信息系统和产品中,集成化趋势日益显著。公司持续关注信息技术热点,在2013年陆续发布了包括高性能数据加密机、新型自主网络安全与应用安全系列产品、基于自主安全桌面云的信息系统建设和应用方案以及公共安全产品和解决方案等四大系列共十余款的新型产品和解决方案,新产品和解决方案有望为公司建立新的增长点,为公司日后进入市场空间更大的领域奠定基础。 大股东优质资产注入,完善信息安全产业链,提升盈利能力公司2013年11月公布了资产注入的预案,拟收购三十所旗下的三家公司股权,并向三十所发行股份募集配套资金。本次交易完成后,中国电科集团体系内信息安全产业将实现资源整合,形成了从芯片、模块、安全终端、应用软件、系统集成、解决方案、安全服务的全产业链布局,将更好的形成协同效应和规模效应,提升公司综合竞争力。本次交易三十所承诺,三家公司在2014年和2015年的归属母公司净利润(扣除非经常性损益)合计分别为3,875万元,5,668万元,如未达到将以现金补足差额。公司上游环节逐步自主化,扩大产品种类,引导市场发展的思路非常明确,未来仍有可能通过外延式方式来完善产业链。 信息安全行业迎来政策黄金期,公司受益高景气度信息安全已经上升为国家战略高度,中央网络安全和信息化领导小组的成立等一系列政策的出台对信息安全予以扶持,将有利于促进信息安全行业发展壮大。未来2年,信息安全行业仍然保持20%以上的增速发展,2015年市场规模有望达到300亿元。公司是信息安全行业的龙头公司,在商用密码方面处于国内领先,将持续受益于行业的高景气度。 维持“买入”评级我们假设增发在年内完成并全年业绩并表,预计公司2014-2016年EPS分别为0.63元、0.99元、1.38元,对应PE分别为54.0倍、34.1倍、24.6倍,维持“买入”评级。 风险提示1、公司资质恢复后的业绩回升速度低于预期;2、产品竞争激烈导致价格快速下降;3、重大资产重组失败。

事件: 公司公告13年业绩增速为27.4%。 评论: 电梯主业增长点:出口、维保业务。公司产品在民族电梯企业中处于领先地位,早期技术来源主要来源于日本和德国,主要竞争对手是康力电梯和江南嘉捷,公司零部件自给率超过80%,高于竞争对手。公司市场主要是二三线城市住宅及保障房,未来增长点主要是:出口及维保业务,预测未来几年公司电梯业务增速在20%左右。 (1)、维保市场逐年增大,年需求约200亿元:在城轨地铁、保障房需求加大的背景下,电梯保有量逐年增加,带动了旧电梯更新改造需求。电梯一般使用寿命为15年,预测13年至少有3.5万台电梯需要更新。目前我国电梯保有量超过300万台,每年新增35万台,按照每部平均0.8万元维保费用计算,每年维保市场需求约240亿元。目前公司维保收入占总收入比重约15%,毛利率超过40%,高于电梯主业30%的毛利率。随着维保业务比重加大,公司未来整体毛利率水平有望上升。 (2)、出口网络铺完毕,等待发力:公司在国内市场主要采取直销,海外以经销为主,目前直销比例占到80%左右。公司在国内外建立起了220多个销售服务网点,并在德、澳、新、蒙、秘鲁及摩洛哥等国家设有六家全资子公司和一家参股子公司,全面建成覆盖全球的营销服务网络。随着全球网络完善、欧美经济复苏、发展中国家需求拉动,我们预测未来公司出口业务增速将高于国内增速。 公司是集团A股唯一上市平台。沈阳远大企业集团由沈阳远大铝业集团、沈阳博林特电梯集团、沈阳远大机电集团三大集团公司组成。业务领域涵盖:建筑幕墙、电梯制造、科技电工、环境工程、工业住宅、工业自动化。目前博林特是集团唯一的A股上市平台,因此我们推测未来与制造业相关的集团业务有望整合到上市公司来。另外,远大集团旗下还有一个科技园区,从事高端装备相关研发,集团的技术支持也是博林特的优势之一。 除了远大中国和博林特,远大集团比较重要的业务有:(1)、科技电工业务:包括电机、风电、电力电子三大主力事业部。远大电机系统致力于在高效节能、提高工业生产率方面为各行业提供高效可靠的系统解决方案。远大电力电子专业生产中低压电气传动产品成套设备,正在承担国家重大专项子课题、第三代核电(AP1000)主冷却剂泵变频器的开发工作。(2)、环境工程业务:沈阳远大环境工程有限公司主要从事废气净化、废水处理和固体废弃物处理,产品主要是除尘器、塑烧板。(3)、工业住宅:沈阳瑞福工业住宅有限公司拥有10条生产线,可年产工业住宅12000套。产品包括:模块住宅、集成别墅、绿色墙板、整体卫浴。(4)、工业自动化:远大工业自动化公司主要生产机械式立体车库设备。 股权激励方案定的业绩增长目标较高,未来几年有望保持20%以上增长:公司13年12月公告授予激励对象限制性股票的价格为4.23元/股,共计983万股。股权激励行权条件是:14-16年业绩同比增速至少25%、25%、20%。较高的行权条件为后续3年业绩增长提供了保障。 投资建议: 盈利预测及投资建议: 公司目前30亿市值,账面现金3.5亿元。2014-2015年EPS为0.50/0.62元,PE 为15/13倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:1. 竞争加剧风险;2. 毛利率下滑风险。

