2012 年一季报EPS 为0.08 元,净利润同比增长38.2%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入8301 万元,同比增长23.3%,归属上市公司股东的净利润为960 万元,同比增长38.2%。一季报EPS 为0.08 元,业绩符合我们一季报前瞻中预期。公司在一季报中预告,2012 年1-6 月净利润同比增速在20-30%。 产品结构升级导致毛利率显著提高,营销力度加大使公司销售费用率大幅增加。一季度公司综合毛利率同比提升1.7 个百分点至25.2%,主要是今年裘皮行业需求形势较好,公司订单饱满,产品结构升级以及附加值较高的订单占比进一步提高。销售费用率同比上升3.3 个百分比至7.8%,主要是公司加强宣传力度,业务宣传费和展销会费用增幅都较大,且今年公司在内销品牌宣传方面也投入加大。管理费用率同比上升2.2 个百分点至7.7%,主要是公司今年聘请意大利设计师的顾问费增加。公司净利润同比提升1.2 个百分点至11.5%。 2012 年订单情况较好,一季度原材料购入量增加导致经营性现金流支出增加。 公司延续OEM、ODM、OBM 出口并行业务模式,并不断向OBM 优化升级。2012年1-2 月公司参加北京和香港的皮草行业展销会,订单情况较往年更好,我们认为受今年冬季的欧洲极寒天气影响,以及美国经济正在复苏,今年欧美皮草订单情况较好。一季度公司为适应业务扩张需求,大量采购原材料,存货规模上升,经营性现金流支出增加,这也预示着订单将转化为公司收入的快速增长。 裘皮行业发展前景广阔,公司整合上下游资源,以全产业链模式打造本土高端裘皮服装品牌,维持增持。作为国内最大的裘皮制品生产企业,公司启动全产业链模式,通过建设“京南裘皮城”皮毛原材料市场二期项目,进一步加强在原材料市场的掌控能力。同时,随着经济增长带来的消费升级趋势,华斯定位高端时尚的消费群体,打造内销“怡嘉琦”终端品牌,内销市场空间很大,但费用也较大。我们维持2012-2014 年EPS 为0.67/0.91/1.20 元,对应PE为22/16/12 倍,我们对公司长期发展前景看好,业绩将逐步释放,维持增持。

维持增持评级。尽管公司1 季度业绩下滑,考虑到公司持续客户开拓与产能释放,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014 年 EPS 分别为0.65 元、0.99元、1.43 元,目前价格对应12-14 年PE 为21.0X、14.0X 和9.6X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6 个月合理估值为12 年30 倍PE,对应19.5 元,维持增持评级。 2011 年报符合预期。报告期内实现营业收入10.3 亿元,同比增长32.97%,归属上市公司股东的净利润8267 万元,同比增长31.88%,摊薄EPS 为0.44元,符合市场预期。 季报业绩符合预报,业绩大幅下滑。公司12 年1 季度实现营业收入2.02 亿,同比下降15.7%,环比下降33.0%,归属上市公司股东净利润649 万,同比下滑70.5%,环比下降74.0%,对应EPS 0.03 元,符合预报。1 季度公司毛利率18.7%,比11 年1 季度毛利率21.3%下降2.6 个百分点,比11 年4 季度毛利率18.2%,提升0.5 个百分点。公司1 季度三项费用合计2758 万,同比增长14.4%,环比减少9.1%。短期内公司收到春节放假以及客户产品调整等问题,营收出现下滑,同时由于新厂房装修产生费用影响,导致管理费用率提升。 新产能逐步释放,客户订单拉升,业绩逐步改善。公司1 季度固定资产支出达到1.1 亿,新租厂房基本装修完成,后续随着联想、华为等手机客户以及国际平板电脑客户订单逐步增强,2 季度开始公司业绩可望获得稳步提升,2012年下半年拥有较大业绩弹性。 长期受益与聚合物锂离子电池渗透率提升。随着手机轻薄化,平板电脑、Ultrabook 需求爆发,聚合物锂离子电池将逐步完成对传统液态锂离子电池的的替代,公司拥有长期聚合物锂离子电池加工经验,与电芯企业合作密切,可望长期受益。

