维持增持。公司12Q1实现销售收入4.83亿元,同比增长8.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为4765.67万元,同比增长1.4%,合EPS0.06元,略低于我们预期(0.07元)。每股经营活动产生的现金流量净额为-0.12元。基于一季报情况,我们下调公司12-13年EPS分别为0.41元/0.58元(增速分别为30.2%/42.5%,原为0.43元/0.59元),目前股价(8.10元)对应12-13年PE分别为20倍和14倍,维持增持。 收入增速趋缓,内销比重预计持续上升。公司12Q1收入增长8.5%,预计依旧呈现外冷内热的局面:1)欧美成熟消费市场,面临人民币升值和原材料价格上涨压力,公司持续推行结构升级:销量增长有限,增长主要依托产品单价提升。2)非洲市场受货币贬值、尼日利亚短暂罢工等影响,在募投大辫项目投产前,预计增长依然受限。3)内销市场Rebecca、Sleek双品牌区分定位,居民假发消费意识逐渐兴起,在Q1国内高端百货销售增速整体放缓的情况下,公司Q1内销增速依然实现30%以上的增长(预计Rebecca品牌的同店增长率在10%左右,sleek品牌的同店增长率在20%左右)。 产品与市场结构持续优化,毛利率同比提升明显。公司产品结构升级(高档工艺发条占比上升),加之销售区域结构优化(毛利率较高的内销占比提升),推动公司12Q1毛利率同比提升2.6个百分点至29.8%。海外布局扩张,管理费用上升明显。公司因11年非洲和南美新设子公司较多,在布局扩张初期,收入未能明显体现而费用大幅增加推高费用率,管理费用率由11Q1的5.4%上升至6.7%。公司营业利润同比增长10.2%;因去年同期有408.58万元的政府补贴基数,今年几无,使归属母公司的净利润仅同比增长1.4%。 存货继续上升,经营现金流表现不佳。因子公司增多铺货,公司存货规模继续上升,由年初的17.8亿上升至18.9亿,给现金流带来较大压力(12Q1经营现金流为-9153.36万元)。 核心假设风险:(1)快速增长的存货拖累现金流;2)国内及非洲市场开拓中费用未能有效控制;3)海外经济运行不确定性加大。

公司2011年业绩1.13元/股(按照除权后新股本计算),同比增长48.11%,基本符合申万预期。公司2011年实现营业收入697.61亿元,同比增长79.62%,实现归属上市公司净利润11.16亿元,同比增长48.11%。公司2011年完成原煤产量741.54万吨,同比增加134.06万吨,同比增幅为22.07%。煤矿开采业务实现营业收入53.81亿元,同比增长45.02%。公司完成煤炭贸易量1.09亿吨,同比增加4447.22万吨,增幅为68.45%,煤炭贸易业务实现营业收入615.67亿元,同比增长171.19%。其中煤炭开采业务毛利率59.20%较10年同期下滑11.8个百分点,主要是凌志达煤矿煤层搬迁所致;煤炭贸易业务毛利率2.41%,较10年同期增加0.43个百分点。 公司一季度业绩0.31元/股,同比增长42.2%,略低于申万预测0.35元/股。 公司一季度实现营业收入,同比增长101.93%,实现归属上市公司股东净利润3.09亿元,同比增长45.91%。公司营业收入和利润的增速差距来自于煤炭贸易业务扩张和少数股东损益。 预计公司2012年煤炭产量1300万吨,凌志达、霍尔辛赫和7个注入矿是产量增长点。11年凌志达由于煤层搬迁改造所以产量仅有30万吨,预计改扩建完成后今年有望达产150万吨;霍尔辛赫11年年底投产,12年有望达产300万吨;增发收购的7个小矿预计从下半年开始陆续投产,预计贡献200多万吨。 预计公司2012年业绩1.87元/股,当前估值15倍,基本处于行业平均水平,维持增持评级。预计公司13-14年业绩分别为2.27元/股、2.45元/股。鉴于集团尚有7个整合矿井,合计840万吨,权益533万吨产能有待下次增发注入,我们认为公司持续成长性较好,建议长期持有,故维持增持评级。

