事件: 1月27日,光线传媒发布2013年全年业绩预告,公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润较2012年同期增长0%-10%,盈利数为31022万元-34124万元。 点评:公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先的传媒娱乐集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。 四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年全年净利润为31022万元-34124万元,即预计四季度当季净利润为7165-10267万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。净利润低于预期的主要原因是公司四季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的最终票房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万元的票房。不过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动的合理范围之内。 尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地位:如果让时间回到2012年三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表现,才让公司2012年净利增长达到了76%。然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其收益率具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。假设剔除《泰囧》的超常表现,公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前三季度的净利润则较2012年增长则达到74%--这显示,由于《泰囧》的票房表现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。我们认为:一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实力的把握,更加依赖于多部电影投资组合的收益情况。公司通过2013年的表现,已经强势确定了国内电影制作公司龙头的地位--2012年公司还只是一匹黑马,而在2013年公司则已经成为公认的龙头。观念之间的转换,是公司电影业务实力大幅提升的结果。 2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电影大年,全年将发行约15部电影,总体票房目标40亿元。2014年公司电影片单包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》(《泰囧》续集,原班人马打造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、蔡智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主演)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗墓笔记》、《诛仙》电影版。除了已经被各大投资方看好的几部大片之外,我们看好《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这是因为:1、两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节目的火爆已经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将持续升温;3、海外特别是美国市场数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。 公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014年迎来解禁,在2013年大幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有较强的做高全年业绩的意愿。正如我们上一次点评文中所述,公司前期游戏投资的天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价值超过7.5亿元。且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如果后两家公司也成功上市,会为光线带来不错的投资收益。综上,公司有能力有资源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力较强的情况下,公司2014年全年业绩有着较大保障。 维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2013~2015年EPS为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

事件: 1月28日,恒康医疗公告13年年报:实现收入5.65亿(+67.59%),净利润1.7亿(130.52%),扣非净利润1.67亿(+151.18%),EPS0.39元(我们预期0.4元),同时公司利润分配方案每10股送4股派1元。 点评: 业绩基本符合预期,并购助公司高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自自身药品收入及并表。其中,药品收入4.22亿,同比+25.39%,公司适时收购了保健品三宝堂、中药饮片华济药业、三家医药及成都平安医院肿瘤业务15年85%的收益权。预计未来公司独一味系列产品及奇力制药的化药品种将继续较快增长,牙膏和中药饮片将快速放量。报告期内公司管理(+91%)和财务(267%)等费用增长明显,主要是股权激励及投资利息支出增长所致。 研发多管齐下,并购布局保健品和中药饮片。公司在研品种稳步推进,独一味凝胶膏已报生产,有望今年获批。独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等临床进展顺利;人源化兔单抗取得阶段性成果;报告期内公司组建了日化事业部,推出独一味系列牙膏布局快消品领域,目前在11省市级市场药店销售,网络与商超渠道正在大力推进。收购三宝堂生物涉足保健品行业,定位高端,市场潜力大;收购华济药业进军中药饮片。 借助国家产业政策,加快医疗服务领域拓展。公司紧盯健康服务产业发展方向,组建医疗事业部,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,提高公司可持续发展能力,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。 继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,外延扩张预期强烈,股权激励业绩有望实现。暂维持14-15年EPS分别为0.71、1.04元,对应PE39、26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司产品降价幅度超预期;2.招标政策严厉超预期等行业风险。