维持盈利预测和增持的投资评级:公司在市场经营业务方面已经度过了那段由于新市场招租进程过慢带来的“青黄不接”的时期,随着今年在房地产市场收入确认力度的加大,我们认为公司即将度过其自身发展周期的低谷,相信温州金融改革政策带来的实际效果也将印证我们此前基于小商提租而进行的盈利假设,所以我们维持12-14年EPS为0.33元、0.50元和0.64元不变,以当前7.73元的股价,分别对应24倍,16倍和12倍PE值,估值区间合理,因此继续维持增持的投资评级。

山西汾酒一季报业绩略低于市场预期:汾酒一季度营业收入22.1亿,同比增长18.2%;归属于母公司净利润4.9亿,EPS1.138元,同比下降2.7%;每股经营性现金流0.66元,同比下降42.1%。 投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比增长61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE24.5、17.6和13.6倍。一季报的市场担忧已经得到释放,公司全年净利润增速前低后高,中长期看好青花瓷享受次高端扩容放量,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、汾酒一季度收入基本符合预期,达到全年计划的30%以上,去年同期基数较高,导致一季度利润增速下滑:(1)主产品继续享受次高端、中高端扩容,目前终端销售情况整体销售形势依然良好。(2)毛利率达到77%,较去年同期增长1.3个百分点。一方面因为去年12月老白汾每瓶提价30元,另一方面产品结构继续向上升级。(3)少数股东损益占利润总额比例仍然达到12.7%,销售公司股权比例提升贡献的利润尚未体现。由于公司规划收回销售公司股权增厚的利润追溯全年,因此我们预计全年占比应该在2.7%左右,增厚EPS0.35元左右。(4)经营性现金流有所下滑主要是当期支付工资、税费等导致现金流流出额增长53%所致,实际销售商品的现金流入仍实现23%的增长。(5)预收依然维持高位,达10.72亿,较年初略有下降,仍比3Q11年多4.7亿。2、汲取11年销售节奏的经验,公司今年整体销售规划更加稳健,费用调节也将更趋于平稳,预计全年利润增速前低后高。3、随着公司对省外市场管控的逐步改善和加强,预计12年省外有望出现10个以上的过亿市场。其中北京12年有望实现3.5亿元销售收入(11年销售额近2亿),成为省外增长质量和规模都较高的代表区域之一,对其他市场也会有很好的带动作用。4、公司今年将在太原试点直分销模式,进一步巩固省内大本营市场。具体运作方式是:在一个地级市增加2-3家规模较大的二级分销商,给予一定利润,让其参与管理商超、餐饮、专卖店以外的渠道(主要指名烟酒店等流通渠道),通过增加分销层级,增加二级分销商的利润调动其积极性,从而加强对市场的管控。5、竹叶青保健酒今后几年有望实现十几亿销售规模。 竹叶青在竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的领导下,发展思路清晰,11年实现收入3亿多,增长100%以上,预计今明两年仍有望延续高增长态势。 股价表现的催化剂:青花瓷、老白汾省外热销;与银基的合作有所进展。 核心假设风险:营销执行力有待改善;宏观经济减速下销量增速放缓。

公司一季报业绩基本符合预期:实现营业收入19.08亿元,同比增长0.65%,我们预计超市收入有10%左右的增长,百货有个位数的增长,家电下滑较大,同比两位数的负增长,三种业态涨跌互现导致收入增速放缓;营业利润1.90亿元,同比增长24.92%;归属于母公司股东净利润1.41亿元,同比增长20.23%。 EPS为0.29元。ROE为4.07%。每股经营活动现金流-0.10元,预付款增加以及应付款、应付票据、应交税费的减少是经营活动现金流为负的主要原因。 扣除非经常性损益的净利润增长7%低于预期:根据净利润增长率推算去年同期实现归属于母公司股东净利润1.17亿元,新增2412.1万。