年报基本符合预期:2011年公司实现营业收入1134.7亿元,同比增长11.8%,归属于母公司所有者的净利润36.2亿元,同比增长24.3%,全面摊薄EPS0.38元,基本符合预期。三大主业建筑工程承包、电力投资及运营和房地产营业收入分别同比增长8.9%、77.8%和25.2%,工程承包收入占比下滑1个百分点至90.6%。公司计划2012年完成营业收入1231亿,较2011年增加8.5%。 订单增速低点有望确立,2011年新签订单增长2%,公司计划12年新签订单增长21.2%:11年新签订单1278.45亿,同比增长2%,国内新签订单占比53%,其中国内水电合同412亿,同比下滑16%,国内非水电合同269亿,同比下滑12%。由于国内水利水电投资加速以及海外业务加速发展,公司计划2012年新签合同较11年增加21.2%,达到1550亿,2011年有望成为订单增速低点。2011年底公司在手订单2424.84亿,同比增6.3%,在手订单收入比为2.14。 海外订单高增长有望提升整体毛利率:2011年公司新签境外订单597.5亿元,同比增30.7%,境外新签订单占比提升11个百分点至47%,境外在手订单占比达到51%,未来两年境外收入增速有望超过境内,而11年境外毛利率21.1%,远高于境内11.8%的水平,收入区域结构调整有望提升整体毛利率。 水利水电投资相关利好有望不断发酵:2010年下半年大规模发展水电被重新提上日程,2011年一号文明确水利为国家基建优先领域,之后相关利好不断发酵,包括项目核准提速(一季度核准580万千瓦,我们预计全年核准达到2650万千瓦,同比增长109%)、七部委发文支持、中电联将“十二五”水电装机目标上调1700万千瓦等,在宏观经济下滑而地产调控继续的情况下,利好发酵有望持续。 维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司12、13年EPS分别为0.43、0.52元,增速分别为13.8%、20.1%,维持“增持”评级。

友阿股份2012年一季报业绩略好于市场预期:2012年一季度公司实现营业收入15.77亿元,同比增长15.66%;营业利润2.42亿元,同比增长26.74%;属于母公司所有者的净利润1.79亿元,同比增长25.25%,相较去年4季度-4%的增速有显著回升,也好于15%的市场预期。EPS 0.51元;ROE8.96%;每股经营活动现金流-0.05元,经营性现金流较去年下滑的主因是预收货款本期增加额因农历春节的提前较去年同期减少1.75亿元。 期间费用仅增长8.67%,良好的费用控制是业绩好于预期的主要原因,印证了我们之前“内生增长是最有效率的增长”这一判断:在毛利率基本稳定、收入同比增长15.66%的情况下,期间费用仅增长8.67%,这是营业利润和净利润增长幅度超过25%的主要原因。对于已渡过培育期的门店而言,利润增速往往快于收入增速。而对于处在快速扩张期的公司,由于外延扩张会带来费用增加、新店亏损,利润增速常常赶不上收入增速。我们判断,由于友阿今年主动调整了外延扩张的节奏,主要依靠内生增长,因此能够交出令人满意的业绩答卷。 近期关注奥特莱斯,远期期待城市综合体项目:友阿奥特莱斯目前平日销售额80万元左右,节假日可达200万元,经营稳健发展,今年有望迈过盈亏平衡点。需要密切关注国际一线品牌的进驻情况,大牌的引进是股价表现的催化剂,将显著提升其聚客力、辐射力和盈利能力。此外,公司将在郴州最繁华地段打造占地4.5万平的地标性城市综合体,我们判断友阿未来几年可能会复制该模式、在湖南省经济基础较好的三线城市再开发2-3家城市综合体。 内生增长强劲,储备项目较多,估值合理,维持买入:友阿是湖南百货龙头,受益于长株潭区域快速发展。我们预计12-14年EPS1.07、1.32、1.58元,对应目前PE15、12、10倍,属行业平均水平。友阿内生增长强劲,奥特莱斯进展顺利,还储备有春天百货、郴州购物中心、国货陈列馆等项目,业绩增长有望持续给力。我们认为,友阿“高成长+业态创新+低风险+估值合理”各要素兼备,值得享受高于行业平均的估值溢价,维持“买入”评级。