事件:公司于1月23日晚公布2013年业绩预告:2013年归属于上市公司股东的净利润为:11,469 万元-12,965 万元,同比增长15%---30%。 业绩符合预期公司前三季度由于中国联通收入确认延迟导致前三季度业绩低于预期,我们经过调研认为,这个事件属于行业群体性事件并已经得到有效解决,不会对公司全年业绩产生重大影响,四季度业绩恢复的可能性较大,从业绩预告上来看,结果符合我们的预期。 电信业务仍将稳定增长2014年,由于上马LTE,会带动公司BSS/OCS/CRM产品的稳定增长;此外,虚拟运营商牌照的发放会带来支撑系统的增量订单。从长期看,在运营商“大集中化”趋势下,我们看好公司在计费系统方面的竞争力,在未来运营商向融合计费升级背景下,获得不错的市场份额。 非电信行业增速快,逐渐摆脱对电信行业投资的依赖性公司近两年进行了多次资本运作,收入层面已经逐渐摆脱对电信行业的依赖;通过在政府、广电、金融等行业持续开拓,已经逐步进入收获期,利润增速上也将赶超传统电信业务。未来,我们认为,公司在将电信行业支撑软件的能力复制到其他行业后,可以继续深入挖掘客户需求,向纵深BI、移动信息化产品方面发展。我们看好公司在软件方面的能力,多行业发展为公司未来打开发展空间。 投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS为0.40元、0.50元、0.65元,对应PE为25倍、20倍、16倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1.运营商对IT支撑的投资低于预期;2.运营商项目结算延迟影响公司收入确认;3.收购带来的整合风险。

事件:自1月2日发布公司报告后,我们一直在对三聚环保进行路演推荐。市场在逐步认同我们推荐逻辑的同时,也反馈了许多问题。为解答投资者的疑问,近期我们再次来到公司总部,与总经理、董秘等高管进行了沟通交流。 推荐逻辑: 自上市以来,公司一直积极从脱硫催化净化剂供应商往一体化脱硫服务商转型。经过两年多时间的探索,我们预计公司近期有望在焦炉气制LNG 领域以及天然气整体脱硫服务领域实现突破,未来工程与服务领域在收入的占比将显著提升,业绩增速出现拐点。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.72元和1.10 元,2013 年扣非增长约45%,2014~2015 年增长80%和53%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,天然气脱硫业务发展潜力巨大,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。 调研结论:1、焦炉气制LNG 有望是公司2014 年的业绩增长点. (更多焦炉气制LNG 行业情况,具体可参见我们1 月2 日发布的公司调研报告:《能源净化龙头,焦炉气制LNG领域有望突破(买入)》). 焦炉气制LNG 的潜在投资空间在500 亿元以上,市场空间广阔。焦炉气制LNG 主要目标企业为规模100 万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%,排放焦炉气气量约为1200 亿立方,其中约60%以上的独立焦化规模在100 万吨以上。仅考虑未开发市场,我们预计全国可用于联产LNG 的焦炉气气量约在400 亿立方,对应约140 亿立方的LNG 产量,以每亿立方LNG投资3 亿测算,潜在的投资规模在400 亿元;若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG,则预计潜在投资规模在500 亿元以上。 三聚环保在焦炉气制LNG 领域的优势:技术+模式+资金与先发优势2013 年11 月,公司公告与美方能源设立合资公司实施2 亿Nm3/年焦炉气制LNG 及配套销售终端建设项目,标志着公司开始正式涉足焦炉气制LNG 的全产业链业务。 我们认为,公司对焦炉气制LNG 业务的介入,主要分为三种模式:1)直接提供气体净化的工艺与剂种;2)类似美方项目的模式,与业主企业成立合资子公司,分享销售LNG 的利润;3)可采用BT、BOT 项目的方式,为客户提供焦炉气制LNG 等清洁能源生产的工艺、成套设备及服务。 我们认为,在焦炉气制LNG 业务领域,公司的优势主要为:1)焦炉气净化设计以及催化剂技术。焦炉气制LNG 对气体净化(尤其是脱硫环节)有较高的要求。 作为国内脱硫净化领域的龙头,公司掌握焦炉气净化的核心技术,并能提供除甲烷化催化剂以外所有的催化剂与净化剂剂种。在全国约20 套已建成或在建的焦炉气制LNG 装置中,公司已为其中十多个的项目提供净化服务,在该领域拥有较高的市场占有率。 2)项目的模式优势。在BT 与BOT 项目方面,公司的目标客户为焦化产能在100 万吨以上的中大型炼焦厂,此类企业1)炼焦业务微利状态,开工率尚可,能提供较足够的焦炉气作原料;2)缺乏焦炉气深加工项目的改造资金,而且作为限制性行业,银行等金融中介难以给此类企业提供贷款。面对此类企业,公司使用BT、BOT 等模式为企业提供启动资金,进行项目建设,并通过合约形式约定在项目建成后分享一部分的收益;另一方面,公司可通过与融资租赁企业合作,以加快现金流的回笼,提高资金使用效率。启动资金的提供实质上撬动了整个链条的运转,释放中大型焦化企业的需求。模式的优势使公司有望快速切入焦炉气制LNG 的广阔市场。 3)先发优势与资金优势。焦炉气制LNG 技术兴起是近3、4 年的事情,目前市场正处于快速打开阶段,公司预计全国约有100~200 个的炼焦企业符合公司的筛选标准,公司作为最早一批进该行业务开拓的企业,凭借上市公司的融资平台,具有一定的先发优势和资金优势。 我们与市场不同的观点:市场认为公司不具有焦炉气制LNG 核心的甲烷化技术,缺乏核心竞争力。 我们的观点:从目前焦炉气制LNG的装置运营情况来看,只有英国戴维以及丹麦的托普索有相对成熟的甲烷化技术,但其基本只做甲烷化部分,因此戴维与托普索不会与公司进行直接竞争,而更多是合作的关系;国内声称拥有自主甲烷化技术的企业,其甲烷化技术均没有经过长周期的工业运行的验证,成熟度有待考察,但技术国产化应该就是1~2 年内的事情,中间缺的就是一个试错和补漏的过程。甲烷化技术并不是不可逾越的壁垒。 至于焦炉煤气制LNG 项目的建设难度,根据我们通过与公司的沟通以及与业内人调研所得,认为整个项目属于普通的化工项目范畴,有资质的工程企业并不存在太大问题。 结论:从目前情况来看,国内有成熟工程技术经验的竞争对手也相当缺乏。公司在焦炉气制LNG 领域已经有了2~3 年的积累与准备,在业内亦属老手,缺少甲烷化技术不会成为公司发展焦炉气制LNG 项目的短板。 市场认为公司焦炉气制LNG 的模式可被其他竞争对手模仿,不具有壁垒。 我们的观点:1)先发优势将是公司目前最大的保障. 