今年一季度非经常性损益1912.5万元,其中,金融资产公允价值变动及处置所获投资收益1157.8万元,对外委托贷款取得的损益为1316.0万元。我们根据去年同期投资收益和营业外收支科目估计非经常性损益约为300万元,则公司今年1季度非经常性损益同比增加1612万元,扣除之后的净利润仅增长800万,同比增长7%;若考虑一季度归还短期贷款导致财务费用节约366万元(税后271万元),公司净利润仅增长529万元,主业实际盈利增长低于预期。 财务指标良好,公司经营稳健。一季度毛利率为17.96%,较去年同期增加1.66个百分点。期间费用率为7.78%,较去年同期增加0.97个百分点。其中,销售费用率为4.47%,较去年同期增加0.60个百分点;管理费用率为3.13%,较去年同期增加0.56个百分点;财务费用率为0.18%,较去年同期减少0.19个百分点。公司稳健的经营提升盈利水平,一季度净利率为7.37%,较去年同期增加1.20个百分点。 维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司作为南通龙头零售商,采取城市综合体的发展模式。目前正在进行的商品结构调整和经营布局改善将逐步提高毛利率水平;自有物业占比较高的优势将对公司未来业绩形成有力支撑。我们预测2012-2014年EPS为1.03元、1.18元和1.36元,目前PE为15倍和12倍。考虑到目前估值水平较低,我们维持“增持”的投资评级。

公司 1Q12 业绩低于预期。1Q12,公司实现销售收入44.08 亿元,同比增长1.2%,环比下降13.8%;实现归属上市公司净利润0.79 亿元,同比下降64.4%,环比下降56.6%;1Q12 毛利率5.88%,同比、环比均下降4%左右。我们曾在化纤行业报告和化工一季报前瞻中提示了化纤一季报可能同比大幅下滑的风险,但桐昆股份一季度业绩下滑幅度超出我们此前的预期(申万基础化工一季报前瞻预测公司EPS 同比下滑41%)。 行业景气程度下行导致毛利率大幅下降。虽然在1 月份化纤产业链出现过一轮短暂的补库存行情,但一季度化纤下游服装、家纺的内外需总体上延续了4Q11 的下滑趋势,三月份纺织传统旺季由于缺乏订单,导致了“旺季不旺”现象的发生。桐昆股份1Q12 的综合毛利率为5.88%,为上市以来单季度最低毛利率水平(08 年、09 年公司的综合毛利率仍能维持在7%以上的水平)。展望后市,我们判断,在纺织服装内需和出口难见起色的情况下,化纤企业或将再承受1-2 个季度的行业景气低点。 稳健的经营策略和健康的资产负债表使公司具有的“越冬”能力。公司在原材料采购、应收账款管理和存货管理等方面的经营策略相对稳健,公司总体的经营思路是通过提高总资产周转率来提升公司的ROE 水平,这就使公司在行业景气下行的过程中具有较好的防御性。经历连续两个季度的行业低迷后,公司手持现金仍超过10 亿元,多数时间产成品库存天数保持在两周以内。 12 年下半年嘉兴石化80 万吨PTA 项目投产将增加公司的盈利能力。公司PTA装置预计将于12 年年中达产,我们测算公司12 年PTA 自给率将达40%。虽然12 年下半年PTA 行业产能投放较多或将使PTA 的毛利率收窄,但公司拥有PTA产能的意义在于其向上游延伸了产业链,未来产品盈利将更加稳定。 维持增持评级。我们下调公司12-13 年 EPS 至0.65 元、1.06 元,对应12-13PE仅19X、11X,目前股价对应1.8 倍PB。在行业景气处于低点的阶段,建议配置估值合理,综合竞争实力强,有“过冬”能力和经验的企业。维持增持评级。

