内容摘要: 公司作为洗衣机行业龙头直接受惠于政策利好 受“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”家电利好政策三架马车的影响,伴随消费升级的加速和城镇市场的发展,我国洗衣机行业将迎来新一轮的产业升级,高端洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道。洗衣机行业品牌集中度将进一步提高,公司作为行业龙头将充分分享稳定成长空间。 整合收官,基本面得以改善,公司净利润规模增长快速 公司是世界上同时拥有波轮、滚筒、搅拌三项洗衣机技术的少数企业之一。经过重组,美的电器的绝大部分洗衣机业务都归入小天鹅之中,结束了两公司之间的同业竞争关系。 荣事达洗衣机成为小天鹅的控股子公司,小天鹅高中低档洗衣机产品实施错位竞争,大比例提高市场份额。公司2009年整体毛利率水平由2008年的18.58%提升到23.42%。产品层次提高还将持续提升公司的盈利能力。 公司出口盈利能力进一步提振 公司拟投资约7.4亿元在广州南沙建工业园,新增洗衣机和干洗机合计产能900万台。目前公司洗衣机出口以OEM 为主,未来将借助美的完善的全球营销网,在规模效应的基础上提高盈利能力。 滚筒比例的不断攀高,进一步提振公司毛利率水平 滚筒洗衣机市场增量前景可观。公司销量在2010年二三季度的传统销售淡季仍然保持良好增长,公司计划用三年时间将小天鹅产品结构中滚筒的比例提升至30%;借助美的优质资源平台,2011年滚筒占比有望迅速提升,进一步提振毛利率水平,中高端滚筒销售将呈现放量态势。 家电下乡既是公司长板又是持续增长极 公司借助“家电下乡”攻城略地,增加了三、四级市场投入,在家电下乡限价提高的推动下,激发了高端产品在农村市场的销售,销售额的增速远超过销量增速,销售均价持续提升。 公司渠道得以进一步整合优化 并入美的销售渠道后,公司未来销售网点数目也将大幅提升。公司费用水平呈现显著下降趋势,公司存货周转率和应收账款周转率不断改善。 公司成本控制能力增强 公司借助美的规模优势,在部分大宗原材料采购商议价能力得到增强,成本优势明显。 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议:公司估值短期内较行业偏高,但持续确定的成长性使公司具有投资价值 目前公司估值动态PE36倍,高于家电行业2005年8月以来的历史平均估值25.7倍。但伴随公司本身进入景气通道,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,公司目前的估值具有投资价值。预期2010、2011、2012年公司每股收益0.79、1.09、1.21元,给予公司“增持”评级。

事件: 公司发布 2010年报,全年实现营业收入10.72亿元,同比增长77.4%;实现净利润1.49亿元,同比增长76.46%。公司拟按每10股派发现金股利2元(含税),每10股转增8股。 点评: 业绩基本符合预期,电影业务居功至伟。电影及衍生业务收入6.24亿元,同比大增209.39%。电影业务增长的主要原因是公司在报告期内发行的影片数量增加,并且取得较高的票房收入。电视剧营业收入增加32.3%至3.23亿元,实现销售收入的电视剧有13部;艺人经纪及相关服务收入增长67.48%至1.25亿元,年末公司签约艺人数量超过100人;另外,公司已建成投入运营的影院为3家,在建影院为2家。 营销费用上升,成本增加。营业总成本上升78%至8.9亿元,其中营业成本为5.66亿元,比上期数增长74.17%,主要原因是电影片票房分账款及电视剧销售收入增加,营业成本相应增加;销售费用2010年度发生数为2.32亿元,比上期数增长162.71%,主要原因是对电影片、电视剧投资规模扩大,致影视片发行费用、广告宣传费、素材制作费、差旅费等增加较多。 加快完善产业链步伐。2010年公司加快对外投资完善产业链的步伐,通过使用募集资金收购华谊兄弟音乐公司股权、收购掌趣科技股权、设立影院,以及收购并增资巨人信息技术公司,从而开拓音乐、手机游戏、电影院和网游业务。 今年推出H计划。此前,公司推出2011年电影“H 计划”,将推出包括冯小刚、成龙、徐克等执导的10部新片。计划上映的电影有《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》、《全球热恋》,以及《时空地道》、《雪花密扇》、《画皮2》,计划形成收入的电视剧包括《圣天门口》等16部,新开业影院8家,分别位于重庆、武汉、合肥、哈尔滨、沈阳、上海、咸宁、北京等城市。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.65、0.97元。截止3月10日公司股价28.36元,对应11、12PE 分别为43.63X、29.24X。给予“增持”评级。

