事件: 浙江省发布五水共治政策、公司宣布收购浙江疏浚公司。 评论: 五水共治重拳出击,兴源过滤率先受益。2013年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策:即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。“五水共治”分五年进行,目标分“三步走”:今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格,良好县(市、区)有所增加,实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少;三年即到2016年解决突出问题,明显见效;五年即到2018年基本解决问题,全面改观。我们分析,拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。 削减三公经费用于治水,纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”,资金投入,是最基础的保障。除了政府投入,还要发动社会力量筹集资金。一方面,借助市场融资,加强政银企合作,推进市场化运作,鼓励民间资本参与治水;另一方面,发动多方筹款,机关干部带头捐款支持治水,以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例,3年内全面消灭“三河”,一靠截污纳管,二靠城乡保洁,三靠清淤疏浚。今后3年,全市将初步计划投入400多亿元,同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金,还要将14年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水,确保资金配置优化,使用效率提高。收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1月22日公告,发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程,是我国水利疏浚领域的领先企业,在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013年7-12月、2014年、2015年、2016年的预测净利润数分别为1510.66万元、2919.82万元、2926.53万元、3033.53万元。收购完成后,公司处理污泥处理一体化技术,还掌握了河道疏浚技术,成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。 公司是污泥压滤机行业龙头,下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三,市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司,主要集中在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保,主要是污水处理及河道疏浚,20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。值得注意的是公司的啤酒压滤机世界领先,国内唯一。压滤机行业规模约80亿元,年增速25%以上。2011年行业规模约60亿元,十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4亿元,出口额1亿元。预测未来3-5年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014年将超过120亿元,其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为:46、24、10、10、4、14及10亿元。 国家对污泥含水率要求提高,隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010年政府出台了加强城镇污水处理的通知,要求污泥处理含水率降至50%以下,隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2种方式,一种是送电厂焚烧污染大,另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理,隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般,今后国家对处理效果的提升,隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。公司计划加大系统总包业务,高毛利率滤板业务占比提升。2011年公司设备和系统集成收入各占一半,今后公司将可能进入环保设计领域,加大系统总包业务拓展。另外,高毛利率的配件业务(滤板和滤布)也是公司的亮点。2012年公司滤板更换占收入的10%,目前公司配件收入占20%,毛利率高达40%以上,随着公司设备保有率的上升,今后配件收入占比有望随之上升。 募投项目一期即将达产。公司现有产能约1600台,公司新募投产能共2期:一期800台套大中型设备年内开始生产14年达产,二期年产2000台设备临平工厂预计2017年完全达产。 投资建议: 考虑到增发收购摊薄,假设14年浙江疏浚有半年净利润并表,我们上调公司13-15年EPS分别至0.22、0.37、0.67元。公司目前市值仅28亿元,鉴于公司所在行业迎来爆发期,公司业绩将大为改善,出现EPS和PE双升的良好局面,我们上调公司评级至买入。 风险提示:1. 行业政策执行力度低于预期的风险;2.行业竞争加剧的风险。

事件: 公司公告2014年1月,旗下已投产生物质电厂当月累计完成发电22863.04万千瓦时,其中正式投产的祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋、霍邱、隆回、丰都、赤壁电厂共发电14994.14万千瓦时;正处在设备调试及试运行阶段的庐江、金寨、安仁、谷城、霍山电厂共发电7868.9万千瓦时。 点评: 1月发电量环比继续提升,同比大幅增长,力证原材料收购体系整顿成效 2014年1月生物质电厂当月累计完成发电22863.04万千瓦时,环比2013年12月22531万千瓦时,继续提升1.5%;同比2013年1月6873.91万千瓦,大幅增长232.6%;相当于2012年全年46436万千瓦时的一半。1-2月份是生物质电厂的淡季,秸秆等原材料相对较难收集,同时叠加春节放假影响,理论上来说2014年1月份发电量没有相对于2013年12月、11月下滑已经不错。2014年1月份公司生物电厂发电数据非常好,数据充分证实了公司原材料收购体系整顿的成效。 燃料问题是制约整个生物质发电行业发展的关键因素,公司生物质发电业务过去两年的发展低于预期也正是受制于此。前期燃料供应问题主要表现为两个方面:一是燃料质量差,中间商掺入水分甚至石块等,降低了燃料热值,影响机组安全运行;二是燃料收购过程中出现的腐败和哄抬价格等行为提高了燃料价格和收购难度。 公司经过2012年和2013年上半年对燃料市场的整顿和摸索,成功由“产业工人+大客户+林业基地”模式转为“村级燃料收购点+大客户”的收购模式。目前该燃料保障模式已逐渐成熟,所收购燃料质量明显改善;同时在保障原材料价格基本稳定条件下,燃料收购量逐步提升,能够满足逐渐增长的发电需求,部份电厂出现供过于求。 在建生物质电厂加速投产,集团后续资产注入预期强烈 2013年6月,隆回、淮南、丰都、赤壁四家电厂并网发电,11月庐江、金寨电厂通过72+24h试验进入试运行阶段;12月27日,谷城、安仁、霍山通过72+24h试验进入试运行。