事件: 我们邀请了华力创通董秘吴总、首席工程师路总,对已公布的2013年业绩预告以及近期公司经营情况做出说明, 并对市场关心的其他问题与投资者进行了现场交流。 点评:逻辑未变,信心未变 1、通、专装招标进程不同导致公司相比其他公司订单落后 一方面,部队在通装和专装的招标上面时间不完全重合。北斗行业的各个公司开发产品的侧重点不同,年前的招标大都以通装为主,而华力创通则在部队专装方面有自己独特的优势。另一方面,公司自去年开始已经有小批量的订单出来,但单项的金额比较小,也没有经过合并,达不到披露的标准。另外两家披露的大金额订单都属于合并后的订单。 2、北斗业务开始发力,军民品项目逐步落地 2013年业绩下滑,主要是由于公司投入了大量的资源在北斗上面,导致传统的仿真业务下滑较大。北斗的研发费用以及产品化阶段投入非常大,子公司上海半导体从事芯片设计和半导体开发,成立不久而且研发费用很高,也吞噬了很多利润。未来公司会注意业务的协同发展,不会因为发展北斗而放弃传统的两块业务。在北斗军用方面,目前第一批进入定型和审价有3-4个产品,第二批还将有10多个产品。民用市场公司跟好帮手的合作项目以及国家部委的一些项目会陆续落实。 3、行业面临爆发,公司具有先发优势将显著受益 重申我们的推荐逻辑:北斗行业处于爆发前夕(同行业其他公司的订单以及公司目前的供货情况也能反映出来),公司在北斗导航领域有明显的技术优势(芯片获得多项比测第一名)和市场资源优势(与传统业务客户重合),在民用领域已经具有先发优势(与好帮手签订北斗民用第一单),将最大程度受益于行业的爆发。预计2014-2015年每股收益0.60元、0.80元,对应当前股价PE31.9倍、23.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:北斗民用推广不达预期;部队采购进展慢于预期。

1.数字城市管理市场天花板远未触及 数字城管行业渗透率仍然较低。从最初的数字城市建设三批试点城市开始,之前公司从事的主要以东部沿海相对发达地区为主,试点地区的乡镇区域、中西部城市等众多领域仍属于空白市场。根据目前我国城市的划分,按照4个直辖市、28个省会城市、255个地级市、856个市辖区、359个县级市、1638个县来计算,假设全部地级市以上城市和30%市辖区、10%县级市需要开设数字城管业务,按照直辖市每期项目5000万、省会级城市3000万、地级市2500万、市辖区1000万、县级市800万来计算,则市场空间为120亿元。自2004年10月北京东城率先数字城管模式以来,作为市场份额50%以上的行业龙头,公司在去年才实现年收入3亿左右(剔除汉王智通),可见还有相当一批城市并未开设数字城管业务渗透率仍不及一半。 后续升级项目成倍扩大市场空间:数字城管业务实现了政府各个部门的系统的互联互通,每天通过系统解决的社会问题也越来越多,城市管理业务对平台的依赖越来越大,随着三维实景数据普查、后端服务运营外包以及北斗应用延伸等新需求的出现,北京、上海、杭州、宁波等地区已经普遍开始实施二期、三期项目建设,且升级项目的订单金额与一期相当,成倍扩大了行业的市场空间。 地下管网开启百亿市场:地下管网隐蔽、复杂、动态、信息量大等特点明显,由于缺乏有效的科学管理,城市建设挖断地下管线现象时有发生,造成停水、停电、停气和通讯中断等现象,造成巨大经济损失,近几年雨涝灾害带频发也导致政府对地下管网的监测需求大幅提升。地下管线被称为城市的“生命线”,是城市基础设施重要组成部分,是城市规划建设管理的重要基础信息,是城市赖以生存和发展的物质基础。2013年李克强总理多次提及地下管网是城市基础设施的薄弱环节,要重点加大投资;北京市第十四届人民代表大会一次会议政府工作报告中提出关于探索建立地下管线综合管理体系,推进城市建设和管理,通州区五届人大三次会议政府工作报告提出加快地下管线数字化档案系统建设,消除地下管线隐患;武汉、厦门、苏州、湖南省等也早已经提出地下管线信息化建设规划。地下管网信息化建设是数字城管从地上向地下的业务延伸,仅湖南株洲市地下管网一期投资项目就高达2500万元,从投资额来看甚至高于数字城管业务。目前我国70%的城市地下管网尚未实现信息化,市场空间保守估计百亿以上。 公司数字城市管理主业近几年保持稳定的增长,随着智慧城市建设全国普及,公司来自城管领域的订单近三年呈现大幅增长态势。 2.平台属性优势,嫁接智慧城市业务,2014年单个订单金额破亿元可期 数字管理系统属于政府综合管理平台,能够与智慧城市领域的交通、城管、医疗、电子政务、安防等系统无缝对接,打造功能更为强大的综合管理平台。公司收购的汉王智通拥有完整的智能交通系统布局(高速公路领域的收费系统、超速布控系统和称重系统以及城市交通领域的电子警察系统、卡口系统、交通指挥平台系统)。汉王智通的自动识别和分析技术是安防领域的重要技术,可以协助视频监控,提高车辆通行效率,降低管理成本,是智能交通和安防发展的趋势所在。 公司通过收购汉王智通成功切入智能交通和平安城市领域,通过将汉王智通的智能高清视频技术与数字政通的城市管理平台软件相融合提升了 对城市部件数据、社会管理数据、公安数据和交通数据等基础数据的有效整合能力,进而帮助政府客户结合移动设备人工采集和物联网自动采集建立更全面的信息获取和处理分析平台,为下一步全面打造智慧城市管理核心平台奠定了重要的基础。 2013年11月份发布的中国智慧城市标准体系为我国智慧城市的建设提供了依据。2014年进入智慧城市落地元年,193个智慧城市试点的加紧筹建将带来万亿市场规模。数字城管试点纵向整合了政府管理部门及社区基础单位资源,利用GIS地理信息和汉王智通的视频监控技术延伸至智慧城市层面具有先天优势。2013年,公司相继中标合肥市数字化城市管理项目、北京市通州区地下管线及城市部件数字化建设项目、宁波市智慧城管二期项目、西安市碑林区数字化城市管理项目、西安市浐灞生态区数字化城市管理项目、河北省公安厅高速公路警用交通指挥调度平台项目和贵州省普定县城市报警与监控项目等一系列千万元级别的大型项目。在国家住建部智慧城市试点建设领域,数字政通中标河南省济源市的城市视频监控平台和数据中心建设项目,总投资金额4330万元。此外,公司新推出的全时空智慧城市综合信息平台中标了天津市滨海新区中新生态城智能视觉公共服务平台项目,在该项目中利用全时空融合系统,实现了动态视频监控数据、识别管理以及三维建模数据的无缝融合,将城市空间和业务数据联合展现,使城市管理工作的可视化程度大大提高。数字政通凭借其智慧城市领域的拿单能力和筹建经验,预计2014年将迎业绩爆发期。 3.安防、维稳属性越发明显 社会管理维稳效果明显,市场空间远大于数字城管:随着公司产品线的完善和业务的延伸,公司逐渐由传统的数字城市管理业务延伸至安防维稳相关领域。