销售速度有所加快,开发成本持续升高。2010年公司共销售楼宇面积51.47万平米,销售金额73.04亿元,创下历史新高。但公司净利润增长并未随着销售的增长而提高。在扩大销售规模的同时,公司毛利率从09年的38.43%将至2010年的31.06%。随着地产调控政策的深入进行,预期土地价格并不会出现明显下降,从而使得公司生产成本将进一步增加。另外,商品房价格增速将出现放缓,公司盈利能力将进一步下降。取而代之的是公司通过快速销售,来保持整体运营的稳健性。 土地储备充分,二三线增长较快。报告期内,公司拥有在建项目及拟建项目的可建筑面积合计超过700万平方米,成熟的在建项目、充足的土地储备及合理的土地成本为公司在未来的市场竞争中保持稳定、健康的发展奠定了坚实的基础。另外,公司已成功进入包头、大连、中山、沈阳、南宁等房地产潜力巨大的二三线城市,增加了大量的土地储备。公司运营战略已经从区域发展逐渐向全国性地产开发商迈进。从长期来看,公司在保持高效运营的基础上,逐渐走出地域限制,向全国二三线城市延伸,发展潜力十分巨大。 加强商业地产项目,多元化对此系统性风险。报告期内,总建筑面积达10万平米华发·商都项目破土动工。建成后将成为珠海规模最大,档次规格最高、功能最齐全的商业中心。华发·商都的建设是公司成功地进入商业地产的标志。公司计划今后在适当的时机逐步增加商业性地产和持有性物业的比重。 它的运营将使公司从纯粹的住宅开发商向房地产综合运营开发商转变,从而提高公司抵御经营风险的能力,增强经营的稳定性和持续性。 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为1.05元、1.28元和1.69元,对应动态市盈率为13倍、10倍和8倍,给予“增持”的投资评级。

丽江旅游(002033)公布年报显示:2010年实现营业总收入1.9亿元,同比增3.96%;净利润为1008.68万元,同比降73.64%。EPS0.09元,同比下降76.92%。分配方案拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 玉龙雪山索道技改减少营业收入。2010年公司下属三条索道共计接待游客193.29万人次,比2009年的203.89万人次减少了10.61万人次。主要是由于2010年4月到11月,玉龙雪山索道技改停运。 毛利率虽下降仍高于同行,产品结构优化。公司毛利率从09年83.59%降到10年77.38%。原因是:高于同行是因为索道运输毛利率较高,下降则是因为公司下属酒店第一个完整营业年度,酒店毛利率为69.54%。同时公司下属玉龙雪山索道停机改造7-个月。 11年业绩增长亮点多。今年公司增长亮点颇多,最主要的一是玉龙山过道技改后于去年12月运营,运力较之前提高了3倍。二是去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。 业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS分别为0.81元、1.02元,3月9日收盘价为32.1元,对应11、12PE分别为39.63X和31.47X。给予“买入”评级。

2010年公司实现营业收入77411.07万元,同比增长46.53%;净利润14278.77万元,同比增长89.68%,每股收益0.23元,拟不分配不转增。 公司产品出现量价齐升,今年有望延续;食品价格业务毛利率大幅上升;定向增发,将目前产能扩大4倍,有望在2014年后释放业绩。 首次给予增持评级。

营收和净利润增长缘于3个主因 公司2010年营收和净利润增长基于以下3个方面。 在新能源客车领域持续保持领先地位,销量排名第二,其中纯电动客车市场份额累计高达80%,产品批量进入合肥、上海、南昌、南京和昆明等市场。公司2010年向合肥公交集团交付180辆纯电动公交车用于合肥市公交车线路运营;并与合肥新亚客运公司签订100辆纯电动客车采购合同;进入上海、昆明、南京市场共有60辆左右。2010年累计完成订单超过300辆。 国际业务回暖。出口销量和销售收入分别较09年增长了42.51%和139.79%。 参股公司业绩大幅增长。公司持股40%的是安凯车桥销售各类桥总成146,431根,同比增长22.27%,并实现销售收入20.15亿元,同比增长33.62%,公司由此获得投资收益0.19亿元。加上珍宝巴士、南京白鹭以及安凯华北等,公司获得投资总收益0.22亿元,较上年增长大幅89.75%。 预测与估值 公司位居客车行业,且近年着力发展新能源技术,新能源客车产品市场将在今后数年稳步扩大,并将为公司产生较大效益。预计公司今后三年的每股收益为0.26、0.31和0.36元,公司3月7日收盘价为12.18元,对应的2011、2012和2013年PE分别为47、39和34倍。维持“增持”评级。

