投资要点: 2011年业绩增速良好,增资销售公司 2011年公司实现营业收入44.9亿,归属母公司净利润7.8亿,分别同比增长48.8%和57.9%,EPS 1.8元,拟10送10派5元。同日公司公告对销售公司增资扩股,持股比例从60%升至90%。 对销售公司进行增资扩股和高送配显示管理层决心 通过增资扩股,公司对杏花村汾酒销售公司的股权比例增加到90%,少数股东权益占净利润比例从15.6%大幅降低到3.9%。此次分配预案为往年少见的高比例送股,反映管理层做强业绩,提振股价的决心。 老白汾和青花瓷系列量价齐升,省外市场增长迅速 2011年公司老白汾、青花瓷系列产品销量实现较快增长,去年3月的提价进一步推动收入增长。省外市场销售增长显著,实现销售收入17.85亿, 同比增长65.34%,占总收入比重由35.7%上升到40%。 预收账款和销售费用大幅增加,为12年业绩埋下伏笔 公司4季度销售费用计提较高,单季度销售费用率达到29.3%,较前三季度有明显增加,表明公司为适应白酒行业激烈竞争形势,加强营销力度。公司11年四季度预收款大幅增加5.5亿到10.8亿,表明产品销售情况良好,12年业绩可期。 估值安全边际较高,维持买入评级 预计公司12-14年EPS 分别为2.87、3.88和5.16元,对应PE24.3、17.8和13.3倍,公司作为我国清香型白酒的代表和山西省白酒资源整合的平台,历史悠久,品牌力强大,营销管理能力快速提升,管理层也有做强业绩, 提振股价的决心,具有重返一线白酒行列潜质,维持“买入”评级。

2011年业绩增速良好2011年公司实现营业总收入203.5亿元,同比增长30.95%,净利润61.57亿元,同比增长40.09%,对应EPS1.62元,拟每10股派现金5元(含税)。 浓香型白酒高端品牌深入人心,短期内无法复制公司是我国浓香型白酒的杰出代表,历史悠久,拥有久远及明代的古窖池群和45万吨产能,品牌力强大,短期内难以被其他品牌复制或赶超。 产品线齐全,高端酱酒和终端白酒同时发力公司高端产品除普通五粮液和年份酒外,永福酱酒也取得不俗销售成绩,六和液、五粮春和五粮醇定位中端酒,是12年公司品牌推广重点之一,产品线齐全,定位清晰,未来增长稳定。 管理层主动调整营销策略,渠道销售有望进一步提高公司关联交易已基本解决,近期管理层实现平稳过渡,预计管理层将会营销策略进行调整,华东营销中心和团购渐入佳境,渠道和营销策略持续改善,公司正处于有史以来最稳健的发展阶段。 应收账款持续增加,对冲一季度终端需求压力11年四季度公司提价后单季度收入同比仅增长15.5%,落后于前三季度,表明终端需求有放缓趋势,不过公司11年四季度增加预收账款11.48亿,可为一季度收入利润增长提供稳定垫。 相对估值安全边际较高,维持买入评级产品线齐全,营销管理 水平有望提升,目前12年15倍PE的估值安全边际较高,估值有较大优势,继续长期推荐,目标价45元。