我们承认模式可以被复制,但也必须认识到目前对此有准备的企业并不多。正如前文所述,焦炉气制LNG 技术兴起是近3、4 年的事情,预计投资高峰期将在未来1~2 年来临,对这个行业有认识的企业在项目筛选以及工程经验上将比新进入者有优势。市场足够大,投资高峰期即将来临,以及竞争在短时间内不会十分激烈是公司先发优势的体现。 2)模式优势只需要让公司获得一定的市场份额即可,并不需要具有完全的排他性. 我们预计未来两年将是焦炉气制LNG 项目的投资高峰期,公司预计目前全国约有100~200 个以上的炼焦企业符合自己的BT 或BOT 模式的标准。我们谨慎假设在这些炼焦企业中有5~10(市占率也不过是5%~10%而已)家企业能成为公司的客户,以单企业2 个亿投资的保守测算,未来两年订单量也在10~20亿元之间(我们预计公司2013 年收入规模约在10 亿元左右),这对公司的业绩将有显著增厚。 3)焦炉气制LNG 不是公司赖以成长的根本. 通过与公司沟通,我们认为公司深刻地认识到企业成长不能过分依赖焦炉气制LNG 的BT 或BOT 这种固定资产投资拉动的业务。焦炉气制LNG 只是公司短暂的业绩爆发点而已。由于公司对焦炉气制LNG行业投资高爆发期一瞬即逝有深刻理解,我们不排除公司未来将相关BT 与BOT 项目在建成后卖给融资租赁的可能。如果这样,则公司可以加快项目资金回笼与资产周转,而后能投入到更多的焦炉气制LNG 的项目里面。 2、气体整体脱硫服务市场空间巨大:2014 年只是故事的开始. 国际脱硫业务发展潜力巨大,页岩气脱硫市场空间广阔。根据公司三季报披露,公司在报告期内与美国、加拿大等国家的相关企业密切沟通,并通过技术交流以及实地拜访以及考察等形式,充分了解潜在国外客户的需求、脱硫国际市场运作环境以及脱硫国际业务开展的关键环节,为脱硫产品和服务在国际市场的开拓奠定基础。 市场空间:国际脱硫服务发展空间巨大,其中又以页岩气等气体净化业务的专业化外包为主。以美国为例,2013 年美国页岩气产量2400 亿立方,气体含硫量800~1000ppm 测算,静态需求天花板约为240~300 亿 元。 竞争格局与公司竞争优势:1)国际上尚没有专业化分工的气体服务商。现在国际上尚没有专业化分工的脱硫服务商,基本是业主企业自己一手包办,一般采用湿法脱硫,需要一定的固定资产投资;而公司凭借高硫容的羟基氧化铁脱硫剂,可以实现移动式的干法脱硫设备,降低固定资产投资以及后续的运营费用。 2)成本优势。目前业主企业自主脱硫的成本在11~20 美元/磅,而采用公司提供服务的话,其成本仅需9 美元/磅,大大地降低了脱硫成本。 2)认证壁垒。国外页岩气市场进入的认证等壁垒很高,公司2012 年三季报及年报中已多次披露其与国外专家及企业接触的信息,其净化剂通过了国外测试与认证。长周期的认证壁垒将业务的先发优势明显体现。 结论:我们认为,气体整体脱硫将有望成为公司更长远的发展驱动力。经过长时间的努力,2014 年或将是公司业务的起步期,2015~2016 年很有可能进入业务的爆发期,发展空间值得期待。 3、关于时点的考虑. 我们认为,目前或许是介入的最佳时机:1)公司股权激励行权条件以2012 年为基准,3 年复合增长率30%。股权激励已于2014 年1 月1 日完成授予。 2)根据我们的判断,公司2013 年三季报应该是业绩增速的最低点(三季度单季度归母净利润同比+3.52%)。根据公司业绩预告显示,公司四季度单季度实现净利润7752~8752 万元,单季度扣非净利润同比增长108.8%~135.8%。同时,我们预计公司2014 年将进入业绩高增长期,公司业绩增速拐点明显。 3)根据对公司的跟踪,我们认为市场尚未对公司进入页岩气脱硫业务形成合理的预期,该业务的价值仍处于被低估的状态。 4、盈利预测与投资评级. 维持公司 “买入”评级。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.72 元和1.10 元,2013年扣非增长约45%,2014~2015 年增长80%和53%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,天然气脱硫业务发展潜力巨大,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)焦炉气制LNG 以及天然气脱硫业务推广低于预期;2)原材料价格波动风险;3)企业融资压力与资金成本波动风险。

事件: 公司发布业绩预告,预计2013 年年全年利润为8577.9-10484.1 万元,同比增长-10~+10%。 主要观点 1、全年呈现业绩爬楼梯现象,四季度业绩大幅增长 公司预告全年净利润基本与去年持平,但是考虑到2012 年公司获政府补贴约1500 万元,而2013 仅获得100 多万,预计扣除政府补贴后主营业务利润实现了较快增长。同时,可以反算出四季度单季度净利润约2727-4633 万元,去年同期为1257 万元,同比大幅增加117%-268%。分季度来看,前三季度利润同比增长分别为-39.2%,-19.7%和-3.52%。2013 年公司单季度业绩呈现爬楼梯现象, 并在四季度实现大幅增长。预计业绩增长的主要原因是1)空调辅助电加热器复苏增长 、2)水电加热器快速放量、 3)工业电加热器随光伏行业复苏、4)油气海工业务开始贡献业绩。 2、空调辅助电加热器复苏增长 公司的民用电加热器业务过去以空调辅助电加热器为主,2012 年四季度至2013 年一季度,因家电下乡政策结束,空调销售量有所下滑,尤其公司对美的销售量下降明显。2013 年空调辅助电加热器逐步复苏,目前公司在格力、美的、海尔的空调辅助电加热器的市场份额均达到50%以上,在部分高端机型上的份额达到90%。公司之所以在空调市场上占据较大份额,除因其历史悠久,市场进入时间较早外,与在技术、服务、成本、品种等方面优势密切相关。预计2014 年空调辅助电加热器销售仍将保持约10-20%的增长。 3、水电加热器快速放量 公司自2012 年大力开拓水电加热器、小家电电加热器、电动汽车用电加热器等新产品市场,其中水电加热器率先放量。自2012 年10 月,公司开始供货青岛海尔,由于公司自身产能不足和产品验证需要时间等因素,2013 年上半年公司的水电加热器在海尔处于小批量供货阶段。2013 年12 月公司公告中标青岛海尔约1.3 亿订单,标志着水电加热器领域取得重大突破。因水电加热器的技术要求比空调辅助电加热器高,毛利率在30%左右,1.3 亿订单预计将为公司贡献利润超过1600 万,贡献EPS 约0.08 元。 4、工业电加热器随光伏行业复苏 高利润率的多晶硅工业电加热器在2012 年下半年至2013 年上半年销售快速下滑,是导致2013 年上半年业绩同比下滑的主要原因。随着光伏行业经历了两年多的产能调整以及国内分布式发电、上网电价等政策的出台后,国内需求快速增长。保利协鑫、大全新能源等多晶硅企业盈利情况好转, 逐步复产,公司的多晶硅电加热器及其备件重获订单,在四季度贡献业绩。因技术壁垒高,公司在多晶硅工业电加热器领域仍然保持垄断优势,随着下游行业的复苏,预计2014 年工业电加热器将迎来大幅增长。 