盈利能力不断提高,业绩持续快速增长 伊利股份2011 年实现营业收入375亿,净利润18.1亿,分别同比增长26.3%和132.8%, 对应EPS 1.13 元,拟每10 股派2.5 元。2012 年一季度公司实现营收和净利润102 亿和4.1 亿,同比增长13.2%和183.4%。 高端产品发力,提升产品结构 公司高附加值产品系列逐渐取得市场认可,快速拉动销售收入,据新闻资料显示,QQ 星儿童成长奶增长102%,金典有机奶同比增长467%。公司奶粉及乳制品业务也受益于龙年宝宝潮和消费升级出现量价齐升趋势。 原奶成本增速放缓,销售费用率降低 2012 年1-4 月全国主产区生鲜乳平均价格为3.27 元/公斤,同比增长2.5%,远低于11 年17.3% 的涨幅,我们认为2012 年原料奶价格大幅增长可能性较低,公司成本压力将有所减轻。另外公司11 年销售费用率降低3.48 个百分点至19.47%,宣传费用下降1.74 亿元是主要因素。 扩张产能逐渐释放 公司2011 年新建产能今年起将逐步释放, 2012 年新建产能集中在液态奶项目,完全达产后总产能有望提升30%-40%,在国内乳制品行业竞争基本格局不变的情况下,将进一步扩大公司产能优势和市场占有率。 未来业绩可期,给予买入评级 业绩持续增长,产品结构优化, 产能迅速扩张,主要竞争对手蒙牛经历高层变动且屡次曝出食品安全问题,公司有望继续扩大行业内竞争优势。预计12-14 年EPS 1.29、1.54 和1.84 元,PE17、14 和12 倍,给予“买入”评级。

根据公司一季度报和股东大会公告:(1)公司一季度实现销售收入4.355亿,同比2011年下降7.4%,归属母公司的净利润2081.1万元,同比增加0.73%,每股收益0.0754元,同比减少32.83%。其中,2012年一季度营业利润1358.8万元,同比下滑47.4%,营业外收入1663.9万元(主要是控股子公司桂能电力收到CDM项目碳减排收入),同比增加2839%。(2)股东大会通过公司2011年报分红方案:10股派2元。符合预期。 电力业务用户结构不佳和电极箔业务需求萎靡是导致一季度主营业务同比大幅下滑的主要原因。以2011年的收入结构算,电力和电极箔两项业务毛利占公司总毛利比约95%,而上述两项主营业务一季度业绩均表现低迷:(1)尽管电力业务自发电量同比大幅增加,但由于用户结构的变化导致直供厂矿(电价相对较高)电量减少而趸售用户(电价相对较低)电量增加,最终致使利润下降;(2)桂东电子受整个经济形势和行业不景气影响,一季度需求仍处于低谷,累计亏损583.04万元(去年同期盈利1250.45万元)。 我们预测公司2012至2014年的EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元,对应的PE分别为26.0倍、19.9倍,15.6倍。常理而言,多业务公司应给予估值折扣,但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显(早年引进电极箔业务的初衷也为为了消化过剩电力),且各自行业(或区域)竞争地位突出,应享受估值溢价。维持增持的投资评级。