11年EPS为0.49元,业绩符合预期。2011年公司实现营收11.62亿元(+18.13%),净利润2.92亿元(+12.81%),EPS0.49元,业绩符合预期。4季度收入增速达到18%,延续了今年以来稳定增长的势头,销售渠道调整成果陆续显现。 三金片领跑泌尿系统中药消炎药,恢复快速增长。三金片是抗泌尿系统感染中成药领域最大的品种和全国性品牌,占据泌尿系统中药市场的1/3,全年增速估计在25%左右。公司近几年采取了提价措施应对成本上涨,提升毛利率水平,随着渠道改革结束,提价对销量的负面影响已经逐渐消化,接下来有望出现量价齐升的良好局面。 西瓜霜开发新品种,未来保持良好成长性。预计西瓜霜11年销售额重回4亿以上,增速回复到20%左右。喉口用药市场竞争格局基本稳定,润喉片和喷剂进入成熟期,增长动力相对不足,清咽含片等新产品体现良好的成长性,逐渐成为主要的增长动力。 预计12/13年EPS为0.65/0.80元,维持“增持”评级。 公司经营稳健,财务指标健康,产品结构合理,品牌知名度高,渠道调整结束后销售增长出现积极变化。与军科院合作带来新的成长动力,新药的引入和培育将持续提高公司产品竞争力。超过10亿的账面现金带来潜在收购可能,可助推公司外延式拓展。预计12/13年EPS为0.65/0.80元,对应动态PE为19/16倍,价格被低估,维持对其“增持”的评级。

EPS0.55元,低于预期公司发布2011年年报,实现营业收入11.71亿元(+32.43%),净利润2.26亿元(+40.73%),EPS0.55元,低于此前的预期0.6元。低于预期的主要原因是制氧机和临床线收入少于预期。 康复系列保持快速增长,制氧机增速放慢,临床线低于预期康复系列实现营收6.98亿元,同比增长41.31%,且下半年好于上半年,呈现逐季加快的趋势。制氧机实现营收3.53亿元,同比增长39.77%,下半年差于上半年,低于预期。临床线实现营收1.16亿元,同比下降13.92%。 公司的临床业务将以现有的针灸针,缝合线为切入点,在高值耗材领域打开空间。公司积极从竞争对手聘请营销专家,以扩张其临床线销售队伍。目前整个临床线、业务处于整合阶段,预计2-3年后将成为公司重要增长极。 加大研发,新产品持续问世公司2011年研发占比达到4.77%,持续上升。新产品血糖仪和空气净化器于2012年1季度上市。前者是家用医疗器械领域中的重磅品种,市场广阔且技术壁垒高,公司将从中心城市开拓,预计2-3年放量。 12/13年EPS0.69/0.85元,对应动态PE26/21倍,维持“增持”公司依靠渠道和营销实力以及最为丰富的品类成为国内家用医疗器械领域的龙头企业,能充分享受行业高景气度,短期的业绩低于预期并不改变长线看好的属性,维持“增持”评级。

2011年EPS为0.61元,基本符合预期;公司增收不增利,净利润下降主要系产品毛利率低及期间费用高企所致首先,按产品划分,运营商网络、终端、电信软件系统与服务三项的毛利率依次为39.2%,15.2%,30%,其中终端毛利率下滑明显,同比减少接近4个百分点。根据Gartner的报告,公司成为苹果之后增速最快的智能手机厂商,按出货量计算2011年第四季度已经跃居全球第四大手机厂商,而公司主打千元智能机市场,这大大压缩了终端毛利率的上升空间。其次,公司大力进军海外市场,采取大国大T策略,以低毛利换取海外主流运营商的突破。再次,为了满足公司拓展业务的需要,公司全年短期、长期借款同比增加70%、304%,汇兑损益和利息支出相应增加,造成财务费用同比增加97%,同时销售费用同比增加25%,2011年公司期间费用同比增长473%。 全球主流运营商突破已有成就在新兴市场,公司已经完成全面布局:公司已经突破MTN、美洲电信等运营商,并与Telefonica、FT等跨国运营商深化合作,在欧洲市场,公司系统设备进入欧洲TOP10运营商的9家。随着运营商2G/3G网络优化、扩容和升级,以及4G网络的部署,公司将会逐步迎来海外市场的收获期。 公司核心竞争力日益充足2012年3月5日,世界知识产权组织(WIPO)公布中兴通讯PCT国际专利达2826件,跃居全球企业首位。而在公司的专利储备中,LTE/3G、云计算及物联网、智能终端等新技术领域占比超六成,LTE基本专利数量已占全球通信厂商的7%,智能手机专利位居全球第四,国内第一。充足的专利储备将能使公司有效避免知识产权摩擦,为未来的全球化发展提供良好的知识产权基础。 预计公司12-14年EPS分别为1.07、1.66、1.96 维持买入评级参考3月29日的收盘价,对应PE分别为15.03、9.69及8.20,维持买入评级。