5、油气海工业务开始贡献业绩,蓄势待发 公司于2013 年收购瑞吉格泰进军油气和海工装备业务,计划投资10.65 亿元建设海洋油气处理系统项目,产品为海洋油气处理系统,主要用于分离和处理从油、气井口采出的碳氢化合物流体,项目年产海洋油气处理系统22 套,其中,年产100 万吨原油处理能力的原油处理系统15 套; 年产日处理150 万标准立方米天然气处理系统7 套。10.65 亿元项目总投资中,企业自筹3.25 亿元,贷款7.4 亿元,建设期为3.5 年。预计达产后年收入13.7 亿元,利润3.5 亿元,净利润2.7 亿元,在目前股本下,预计增厚EPS 约1.36 元;税后内部收益率为23.08%,回收期为6.72 年(含建设期),财务净现值为7.3 亿元。2013 年是公司转型布局年,四季度油气海工业务开始贡献业绩。2014 年公司油气业务蓄势待发,有望陆续获得订单, 并大幅提升公司业绩和估值。 6、估维持买入评级 公司民用电加热器业务不断巩固技术和市场优势,注重研发开拓新产品和领域,保障公司在现有基础上稳定较快增长,提供安全边际。而油气海工业务的快速发展,将推动公司产业升级,业绩快速增长,并提升公司估值。预计13-14 年业绩分别为0.50 元、0.91 元、1.19 元,维持“买入”评级。 7、风险提示 油气海工业务市场开发速度低于预期

事件:公司于1月22日发布2013年业绩预增公告,预计2013年1-12月实现归属母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在20%-50%之间;与此同时,公司参股项目“潍坊胜达科技股份有限公司”将于1月24日登陆新三板;华邦颖泰公告定增获有条件通过,于1月23日起复牌。 点评: 二级市场低迷影响公司减持积极性,四季度“零减持”导致2013年业绩略低于预期 公司发布2013年度业绩预增公告,预计2013年1-12月实现归属母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度为20%-50%,折算每股收益在0.288-0.360元之间,在三季报已实现的每股收益0.298元的基础上,全年利润同比增长略低于预期。此前,公司1-3季度共减持新北洋等上市公司股权,获投资收益达3.27亿元。由于2013年四季度二级市场较为低迷,公司果断停止了减持动作,造成业绩略低于预期。 新年伊始,公司新三板、并购上市等多种退出方式得以实现 2014年1月23日,鲁信创投发布《关于全资子公司参股企业在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让》的公告,公司参股810万股(占总股本18%)的潍坊胜达科技将于2014年1月24号在新三板挂牌,开创鲁信创投通过新三板渠道实现项目上市的先河。虽然新三板挂牌之时不会马上增厚公司投资收益(由于新三板挂牌公司不涉及股本变动,因此不影响当期损益,最终以实际退出时体现投资收益),但却开辟了一条全新的退出路径。截止2013年三季报,公司参股项目已达78个之多,仅靠IPO显然无法满足项目退出的需求,而新三板的扩容大大拓宽了公司的退出渠道,尽管参股公司上新三板的投资收益可能会远低于主板市场,但却具有数量多、速度快等特点,这好比薄利多销的批发市场,累积起来的能量不可小觑,未来如能有一批项目通过新三板实现退出,将大幅提升公司的盈利能力。 另外,华邦颖泰(002004)于2014年1月22日晚发布《关于公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易相关事项获中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过暨公司复牌》的公告,公司股票于2014年1月23日开市起复牌,这表明其定向增发购买鲁信创投所持凯盛新材股权事宜获得通过,预计一季度完成并购注入事项是大概率事件(我们上次报告预计增发是在2013年四季度完成,这也是公司业绩预告低于预期的原因之一),此次事件将开辟鲁信创投通过并购完成参股企业上市的又一退出途径。 历史遗留问题的利空释放不改基本面转好的事实,维持“买入”评级 前期由于原借壳公司四砂股份的土地纠纷导致公司少量资金账户冻结、部分土地被质押,股价随之也出现大幅回落,但我们坚持认为公司的基本面正朝着好的方向发展。2014年3月10日,公司持有通裕重工(300185)的1.35亿股将解禁,至此,鲁信创投参股的六家上市公司实现全流通,加之未来通过IPO、新三版、境外上市、并购上市以及借壳上市等多元化退出机制,项目退出效率将大幅提高,因此,我们维持公司发展最困难的时期已缓慢度过的判断, 2014年或将成为公司业绩的真正拐点,未来两年业绩有望保持高速增长。预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.62元、1.07元,对应1月22日收盘价PE分别为50.9倍、26.3倍、15.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)新三板、并购上市的数量以及效率不达预期;(2)二级市场股权减持数量不达预期导致当期投资收益减少。

1) 预计2013年全年业绩稳定增长 两大核心产品雷达和安防2013年稳定增长,受产能限制,雷达产品稳定增长,安防的订单取得突破,业绩主要在2014年确认,两项业务占公司总营收的70-75%,所以,公司2013年业绩稳定增长。 2) 2013年雷达产品稳定交付 公司主营的雷达产品具有非常显著的季节性交付特征,年底是公司产品的集中交付期,也是公司全年业绩的主要贡献期,产品能否在年前交付对公司业绩影响大,我们预测公司受益于国家雷达产业发展,鉴于公司年初募投的资金刚刚投入雷达产业,我们预测,2013年公司的雷达产品仍保持小幅增长,2014年将会高速增长,非常看好雷达产业长期的高速增长态势。 3) 安防产品大订单将主要在2014年贡献业绩 2013年中期公司与合肥市公安局签署的5.37亿元监控系统大订单体现出智慧城市的旺盛需求,预计安防的大订单在2014年为公司贡献利润。随着我国智慧城市建设不断推进,将长期利好公司安防业务,短期对2013年产生小幅贡献,毛利率逐步提升。 4) 全国低空空域管理划设方案有望今年出台,长期利好雷达产品 低空逐步放开将逐步破解我国通用航空目前最致命的可使用空域不足的现状,按照国外发展规律,我国通用航空将很快进入快速发展期,未来新建的通航机场和已有机场的改造需要大量航管雷达,这是对公司航管雷达极大的利好,未来市场空间非常巨大。 风险提示: 1) 雷达产品订单大幅波动。 2) 公共安全产品订单大幅波动。 3) 募投项目达产迟于预期。 4) 低空开发进度低于预期

