未来十年加速发展,大产品进入基药和医保是推动力:天士力围绕心血管病开发了众多大品种,中国人口老龄化和心血管疾病上升加速,新医改大力扶持基层医疗,未来十年天士力加速发展。中国基层市场正在涌现一批重磅品种,天士力的丹滴、芪参、养血等心血管药集预防和治疗于一体,正在或将异军突起;同时一些新品新进医保后,也正在逐步放量。 超级大产品和大产品群已具雏形:公司现已形成中药口服制剂、中药注射剂、生物药三大业务平台,超级大产品和大产品群已具雏形。我们预计十年内复方丹参滴丸和芪参益气合计销售规模将达到50-80亿,分别定位病初和预后,不考虑美国FDA认证是否通过,芪参益气逐步进入基药;丹参多酚酸超20亿;养血清脑超15亿;益气复脉粉针、重组人尿激酶原各10亿;水林佳、藿香正气滴丸、穿心莲内酯各5亿;集团化学药资产整合后超10亿。合计收入规模超过130-160亿。 持续研发创新,是大品种诞生的核心驱动力:复方丹参滴丸是一个老品种,公司通过研发投入和创新,不断焕发产品生命力,2010年顺利通过FDA二期临床,将在全球开展三期临床试验。公司主导产品均通过申请专利、中药行政保护等方式成为独家品种,提高市场竞争力。丹参多酚酸是国家药监局暂停审批中药注射剂后首个获批产品,单体成分明确,技术标准高。重组人尿激酶原是国内近年获批的唯一一个治疗用生物一类新药。 市值过千亿明确:我们维持公司2012-2014年每股收益1.42/1.85/2.31元,同比分别增长20%/30%/25%(扣非后增长38%/30%/25%),对应的预测市盈率分别为26/20/16倍。公司千亿市值明确,芪参益气滴丸进入基药进程;丹参多酚酸酸、益气复脉粉针、重组人尿激酶原纳入医保进程;打造生物药平台的投入和收获时间共同决定市值上千亿的时间。美国FDA三期临床完成时间尚不确定,如顺利通过则会加快千亿市值时间。公司股票是医药板块战略性品种,我们维持“买入”评级。

一季报业绩符合预期。八一钢铁2012年一季度实现收入58亿,同比下滑-13%;较2011年四季度环比下滑-0.4%;加权平均净资产收益率0.5%,较上年同期下降4.4个百分点;一季度实现归属母公司的净利润1688万,同比下滑-90%;较四季度环比上升124%;前三季度EPS0.02元,符合我们之前预期的0.02元。 行业景气底部回升使得公司一季度业绩环比改善,但需求相对往年仍然不足。 一季度行业景气从底部回升,钢材价格以及钢材产量均有所上升,公司所在的新疆地区由于地理原因使得公司产品有区域范围内的优势;但一季度需求相比往年仍显不足,因此同比去年公司的营业收入和利润均有下滑。 持续看好区域优势。新疆地区的基础设施、保障房和城镇化加速推进的高峰期将在“十二五”到来,我们认为区域中的钢材需求将保持旺盛,建筑钢材市场将好于板材,但地域优势又使得高附加值板材面临竞争压力小。同时新疆地区能源种类齐全,价格低,周边国家废钢资源充足,且对钢材需求的逐年增加,这为公司钢材出口提供了潜在需求,公司未来盈利增长潜力巨大。 存在资源注入预期。由于公司铁前系统仍然归属于集团,导致关联交易巨大,因此存在资源注入的预期;同时,集团掌握新疆铁地区大量的铁矿、煤矿资源,同样存在关联交易问题,市场普遍存在该部分资产证券化的预期。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司2012、13年的EPS预测至0.64元、0.87元;对应PE13X、10X,PB1.8X,估值处于较低位置,因此维持“增持”评级。

一季度业绩同比下降43.6%,符合预期。2012年一季度公司实现营业收入88.6亿元,同比下降5%,实现归属母公司净利润12.5亿元,同比下降43.6%,折合EPS0.24元,完全符合我们一季报前瞻中的预期0.24元。一季度公司主营业务毛利率为26.6%,同比回落13,2%。 区域价格回落,成本增加致业绩大幅下滑。公司一季度销量略有增长,自3月中旬以来,随着天气转好,公司出货量明显增加,预计公司一季度水泥熟料销量3300万吨左右,同比增加约350万吨。华东传统淡季价格低迷,12年下游开工速度较为缓慢,华东地区价格继续下跌。