11年EPS为0.19元,基本符合预期2012年3月27日晚公布年报显示:2011年公司实现营业总收入5.13亿元,比上年同期增长0.45%;归属于上市公司股东的净利润6829.02万元;比上年同期下降3.05%;基本每股收益0.19元。 净利润下降主要系福隆园地产项目交付土地亩数及“两江四湖”景区政府补贴大幅减少所致2011年福隆园地产项目交付开发商土地仅40亩,较上年同期的100亩减少60亩,所实现的净利润较上年减少1488万元,仅为1143万元,相应贡献EPS0.03元,较上年同期减少0.04元。“两江四湖”景区培育效果理想,11年接待游客84.22万人次,同比增长40.51%,实现营收6402万元,同比增长近40%,但由于公司该景区11年获政府补贴较上年减少800万元,导致其11年净利润及贡献的EPS基本与上年持平,净利润为1062万元,贡献EPS为0.03元。预计“两江四湖”景区12-14年贡献EPS分别为0.05、0.07及0.09元。 银子岩景区11年净利润大幅提升,二期改扩建募投工程项目的调整效果有待观察11年银子岩景区游客接待量创历史新高,达119.08万人次,实现净利润3467万元,同比增长44.69%,贡献EPS0.09元,较上年增加50%。二期改扩建募投工程项目作出调整,取消原计划投资的运动休闲度假酒店项目及汽车宿营地项目,新增的项目将以进一步提升景区观光接待能力为重点,工程预计13年底完工,募投项目的整体调整效果仍有待观察。预计12-14年银子岩景区贡献的EPS分别为0.08、0.09及0.11元。 井冈山旅游投资收益大幅提升,公司持股比例下降至21.82%2011年度公司从参股子公司井冈山旅游获得的投资收益为1,053万元,同比增长65%。井冈山旅游定增资产注入笔架山索道,公司持股比例由32.73%下降至21.82%,由第二大股东变更为第三大股东。由于井冈山旅游发展迅速,净利润增长确定,公司持股比例下降并不会导致投资收益绝对数量的减少,但我们相应下调后续其由于自身发展以及上市预期为公司所贡献投资收益增量的比例。 预计公司12-14年的EPS分别为0.28、0.37及0.46元,暂维持“买入”评级参照3月27日收盘价8.72元,对应的PE分别为30.74倍、23.85倍及19倍,暂维持“买入”评级。

投资要点: 2011年业绩略低于预期 公司2011年实现营业收入14.67亿元,同比增长25.54%;实现净利润1.71亿元,同比增长39.56%。每股EPS0.73元,利润分配方案拟10转10送1.5。公司2011年业绩略低于之前的预测,主要原因在于公司收购日本HOKUDAI 并表产生的汇兑损益及销售费用的大幅增长。 水产品新增2万吨产能将于二季度投产 公司现有水产加工已经满负荷,通过产品结构的调整,促进业绩的稳定增长,2011年增长9.29%。新增2万吨产能将于二季度投产,将解决产能瓶颈, 预计2012年产能利用率将达到60%。 冰淇淋业务快速增长 2011年冰淇淋销量达到9633.94吨,较去年增长约128%,从而促进收入和利润分别116.03%、104.76%。出口量大幅增长以及国内优惠幅度降低,冰淇淋业务毛利率上升了5.98个百分点。 2012年期间费用率将有所降低 国内冰淇淋已经全面打开东北及北京、河北。山东等目标市场,2012年销售费用增幅将下降; 收购日本HOKUDAI 产生的汇兑损益为一次性,且2012年人民币升值幅度将降低,致财务费用率将下降。 给予“增持”评级 公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.96、1.36、1.71元,对应的PE 分别为20、14、11倍。新增产能将陆续释放,促进公司业绩增长,给予“增持”评级。