截止2013年底,不含拟收购集团三家电厂,公司并网生物质电厂达到15家。如果2014年公司在运生物质发电厂能够实现稳定运营,则可能贡献超过1亿元的业绩弹性。 公司共有21家生物质电厂获批,目前已投运15家,在建3家,还有3家处于待开工状态。但是公司控股股东阳光凯迪在建或已完工生物质电厂项目超过50家。一直以来,公司均是以向大股东收购方式取得生物质电厂经营权。公司作为阳光凯迪集团唯一的上市平台,集团一直寄希望于生特质发电业务早日发展成熟,能够稳定发电和盈利后全部注入上市公司。此前,集团拟将广西区域内资源禀赋较好,盈利能力较强的三家电厂注入上市公司,突显集团有意助力上市公司做实生物质发电业务,有利于提升市场信心和后续资产注入预期。 技术升级,第二代生物质电厂盈利能力明显增强 公司目前并网的15家生物质电厂中有13家是第二代生物质电厂,使用的是高温超高压循环流化床发电机组,其安全性、经济性、环保性能都大大优于第一代生物质电厂。在第一代技术下,在目前320-340元/吨的原材料价格下,生物质发电厂仅能实现微利。但是在第二代技术下,在公司重组的燃料收购模式下,如果能够以稳定价格收储到下属电厂正常发电(年发电小数时约7000~7500小时)所需燃料,一家第二代生物质电厂年发电利润至少为1000万。公司通过技术升级,大幅提升了生物质发电的盈利能力。 增增税退税和CDM,倍增生物质电厂远期收益空间 在公司的生物质电厂持续稳健经营后,生物质电厂在通过资源综合利用机组认证后,可以获得增值税退税超1000万。同时,申请CDM出让也会带来一定利润。因此,如果原材料供应能够得到保障,生物质发电厂稳定运营后,中长期来看,每个生物质电厂实际可能带来约3000万的盈利。 公司电建承包业务稳定发展,未来两三年有望超预期增长 公司电建承包业务收入近几年主要来自于越南电厂EPC项目。越南冒溪项目总包金额4.29亿美元,公司承包合同占比73%,2012年提前取得PAC(初步验收证书);越南升龙项目总包金额6.45亿美元,公司承接由凯迪工程(集团公司所属子公司)转包合同3.03亿美元(占总包合同47%),2013年上半年已开始确认收入,预计2015年完工。近期集团公司已承接越南海阳项目,总包金额约17.9亿美元,预计到2017年第一台机组投产。如果按照惯例,集团公司将海阳项目的部分合同转包给上市公司,则凯迪电力未来两三年电建承包业务有望超预期增长。 看好全新高管团队创业精神,集体增持突显信心 从2012年到2013年上半年,公司组建了全新的专业化管理团队,团队成员在能源行业都有着丰富的从业经历和辉煌业绩。我们看好新高管团队破釜沉舟的创业精神,其改造整顿的原材料收购体系已经开始展现成效。2013年9月,新的管理团队在二级市场对公司股票进行了集体增持,突显了团队对公司未来发展前景充满信心。 给予“买入”评级 公司生物质发电业务燃料市场整顿效果显著;在建生物质电厂加速投产,生物质发电量稳步攀升;收购集团优质生物质电厂提升后续资产注入预期;电建承包业务稳定向好,并有超预期空间,煤炭和环保发电业务形成互补。坚定看好全新管理团队带领下公司生物质发电业务的发展前景,暂不考虑后续集团资产注入和未来可能的股权再融资摊薄,预计2013~2015年EPS分别为0.08元、0.30元和0.42元,对应2014年2月12日收盘价6.26元PE分别为78.9倍、22.2倍和15.5倍,给予“买入”评级。 风险提示生物质燃料市场发生变化导致价格暴涨或者收购量不足的风险;公司煤炭业务亏损的风险等

事件: 我们近期实地调研了巨星科技。 点评: 受益美国出口复苏,旺季更旺,业绩有望超预期。公司产品手工具97%以上出口美国及欧洲超市。受益于美国出口复苏,13年10、11、12月新接订单同比增速分别为30%、30%和10%,交货期约1个月,据此预测公司14年1季度收入增速在20%以上。由于13年4季度圣诞节旺季更旺,公司13年业绩增速有望超50%。 目前世界手工及动工具行业市场总额约800亿美元,其中手工具300亿美元。公司目前收入20多亿元,还有很大发展空间。今后公司业绩主要跟随欧美经济复苏波动,此外,公司还通过加大研发来提升市占率切其他供货商蛋糕。在出口方面,公司通过锁定汇率、远期收汇及保理的方法来规避出口的汇率风险。 公司战略:继续扩大欧美市场占有率,国内业务正处于起步阶段:未来3~5年,巨星公司将继续巩固和扩大工具五金产品欧美市场的占有率,积极开拓日本、东南亚、俄罗斯以及其它国际市场;同时积极开拓国内市场。公司针对国内工业级用户对五金工具的需求和产品品质要求不断提升的市场特点,在全国除西藏和港澳台外共设立了500余家经销商网点,在轨道交通、汽车制造、机械重工、电力电工等重点行业争取到了稳定而优质的客户资源群。 研发及渠道是核心优势,轻资产多外协的商业模式。公司优势之一是注重研发,产品线齐全,能提供一站式服务;另一优势是牢牢掌握渠道资源,2012年公司产品分别占到劳氏、家得宝2大超市采购比例的15%、6%。目前公司有5个子公司,下沙有4个工厂,子公司生产占到总产量的1/3,总部负责组装,其中量大、毛利率高的产品自己做。另外,公司有800家外协公司给公司代工,公司产品2/3外协。这种轻资产的商业模式好处是:公司现金流充裕,而且如果外部市场不好,公司可以减少外协比例,固定资产折旧少。公司手工具主要外协厂有:山东文登,江苏金星。电动工具外协厂是浙江王冠。 投资收益稳步增加,账面现金充裕,适当扩展产业链。13年前三季度公司投资收益7300多万元,同比增272%。主要是汇兑收益和理财收益、卡森国际及杭叉投资收益。公司先后参股杭叉20%股权,卡森国际20.2%股权,杭州普特滨江32.5%股权。杭叉13年业绩增速超50%,计划上市。公司独特的商业模式创造了充裕的现金流,截止3季度末,公司账面现金高达11.3亿元。公司历史上投资杭州叉车、卡森国际非常成功,公司坚持以主营业务为主,同时寻求合适机会,适当扩展公司产业链。 投资建议:上调公司2013-2015年EPS分别至为0.43、0.52、0.64元,对应PE为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.欧洲经济复苏缓慢的风险。2.公司投资收益下滑风险。

事件: 昨日西陇化工发布2013年业绩快报,预计全年实现营业收入22.4亿元,同比增长45%;归属于母公司的净利润4804万元,同比下降25%。 点评: 营业收入大幅增长,综合毛利率有所下降。营业收入大幅增长45%的主要原因是2013年新增了5亿左右的大宗原料销售额,从而使化工原料业务收入从4.3亿增至10亿左右。大宗原料业务毛利率极低;此外在募投项目推迟建设,产能受限的情况下公司扩大了外购PCB试剂半成品的比例,使得PCB试剂毛利率下降较多。2014年大宗原料销售将大大减少,募投项目亦将于2014年二季度初投产,届时上述毛利率负面影响因素将消除。 公司致力于成长为化学试剂集成供应商,转型思路清晰。一方面,将把产业链向下游延伸至电镀药水行业:国内此行业市场容量150亿左右,空间广阔;为老客户提供新产品,销售占有较大优势,另一方面,公司以10倍PE收购新大陆75%股权,价格较为合理;新大陆目前从事肿瘤检测试剂的生产,除此以外还拥有40多个生化试剂的批文,其中2013年7月拿到批文的抗氧化试剂,市场容量比肿瘤试剂更大。第三,公司还将做电子商务方面的尝试,并将产品线向更具附加值、品类更多的实验用试剂扩张,目标客户从现有的工业企业转向科研单位等。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.4、0.49元,对应当前股价的PE分别为57倍、35倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期。