一季度华东P.O42.5水泥均价同比回落72元/吨,较11年四季度回落21元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响,预计公司一季度吨水泥毛利为71元/吨,同比下滑54元/吨,环比回落31元/吨,从而导致业绩大幅下滑。 华东价格进入底部区域,二季度旺季来临,需求预期有望改善。自年初以来,江浙沪水泥价格累计下跌已达100元/吨,较去年同期下降30%,略高于2010年同期水平。目前江苏省多数企业仅是微利或保本,浙江和上海售价虽然略高,但利润并不高,距离成本线也只有一步之遥,华东地区水泥价格已基本进入底部区域。为进一步维护区域价格,山东省自4月13日开始停产10天,江浙及安徽沿江自18日起也将陆续开始为期10天左右的停产。尽管二季度华东新增产能释放较多,仅公司在安徽就有4条生产线投产,但随着旺季来临,加上信贷政策的预调微调,铁路等基建项目有望在二季度实现复工,需求预期有望得到明显改善,供需关系也有望逐季好转。 维持买入评级。由于华东区域价格回落略低于预期,我们下调公司销售价格由280元至272元,下调公司12-14年EPS由1.8/2/2.25元至1.62/1.84/2.03,由于二季度起区域价格有望企稳,估值具备安全边际,因此维持“买入”评级。

2012 年房地产可售货量充足,其中大部分为今年可结算的保障房项目,收入确定性高。2012 年公司可售货量约21 亿,其中保障房项目南馨佳苑和华新镇动迁安置项目预计达到17 亿左右。按50%去化率进行估计,预计地产收入可达9 亿左右,毛利润约为1.75 亿。 商业地产出租率高达90%以上,2012 年租金收入稳定在1 亿元左右。公司下属三大商业地产项目(科技京城、赛格广场和弘浦商业)2011 年合计租金收入为1.32 亿,公司权益租金收入为1.01 亿元,同比下降0.56%。预计公司未来将继续保持90%以上出租率,并提高租金收缴率达95%以上,2012 年收入将上升至1.14 亿同比2011 年增长13%。 金融股权价值含金量高,公司参股的中泰信托为公司提供稳定利润:公司金融牌照丰富,拥有29.97%中泰信托股权,43.75%瑞奇期货以及100%控股华闻期货,保守按2011 年信托3.5 倍PB 和期货2 倍PB 进行估算,公司参股金融这块每股价值约为5.7 元。目前,公司的主要利润来源于参股金融的投资收益,2010 年、2011 年投资收益占公司净利润的比例更是高达80%以上,中泰信托占公司投资收益的50%左右的权重。预计2012 年、2013 年公司净利润仍将以参股金融投资收益为主,为公司贡献EPS 约0.4 元。 金融+地产提供安全边际,维持“增持”评级:经估算,公司2012 年~2014年,公司EPS 分别为0.47 元、0.58 元和0.67 元,其中金融股权每股价值5.7元,地产RNAV 为11.34 元(出租+租赁),给予地产RNAV30%折扣,则公司理论价值约13.6 元,考虑到大股东可能变更而带来的公司治理进一步改善因素,我们看好公司的价值和未来的发展,因此给予“增持”评级。

一季报业绩符合预期:公司实现营业收入91.09亿,同比增长15.00%;营业利润3.08亿,同比增长11.07%;归属于母公司净利润2.69亿,同比增长10.50%;EPS为0.72元,业绩符合预期。每股经营活动现金流量为-0.86元,同比下降228.18%,赊销导致的应收账款增长145.65%是经营活动现金流量下降的主因,未来现金流量会因应收账款回款而迅速改善。 收入稳定增长,毛利逐步提升:原重百与新世纪整合之后,新重百成为重庆名副其实的区域龙头,百货、超市、家电三业态门店在市内、外不断推进外延式扩张,一季度销售收入实现同比稳定增长15.00%;公司在新店培育、老店装修、促销活动的同时,通过调整百货、家电门店产品结构,提高超市农产品自营比例,实现了毛利率水平的稳中有升。一季度毛利率为12.76%,较去年同期增加0.05个百分点。 期间费用率上升压缩盈利空间:公司面对区域竞争压力的加剧,加大了促销活动力度;门店扩张加剧了公司期间费用压力;同时,人工、水电、租金等费用项目的不断上涨进一步推动了期间费用率的上升。一季度期间费用率为8.63%,较去年同期增加0.19个百分点。