主要观点 1)公司业绩下降符合预期投行业务影响有限:公司的经纪业务实现收入16.26亿元,同比下降46.62%。公司上半年受成交量大幅下滑影响,公司股票基金交易市场份额1.33%,较去年同期下降了0.14个百分点,排名较年初下降2位,位居19,同时,公司信用交易业务同样受市场影响,截止6月末,公司融资融券余额达113.81亿元,比年初下降23.26%。公司投行业务实现收入6.05亿元,同比增长54.20%,公司受欣泰电气项目欺诈发行影响,投行业务曾一度暂时受理,上半年公司股权承销金额72.44亿元,同比下降43.53%,债券承销金额708.85亿元,同比增长221.28%,弥补了股权承销金额的下降,目前,公司的投行业务已恢复开展,暂停时间较短,因此我们认为对公司投行业务影响有限。公司的资产管理业务实现收入9.96亿元,同比下降32.52%,公司资管业务加大推行主动管理,截止6月末,公司受托管理本金规模1457亿元,较2015年末小幅下降2.67%,但集合产品规模320亿元,较2015年末上升31%。而公司子公司兴业全球基金业务主要由于产品手续费及业绩报酬同比下降,相应减少了公司的收入。公司的自营业务收入3.08亿元,同比下降79.20%,受资本市场影响,公司自营业务成重灾区,拖累公司业绩。 2)跨入第二个五年计划力争再上一台阶:在上一个五年计划(2011-2015),公司的各项业务实现快速增长,核心竞争力不断增强,公司综合实力进入行业前15。进入第二个五年(2016-2020)计划,公司努力建设成为业务特色鲜明、竞争优势独特的综合型金融服务机构,力争综合实力排名进入行业前10。今年是五年计划的开局之年,在年初公司已经完成了配股募资120.64亿元,公司资本实力得到了增强,为新一期战略目标的实现奠定坚实基础。 投资建议 公司跨入第二个五年计划的开局之年,公司不断深化业务转型与创新,并在年初完成了配股募资120.64亿元,资本实力得到了增强,朝着公司既定的战略规划-力争行业前10迈进。今年公司投行业务暂停时间较短,目前业务已经恢复正常开展,因此我们认为影响相对较小。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.31元、0.38元,对应动态PE分别为24.90倍和20.80倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项: 黄山旅游(600054)公布中期业绩,2016年上半年公司实现营业收入7.32亿元,同比增长11.57%,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长40.91%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.74亿元,同比增长43.79%;每股收益为0.2344元。 事项点评: 游客及相关旅游收入平稳增长,玉屏索道正常运营带动业绩增长 年上半年公司共接待进山游客141.53万人次,同比增长8.83%,相关的旅游类收入:酒店业务、索道业务、园林开发业务及旅游服务业务收入同比增长率分别为17.17%、43.50%、4.26%和11.56%;此外商品房销售实现收入2748万元,同比降60.12%。公司上半年累计实现收入7.32亿元,同比增11.57%,总体收入增长平稳;综合毛利率50.10%,较去年同期增4.66个百分点,其中酒店业务、索道业务、园林开发业务、旅游服务业务的毛利率分别为35.10%、82.28%、88.32%、9.84%,分别较去年同期的变化率分别为+4.23、-0.56、-0.76、+4.01个百分点;销售费用同比增13.43%、管理费用同比增20.10%,财务费用同比降57.16%,三项期间费用合计同比增11.71%,增幅小于营业毛利增长(+23%)。综合毛利率的提升以及期间费用的相对控制,推动公司上半年归属净利润增幅达到40.91%,大于收入增幅。 分业务看,由于去年同期玉屏索道改造直至当年6月16日才恢复运营,去年上半年其贡献的投资收益为负(-202.4万元);今年上半年玉屏索道实现净利润4281万元,贡献投资收益3424.8万元,较去年同期提升明显,对公司营收增长、综合毛利率提升以及整体业绩增长都有较大的正向效应。 参与设立旅游文化产业发展基金,寻求优质旅游资源整合 公司同时公告,公司拟以200万元人民币参股设立基金管理公司,同时,拟以有限合伙人身份投资2亿元人民币参与由基金管理公司发起设立的黄山赛富旅游文化产业发展基金(暂定名)。该基金拟募集资金规模为10亿元人民币,主要投资方向为大旅游及文化产业相关项目。此投资将进一步扩大公司产业投资能力、拓宽新的业务领域,为外延式拓展奠定坚实基础。 投资建议: 积极关注未来外延发展,维持“谨慎增持”评级 公司拥有稀缺的自然资源,是传统的优质景区龙头。面对行业发展新趋势,公司也正致力于深度挖掘景区价值(黄山东部开发有序推进)和寻求外延发展机会(与含元资本、景域集团战略合作;设立旅游产业基金等)。