2013年10月21日至2014年1月17日,桑德环境股价从39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高达24.45%。我们判断,桑德环境股价经过数月调整之后,投资价值已非常显著,买入时机显现,判断依据如下: 1、充足订单奠定业绩增长坚实基础 2013年,公司新签项目金额合计29.23亿元,相比2012年的23.88亿元同比增长22.40%,公司业务发展势头良好。截止2014年1月,公司已公告项目金额合计113亿元,在手订单非常充裕。 2012至2013年,公司承接了14个垃圾处理项目,这些项目将于2013年底至2014年陆续开建,由于垃圾处理项目建设期多为2年,因此这将对2014-2015年的业绩形成强力支撑。 2、配股顺利完成,项目建设获充足资金支持 2012年12月30日,公司配股149,435,519股,顺利募资18.5亿元。截止2013年9月底,公司在手货币资金为15.02亿元,资产负债率为36.25%。按照BOT项目占用30%自有资金计算,15亿元资金可支持50亿元项目的建设,充足的资金将支持公司在手项目顺利实施。 3、公司股价明显低估,投资价值显著 根据2014年1月27日股价计算,公司2013-2015年PE分别为36/26/20倍,显著低于环保行业平均估值48/32/27倍。此外,2008-2013年公司静态PE最低值为23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近历史最低值,因此股价下跌空间已非常小。到2014年底时公司可享受35倍的PE,对应股价为43元,相比目前价位仍有33%的空间。因此我们判断,目前公司股价明显低估,具有显著投资价值。 4、2014年2月环保行业或将迎来上涨 经统计,2007-2013年,每年2月份环保行业均出现了上涨,上涨幅度平均为12.24%。每年2月份环保行业均为上涨态势,我们分析原因有两点:一、两市的年度业绩预告于1月底前披露完毕,因此截止1月底,个股业绩低于预期的风险已得到释放;二、每年的两会于3月份召开,随着环境污染现象的日益严重,环保问题成为两会期间热议的话题,这对环保股价形成了正面刺激。 此轮环保行业股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日时达到阶段性底部,期间环保行业指数下跌16.51%,调整幅度较大。在此背景下,结合上一部分的分析,我们判断,2014年2月份,环保行业出现上涨是大概率事件。 5、目前价位强烈建议买入 预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盘价为32.28元,对应市盈率分别为36/26/20倍。目标价43元,维持“买入”评级。目前公司股价处于底部,强烈建议介入。 6、风险提示 (1)环保政策执行进度、力度不达预期的风险; (2)地方政府财政支出收紧导致项目签订速度放缓的风险; (3)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险; (4)地方债务风险爆发、或地方财政支付能力下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

事项: 公司公布2013年业绩预告:预计2013年实现归母净利29502.78万元~33350.97万元之间,同比增15%~30%。 主要观点: 冲出重压,业绩增幅超15%,显示出公司深厚的经营管理能力和抗风险水平。2013年,公司面临严峻的经营形势,从年初爆发的禽流感、到严控“三公消费”、再到《新旅游法》出台,无疑不对团客占比较高的公司经营造成严重影响。但公司通过调整经营策略,有效的营销活动及强劲的产品质量,逆势实现正增长。杭州宋城主景区三、四季度经营已经复苏,全年营收基本持平去年同期。我们分析认为,公司业绩增长的主因来源于杭州乐园和烂苹果乐园及福州委托项目。1)杭州乐园主打户外项目,由于2012年天气较差,影响部分游客需求,因而当年基数低;另外,《吴越千古情》运营渐佳亦增加了园区吸引力。2)烂苹果乐园定位于亲子主题乐园大受欢迎。其于2012年7月投入运营,且自2013年元旦起,门票由120元提升至150元。新增项目同时提价,成为业绩重要增长点。 三亚和丽江项目是2014年异地重点关注项目。三亚项目已经于2013年9月底开业,目前运营良好;丽江项目预计于2014年上半年开业。 与大盛国际合作,进军传媒板块迈出多元化重要一步。公司于2013年12月9日投资1.225亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权,并于2014年1月21日签署了股权转让协议。其一,该合作签署了对赌协议,保证公司在合作期能够获得稳定的净利润,有效避免传媒板块波动带来的风险;其二,该合作为公司进军传媒领域打开空间;第三点,该合作有利于资源共享,充分发挥双方在资金、艺人、渠道、营销、经营及品牌等方面协同效应,有利于公司产业链的完善。 投资建议与盈利预测:预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元,对应的PE分别为40.3/32.3/24.7倍。目前的估值相对旅游板块估值水平较高,但长期我们看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式发展空间。高质量的原创演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目都将成为公司未来的增长点。给予“买入”评级,建议逢低买入。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)禽流感持续影响

事件: 1月27日,光线传媒发布2013年全年业绩预告,公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润较2012年同期增长0%-10%,盈利数为31022万元-34124万元。 点评:公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先的传媒娱乐集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。 四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年全年净利润为31022万元-34124万元,即预计四季度当季净利润为7165-10267万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。净利润低于预期的主要原因是公司四季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的最终票房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万元的票房。不过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动的合理范围之内。 尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地位:如果让时间回到2012年三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表现,才让公司2012年净利增长达到了76%。然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其收益率具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。