其中,销售费用率为6.89%,较去年同期增加0.28个百分点;管理费用率为1.80%,较去年同期增加了0.03个百分点;财务费用率为-0.06%,较去年同期下降0.12个百分点,下降的主要原因是公司将部分资金采取定期存款导致利息收入增加。期间费用率的上升压缩了公司盈利空间,一季度净利率为2.95%,较去年同期下降0.12个百分点。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司目前处于稳定经营状态,收入稳定增长、毛利逐步提升,期间费用率也处于行业较低水平,业绩稳定增长。随着合并后协同效应的逐步体现,公司对内商品结构调整、物流整合;对外门店市内、外横向扩张、二三线纵向下沉,未来业绩增长确定性强。我们维持2012-2014年EPS为1.87元、2.13元和2.40元,对应目前PE为16倍、14倍、12倍。鉴于目前估值合理,我们维持增持的投资评级。

盈利预测与投资评级:高端化积极推进,冰箱业务压货效果有待观察,维持“增持”。公司一季度洗衣机业务较为稳定,高端化步伐坚定将持续推升毛利,但一季末美的系转型结束二季度将造成市场竞争有所加剧;冰箱业务面临旺季压货,基于较不乐观的行业整体以及公司作为行业新进者的身份,我们对于冰箱业务的盈利情况较为谨慎。因此我们下调公司12-14年EPS至0.66、0.79、0.99(原预测0.75、1.00、1.20元),目前股价(8.73元)对应12-14年PE分别为13.3倍,11.0倍和8.8倍,仍然维持“增持”评级。 一季度业绩表现平稳,略超预期。公司2012年一季度共实现总营收10.5亿元,同比增长1.2%,(归属于母公司所有者的)净利润为9170万元,同比微增0.1%,实现摊薄后EPS0.17元,略超我们预期(0.16元);一季度经营性现金流量净额仅为0.01元,同比大幅下滑86%。公司业绩表现与行业同步,产业在线显示1-2月行业总销量同比增长0.3%,而公司内销情况表现较好,依然实现一定幅度增长,出口略有下滑。 毛利率、费用率稳定,应收增长凸显减值压力。公司毛利、期间费用率水平均与去年同期持平(其中销售、管理费用微降,利息收入减少),考虑到公司“帝度”品牌、冰箱新品积极推进战略所带来较多广告开支的情况,一季度销售费用控制良好。此外,公司政策一季报不进行减值测试,但季末应收账款净额同比增长126%,环比增长36%;增长较快,有一定减值风险;经估算公司主要应收账款账龄在1年以内,按5%计提减值准备,同比环比分别应增加计提坏账费用约1150万元与550万元;而公司存货余额同比增长32%,一定程度上源于公司冰箱业务展开备货旺季所致,因此减值风险相对较小。 洗衣机业务稳定成长,“帝度”品牌推进积极;冰箱新品类上量有待观察。 洗衣机行业今年以来整体较为平稳,公司一季度洗衣机内销增长超行业平均,产品高端化步伐坚定且收效较好,毛利水平将稳中有升;今年以来洗衣机出口形势好转明显,公司将受益于与伊莱克斯与惠而浦的深入合作,订单充分有保障;冰箱行业目前整体运行情况不甚乐观,虽然公司销量目标不高且经销商反映相对乐观,但新品牌在终端能否迅速上量仍有待观察。 核心假定的风险:冰箱项目推广低于预期,行业竞争压力提升,三洋品牌续约风险。

2011年报和2012年一季报业绩符合预期,EPS分别为0.9元和0.36元,同比增速为44%和28%。公司2011年营业收入为22.57亿元,同比增长34.8%,归属上市公司股东的净利润为5.18亿元,同比增长43.7%。2012年一季度营业收入为6.69亿元,同比增长22.6%,归属上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比增长28.4%。2011年利润分配方案为每10股派现金股利6元(含税)。 销售费用率控制较好使净利润率小幅提升,财报较为稳健。公司在2011年和2012年一季报的毛利率分别小幅提升0.1和0.3个百分点,销售费用率同比下降2.2和1.3个百分点,导致净利润均小幅提升1.4个百分点,2012年一季报净利润率达到31.1%。从资产负债表看,一季度公司应收账款较年底基本持平,存货规模小幅下降,财务费用大幅下降,资产减值损失大幅增长447%,因计提存货跌价损失增加。