2012年一季报EPS为0.61元,净利润同比增长37.7%,业绩超预期。2012年一季度公司实现营业收入9.46亿元,同比增长26.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长37.7%,一季度EPS为0.61元,业绩超过我们在一季报前瞻中0.58元的预期。由于公司今年高新技术企业到期,出于谨慎性原则,2012Q1与去年同期所得税率不同,若不考虑税率影响,利润总额同比增长56%。公司同时预告,2012年1-6月净利润将保持30%-50%的增长。 受毛利率上升和期间费用率下降的影响,公司一季度净利率大幅提升至18%。 2012年一季度公司毛利率提升了3.1个百分点至43.8%,销售费用率持平为10.2%,管理费用率同比下降0.9个百分点至5.4%,但因上年银行借款增加导致财务费用有所增加,公司净利润率同比提升1.5个百分点至18.3%。我们认为毛利率提升与公司产品结构调整有关,高毛利率黑标产品占比进一步提高。 公司财报较为稳健,经营性现金流净额大幅增加且高于净利润。公司一季度应收账款增长33%,预收账款下降31%,主要因春夏发货高峰期,加盟商申请信用额度发货较多。存货较上年同期下降15%,经营性现金流净额为2.38亿元,高于净利润,较上年同期增长81%,主要是收回较多货款及票据结款。 2012年将借助定增,进一步拓展渠道终端数量并深化品牌建设。公司2011年新增终端渠道451家至3976家,实施“批发”向“零售”战略转型,改进代理商考核制度以加强精细化管理,使店铺坪效大幅提升。2012年公司拟定向增发5300万股,募集资金总额不超过18亿,募集资金主要用于购置和租赁店铺,拟增加零售终端1200家,其中以直营方式增加360家店铺,提升公司直营比例,促进公司向“零售”企业转型,有利于公司进一步实现新的外延增长。 公司作为男装龙头,2012年秋冬订货会增速稳定,成长性较好,维持买入。 公司2012年秋冬订货会已在3月召开,预计订货会增速在30%以上,今年收入增速有保障。我们维持公司12-14年EPS为2.07/2.78/3.74元,对应PE为17/13/10倍,按增发摊薄股本后EPS为1.75/2.34/3.15元,对应摊薄后PE为21/15/11倍,预计未来3年净利润复合增长率约37%,维持买入。

全年业绩增长31%,基本符合预期。公司公告2011年年报,11年实现营业收入2.75亿元,同比增长43.7%,实现归属母公司净利润7417万元,同比增长31%,折合EPS0.54元,基本符合业绩快报中披露的0.55元。其中,4季度收入7512万元,同比增长25.7%,环比上升10.7%,归属母公司净利润1569万元,折合EPS0.05元,单季同比下降12%,环比下降33%。单季毛利率为49.2%,同比回落8%,环比基本持平。 部分订单执行放缓致业绩增速下降,应收账款周转率保持平稳。尽管公司11年以来获取订单能力明显提升,年初即获得国内第一个污水管网超亿元订单,但受宏观调控、信贷紧缩及政府财政紧张等因素影响,公司两个较大供货项目,宁波杭州湾新区基础设施投资项目、深圳宝安固戍污水管网建设进展放缓,导致公司业绩增速下降。受大型订单供货减少的影响,公司3、4季度毛利率也略有下降,维持在49%左右。4季度末,公司应收账款周转率为1.45,与3季度末基本持平。 股权激励彰显信心,七部委强调金融支持,订单项目落实概率加大。公司于3月初公告股权激励草案,行权和解锁要求为2012-2014年净利润、收入复合增长率达30%,显示了管理层对公司发展的信心。公司1季度预增20%-40%,继续保持稳步增长。近期七部委发文要求将水利列为国家基建优先领域,要求金融机构为水利改革发展做好服务工作。同时,近期政策也出现了预调微调,信贷略有松动,我们认为资金得到落实到可能性较高。随着12年上半年水利建设资金逐步落实,公司的订单项目落实概率加大,资金回笼有望在12年下半年得到改善。 估值风险降低,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,随着资金落实力度加大,下半年水利开工有望增加,预计公司订单得到执行的概率加大,维持公司12-14年EPS0.85/1.18/1.63元,目前12年PE为18.2倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单,水利及污水管网建设资金落实,城镇污水处理十二五规划出台。