假设剔除《泰囧》的超常表现,公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前三季度的净利润则较2012年增长则达到74%--这显示,由于《泰囧》的票房表现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。我们认为:一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实力的把握,更加依赖于多部电影投资组合的收益情况。公司通过2013年的表现,已经强势确定了国内电影制作公司龙头的地位--2012年公司还只是一匹黑马,而在2013年公司则已经成为公认的龙头。观念之间的转换,是公司电影业务实力大幅提升的结果。 2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电影大年,全年将发行约15部电影,总体票房目标40亿元。2014年公司电影片单包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》(《泰囧》续集,原班人马打造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、蔡智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主演)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗墓笔记》、《诛仙》电影版。除了已经被各大投资方看好的几部大片之外,我们看好《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这是因为:1、两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节目的火爆已经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将持续升温;3、海外特别是美国市场数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。 公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014年迎来解禁,在2013年大幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有较强的做高全年业绩的意愿。正如我们上一次点评文中所述,公司前期游戏投资的天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价值超过7.5亿元。且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如果后两家公司也成功上市,会为光线带来不错的投资收益。综上,公司有能力有资源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力较强的情况下,公司2014年全年业绩有着较大保障。 维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2013~2015年EPS为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

事件: 1月28日,恒康医疗公告13年年报:实现收入5.65亿(+67.59%),净利润1.7亿(130.52%),扣非净利润1.67亿(+151.18%),EPS0.39元(我们预期0.4元),同时公司利润分配方案每10股送4股派1元。 点评: 业绩基本符合预期,并购助公司高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自自身药品收入及并表。其中,药品收入4.22亿,同比+25.39%,公司适时收购了保健品三宝堂、中药饮片华济药业、三家医药及成都平安医院肿瘤业务15年85%的收益权。预计未来公司独一味系列产品及奇力制药的化药品种将继续较快增长,牙膏和中药饮片将快速放量。报告期内公司管理(+91%)和财务(267%)等费用增长明显,主要是股权激励及投资利息支出增长所致。 研发多管齐下,并购布局保健品和中药饮片。公司在研品种稳步推进,独一味凝胶膏已报生产,有望今年获批。独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等临床进展顺利;人源化兔单抗取得阶段性成果;报告期内公司组建了日化事业部,推出独一味系列牙膏布局快消品领域,目前在11省市级市场药店销售,网络与商超渠道正在大力推进。收购三宝堂生物涉足保健品行业,定位高端,市场潜力大;收购华济药业进军中药饮片。 借助国家产业政策,加快医疗服务领域拓展。公司紧盯健康服务产业发展方向,组建医疗事业部,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,提高公司可持续发展能力,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。 继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,外延扩张预期强烈,股权激励业绩有望实现。暂维持14-15年EPS分别为0.71、1.04元,对应PE39、26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司产品降价幅度超预期;2.招标政策严厉超预期等行业风险。

事件:公司于1月23日晚公布2013年业绩预告:2013年归属于上市公司股东的净利润为:11,469 万元-12,965 万元,同比增长15%---30%。 业绩符合预期公司前三季度由于中国联通收入确认延迟导致前三季度业绩低于预期,我们经过调研认为,这个事件属于行业群体性事件并已经得到有效解决,不会对公司全年业绩产生重大影响,四季度业绩恢复的可能性较大,从业绩预告上来看,结果符合我们的预期。 电信业务仍将稳定增长2014年,由于上马LTE,会带动公司BSS/OCS/CRM产品的稳定增长;此外,虚拟运营商牌照的发放会带来支撑系统的增量订单。从长期看,在运营商“大集中化”趋势下,我们看好公司在计费系统方面的竞争力,在未来运营商向融合计费升级背景下,获得不错的市场份额。 非电信行业增速快,逐渐摆脱对电信行业投资的依赖性公司近两年进行了多次资本运作,收入层面已经逐渐摆脱对电信行业的依赖;通过在政府、广电、金融等行业持续开拓,已经逐步进入收获期,利润增速上也将赶超传统电信业务。未来,我们认为,公司在将电信行业支撑软件的能力复制到其他行业后,可以继续深入挖掘客户需求,向纵深BI、移动信息化产品方面发展。我们看好公司在软件方面的能力,多行业发展为公司未来打开发展空间。 投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS为0.40元、0.50元、0.65元,对应PE为25倍、20倍、16倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1.运营商对IT支撑的投资低于预期;2.运营商项目结算延迟影响公司收入确认;3.收购带来的整合风险。