经营性现金流净额较年底小幅回落至1.26亿元。 2011年借助上市东风,加快渠道建设,打造“专业好品质”的中国男裤。上市后公司持续完善“直营与加盟并举”、“商场与专卖店两翼齐飞”的渠道布局,大力拓展商场与专卖店终端。截止2011年底,公司销售终端达到3140个,其中商场1673家,专卖店1467家。2011年门店数较年初增加了430家,升级终端形象581家,2011年门店扩张率为16%,远高于上市前三年的增速。 2012年公司将推行“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营计划,我们认为,公司未来看点在于品类延伸、渠道下沉、多品牌运作,成长路径清晰。 根据公司总体战略规划,未来三年将重点聚焦两方面:1)精耕“九牧王”品牌,力争成为商务休闲男装市场的领导品牌;2)积极拓展多品牌、电子商务等,包括以FUN品牌为代表的休闲服业务以格利派蒙为代表的电子商务品牌。 公司是男装行业龙头之一,直营占比高经营稳健,目前估值较低,维持买入。 今年3月开的2012年秋冬订货会预计增长20%左右,虽然一季度零售终端增速一般,但预计二季度在消费促销月的刺激下有望回暖,我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE为18.4/15.9/13.3倍,维持买入。

2012年一季度业绩同比增长165.3%,低于预期,一季度毛利率环比大幅下滑。 12 年一季度公司实现营业收入5.35 亿元,同比、环比分别增长16.2%、下滑12.3%;归属于母公司净利润1.19 亿元,折合EPS 为0.18 元,同比、环比分别增长165.3%、35.8%,低于我们之前的预期0.22 元。而扣除非经常性损益后的净利润仅为279 万元(所得税以15%计算)。公司12 年一季度毛利率为14.4%,同比、环比分别下滑8.3%、9.4%。 一季度浮法业务处于盈亏平衡,政府补贴近1.4亿是业绩增长主要原因。公司一季度营业利润为329 万元,归属母公司净利润为1.19 亿元,同比增长165.3%,其净利主要来源是报告期内收到东山政府的补贴将近1.39 亿元。我们预计公司一季度浮法业务整体处于盈亏平衡状态,即株洲浮法业务微亏,漳州浮法业务略有盈利,主要原因是:一季度华南地区玻璃均价较高,约为79.6元/重箱,而华中地区在生产成本相对较高的同时,均价相对较低,约为69.9元/重箱,直接导致了两地盈利情况有所不同。我们预计公司一季度Low-E 业务保持相对稳定,预计出货量在15-30 万重箱。 预计二季度浮法价格仍将保持缓慢上行,Low-E产能扩增或将助推12年业绩。 我们预计随着下游地产施工以及竣工的不断回暖,二季度浮法价格或将有所上行,但幅度以及速度仍将保持较低水平。同时,随着公司漳州五线(LOW-E)以及SUN-E 线(保守预计将于12 年下半年投产)的投产,12 年业绩可期。同时,考虑到公司近年扩张迅速,投资较大,公司短期借款已达15.8 亿元,资金方面未来可能存在一定压力。 下调12-14年EPS由0.58/0.44/0.49元至0.40/0.44/0.49元,维持“增持”评级。考虑到浮法价格三季度前难有大幅改善,我们下调全年浮法均价由74元/重箱至70 元/重箱,同时下调12-14 年EPS 由0.58/0.44/0.49 元至0.40/0.44/0.49 元,维持“增持”评级。

业绩符合我们预期。12年1季度公司实现营业收入0.68亿元、营业成本0.17亿元,分别同比增长17.6%和0.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,对应全面摊薄EPS0.07元,同比增长16.6%,符合我们预期(我们在1季报前瞻中预测公司业绩同比增长15%)。 广告业务稳步增长,金融数据服务或将面临压力。公司收入主要来自广告与金融数据业务(11年收入占比分别为41.7%和55.3%),1季度两者均保持了较为稳定的增长速度,从而推动公司收入持续成长。