公司所处行业具有刚性需求且发展良好。公司所处厨电行业逐渐向品牌化、高端化方向发展。国内城镇化水平不断提高,居民收入逐年上升,消费观念不断改进,健康意识逐步增强,综合带动“烟、灶、消”产品需求保持旺盛,市场容量增长迅速。经过多年发展,国内厨电行业产品基础技术已经较为成熟,行业内企业众多,竞争较为激烈,但相对于其他家用电器企业,利润率始终保持较高水平。厨电市场容量总体保持稳定快速增长。公司定位于大众化市场,公司年度销售收入和净利润均创历史新高,公司有效提升了聚能灶的销量,实现渠道销售近16万台,单品占嵌入式灶销售量的21%。同比上年度公司灶具销售额增长17.57%,烟机销售额增长22.99%、热水器销售额增长22.07%。根据中怡康发布的2010年市场调研数据,公司灶具产品的销量稳居行业第一,市场占有率为9.7%。烟机产品的销量位居行业第三,市场占有率为7.6%。燃气热水器产品的销量位居行业第九,市场占有率为4.0%。消毒柜产品的销量位居行业第六,市场占有率为4.6%。 深耕渠道,提升渠道盈利能力,公司毛利率同比上升1.02个百分点。公司探索建设华帝产品生活体验馆,2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”;新建和改造现有专卖店,统一专卖店新形象共计1686家;提升KA渠道(KA渠道包括国美、苏宁、五星等家电连锁卖场,华润万家、沃尔玛等综合超市,以及百安居、红星美凯龙等建材市场)的进店数量和门店经营质量,国美、苏宁为公司KA渠道的主要组成部分,2010年公司的国美、苏宁进店率分别为59.57%、58.16%,分别较上年度增加5.12%和0.27%,公司KA渠道销售额增加,两大KA通路的销售同比增长27%。与大型众多房地产公司进行合作,为房地产工程配套提供厨卫产品,2010年共完成房地产直营项目销售额1005.15万元。 精益生产方面,公司持续改进。2010年存货与上年同期相比减少1,208.99万元,降幅达14.12%,库存周转天数按同比口径计算由上年度的42.20天改善到本年度的27.46天。 营销费用率同比下降1.7个百分点;强化风险管理,加快资金周转并提升使用效率,不断降低融资规模,财务费用较上年同期下降了84.83%;资产减值损失较上年同期下降85.31%。公司的期间费用增长率为12.69%,低于销售收入增长率18.04%,保证了公司的利润增长。 报告期内公司出让原旧厂房所在地土地及地上附着物,获得非经营性收益2042.28万元。 风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,公司高端市场竞争力不足;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

盈利预测:预计公司2010年、2011年、2012年归属于母公司净利润为1.35亿元、1.77亿元、2.07亿元.对应每股收益为0.84元、1.106元、1.29元。6个月目标价39元。给予买入评级。

业绩预测。预期2011、2012、2013 年每股收益1.12、1.39、1.68 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011 年25 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