战场一:通信设备战场上,随着全球数据业务爆发式增长,LTE建设的浪潮将给予中兴通讯绝佳的发展机遇中兴通讯在全球积极拓展市场,与全球80多个运营商合作并部署LTE(长期演进技术,准4G)试验网。我们认为,公司凭借在TDD-LTE/FDD-LTE无线技术方面的深厚技术实力和基于全IP平台的EPC/IMS的核心网融合解决方案提供能力,有望迎LTE建设的浪潮,将LTE产品打造成公司利润的高速增长点。 战场二:公司转战海外战场,致力于突破海外主流运营商,渐入收获期 中兴通讯采取大国大T(突破主流运营商)战略,产品强于定制,能够满足优质客户的差异化需求,同时性价比出众,因而不断突破海外主流运营商。未来,全球通信产业面临转型和设备制造行业集中度逐步提升,公司凭借前期的铺垫和拓展渐入海外市场收获期。 战场三:智能终端战场上,公司的智能手机业务将出彩依旧 中兴通讯目前在终端取得的成绩源于在手机领域常年的技术积累,成熟的供应链体系,采取运营商定制策略,并正确选择了差异化的主攻千元中低端智能机市场战略。我们认为,在智能手机时代,智能手机业务将会成为公司整体业务一个耀眼的亮点,并且随着公司今年手机战略由中低端向高端倾斜,公司的终端毛利率和净利润水平将会企稳回升。 政企网千亿级的市场规模将给公司提供传统电信市场外另一片广阔的天地 政企网作为中兴通讯的三大战略市场之一,公司已经连续五年实现超过50%的增长。公司产品系列最全、CT和IT的强融合等优势将确保公司在这块未来信息化的主战场上取得充足的市场份额。 目前公司估值具有优势,股价安全边际较高 预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为36.9亿,41.1亿元,51.7亿元,每股收益为1.07元,20元,1.50元。对应4月19日动态市盈率为15.67倍,14.07倍,11.18倍。公司股价已充分反映年增收不增利的现状,安全边际较高,并且考虑到公司今年对净利润水平的重视,给予买入评级。 风险提示:1. 全球经济衰退,运营商开支低于预期;2.公司在海外拓展存在不确定性;

估值分析。根据我们长期对公司订单及收入确认的跟踪分析,对新松机器人进行估值测算。2012-2013年, 公司的EPS分别为0.76元和0.99元,对应目前的市盈率分别为23和18倍。产业结构升级转型是“十二五”期间的经济主题,工业自动化将是各行各业发展的必然方向。新松机器人作为行业龙头,拥有雄厚的科研实力和突出的品牌美誉度,必然受益于行业高速成长所带来的利好。我们再次强调我们推荐的理由,同时考虑到创业板退市制度等制度性风险的存在,维持“增持”评级。

投资要点: EPS0.24元,复合预期。公司发布2012年1季报,实现营业收入1.26亿元(+45.39%),净利润1211万元(+28.46%), EPS0.24元,业绩符合预期。 杭州实验室维持稳定增长,南京,上海,北京处于快速增长期。杭州实验室2011年实现收入1.3亿,同比增速为27%, 2012年预计全年仍有20%以上的增长,利润率保持稳定。2011年南京,上海,北京地区的收入分别为6350万(+36%), 3093万(+59%),2581万(+74%),2012年全年预计收入增速在30%-50%之间,这3个实验室成为拉动公司快速增长的新引擎。 公司扩张节奏加快,利润增速慢于收入增速,未来利润率水平有很大的上升空间。沈阳实验室已经建设完成,佛山实验室项目已经启动,武汉实验室项目已经由董事会通过,等待股东大会通过。上市后公司扩张节奏加快,销售区域的覆盖面快速增加,但是盈利水平的波动性会增大。目前公司的利润增速低于收入增速,表明公司仍然处于快速扩张期,未来随着单店的逐渐成熟,连锁模式的规模效应开始显现,利润率水平有很大的上升空间。 预计12/13年EPS0.69/0.85元,对应动态PE36/26倍,维持“买入”评级。公司所处的诊断外包业务处于快速增长期, 公司依靠稳健的扩张节奏和优秀的管理水平获得行业最高的利润水平,未来有望成为行业龙头。公司下属连锁实验室的店龄结构合理,持续高成长可期,是长线看好的品种,维持“买入”评级。