太保寿险 2012 年一季度根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入321 亿元,同比小幅负增长-0.62%,3 月单月实现保费101 亿元,单月同比减少2.88%,降幅较2 月单月略有缩窄。太保产险2012 年一季度实现保费收入172 亿元,同比增长8.9%,3 月单月实现保费62 亿元,单月同比增长5.1%,较前两个月有所放缓。扣除3 月单月保费,中国太保2012 年前两个月寿、产险保费同比分别增长0.46%和11.1%。 由于产品更换影响,3 月单月个险新单保费实现非常规增长,远高于同业。2011年以来中国太保加大个险渠道的发展力度,“聚焦个险、聚焦期缴”,太保寿险新任管理层对业务的积极影响持续显现。预计2012 年前两个月个险新单累计增20%,远好于同业。而由于产品更换影响,3 月单月个险新单保费增速更是实现超常规增长,一季度累计增速达30%左右。我们预计2012 年太保寿险新业务价值增长15%以上,分解为20%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。 银保保费降幅扩大,2012 年上半年难现改观。2011 年3 月以来银保新规的执行对于银保规模产生较大负面影响,此外银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。2012 年以来银保销售环境并未出现明显改善,3 月单月银保新单和期缴新单降幅均超过40%,一季度累计降幅超过30%。 预计2012 年上半年负增长仍将持续,下半年基数下降将带来增速有所提升。 产险保费增长略放缓,盈利能力预计维持稳定。新车销量增速放缓导致车险保费增速下滑,而2012 年以来部分公司的恶性竞争也使得较为谨慎的太保产险的保费增速未能领先同业。预计2012 年一季度产险公司综合成本率同比将有一定幅度的提升,产险盈利水平下降。4 月初保监会召开规范财产保险市场秩序专题座谈会,遏制违规经营和非理性竞争,预计产险行业竞争秩序将有明显好转,2012 年产险综合成本率将维持94-95%的较低水平。随着未来车险费率市场化改革的推进,太保产险管理优势明显,保费增长、成本稳定和投资收益增加将带来利润增长。 低估值对应较高增长,我们短期最为推荐的保险股。中国太保目前股价对应2012 年新业务倍数3 倍,与中国平安持平,远低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好,价值增速高于同业,建议增持。短期风险因素:2012 年一季报可能计提较多资产减值准备,净利润预计低于市场预期。

新华保险 2012 年一季度根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入350.76 亿元,同比增长16%;维持高于同业的总保费增速;3月单月实现保费收入110.7 亿元,单月同比增长12.9%。15%以上的总保费增速高于远平安的1.7%和国寿的-7.5%。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费增速领先;2)30%以上的个险续期保费增长;3)银保总保费预计仍小幅正增长。扣除3 月保费,新华保险2012 年前两个月总保费同比增长17.5%。 单月个险新单保费预计同比仅实现个位数增长,增幅较前两个月有所回落。 2011 年12 月融资完成后,新华保险更注重个险渠道,开门红准备充分细致。 2012 年一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右,由于基数原因3 月单月增速预计为8%,较前两个月有较大幅度回落,但仍好于同业。2012 年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张,新业务价值增长预计10%以上,可分解为15%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。 银保难抵颓势,一季度新单与去年同期持平,远好于同业。2011 年3 月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保秩序,对于银保规模产生较大负面影响,此外银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。新华保险2011 年三季度开始调整银保业务结构,7 月当月便扭转上半年的负增长局面。2012 年以来,新华保险银保转型仍持续,一季度银保总保费预计实现正增长,而新单保费预计与2011年同期基本持平。而受销售环境所限,期交新单保费预计仍有25%以上的较大幅度负增长。随着4 月份后银保基数的不断下降,以及整体利率环境的好转,预计银保渠道保费增速将有所回升。 略有低估。新华保险目前股价对应2012 年新业务倍数8 倍,虽从绝对估值角度看仍有低估,但其估值水平在上市公司已属最高。考虑到新华保险在偿付能力约束解除后,保费和价值增速将领先,仍建议增持。短期对于保险公司排序为中国太保>中国平安>新华保险>中国人寿。