我们建议积极关注公司未来外延发展,预计公司2016年、2017年每股收益为0.53元和0.59元,当前对应动态市盈率分别为30倍和27倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月23日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入297.86亿元,同比增长24.66%;实现归属于上市公司所有者的净利润3.10亿元,同比增长23.76%;扣非归母净利润为3.07亿元,同比增长36.25%。实现EPS0.19元。 事项点评 核心业务中西成药保持高增长 公司2016年上半年实现营业收入297.86亿元,同比增长24.66%,从产品结构上分析,公司的中西成药实现销售收入251.87亿元,同比增长21.94%,毛利率为6.77%,较上年同期增加了0.23个百分点。公司拥有全国性的销售网络,截至2016年中报,公司已在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心。受两票制、营改增、整治药品流通领域违法经营行为等政策因素影响,公司从以下几点受益从而带动医药批发及相关业务保持快速增长:1)两票制的推行减少医药流通的中间环节,上游药品生产企业为了降低销售费用、保障营销网络覆盖、规避经营风险等因素,谋求统一的销售渠道,倾向与全国性医药流通龙头企业合作;2)营改增、整治药品流通领域违法经营行为等政策使得一部分原本依靠过票走票生存的中小型医药流通企业被淘汰,龙头企业加速区域性并购,业务延伸至更多下游医疗机构。也促使一些终端业务回归规范渠道,公司直接受益于此。 调整产品结构迎来新增长点 公司调整产品结构,开拓中药产业、医疗器械、消费品等战略业务,销售规模占比持续提升。中药材与中药饮片、医疗器械、食品与保健品与化妆品分别实现销售收入9.84亿元、22.56亿元、13.19亿元,同比增长分别为20.30%、49.35%、49.15%。其中进口母婴产品增长较快,公司强化与战略品牌的深度合作,2016年上半年雅培产品实现含税销售4.72亿元,较上年同期增长达10倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,实现含税销售约2亿元,较上年同期增长近9倍。 公司拓展医疗机构市场及基药业务,2016年上半年二级及以上中高端医院实现含税销售58.24亿元,同比增长34.77%;基层医疗机构销 售实现含税销售29.38亿元,同比增长28.82%。截至2016年中报,公司在已公布基本药物配送资格的省市中已获得中22个省市的配送资格。长期来看分级诊疗将不断提高基层医疗机构对基药的需求,公司提前布局基药配送网络有利于保持公司业绩快速增长。 医药电商业务实现扭亏为盈,探索新商业模式 2016年上半年公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司的B2C业务电子商务实现含税销售4.7亿元,同比增长136.99%;实现净利润479.04万元,扭亏为盈。公司电商业务增长较快且实现盈利的主要原因是:1)公司以向二级以下医院、社区诊所、药店等分销起家,擅长经营销售量较小、频率较高的订单,成本控制、运营管理上拥有丰富经验;2)依托公司的供应链资源与上游供应商合作,建立线上、线下一体化的全渠道零售体系,产生协同效益;3)通过电子围栏、药师咨询、搜索与自诊找药等功能提升产品的使用体验。 公司拥有现代医药物流系统和信息管理系统,可满足客户多批次、多品规、小批量、物流量大的需求,在保持较低的物流成本和具有很高的运行效率的条件下,拓宽了客户群体和业务范围,是公司的核心竞争力之一。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:医院纯销、医药电商等业务增速不及预期风险;两票制等行业政策推行力度不及预期风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.54、0.70元,以8月18日收盘价20.22元计算,动态PE分别为26.11倍和25.95倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为29.24倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,受两票制等行业政策影响后公司的全国性营销网络将提高对上下游企业的吸引力,公司发挥批零一体化龙头企业的优势将规模优势转为盈利能力、竞争力优势,未来有望保持较快的销售收入的同时提高毛利率,维持“谨慎增持”评级。