我们预计12年全年公司广告业务12年收入增速约为30%,高于财经网站广告20-25%行业增速水平,与门户网站广告12年26%增速相当,但低于互联网广告55%行业增速水平。同时,受困于较差的市场行情以及公司战略转型、调整产品结构两方面因素影响,金融数据服务12年增速或会降至12年增速30%(公司预收款项从年初的1.09亿元下降至1季度末的0.79亿元也印证了这一点)。 毛利率有所上升,费用率有升有降。1季度公司综合毛利率基本保持稳定,同比增长4.3个百分点至74.2%。销售费用率同比下降4.5个百分点至37.3%,管理费用率同比上升7.8个百分点至17.3%,主要原因在于公司对销售费用和管理费用核算架构进行调整,部分将原计入销售费用的相关部门费用计入管理费用所致。 维持“增持”评级,期待第三方基金打开成长空间,目标价21.4元。我们维持盈利预测,预计公司12/13年EPS分别为0.41/0.55元,当前股价分别对应12/13年34/25倍PE。考虑乐观情景下第三方销售带来的业绩增厚,12年公司EPS或将达到0.61元(0.41+0.21元)。我们以乐观情景盈利预测为基准,给予公司12年30倍估值(参考大智慧/同花顺/乐视网/顺网科技4家可比公司估值水平),对应价值18.3元,同时考虑每股约3.1元的超额现金,公司合理估值为21.4元,对应12年35倍PE(乐观情境下),维持“增持”评级。

业绩完全符合预期,费用率有所提升。12 年1 季度公司实现营业收入1.08 亿元、营业成本0.43 亿元,分别同比增长72.8%和80.1%。实现归属于上市公司股东的净利润0.33 亿元,同比增长30.9%,对应全面摊薄EPS0.17 元,完全符合我们预期(我们在1 季报前瞻中预测公司1 季度业绩为0.17 元)。1 季度公司综合毛利率同比略降1.6 个百分点至60.5%,主要原因受电影业务较低的毛利率(2.4%)拖累;销售费用率和管理费用率分别提高2.6、8.7 个百分点至4.5%和15.3%,主要原因一方面在于薪资水平的提升,另一方面在于本期计提819.5 万元的期权成本。 电视剧业务增速显著,毛利率基本稳定。1 季度公司电视剧业务实现营业收入1.06、0.42 亿元,分别同比增长81%和75%,仍是公司绝对主要的收入来源(收入占比98%)。电视剧业务收入增长的原因在于首次发行电视剧数量的提升,1 季度公司新增首次进行发行的电视剧数量为5 部,其中投拍剧1 部、引进剧4 部,同比增长4 部,从而使得1 季度实现销售收入的电视剧数量达到13 部。 同时公司毛利率基本保持稳定,同比增长1.31 个百分点至60.73%。 电影、影院业务仍处于布局阶段。1 季度电影与影院业务分别实现销售收入26、189 万元,毛利率分别为2.4%和53.7%,对公司的收入贡献相对较低(收入占比分别为0.25%和1.75%),仍处于业务布局阶段。我们预计公司前期投资的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》有望在年内陆续上映,营收贡献有望逐步显现。 维持盈利预测,关注内容价值提升,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计12/13 年EPS 分别为1.10/1.37 元,当前股价分别对应12/13 年25/20 倍PE,与影视类公司同期平均估值水平基本相当。考虑到电视剧内容价值的不断提升和重估有望持续推动公司业绩提升,我们维持公司股票“增持”评级。

维持“买入“评级。我们预计12/13/14 年全面摊薄EPS 分别为0.90/1.25/1.69元,目前股价对应于仅19 倍2012 年PE,具备较高安全边际。我们看好公司综合IT 服务商的长期战略和自主育人、稳健育人、福利留人的人才优势,维持“买入”评级。

