点评: 传统出版优势继续巩固。出版板块主营业务收入比上年同期增长14.45%,出版业务收入中以教材教辅出版为主,教材教辅出版业务收入占76.76%,销售收入比上年同期增长9.78%;一般图书的出版收入占16.84%,销售收入比上年同期增长26.56%;期刊销售稳步增长,期刊收入比上期增长34.51%。1-6月,中南传媒共出版图书3211种,与去年同比增长28%。其中,新书1627种,同比增长33.7%。根据开卷监测数据显示,今年以来,中南传媒图书市场占有率在全国主要出版集团中排名第4,同比上升5个位次。 发行市场份额稳中有升。该板块主营业务收入同比增长13.47%,本期公司争取有关学科配套音带、光盘进入用书目录,今年上半年新增了租型版光盘业务,同时,也在教材代理上取得新突破,发行环节教材教辅销售收入比上年同期增长8.74%;自主研发的天闻点读笔自2010年下半年投入市场,销售势头良好,至6月末已累计销售约20万支,使文化用品销售收入大幅增长,比上年同期增长42.73%;一般图书销售收入比上年同期增长38.58%,一般图书发行中,农家书屋图书销售规模不断扩大,为销售增长作出了较大贡献。 印刷板块主营业务收入比上年同期增长5.94%。湖南天闻新华印务有限公司通过细致分析公司产能状况和产品结构调整方向,明确业务定位;不断提升服务品质稳定现有业务源;充分利用资源优势对业务市场的深度和广度进行双向发展。公司新增湖南天使文化《绘梦》、《花火》、《湖南科技报》、《新一佳超市DM 报》以及湖北《家乐福超市DM 报》、《知音·漫客》等各类期刊、报纸的印刷业务 报媒收入成重要增长点。报媒业务收入主要是《潇湘晨报》、《快乐老人报》等报刊的发行、广告发布收入及红网网站的经营收入。本期报媒成业务经营中重要的增长点,占主营业务收入的比例高于10%。潇湘晨报报纸发行收入和广告收入比上年同期增长52.57%;公司积极推进数字出版工作,天闻数媒科技(北京)有限公司与华为技术有限公司的合作正在积极推进,本期实现电子出版物营业收入130.4万元。 五大数字项目积极推进。公司与华为技术公司合作重组天闻数媒科技(北京)有限公司项目已完成全新发展规划,面向全球打造数字出版平台,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场。与中广传播集团合作项目,双方通过签署战略合作协议,推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台,中南传媒成为中广传播集团CMMB教育教学资源的内容引入方和产品设计方。与中国联通合作,将联通阅读基地落户湖南,公司成为内容合作伙伴之一,负责基地阅读精品店的营运。与湖南移动、拓维信息等单位全面合作,推出县级手机报项目,成为县级政府掌控有力、影响广泛的新媒体。数字资源库项目,成立了中南传媒数字资源中心,完成各内容单位负责数字出版的总编室副主任岗位设置,强化了工作力量;继续加强中南E库建设,目前中南E库图书品种数达到13082册。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.46元和0.51元。8月25日收盘价为9.38元,动态PE分别为20.39X 和18.39X,维持“增持”评级。

点评: 销售情况好于预期,项目结算提高毛利率。公司实现签约销售金额395亿元,实现签约销售面积341万平方米,同比分别增长81.4%和27.6%,销售均价11575元/平方米,与去年基本持平。房地产结转面积165万平方米、结转收入144亿元,同比分别增长17.2%和32.3%;公司销售情况较好。另外,房地产业务结算毛利率40.7%,较2010年度提升了7.5个百分点。主要是广州保利中环广场等高毛利率项目的结算。随着下半年地产调控政策的深入推进,预计公司销售增速以及毛利润水平将出现小幅回落。 土地储备增加适度,资金运作保持平衡。公司在土地储备方面,公司增加了13个房地产项目,其中12个以底价获取,新增容积率建筑面积456万平方米,平均楼面地价2269元/平方米,较2010年下降了27%。 资金运作方面,公司保持了稳健的资金平衡,实现房地产直接投资349亿元,其中支付土地费用229亿元;实现房地产销售回笼319亿元,新增银行贷款216亿元,期末公司账面货币资金余额176亿元。公司土地储备增加较为适度,而资金方面的运作也较为稳健。公司经营风格较过去已经发生很大改变。从长期来看,公司稳健运营有利于公司长足的发展。 二三线布局循序渐进,战略规划较为合理。目前,公司已进入城市38个,共有在建拟建项目148个,占地面积3203万平方米,容积率建筑面积5808万平方米。报告期内,公司实现新开工773万平方米,在建面积2161万平方米。公司已经开启中心城市向周边二三线城市辐射的新局面。从我国调控的总体趋势来看,二三线城市在下半年受到限购影响较大,但从长远来看,二三线城市更具有发展潜力,公司可持续发展能力进一步提高。 给予“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为1.12元、1.51元和1.89元,对应动态市盈率为12倍、9倍和6倍,给予“增持”的投资评级。