事件: 公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。 点评: 机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域,人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子制造行业的占比达22.82%,这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期,汽车行业机器人需求增速放缓,相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海,以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加,进入成长期。而诸如:物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起,有望成为拉动机器人行业增长的新动力。 2013年有近20家公司宣布进军机器人行业,这反映出:一方面随着人力成本上涨,中国制造业成本优势消失,机器人的需求的确在上升,很多公司嗅到商机开始跃跃欲试,富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业,比如:上海机电、秦川发展开始做机器人减速器,会逐渐拉低机器人核心零部件价格,给机器人向更多行业普及带来了可能性。 机器人关键在于控制系统:机器人三大核心零部件来说:(1)、减速器:占到机器人成本的30%以上,日本垄断了全球80%减速器,国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统:国内技术还不过关,控制系统属于控制底层代码,比减速器和伺服电机硬件更重要,国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列,技术水平不错。(3)、伺服电机:中国技术已经过关,汇川技术做的最好,但是大多应用在电梯领域,广州数控在机床数控领域做得很好。 博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人,目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人:它们对外界环境有一定感知能力,并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时,根据感觉器官(传感器)获得的信息,灵活调整自己的工作状态,保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能,可进行复杂的逻辑思维、判断决策,在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级智能机器人,它与第五代计算机关系密切,目前还处于研究阶段。目前,博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。 公司可持续性的技术来源:自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发:公司自己研发的新产品有:经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目,目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化:哈工大是我国机器人技术势力最强的院所,16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。(3)、外部技术合作:公司上市后,博实品牌知名度逐渐提升,公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。 哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断:13年11月,哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统”研制成功,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线,力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后,这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗,不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展,手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是:时间短、伤口小、精准度高。目前,美国上市公司达芬奇在生产这种机器人,每台售价2000万人民币,已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化,未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品,市值有望再上一个台阶。 创新的员工参与产品投资模式,智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元,公司持股51%,员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性,而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司,这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备,能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载,并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主,对分拣和装载设备需求旺盛,我们预测此设备前景非常广阔。 14年业绩高增长源自3方面,15年进入50%以上高增长期:公司12年上市,13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作,属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年,我们预测公司14年业绩增速约40%,环比加速。随着新产品投放,我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有:(1)、13年订单好,14年交付:13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增,贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目,之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大,大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品:随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产,我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有:公司之前几乎没有任何补贴,参考新松机器人12年9700万政府补贴,我们预测14年随着公司新产品投放,将有3000万以上政府补贴。 