8月24日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入3.64亿元,同比增长31.64%;实现归属于上市公司所有者的净利润8,641.85万元,同比增长112.00%;扣非归母净利润为7,631.26元,同比增长92.90%。 8月24日,根据公司第二届董事会第十次会议通过的议案,公司拟向全体股东每10股转增5股。 公司2016年上半年实现营业收入3.64亿元(+31.64%)。从产品结构上分析,公司的舒巴坦系列实现营业收入9,363.35万元(+25.72%),毛利率为30.55%(+1.91pp);他唑巴坦系列实现营业收入1.29亿元(+37.55%),毛利率为59.32%(+14.91pp),量价齐升的势头延续;培南系列实现营业收入1.22亿元(+42.99%),毛利率为32.49%(+8.78pp)。公司各主要产品均呈现出销售收入、毛利率水平稳定快速增长的趋势,公司的培南系列拥有4-AA、美罗培南侧链、美罗培南母核等重要产品,产品线丰富,公司通过调整产品结构,优先生产公司具有较强竞争优势的高毛利产品,不断增厚公司业绩,保证了培南系列的高增长和高毛利。 公司公告拟以476万元购买潍坊奥通药业有限公司70%的股权,奥通的评估值为-439.53万元,其中70%股权对应的评估值为-307.67万元,本次交易溢价为783.67万元。公司的此次并购一方面,充分利用奥通现有的生产资质、生产场地、生产设备、人力资源、销售渠道等,解决公司目前舒巴坦、他唑巴坦及相关产品产能瓶颈的痛点,快速增加公司产品产能;另一方面,有助于公司及时把握市场需求,快速实现新产品的规划、落地和生产,为完善公司产业链布局节约时间。 2016年5月,公司的主要产品舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场通过日本PMDA认证,标志着公司取得这两项产品在日本市场销售的许可,是公司开拓日本市场的重要一步。随着公司寻找日本优质客户合作,日本市场将成为未来公司舒巴坦系列产品的新增长点。其中舒巴坦系列、他唑巴坦系列2014年通过美国FDA认证后,2015年公司成为默克、辉瑞的供应商。随着公司不断与这类优质客户加深合作,公司可以获得更多的优质订单,以及较高的毛利率水平,同时公司原材料采购价格有所下降,成本降低,促使公司业绩持续高增长。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 根据公司中期业绩,我们调高了公司盈利预测。预计16、17年实现EPS为2.12、2.87元,以8月24日收盘价135.37元计算,动态PE分别为63.79倍和47.13倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为37.65倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司在解决产品瓶颈的痛点后,利用生产工艺、产品质量控制等竞争优势,进一步开拓海外市场,有望维持业绩的快速增长,维持“谨慎增持”评级。

公司动态 事项8月23日,公司发布2016年中报。 事项点评 上半年业绩大幅增长,各项费用控制良好。 2016年上半年,公司实现营业收入32,477.34万元,同比增长23.51%;归属于上市公司股东的净利润2,257.35万元,同比增长270.32%。收入增长主要是由于公司体外诊断和彩超等新产品销售收入获得较快增长,同时心电、监护等传统产品线保持稳定增长。另外随着公司新产品的成功上市,前期大规模投入的研发费用有了收获,公司对研发费用和其他费用支出进行更加合理的管理,上半年销售费用率21.65%,较去年同期下降0.6个百分点,管理费用率33.23%,较去年同期下降3.66个百分点,期间费用率52.65%,较去年同期下降5.25个百分点。公司上半年销售毛利率为54.52%,较去年同期增长1.79个百分点。公司收入增长、各项费用控制良好、综合毛利率水平有所提高,使得公司上半年整体业绩出现了大幅增长。 体外诊断和彩超等新产品已打开市场。 上半年公司体外诊断产品和数字超声诊断系统产品的销售取得突破,分别实现收入2,635.22万元和4,317.37万元,同比增长分别为79.78%和77.12%。其中i15血气生化分析仪经过不断地产品优化和市场推广,加上测试卡BG10的上市销售,使得上半年的销量同比取得了较大幅度的增长,二季度环比也有较好的增长。m16磁敏免疫分析仪经过第一季度市场导入后,第二季度正式进行市场销售,已取得一定数量的订单,市场反馈良好。新一代彩超AX8和LX8自2015年四季度上市销售以来,销售业绩逐步增长,带动了公司数字超声诊断系统上半年收入的较大幅度增长。 未来公司研发投入的重点方向仍将在体外诊断领域和彩超领域,经过近年的投入和布局,公司在新的彩超和体外诊断领域已经完成了平台的搭建,未来公司将在该平台上不断完善产品系列,以满足不同的应用需求。血气生化方面后续将在肌酐等方面推出更多的测试卡;免疫分析平台后续会在感染性疾病、恶性肿瘤等多种疾病方面进行研发,推出新的产品;彩超方面,将逐步推出高端彩超和中低端彩超产品以适应多层次需求。 