维持买入评级。尽管公司1季度业绩下滑,考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司2季度末厂房投产增加产能缓解产能瓶颈问题,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.56元、0.73元,目前价格对应12-14年PE为21.8X、15.5X和11.9X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6个月合理估值为12年28倍PE,对应11.2元,维持“买入”评级。 1季报业绩符合预期,业绩小幅下滑。公司12年1季度实现营业收入1.10亿,同比下降8.1%,环比下降24.6%,归属上市公司股东净利润1238万,同比下滑23.4%,环比下降43.4%,对应EPS0.05元,符合我们的预期。1季度公司毛利率33.0%,比11年1季度毛利率38.2%下降5.2个百分点,比11年4季度毛利率32.8%,提升0.2个百分点。公司1季度三项费用合计2162万,同比降低11.4%,环比减少16.6%。营收的同比下降是因为产品均价下跌,而环比下降是春节放假因素导致,节后行业回暖,公司又由于产能不足而制约营收的增长;随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧,毛利率呈现下滑趋势,公司毛利率虽然出现同比5.2个百分点的下降,但由于公司技术领先使得下降幅度仍旧好于行业平均水平,2012年1季度毛利率相比2011年4季度有小幅上升是由于公司由于产能瓶颈而选择毛利率较高的优质订单的缘故。 公司是国内定位于中高端的照明封装龙头企业,优势产品占比逐渐提升。公司产品技术在国内相对领先,封装厚度屡屡领先国内同行。迎合公司战略的发展,贴片封装产品占比逐渐提升。另外,汽车照明呈现高速增长,2012年有望翻番。 产能有望在下半年快速释放。贴片封装领域,公司迅速提高市场占有率,具有先发优势。由于需求快速增长,现阶段订单状况好于去年同期,呈现良好态势,1Q12产能成为业务增长的重要瓶颈。公司将通过挖潜以及2季度末厂房投产增加产能,预计2012年有效产能增长约70%,而2013年则增长80%,实现规模快速爬升。公司在近期增加了约50KK产能,扩产时间早于市场预期。公司产能问题的解决有望帮助公司实现业绩的快速提升,销售增长将在2-3季度陆续体现。

考虑到宏观调控导致工程开工延缓,下调12-14 年EPS由0.74/1.02/1.32元至0.56/0.72/0.89 元,维持“增持”评级。考虑到下游工程由于资金压力开工或将延缓,我们下调12 年立面板销量由22 万平至18.5 万平,同时下调12-14年EPS 由0.74/1.02/1.32 元至0.56/0.72/0.89 元,维持“增持”评级。

11年业绩符合预期,12年一季度增长可观。11年全年公司实现销售收入3.8亿元,同比增长24.1%,实现归属母公司净利润为0.86亿元,相比去年同期增长18.5%,实现每股收益0.86元,公司拟以总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派现金2.46元,同时每10股转增5股。公司12年一季度实现累计销售收入1亿元,同比增长27.3%,实现归属母公司净利润为0.29亿元,同比增长68.5%,对应每股收益0.29元,12年一季度毛利率上升伴随费用率下滑使得公司净利率大幅提升,业绩增长显著。 11年四季度毛利率触底回升,12年一季度环比提升显著。由于11年三季度公司为新产能释放进行人员储备,同时上调人工工资,致使三季度毛利率下滑至40.3%;四季度员工效率提升及成本回落,公司毛利率环比提升至42.8%,符合我们前期的判断。12年一季度公司新工厂暂未投产,公司产能利用率持续提升,使得当季毛利率达44.9%。二季度新工厂产能陆续释放,公司产能紧张局面将有所缓和,预计未来公司毛利率将环比有所下滑,全年维持在43%左右。 持续保持高研发投入,客户结构持续上移使得未来费用率维持稳中有降态势。 公司持续巩固技术优势,11年研发投入达0.15亿元,同比增长42%,研发费用占收入的比重相比10年提升0.5个百分点至3.8%。年末集中计提致使四季度管理费用率大幅提升4个百分点。全年管理费用率小幅提升1个百分点。预计12年公司管理费用率基本维持在10%左右的水平。2011年公司实现对大众卡塞尔工厂及GKN北美的销售,同时合资品牌配套系数持续提升,客户结构稳步上移,销售费用率得到良好控制。12年公司将实行对唐山爱信、哥特拉克等优质客户的配套,客户结构的持续上移将使得销售费用率将逐步走低,预计公司未来费用率维持稳中有降态势。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。小幅下调公司2012、13年EPS为1.17元和1.56元,对应12、13年的PE分别为19和14倍。当前公司在手订单维持充裕,中长期看来,我们认为公司可以通过进口替代来提升自身市场份额,超越行业平均增速。公司是汽车零部件进口替代逻辑下的优质标的,维持公司增持评级。