事件: 中报显示,公司实现合并主营业务收入 50.12亿元,同比增长27.12%,实现合并利润总额5.05亿元,同比增长35.71%,实现归属母公司净利润3.31亿元,同比增长44.85%。EPS0.38元。 点评: 商品销售收入增长27.88%。作为首家实施离岛旅客免税购物政策的免税店,三亚市内免税店自4月20日试运营以来,客流量和销售额远超预期。经统计,上半年三亚市内免税店累计实现销售额2.28亿元,实现净利润4,894.06万元。而有税业务方面,收入7767.3万元,同比增长90.73%。完成了广州机场和成都机场商业项目招商的投标工作;船供业务重新确定了自主供船业务、免税燃料油/进口食品业务以及扶持免税店开展船供业务三大业务板块,设计了新的业务模式,全力建设总部能力,设立物料中心。 事件影响入境游下降。受日本地震及核泄漏、埃及动乱等外部环境因素,以及受机票、门票、餐费、车费和人民币升值等价格因素影响,旅行社业务盈利能力有所下降。旅游业务收入32.34亿元,营业利润率为11.58%,同比微降0.77个百分点。入境游收入3.75亿,同比下降6.15%;出境游收入14.95亿,同比增长23.59%,国内游收入10.23亿,同比增长49.34%,票务代理与其他服务均有不错增长。 公司盈利能力进入上升通道:报告期内,公司营业利润率为21.54%,上升1.32个百分点。主要是细分来看,商品销售营业收入同比增长27.88%,高于旅游收入的增速;商品销售的毛利率远高于入境游、出境游和国内游等主要旅游业务。上月中旬,公司公告注册资本5000万成立国旅三亚投资公司,意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。该项目将进一步提升公司商品销售上的极大潜力。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和1.08元。8月26日收盘价为27.79元,动态PE分别为36.09X 和25.73X,维持“买入”评级。

8月30日消息,公司发布2011年中报:1-6月,公司实现营业收入6060.68万元,较上年同期下降8.42%,利润总额900.12万元,同比增长1.68%,净利润643.70万元,同比增长1.29%;每股收益0.0067元。公司业绩实现低于预期。 点评: 项目竣工集中于第四季度,下半年毛利率将略有回落。1-6月,公司实现销售金额3.2亿元,同比增长384.8%。销售高速增长主要来自于北都城市广场的火热销售,上半年实现销售金额2.6亿元。销售情况较为乐观,主要由于大部分项目竣工集中于第四季度,因此收入确认集中于下半年体现。预期下半年公司业绩实现将好于上半年。另外,公司房地产毛利率为62.69%,较上期毛利率49.40%上升13.29个百分点,主要系2011年上半年主要销售项目南湖城市广场和大武汉生活广场的毛利率较高所致。根据公司项目结算情况来看,预计下半年公司毛利率将略有回落。 资金状况略为紧张,预计下半年将有所改善。1-6月,公司经营活动产生的现金流量净额为-35,103.55万元,较上年同期下降13,406.27万元,主要系工程款、土地款支出增加所致;投资活动产生现金流量公司投资活动产生的现金流量净额为163.53万元,较上年同期增加187.72万元,主要系公司存在质押存单解押所致;筹资活动现金流量公司筹资活动产生的现金流量净额为10,749.76万元,较上年同期减少66.28%,主要系归还借款及偿还利息较上年同期增加所致。总体来看,公司现金流呈现出逐渐趋紧的态势。预计随着下半年项目的销售情况转好,公司现金流状况将有所改善。 给予“增持”投资评级。1-6月,公司预收账款余额为19,797.37万元,较上年末增加2,296.48%。预计业绩将在下半年释放。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.34元、0.44元和0.57元,对应动态市盈率为20倍、15倍和10倍,给予“增持”的投资评级。