2011年收入同比增长35%,净利润同比增长52%:2011年公司实现收入6.49亿元,同比增长35%,净利润2.17亿元,同比增长52%,每股收益1.36元,略高于我们1.34元的预期。2011年4季度收入1.61亿元,同比增长42%,净利润0.71亿元,同比增长99%,每股收益0.45元。公司推出每10股转增3股,派6元(含税)的丰厚利润分配方案。 业绩符合预期,维持增持评级:我们维持2012年每股收益1.74元,略微上调2013年每股收益至2.21元(原预测为2.14元),预测2014年每股收益2.77元,同比分别增长28/27/26%,对应预测市盈率分别为20/16/12倍。新版GMP实施,冻干设备升级高峰逐步来临,同时随着中国逐步成为全球药物生产和创新中心,高端冻干设备、冻干系统需求有望保持旺盛,2013年,公司冻干设备业务有望加速增长。作为国内最大的冻干机制造商,且冻干技术已达国际先进水平,产品出口至美国、加拿大、印度、俄罗斯等20多个国家与地区,公司将确实受益,此外公司加快收购兼并步伐,介入净化行业,未来将进一步整合制药机械产业,2012年20倍预测市盈率估值安全,我们维持增持评级。 有别于大众的认识:1)冻干系统持续发力,预计12年收入占比将超过冻干机。分产品看,2011年冻干系统实现收入2.5亿,同比增长360%。冻干机实现收入3.7亿,同比下滑9%。冻干系统是公司未来主推的产品,随着它相对冻干机的优势逐步显现,未来有望继续保持快速增长,预计12年公司冻干系统收入就将超过冻干机;而冻干机则计划通过不断推出新品来保持平稳增长。 未来两年新版GMP的实施将为公司的冻干业务持续注入驱动力。2)新德惠资产收购进展顺利。根据协议,公司将分三步收购德惠资产,目前已进行到第二步,若12年收购顺利完成,有望贡献收入8000万元。

公司11年和12年1季度分别实现每股收益2.91元/股和0.90元/股,与申万预期2.88元/股和0.89元/股基本一致。11年公司实现营业收入76.08亿元,同比增加30.9%;实现归属于母公司净利润16.63亿元,同比增加26.51%。 12年1季度公司实现营业收入21.34亿元,同比增加22.4%;实现归属于母公司净利润5.13亿元,同比增加52%。 在煤炭产销量并无增长的情况下,公司11年业绩同比大幅度增加26.51%主要源于煤炭价格的上涨和化肥化工业务的减亏。公司11年煤炭产量达601.28万吨,与10年基本持平;销量达530.7万吨,同比下降6.8%。但受益于公司11年无烟煤价大幅度上涨,预计公司综合煤价同比增幅达17.5%,公司煤炭业务毛利率同比增加5.64个百分点。另外,预计公司11年化肥化工业务共亏损2亿左右,同比减亏3个亿,其中受益于11年尿素价格的回升(产量140万吨,同比增加32%),化肥业务减亏2.5亿左右;化工业务11年亏损8000万左右,同比减亏5000万左右。12年1季度公司化肥业务保持满产,且受益于1季度尿素价格继续回升,预计公司1季度化肥业务盈利500万元左右,预计化工依业务亏损3800万元左右。 12年公司本部产量增产有限,无烟煤价存小幅补跌风险,业绩增长主要靠亚美大宁复产。我们预计公司12年产量达620万吨左右,同比增产有限仅20万吨左右,主要来自本部在产矿井的增产。11年公司无烟煤价格一直维持高位并未降价,受经济下滑影响,12年公司煤价存在补跌风险,预计无烟块煤降价幅度在50-60元,无烟末煤降价幅度在30-50元。12年公司业绩增长点主要来源于亚美大宁增产。亚美大宁于11年9月9日复产,11年煤炭产量135万吨,扣除停产期间亏损后,全年为公司仅贡献0.5亿投资收益,折合每股收益0.1元/股。预计12年亚美大宁煤炭产量将达产400万吨,吨煤净利将达425元左右,将为公司贡献6亿左右投资收益(425*400*36%),折合每股收益1.07元/股。12年1季度亚美大宁煤炭产量87万吨贡献投资收益1.35亿左右,折合每股收益0.24元/股;且同比11年1季度增加1.7亿,是公司12Q1业绩同比大幅度增加的主要贡献者。 受工资薪酬提升和整合矿井并表,公司11年和12年1季度管理费用增幅明显。公司11年管理费用达8.07亿元,同比增加2.2亿,增幅达36.7%,主要源于公司11年管理人员职工薪酬同比增加1.6亿元,增幅达72.2%;另外公司11年整合矿井管理费用增加,根据公司披露11年整合矿井兰花焦煤公司净亏损达4300万左右。12年1季度管理费用达2.81亿元,同比增加1.36亿元,增幅达94.0%,也主要是由于职工薪酬提升和三个整合矿井并表导致。 玉溪矿及整合矿均处投资建设过程中,预计14-15年产量实现翻倍。