2012 年一季报业绩环比好转 公司2012 年一季度实现营业收入6.70 亿元,同比增长8.43%,环比下降5.94%;实现净利润0.71 亿元,同比下降16.09%,但环比上升40.45%。贡献EPS0.22 元。一季度业绩较2011 年四季度环比大幅增长主要在于毛利率的回升。 毛利率回升 1 季度公司的毛利率上升到30.90%,较上年四季度上升了5.3 个百分点,成本下降的效果已显现,预计未来公司的毛利率将继续上升。预计本年度糖蜜综合采购成本在950 元/吨以下, 相对于去年糖蜜采购成本价的1250 元/吨,降幅达25%以上,对2012 年EPS 的贡献将增加3-4 毛。除成本外,公司在2 月份对小包装也已经提价。 产能释放陆续释放 2012 年是公司产能大幅释放的一年,保健品、调味品将于4 月份投产;埃及项目将于6 月投产;酶制剂将于9 月份投产;柳州纯YE 项目将于年底,最快将于9 月份投产。 拓展渠道 在渠道上,公司除了巩固现有工业用户外,同时在加强民用市场。公司已经在商超完成产品分类,主要为粮食食品原料和调味品。民用市场毛利率高,同时能加强公司品牌的建立,也能进一步掌控市场价格和对成本的传导。 给予“买入”评级 公司2012、2013、2014 年每股收益分别为1.41、1.76、2.36 元,对应的PE 分别为21、16、12 倍,给予“买入”评级。

2011年业绩与行业同步 燕京啤酒2011年实现营业收入121.4亿,净利润8.2亿,分别同比增长17.9%和6.2%,对应EPS 0.66元,拟每10股转增10股,派2.1元。2012年一季度公司实现营收和净利润36亿和0.38亿,同比增长1.2%和1.6%。 品牌整合和渠道扩张方面稳健增长 公司推行“1+3”品牌战略, 实施品牌结构调整,燕京主品牌销量占60%以上,加上漓泉、惠泉和雪鹿三个副品牌,品牌集中度已达到90%。公司在北京、广西和内蒙市场有绝对优势地位。2011年公司共销售啤酒550.6万千升,同比增长10.75%,与行业总体增长水平同步。 成本和费用率提高拉低公司盈利水平 由于2011年进口大麦价格和人工成本的提高,公司啤酒吨成本上升8.9%,导致啤酒毛利率下降0.76%,而且公司销售费用提高1.7%,导致盈利能力有所下降。扣除营业外收支后,公司营业利润同比减少8.6%。 收购金威意愿强烈 在金威啤酒收购争夺中,现在仅剩下燕京、华润和百威英博三家,公司收购意愿强烈,若收购成功,燕京将增加120万千升产能,其中在广东地区将增加57万千升产能,超过100万千升,跃升至当地第二,有望成为公司未来新的业绩发力点。 短期或迎来投资机会,给予增持评级 每年一季度是啤酒行业传统淡季,对全年利润影响相对较小。2012年进口大麦单价下降15%, 成本下降将成为行业利好。若公司成功收购金威啤酒,也将成为公司股价重要短期驱动因素。预计12-14年公司EPS0.72、0.81和0.96元,PE22.3、19.7和 16.7倍,给予“增持”评级。

海螺水泥一季度增速放缓 报告期内海螺水泥 1-3 月实现营业收入88.59 亿元,同比下降4.89%,归属上市公司股东净利润12.49 亿元,同比减少43.64%,基本每股收益0.24 元,同比下降43.64%。 成本快速上升,吞噬利润2012 年1 季报显示,公司经营成本上升15.89%,其中财务费用比同期上升59.13%。 人工、原材料成本上升,以及价格同比大幅下跌是导致公司利润出现下滑的主要因素。 行业龙头地位依旧稳固 公司目前在建,拟建生产线22条,累计设计产能4018 万吨,初步预计2012 年全年将新增熟料产能约1,620 万吨,水泥产能约2,130 万吨,公司有望借力兼并重组大旗,继续做大做强规模化经营战略,进一步扩大市场份额。 盈利预测及投资评级 根据今年水泥市场实际情况,我们对公司业绩进行了微调。预计海螺水泥2012/2012/2014年实现熟料生产1.76/1.82/1.91 亿吨,实现营业收入583.71/681.34/758.86 亿元,实现每股收益1.65/1.87/2.20元/股。公司优异的管理能力、高效的成本控制能力以及庞大的市场份额优势,使得公司具备长期投资价值,业绩拐点渐近,给予公司“增持”的投资评级。