单月同比仍下滑,但降幅较2月收窄。中国人寿2012年一季度按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1138亿元,同比减少7.5%,3月单月保费344亿元,单月同比减少10.42%,降幅较2月份缩窄。扣除3月保费,中国人寿前两个月保费同比下滑6.15%。 受公司主动结构调整的负面影响,个险新单保费收入大幅负增长,且落后同业,但缴费期限结构有所好转。中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额,寿险保单缴费期限都低于其他几家上市公司,影响了保费收入的持续性,且易发生集中给付情况。中国人寿2011年二季度开始更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,预计3月份个险新单负增长近30%,一季度累计降幅超过20%,但五年期及以上保单仍实现正增长,保单利润率提升。此外,2012年中国人寿营销员整治已经完成,增员情况将好于2011年。 高基数导致银保保费持续大幅负增长,2012年上半年仍将持续。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保市场秩序,对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长。而由于2011年上半年《指引》并未得到有效贯彻执行,2012年面对的银保新单基数仍然非常高,2012年上半年的持续负增长几成定局。中国人寿3月单月银保新单预计负增长40%左右,期缴新单负增长20%,降幅较前有所扩大。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅将缩窄,但改善可能低于预期。 公司未来发展策略面临一定不确定性。中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,大力调整险种结构和期限结构,加大长期保障型保单销售力度。经营目标的转变得到市场广泛认可,股价表现亦优于同业。而3月份中国人寿集团总裁更换,股份公司新董事长也将于5月份股东大会后正式上任,预计将导致公司未来发展目标和经营策略的转变。2011年中国人寿新业务价值增长2%,预计2012年将实现5%的增长。 中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善,但相比其他上市保险公司,并无估值优势。而考虑公司管理层变动的带来的发展策略的不确定性,短期不作推荐。

长期看好公司在国内名表市场的竞争力,维持“增持”。如我们在年报点评中提到的,类似国内其他高端百货商品,宏观环境不确定加之11年同期高基数,公司12Q1收入增速出现放缓。短期看,我们预计公司12年渠道扩张步伐将略微谨慎,而从强化品牌、培育人员、提高货品周转等方面注重内部挖潜和单店效益的提升。长期看,国内居民对钟表的需求从简单的计时功能转向情感依托与身份表征,催生对名表消费的长期旺盛需求。我们认为公司坚持做品牌,致力于国内高端手表品牌的努力值得肯定,“飞亚达”和“亨吉利”产品与渠道双品牌战略奠定未来发展基石。基于12年高档品的增速放缓,我们下调公司12年盈利预测至0.51元(原为0.54元),维持13年EPS0.69元的盈利预测,目前股价(12.25元)对应12-13年EPS分别为24倍和18倍,维持“增持”。 一季报业绩略低于预期。公司12Q1实现营业收入7.38亿元,同比增长20.