传统的城市管理业务由城市部件管理延伸至“人、事、物、地、情、组织”六大社会管理领域,将业务下沉到社区,制定社会矛盾纠纷调处机制,实时定位并且解决社区内纠纷,争取小事不出社区、大事不出街道,达到维稳效果。横向实现五级联动:市、区、街道、社区、网格之间信息共享(各级社会管理部门对管理权限内的数据进行安全访问);纵向连接社会上级管理部门和基层管理单位(从底层开始各级实时解决问题,实现小事不出社区,大事不出街道、重大疑难问题不出市、区,矛盾不上交,稳定自己保)。 公司创新社会管理系统对重点人口、突发事件、危险物品、重点区域、社会舆情和各种社会组织能够进行常态化管理,实践证明对于各地政府实时、准确、有效地把握社情民意,科学地处理各种社会矛盾问题以及化解各项社会矛盾具有重要的支撑作用。该系统已经在广西柳州、河南安阳、湖北荆门、安徽铜陵、北京海淀等多个地方进行了实际部署,获得了明显的社会效益。社会管理以街道和社区为核心,公司之前做过的仅北京建国门街道项目就200-300万元(东城区数字城管项目一期投入也仅200万元左右),北京东城区就有20多条街道,由此可见社会管理的市场空间也远大于数字城管。 车牌识别与人脸识别提高监管效率,公司技术优势明显:汉王智通拥有车牌识别和智能分析在内的30多个专利,在全国高速公路行业车牌识别产品领域内占据50%的市场份额,北京、吉林、黑龙江、安徽、福建、湖南、江苏和浙江市场份额均高达80%以上。公司目前将车牌识别技术主要用在高速公路和停车场领域,在停车场领域可以替代传统的近距离刷卡或取票方式,传统方式进出场必须停车刷卡/取票,效率低下且容易造成拥堵,上下坡道容易造成溜车,更重要的是保安人为操作现象较多,对物业的收入带来较大损失,因此从物业推广的创收角度来看,车牌识别需求较为明显。从维稳安防角度来看,车牌识别可以将数据对接公安系统,提高对社区停车场静态交通的监管力度,与公路车牌识别形成互补,最大程度降低了犯罪分子和可疑车辆的活动空间。因此车牌识别无论是从市场推广角度(创收性)来看,还是从政策支持来看,市场逻辑均非常明确。 与车牌识别对车辆的动态与静态管控类似,公司的OCR识别技术通过人脸识别应用到可疑人群的监管,将具有人脸识别技术的摄像头安装在车站码头等人群密集出入口,实时监控可疑人群的位置和行为,最大程度地保障公共安全。 整体来看,公司在维稳安防领域提供更为高效、精细的管理方式,与现有的视频监控形成有效的补充,随着近期突发事件的频发,我们认为识别技术在车辆和人员监控领域的应用将得到有效推广。公司目前具有车牌识别功能的摄像头在停车场领域已有数千万收入,我们预计今年停车场业务将会获得爆发性增长。人脸识别技术的产品也已经处于试验阶段,随着政策的支持和成本的下降,我们预计在未来两到三年内有望得到有效推广。 4.维持买入评级 公司传统城管业务未来仍可保持稳定增长态势,社会管理、地下管网开启新的增长空间,随着智慧城市试点实施的落地,我们预计公司今年起智能交通和安防业务会获得高速增长,上亿元金额的订单可期。公司通过传统的业务积攒了全国200多个城市客户资源,城管平台嫁接智慧城市业务优势明显。我们预计公司至少未来两年仍可保持高速增长,预计2014-2015年的EPS分别为1.18元和1.64元,对应当前股价PE分别为37.7倍和27.1倍,维持买入评级。 5.风险提示 智慧城市推进速度低于预期;订单确认周期风险。

事件: 公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式收购达明科技合计100%股份,并发行股份募集配套资金。 点评: 公司通过并购达明科技向下游消防工程领域扩张。公司拟以每股6.54元定增+现金,作价4.2亿元,收购达明科技全部股权,另拟以5.89元底价配套募资1.4亿元。达明科技是湖北省消防工程领域的龙头企业,具有消防设施工程设计专项甲级、消防设施工程专业承包壹级等资质。公司并购达明科技以后,能够弥补自身在工程领域内资质的不足,增强在消防工程领域内的项目承接能力。 并购后,公司将与达明科技形成较强的协同效应。公司的产品主要是气体灭火装备和消防火灾报警系统,而达明科技从事消防工程业务,需要购买消防产品后为客户进行系统集成、安装及调试,因此,双方形成上下游的产业链关系。在并购后,公司不仅可通过达明科技扩大消防产品的销量,还可以利用达明科技这个工程商渠道进行产品推广,增加市场影响力。 达明科技将大幅提升公司现有业务规模和盈利水平。根据预案,交易对方承诺达明科技2014年、2015年、2016年和2017年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常损益的净利润分别不低于3,630万元、4,250万元、4,870万元、5,350 万元。而坚瑞消防2012年与2013年归属于上市公司股东的净利润分别为-1297万元和488万元,本次收购完成后,公司在收入规模、盈利水平等方面有望得到大幅提升。 投资建议:本次收购完成后,公司将从消防产品制造商转型为综合消防系统和建筑智能化系统的整体解决方案提供商。需注意的是,目前国内消防工程项目普遍回款周期较长,行业内公司现金流压力较大。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.03、0.10、0.24元,对应PE为215、67、28倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.房地产行业投资下滑导致消防工程行业市场萎缩。2.消防工程行业回款周期长。