行业景气旺,业绩高于预期。公司2010年业绩高于预期,根源在于行业景气上升,体现在公司身上有三方面:一是拍摄并获发行许可证的剧目9部320集,其中自制国产剧2部76集,完成报批获准引进发行的引进剧11部226集,其中引进首轮剧10部194集。二是拓宽渠道,引进二轮剧目1部32集。三是初涉电影制作,全额投资《A面B面》和参与投资《西风烈》已全国公映,公司投资的另两部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》已进入后期制作,预计可在2011年内公映。 网络、海外收入是新增长点。2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,2011年公司预计将有2部电影进入主要院线公映。在进一步积累电影发行经验的同时,公司将继续坚持稳健投拍电影的原则,参与投资有一定投资规模的商业片2-3部。同时准备进军海外,在台、港设立联络处。10年公司的海外发行收入比上年同期增长103%。《流星蝴蝶剑》首次进行直接分销,使新媒体客户资源、市场资源进一步建立。 涉足影院建设,延伸产业链。计划通过子公司金球影业参与投资的浙江时代金球影业投资公司,投资建设星级标准电影院,同时签约一批影院建设项目。目前浙江时代金球影业投资公司已经在浙江省内外签约共十八个影城项目,2011年将逐步建设开业,计划未来三年投资50家影城并通过与浙江省电影公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。预计这部分业务在2-3年后将开始为公司带来利润。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS(摊薄)分别为2.2元和3.31元。截止3月4日公司股价98.41元,对应10-12PE分别为45.77X、44.73X和29.73X。给予“买入”评级。

2010年度每股收益0.86元,每股净资产2.24元,实现净利润19144万元,同比增长239.42%。 主营业务利润率得到提升,原因:1,下半年猪肉价格的提升,豆粕下游需求开始复苏;2,下半年国内外大豆、豆油以及豆粕等豆类价格持续大幅上涨;3,公司油脂精加工项目的投产,利润贡献超预期。 首次给予增持评级。

3月5日消息,公司公布年报:2010年度,公司实现营业总收入约173亿元,同比增长58.05%,归属公司净利润约30.4亿元,同比增长78.21%,每股收益0.98元。每10股送5股股,派0.6元现金,同时从资本公积金向股东转增3股。公司运营好于预期。 点评:旅游地产模式运营依然成功,应对行业调控保持高增长。报告期内,公司实现营业收入173.18亿元。其中旅游综合收入94.48亿元,房地产收入70.32亿元,纸包装收入7.58亿元。旅游地产模式的运营依然较为成功。而且旅游业的发展,确保了公司在面对地产调控时期,能够保持较为快速的发展。 旅游业务增长迅速,盈利水平有望提高。公司旅游项目全年接待人数超2000万,较09年增长了25%。从公司披露的具体项目看,深圳世界之窗、锦绣中华等传统公园盈利增速近20%;泰州华侨城4月开业当年即实现盈利;上海欢乐谷全年实现净利超过4000万,较09年495万大幅增长。报告期内,公司累计推出大型演出43台,演出近5万场次,接待观众近7000万人次。 各大主题公园景区共有有专业演职人员2000多名、千人以上大剧场19个,平均排一场节目可以演出1500场,产业链正在日益成熟。同时,公司后期旅游业务的规模效应将逐步体现。我们认为,随着公司旅游项目的逐步成熟,其盈利将有更为明显的改善。 土地储备理想,项目结算顺利。报告期内,公司旅游综合配套地产储备663万平方米,纯房地产项目储备234万平方米,土地储备较为理想。2011年,公司房地产业计划开工143万平方米,计划可售151万平方米。从目前来看,限购令实施对公司的影响主要有——香山里和招华曦城,成都、上海等地所受影响较小。 维持“增持”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.22元、1.53元和1.91元,对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍,维持“增持”投资评级。

业务模式“因实而变”。随着公司经济实力的增强,公司经营模式由“商业+酒店”向“商业+酒店+地产”转变;规模扩张方式由单纯的重资产扩张向自营和品牌输出“两条腿走路”延伸。 区位优势明显,后续项目充足。星级酒店向二三线城市拓展趋势明显,这恰成地处人口稠密、旅游资源丰富的湖南省的公司的优势。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶。去年底签约的张家界华天城项目也将于今年开工。 旅游业进入黄金增长期。政策支持和消费升级,旅游业前景诱人。“十二五”规划明确提出将“积极发展旅游业”作为建设现代产业体系的重要内容。《国民旅游休闲纲要》、《旅游法》等亦在制订之中。消费结构升级和城市化进程加快,都为旅游业务的发展提供了极好的机会和广阔的市场空间。 业绩预测与估值。根据目前公司发展规划,我们预计公司11年、12年EPS分别为0.36元、0.45元。截止3月4日,旅游行业PE37.19X。 公司3月3日收盘价9.85元,对应PE分别为09PE39.4X、10PE27.36X和21.89X。而从近5年历史看,公司PE一直处于均值之上。给予“增持”评级。