2011年业绩增速良好。 贵州茅台2011实现营业总收入184亿元,同比增58.2%;基本每股收益8.44元;净利润87.6亿元,同比增73.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金39.97元,预计派现41.5亿元,股息回报率接近2%。 白酒业务产量毛利率齐增助推业绩。 2011年公司共生产基酒3.95万吨,同比增长21.2%;营业利润123.4亿元,同比增长72.3%。高度茅台酒、低度茅台酒和其他系列酒实现营收157.3亿、12.2亿和14.5亿,分别同比增长60%、21%和85%;三类酒产品毛利率均有提高,其中高度茅台酒的毛利率达到了93.7%。 加大直销力度,产能扩张奠定未来业绩增速。 2012年公司计划加大直销力度,加快自营店建设,加强系列产品“汉酱酒”的市场开拓和“仁酒”的市场导入工作,并做好2500吨/年茅台酒产能、新增2800吨茅台王子酒技改工程等项目的建设。计划到2015年茅台酒基酒产量达到4.5万吨,系列产品产量达到6万吨以上。 预收账款和现金大幅增加,公司发展预期良好。 2011年销售净利润率上升至48%,高于10年的43%,预收账款达到70.3亿元,较年初增长48%;坐拥182亿元现金,比去年同期增加53.6亿元n估值安全边际较高,维持买入评级。 最近在打击公款消费的预期下,各地茅台酒价格出现下降,部分地区低至1600元,但仍与619元的出厂价差距甚大,今年内出厂价提高仍是大概率事件,短期终端价格回落只是对前期过快上涨的修复。预计12年公司业绩12.49元,动态PE仅有17倍,维持“买入”评级。

业绩总体增长良好,四季度受金价影响较小 潮宏基2011 年营业收入13.2 亿,净利润1.5 亿,分别同比增长58.9%和46%,对应EPS 0.84 元,拟每10 股派现金3.5 元。其中四季度收入利润分别同比增长46.8%和35.6%,受金价影响程度低于同行业水平。 K 金首饰保持优势,足金首饰增长较快 公司具有品牌优势的K 金首饰发展迅速,收入同比增长43.6%,毛利率增加2.86%,达到51.2%,仍然是公司盈利主要驱动引擎;足金首饰收入大幅增加103%,占总收入比重达到40%,成为公司新的增长点。 渠道扩张迅速,联营模式占据主导 全年净增门店77 家,扩张稳中有升。联营收入和代理收入11.3 亿和1.9 亿,同比增加65% 和30%,渠道进一步优化,符合公司以自营为主的营销思路,加强对渠道(价格、质量、形象)的控制力,未来发展利好,2012 年计划新增80 家门店。 存货和现金流压力较大,短期或有融资需求 由于新设自营门店将占用现金流,公司2011 年存货增长较快,达到12.88 亿元,同比增长76%,现金及现金等价物1.42 亿,同比下降70%,若2012 年公司继续实行渠道快速扩张的战略,则短期内或有融资需求。 短期业绩走低,长期看好行业发展。 公司渠道扩张稳定,品牌优势进一步扩大,黄金价格下降对公司的盈利影响较小,若金价企稳回升,则公司将受益于行业长期景气影响,有望继续高增长。预计12-14 年公司EPS1.03、1.42 和1.95 元,PE24、17.4 和12.27 倍,给予“增持”评级。