事项: 公司公布2013年年报:2013年实现营业收入5亿元,同比降26.69%;营业利润7380.76万元,同比降44.63%;归母净利润5220.61万元,同比降48.41%;EPS0.1627元,低于预期。 主要观点: 主要景区游客接待量和毛利率均有所下滑。公司的主要业务板块环保客运、观光电车和宝峰湖景区2013年贡献公司营业收入的比重分别为32.8%/8.9%/8%,贡献营业利润的比重为63.6%/19.2%/15.2%;其分别实现游客接待量267.7/99.7/47.9万人次,同比分别下降15.1%/27.4%/30.9%;由于观光电车和宝峰湖分别于2013年1月和3月提价,有效缓冲了游客量下滑带给营收的影响,三景区对应营收同比分别下滑15.4%/6.7%/13.5%,对应的毛利率同比分别下滑9/9.6/11.2个百分点。公司主要板块毛利率下滑主要源于部分新增及改造的车辆折旧、物价上涨、新增部分岗位及上调工资等因素影响。 禽流感、“三公消费”限制及新《旅游法》等因素致公司景区客流同比下滑明显。长三角是公司重要客源地之一,今年上半年长三角是禽流感集中爆发地之一,对公司景区客流造成一定负面影响;另外团客一直是景区主要客流来源之一,景区以往的团散比例在7:3左右,而受到“三公消费”限制及《旅游法》等因素影响,公司目前的团散比例降至5:5左右,团客数量大幅下滑,是影响公司客流的另外因素。 杨家界索道和张国际酒店预计2014年旺季前开业。杨家界索道和张国际酒店(重新装修)是公司今年即将新投入的两个项目。其中杨家界索道项目已经于2013年12月进行调试,目前正在进行附近道路维修工作,预计在今年旺季前正式对游客开放。票价为76元(含政府构成18元);张国际酒店按照计划进行装修中,有望2014年旺季前对外营业。 “自由旅神”和宝峰湖包船业务处于推广阶段,有利于打开公司长期发展空间。公司于2013年7月,针对自由行和自驾游旅客,推出“自由旅神”新模式并进行全国多地营销推广--即游客可以用自己的手机下载张家界智能电子导游软件系统APP,其可以为游客提供景点解说、免费接送站、优先排队、合作商家优惠等系列服务和便捷措施。 公司另外一个拓展的项目是今年3月开始实行的宝峰湖包船业务,分为普通和VIP游船包船,价格分别为1000元和2000元/船。目前公司正在和旅行社积极合作谈判,计划将该项目加入旅游团的行程。上述两个项目均处于运营推广阶段,尚无法迅速体现经营效果,但是有利于提升景区的软实力和拓展景区的长期发展空间。 未来几年交通改善显著,有利增加公司景区吸引力。目前张家界景区的交通条件相对闭塞,已经制约景区的长期发展空间。参照历年发展情况,历史上交通条件的显著改善当年都对张家界景区客流产生了巨大的促进作用。我们预计未来几年公路、航空和铁路交通条件的显著改善将大大改善公司景区的硬件条件,增加对游客的吸引力。其中,张花高速已于2013年11月30日通车,重庆至张家界车程由原来的8小时缩至6小时,增大景区对重庆方向客流吸引力;荷花机场已于2013年11月动工,预计于2015年建成并投入运营,建成后可实现年旅客吞吐量500万人次(2013年张家界荷花机场年吞吐量100.6万人次);而长期张桑高速、宜张高速、桑龙高速及黔张长铁路都将陆续开工建设,将显著改善公司景区的交通条件。 一季度景区客流有所改善,2014全年客流增速有望超15%。今年2月和3月公司景区客流同比均现正增长,尤其是2月受春节黄金周影响,景区客流大幅增长。春节黄金周期间,张家界武陵源景区的游客量和旅游收入增速分别达45%和77.4%,其核心景区一次性进山人数近9万人,并创出历史新高。在去年低基数基础上,经过集团和公司的各种有力促销活动,我们预计公司景区年游客接待量有望超过15%。 投资建议与盈利预测:预计公司2014和2015年的EPS分别为0.27和0.35元,对应的PE分别为27和21倍。2014年重点关注公司客流低基数基础上反弹、杨家界索道开业带来的投资机会,长期关注交通改善和景区深度开发带来的发展空间,给予“增持”评级。 风险提示:1)索道和酒店项目进度低预期;2)公司大项成本开支和广告投入超预期;3)交通改善低于预期;4)突发性事件影响

事件: 公司公告13年业绩同比增长13.5%。 评论: 业绩持续5年接近30%高增长,13年业绩仍有上调可能性。公司公告13年收入为3.04亿元,同比增长23.2%,净利润为9660万元,同比增长13.5%,扣非之后增长16.2%,每股收益为0.58元,募投项目新增折旧及股权激励费用拖累了净利润增速。公司正在申请10%的所得税优惠,如果在年报披露前获批,13年净利润将达到9936万元,扣非后净利润增速上升至19.4%。公司传统主业是煤矿及非煤矿山的安全生产监测监控设备及成套安全保障系统,具体包括安全监控系统、瓦斯抽采(放)监控系统、瓦斯突出监控系统、人员定位管理系统等。虽然2013年煤炭仍然在低估徘徊,但公司凭借产品竞争力优势扩大了在传统煤矿安全生产监控领域市场占有率,同时积极布局公共安全监控等新领域,保持了收入连续5年接近30%的高增长。 进入公共安全领域大有可为,面临万亿市场。安全问题频发+国家重视推动公共安全监测行业进入高速成长期。过去2年,沈阳、上海、重庆等地均发生了下水道瓦斯爆炸伤人事件,并引起了国家高度重视,重庆的安监模式获得国家肯定,正在全国推广。2013年,梅安森公司成功拓展到市政安全监测、石化安全监测等新领域,并很快取得了订单。13年公司中标了重庆市市政的下水道气体预警监测系统升级改造工程,合同总金额约700万元。根据我们测算,假设一公里放置一个下水道气体预警设备,全国市场需求总额将达到1万亿元。仅重庆市规划的检测设备就有4万只,目前占安装了2000只,仅重庆市场就有超过7亿元潜在需求。另外,公司还尝试为石化企业做体检测监控设备。 公司是“两化融合”的践行者,“大安全”服务提供商。两化融合是信息化和工业化的高层次的深度结合,是指以信息化带动工业化、以工业化促进信息化,走新型工业化道路。13年是公司的转型元年,公司形成了“煤矿及非煤矿山安监设备+公共安全检测设备两大业务板块”,转型为全能型大安全信息服务提供商。由于安全监测技术的相通性,我们判断公司产品未来完全可以横向拓展至:隧道、矿井等室内、地下环境的人员、物品定位、学校、住宅小区、医院等多个领域,弥补传统定位技术在室内、地下定位的不足。实现人员定位、灾后救援等功能,降低管理成本,提高发生灾难后的救援水平,降低人员损失。 14年业绩展望:煤矿及非煤矿山设备平稳增长、公共安全将高速增长。