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为3518.93万元,同比增长4.3%,合EPS0.09元,略低于我们预期(0.11元);每股经营活动产生的现金流量净额为-0.17元。 国内高档百货销售整体放缓,公司亦受影响;飞亚达表品牌力提升,收入预计延续高增长。公司Q1收入同比增长20.3%。1)名表零售预计在10%-20%之间。 受宏观经济形势影响,包括香港和大陆的高端零售均显露疲态。12年1-2月,香港珠宝首饰、名表及名贵礼物的同比增速为16.6%,较11全年的46.6%明显回落;中华全国商业信息中心检测统计的全国50家重点大型零售企业零售额同比增长仅为8.15%。商场人流量回落等亦对公司销售形成制约。2)飞亚达表受益于公司的持续营销和专注经营,品牌知名度提升,增速预计在50%以上。主要因自有品牌占比上升,驱动12Q1毛利率同比提升1.5个百分点至33.5%。 销售费用相对刚性,费用率同比攀升。因11年下半年大量开店,包括装修摊销、人员开支等费用相对刚性,在收入增速放缓时,销售费用率攀升明显,达到17.4%(vs11Q114.8%)。此外,因借债规模的上升,财务费用率也同比上升。主要因费用率的攀升,使12Q1净利率同比回落0.7个百分点,12Q1净利润增长慢于收入增长。 渠道扩张带来较高铺货成品,经营现金流表现依旧不佳。公司渠道销售网络的快速扩张带来较高的铺货成本,12Q1存货金额继续攀升,由年初的16.41亿元增加至17.10亿元;给经营现金流带来较大压力:12Q1经营现金流为-6582.36万元。名表零售作为重资产扩张行业,未来公司渠道的扩建有赖于资金的持续支持。公司目前有息负债率尚不高,12年拟在银行采用担保贷款、子公司贷款、抵押等多种方式申请融资授信额度不超过20亿元,未来债券融资仍有一定空间。 核心假设风险:宏观经济形势不确定,高端奢侈品消费持续受压;渠道建设和品牌推广使费用较高,拖累业绩释放。

11年业绩略低于预期,12年1Q表现优于行业。11年公司实现销售收入59亿元,同比增长9.8%;实现归属母公司净利润12亿元,同比下降10.1%,对应每股收益1.77元。公司拟以总股本6.8亿股为基数,向全体股东每10股派现金3元。四季度公司销售收入为14.4亿元,同比增长3.5%,实现归属母公司净利润为3.49亿元,同比下滑51.8%,对应每股收益0.51元,四季度投资收益大幅走低导致公司整体业绩低于预期。12年一季度公司销售收入为13.4亿元,同比下滑17.1%,实现归属母公司净利润为2.47亿元,同比下滑15%,表现优于平均水平,实现每股收益0.36元。 11年公司市场份额实现提升,产品结构持续上移。在全年成本上行的大背景下,公司毛利率并未出现大幅下滑。电控VE泵、PW2000等高附加值产品销量持续走高,使得公司毛利率逐季走高,四季度达到28.9%。威孚金宁11年净利润增速超过20%;12年一季度金宁VE泵产销同比增长达20%以上,电控泵占比继续提升。一季度公司毛利率同比提升1.5%至28.3%。预计公司未来产品结构将继续上移,整体毛利率仍具提升空间。 博世汽柴利润急跌,投资收益大幅走低。11年联营企业博世汽柴实现收入50.4亿元,同比下滑14%。11年博世汽柴出货量并未出现大幅下滑,但配套重型柴油机的占比有所降低。由于结构下行导致净利润增速大幅低于收入增速,博世汽柴全年净利润同比下滑43%。11年公司投资收益同比下滑28%。12年一季度重卡行业持续低迷,博世汽柴盈利暂时维持低位,致使一季度公司投资收益同比下滑49%。二季度伴随重卡行业增速的回升,博世汽柴盈利能力有望回归上升通道。 公司是国Ⅳ标准下的最大受益者,维持增持评级。预计公司12、13年EPS为2.04元和2.48元,对应PE分别为16倍和13倍。公司是国家排放标准升级的最大受益者,我们预计国Ⅳ阶段博世汽柴共轨系统配套份额将大幅提升,公司WAPS系统与之形成双路径拓展,同时依托SCR,公司后处理系统收益贡献也将显著提升,看好公司中长期发展前景,维持公司增持评级。