2011年业绩同比增长1.9%,业绩符合预期,12年一季度毛利略有上升。11年公司实现营业收入15.23亿元,同比增长18.4%;归属于母公司净利润5864万元,折合EPS为0.55元,同比增长1.9%,符合我们前期的预期0.55元。 公司下半年收入、净利润分别为7448万元、2483万元(折合EPS0.23元)。公司12年一季度实现收入、净利润为2.83亿元、1081万元(折合EPS为0.10元)。公司一季度较11年全年的9.65%毛利率提高0.8%至10.5%,较11年下半年毛利率(8.85%)提高了1.7%,考虑到12年受宏观调控影响,订单或有一定影响,预计公司12年上半年净利润约为3400万元,折合EPS约为0.32元,同比基本持平。 预计未来公司毛利或将维持,且募投项目将于13年投产并释放业绩。我们认为公司11年综合毛利同比下滑约1.6%,主要是由于原材料价格(冷轧板等)上行导致,我们预计未来原材料价格仍将维持,公司毛利短期也难有大幅改善。 随着募投产能22万吨有机涂层板投产后,公司有机涂层板总产能将达到30万吨,将处于中大型涂层板企业中产能较大的企业。而目前公司募投产能仍处于前期建设阶段,预计需要1年的建设期以及1-2月调试期能开始运行。考虑到第一年产能利用率为70-80%,第二年才能完全达产,我们预计公司12-14年有机涂层板产能约为8/25/30万吨。 下游需求旺盛,功能型有机涂层板板未来成长可期。公司是有机涂层板及其基板的一体化研发、生产与销售企业,主要产品有:高洁净板、高韧耐污板、抗静电板、普通型板以及基板。据测算,2010年国内有机涂层板行业终端需求量为625万吨,较08年的540万吨增长15.7%,其中功能型有机涂层板终端需求量为95万吨,约占总需求量的18%,较2008年增长近56%。预计13年功能型有机涂层板新增需求至少为70万吨,其中,高韧耐污板以及抗静电板累计新增终端需求约占40万吨,高洁净板累计新增约为30万吨。 维持公司12-14年完全摊薄预测EPS为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。考虑到公司在行业的领先地位以及公司未来产能扩增,我们维持公司12-14年完全摊薄EPS预测为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。

2012年一季报完全摊薄后EPS为0.54元,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入1.68亿元,同比增长36.5%,净利润为5436万元,同比增长53.4%。 一季报完全摊薄后EPS为0.54元,业绩符合我们在一季报前瞻中0.53元预期。 公司在一季报中预告,2012年1-6月净利润增速将保持50%-60%的高增长。 一季度毛利率进一步提升,费用率下降,导致净利润率大幅提升至32.3%。公司一季度毛利率提升了1.6个百分点至66%。期间费用方面,销售费用率同比下降1.5个百分点至17.6%,管理费用率同比下降1.1个百分点至3.9%。受毛利率提升和期间费用率下降共同作用的影响,一季度净利润率同比提升3.4个百分点至32.3%,使一季报的净利润增速远高于收入增速。 公司加大了对加盟商的扶植力度,有利于扩张步伐加快,但导致应收账款上升,预付账款下降,经营性现金流净额减少。一季度公司应收账款同比增长63%,预收账款下降46%,主要是公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致。现金流方面,由于公司放宽了加盟商的授信政策,导致经营性现金流同比下降206%,由正转负至-3726万元;投资性现金流增长较快,主要因公司目前在快速扩张期,新门店投入开支相对较大。 