煤化工审批加速,化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破,众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年,国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”,另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产,两条煤直接制油生产线开工建设。至此,国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个,新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。 《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出,到2015年,氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少,大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地,进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外,90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看,美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。 煤化工和化肥行业已成为除石油化工外,博实股份重要的两个下游领域,随着煤化工项目实施加速,化肥行业并购做大带来自动化设备需求,14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。 投资建议:考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素,我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期,公司又是龙头企业,给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高,建议投资者逢低建仓,长期持有。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

2013 年年报预告: 公司于2014 年1 月21 日发布2013 年度业绩预告,全年实现归属于上市公司股东净利润6400.28 万元-7121.99 万元,同比增长166.05%-196.05%。同时公告拟对2013 年利润实行每10 股派发现金股利1 元并转增10 股的分配政策。 主业增长进入加速阶段。公司自2010 年上市以来主业工业制动器的发展始终集中于港口机械和冶金两大下游领域, 受下游需求不振影响,销售收入徘徊于3 亿元附近而不前。2013 年成功进入风电制动器市场,受此影响公司销售收入打开上升空间,预计全年收入将增长10%以上并超过3.5 亿元,扣非净利润增长20%以上。2013 年8 月份制定的股权激励进一步增强了公司未来加速发展的预期,根据备考收入利润,2013 年-2015 年销售收入复合增速将不低于10%,扣非净利润复合增速不低于20%。 出售亏损子公司华伍重工85%股权,取得3501 万元投资收益,大幅增厚2013 年净利润。公司下属子公司华伍重工历年来严重亏损,2013 年1-10 月份累计亏损超过800 万元。公司已于2013 年11 月完成其85%股权的对外出售, 预计将取得3501 万元投资收益,仅此一项就带来2013 年净利润增长超过146%,同时还为2014 年贡献扭亏利润800 万元以上。 2014 年扣非利润大幅增长,新产品落地带来成长空间加速扩张。公司传统产品工业制动器已经全面突破风电新市场,预计将带来未来3-5 年20%以上连续成长能力,同时在矿山机械、海工等多领域正在形成突破优势。而两大新产品摩擦材料和阀门执行器的战略执行力度可能更受瞩目, 有望打开急剧放大的未来成长空间。受风电突破、收购芜湖金茂、出售华伍重工减亏等多因素刺激,2014 年扣非利润大幅增长预期强烈,我们预计将增长达到80%-100%。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年扣非EPS 各是0.30 元、0.57 元、0.77 元,考虑出售华伍重工带来的3501 万元非经常损益并入2013 年利润之后,2013 年总EPS 是0.62 元。公司短期涨幅较大,我们仅从长期成长性角度考虑,继续维持公司“买入”评级,同时提醒投资者注意短期风险。 风险提示:工业制动器进一步深度突破风电市场受阻;矿山机械、海工等下游市场开拓滞后预期;新产品战略执行滞后预期。

事件: 报告期内,公司实现净利润2亿元~2.1亿元,净利润同比增长11.07%~16.63%,扣除非经常性损益后的公司净利润较上年同期同比增长约为42.23%~49.46%,对应每股收益0.395~0.415;四季度单季度实现净利润7752~8752万元,单季度扣非净利润同比增长108.8%~135.8%。 点评: 业绩符合预期,未来高增长有望延续,业绩增速拐点明显。在传统剂种销售稳定增长,以及工业尾气综合利用业务顺利拓展的驱动下,公司2013年四季度单季度扣非净利润同比增速恢复到108.8%~135.8%。我们预计公司2013年三季报将是公司近期业绩增速的最低点(三季度单季度归母净利润同比+3.52%)。随着公司未来加大工业尾气综合利用业务的投入力度,我们预计公司2014年将进入业绩爆发期,高速增长有望延续,业绩增速拐点明显。 以焦炉气制LNG为代表的工业尾气综合利用业务是公司未来的增长点。2013年11月,公司公告与美方能源设立合资公司实施2亿Nm3/年焦炉气制LNG及配套销售终端建设项目,标志着公司开始正式涉足焦炉气制LNG的全产业链业务。我们认为,公司对焦炉气制LNG业务的介入,主要分为三种模式:1)直接提供气体净化的工艺与剂种;2)类似美方项目的模式,与业主企业成立合资子公司,分享销售LNG的利润;3)可采用BT项目的方式,为客户提供焦炉气制LNG等清洁能源生产的工艺、成套设备及服务。全国焦炉气制LNG的潜在投资空间在500亿元以上,由于具有较好的经济性以及技术可行性,市场需求正快速打开。公司作为最早一批进该行业务开拓的企业,凭借上市公司的融资平台,具有明显的先发优势和资金优势。 国际脱硫业务发展潜力巨大,页岩气脱硫市场空间广阔。根据公司三季报披露,公司在报告期内与美国、加拿大等国家的相关企业密切沟通,并通过技术交流以及实地拜访以及考察等形式,充分了解潜在国外客户的需求、脱硫国际市场运作环境以及脱硫国际业务开展的关键环节,为脱硫产品和服务在国际市场的开拓奠定基础。国际脱硫服务发展空间巨大,其中又以页岩气等气体净化业务的专业化外包为主,以美国页岩气脱硫服务为例,其市场规模达200~300亿人民币。我们认为,随着国际脱硫业务的开拓,公司有望进入另外一片蓝海市场,为长期发展提供更强的驱动力。 维持公司“买入”评级。我们略微上调公司2013~2015年EPS至0.40元、0.72元和1.10元,2013年扣非增长约45%,2014~2015年增长80%和53%,业绩增速拐点明显。对应2014年1月16日的PE为46倍,25倍和16.5倍。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,维持公司“买入”评级。