美国市场估值体系表明,存储相关公司应享受估值溢价,重申“增持”评级。1)我们预计11/12/13 年EPS 为0.68/0.99/1.34 元,对应3 年CAGR 为36%,对应PE分别为42/29/21 倍。2 ) 美国市场估值体系中, 存储软件或服务公司EMC/NETAPP/COMMVAULT 具备约50%的PE 估值溢价,或说明存储相关方案商应享受更高估值。3)我们认为,公司的合理价格为34.65 元,对应35 倍12 年EPS,重申“增持”评级。

投资评级与估值:期待行业内销短期调整后在Q2 有所恢复,出口业务再添成长契机,持续看好公司在综合竞争力加强之下的长期盈利能力改善,维持“买入”。我们维持12-13 年EPS 盈利预测为2.16 元和3.03 元,目前股价(20.07元)对应PE 分别为9.3,6.6 倍,我们预计短期股价受市场情绪影响有所波动,但估值水平仍有较高的安全边际,考虑后续智能电视的行业发展空间,维持“买入”。 一季报业绩略低于预期。公司一季度实现总营收50.6 亿元,同比增长1.27%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.18 亿元,同比增长20.5%,实现摊薄后EPS 0.365 元,略低于我们预期(0.41 元)。每股经营活动产生的现金流量净额-0.27 元。 内销受短期因素影响有所调整,出口业务增长强劲。从历史数据来看,公司1月份的销量通常占Q1 总销量的五成以上,受到以旧换新退出的短期透支效应,1 月电视机行业出现行业性需求下滑,产业在线数据显示公司1-2 月内销量同比下滑12.8%,考虑3 月内销量同比略有增长以及新品上市后的均价下跌,我们预计公司内销出现10%以内的销售额下滑。受益日系厂商在全球的份额退出以及公司海外自主品牌的销量增长,公司出口业务增长强劲,产业在线数据显示公司1-2 月出口量同比增长87.5%,我们预计公司Q1 出口业务有望实现接近翻倍的增长,出口业务增长弥补内销需求的下滑,从而使一季度总营收实现增长1.2%,符合我们前期0-5%的收入增长判断。 出口大幅增长导致综合毛利率和销售费用率双降。基于对公司内外销收入增长的判断,我们预计公司出口业务收入占比由去年同期的不到二成(产业在线数据显示去年同期出口销量占比仅为12.9%)迅速上升至三成以上,并由于出口业务的毛利率和销售费用率均较低,因此出口业务的大幅增长使得公司综合毛利率有所下降的同时也大幅降低了销售费用率。公司Q1 实现综合毛利率19.37%,同比下降2.0%,环比下降3.6%,销售费用率则为9.7%,同比下降2.7%。 我们以毛利率减销售费用率来衡量公司的产品盈利能力,Q1 为9.7%,较去年平均水平10.3%并未出现大幅下滑。 未来看点:1)短期影响因素逐渐消散,多因素促使Q2 行业需求回升。 随着以旧换新退出的短期透支效应逐渐消散,五一传统旺季来临以及奥运会和欧洲杯等体育赛事对需求的短期催化剂,我们认为Q2 的行业需求有望回升,行业销量有望回归正常增长水平;2)出口业务进一步支撑公司增长。考虑到欧美需求逐渐恢复,新兴地区国家逐渐进入液晶电视需求增长阶段,以及日系厂商在全球范围内的逐步退出,公司的出口业务有望进一步支撑公司的销量及营收规模增长;3)进一步推进模组自制项目确保盈利能力提升。广东模组整机一体化生产基地计划于2012年中期投产,届时将提升广东基地的内配能力和制造水平,从而进一步提升盈利能力。4)期待在智能电视领域的进一步拓展。公司计划4 月伴随新品上市发布智能电视计划,期待在三网融合以及智能电视平台搭建上有进一步拓展。 核心假设风险:终端需求持续低迷,行业价格竞争加剧,新显示技术产品提早上市。