募集资金充裕,外延扩张推动业绩增长。公司截至2011年底共有店铺318家,目前募集资金充裕,计划未来2年在保证品牌形象的基础上有序扩张,将继续遵循直营为主的开店计划,预计年均新增直营店85家左右,加盟店30家左右,年均开店速度保持在30%左右,预计未来外延扩张将是公司业绩的主要推动力。从内生增长来看,公司以主品牌卡奴迪路假日和商旅两个系列为主,具备较强高端品牌运营的经验,近几年平效逐步提高,未来仍有一定的上升空间。 高端男装子行业发展前景良好,公司2012年秋冬订货会保持高增速,小幅上调盈利预测,首次评级为增持。我们小幅上调公司2012-2014年完全摊薄EPS至1.57/2.10/2.66元(原预测为1.46/1.90/2.37),对应PE为26/19/15倍,未来3年净利润复合增长率为35%,考虑到目前估值水平,首次评级为增持。

公司一季报业绩略低于市场预期:实现营业收入18.97亿,同比增长25.05%;营业利润0.52亿,同比增长16.47%;归属于母公司股东净利润为0.29亿,同比增长16.12%,EPS为0.18元,业绩略低于市场预期。 稳健经营实现收入稳定增长:公司一季度收入同比增长25.05%。在零售行业景气度下滑的背景下,公司作为区域龙头,一方面通过多种营销活动保证同店增长;另一方面通过省内省外双线扩张发掘新的收入增长点,确保收入稳定增长。虽然增速较去年同期减少6.89个百分点,但不改变公司稳定经营的态势。 经营结构优化提升毛利率水平。公司一季度毛利率为14.65%,较去年同期增加1.02个百分点。毛利率水平的提升源自公司经营结构的不断优化。欧亚商都三期扩建项目引进国际一线品牌,提升商品品类结构;欧亚卖场加大自营比重提高综合毛利率;连锁化经营提升欧亚车百议价能力,后台毛利率稳定提升。 期间费用上升压低公司业绩:公司一季度期间费用率为11.07%,较去年同期增加了0.97个百分点。其中,销售费用率为2.61%,较去年同期减少0.56个百分点,主要原因是2012年春节较去年提前,公司春节促销活动于去年年底提前启动,销售费用压力提前释放;管理费用率为7.87%,较去年同期增加1.21个百分点,主要原因是去年新增的梅河、松原两家购物中心以及小南街店、苏州南街店等四家超市导致资产折旧摊销费用提升,同时人工成上涨27%进一步提升管理费用率;财务费用率为0.59%,较去年同期增加0.97个百分点,主要原因是公司计提短期融资券、4.7亿公司债利息以及银行借款利息。期间费用率的上涨导致净利率下滑至1.53%,较去年同期减少0.12个百分点。 存货储备、人工及税费增加导致经营活动现金流为负:公司经营活动现金流量为-2.58亿,较去年同期下降3.74亿。其中存货储备增加2.35亿,人工工资增加0.09亿,各项税费增加0.47亿。代子公司收付款等增加0.83亿。我们判断随着公司传统四月店庆促销活动的进行以及新开门店逐步走出培育期,积压存货将加快周转,经营活动现金流将逐步改善。 维持盈利预测,维持增持的投资评级。虽然公司一季度业绩略低于市场预期,但经营仍然非常稳健,短期费用压力机经营活动现金流为负并不会影响业绩的趋势性增长。我们预测2012-2014年EPS为1.27元、1.57元和1.92元,目前PE为19倍、16倍和13倍。考虑到目前估值水平较为合理,我们维持“增持”的投资评级。

业绩略低于预期。12年一季度公司实现销售收入140.86亿元,同比增长8.1%,实现归属母公司净利润为8.05亿元,同比增长3.1%,当季每股收益0.31元,一季度上海大众及通用高增长支撑公司业绩,但来自上汽体系之外的客户整体产销有所下滑使得公司一季度业绩略低于预期。 依托核心客户强势表现,一季度业绩实现增长。一季度上海大众及上海通用销量分别同比增长11.5%和10.7%,表现远超行业平均水平,公司收入在行业出现下滑的同时仍实现了稳定增长。核心客户产品结构进一步上移,一季度上海大众NMS贡献销量超6万台,途观销量同比增长45%;上海通用迈瑞宝及科帕奇贡献稳定,一季度公司毛利率同样实现小幅提升。 