投资要点: EPS0.45元,业绩符合预期公司发布 2011年年报,实现营业收入15.87亿元(+22%),净利润1.06亿元(+38%),每股收益0.45元。公司业绩符合预期。计划每10股派息0.5元。管理费用控制得力是利润增长的重要推动因素。 力月西等老品种亦有较好增长 麻醉类收入3.38亿(18.4%),比过去两年增速有所下滑,说明米达唑仑对异丙酚的替代效应正在减弱,不过凭借销售团队的努力,这样的成绩亦让人满意。精神类收入2.49亿(18.4%),好于10年。神经类收入0.35亿(+18.5%)。 管理费用控制得力保障利润增长11年管理费用8330万元(+3.4%),费用率降至5.25%,是利润增速超过收入的重要因素。 销售费用率23.47%,与去年基本持平。 新品种陆续上市丰富产品线 依托咪酯、维库溴铵、芬太尼、右美托嘧定等新品种开始上市销售,有力提高渠道效率,异丙酚、瑞芬太尼等潜在大品种或13年获批,注入持续增长动力。 12/13年EPS为0.59/0.79元,给予增持评级预计公司12/13年净利润1.39/1.84亿元,利润复合增速33%,公司专注中枢神经用药,麻醉用药产品线不断丰富,行业管制属性降低政策不确定性风险,目前估值基本合理,给予增持评级。

要点: EPS0.62元,业绩符合预期公司发布 2011年年报,实现营业收入36.21亿元(+64.25%),净利润3亿元(+38.75%),每股收益0.62元。公司业绩符合预期。计划每10股派息0.7元。医药主业增长是整体业绩提升的驱动因素,其中,医药工业(不含避孕套)实现16.4 亿(+63.5%),主要是麻醉、计生、维药等子板块均有较快增长,此外,商业大幅增加至12.55亿元(93.7%)。 宜昌人福仍是利润引擎 宜昌人福收入10.32亿元(+28.95%),利润3.1 亿元(+34.48%),比上半年有明显回升。主要是销售团队调整逐步结束,人员预计增加至1000人,盈利能力更强的舒芬、瑞芬比重持续提高,未来2-3年,宜昌人福的增长态势仍有望保持。 葛店/维药收入增长较快葛店人福收入2.06亿元(+65.83%),新疆维药收入1.04亿元(+47.94%),均表现出良好的成长性。计生用药和民族药前景良好,随着这两个领域利润率的改善,公司利润增长将再获有力支持。 12/13年EPS为0.80/1.07元,给予增持评级预计公司12/13年净利润3.95/5.27亿元,利润复合增速32%,公司在麻醉镇痛用药领域具有先行优势,镇痛用药由术中扩张至术外提高芬太尼系列适用范围,瑞芬、舒芬的升级替代作用帮助收入稳定提升。民族药、计生药以及血制品等特色品种均有不错的前景,股票激励方案确保管理团队积极性,目前估值基本合理,给予增持评级。

投资要点:EPS0.98元,业绩符合预期公司发布 2011年年报,实现营业收入51.61亿元(+13.57%),净利润5.04亿元(+37.52%),每股收益0.98元。公司业绩符合预期。计划每10股派息1.5元,转6股。公司在收入增长13.57%的基础上实现利润增速37.82%,显示较好的费用控制能力,此外,政府补助的增长也是利润增长的原因之一。 肿瘤/抗寄生虫增长较好,抗生素/心血管面临压力抗肿瘤药仍是最大的品种,收入超过8亿,毛利率有所下滑,占全部工业品的30%,在较大基数上实现20%的增速实属不易。抗感染和抗寄生虫及兽药均超过5亿,占比20%,所不同的是,抗感染系列受抗生素限制使用政策影响终端需求,收入同比下降5.9%,而抗寄生虫及兽药则实现26%的较快增速。心血管收入增长2.1%,毛利率下滑至3.6%,招标政策导致的心血管降价影响仍未消除。内分泌药增长16.9%至2.98亿元,毛利率下滑至46.9%。 12/13年EPS为0.74/0.91元,给予增持评级预计公司12/13年净利润6.21/7.68亿元,利润复合增速23%,与辉瑞的合作有望加快公司制剂领域的开拓步伐,持续的研发投入、原料药向制剂转型、化学药向生物药转型都将为公司长期发展奠定良好基础,12年产能释放帮助短期收入增长恢复至正常水平。目前估值基本合理,给予增持评级。