国内煤价经过了下跌休整,进入了徘徊期。预测14年公司煤矿安全监控收入增长较稳定,人员定位系统及避难硐室业务已过了安装高峰期将下降,而瓦斯突出检测由于国家强制在2015年完成安装,此业务将高速增长。非煤矿山业务基数小,市场还没启动。 公司核心优势:安全理念超前、技术横向扩张能力。公司的理念是一切业务以安全报警及防护为出发点,通过产品应用领域的多元化发展,将行业多年来在安全生产危险监测预警方面积累的安全防护理念和安全监测监控产品推广到其他高危生产领域,打开安全监测监控行业的未来发展空间。 投资建议: 盈利预测及投资建议:公司目前市值仅28亿,账面现金3.2亿元。公司业绩触底回升,并成功转型为“大安全”服务商,预测公司2014-2015年的EPS分别至0.78、1.05元,对应PE分别为21、16倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。

事件: 三全食品于2月28日发布2013年度业绩快报 点评: 四季度收入环比增速转好,数据符合公司“先市占率后利润率”的中长期战略报告期内,公司实现营业收入35.98亿元,同比增长34.23%;归母净利润1.17亿元,同比下滑16.71%;每股收益0.29元。扣除龙凤并表收入后,公司Q4收入增速达到44%,环比Q3提升18%,展现了公司提升市占率的决心。 龙凤“换血”基本完成,亏损源于管理问题1)研发方面:两家公司的研发团队已经整合完成,由于三全的研发能力较强,因此该部门未来将放在郑州。2)生产方面:两家公司的生产已经整合完成,其中,龙凤在成都的工厂已经关闭,转由三全成都基地生产加工;嘉善的工厂也进行了改造,负责生产三全在华东地区销售的的汤圆和面点。3)销售方面:龙凤的销售、市调和分析部门还是在上海,这样距离消费者更近一些。虽然龙凤的整体渠道力没有三全强,但管理层不会将两家的经销商融合在一起。2013年龙凤销售3个多亿,但依然处于亏损状态,2014年的主要目标是活化和升级龙凤的产品线,新产品开发与宣传策略等反面也需要改良。4)品牌定位差异:三全走的是年轻时尚化的品牌路线,而龙凤讲求传统和地域性的品牌优势。龙凤在上海销售额跟三全差不多,但价格要高于三全,体现出了龙凤在华东地区的品牌优势。5)企业文化嫁接:文化是企业发展的基石之一,文化嫁接是管理层近期要重点突破的问题。过去一年,龙凤的人员流动比例超过20%,主要发生在中高层岗位,因此可以说龙凤的“换血”行动已经基本完成,企业间的文化嫁接并无太大阻碍,龙凤的扭亏也将于最短的时间内完成。 股权激励的目标是将市占率提升至40%以上股权激励政策的制定主要考虑了两个方面,一是要符合公司的战略发展方向,二是能够有效促使团队完成既定的任务和目标。管理层最为重视的是销售额,其次是市占率,最后才是利润. 速冻米面食在我国部分地区的渗透率还比较低,但渗透率低并不代表消费者的需求有限。2014年开始,公司将着重完成两项任务,一是大中城市的产品结构升级与线上市场开发,二是三四线乡镇地区的渠道下沉。股权激励的目标如能顺利完成,公司的销售额将达到80亿以上,届时管理层将对市场竞争格局再做一次评估,只有当市占率超过40%后,才会重点抓利润率。湾仔的渠道在我国大部分地区只能到地级市(东部沿海能到三四线),而三全可渗透至三四线乡镇。由于湾仔的人力成本较高,往下走的效果预计不会太好。 虽然渠道深耕是2014年重点,但暂不考虑做冷链物流每个行业渠道深耕的软、硬件条件需求不同,中国市场的层级非常多,因此渠道深耕是提升公司市占率的重点工作,但公司目前还没有做冷链物流的打算,主要原因是不想将战线拉得太长。为保证渠道下沉工作的顺利开展,公司将采取向经销商提供车补、冰柜等方式进行配合。 预计2014年私厨的销售额将在1个亿以上,状元突破3个亿;火锅料的爆发期尚未到来,考虑研发副食。火锅料:2013年火锅料的销售额刚过亿,还处在培养期。现在的三全已经可以和以前的湾仔一样开始“养产品”。目前,火锅料市场还处于乱战期,餐饮业对半成品的需求正不断加大,但还不到发力的时候,公司将选择从品牌做起。新品开发:立足于大市场。中国速冻市场的品类较少,都在卖主食。副食市场尚未打开的主要原因是菜肴烹制的机械化设备没跟上。管理层认为,一个好的新产品需要在整个食品领域给消费者惊喜,口味必须无懈可击才能让竞争对手没有趁火打劫的机会。新产品成功与否的标杆是上架三个月后在当地的市占率要达到7%以上,私厨曾经做到过,而湾仔码头的新产品只能在广州和深圳地区达到这个标准。 维持“增持”评级速冻米面食品行业三全、湾仔和思念三足鼎立的格局已经确立,主要看点是市占率提升过程中三者之间的相互博弈。我们认为,三全作为行业龙头,不仅产品线布局较为均衡,且股权激励的目标与时点也恰到好处,应是行业领袖的有力竞争者。估计2014-2015年EPS分别为0.43元、0.55元,对应当前股价PE分别为48倍、38倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格巨幅波动以及食品安全问题对公司业绩产生的不利影响。

事件: 大北农发布2013年度业绩快报:预计2013年公司实现营业收入166.61亿元,同比增长56.6%;营业利润为9.36亿元,较上年同期增长16.08%;归属于上市公司股东的净利润为7.74亿元,同比增长14.67%;摊薄后的EPS 为0.48元。 评论: 逆势扩张,业绩保持增长 2013年生猪养殖维持弱势格局,猪料销量的增速也随着放缓,预计2013年猪饲料产量约8000万吨,同比增长3.6%。2013年大北农采取逆势扩张的战略,公司销售人员几乎翻倍,精耕渠道,预计2013年饲料销售收入同比增长约60%以上。 按照过去几年的经验看,新人前3个月是纯费用投入阶段,4-6个月贡献少部分收入但利润仍为负,6个月以后开始逐步贡献利润。大北农1-4季度单季度收入增速分别为38.7%、51.5%、64.4%和64.8%,归属于上市公司的利润增速分别为10.4%、-7.5%、4.7%和35%。