实力彰显,一季度业绩增长超30%。12 年一季度公司实现销售收入39.7 亿元,同比增长32.8%;实现归属母公司净利润2.4 亿元,相比去年同期增长31.4%,对应每股收益0.36 元。一季度公司产能利用率维持高位,传统客车及校车需求向好,产品结构相比去年同期有所上移,一季度实现量利齐升,业绩增长显著,超越市场预期。 销量快速增长,产品结构同比上移。一季度公司实现各类客车销量1.02 万辆,同比增长25.9%;其中大客实现销售4681 辆,同比增长20.1%;中客销量4160辆,同比增长15%;由于校车订单的大幅提升,公司一季度轻客销量为1327辆,同比增长135%。产能趋紧,公司持续优化产品结构,一季度单车为39 万元/辆,相比去年同期的37 万元/辆提升约5.5 个百分点。 一季度毛利率同比提升约1 个百分点,预计二季度毛利率仍能实现同比提升。 虽然一季度公司大客销量增速低于整体增速,但整体毛利率仍呈现显著提升,主要原因一是公司在产能紧张的情况下优化生产结构,在同体量的车型中优先生产高附加值产品;二是同体量校车毛利率比普通客车略高1-2 个百分点;三是一季度成本显著回落;12 年二季度公司产能仍然紧张,同时校车需求相比一季度趋缓,委内瑞拉出口订单逐步执行,预计毛利率仍能实现同比增长。 维持盈利预测,重申增持评级。维持公司12、13 年的盈利预测为2.13 元和2.62 元,股价相当于12 年、13 年PE 分别为12 倍、10 倍。公司产能投放踏准校车市场推进节奏,校车订单逐步执行及公司自身产品结构优化保障公司业绩增长;若新能源工厂能够在年内顺利投产,公司全年销量及盈利预测有进一步上调可能,重申公司增持评级。

业绩略低于预期,投资业务支撑业绩增长。公司公布年报,2011年营业收入、净利润分别为66.9亿元、14.07亿元,分别下降18%、10%。每股收益为0.23元,低于我们此前0.28元。营业收入有所下降主要系房地产结算收入较少,仅为33.7亿元较上年下降37%;公司房地产合同销售额为34亿元,下降42%。净利润率为21%,较上年19.2%有所提高,主要系公司“地产+投资”的商业模式在房地产市场低迷时能较好地抗风险,投资收益支撑业绩增长,2011年公司获得投资收益7.32亿元,较上年增长8%,折合EPS0.09元。 资源布局优势逐步显现,伴随投资收益不断兑现进入业绩释放期。1)公司房地产项目多布局于三线城市,毛利率提升效应开始显现,销售均价从2009年的6920元上升至10153元,地产业务净利润率从27%上升至34%;2)公司投资的大智慧和金洲管道股权在2012年都已解禁,可随时出让获取投资收益;同时公司投资的盛京银行、古纤道新材料等公司在2012年上市也将是大概率事件;公司通过新湖控股持有的湘财证券也将走出业绩低谷,公司2012年投资收益将获得较快增长,我们预计公司2012年投资收益为9.3亿元(未考虑上市股权出让),折合EPS0.11元;3)公司在2011年强势介入矿产(投资乌兰察布四王子旗煤炭项目)、传媒(设立新湖影视公司),并将地产业务延伸至商业地产(静海义乌小商品城项目),土地储备稳步增加,2011年新增一级开发权益面积411万方,二级开发权益建筑面积113万方,持续布局优势资产的战略明确。 公司是上市公司中持有金融股权规模最大、布局最为完整的公司之一,将可能成为金融综合改革最大受益者。公司自2007年起即开始布局金融板块,现在拥有证券(湘财、长城)、银行(盛京银行、成都农商行)、保险(锦泰保险)、期货(新湖期货)公司股权,且多为控股地位或拥有董事席位,布局较完整。公司持有的金融股权重估价值为1.1元,伴随金融综合改革推进和金融股权上市加速,公司价值将不断显性化。 2012年公司将从资源布局进入业绩释放,同时公司将受益于金融综合改革带来的制度红利,上调评级至“买入”。我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.35元、0.44元、0.58元,三年复合增长36%,对应PE12X、10X、7X。公司的重估价值为13.8元,折价68%。公司股价的催化剂是:房产销售加速、股权投资上市加速、金融综合改革推进。