事件:自1月2日发布公司报告后,我们一直在对三聚环保进行路演推荐。市场在逐步认同我们推荐逻辑的同时,也反馈了许多问题。为解答投资者的疑问,近期我们再次来到公司总部,与总经理、董秘等高管进行了沟通交流。 推荐逻辑: 自上市以来,公司一直积极从脱硫催化净化剂供应商往一体化脱硫服务商转型。经过两年多时间的探索,我们预计公司近期有望在焦炉气制LNG 领域以及天然气整体脱硫服务领域实现突破,未来工程与服务领域在收入的占比将显著提升,业绩增速出现拐点。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.72元和1.10 元,2013 年扣非增长约45%,2014~2015 年增长80%和53%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,天然气脱硫业务发展潜力巨大,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。 调研结论:1、焦炉气制LNG 有望是公司2014 年的业绩增长点. (更多焦炉气制LNG 行业情况,具体可参见我们1 月2 日发布的公司调研报告:《能源净化龙头,焦炉气制LNG领域有望突破(买入)》). 焦炉气制LNG 的潜在投资空间在500 亿元以上,市场空间广阔。焦炉气制LNG 主要目标企业为规模100 万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%,排放焦炉气气量约为1200 亿立方,其中约60%以上的独立焦化规模在100 万吨以上。仅考虑未开发市场,我们预计全国可用于联产LNG 的焦炉气气量约在400 亿立方,对应约140 亿立方的LNG 产量,以每亿立方LNG投资3 亿测算,潜在的投资规模在400 亿元;若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG,则预计潜在投资规模在500 亿元以上。 三聚环保在焦炉气制LNG 领域的优势:技术+模式+资金与先发优势2013 年11 月,公司公告与美方能源设立合资公司实施2 亿Nm3/年焦炉气制LNG 及配套销售终端建设项目,标志着公司开始正式涉足焦炉气制LNG 的全产业链业务。 我们认为,公司对焦炉气制LNG 业务的介入,主要分为三种模式:1)直接提供气体净化的工艺与剂种;2)类似美方项目的模式,与业主企业成立合资子公司,分享销售LNG 的利润;3)可采用BT、BOT 项目的方式,为客户提供焦炉气制LNG 等清洁能源生产的工艺、成套设备及服务。 我们认为,在焦炉气制LNG 业务领域,公司的优势主要为:1)焦炉气净化设计以及催化剂技术。焦炉气制LNG 对气体净化(尤其是脱硫环节)有较高的要求。 作为国内脱硫净化领域的龙头,公司掌握焦炉气净化的核心技术,并能提供除甲烷化催化剂以外所有的催化剂与净化剂剂种。在全国约20 套已建成或在建的焦炉气制LNG 装置中,公司已为其中十多个的项目提供净化服务,在该领域拥有较高的市场占有率。 2)项目的模式优势。在BT 与BOT 项目方面,公司的目标客户为焦化产能在100 万吨以上的中大型炼焦厂,此类企业1)炼焦业务微利状态,开工率尚可,能提供较足够的焦炉气作原料;2)缺乏焦炉气深加工项目的改造资金,而且作为限制性行业,银行等金融中介难以给此类企业提供贷款。面对此类企业,公司使用BT、BOT 等模式为企业提供启动资金,进行项目建设,并通过合约形式约定在项目建成后分享一部分的收益;另一方面,公司可通过与融资租赁企业合作,以加快现金流的回笼,提高资金使用效率。启动资金的提供实质上撬动了整个链条的运转,释放中大型焦化企业的需求。模式的优势使公司有望快速切入焦炉气制LNG 的广阔市场。 3)先发优势与资金优势。焦炉气制LNG 技术兴起是近3、4 年的事情,目前市场正处于快速打开阶段,公司预计全国约有100~200 个的炼焦企业符合公司的筛选标准,公司作为最早一批进该行业务开拓的企业,凭借上市公司的融资平台,具有一定的先发优势和资金优势。 我们与市场不同的观点:市场认为公司不具有焦炉气制LNG 核心的甲烷化技术,缺乏核心竞争力。 我们的观点:从目前焦炉气制LNG的装置运营情况来看,只有英国戴维以及丹麦的托普索有相对成熟的甲烷化技术,但其基本只做甲烷化部分,因此戴维与托普索不会与公司进行直接竞争,而更多是合作的关系;国内声称拥有自主甲烷化技术的企业,其甲烷化技术均没有经过长周期的工业运行的验证,成熟度有待考察,但技术国产化应该就是1~2 年内的事情,中间缺的就是一个试错和补漏的过程。甲烷化技术并不是不可逾越的壁垒。 至于焦炉煤气制LNG 项目的建设难度,根据我们通过与公司的沟通以及与业内人调研所得,认为整个项目属于普通的化工项目范畴,有资质的工程企业并不存在太大问题。 结论:从目前情况来看,国内有成熟工程技术经验的竞争对手也相当缺乏。公司在焦炉气制LNG 领域已经有了2~3 年的积累与准备,在业内亦属老手,缺少甲烷化技术不会成为公司发展焦炉气制LNG 项目的短板。 市场认为公司焦炉气制LNG 的模式可被其他竞争对手模仿,不具有壁垒。 我们的观点:1)先发优势将是公司目前最大的保障. 我们承认模式可以被复制,但也必须认识到目前对此有准备的企业并不多。正如前文所述,焦炉气制LNG 技术兴起是近3、4 年的事情,预计投资高峰期将在未来1~2 年来临,对这个行业有认识的企业在项目筛选以及工程经验上将比新进入者有优势。市场足够大,投资高峰期即将来临,以及竞争在短时间内不会十分激烈是公司先发优势的体现。 2)模式优势只需要让公司获得一定的市场份额即可,并不需要具有完全的排他性. 我们预计未来两年将是焦炉气制LNG 项目的投资高峰期,公司预计目前全国约有100~200 个以上的炼焦企业符合自己的BT 或BOT 模式的标准。我们谨慎假设在这些炼焦企业中有5~10(市占率也不过是5%~10%而已)家企业能成为公司的客户,以单企业2 个亿投资的保守测算,未来两年订单量也在10~20亿元之间(我们预计公司2013 年收入规模约在10 亿元左右),这对公司的业绩将有显著增厚。 3)焦炉气制LNG 不是公司赖以成长的根本. 通过与公司沟通,我们认为公司深刻地认识到企业成长不能过分依赖焦炉气制LNG 的BT 或BOT 这种固定资产投资拉动的业务。焦炉气制LNG 只是公司短暂的业绩爆发点而已。由于公司对焦炉气制LNG行业投资高爆发期一瞬即逝有深刻理解,我们不排除公司未来将相关BT 与BOT 项目在建成后卖给融资租赁的可能。如果这样,则公司可以加快项目资金回笼与资产周转,而后能投入到更多的焦炉气制LNG 的项目里面。 2、气体整体脱硫服务市场空间巨大:2014 年只是故事的开始. 国际脱硫业务发展潜力巨大,页岩气脱硫市场空间广阔。根据公司三季报披露,公司在报告期内与美国、加拿大等国家的相关企业密切沟通,并通过技术交流以及实地拜访以及考察等形式,充分了解潜在国外客户的需求、脱硫国际市场运作环境以及脱硫国际业务开展的关键环节,为脱硫产品和服务在国际市场的开拓奠定基础。 市场空间:国际脱硫服务发展空间巨大,其中又以页岩气等气体净化业务的专业化外包为主。以美国为例,2013 年美国页岩气产量2400 亿立方,气体含硫量800~1000ppm 测算,静态需求天花板约为240~300 亿 元。 竞争格局与公司竞争优势:1)国际上尚没有专业化分工的气体服务商。现在国际上尚没有专业化分工的脱硫服务商,基本是业主企业自己一手包办,一般采用湿法脱硫,需要一定的固定资产投资;而公司凭借高硫容的羟基氧化铁脱硫剂,可以实现移动式的干法脱硫设备,降低固定资产投资以及后续的运营费用。 2)成本优势。目前业主企业自主脱硫的成本在11~20 美元/磅,而采用公司提供服务的话,其成本仅需9 美元/磅,大大地降低了脱硫成本。 2)认证壁垒。国外页岩气市场进入的认证等壁垒很高,公司2012 年三季报及年报中已多次披露其与国外专家及企业接触的信息,其净化剂通过了国外测试与认证。长周期的认证壁垒将业务的先发优势明显体现。 结论:我们认为,气体整体脱硫将有望成为公司更长远的发展驱动力。经过长时间的努力,2014 年或将是公司业务的起步期,2015~2016 年很有可能进入业务的爆发期,发展空间值得期待。 3、关于时点的考虑. 