事件: 2011年上半年,公司共实现营业总收入314,278.93万元,同比增长37.01%;实现毛利71,137.33万元,同比增长31.51%,实现营业利润26,280.59万元,同比增长65.63%;实现利润总额27,294.29万元,同比增长70.48%;实现净利润23,575.29万元,同比增长74.56%,实现归属于母公司所有者的净利润21,770.13万元,同比增长59.62%。 点评: 公司净利润增幅快于营业收入增长:公司2011年上半年营业收入增幅为37.01%;毛利同比增幅净利润增幅为74.56%,归属于母公司所有者的净利润增幅达到59.62%。公司在增加生产销售规模的同时,各项费用得到有效控制,使公司净利润增幅高于毛利率。 饲料业务的比重继续上升:公司的主营业务收入主要来源于饲料业务,饲料业务占总销售额的比重继续升高,从去年同期的82.57%上升到今年的84.58%。这主要是由于去年公司公开募集资金大部分投向是饲料项目,今年部分项目已经投产并实现销售收入,2011年上半年公司供销售饲料70.72万吨,同比增长了34.84%。 受成本增加压力,公司综合毛利率有所下滑:分产品来看,由于受到原材料成本的大幅上升,导致公司饲料产品毛利率略有下降,从去年同期的19.86降至目前的19.17%。种子产品方面,公司优化产品结构,积极推进农华101等新品种的销售,公司种子毛利率水平由去年同期的41.45%提升到今年的43.76%,由于种子业务占比相对较小,综合毛利率仍小幅下滑。 下半年饲料产销增长无忧:预计今年全年猪肉价格持续维持在高位,下半年生猪存栏量有望稳步增加,饲料产品需求保持旺盛,预计今年全年公司饲料产销有望突破170万吨。 业绩预测及投资建议:预计公司2011年、2012年将实现每股收益分别为1.23元、1.69元,对于8月18日收盘价37.10元,动态PE 分别为30.16倍、21.95倍,给予增持评级。 风险因素:下游养殖业爆发大规模疫情,原材料价格大幅上涨。

业绩总结: 公司上半年实现营业收入11.4亿元,同比增加10.7%,利润总额6.4亿元,同比增加21.2%;归属于母公司股东的净利润4.4亿元,同比增长20.6%;每股收益0.27元,净资产收益率为7.7%。 点评: 上半年集团实现通行费收入11.1亿元,同比增长12.4%。其中,合宁高速、宁淮高速天长段及连霍公路安徽段通行费收入增速居前,分别同比增长17.9%,15.6%和14.4%。205国道天长段新线通行费收入同比减少6.7%。从折算全程日均车流量来看,宁淮高速天长段、合宁高速、连霍公路安徽段涨幅居前,分别增加14.7%,11.5%和8.4%;受到该路段改建工程的影响,205国道天长段新线和高界高速车流量分别减少8.1%,受货车流量减少,以及六武高速全线通车后造成部分车辆分流影响,高界高速车流量同比减少1.3%。从单车通行费收入来看,205国道天长段新线、高界高速上涨较多,分别增加24.7%和10.5%;连霍公路安徽段下降最多,减少9.7%。总体来看,上半年公司平均车流量同比增加7%,较去年18.8%的增速有较大回落;平均单车通行费收入同比增加5.1%,高于去年2.1%的增速。 合宁高速、高界高速、宣广高速的通行费收入占总通行费收入比例前三位,分别为42.5%,23.9%和19.7%,三者之和达86%;与去年相比,除合宁高速占比提高2个百分点,高界高速比例下降1.5个百分点外,其余变化不大。公司高速公路经营业务收入完成11.2亿元,由于成本控制得当,营业利润率同比增加4.6个百分点,其中,205国道天长段新线、连霍公路安徽段、合宁高速利润率有较大增幅,分别为12.3%,7.1%和6.1%。 公司上半年共完成净利润4.9亿元,同比增长20.6%,主要原因一是公司通行费收入增加,营业收入同比增长10.7%;二是服务区资产经营模式由自营转为经营租赁致主营业务成本较去年同期减少2.8%。 另外,由于银行贷款利息大幅下降,公司财务费用同比减少15.1%。 公司于 3月份启动205国道天长段“黑色化”改建,计划投资2.53亿元,2012年6月完工,目前已完成投资1.1亿元。皖通高速高科技产业园项目工程主体及后续项目计划投资3.6亿元,目前已完成投资3亿元。宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目,路线全长44公里,计划投资26.8亿元,目前已完成投资7.6亿元。预计公司11年、12年和13年每股收益分别为0.56元、0.61元和0.68元,对应11年、12年和13年动态市盈率为8倍、8倍和7倍,首次给予“买入”评级。