事件: 1月15日,乐视网召开发布会,宣布推出70寸超级电视。该款超级电视型号为Max70,采用全新letvui3.0系统,是全球首款全体感智能电视UI系统,人机交互体验有了很大提升。屏幕采用原装SDP面板,是全球唯一采用十代线液晶面板的超级电视,支持1080P24帧影院模式。售价8999+980,其中8999元是硬件价格,980元为乐视网TV版24个月服务费。同时乐视X60将降价到4999+980,同样也是4999元的硬件价格加上980元24个月的乐视网TV版服务费。 点评:公司已经成为大屏互联网入口领先者 智能电视销售数据和用户使用状况良好:统计数据显示,自2013年年初,乐视盒子C1开售以来,乐视TV智能终端总销量突破120万台,其中超级电视销量30万台左右,位列同尺寸品牌机型销量第一。乐视TV超级电视日均开机率超过72%,周均开机率超过90%,月均开机率95%。每台超级电视日均开机时长5.45小时,日均播放内容次数55次,而用户LetvUI的升级率也超过96.63%。 超级电视的快速普及开启家庭付费点播市场。美国最大在线视频提供商Netflix2013年三季度财报显示,美国付费订户数达到2993万,国际市场付费用户数量达到808万,超越了“传统强队”HBO电视网。2012年更是获得了来自迪斯尼电影的首轮播放权限,这也是第一次一个大型好莱坞电影公司选择了Netflix而不是传统付费电视网络作为其电影的首轮播放平台。乐视网2013年中报显示,网络高清视频服务收入即付费用户收入达到7549万元,同比增长15%。2012年公司付费用户已超过75万人次。我们认为随着超级电视的快速普及,凭借优异的用户体验和内容,中国家庭付费点播市场将不断发展壮大。 公司已经处于大屏互联网入口的领先地位。入口有巨大的经济价值。PC互联网时代造就了四大入口:以百度为代表的搜索入口,2012年广告收入已超过央视;以腾讯为代表的在线娱乐入口;以阿里巴巴为代表的电商入口;以360为代表的安全入口。手机移动互联网时代入口争夺战还在继续,目前看走在前面的是微信,媒体报道2013年10月份微信用户数已经突破6亿。腾讯公司副总裁张小龙认为“QQ和微信本质上都是IM通讯工具,面对的目标用户群也很类似。但两个产品的立足点有所不同:QQ是PC互联网时代的产品,而微信是从手机端原生出的新产品。在PC时代,QQ解决了每个人都可以通过PC联网和他人通讯的诉求;但现在手机是每个人每天都带在身上的东西,让人可以随时随地给朋友发信息,朋友也可以随时回复消息。这是一种交流方式的变化”。智能电视大屏互联网市场群雄乱战,这里面包括传统电视/机顶盒制造企业、PC端的视频网站、以及跨界搅局者(如小米等)。我们认为竞争的焦点应该集中在消费者体验上,即要回答顾客拿到智能电视最迫切的需求是在哪一方面?就像电脑最开始的需求可能是处理数据、获取信息或者玩游戏。目前看,乐视网“平台、内容、终端、应用“的全产业链运作模式,有助于打造完美的消费者体验,我们看好公司在智能电视大屏互联网入口之争中的优势地位。 风险提示:行业竞争加剧风险、新技术新应用的替代风险,大盘系统性风险等。

事件: 1月14日,光线传媒发布公告称,2012年9月10日公司以1.25亿元投资参股的游戏公司北京天神互动科技有限公司((以下简称“天神互动”)将借壳中小板上市公司科冕木业(002354)。交易方案为:科冕木业拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与天神互动 100%股权的等值部分进行置换。置出资产的预估值约为5.15亿元,天神互动100%股权的预估值约为24.5亿元;差额部分(约19.35亿元),由公司发行股份购买,合计发行股份约1.30亿股(其中光线传媒持有12.5%,即1619万股)。增发完成后,上市公司总股本达到 2.23亿股, 光线传媒持股占比 7.26%。 点评:此次天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。 天神互动主营网页游戏和移动网游,是中国最具实力的网络游戏研发商之一:。根据易观发布的《2013年第三季度中国网页网游市场监测报告》,天神互动在网页网游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算),占据6.2%的市场份额。自成立以来,天神互动出品了《傲剑》、《飞升》、《天神传奇》和《醉剑》等多款热门网页网游产品,深受玩家好评。截至2013年12月31日,天神互动研发及发行并在线运营的游戏产品主要有11款网页网游,累计开服总数达10,123组,游戏总注册用户逾1.6亿人,月均活跃用户超过614万人,活跃用户月平均留存率达22%以上,游戏产品月平均ARPU 值约450元,游戏产品的累计流水达26亿元以上。2012年和2013年,天神互动实现营业收入2.66亿元、3.07亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.19亿元、1.34亿元(上述数据未经审计),各项利润指标呈快速增长态势。 n 天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。天神互动预计2014年、2015年、2016年净利润分别为1.86亿元、2.42亿元和3.03亿元,根据可比公司估值情况,我们给予科冕木业2014年40倍PE,对应市值74.4亿元,与光线2012年1.25亿投资天神占12.5%股权时对应的估值10亿相比, 增值幅度6.44倍。 公司传媒娱乐集团版图渐次展开,竞争优势愈加巩固。美国时代华纳集团经过多次并购整合形成了三大业务板块,分别为网络(Networks),电影电视(Film and TV Entertainment)和出版(Publishing),涵盖了传媒产业链上的电影、电视、综艺、动画、游戏、杂志、形象授权、有线电视网络和频道等。多业务产品线的布局有助于实现IP 价值最大化。光线传媒从电视节目起步,凭借《娱乐现场》、《音乐风云榜》《最佳现场》《影视风云榜》等优质节目开发了针对单个电视台销售的时段联供网和6小时节目打包提供给地面频道的频道联供网,实现了电视节目与发行网络的良性互动。2012年年末,《泰囧》的成功极大的提升了公司电影发行网络的影响力,为公司投资和代理发行优质影片拓展了空间,实现了电影内容与媒介的良性互动。新丽传媒和天神互动的参股补齐了电视剧和游戏产品线。我们认为,随着公司传媒娱乐版图的渐次展开,优秀的电视剧和游戏作品将在近期涌现,从而实现电影、电视剧、电视节目以及游戏之间的良性互动。正如公司在2012年年报提到的“公司是传媒娱乐相互带动的一个公司,公司希望能够做到节目与影视剧互动、影视剧互动-电影与电视剧互动、内容渠道互动、新旧媒体的互动”。 维持“买入”评级:我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益,预测光线 2013~2015年 EPS 为 0.8元、1.02元、1.26元。 风险提示:行业竞争加剧风险 、借壳不确定性风险,投拍电影票房低于预期风险等。