自主化率提升,管理费用率同比走高。12年一季度年公司综合费用率为7.6%,同比提升0.6个百分点。主要是由于公司加强自主研发投入致使管理费用率同比提升0.6个百分点至6.4%。伴随公司自主化率的逐步推进,未来公司研发投入仍会持续加大,预计全年管理费用率将小幅提升。 一季度为行业增速低点,二季度乘用车增速有望达到10%以上。一季度乘用车销量同比下滑1.25%,二季度行业增速将明显走高,预计乘用车全年有望实现10%左右的增长。上汽体系客户仍将保持相对强势,上汽乘用车结构将实行稳步上移,将为公司业绩提供有力支撑。其他客户二季度销量增速业绩显著提升,预计一季度为公司业绩增速低点,未来几个季度业绩增速有望逐步走高。 维持增持评级。预计公司12、13年EPS分别为1.36元、1.55元,股价相当于12年、13年PE分别为8倍和7倍。依托上汽集团,公司全年业绩增长具备确定性,当前估值偏低,维持公司增持评级。

一季报业绩高于市场预期:公司实现营业收入34.93亿,同比增长13.66%;营业利润1.31亿,同比增长38.41%;归属于母公司的净利润为0.96亿,同比增长45.01%,稀释EPS为0.1851元(去年同期EPS按转增后股本计算为0.1276元),高于市场预期。 放缓扩张步伐,新店逐步走出培育期提升毛利率水平:公司一季度毛利率为17.88%,较去年同期增加0.55个百分点。毛利率提升的主要原因是,公司吸取去年快速扩张导致业绩亏损的教训,逐步放缓扩张步伐(本期在建工程增速为14.5%,小于去年同期31%的增速),在收入稳定增长的同时,适当降低促销打折的频率和力度;另外,近几年新开的门店逐步走出培育期,公司适当提升新店的扣点率从而进一步提升整体毛利率水平。 加强费用管理提升公司业绩:公司一季度期间费用率为13.16%,较去年同期减少0.31个百分点。其中,销售费用率为9.00%,较去年同期减少0.19个百分点,主要原因是公司放缓扩张步伐,相对减少了新开门店宣传及促销的费用;管理费用率为2.85%,较去年同期减少0.05个百分点,主要原因是门店扩张节奏放缓导致公司人工、租金成本同比增幅下降;财务费用率为1.30%,较去年同期减少0.06个百分点。期间费用率的逐步下降进一步提升了公司盈利水平,一季度净利率为2.76%,较去年同期增加0.60个百分点。 上调盈利预测,上调至增持的投资评级:我们认为,公司放缓扩张节奏实则以退为进,通过经营结构调整和成本费用管理改善盈利水平,有利于未来业绩的长远发展。公司仍将继续坚持省内发展同城分店、开发东部市场、拓展县级市场;省外加快选址布点,为纵深发展打基础。考虑到公司稳步改善的盈利水平和房地产结算确认收入,我们根据最新股本预测2012-2014年EPS为0.64元、0.72元和0.81元,对应PE为18倍、16倍和15倍。考虑到12年18倍PE估值合理,盈利拐点已经确立,上调至“增持”评级。

业绩完全符合预期。公司公告2011年年报,营业收入、净利润分别为18.0亿元、4.7亿元,同比增长32%、-2%。公司EPS为0.30元,与我们前期预测一致。营业收入增长较快主要因公司房地产销售、房地产业务增长较快,分别增长48%、15%。母公司净利润率从2010年的35%降至26%,主要因为本年公司参股的两大房地产公司微电子港公司和川河集团结算量较少,导致投资收益仅为1.84亿元远低于2010年的3.4亿元。 公司明确提出向投资倾斜的战略方向,资本市场改革和张江园区二次开发将支撑公司投资业务。1)公司在年报中提出要从园区开发服务商向科技引领、产业投资者转型,同时强化对已有投资项目的增值服务和持有管理,保持对高科技股权投资强度,严格控制房地产业的新增投资节奏;2)公司去年12月增资上海股权托管交易中心,伴随新三板扩容,将在客观上帮助公司更好地寻找、收购及转让优质项目;3)公司2012年重点推进北区二次开发和张江中区建设,硬件环境的改善将带来更多优质企业进驻;4)公司自2009年以来已先后参与投资浩凯基金、葆霖基金和上海金融发展投资基金,其业绩释放将主要在2012-2013年,我们预计公司2012-2014年的投资收益分别为2.2亿元、3.6亿元、5.6亿元,将分别占到公司营业利润的32%、47%、57%。 