固废处理行业将进入高速发展期从历史投资规模来看,固废处理投资严重不足。“十二五”期间,我国固废处理行业投资将达到8000亿元,占环保总投资的比例将上升至23.53%,年均复合增长率高达30%,固废处理行业将进入高速发展期。 固废处置产业链延伸提升公司实力。 公司固废处理以生活垃圾处置为主,兼顾工业危废处置、医疗废弃物处置等,2011年公司开始进军餐厨垃圾处置、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品回收拆解领域,逐步实现固废处理产业链的横向延伸。公司固废处理业务现覆盖产业链上游和中游环节。2010年底公司开始承做固废处理BOT项目,涉足固废项目投资、运营领域,待项目投入运营后,公司将实现固废处理产业链的全覆盖。产业链的横向和纵向延伸,为公司未来几年的稳步增长奠定了基础,且有助于提升公司的盈利能力。 固废处置业务后劲十足。 在固废处理领域,公司执行夯实发展传统业务、大力拓展新兴业务的策略,由此将获得十足的后续发展动力。生活垃圾处置项目是公司固废业务的主要构成,未来几年预计将保持30%以上的增速。在公司新承接的固废处置项目中,垃圾发电项目占比为20-30%,且呈现出上升趋势,成为创收新生军。2010年底,公司携手桑德集团承建总投资达50亿元的湖南静脉园项目,此项目成为公司业务拓展的新亮点。除此之外,公司亦提前布局工业及医疗危险废物处置、城市污泥处置、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品处理等新兴领域,随着这些细分市场的逐步启动或加速发展,公司亦将获得新的增长动力。 水务业务可提供稳定现金流。 公司水务业务采用特许经营权模式运营,每年可提供超过2亿元的现金流,其中,污水处理业务每年现金流超1.5亿元,市政供水业务每年现金流超0.7亿元,稳定而充沛的现金流为公司固废业务的拓展提供了有力支持。未来几年,公司水务业务无外延式扩张计划,收入的增加将源于内涵式增长,未来三年增长速度预计在10%左右。 资金实力可满足拟建项目资金需求。 公司拟建BOT项目有6个,资金需求合计31亿元,其中,公司需自筹11.29亿元。为缓解日益加大的资金压力,公司拟以配股方式进行再融资,计划募集资金不超过19亿元,其中,不超过9亿元用于偿还银行贷款和短融。若配股成功,则可增加约10亿元流动资金,可满足待建BOT项目资金需求。除此之外,公司亦可通过银行贷款等方式进行融资,以满足项目建设资金需求。 每股价值约30元,给予“买入”评级。 不考虑配股对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.03/1.51/1.97元,23.20元的股价对应市盈率分别为22.54/15.32/11.79倍。2012-2014年,归属于母公司所有者的净利润年均复合增长率为40%。给予公司30倍PE,2012年对应股价为30.90元。用DDM模型对公司进行绝对估值,测算得公司每股价值为31.54元。

11年EPS为1.41元,12年一季度EPS为0.39元,符合市场预期 11年公司实现营收101.45 亿元,同比增长52.8%;归属母公司净利润7.33亿元,同比增长88.55 %;2012年一季度实现营收23.7亿元,同比增长40.79%;净利润2亿元,同比增长72.46%,公司预计2012年上半年净利润增速为60%-80%。 净利润增速大幅高于营收增速源于公司获享15%的高新技术企业优惠税率 11年公司净利率从5.85%大幅提高到7.22%,主要原因系公司和全资子公司金螳螂幕墙均取得了高新技术企业证书,从2011 年1 月1 日到2013 年12 月31 日将连续三年按15%的优惠税率缴纳企业所得税并享受国家其他有关高新技术企业的优惠政策。 公司成本费用管理卓有成效,经营效率稳步提高 公司销售费用率及管理费用率分别为1.34%、1.73%,同比下降0.49%、0.57%,连续三年持续下降趋势。 大力引进设计人才,公司人才储备走向高端 年度内公司大规模引进727名设计师,设计人员总数跃升至1627人,大幅领先同业水平。公司力求打造酒店设计、办公场所设计、医院设计、运动场馆设计、会所设计、样板房设计等多个专业设计团队。 装饰龙头驶入快速发展期 公司2010年方开始进入内生性快速增长阶段,第二个五年规划目标瞄准300亿大关。公司在上市后的前三年致力于内部管理,解决产能问题,加强人才储备以及管理体系的完善,07-10年CARG为24.23%;根据公司制定的第二个五年规划目标,到2015年公司的营业收入将达到300亿元,据此推算,公司11-15年CARG为31.14%,增速未来四年公司将驶入快速发展时期。 预计公司12-13年EPS为2.39元、3.27元,给予“增持”评级 参照4月13日收盘价42.78元,对应动态PE分别为18倍、13倍,首次给予“增持”评级。