11年EPS1.18元,业绩低于预期。2011年实现营业收入65.70亿元(+41.23%);净利润6.11亿元(+35.64%);每股收益1.18元,业绩低于预期。其中:第四季度收入增长40.70%,净利润同比下滑31.04%,四季度费用率的提升是业绩下滑的主要原因。 医药工业增速放缓。医药工业全年收入为23.82亿元,下半年增速为21.65%,较上半年的27.5%有所下滑。估计一线品种丹滴的收入达到16亿左右,增速在20%左右,二线品种合计约为7.8亿元,增速约为40%。丹滴作为独家品种,得益于基本药物制度的推进,同时受益于公司深入基层的销售队伍,丹滴去年放量明显。展望2012年,由于各省的基药招标陆续完成,而丹滴的销售额已经非常大,销售额的增速会以比较大的概率下滑。未来公司的增长还需要二线品种的推动。 Q4费用率大幅上升。第四季度公司管理费用率比前三季度上升4.04个百分点。由于公司新药尿激酶原去年获批上市,目前处在4期临床推广过程中,而流感疫苗正处于推广初期,同时即将进行的丹滴FDA3期临床试验都会使得公司的费用水平进一步提升。 12/13年EPS为1.31/1.57元,维持增持评级。预计12/13利润复合增速15%,对应2012年PE为29倍,估值偏高。 但是公司优秀的研发和销售能力保证期增长的持续性,仍维持增持的评级。

主要亮点 (1)资产定价能力显著增强。招行业绩快速增长的首要原因在于息差的快速反弹,根据我们计算,全年利差提升37个基点,净息差提升40个基点,增幅大幅领先同业。此外,从四季度来看,招行的净息差继续提高,环比上升了3个基点,优于同业。(2)资产质量持续向好。截至2011年末,招行不良贷款率0.56%,比年初下降0.12个百分点;不良贷款余额91.73亿元,比年初减少5.13亿元。除长江三角洲地区不良贷款率略有上升外,其他各地区的不良贷款率均下降。拨备覆盖率达到400.13%,比年初提高97.72个百分点。(3)成本收入比持续下降,经营效率继续改善。截至2011年末,招行成本收入比为36.20%,较上年下降3.59个百分点,同时人均税前利润和网均税前利润分别同比增长32.47%和28.53%。由于招行成本收入比仍然较高,未来依然有继续下降的空间。 主要问题 (1)贷存比较高,贷款增速放缓。截止2011年末,招行存贷比为73.92%,虽然比2011年中期和2010年末有所下降,但仍处于较高水平。(2)存在资本补充压力。如果去年公布的350亿元的A+H配股方案今年上半年及时完成,届时将提升2012年末资本充足率和核心资本充足率至12.31%和9.63%。 二次转型见成效,维持“买入”评级 预计11、12、13年EPS分别为1.67元、2.00元和2.36元,对应PE分别为7.05倍5.90倍和5.05倍,对应PB分别为1.54倍、1.30倍和1.10倍。 招行资产质量方面较为稳健,计提拨备充分,二次转型有效提高资产定价能力,维持“买入”评级。

基于公司电力和电极箔业务四季度下滑超预期,我们下调了对公司的盈利预测,更新为:2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.69元和0.88元。另外,国海证券分红送股到账后,公司每股包含国海证券股权约0.72股,增厚2012年EPS约0.043元。维持增持的投资评级。