看好公司向投资倾斜的战略方向,适当下调2012-2014年盈利预测至0.35、0.42元、0.52元,维持“增持”评级。我们预计公司2011年房地产收入为12.4亿元,投资收益约为2.2亿元,分别对应EPS0.24元、0.11元,2012-2014年EPS分别为0.35/0.42/0.52元,对应PE24X/20X/17X。RNAV为11.2元,当前折价24%。公司向投资转型的效果将逐步体现,目前估值不具备明显优势,维持“增持”评级。

公司2011年一季度业绩0.20元/股,略低于申万预测。公司一季度实现营业收入62.53亿元,同比增长6.89%,实现归属母公司净利润4.74亿元,同比下滑7.11%。公司一季度综合毛利率19.4%,较去年同期19.6%基本持平,表明公司混煤价格上涨5%基本覆盖成本上涨影响。 公司一季度大幅计提安全费维简费影响业绩0.11元/股,管理费用率也有所增长。公司一季度计提安全费维简费总计4.45亿元,较去年年底增加3.5亿元,影响业绩0.11元/股,是业绩低预期的主要原因;另外,公司管理费用较同期增长23.55%,管理费用率较去年同期增加0.9个百分点(11Q15.7%,12Q16.6%)。公司财务费用率、营业税金率和销售费用率同去年基本持平。 公司拟收购集团电务厂,再度表明集团整体上市决心。为加强矿区供电设施管理,加快推动矿区电网改造建设,保证矿区生产用电,提升安全生产水平,解决关联交易,公司拟以5.4亿元收购集团电务厂公司,电务厂担负着平顶山矿区的供电任务,目前拥有35kV变电站18座,110kV变电站5座,主变容量100.2万KVA;高压架空线路77条,长229.69公里,2011年实现净利润2002万元。 预计公司12年业绩0.95元/股,目前估值12.7倍,低于行业平均。鉴于公司此次低预期主要是由于专项储备基金计提较多所致,影响公司一季度业绩0.11元/股,从全年而言目前安全费维简费计提已较为充足,后续计提压力将大大减少,所以我们维持当前盈利预测不变。考虑到集团承诺整体上市12年兑现预期较强,我们维持买入评级。

公司12年1季度实现每股收益0.19元/股,略低于申万预期0.20元/股。公司12年1季度实现营业收入9.42亿元,同比减少9.03%,环比减少5.8%;实现归属于母公司净利润1.96亿元,同比减少10.67%,环比减少43.9%。 公司12年1季度煤炭销售收入同比大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。虽公司12Q1毛利率为41.1%与11Q1毛利率41.3%基本持平,但因12Q1销售收入同比大幅下滑9.03%,公司业绩大幅下滑10.67%。我们认为公司11Q4积极发货对公司12Q1销量有所影响。 公司12Q1三费费率同比增长2.4个百分点,所得税率同比下降6.1个百分点。 其中销售费用率:12Q11.0%,11Q10.2%;管理费用率:12Q19.6%,11Q17.9%;财务费用率:12Q1-0.9%,11Q1-0.8%;所得税费率:12Q115.4%,11Q121.5%。 公司1季度销售回款情况较差,导致12年1季度末应收账款较11年底大幅增加4.55亿元至8.85亿元。公司12Q1实现销售收入9.42亿元,但销售商品、提供劳务收到的现金仅4.73亿元,为销售收入的50%左右。但通过分析可以发现,公司经营收款存在前低后高的情况,以11年为例,公司4个季度销售商品、提供劳务收到的现金依次为:4.65、8.94、11.1和17.1亿元。 公司于12年1月5日与母公司签订《股权转让协议》,以5244.04万元收购母公司下属瑞安公司100%股权,并于12年2月29日实现了并表。