投资要点: 公司公告:丙泊酚原料药及制剂获批 公司昨天发布公告,4月16日,公司获悉国家食品药品监督管理局核准签发了丙泊酚原料药及其注射剂的药品注册批件,丙泊酚原料药的药品批准文号为国药准字H20123137;丙泊酚注射剂的药品批准文号为国药准字H20123138。 丙泊酚是麻醉镇静用药大品种 丙泊酚是目前最常用的静脉麻醉药,起效迅速、诱导平稳、无肌肉不自主运动、咳嗽、呃逆等副作用的短效静脉麻醉药,苏醒快而完全,没有兴奋现象、持续输注后不易蓄积。普遍用于麻醉诱导、麻醉维持及镇静,同时适用于门诊患者的胃肠镜诊断性检查、人工流产等短效手术的麻醉,也常用于ICU 病房患者的镇静。国内用药规模预计在10亿左右,市场主要被阿斯利康原研药(得普利麻)、费森尤斯卡比(静安)等外资品种占据,市场份额预计在90%以上,国内厂商主要有清远嘉博、四川国瑞、西安力邦等三家,由于无法在大医院展开有效营销,市场份额并不理想。 从米达唑仑展望丙泊酚,进口替代好戏再次上演 公司11年在麻醉镇静用药收入3.38亿(18.4%),主要依赖米达唑仑的销售,虽然相对异丙酚,米达唑仑只算二线品种,但在公司销售团队的多年推广下,超过3个亿的销售十分难得,目前米达唑仑对丙泊酚的替代效应正在减弱。丙泊酚的获批无疑给了销售团队新的利器,回顾米达唑仑进口替代的历史路径,有理由相信,丙泊酚将成为公司麻醉品种线又一重磅产品,未来成长为5亿以上的大品种是可以预期的。 上调12/13年EPS 至0.66/0.92元,维持增持评级 丙泊酚获批快于我们的预期,作为成熟品种,医生接受度高,学术推广难度不大,预计12/13年为公司带来收入3000/8000万元,上调12/13年EPS至0.66/0.92元,PE降至27/20倍,公司专注中枢神经用药,麻醉用药产品线不断丰富,行业管制属性降低政策不确定性风险,目前估值基本合理,给予增持评级