我们认为,目前或许是介入的最佳时机:1)公司股权激励行权条件以2012 年为基准,3 年复合增长率30%。股权激励已于2014 年1 月1 日完成授予。 2)根据我们的判断,公司2013 年三季报应该是业绩增速的最低点(三季度单季度归母净利润同比+3.52%)。根据公司业绩预告显示,公司四季度单季度实现净利润7752~8752 万元,单季度扣非净利润同比增长108.8%~135.8%。同时,我们预计公司2014 年将进入业绩高增长期,公司业绩增速拐点明显。 3)根据对公司的跟踪,我们认为市场尚未对公司进入页岩气脱硫业务形成合理的预期,该业务的价值仍处于被低估的状态。 4、盈利预测与投资评级. 维持公司 “买入”评级。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.72 元和1.10 元,2013年扣非增长约45%,2014~2015 年增长80%和53%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,天然气脱硫业务发展潜力巨大,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)焦炉气制LNG 以及天然气脱硫业务推广低于预期;2)原材料价格波动风险;3)企业融资压力与资金成本波动风险。

事件: 公司发布业绩预告,预计2013 年年全年利润为8577.9-10484.1 万元,同比增长-10~+10%。 主要观点 1、全年呈现业绩爬楼梯现象,四季度业绩大幅增长 公司预告全年净利润基本与去年持平,但是考虑到2012 年公司获政府补贴约1500 万元,而2013 仅获得100 多万,预计扣除政府补贴后主营业务利润实现了较快增长。同时,可以反算出四季度单季度净利润约2727-4633 万元,去年同期为1257 万元,同比大幅增加117%-268%。分季度来看,前三季度利润同比增长分别为-39.2%,-19.7%和-3.52%。2013 年公司单季度业绩呈现爬楼梯现象, 并在四季度实现大幅增长。预计业绩增长的主要原因是1)空调辅助电加热器复苏增长 、2)水电加热器快速放量、 3)工业电加热器随光伏行业复苏、4)油气海工业务开始贡献业绩。 2、空调辅助电加热器复苏增长 公司的民用电加热器业务过去以空调辅助电加热器为主,2012 年四季度至2013 年一季度,因家电下乡政策结束,空调销售量有所下滑,尤其公司对美的销售量下降明显。2013 年空调辅助电加热器逐步复苏,目前公司在格力、美的、海尔的空调辅助电加热器的市场份额均达到50%以上,在部分高端机型上的份额达到90%。公司之所以在空调市场上占据较大份额,除因其历史悠久,市场进入时间较早外,与在技术、服务、成本、品种等方面优势密切相关。预计2014 年空调辅助电加热器销售仍将保持约10-20%的增长。 3、水电加热器快速放量 公司自2012 年大力开拓水电加热器、小家电电加热器、电动汽车用电加热器等新产品市场,其中水电加热器率先放量。自2012 年10 月,公司开始供货青岛海尔,由于公司自身产能不足和产品验证需要时间等因素,2013 年上半年公司的水电加热器在海尔处于小批量供货阶段。2013 年12 月公司公告中标青岛海尔约1.3 亿订单,标志着水电加热器领域取得重大突破。因水电加热器的技术要求比空调辅助电加热器高,毛利率在30%左右,1.3 亿订单预计将为公司贡献利润超过1600 万,贡献EPS 约0.08 元。 4、工业电加热器随光伏行业复苏 高利润率的多晶硅工业电加热器在2012 年下半年至2013 年上半年销售快速下滑,是导致2013 年上半年业绩同比下滑的主要原因。随着光伏行业经历了两年多的产能调整以及国内分布式发电、上网电价等政策的出台后,国内需求快速增长。保利协鑫、大全新能源等多晶硅企业盈利情况好转, 逐步复产,公司的多晶硅电加热器及其备件重获订单,在四季度贡献业绩。因技术壁垒高,公司在多晶硅工业电加热器领域仍然保持垄断优势,随着下游行业的复苏,预计2014 年工业电加热器将迎来大幅增长。 5、油气海工业务开始贡献业绩,蓄势待发 公司于2013 年收购瑞吉格泰进军油气和海工装备业务,计划投资10.65 亿元建设海洋油气处理系统项目,产品为海洋油气处理系统,主要用于分离和处理从油、气井口采出的碳氢化合物流体,项目年产海洋油气处理系统22 套,其中,年产100 万吨原油处理能力的原油处理系统15 套; 年产日处理150 万标准立方米天然气处理系统7 套。10.65 亿元项目总投资中,企业自筹3.25 亿元,贷款7.4 亿元,建设期为3.5 年。预计达产后年收入13.7 亿元,利润3.5 亿元,净利润2.7 亿元,在目前股本下,预计增厚EPS 约1.36 元;税后内部收益率为23.08%,回收期为6.72 年(含建设期),财务净现值为7.3 亿元。2013 年是公司转型布局年,四季度油气海工业务开始贡献业绩。2014 年公司油气业务蓄势待发,有望陆续获得订单, 并大幅提升公司业绩和估值。 6、估维持买入评级 公司民用电加热器业务不断巩固技术和市场优势,注重研发开拓新产品和领域,保障公司在现有基础上稳定较快增长,提供安全边际。而油气海工业务的快速发展,将推动公司产业升级,业绩快速增长,并提升公司估值。预计13-14 年业绩分别为0.50 元、0.91 元、1.19 元,维持“买入”评级。 7、风险提示 油气海工业务市场开发速度低于预期

事件:公司于1月22日发布2013年业绩预增公告,预计2013年1-12月实现归属母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在20%-50%之间;与此同时,公司参股项目“潍坊胜达科技股份有限公司”将于1月24日登陆新三板;华邦颖泰公告定增获有条件通过,于1月23日起复牌。 点评: 二级市场低迷影响公司减持积极性,四季度“零减持”导致2013年业绩略低于预期 公司发布2013年度业绩预增公告,预计2013年1-12月实现归属母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度为20%-50%,折算每股收益在0.288-0.360元之间,在三季报已实现的每股收益0.298元的基础上,全年利润同比增长略低于预期。此前,公司1-3季度共减持新北洋等上市公司股权,获投资收益达3.27亿元。由于2013年四季度二级市场较为低迷,公司果断停止了减持动作,造成业绩略低于预期。 新年伊始,公司新三板、并购上市等多种退出方式得以实现 2014年1月23日,鲁信创投发布《关于全资子公司参股企业在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让》的公告,公司参股810万股(占总股本18%)的潍坊胜达科技将于2014年1月24号在新三板挂牌,开创鲁信创投通过新三板渠道实现项目上市的先河。虽然新三板挂牌之时不会马上增厚公司投资收益(由于新三板挂牌公司不涉及股本变动,因此不影响当期损益,最终以实际退出时体现投资收益),但却开辟了一条全新的退出路径。截止2013年三季报,公司参股项目已达78个之多,仅靠IPO显然无法满足项目退出的需求,而新三板的扩容大大拓宽了公司的退出渠道,尽管参股公司上新三板的投资收益可能会远低于主板市场,但却具有数量多、速度快等特点,这好比薄利多销的批发市场,累积起来的能量不可小觑,未来如能有一批项目通过新三板实现退出,将大幅提升公司的盈利能力。 另外,华邦颖泰(002004)于2014年1月22日晚发布《关于公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易相关事项获中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过暨公司复牌》的公告,公司股票于2014年1月23日开市起复牌,这表明其定向增发购买鲁信创投所持凯盛新材股权事宜获得通过,预计一季度完成并购注入事项是大概率事件(我们上次报告预计增发是在2013年四季度完成,这也是公司业绩预告低于预期的原因之一),此次事件将开辟鲁信创投通过并购完成参股企业上市的又一退出途径。 