收购后公司将加快瑞安公司四井改扩建项目工程进度,用于西露天矿深部煤炭开发,届时瑞安公司也将实现120万吨的年生产能力(两矿水平距离不足500米)。 预计瑞安公司12年将增厚公司产能30万吨左右,13年120万吨改扩建完成后将开始开采公司西露天矿深部资源,届时西露天矿产能也将相应缩减,预计13年以后瑞安公司和西露天矿一并将为公司增加产能约30万吨。 平煤投资公司费用问题尚未解决,预计12年母公司资产注入可能性较小。2008年,中国国电重组平庄煤业时,剥离辅业成立了赤峰平煤投资有限责任公司。按照当时中国国电与赤峰市经济和信息化委员会签署的《股权转让协议》中约定,平煤投资公司所需费用由平庄煤业支付。11年平庄煤业实际支付费用3亿多元,且此项费用有逐年增加的趋势。此项费用是由元宝山露天煤矿和白音华露天煤矿的盈利来支付的,如果将元宝山露天煤矿和白音华露天煤矿装入公司,只靠公司现金分红,将无法支付此项费用。公司现尚未提出一套具有实质可操作性的解决方案,因此我们预计12年母公司资产注入可能性较小。 维持公司12年业绩0.85元/股,对应动态PE15.7倍,略高于行业平均估值水平14-15倍。公司后续内生增长有限,受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能性较小,但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待,维持增持评级不变。

公司2012年一季度业绩0.32元/股,同比增长0.47%,基本符合申万预测(0.34元/股)。公司今年一季度实现营业收入80.62亿元,同比去年增长7.63%,归属上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长0.47%。 兴县港口煤铁路煤比例提升导致销售费用率提升。公司12年一季度营业税金率1.2%,同去年同期基本持平;管理费用率6.1%,较去年同期8.3%有所下滑,财务费用率1.8%,较去年同期1.3%有所上升。本期销售费用3.88亿元,同比增加31.41%,其中运输费2.81亿元,港口运杂费5362,合计增加1.04亿元,主要是由于兴县斜沟矿到港煤和铁路煤增加所致。 下游资金紧张,与同期相比回款较差。公司截至一季度末应收账款净值16.02亿元,比年初增加6.39亿元,增幅66.34%,其中母公司应收煤款比年初增加4.85亿元。从经营现金流入情况来看,销售商品收到的现金中母公司41.52亿元,比去年同期减少2.95亿元,晋兴公司7.66亿元,比同期减少2.58亿元,货款回笼较慢以及承兑比例增大是主要原因。 兴县一期1500万吨已达产,12年重点关注二期产能核准及铁路运输情况。公司11年兴县产量1500.18万吨,同比增长21%,销量1089.4万吨,实现销售收入61.35亿元,净利润13.31亿元,吨净利122元,同比去年提升43%,但煤质依然不及预期,12年随着二期项目的核准,兴县煤质有望较大幅度提升,气精煤洗出率也有望提高。近期由于进口焦煤影响,兴县港口煤销售压力有所显现,气精煤和1/3焦煤存在调价压力,预计二季度兴县将减少港口煤比例,提高地销煤比例。 维持公司12年业绩1.02元/股,对应动态PE16.5倍,略高于行业平均水平,维持增持。公司13-15年业绩预测分别为1.21、1.45、1.80元/股;公司后续内生增长主要依靠兴县二期、540万吨整合矿井以及安泽县新建矿项目,但集团资产注入依然十分缓慢,故维持增持评级不变。