投资要点: 医学诊断外包服务(又称独立实验室)是朝阳行业,市场空间巨大,新医改是重要催化剂。独立实验室使得送检标本集中诊断,使得医院的检测成本降低,是医疗检测行业的重要发展方向,在发达国家已经成为成熟的商业模式。独立实验室在美国超过200亿美金的市场规模,占诊断市场的份额超过30%,而国内独立实验室的市场规模仅为10亿元,占诊断市场份额只有1%,未来市场空间巨大。新医改强化医疗费用的控制,同时促进民营医疗机构和基层医院的发展,这些是行业发展的重要催化剂。 迪安诊断有望成为这个快速增长行业中的龙头。行业需要规模化,连锁业态必将胜出。目前国内独立实验室的市场份额的70%由4家企业占据,而迪安诊断依靠其销售和渠道优势,以及稳健的扩张策略获得行业最高的利润率水平,未来有望成为行业龙头。 迪安诊断是连锁开店的模式,而旗下绝大部分实验室都处于快速增长期。单个实验室的投资规模在500万-2000万之间,单店培育2-3年后开始盈利,净利润增速在3-4年左右进入加速增长期,培育到7-9年左右的时候盈利水平达到最高峰。迪安诊断在2011年之前建立的8家分店中,1家处于稳定增长期,5家处于快速增长期,2家处于正在扭亏为盈的阶段。而公司IPO 之后将保持稳定的扩张节奏,从而保证公司具备利润率水平稳步提高。 目前估值合理,未来能享受EPS 快速增长带来的股价提升,给予买入评级。预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为5600万元,7800万元,1.04亿元,每股收益为1.10元,1.52元,2.03元,同比增长32%,38%,33%。对应4月13日动态市盈率为36倍,26倍,19倍。公司处于快速增长期,估值合理,未来能享受EPS快速增长带来的股价提升,给予买入评级。 有别于大众的认识:1.很多人认为民营独立实验室的检测结果不受主流机构认可。我们认为:行业的发展要看趋势,这个行业仍然处于起步期,无论是从政策环境还是客户的接受度都是处于由紧到松的状态,市场空间决定了行业具备10年10倍的能量,新医改是推动行业认可度提高的重要催化剂。2.很多人认为独立实验室的竞争激烈,公司的高增速不能维持。我们认为:行业仍然处于起步期,市场容量足以容纳这些竞争者,事实上,行业的规模和认可度有赖于竞争者的不断开拓,我们观察到独立实验室接受度最高的地区无一不是竞争最为激烈的地区(浙江,广东)。3.很多人认为连锁的独立实验室在异地复制的过程中会受到当地的单体实验室的抵抗。而我们认为:行业需要规模化,只有规模化才有尽可能多的检测项目,才有成本协同优势,单体实验室最终无法和连锁实验室抗衡。我们根据行业增速和前4家企业的增速判断出现在的趋势:单体实验室的市场份额被连锁实验室所挤压。 风险提示。公司在外地扩张的难度高于预期,使得:收入增速低于预期,利润率水平低于预期。

投资要点: 11年EPS 为0.64元,营收略高于但净利略低于我们此前预期11年公司实现营收84.21亿元,同比增长38.42%;净利润2.67亿元,同比微增0.68 %。拟实施每10股派发现金股利2元(含税)。 港股投资亏损及投资收益减少系拉低公司业绩的主因 11年公司投资的三只港股(阿里巴巴、中国文化传播、海隆控股)全线亏损,账面价值较上年减少约4500万,公司按差额全额计提了可供出售金融资产减值损失,由此导致资产减值同比增长了200%以上,相应减少公司每股收益0.11元。此外,投资收益年度内大幅减少了约7000万,主要是按权益法核算的长期股权投资收益减少所致(对德清绿城西子房地产开发有限公司、北京万家安全系统有限公司长期股权投资减少,对创格科技持股比例由30%下降至20%)。 乌镇景区游客结构趋于合理,后世博时期人均消费水平提升是可持续发展的内在驱动因素 11年乌镇景区接待游客515万人次,同比下降11%,但受益于散客必中提升以及配套设的完善,游客人均消费水平提升显著,带动营收同比增长18.85%,全年贡献EPS0.27元。预计12-13年乌镇景区贡献EPS 为0.31元、0.36元。此外,古北水镇项目进展顺利。 酒店业务盈利稳增,利润支柱地位显现11年山水酒店在营数量达到21家,实现营收2.36亿元,同比增长14%,净利润达2021万元,同比增长20.5%,贡献EPS0.25元。预计12-13年酒店业务贡献EPS 为0.29元、0.34元,酒店业务已成为公司的稳定利润增长点。 预计公司 12-13年EPS 为0.88元、1.02元,对应PE20.28、17.59倍,维持“买入”评级 参照4月13日收盘价17.89元,对应动态PE 分别为20.28倍、17.59倍,维持“买入”评级。 风险提示 古北水镇项目进展低于预期。