事件: 公司发布 2010年报,2010年实现营业收入11.62亿元、营业利润4.10亿元、净利润3.17亿元,每股收益0.52元。截至2010年末,公司总资产为23.17亿元,归属于母公司所有者的股东权益为16.21亿元。 点评: 业绩略低于预期。公司业绩略低于预期。主要原因有二:一是梦工厂未出新品游戏,网游收入9444.99万,营业收入比上年增44.78%,但营业成本则上升165.77%,从而致使营业利润率比上年减少2.27个百分点。二是受国家对WAP 网络整顿影响,手中乾坤主要客户中国移动对所有WAP 类业务合作伙伴暂停计费,致使其经营业绩下降较大,公司本期对该公司的投资计提1,210万元的投资减值准备,从而大大拖累全年业绩。 新媒体产业布局逐步完善,将成今年关键新增长点。公司加大网游业的投资力度。近三年来,博瑞传播以累计近8亿元的投资额,构建了公司在新媒体领域中的产业链。今后将成为公司利润新增长点。锐意通、晨炎信息项目都会在今年产生利润。锐易通主要经营网络游戏、社交游戏等相关业务。其运营的“泡泡鱼”是国内ARPU 值最高的社交游戏,2009年在人人网上线,2010年5月开始进入日本Gummy平台。目前晨炎信息研发的产品主要以欧美市场为业务重心,其中美国用户约占57%,英国用户约占11%,国内用户仅占不到1%。截至2010年12月16日,晨炎信息在App Store 上的iPhone游戏共有64个、iPad 游戏4个。梦工厂新品《侠义世界》已完成公测,即将推广运营。《圣斗士2》的公测也正按计划推进。 创意成都拥地价升值享新媒体孵化之利。创意成都是2010年公司重大投资项目,定位于影视产业、广告产业、出版产业、印刷产业等文化创意产业平台,今年5月有望投入运营。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.65、0.72元。截止3月3日公司股价17.58元,对应10、11、12PE分别为30.84X、27.05X和24.42X。目前传媒业整体PE(TTM整体法)为50.79X。博瑞传播处于相对低端,给予“买入”评级。

事件: 福耀玻璃3月2日发布年报。其要点为: 1.2010年全年营业总收入85.08亿元,利润总额20.12亿元,环比分别增加39.92%和57.07%。归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元,比2009年的11.17亿元增长60.05%。财务三项费用中,销售费用和管理费用分别增长50.24%和24.20%,财务费用环比上年减少15.61%,出现较大降幅; 2.基本每股收益0.89元,相比上年0.56元/股增长58.93%;归属上市公司股东的每股净资产为2.92元,环比增加33.33%。 点评: 营收和净利润大幅增长。 2010年全年营业总收入85.08亿元,净利润17.88亿元,两项指标双双创造了福耀集团历史新高。两大业务中,汽车玻璃营业收入为75.68亿元,浮法玻璃为18.25亿元;在国内、北美和亚太等三大市场中,国内市场营业收入份额最多,占比近72%,亚太市场比上年增幅最大,增幅达到约66%;公司前五大客户营业收入占比总营业收入的17%,较上年的19%降低了两个百分点。 公司业绩的大幅增长,受益于2010年国内汽车行业和公司各板块业务收入的全面增长。公司在汽车玻璃出口市场,特别是亚太地区市场的开拓,产品结构的调整,优化生产组织、精益生产、节能降耗以及财务费用管理等方面均取得较好成绩。 机遇和风险共存。 公司机遇和挑战并存。一方面,由于我国汽车行业连续两年的高速增长,带动公司迅速成长。目前公司位居行业第三,成为全球供应商,公司不断提高的生产、研发能力和柔性制造带来的成本优势,为公司参与国际竞争进一步扩大国际市场奠定了良好的基础;另一方面,在全球经济复苏缓慢、发达国家的就业压力以及行业工会势力介入等因素影响下,国际贸易壁垒和保护主义将阻碍公司国际化进程。同时,国内汽车工业由于高速增长所引发的行业调整,也为公司持续增长带来一定的不确定性。 预测与估值: 预计公司今后三年的每股收益为0.96、1.02和1.06元,以3月1日为基准日,对应的20 11、2012和2013年PE分别为 13、12和12倍。 维持“增持”评级。