新人在四季度已开始贡献利润,逆势扩张的战略效果已开始显现。 生猪养殖已经进入筑底阶段,预计二季度生猪价格将回升 截止1月底,生猪、能繁母猪存栏量分别为43810、4908万头,较上年同期分别下降2.23%、3.16%,环比分别下降了4.2%、0.61%。存栏规模虽有下降,但仍处于较高水平,生猪价格将维持弱势,目前处于筑底阶段。由于持续的亏损,少数部分地区已经出现淘汰母猪的现象。按照生猪价格调控预案,为防止生猪价格过度下跌, 发改委将准备启动中央储备冻猪肉收储工作。节日效应过后,猪肉消费需求将有所回升。由于生猪价格超预期的下跌,自12月开始养殖户补栏积极性降低,目前仍处于观望状态,而生猪养殖需要4~5个月的周期,预计二季度生猪供应将略降低。综合收储、消费需求、供给三因素看,预计猪价将于二季度略有回升。 此次的亏损能否带来行业拐点,目前尚具有不确定性,还需要重点观察亏损周期长短、母猪淘汰进度和疫情等指标的变化。 2014年公司业绩将继续保持增长 长期看,饲料行业是大而小的行业,行业集中度在不断提高,且生猪规模化程度不断提高,饲料行业将保持长期增长趋势,龙头企业将获得更高的发展空间。 预计公司2014年业绩将继续保持30-40%的增长,第一,新增人员将发挥效益,人均利润回升。新人在四季度已开始部分贡献利润,预计2014年将全面进入利润贡献期;第二,合创企业开始盈利。2013年公司新设立5家合作创业企业,对2013年的业绩有拖累。但目前看,最早开设的丰沃新农已经开始实现单月盈利,后续随着销量和产能利用率的提升,预计2013年新设的合创企业将在2014年贡献业绩;第三,公司人员增加,在“产品+平台+网络”的综合优势下,公司饲料销量将继续保持增长。 维持“增持”评级 预计公司2013、2014、2015年的EPS 分别为0.48、0.68、0.98元,对应的PE 分别为28、20、14倍。公司的产品结构及营销服务一直领先于行业,网络信息平台已见雏形,未来将在“产品+平台+网络”的大服务平台战略下,将保持长期增长趋势,维持“增持”评级,每次的调整都是建仓的良机。 风险提示 生猪价格走势不符预期;公司饲料销量低于预期

事件: 公司近期发布了关于与关联方共同投资设立合资公司的公告。公司拟与上海星商投资有限公司(实际控制人为郭广昌先生)共同出资设立一家合资公司,注册资本为1亿元,其中公司拟以货币认缴1000万元,占注册资本的10%,星商投资拟以货币认缴9000万元,占注册资本的90%。 点评:智能仓库线下布局初现雏形 1. 电商模式价值确定,放量指日可待 公司的钢银电商交易平台于去年5月份上线不到一年时间,业务人员从最初的不到50人扩充到目前的100多人,目前日成交量屡创新高达到最高两万多吨,成交量在去年12月开始稳定在万吨以上,今年年初至今再创下新高。我们注意到两点:第一,公司在行业景气度最低的春节前后反而出现成交量新高,并且持续稳定。第二,万吨以上的日成交均是由200多笔构成,每笔成交仅几十吨。这说明成交量较为分散,并非严重依赖某单一成交,自然成交属性和互联网属性明显。此外,在业务人员数量较少且行业最淡季阶段出现放量创新高,可以推断随着业务人员的加大以及四五月份下游开工率回升,成交量有望大幅创新高。B2B 线下服务比较复杂,尤其在前期推广阶段,平台的放量对服务人员依赖性较高,根据我们前期调研,公司接下来准备将人员数量扩充至近400人,那么可以推断,随着新员工的上手以及旺季的到来,在四五月份日成交量达到四五万吨概率较大。 2. 线下整合已具雏形,仓储环节承担风险掌控和稳定现金流角色 钢贸商之所以能够骗贷和多重质押成功,问题出现在“仓储”环节。钢贸商和仓储商勾结,利用虚假仓单获得银行贷款,或者将已经质押过的货物去另一家银行骗得贷款,本质上是监管漏洞和信用体系的缺失而致,而银行监管障碍源自于其不能掌控货权。 公司交易平台目前日成交量最高已经达到2万吨,且放大趋势非常明显,为了掌控住风险点,提供足够的仓储服务,有必要涉足仓储业务。而考虑到整个钢铁产业链上的仓储、物流等线下服务过剩现象严重,公司本身并不需要重资产的实体扩张模式。传统的大宗商品仓储企业目前普遍面临盈利与发展的难题,不仅过剩与竞争现象日益激烈,成本也不断上升,传统的仓储业务模式已经不能满足电商业务的发展。仓储企业的盈利主要以收取出库费为主,目前仓储行业的周转周期为3-5个月,周转期直接决定仓储企业的利润水平,电商交易周期大大缩短,以公司电商交易平台为例,周转周期仅为1个月左右,如果跟公司合作,仓储企业即可获得数倍利润的提高,参与意向较大。 此外,为了适应钢铁电商模式,公司对合作仓储企业进行信息化改造,主要目的是两点:第一,实现仓储信息系统与公司交易平台的对接,提升经营管理效率;第二,通过视频监控、射频技术、云计算等方式来提高仓库的透明度,提高对仓库环节的监管效率,达到掌控货权的目的。 盈利模式展望:目前仓储出库费为15-18元/吨,公司目前日成交量为2万吨左右,我们估算四五月份会达到5万吨左右,全年有望摸高10万吨,假设明年公司日成交量能够稳定在10万吨,月成交量为200多万吨,按照每吨公司抽取提成2-3块钱来计算,则可以给公司带来每年5000万-7000万的收入,如果再加上监管服务,收入空间有望达到近2亿。按照公司未来两年的日成交量规划,如果日成交量达到20万吨或者40万吨,则仅仓储环节的整合每年给公司带来的稳定的收入空间粗略估算为4-8个亿。 主要经营成本为两部分,第一是前期信息化改造投入成本,这部分我们估计每个仓库的投入在30万元左右,这部分由公司前期负责投入;第二是公司每个仓库外派的1-2名员工工资和后期的仓库经营成本,员工成本很少,可以忽略不计,后期经营成本由仓储企业承担。可见模式成熟后,公司几乎没有额外成本负担,利润率较高。 3. 郭广昌先生大力支持,后期股权回购协议有保障,不影响上市公司受益预期 目前郭广昌先生控股的上海兴业投资发展有限公司是公司的第一大控股股东,控股近40%。