历史遗留问题的利空释放不改基本面转好的事实,维持“买入”评级 前期由于原借壳公司四砂股份的土地纠纷导致公司少量资金账户冻结、部分土地被质押,股价随之也出现大幅回落,但我们坚持认为公司的基本面正朝着好的方向发展。2014年3月10日,公司持有通裕重工(300185)的1.35亿股将解禁,至此,鲁信创投参股的六家上市公司实现全流通,加之未来通过IPO、新三版、境外上市、并购上市以及借壳上市等多元化退出机制,项目退出效率将大幅提高,因此,我们维持公司发展最困难的时期已缓慢度过的判断, 2014年或将成为公司业绩的真正拐点,未来两年业绩有望保持高速增长。预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.62元、1.07元,对应1月22日收盘价PE分别为50.9倍、26.3倍、15.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)新三板、并购上市的数量以及效率不达预期;(2)二级市场股权减持数量不达预期导致当期投资收益减少。

1) 预计2013年全年业绩稳定增长 两大核心产品雷达和安防2013年稳定增长,受产能限制,雷达产品稳定增长,安防的订单取得突破,业绩主要在2014年确认,两项业务占公司总营收的70-75%,所以,公司2013年业绩稳定增长。 2) 2013年雷达产品稳定交付 公司主营的雷达产品具有非常显著的季节性交付特征,年底是公司产品的集中交付期,也是公司全年业绩的主要贡献期,产品能否在年前交付对公司业绩影响大,我们预测公司受益于国家雷达产业发展,鉴于公司年初募投的资金刚刚投入雷达产业,我们预测,2013年公司的雷达产品仍保持小幅增长,2014年将会高速增长,非常看好雷达产业长期的高速增长态势。 3) 安防产品大订单将主要在2014年贡献业绩 2013年中期公司与合肥市公安局签署的5.37亿元监控系统大订单体现出智慧城市的旺盛需求,预计安防的大订单在2014年为公司贡献利润。随着我国智慧城市建设不断推进,将长期利好公司安防业务,短期对2013年产生小幅贡献,毛利率逐步提升。 4) 全国低空空域管理划设方案有望今年出台,长期利好雷达产品 低空逐步放开将逐步破解我国通用航空目前最致命的可使用空域不足的现状,按照国外发展规律,我国通用航空将很快进入快速发展期,未来新建的通航机场和已有机场的改造需要大量航管雷达,这是对公司航管雷达极大的利好,未来市场空间非常巨大。 风险提示: 1) 雷达产品订单大幅波动。 2) 公共安全产品订单大幅波动。 3) 募投项目达产迟于预期。 4) 低空开发进度低于预期

事件: 公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。 点评: 机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域,人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子制造行业的占比达22.82%,这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期,汽车行业机器人需求增速放缓,相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海,以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加,进入成长期。而诸如:物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起,有望成为拉动机器人行业增长的新动力。 2013年有近20家公司宣布进军机器人行业,这反映出:一方面随着人力成本上涨,中国制造业成本优势消失,机器人的需求的确在上升,很多公司嗅到商机开始跃跃欲试,富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业,比如:上海机电、秦川发展开始做机器人减速器,会逐渐拉低机器人核心零部件价格,给机器人向更多行业普及带来了可能性。 机器人关键在于控制系统:机器人三大核心零部件来说:(1)、减速器:占到机器人成本的30%以上,日本垄断了全球80%减速器,国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统:国内技术还不过关,控制系统属于控制底层代码,比减速器和伺服电机硬件更重要,国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列,技术水平不错。(3)、伺服电机:中国技术已经过关,汇川技术做的最好,但是大多应用在电梯领域,广州数控在机床数控领域做得很好。 博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人,目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人:它们对外界环境有一定感知能力,并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时,根据感觉器官(传感器)获得的信息,灵活调整自己的工作状态,保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能,可进行复杂的逻辑思维、判断决策,在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级智能机器人,它与第五代计算机关系密切,目前还处于研究阶段。目前,博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。 公司可持续性的技术来源:自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发:公司自己研发的新产品有:经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目,目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化:哈工大是我国机器人技术势力最强的院所,16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。(3)、外部技术合作:公司上市后,博实品牌知名度逐渐提升,公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。 哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断:13年11月,哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统”研制成功,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线,力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后,这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗,不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展,手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是:时间短、伤口小、精准度高。