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能540万吨,权益产能376万吨,预计13-15年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计14年可投入试生产,15-16年达产,借此公司14-15年将实现产量翻番。截止11年底,焦煤兰花60万吨技改矿、宝欣90万吨技改矿和口前煤业90万吨技改矿已分别完成工程投入14%、23%和52.5%。11年2月公司获得玉溪矿采矿权后得以重新开建,截止11年底完成工程投入14.4%,预计投产时间推迟至14年。 公司拟投资45.31亿元用于建设年产20万吨己内酰胺项目。根据公司披露,预计该项目建设周期2年,项目投产后将年生产20万吨己内酰胺,副产环己烷5万吨和30万吨硫酸铵;年实现销售收入45.5亿元,年利税10.7亿元,年净利润率7.86亿元。由于该项目投资资金需求巨大(占11年末公司总资产的29.6%)且建设周期较长,未来市场供需状况存在变数,所以我们认为该项目的投建将会给公司经营带来一定的不确定性。 公司拟在中国境内一次或分期公开发行总额不超过30亿元人民币(含30亿元),期限不超过5年(含5年)的公司债券,以满足公司生产经营、项目建设的实际资金需求。债券的发行将有利于公司进一步加快工程建设进度。预计募集资金主要投向整合矿井改造和己内酰胺项目。 维持公司12年业绩3.60元/股,13年业绩4.10元/股,对应12年估值仅为12.4倍,低于现行业平均估值水平14-15倍。虽公司估值水平受煤化工项目影响,但考虑公司目前估值低于行业平均水平,12年亚美大宁矿将成为公司主要业绩增长点,且未来3年公司内生增长能力较强,故维持“买入”评级。

公司11年产销量差异70万吨主要源于发运煤炭尚不符合收入确认条件。公司11年煤炭产量达601.28万吨,煤炭销量达530.7万吨,产销量相差70万吨。 虽大部分煤炭产量已经发送客户,但因客户尚未验收入库,故年末时尚不符合收入确认条件。另外,山西省实行煤炭销售票制度,依据公司煤炭产能发放销售票(公司核定产能为540万吨),对公司销量确认有一定影响。 12年公司煤炭产量增产有限,主要来源于现在产矿井的增产。公司12年计划生产煤炭622万吨,较11年产量601.28万吨小幅增加21万吨左右,增产部分主要来源于现在产4个矿井的增产。公司表示力争在12年内实现兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年和兰花宝欣煤业90万吨/年整合矿井实现联合试运转,预计试运转时间需5-6个月,因此正式投产和并表时间预计要到13年。 亚美大宁12年产量预计达400万吨,为公司12年业绩主要增长点。亚美大宁于11年9月9日复产,11年煤炭产量135.54万吨,销量120万吨,扣除停产期间亏损后,全年为公司仅贡献0.5亿投资收益,折合每股收益0.1元/股。预计12年亚美大宁煤炭产量将达产400万吨,吨煤净利将达425元左右,将为公司贡献6亿左右投资收益(425*400*36%),折合每股收益1.07元/股。 12年1季度亚美大宁煤炭产量88万吨,销量89万吨,贡献投资收益1.35亿左右,折合每股收益0.24元/股;且同比11年1季度增加1.7亿,是公司12Q1业绩同比大幅度增加的主要贡献者。亚美大宁现公司持股比例仍为36%,5%新增持股比例现还不具备签订合同条件。 12年公司无烟煤价格存小幅补跌风险。公司11年煤炭价格较稳定,其中块煤销量110万吨,含税均价1342元/吨;洗精煤销量75万吨,含税均价1160元/吨;沫煤销量345万吨左右,含税均价860元/吨。12年年初至今,公司块煤价格下调约130元/吨至1300元/吨左右(11年挂牌价格为1380-1420元/吨)。洗精煤于4月份下调约30元/吨;由于现南方市场对公司沫煤需求仍较稳定,故沫煤价格现尚未有明显调整。 公司11年化肥化工业务实现减亏,12年1季度公司化肥业务实现扭亏为盈。11年公司5个化肥企业共亏损1.1亿元,较10年减亏2.7亿元。