跟随下游快消市场稳定增长,新建项目支撑后续成长,建议“增持”。公司一如既往地体现出业绩的稳定抗周期性:作为软塑包装龙头,能享受国内包括饮料、日化、医药等在内的大众消费行业的确定增长;在大宗原材料低位时,又能体现盈利弹性。我们维持公司12-13年EPS为1.01元/1.24元的盈利预测(未考虑增发摊薄),目前股价(15.29元)对应12-13年PE分别为15和12倍,公司定增已获证监会核准(定增底价13.69元),维持增持。 一季报业绩符合预期。公司12Q1实现销售收入3.53亿元,同比下滑6.5%,(归属于上市公司股东的)净利润为3808.22万元,同比增长27.9%,合EPS0.21元,符合我们一季报前瞻中的预期(0.20元,yoy27%);每股经营活动产生的现金净流量为-0.26元。公司预计12年1-6月盈利增长0%-30%。 下游春节开工较晚,收入同比下滑。Q1因下游消费行业较为疲软,春节开工普遍较往年推迟,影响公司销量(主要体现在1-2月,预计3月订单恢复稳定增长),公司Q1收入同比下滑6.5%。母公司收入相对平稳(Q1下滑2.5%);而河北和广州的子公司因下游客户相对集中,受单一客户开工时间影响较大,Q1收入合计下滑约30%。 受益低价原材料库存,毛利率明显提升。受益于前期原材料(BOPP膜、PET膜等)价格下跌(11Q4末价格较11Q3末回落10%以上),而公司产品价格基本保持平稳,Q1毛利率如期出现回升,同比提升2.9个百分点至22.7%(环比也提升2.7个百分点)。目前原材料价格虽有小幅回升,但因上游行业产能扩张明显,预计原材料价格回升动能不大。管理费用率主要因限制性股票列支费用增加(预计该项较11年增加400万左右),同比上升2.5个百分点。此外公司外币借款产生汇兑收益(体现在财务费用)和补贴收入350万(体现在营业外收入),也贡献本季盈利。综合而言,主要因毛利率回升,驱动公司净利润增长27.9%至3808.22万元。 定增募投项目奠定未来成长基石。公司定增募投的四大项目(1.6万吨柔印无溶剂、河北1万吨新型高阻隔、3500吨异型注塑、1.2万吨多功能包材项目)奠定未来发展基石,不仅扩张总体产能规模,完善区域布局,也进一步实现产品的技术升级。其中1.2万吨多功能包材项目已经于4月份投产,在加强原材料配套能力的同时,也将实现对外销售。 核心假设风险:原材料价格大幅波动,新项目进展低于预期。

公司12年一季报业绩符合预期。12年一季度公司实现销售收入4.38亿元,同比增长26.3%;实现净利润1550万元,同比增长0.84%;1Q12综合毛利率为25.1%,基本与1Q11持平。1Q12EPS0.09元,基本符合我们此前一季报前瞻中对公司业绩的预测。 原料成本上涨以及福泉爆炸事故影响贵州炸药销售是公司炸药业务的收入、毛利率出现下滑的主因。久联母公司的主要业务为炸药及其他民爆产品的生产,1Q12公司母公司收入6176万,同比下降14.6%;毛利率为13.2%,相比1Q11下降10.2%。导致炸药业务收入和毛利率下降主要原因我们认为可能包括:(1)福泉爆炸事故对贵州省内的炸药运输和销售都产生了一定的负面影响;(2)炸药主要原材料硝酸铵的价格同比1Q11有明显上升(1Q11硝酸铵均价约2350元/吨,1Q12均价约2550元/吨),而炸药价格受国家管制价格波动不大,导致炸药毛利率同比下降。展望二季度,随着福泉爆炸事故结论的解决和下游开工旺季到来,预计炸药销售将环比回升。 爆破工程业务持续增长是久联发展一季度业绩好于其他民爆上市公司的主要原因。久联的全资子公司贵州新联爆破工程有限公司目前是国内规模最大的专业爆破公司之一,工程经验丰富,资质壁垒高。1Q12新联爆破收入增加5248万,我们保守测算公司目前爆破工程在手订单超过30亿元,维持公司12年爆破工程业务收入取得30%的增长的判断。 享受贵州政策红利,硝酸铵价格环比回落,爆破工程在手订单充足,维持增持评级。重申推荐逻辑:(1)国发二号文将推动贵州基建在十二五期间加速发展,公司在贵州区位优势明显;(2)硝酸铵12年行业扩产较多,价格环比回落将使炸药的原材料成本下降,炸药业务毛利率预计将出现环比回升;(3)公司爆破工程在手工程订单充足,业绩确定性强。维持盈利预测:预计12-13摊薄前EPS为1.51元、1.95元(按增发3700万股进行计算,摊薄后12-13EPS为1.25元、1.61元),对应摊薄后12-13PE18倍、14倍,维持增持评级。