一季报业绩符合预期,中报业绩增长190-210%超市场预期。2012年一季度实现营业收入4.07亿元,同比增长71.49%,实现净利润0.44亿元,同比增长179.32%;基本每股收益0.09元。 一季度预涂膜和光学膜业务业绩同步增长,光学膜是今年增长主力。收入同比增长71%,净利润同比增长179%,主要原因:(1)募投建设项目的4条年产2.4万吨(合计)预涂膜生产线已于1季度达产,预计1季度贡献收入2亿左右;(2)张家港4000万平方米光学膜示范线也已于1季度达产,预计产品毛利率30%,1季度贡献收入1.5亿左右;(3)1季度随着山东泗水生产线租期到期和收购大东南德国布鲁克纳生产线导致BOPP销售停滞,销售收入有所减少,预计在3000万左右;总体不会改变公司一季度预涂膜和光学膜业务快速增长带来的净利润增速和收入增速快速增长,年供应量有超预期可能。 公司预告2012年中报业绩增长190-210%,大幅超市场预期。主要原因:(1)募投建设项目的4条年产2.4万吨(合计)预涂膜生产线已于1季度达产,产能翻倍、销售收入有较大幅度增长;(2)张家港4000万平方米光学膜示范线也已于1季度达产,将使销售收入有较大幅度的增长;(3)公司目前已经公告与5家企业签订战略合作协议(创维、深圳惠科、佳的美、天乐、龙腾光电),年供应总量预计1500万平米,其他客户如京东方等预计将在2012年2季度陆续签订合作协议。 维持“买入”评级。我们维持公司2011-2013年盈利预测0.25、0.75和0.96元,对应2012年23倍PE和2013年18倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.32元和0.41元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.6元和0.77元(其中假设光学膜12-13年销量分别上调为为2000和2800万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.25元和0.34元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

投资要点: 一季报业绩略超预期。1-3月份公司实现营业收入1.49亿元,同比下降2.62%,归属母公司净利润2638万元,同比增长18.8%,全面摊薄EPS0.188元,略高于我们季报前瞻中的预期0.17元。此外,公司预计1-6月份归属母公司净利润同比增长20-40%(对应EPS0.54-0.63元)。 利润增长主要源自父母代雏鸡价格上涨。我们估计公司一季度父母代雏鸡销售均价在20元/套左右,较去年同期17-18元/套同比上涨15%左右。我们认为父母代雏鸡价格超预期的主要原因可能有:①疫病因素:据我们从疫苗生产企业了解,国内祖代鸡和父母代鸡由于疫病导致产蛋率下降,一定程度减少了父母代雏鸡供给,同时商品代饲养环节的补栏需求“被动”增加。②下游规模化企业补栏积极性较高:今年2月底以来鸡苗价格回升至4元/羽以上,此外终端鸡肉价格也有止跌回升趋势,我们调研了解目前下游企业对下半年肉鸡价格较为乐观,因此当前补栏积极性也较高,我们估计4月份益生股份父母代雏鸡价格可以达到25-26元/套,且有部分企业订单已签到7月份,某南方养殖企业部分父母代雏鸡购买价格已达到30-31元/套。 一季度父母代雏鸡销量略有下降,但预计全年销量仍有望实现增长。一季度公司收入同比减少400万元,主要是由于父母代雏鸡产量与去年同期基本持平(预计在350-360万套),但其中30万套作为募投项目种鸡来源,按照一季度20元/套均价计算,直接减少销售收入600万元。我们预计全年父母代雏鸡产量在1800万套以上,未来三个季度销量有望逐季增加,全年销量仍有望实现增长10%左右增长。 维持“增持”评级。预计12-14年全面摊薄EPS1.98/2.10/2.22元(12-13年较此前上调0.21/0.24元,主要上调父母代雏鸡价格2元/羽),当前股价对应PE16/15/14倍。公司是国内祖代肉种鸡养殖龙头,目前市场占有率35%左右,对其主导产品父母代雏鸡有一定定价权,我们预计二季度公司父母代雏鸡销售价格有望继续上调,从而有望带动中报业绩超市场预期。建议关注产品价格上涨带来的交易性机会,维持“增持”评级。