事件:公司拟以超募资金出资2550万元,自然人周志越、俞文进以自有资金出资2450万元,共同投资设立“浙江日发航空数字装备有限责任公司”。 评论: 跨步挺进航空数字装备领域 . 合资公司成立是继首台蜂窝材料加工设备顺利交付后,公司在航空领域又一项重大进展。合资公司拟注册资本5千万元,日发精机控股比例51%。 公司成立后,经营主要范围包括:航空航天专用加工设备及数字化装配系统、航空航天高精密零部件和工装夹具;通用数控机床;其他高精密零部件(待定,最终以工商行政管理部门核定的内容为准)。 航空航天是我国七大战略新兴产业之一。我国在军用飞机和民用飞机方面均属于起步阶段。特别是由于我国航空领域装配制造能力的短板使国产飞机质量和产能均受到限制。未来我国军队会重点发展空军和海军,而为空军装备优良的飞机最先需要相关制造能力达到世界领先水平。此外,由于“巴统管制”等问题,我国无法进口航空装配制造相关设备。例如,我国军方重点发展的下一代主力机型运20和歼20就急需国内自主研发的自动化装配生产线。因此,发展我国自主设计开发的航空航天数字化装配设备是解决我国航空航天领域落后问题的根本途径。 航空装配领域空间巨大。我国航空领域无论是军用航空,还是通用航空基本都是起步阶段。预计国产飞机发展趋势会像国产汽车一样,逐步抢占国内和国际市场份额。因此,未来10年我国航空领域大发展一定会带动航空自动化装配市场飞速发展。预计,我国航空领域市场空间将达到10000亿元,而相关自动化制造装备市场空间预计在1000亿元以上。 公司行业站位清晰,有望成为最有实力竞争者。从国内航空航天数字化装配设备市场竞争格局来看,主要有三家机构,包括中航工业北京航空制造工程研究所(625所),浙江大学和清华大学。其中,浙江大学技术实力和市场占有率均遥遥领先。公司之前与浙江大学成功合作开发飞机蜂窝材料加工机床建立了良好的合作关系。未来浙江大学相关专家有望为公司航空航天数字化装配设备领域提供技术支持,为公司进入该市场奠定坚实基础。 投资建议: 预计公司13年和14年EPS分别为0.13元和0.70元,对应1月8日19.86元收盘价,PE分别为152.8倍和28.4倍,鉴于公司在航空领域重大拓展与公司现有设备不可替代性,我们认为公司属于稀缺的涉军工标的,股价被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示:机床行业整体不景气。

事件 2013年12月-2014年1月我们对康缘药业的代理商(药交会)和终端医院进行了草根调研。 点评 银杏内酯注射液 2013年公司与经销商签订了20万支的销售合同,但是发货较慢,我们预计2013年确认收入在数百万元的量级。我们认为新产品的推广是一个渐进的过程,都必须要经过四期安全性临床验证,自费推广阶段,进入各省的地方医保目录然后进入国家医保目录,进而实现销售放量,这个过程一般都需要3年以上的时间,因此我们认为银杏内酯注射剂发货较慢属于正常情况。我们了解到公司的银杏内酯注射液在江苏,湖北,海南和全军总后勤四个地区中标,我们预计在2014年有1-2亿的收入贡献。 热毒宁降价压力不大,终端消化良好,14年有补渠道库存的趋势 市场普遍认为热毒宁最高零售价降幅将在15%左右,我们了解到该产品在各省备案的最高零售价普遍在45-50元之间,而热毒宁平均中标价在35元,平均终端价在40元,所以我们认为该产品能够承受10-15%的降幅。考虑到公司仍在向发改委积极争取较小的价格降幅,我们对该品种降价的预期并没有市场这么悲观。从全年的发货和终端消化数据上看,热毒宁终端消化增速保持在30%以上,但发货速度慢于消化速度,我们跟经销商了解到该产品渠道库存消化较快,2014年有望有一个补库存的小高峰。我们判断热毒宁在2014年的销售增速在30%以上。 淫羊藿总黄酮胶囊有望成为又一重磅产品 新产品淫羊藿总黄酮胶囊是子公司南星药业独立运作的独家品种,在2013年12月获得生产批件,适应症为原发性骨质疏松,目前正在招商。 市场空间和产品定价方面:中国骨质疏松症人群庞大,发病人群在2006年就已经超过9000万人,随着老龄化进程的不断推进,发病人群呈现不断增加的趋势。在骨质疏松症中成药市场上,目前主流的药品有4种:仙灵骨葆胶囊(贵州同济堂,11年销售金额5.1亿),强骨胶囊(北京岐黄,11年销售金额3.6亿),金天格胶囊(陕西金花,11年销售金额3亿)。定价方面:淫羊藿总黄酮胶囊零售价631元/100片/1盒,日均服用金额在30-40元,从定价上来看,淫羊藿总黄酮比其竞争对手要好,给渠道的利润空间更高,经销商和终端更喜欢使用这个品种。 学术推广方面:该产品具备扎实的临床数据,专家团队强大。该产品临床试验单位是:华中科技大学同济医院附属协和医院,广州中医药大学骨伤科医院,湖南中医药大学第一附属医院,福建中医药研究院,江西医学院附属医院,河南省洛阳正骨医院。实验人群为符合原发性骨质疏松症诊断标准,年龄在50-75岁之间的男女患者。试验入组360例,完成337例,对照组入组120例,完成115例。该产品已经入选国家中医药管理局骨质疏松症中医临床诊疗方案,学术推广由中华医学会骨质疏松和骨矿盐疾病分会主任委员,中华医学会骨科学分会骨质疏松组副组长等领衔专家团队进行推广。目前公司已启动4期临床实验方案设计,计划在2014年下半年开展4期临床试验。 盈利预测与投资评级 预计2013-2015年EPS0.71元/0.98元/1.30元(+23%/+39%/+32%),对应PE48/35/26。近期公司正在等待证监会对其定向增发的审核结果,我们在此前的跟踪报告中已经对该方案的修订稿进行过论述,该方案对如何防范内幕交易也是设定了较好的机制,该方案的审核结果将是近期股价的催化剂。 风险提示:热毒宁降价幅度高于预期,公司定增方案被否。

事件: 1月2日晚公司发布公告,全资子公司名图科技将以自有资金3627万元收购珠海科力莱科技有限公司39%股权。科力莱现时股东承诺2013-2015年净利润不低于1650万元、2000万元和2400万元。若其2013年利润达到约定值,名图将继续收购科力莱12%的股权,并成为其控股股东(51%股权),且此后名图有权根据科力莱经营情况来决定是否增资,原股东不得反对。 点评: 科力莱是国内产能领先的再生硒鼓生产商,拥有进口废旧硒鼓资质。科力莱和众多国际著名原料供应商建立了紧密的合作关系,其产品覆盖了三星、利盟、惠普、爱普生、兄弟、施乐、戴尔等主流品牌的几百种型号。国家对空硒鼓的进口采取配额管理,事实上对行业供给增长加以限制,公司所拥有的进口资质使其在竞争中占据主动。 此次收购是鼎龙在电子成像化学品领域内进行全产业链布局的重要一步。科力莱和名图有望在多方面进行整合,可消除再生硒鼓行业内的不良竞争和过度竞争,实现优势互补。 维持“买入”评级。随着技术和配方的优化以及市场开拓的不断进行,彩色碳粉将加速放量;公司产业链扩张步伐稳健,下游收购的珠海名图及科力莱等公司除为公司提供直接的业绩增量外,亦有助于公司借此保持对终端市场更敏锐的触角。长期来看公司还有树脂材料、载体等储备项目。我们预计其2013-2015年的摊薄EPS分别为0.32、0.70和1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:碳粉销售不达预期风险。