投资要点: 业绩基本符合市场与我们预期。12年1季度公司实现营业收入8.86亿元、营业成本7.52亿元,分别同比增长13%和7.2%,实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长33.1%,对应全面摊薄EPS 0.17元,基本符合市场与我们预期(我们在1季报前瞻中预测公司业绩为0.18元)。同时公司预告12年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长30-40%。 净利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的提升。1季度公司综合毛利率同比增长4.6个百分点至15.1%(环比增长1个百分点,比11年全年提高3个百分点)。毛利率提升的原因一方面在于去年收购的重庆年度和广州奇智毛利率水平显著高于公司自身,另一方面在于公司品牌管理业务收入占比有所提高,而品牌管理业务毛利率显著高于媒介代理业务(11年品牌管理和媒介代理毛利率分别为81.33%和7.16%)。 收入增长主要来自收购并表及品牌管理业务,费用率有所提高。由于广告行业自身特点及季节因素影响,1季度公司自身业务保持相对稳定的增长态势。 收入增长主要来自去年收购并表贡献(公司分别于11年3月和6月收购重庆年度和广州奇智)以及品牌管理业务增长。而在公司媒介代理业务中,汽车行业增长相对较为显著,而随着12年各大车厂新车推广力度加大,公司广告业务有望获得快速增长。同时销售费用率和管理费用率分别增长2.1和0.6个百分点至6.7%和2%,主要原因在于人力成本的提升以及公司业务合并范围扩大导致管理费用提升。 关注产业链上下游整合机遇,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计12/13年EPS 为0.99/1.34元,当前股价分别对应12/13年23/17倍PE,略低于营销服务行业平均估值水平。公司是国内广告行业龙头企业,并且在持续寻求产业链整合的机遇,11年3月与6月公司分别收购重庆年度与广州旗智51%股权,成功实现了产业链纵向横向拓展,随着公司全营销服务产业链布局的推进,后续整合收购推进概率较高,我们维持公司“买入”评级,目标价30元。

业绩增速放缓,期待大输液行业政策红利。12年一季度公司实现收入12.36亿,增长14.9%,净利润1.70亿,增长15.1%,EPS0.35元,扣非后净利1.49亿,增长2.0%,业绩增速放缓,主要是因为11年各省基药招标大输液价格大幅下滑,12年一季度多条生产线新版GMP改造,生产有所影响。11年大输液价格竞争过于惨烈,部分省市中标价低于成本价,大输液价格政策亟待纠偏,期待大输液行业政策红利到来。 基药政策或将转向,估值将有所修复。11年各省基药招标普遍大幅降价,近期药品质量事件不断发生,基药政策或将转向,将更注重质量,我们判断,大输液很可能最先采用定点生产模式,价格下行压力将缓解。由于政策仍有较大不确定性,我们仍维持公司12-14年每股收益预测2.51、3.13、3.25元,增长25%、25%、20%,分别对应预测市盈率17、13、11倍,估值或将有所修复,维持增持评级。 关键假设点:1)11年科伦实现大输液销量约32亿瓶,大输液招标价格大幅下滑,行业内小企业面临新版GMP改造,可能纷纷选择退出,行业集中度仍将持续提升,12年科伦输液销量有望达到39亿瓶;2)高毛利直立式软袋销量大幅增长有望对冲塑瓶价格下滑对毛利率的负面影响,大输液毛利率保持平稳;3)大输液全国化销售体系重点扶持非大输液板块发展,12年收入增长有望超50%;4)由于规模效应体现,期间费用率下降(负债规模虽大幅上升,但符合利息资本化条件,财务费用未来两年大幅上升概率较低)。 有别于大众的认识:1)市场认为大输液价格趋势仍向下。我们认为,招标政策虽未明朗,政策纠偏信号明确,大输液价格下滑趋势有望延缓;2)市场认为,科伦投巨资进入抗生素领域,盈利前景不明。我们认为,大输液行业竞争压力也大,关键是企业的核心竞争能力,科伦抗生素全产业链化,生产要素价格低,成本优势突出,未来很可能成为行业整合者。 股价上涨的催化剂:招标政策明朗化,更注重质量,价格下行压力趋缓趋势得到市场认同;新型包材输液无缝聚丙烯软袋、液固双腔袋、即配式多室袋研发、市场推广进程超预期;外延扩张超预期。 核心假设的风险:招标政策短期仍不明朗,价格政策存在反复可能;原材料、人工与能源成本上升超预期,侵蚀利润;国家出台针对大输液行业的规范政策。