点评: 业绩持续高速增长继 2009年和2010年营收和净利润高增长后,公司本期业绩继续保持较快增长。公司上半年销售国产整车200.50万辆,同比增长12.9%,增速高于行业平均水平9.3个百分点,国内市场占有率比去年底提高1.5个百分点。同时,公司理顺产供销环节,化解原材料价格上涨带来的不利因素,汽车毛利率水平19.73%,较去年同期增加0.66个百分点。除此以外,投资收益也增厚了公司利润。2010年中期公司对联营合营企业投资收益占比利润总额为30.90%,本期由于利润基数增大,仍保持在较高的27.03%; 汽车产品销售出现结构性差异上半年,公司乘用车销售增长明显高于商用车,合资品牌销量增长高于自主品牌。在公司销售区域上,国内市场份额扩大,国际市场销售出现萎缩。本期国内汽车销售收入同比增长24.62%,国际市场下降37.36%。与此同时,国内和国际市场销售收入占比营业总收入此消彼长,国际市场下降了0.04个百分点; 公司即将实现整体上市公司于 2011年4月和5月签署完成重组协议。公司拟向上汽集团和工业有限发行股份,分别购买其持有的华域汽车系统股份有限公司等零部件和服务贸易企业以及上海汽车工业活动中心有限公司等企业的股权及资产。重组方案涉及华域汽车、南汽模具、彭浦机器厂等22家公司股权以及办公用房等其他资产和负债,所注入资产涵盖零部件、汽车服务贸易、新能源汽车三大板块业务。方案已于2011年8月获证监会有条件通过。 投资评级公司位居汽车行业龙头地位,产销量有望保持高速增长,合资公司投资收益和整体上市后的整合效应将有力推动公司战略发展。预计2011~2013年3年归属于母公司股东净利润分别为173.51、193.91和216.77亿元,基本每股收益为1.88、2.10和2.35元,对应的市盈率为10、9和8倍。给予“买入”评级。