投资要点: 一季报业绩符合预期。1-3月份公司实现营业收入3.75亿元,归属母公司净利润1.05亿元,分别同比增长93%、147%,全面摊薄EPS0.39元,基本符合季报前瞻预期0.38元。此外,公司预计1-6月份业绩同比增长30-70%。 仔猪出栏规模扩张推动业绩增长。根据公司一季度收入及国内生猪市场价格,我们推算公司生猪出栏量应在30万头以上,其中仔猪出栏占比70%以上,出栏量较去年同期翻番。公司生猪出栏原则是“价高者优先“,一季度国内仔猪均价在31元/kg以上,同比上涨近50%(主要由于部分地区仔猪腹泻病导致供给减少),而商品肉猪价格春节后持续下跌,故公司加大仔猪出栏力度以实现利润最大化。 公司下半年经营主要看点:1)商品肉猪价格有望止跌回升,一方面去冬今春仔猪腹泻病影响二季度生猪供应量,另一方面目前肉猪价格水平下育肥猪散养户已亏损,自繁自养头均利润也大幅萎缩,从而导致补栏积极性下降以及母猪淘汰数量增加,进而减少后期生猪供给,故三季度消费旺季来临猪价有望回升(二季度有进口到岸猪肉及大型屠宰企业收猪动力不足因素,故从需求端来看可能会抑制二季度价格反弹)。2)生猪出栏规模持续增长。公司目前已具备12年出栏160万头生猪的土地、种猪等资源储备,预计未来三个季度生猪出栏量会逐季上升,全年生猪出栏同比增长50%以上。3)生态猪成功出栏,冷鲜肉专卖店正式运营。从固定资产数据来看,我们预计生态猪养殖小区已建成100个以上(年出栏400头/个),下半年出栏3万头生态猪可能性较大,而7-8月份开封屠宰厂有望投产,冷鲜肉专卖店也将在届时正式运营,公司成功进军下游以及高端生态猪的成功上市将有助于估值水平的提升。 维持“买入”评级。预计12-15年生猪出栏162/245/356/513万头,全面摊薄EPS1.84/3.00/4.78/6.93元,目前股价对应PE20/12/8/5倍。看好未来5年国内规模化生猪养殖企业成长前景,而“雏鹰模式“有望助公司以更高效率实现养殖规模扩张,此外产业链逐步延伸有望提升估值水平,2015年目标市值300亿元(目前98亿元),如果二季度股价有调整机会建议投资者积极买入。

公司发布12年一季度业绩公告,12年一季度实现营业总收入 8051万,同比增加5.6%;归属于上市公司股东的净利润 1544万,同比增长 49.27%。 公司 12年一季度业绩基本符合预期。公司 12年一季度营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为 8051万和 1544万,同比增长分别为 5.6%和49.27%,全面摊薄每股收益 0.05元,基本符合我们在季报前瞻中 0.046元的预期。公司收入的增长主要来自部分脱硫工程的收入确认(同比增长 13.45%)和运营业务上网电量的自然增长(同比增速 2.95%)。三费费率 19.8%,相比于 11年同期增长了 6.8个百分点,主要是由于公司扩大人员规模、增加研发费用和项目前期筹备费用带来的管理费用上升所致。 大唐特许经营项目尚在磋商。公司于 2011年 1月 30日签订协议的大唐 486万千瓦脱硫特许经营项目机组交割进度尚在磋商,预计将分批次交割运营;神华干法建造项目取决于锡盟到南京特高压建设进度,按照合同约定已在工程建设中。 仍然看好公司未来业务多元化发展。公司凭借行业领先的技术研发实力和工程、运营经验,在客户、下游行业和业务领域等各个方面均有突破。公司中标的神华店塔电厂脱硫 BOT 项目和大唐石柱电厂脱硫(湿法有机催化集成净化BOT 承包,象征进军脱硝领域)项目均已正常开工建设,13年开始贡献运营收入。溢价收购中天润博,正式进军再生水回用领域。中天润博在建的太原市再生水北线工程 12年开始可确认运营收入 2000-8000万,未来将继续在太原市进行排他性的再生水利用开发。 维持“增持”评级。公司 12年业绩需对延期项目持续跟踪,目前维持 12-13年 EPS分别为 0.62元、1.14元的预测,对应的 12-13年 PE 分别为 29倍和 16倍。公司短期业绩受项目延期影响,但是公司运营为主的业务模式使得业绩风险小于行业内其他公司,维持增持评级。