公司2011年业绩符合预期,拟每10股派现金红利0.2元(含税),报告期内公司新签订销售合同21.95亿元。公司公告2011年实现营业收入14.73亿元,同比增长40%;实现利润总额1.72亿元,同比增长7.4%;实现净利润1.44亿元,同比增长5.43%,EPS0.47元,符合预期,毛利率下降和管理费用上升是净利润增幅小于收入增幅的主因。2011年单四季度业绩同比增长44%,超前三季度总和,待新疆项目启动后,结合目前订单判断,我们认为公司2012年业绩有望同比增长25%。6万吨重型非标化工装备项目2011年预计仅释放20%-30%产能(低于之前40%的判断),12年预计释放40%左右;新疆控股子公司预计2012年上半年将建成试生产,全年业绩预计将增长25%左右。 公司公告近日获得民用核安全设备制造许可证,未来核电领域拓展值得期待。 公司本次获得的核2、3级安全生产资质的设备主要为安注箱、硼酸注入箱等压力容器以及管壳式热交换器,许可证有效期至2017年6月30日,资质的取得一方面彰显出公司在高端制造领域的技术实力,另一方面也为未来进入核电市场做好了铺垫,其战略意义大于短期的实际业绩贡献(对12年无较大影响)。 我们认为十二五煤化工的发展很有可能为全国总量控制,但新疆等局部区域相对放松的总体思路,现代煤化工对压力容器等设备需求依然旺盛,保守预计在5000亿以上。《煤炭深加工示范项目规划》定调“有序开展煤炭深加工升级示范工作”,据不完全统计,目前已被列入规划的煤化工项目已达37个,总投资7000亿元,我们保守预计十二五煤化工投资至少在1万亿以上,设备投资超5000亿元。随着新疆等地煤化工项目的逐步启动,公司新增订单可期。 下调盈利预测,下调评级至增持。我们认为募投产能达产进度延迟以及短期国家煤化工政策谨慎态度不改公司的长期投资价值,但由于公司2011年新进入的光伏总包领域下游需求的不确定性,我们下调公司12-13年EPS由0.71/0.91元至0.63/0.84元,预计2014年EPS为1.11元,未来三年复合增长24%,下调评级至增持。

全年业绩上涨1.85%,4 季度单季下降4%,拟每10 股转增3 股、派现2.5 元。 公司公告2011 年年报,11 年实现营业收入3.45 亿元,同比增长7.58%,实现归属母公司净利润5071 万元,同比增长1.85%,折合EPS0.54 元,与业绩快报一致。其中,4 季度收入1.3 亿元,同比下降17%,环比上升66%,归属母公司净利润2700 万元,折合EPS0.29 元,单季同比下降4%,环比增长333%。 单季毛利率为42%,同比增长3%,环比增长12%。公司2011 年分配预案为每10 股转增3 股,派现2.5 元。 原材料成本上涨致全年毛利率下滑,12 年毛利率有望回升。2011 年下游原材料价格出现明显上升,其中公司钢材平均采购成本上涨超过10%,水泥平均采购成本上涨33%,公司2011 年主营业务毛利率也因此从10 年的42%下降至11年的38%。4 季度起,随着钢材、水泥等原材料价格出现大幅下跌,公司单季度毛利率也出现明显回升。12 年原材料成本总体有望低于11 年,公司产品毛利率有望稳中有升。 募投项目逐步达产,股权调整助力开拓河南市场。公司募投的江西、河南、重庆三地新增PCCP 产能项目,已于2011 年底部分投产,预计12 年下半年将全面达产,达产后公司产能将增长64%,同时有助于扩大产品销售半径、减少运输成本,进一步拓展市场。为进一步开拓河南市场,公司将河南巨龙11.9%的股权以1.12 元/股的净资产价格转让给河南水利建筑工程有限公司,以便借助当地企业力量,积极参与南水北调河南段配套工程管材的招投标。由于河南巨龙仍处于建立初期,因此该转让价格总体合理。南水北调河南段配套工程规划总投资近120 亿,第一标许昌段将于4 月底前开工,后续新乡、鹤壁段等陆续开始招标。随着公司与当地优势企业的合作进一步加强,预计公司在该工程中的中标概率有望提升。 盈利预测与估值。12 年上半年以来,大型水利项目招投标明显增加,随着资金的逐步落实,12 年下半年起大型水利开工有望加速,公司业绩增速有望提高,我们预计公司12-14 年 EPS 为0.69/0.87/1.13 元,首次给予“增持”评级。