事件: 安凯客车(000868)8月25日发布中报,报告期内,公司营业总收入15.73亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东净利润0.31亿元,同比增长14.78%;基本每股收益0.10元。 点评: 净利润增速高于营收增速上半年,公司销售营运车辆实现营业收入同比增长1.07%,毛利率下降0.72个百分点;汽车底盘实现营收同比降低15.80%;配件和修车业务增长1.97倍,毛利率上升7.01个百分点;其他业务与配件业务相似,营收和毛利实现双增长。此外,公司的联营公司安徽安凯福田曙光车桥有限公司业绩大幅提升,致使本期投资收益增长较上年增长30.90%。因此,本期净利润增速高于营收增速,主要得益于客车以外的配件和修车业务以及投资收益的增长; 国际市场取得突破本期,公司出口实现营业收入3.16亿元,较去年同期增长3.06倍,增幅居国内客车出口第一位。出口实现营收占比营业总收入由去年的5.24%跃升至20.10%,提高了14.86个百分点。但是由于原材料价格上涨和应对国际市场竞争,本期公司出口产品的毛利率为12.38%,毛利空间较去年压缩了大约四分之一。上半年公司外销订单充足,已签订沙特3000台订单,其中首批产品已于8月15号成功交运,俄罗斯280台订单和马来西亚政府70台公交底盘招标项目; 新能源客车建设多管齐下在新能源客车领域内,公司研发能力保持领先。上半年,公司实现整车控制器量产和完成整车在线诊断系统软件开发,整车控制策略通过试验验证,确保了自主研发电控系统的可靠性,并已在新能源客车上批量投产;完善新能源客车销售机制。公司新设立新能源客车销售公司,扩大销售队伍,组织专项培训,加强新能源售后服务体系的建设;募资保证新能源汽车扩建和动力总成制造等项目建设。公司拟计划定向增发0.45亿股,募资不超过5.18亿元,目前已收到证监会的核准函,预计将在下半年完成增发计划。 投资评级:公司近年着力发展新能源技术,新能源客车市场将在今后数年稳步扩大,并将为公司产生较大效益,加之公司在国际市场取得突破性进展,预计公司今后三年的每股收益为0.27、0.32和0.41元,以2011年6月30日为基准日,对应的2011~2013年PE分别为39、33和26倍。维持“增持”评级。

业绩总结: 公司今年上半年实现营业收入13.2亿元,同比增长15.2%,利润总额3.7亿元,同比增长14.8%;归属于母公司股东的净利润2.8亿元,同比增长15.5%;每股收益0.22元,净资产收益率为8.4%。 预计公司11年、12年和13年营业收入27.9亿、33.1亿和39.2亿,每股收益分别为0.47元、0.56元和0.64元。8月18日收盘价为8.86元,对应11年、12年和13年动态市盈率为19倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。

点评: 上半年公司完成重箱量343.6万TEU,同比下降3.3%,其中,亚太航线、欧洲/地中海航线、太平洋航线重箱量同比均出现10%左右的降幅;中国国内航线及其他航线表现较好。相比去年同期,太平洋航线箱量占比下降2.4个百分点,中国国内航线占比上升3.5个百分点,其余航线变化不大。从航线收入情况来看,上半年共完成139.7亿元,同比减少12.9%,其中,欧洲/地中海航线和亚太航线收入分别减少34.2%和19.9%,表现不佳。其余航线收入均增加。公司单箱运输收入为4065元,同比减少9.9%,其中,国际航线运价上涨乏力,单箱收入为5760元,同比减少12%;由于市场对公司内贸精品航线服务质量的普遍认同,国内航线单箱收入同比上涨11.3%,达到1747元。 上半年公司亏损6.1亿元,主要原因有以下几点:一是超大型集装箱船的集中交付使长航线如欧洲及跨太平洋航线受到较大冲击,运价上涨乏力,公司单箱收入同比下跌9.9%;欧美经济体需求不振,国内出口弱于预期,导致公司箱量下跌3.3%,营业收入同比减少12.9%。二是由于国际原油价格不断走高,布伦特原油均价同比大幅上涨41.9%,导致公司燃油支出同比增长13.8%,船舶及航程成本同比增加10%,公司营业成本仅小幅减少0.9%。另外,值得注意的是,财务费用同比减少1.7亿元,降幅达116%,主要是因为本期末美元汇率较期初变动幅度较上年同期变动大,同时本期归还部分已到期借款导致利息支出减少。营业外收入同比增加5699万元,增幅达2.5倍,是由于去年公司运营情况良好,上半年收到较多航线补贴等政府补助。二者贡献了部分盈利。 美国8月份密歇根大学消费者信心指数急剧下滑至54.9点,创出1980年以来新低,且低于2008年金融危机时期56.3的最低点;7月失业率为9.1%,仍处于高位,美国经济仍处于疲软阶段。欧盟失业率仍保持在9.9%,但经济景气度不容乐观,7月27国经济景气指数下滑至102.4,8月消费者信心指数大幅下降至-16.8。 进入7月份,集运旺季来临,运价开始触底反弹,呈现回暖迹象。目前,中国出口集装箱运价指数上升至991点,上海出口集装箱运价指数也上升至1064点。多家船公司在8月15日开征旺季附加费,最大涨幅在400美元/FEU 左右,平均涨幅维持在200-300美元/FEU。预计今年全球集装箱运力需求增速将达到8.9%,实际运力供给增速为6.8%,供需缺口为2.1%,集运供需关系较去年有所紧张。未来运价将继续回升,集运股或将迎来阶段性交易机会。运价上涨的幅度取决于欧美经济及其他地区经济的复苏力度,以及地区运力配置重归平衡。下半年,公司将有3艘1.4万TEU 和3艘4700TEU 的船舶陆续交付,截至今年底,船队规模将达到60万TEU,其中,4000TEU 以上船舶将达到83.6%。预计公司11年、12年和13年每股收益分别为-0.002元、0.19元和0.27元,对应12年和13年动态市盈率为17倍、和12倍,维持“增持”评级。