12年1季度5个化肥企业共盈利450万元,实现扭亏为盈,同比增加净利润约7400万,主要因为12年1季度公司尿素价格较12年初增长不少,近期尿素价格达2270-2280价格。12年1季度公司实现尿素产量40万吨,销量43万吨,保持满产,总体产销情况良好。公司化工公司清洁能源和丹峰化工共亏损1.3亿元,合计减亏约5800万。12年1季度化工公司合计亏损3800万,同比减亏1100万。 公司10-11年单位生产成本下降明显,主要是因为公司将湖北兰花、日照兰花和山西兰花能源集运煤炭贸易业务从原煤炭业务板块重分类至其他业务板块。重分类后,公司10-11年煤炭单位生产成本分别为207元/吨和225元/吨。公司12年财务预算中,煤炭单位生产成本目标为245元/吨左右,主要源自职工薪酬的增长。 受工资薪酬提升和整合矿井并表,公司11年和12年1季度管理费用增幅明显。公司11年管理费用达8.07亿元,同比增加2.2亿,增幅达36.7%,主要源于公司11年管理人员职工薪酬同比增加1.6亿元,增幅达72.2%;另外公司11年整合矿井管理费用增加,根据公司披露11年整合矿井兰花焦煤公司净亏损达4300万左右。12年1季度管理费用达2.81亿元,同比增加1.36亿元,增幅达94.0%,其中职工薪酬同比增加约4400万,整合矿井管理费用同比增加6000多万。公司整合矿井并表时间分别为:朔州矿业口前煤矿09年已纳入合并范围;临汾兰花焦煤公司下的兰兴煤业三个矿井分别于09-10年并表,宝欣煤业于11年底并表;朔州平鲁永胜煤业于12年1季度并表。 公司拟在中国境内一次或分期公开发行总额不超过30亿元人民币(含30亿元),期限不超过5年(含5年)的公司债券,以满足公司生产经营、项目建设的实际资金需求。债券的发行将有利于公司进一步加快工程建设进度。预计募集资金主要投向整合矿井改造。 维持公司12年业绩3.60元/股,13年业绩4.10元/股,对应12年估值仅为12.6倍,低于现行业平均估值水平14-15倍。虽公司估值水平受煤化工项目影响,但考虑公司目前估值低于行业平均水平,12年亚美大宁矿将成为公司主要业绩增长点,且未来3年公司内生增长能力较强,故维持“买入”评级。

收入90%来自园区土地整理及基础设施建设,毛利更高产业发展服务收入将在二季度结算,预计二季度园区结算收入将超30亿。华夏幸福今日公布年报,公司2012年一季度实现营业收入7.8亿,净利润0.15亿,基本每股收益为0.03元。净利率不到2%主要因本期几乎没有房地产项目结算,但销售管理费用须在当期确认所致。一季度公司园区结算回款额为7.4亿元,若其中95%确认收入,则园区业务收入约7亿,占一季度总收入的90%。本期结算的主要是土地整理及基础设施建设收入,综合结算毛利率30.7%,基本符合预期。毛利率较高的产业发展服务收入(即招商引资业务)将在二季度结算,11年这部分收入约为27亿,随着固安、大厂等园区的逐渐成熟,预计12年二季度这部分收入将超30亿,全年园区业务收入可达40亿左右。 公司一季度实现房地产销售额22.6亿,基本符合预期,均价下降22%主要因单价较低的小户型销售占比上升和市场价格调整所致。维持对12年销售额150亿的预测。2012年一季度公司房地产签约销售面积40.1万方,同比增加2.15%,销售额22.56亿元,同比下降20.18%,回款约21.8亿元,基本符合预期。公司一季度销售均价5626元,同比下降21.9%,下降较多的原因是:1)当前市场以刚需为主,销售产品中中小户型的公寓比例增加,由于公寓相对别墅和洋房单价较低,拉低了均价;2)由于11年下半年以来的市场调整,公司也在价格做出了约10%左右的下调。目前公司销售情况尚好,考虑随着按揭执行利率还有下行空间,刚性需求还将逐渐释放,在北京持续限购的情况下,环北京区域地产市场将保持较平稳增长。维持对公司12年房地产销售额150亿的预测。 模式独特可复制,业绩锁定度高,估值低,维持买入评级。目前公司账面预收款已达195亿,对应每股收益为4.3元,12年业绩已完全锁定,这还不包括园区政府结算的收益。12年我们继续看好公司模式的独特性和可复制性,预计12、13年EPS分别为3.02、3.81元,对应PE为7.8倍、6.2倍,估值低,维持买入评级。风险主要来自于政府结算周期延长及销售不达预期。