投资要点: 公司是广西最大的上市公司,经过近10年的发展,现已成为广西最大的综合钢铁企业,产品质量过硬,技术先进,规模和技术优势明显。 作为广西最大的上市公司,广西自治区政府和柳州市政府都对公司的发展寄予了厚望,也将给公司的发展带来新契机:广西区“十二五”规划点名要重点建设公司和武钢集团合作的防城港钢铁项目(总投资约2000亿),同时还要大力发展汽车、机械、修造船及海洋工程装备等下游产业,这些下游产业的发展都将为公司提供稳定的市场。 区域优势明显。公司是广西最大的钢铁联合生产企业,由于钢铁绝大多数的市场在经济运输半径500公里之内,公司在广西钢材市场处于绝对主导地位,在周边地区也具有较强的竞争力。此外,公司所在的柳州市交通便利:是多条铁路的交汇的交通枢纽;是政府认定的综合性港口,并建有4大港区;有多条国道、省道交汇,2011年广西区政府再投资近90亿建设高速公路。随着正在构筑的中国-东盟自由贸易区金色通道的建立,公司将成为华南、西南地区,乃至泛北部湾经济圈最具竞争力的钢材精品基地。 面对行业的不景气,公司内外兼修。对内:调整结构,提升高附加值产品的比重;精细化管理,节约开支; 技术提升和设备改造,降低总体成本。对外:扩大销售网络投入,深挖经销渠道,建设物流贸易园。此外, 未来广西首个煤储配基地有望强化公司能源环节的不足。尽管上述措施难以完全抵消行业不景气对的冲击, 但有利于公司的长远发展,为未来行业复苏时公司的业绩释放奠定了基础。 目前公司和集团公司之间仍有大量的关联交易,长期看集团资产注入势在必行,资产注入,不仅可以解决关联交易问题,还能在一定程度上增厚公司吨钢盈利能力。公司和武钢合作的防城港钢铁项目,规模巨大,且被纳入了钢铁行业“十二五”规划,但就我们实地了解的情况看,尚存不确定性。 作为广西最大的钢铁企业,公司规模和技术优势明显,同时区域下游企业的发展将为公司未来的复苏和发展提供新契机。随着公司固定资产折旧年限的调整,经营压力进一步减小,未来行业复苏,公司将是高弹性的投资标的,给予增持评级。

主要亮点 (1)战略领先及经营灵活的优势凸显无疑。公司一方面通过调整贷款结构加大战略业务“商贷通”的倾斜力度,另一方面及时加大了同业和买入返售资产占比,提高了资产收益率。根据我们计算,民生全年净息差提升了23bp,领先同业。 (2)存款增长较快,存贷比有所改善。全年存款增幅高于贷款增速2.12个百分点,而四季度环比增速更是全年最高,从而使得存贷比从三季度末的75.54%下降到年末的73.28%。再考虑到500亿金融债的发行, 预计负债约束的弱化将有助于今年贷款增速高于去年。 (3)中间业务快速发展,含金量较高。全年净非利息收入增幅97.27%;手续费及佣金净收入151.01亿元,增幅82.18%。 (4)成本收入比持续改善,运营效率提升。2011年成本收入比为35.61%,同比下降约4个百分点。 主要问题 (1)四季度经营效益下降。主要原因在于净手续费收入大幅减少14.66%,同时净利息收入环比上升幅度继续下降。 (2) 不良苗头显现。从四季度环比来看,关注类贷款的迁徙率从三季度末的19.6%上升到四季度末的26.9%,不良生成率也从0.03%升至0.21%。但总的来说,整体的不良率仍处于历史最低水平。 (3) 商贷通增长放缓。虽然不排除有贷款额度限制以及主动控制的原因,但如果经济继续下滑,企业需求可能也将减少;其次,去年商贷通利率上浮最高达40%,继续爬升的空间有限。 业绩高增,维持买入评级 预计2011年-2013年每股收益1.05元、1.30元、1.60元,对应PE 分别为6.00、4.82倍;PB 分别为1.31、1.08倍,维持“买入”评级。