8月21日消息,公司公布2011年中报:1-6月,公司实现收入46.17亿元,同比增长133.20%,实现净利润8.18亿元,同比增长142.01%,实现EPS0.42元。公司业绩实现好于预期。 点评: 公司净利润大幅增长,业绩实现好于预期;报告期内,公司净利润大幅增加,有两方面原因:一是公司房地产开发项目满足收入确认条件的较多;二是报告期内公司津塔写字楼(部分,面积约97,971平米)和金融街中心(部分,面积约3,129平米)等项目计入投资性房地产采用公允价值计量。 销售情况好于预期,土地储备增长较快。报告期内,公司实现房产销售签约面积约32.20万平方米,同比增长159.68%;签约金额约68.12亿元,同比增长148.61%;结算面积约24.93万平方米,同比增长256.14%;实现营业收入约38.50亿元,同比增长145.84%。确认收入的项目包括天津津塔写字楼、重庆金融中心项目、重庆融城华府项目、北京金色漫香林项目、北京融华世家项目等。总体土地储备超过800万平方米。在土地储备不在增加的基础上,丰厚的土地储备也能够保障公司未来3—5年带来25%-35%的增长。为公司业绩提升奠定了较好的基础。 商业地产发展良好,“商业+住宅”模式效果显著。1-6月,公司继续持有已开业运营的丽思卡尔顿酒店、惠州喜来登酒店、金融街公寓和金融家俱乐部,合计建筑面积约为14万平方米。另外,公司已开业运营的经营物业共实现营业收入约1.60亿元,同比增长26.66%;各项目出租率保持较高水平,其中,丽思卡尔顿酒店出租率73.6%,金融街公寓出租率78%,惠州喜来登酒店出租率29.3%,在各自竞争组别中排名前列,经营收益较上年同期稳定增长,物业经营毛利率较上年同期有所增加。公司持有的天津瑞吉酒店将于2011年下半年开业,建筑面积约为7.6万平米。商业地产的优良表现有效的对冲了住宅市场的不利影响。公司业绩实现较为乐观。 给予“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.97元、1.27元和1.71元,对应动态市盈率为11倍、9倍和6倍,给予“增持”的投资评级。

投资建议 目前公司估值动态PE17倍,具有吸引力。公司本身具有改善空间,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元,维持“买入”评级。

转型成功旅游景区业务大增:公司战略转型成功,逐步确立了西藏大旅游发展战略,以景区资源开发经营业务为主导,旅游服务业务为辅助,广告传媒文化业务为补充的全新业务格局。报告期内,公司旅游景区业务实现收入2274万元,同比增长196%,利润总额396万元,同比增长250.57%。根据发展实际,公司成立了林芝管理中心,对三个景区-大峡谷景区、尼洋河风光带和巴松措景区进行经营管理统筹,降低运营成本,提高管理效率。 阿里神山圣湖景区开始前期工作。公司定向发行股票2500万股,募集资金3.5亿操作阿里神山圣湖旅游区一期项目,4月18日已完成。 《西藏自治区“十一五”旅游产业发展规划》将阿里神山圣湖旅游区列为自治区旅游产业发展的七大空间布局之一,以及区内六大世界知名旅游品牌之一。上半年阿里地区游客接待量达到去年全年的90%,旅游收入超过去年全年,旺季到来后全年增速将不止翻一倍;新成立的西藏航空开通拉萨至阿里的航线,两天的行程可缩短到不足两个小时,交通条件继续得到改善。目前该景区已开始部分基础设施和接待中心等的项目前期和设计施工工作。 广告业务收入虽增但对利润贡献不大。广告业务本期实现营业收入上实现5205.1万元,同比有较大增长,但因主要是媒介代理业务利润率较低,但对利润贡献不大,无法扭转亏损局面。 业绩预测与估值。每年7-10月是西藏的旅游旺季,我们预测公司11、12年EPS 分别为0.21元和0.25元。8月24日公司收盘价为15.51元,动态PE 分别为73.86X 和62.04X,维持“增持”评级。