公司自进入产业链整合以来,随着钢银电商平台成交量的稳步提升和模式的逐渐成熟,郭广昌先生在公司后期的运作过程中频繁提供大力支持,比如2013年底设立的支付公司上海钢联宝网络科技有限公司中,郭广昌先生通过控股公司上海兴业、西藏兴业和亚东广信共参股29.4%,在本次大宗商品仓库智能化改造与管理输出业务的投资中,郭广昌先生又通过上海星商投资有限公司认缴9000万元,占注册资本的90%。郭广昌先生在大宗商品领域与钢联共同拥有者多年的资源和经验积累,且大宗商品的贸易业务也是复星集团后期的主要战略之一,随着钢银电商平台的持续放量和线上线下业务的逐步联动,我们相信郭广昌先生的资源、资金优势一定能够对钢联的业务进展提供强力的支持。 考虑到新设公司对传统仓库进行的信息化改造、人员投入等前期投入金额规模较大,且业务探索初期盈利能力难以保障,为了分散建设期可能带来的较大的业务风险与上市公司业绩压力,公司引入战略投资者在体外进行业务培育,协议中已经明确,在未来合适时机或者上海钢联提出要求时,郭广昌先生将所持有的股权通过合适的方式转让给上海钢联,打消了产业链整合业务成熟后市场对业绩兑现的疑虑,规避前期风险的同时也保障了后期的上市公司收益预期。 4. 维持买入评级 重申公司未来在产业链整合过程中可获得的收入模型预期:金融服务环节每年提供约20亿的收入空间,仓储环节仅出库费和监管费提供每年约8亿的收入空间,物流环节提供每年百亿的收入空间,但产业链整合业务所有环节的收入预期兑现关键在于钢银电商平台的放量。目前电商平台价值已经确定,放量只是时间和投入的问题,预计日成交量到20万吨即可轻松实现各个环节的整合收益(详细内容请参考我们2013年7月10日发布的第二篇深度报告《核心竞争力足够强,市场空间足够大》)。 此外,公司大宗商品交易所业务(OTC 业务)预计上半年开始运行,OTC 业务海外已经非常成熟,交易量大约是场内期货市场的5倍以上,中国每年占全球新增大宗商品消费80%以上市场,场外现货交易在对冲、衔接、套保、投资、交割等领域意义重大,保守估计未来三年能够给公司新增市值100亿(详细内容请参考我们2013年12月26日发布的《有望新增市值100亿,上调至买入评级》)。 自去年我们大力推荐以来,公司股价经历了强劲的上涨态势,目前市值为75.5亿,考虑到决定公司未来产业链整合巨大收益的关键点“电商平台交易量”目前呈现稳定放量态势,且模式一旦成熟对应公司的收益空间巨大, 大宗商品现货交易所业务(OTC 业务)提供新的发展空间,我们认为目前市值仍有较大的成长空间,维持买入评级。 5.风险提示 传统广告和信息服务业务受行业低迷影响加大;新业务导致费用大幅增长风险;互联网类公司竞争加剧等风险。

事件: 恒顺醋业(600305)调研:我们近期前往恒顺醋业调研,就公司发展历史状况、目前产品创新与营销改革等多方面要素,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下: 投资要点: 1、国内食醋消费存有一定的区域性,但行业集中度不高 与其他调味品行业不同,中国醋业的品牌起源类似于白酒行业,历史上形成了“四大名醋”,如山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、福建永春老醋。而每种醋在原材料和口感上均有所不同,如山西老陈醋精选优质高粱、大麦、豌豆为原料,在口感上具有绵、酸、香、甜、鲜特点;镇江香醋是以优质糯米为主要原料,在口感上“酸而不涩,色浓味鲜,愈存愈醇”;四川麸醋(保宁醋)以麸皮、小麦大米为主要酿醋原料,色泽黑褐, 酸味浓厚;福建红曲老醋选用优质糯米、红曲芝麻为原料,采用分次添加,液体发酵并经过多年(三年以上) 陈酿后精制而成,该醋特点是色泽棕黑、酸而不涩、酸中带甜,具有一种令人愉快的香气。这种醋由于加入了芝麻进行调味调香,故香气独特,十分诱人。 虽然各个地方在醋饮方面有一定的区域特色,但整体行业集中度不高。目前规模最大的恒顺醋业,2013 年11 个亿,只有醋细分子行业总规模约200 个亿的5%,未来集中度仍有很大提升空间。恒顺目前市场主要集中在华东地区,销售额占比60-70%。虽然食醋消费有地方性,但各个品牌又有自己的品质差异性。因此, 恒顺未来可实现全国化,发展空间很大。 2、随着居民对食品安全的日益重视,食醋也面临消费升级和结构改善 调味品由于占家庭消费比重很小,价格敏感度相对不是很高,更容易实现消费升级。而目前国内食醋工厂大小数量很多,很多厂家食醋产品仍然是勾兑而成。而随着居民对食品安全的日益重视,更青睐于固态发酵的山西陈醋、镇江香醋中的一些大品牌。 从未来食醋的发展方向来看,有可能向更高端的方向发展,比如用有机原料制作生产,同时因为食醋“越放 越香,久放不腐”的特点,类似于白酒陈酒特点,5 年陈、10 年陈的高端陈醋也应运而生。在消费升级下, 百年老品牌的“恒顺”,也将为此获得更大的历史发展机遇。 公司基于长远发展的考虑,在大力发展除主力黑醋产品外,还重点发展白醋和料酒。2013 年公司白醋产品销售10020 万元(含税),同比增长20%,料酒产品销售9800 万元(含税),同比增长22%。由于酿造香醋的前道工艺与酿酒行业工艺相同,公司在料酒和白醋具有天然的工艺优势。公司料酒产品走“差异化”路线,在料酒中添加葱姜等调料,为复合料酒。料酒在我国具有很大的市场空间,如湖州老恒和3 年实现收入18 个亿。而在白醋行业,公司有望填补巨大的市场空白,因为中国消费市场上的白醋几乎全为化学醋,公司白醋生产线引进德国先进生产工艺,为纯酿造醋。 3、公司净利率低,主要是期间费用率高,未来有很大改善空间 与加加食品净利率10.61%(2012 年报)相比,公司净利率只有3.76%(2013 年报),相差近7 个百分点。而公司毛利率38.53%,远高于加加26.03%(2013 年Q3)的12 个百分点。但公司期间费用率31.85%(其中销售费用率13.56%、管理费用率9.86%、财务费用率8.43%,2013 年报数据),远高于加加期间费用率13.35%(其中销售费用率9.65%,管理费用率4.43%,财务费用率-0.73%,2013Q3 数据)。 