目前,美国上市公司达芬奇在生产这种机器人,每台售价2000万人民币,已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化,未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品,市值有望再上一个台阶。 创新的员工参与产品投资模式,智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元,公司持股51%,员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性,而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司,这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备,能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载,并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主,对分拣和装载设备需求旺盛,我们预测此设备前景非常广阔。 14年业绩高增长源自3方面,15年进入50%以上高增长期:公司12年上市,13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作,属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年,我们预测公司14年业绩增速约40%,环比加速。随着新产品投放,我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有:(1)、13年订单好,14年交付:13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增,贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目,之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大,大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品:随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产,我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有:公司之前几乎没有任何补贴,参考新松机器人12年9700万政府补贴,我们预测14年随着公司新产品投放,将有3000万以上政府补贴。 煤化工审批加速,化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破,众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年,国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”,另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产,两条煤直接制油生产线开工建设。至此,国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个,新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。 《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出,到2015年,氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少,大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地,进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外,90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看,美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。 煤化工和化肥行业已成为除石油化工外,博实股份重要的两个下游领域,随着煤化工项目实施加速,化肥行业并购做大带来自动化设备需求,14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。 投资建议:考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素,我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期,公司又是龙头企业,给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高,建议投资者逢低建仓,长期持有。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

2013 年年报预告: 公司于2014 年1 月21 日发布2013 年度业绩预告,全年实现归属于上市公司股东净利润6400.28 万元-7121.99 万元,同比增长166.05%-196.05%。同时公告拟对2013 年利润实行每10 股派发现金股利1 元并转增10 股的分配政策。 主业增长进入加速阶段。公司自2010 年上市以来主业工业制动器的发展始终集中于港口机械和冶金两大下游领域, 受下游需求不振影响,销售收入徘徊于3 亿元附近而不前。2013 年成功进入风电制动器市场,受此影响公司销售收入打开上升空间,预计全年收入将增长10%以上并超过3.5 亿元,扣非净利润增长20%以上。2013 年8 月份制定的股权激励进一步增强了公司未来加速发展的预期,根据备考收入利润,2013 年-2015 年销售收入复合增速将不低于10%,扣非净利润复合增速不低于20%。 出售亏损子公司华伍重工85%股权,取得3501 万元投资收益,大幅增厚2013 年净利润。公司下属子公司华伍重工历年来严重亏损,2013 年1-10 月份累计亏损超过800 万元。公司已于2013 年11 月完成其85%股权的对外出售, 预计将取得3501 万元投资收益,仅此一项就带来2013 年净利润增长超过146%,同时还为2014 年贡献扭亏利润800 万元以上。 2014 年扣非利润大幅增长,新产品落地带来成长空间加速扩张。公司传统产品工业制动器已经全面突破风电新市场,预计将带来未来3-5 年20%以上连续成长能力,同时在矿山机械、海工等多领域正在形成突破优势。而两大新产品摩擦材料和阀门执行器的战略执行力度可能更受瞩目, 有望打开急剧放大的未来成长空间。受风电突破、收购芜湖金茂、出售华伍重工减亏等多因素刺激,2014 年扣非利润大幅增长预期强烈,我们预计将增长达到80%-100%。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年扣非EPS 各是0.30 元、0.57 元、0.77 元,考虑出售华伍重工带来的3501 万元非经常损益并入2013 年利润之后,2013 年总EPS 是0.62 元。公司短期涨幅较大,我们仅从长期成长性角度考虑,继续维持公司“买入”评级,同时提醒投资者注意短期风险。 风险提示:工业制动器进一步深度突破风电市场受阻;矿山机械、海工等下游市场开拓滞后预期;新产品战略执行滞后预期。