点评: 销售情况好于预期,土地储备增加放缓。报告期内,房地产开发实现营业收入192,898.88万元,比上年同期上升了20.39%;毛利率37.62%,较上年同期增长2.62个百分点。建筑工程总承包实现营业收入291,543.34万元,比上年同期增长了23.21%;毛利率18.68%,比上年同期增长2.52个百分点。1-6月,公司实现销售面积411,262平方米,销售金额300,632万元,同比分别上涨了93.86%和73.22%。 公司结算面积304,176平方米,结算金额192,898万元,同比分别增长15.27%和20.39%。从公司整体的表现来看,公司销售情况较好,超出预期。但是土地储备增加只有两项,而公司年初剩余房源较少,业绩实现保持高速增长的可持续性略为下降。 立足三四线城市发展,增长潜力依然较大。从未来的发展看,公司项目发展的重点还依然在三四线城市。而在宏观地产调控的背景下,限购政策已逐渐扩展至二线城市,而三四线城市房价受到的影响较小。另外,“建筑+地产”模式在未来土地的一二级联动方面具有一定优势,公司增长潜力依然较大。2011年,公司计划获取4个以上新项目,土地面积增加4000亩以上,其中通过打包拿地方式所获得项目占到80%。目前公司已并成功进入淮安、营口房地产市场,获取一期开发土地。一级土地开发项目进展正在稳步进行。 给予“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.85元、1.06元和1.38元,对应动态市盈率为15倍、12倍和9倍,给予“增持”的投资评级。

“旅游+演艺”模式具异地复制力。宋城股份以主题公园和旅游文化演艺开发经营为两大主营业务,以“旅游+演艺”为核心竞争力。该模式大大增强了各业务板块的协同效应,有效克服了单一主题公园的文化内涵不够丰富、建成后缺乏创新和变化的缺陷,更为重要的是,此模式具异地复制力。 今年以来峨嵋山、泰安、石林等项目均已公告,异地复制进展快速。6月底,公司泰安地区的大型旅游演艺项目《泰山千古情》和主题公园一期项目尘埃落定,预计于2012年7月投入运营。 三亚天时地得人和。2005年8月,三亚在海南省就率先做出了《关于加快三亚文化产业发展的决定》(下称《决定》),提出了打造“文化三亚”的口号:今后五年,三亚要努力使文化产业发展成为新的支柱产业。2011年7月底,海南省人民政府出台《关于支持文化产业加快发展的若干政策》,从土地政策、财政税收政策、投融资政策、市场准入政策、人才政策等多方面扶持文化产业发展。但目前“夜生活”尚缺,仍属“白天看海,晚上睡觉”局面,夜游市场亟待开发。三亚市良好的经济环境、旅游市场庞大的市场底量完全符合宋城股份打造“主题公园+旅游文化演艺”项目的选址条件。 项目有望12年底运营。三亚去年接待过夜游客人数883万人次,同比增长15.6%,市场前景广阔。三亚千古情旅游演艺项目占地约80亩,以崖州古街为文化主线,以三亚千古情大剧院、文化广场为演艺主线,以娱乐中心、丛林探险为体验主线。拥有文化、演艺、体验三大主线。项目预测计算期为9年,包含建设期1年和运营期8年,计算期第2年开始对外营业。据估算,项目运营期8年内年均营业收入为23,625.00万元,年均游客人数达到166万人次。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.63元和0.89元。8月24日公司收盘价为25.20元,动态PE 分别为40X 和28.31X,维持“买入”评级。