未来随着公司销售业务的拓展,募集资金的到位,公司各项费用率会大幅下降,公司盈利能力大幅提升,净利率有望提升到行业平均10%以上的水平。 4、公司立足主业,加大营销改革,发展处在良性轨道上 公司2012 年,调味品、房地产分别占营业收入的72.4%和18.10%。全年净利润为-5780 万元,其中主要为房地产亏损拖累,而调味品盈利2800 万元。2013 年,公司剥离房地产业务后,开始聚焦主业,发展主业,做大做强香醋调味品。 公司未来的战略定位是立足食醋主业的基础上,再发展醋饮料或醋类休闲食品等。2013 年开始,公司在营销规划上做了大力的改革,如品牌定位上“中国醋,恒顺香”,明确了恒顺作为国醋的地位,品牌推广费用在非公开定向增发中规划了2 个亿,待公司融资成功后广告全面铺开。此外,针对餐饮业务占比不到10% 的现状,成立餐饮事业部,大力开发餐饮业务。公司未来3 年的规划是实现收入20 亿,利润2 个亿,收入复合增长率22%以上。 5、盈利预测与投资建议 我们认为,恒顺醋业作为百年老品牌,品牌力和产品力都没有问题,公司作为国有企业,缺乏相应的激励机制,而新的管理团队上任后,在积极变革的情况下,未来会有比较大的成就。预测2014/15/16 年EPS 分别为0.32 元/0.52 元/0.74 元,对于当前股价PE 分别为57.49/35.16/24.40,首次给予“增持”评级。

事件: 1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。 2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。 评论: 借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。 主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。 公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显著增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。 下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。 下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。 募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。 投资建议: 盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。 风险提示: 1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。

事项: 公司公布2013年年报及2014年第一季度业绩预告: 2013年实现营业收入6.8亿元,同比增15.8%;营业利润3.8亿元,同比增26.8%;归母净利3.1亿元,同比增20.2%;扣非后归母净利2.8亿元,同比增24.8%;EPS0.55元,符合预期;分红方案为每10股派现1元(含税)。 预计2014年Q1实现归母净利4785.8万元~5212.2万元,同比增1%~10%。 主要观点: 杭州乐园和烂苹果乐园业绩同比大幅增长是公司业绩增长主因。受禽流感、“三公消费”及新《旅游法》等各种不利因素影响,公司2013年共接待入园和观看演出游客827万人次,同比小幅增2%。其中,宋城主景区营业收入同比下降10.1%,毛利率同比降2.3个百分点;而杭州乐园和烂苹果乐园营业收入同比分别增21.3%和99.5%,对应毛利率同比分别增16.1和3.7个百分点,是带动公司业绩增幅主因。 三亚项目带来惊喜,异地复制不断开花结果。三亚千古情项目于2013年9月25日成功开业,演出效果获得了观众广泛好评,截至2013年底,三亚景区共接待入园和观看演出游客40万人次;2014年春节黄金周期间,每天的演出场次由两场增至三场,且呈现供不应求局面。三亚千古情的成功为公司其他异地复制项目树立了良好榜样,并坚定了公司异地复制项目成功的信心。公司的丽江千古情和九寨千古情项目预计分别于2014年3月和二季度推向市场。 委托经营模式打开新盈利空间。公司2013年分别承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务,开辟了管理输出新模式。2013年该两项目共实现设计策划费收入1226.4万元,板块达到了94.3%的毛利率。该模式可以充分发挥公司在品牌和管理上积累的经验,且避免了主题公园开发初期的大额资本投入,具有低风险和高回报性,为公司未来发展带来新的盈利空间。 以迪士尼为目标,进军电影市场,迈出全产业链第一步。公司于2013年12月投资1.2亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权。大盛国际的实际控制人安晓芬在电影发行制作领域具备深厚的市场经验,公司与其合作并签订业绩对赌协议,既保证了公司的利润空间,又为公司未来主题公园和演艺集群发展带来丰富题材,并能够丰富营销渠道,提升品牌影响力及完善产业链,实现双方资源共享和协同发展。 投资建议与盈利预测:维持之前盈利预测,预计公司2014和2015年的EPS分别为0.67和0.88元,对应的PE分别为34.7和26.6倍。看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式长期发展空间。高质量的原创演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目都将成为公司未来的增长点。维持“买入”评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)禽流感持续影响