一季度业绩增长6.3%,略低于预期。2012年一季度公司实现营业收入4.61亿元,同比上涨7.8%,实现归属母公司净利润3315万元,同比上涨6.3%,折合EPS0.17元,略低于我们之前预期的0.19元。公司1季度毛利率为24%,同比上升4%,环比上升1%。 下游复工放缓致业绩低于预期,成本下降致毛利率提升。受地产持续调控和宏观政策紧缩的影响,1季度基础建设及地产项复工进度低于往年同期水平,导致塑料管行业整体需求下降,加上1季度为塑料管行业传统淡季,公司收入增速也出现一定幅度的放缓。毛利率方面,由于自2011年4季度以来原材料成本出现明显下跌,公司产品销售所用原材料一般提前1-3月采购,因此1季度公司毛利率环比继续小幅上升,同比增幅则明显较大。1季度受原油上涨影响,原材料成本有所增加,预计公司2季度毛利率环比将有所下降,但同比仍有所增长。 地产直销业务稳步推进,全国布局逐步形成。公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,公司深圳子公司于3月底与万科签订了为期1年的配套管材供货框架协议,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响。根据公司的战略规划,预计后期公司与地产商的直销合作还将继续增加。1季度,公司分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,预计将在年内成为公司业绩的新增长点,使公司的全国布局初步形成。另外,公司还将继续加大渠道建设力度,在现有基础上新增独立经销商500家以上,进一步下沉渠道。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。2季度,随着政策的预调微调,重点基建项目有望逐步复工,预计公司需求将有所提速,维持公司12-14年EPS1.1、1.55、1.93元。目前公司12年PE仅为12.3倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

年报业绩符合预期,一季报受投资收益拉动超预期。公司公布11 年年报以及12 年一季报,年报业绩符合预期,一季报业绩同比增长43%,超出我们一季报业绩前瞻中30%的判断,一季度4270 万的投资收益是超预期的主要原因。 受 11 年底低价订单影响:一季度收入超预期,毛利率低于预期。(1)一季度公司收入14.3 亿(YoY 30%),高于我们13.7 亿(YoY 25%)的预测。(2)毛利率25.5%,低于我们27%的预测。(3)我们认为一季度收入、毛利率的变化的主要原因是,11 年底公司以过于激进的价格赢得PON、PTN 设备招标排名,以过低价格获得订单,而低价订单的影响时间长出我们预期。(4)但我们维持12 年行业竞争格局改善的判断不变(中兴、华为不再打价格战),所以维持12 年全年毛利率回升的判断。 11 年ODN 产品毛利率超预期,12 年或持续。(1)11 年ODN 产品(数据网络产品)毛利率43.2%,高于我们预期的38.5%。其中,下半年毛利率由上半年的38.1%大幅提升至45.7%,反映了ODN 在需求的持续旺盛,以及公司选择性的接单。(2)根据我们了解,出于竞争,11 年底一线ODN 厂商的招标价格略有下降,但二线厂商(如烽火)不受招标价影响,12 年一季度市场需求依然旺盛,所以没有降价的二线厂商将受益溢出订单,利好烽火。 继续看好烽火:PTN、光纤、ODN 三重受益,价格竞争压力骤减。(1)12 年传输网(PTN)投资增加。移动PTN 设备投资增长20%,联通首次放弃MSTP 部署PTN,规模超移动。而MSTP 市场一直由华为主导,烽火的PTN 份额明显高于MSTP。 (2)光纤受中移动城域网建设拉动,景气度大幅上升,近期的招标中可能提价。(3)ODN 需求维持强劲,烽火将受益溢出订单。(4)价格竞争压力骤减。 由于华为、中兴11 年利润均大幅下滑,且份额扩张均基本完成,12 年已明显感到华为、中兴的价格压力在下降,行业生态转好有利于利润水平提升。 维持盈利预测,重申“买入”评级,预计12-14 年EPS 分别为1.38、1.79 和2.18 元,复合增速29%,对应PE 20、16 和13 倍,重申“买入”评级。