传统产品销售平稳。 在传统的监护仪、妇幼保健和心电产品方面,公司一方面通过持续提升产品性能,升级软件平台,降低成本,增强市场竞争力,另一方面不断推出新的系列产品,如公司陆续上市SE-301多道心电图机、SD6便携式胎心多普勒仪、iT20多参数数字遥测监护仪、SE-2003/SE-2012动态心电图工作站等产品,各传统产品线销售平稳。 上半年,公司多参数监护产品及系统实现销售收入11,491.75万元,同比增长13.63%;妇幼保健产品及系统实现销售收入5,852.11万元,同比下降1.00%;心电产品及系统实现销售收入5,758.96万元,同比增长28.50%。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:研发失败风险;市场竞争风险;进入新领域风险;专利风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.07、0.11元,以8月22日收盘价10.72元计算,动态PE分别为163.11倍和101.69倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为73.59倍和53.04倍。公司目前的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司产品主要涵盖多参数监护仪、妇幼保健产品和系统、心电图机、数字超声诊断系统和体外诊断五大领域,产品不仅覆盖国内2000多个县市、480余家三级以上综合医院,而且远销全球100多个国家和地区;体外诊断和彩超机等新产品已打开市场,未来将成为公司重要的收入和利润来源;并且公司通过对各项费用的精细化管理,高费用率的状态得到有效缓解,利润增速有望进一步提升,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 扣非净利润同比增24.08% 上半年,公司实现营业收入190,942.71万元,较上年同期增长18.23%;实现归属于上市公司股东的净利润20,377.87万元,同比增长4.37%,扣除非经常性损益的净利润18,566.94万元,同比增长24.08%。实现EPS0.17元。分产品看,智能配用电业务实现收入14732.12万元(+15.02%),毛利率30.40%(-1.02pp);融资租赁及咨询业务实现收入15501.16万元(+42.61%),毛利率72.16%(+4.49pp)。医疗服务业务实现收入27406.34万元(+26.08%),毛利率27.36%(+1.24pp)。其中今年1月7日以2742.27万元收购的新浙北门诊部(51%股权)贡献净利润215.29万元。明州医院本期净利润2,412.98万元,上年同期净利润698.72万元,全年净利润6018.37万元。随着公司与台湾彰基医疗合作的深入,医院的运营效率有望进一步提升。我们预计下半年明州医院的收入将比上半年有大幅增长,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。 此外,奥克斯医疗集团旗下的浙江明州康复医院继开通杭州市医保后,又开通浙江省医保,有利于明州康复医院尽快实现盈亏平衡。实现盈利后,有望注入上市公司,增厚上市公司业绩。 智能配用电海外规模倍增,充电桩国网统招中标 公司拥有覆盖智能配用电全产业链的产品线。在规模上,公司智能电表国网中标额稳居第一梯队,电力箱省招保持领先地位,智能用电线销售额位居行业前列,智能配电线省招业务实现全覆盖。海外巴西、印尼两家合资公司投后发展稳健,海外市场开拓进度进一步加快。今年上半年海外业务收入17090.44万元,已经接近去年全年海外业务收入水平,比去年同期增长了125.42%。公司积极叠加新产品,拓展新市场,同时投入资源积极布局新能源领域,充电桩首次取得国网统招中标。 定增降低财务费用 上半年公司财务费用3594.47万元,上年同期为990.88万元。其中利息支出3828.51万元,汇兑损益943.77万元。公司定增30亿元,资金到位后7.6亿元用于补充流动资金,9.9亿元大额存单,总体有利于降低财务费用。 风险因素 并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以8月23日收盘价13.93元计算,动态PE分别为28.52、21.84倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率均值分别为50.27、40.18倍,医疗服务16、17年行业市盈率均值分别为99.12、52.20倍,公司目前市盈率水平低于行业平均值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。

事项点评: 千古情系列稳步增长,六间房并表助业绩大增 2016年上半年公司收入大幅增长106.96%,六间房线上业务的并表是最主要的因素。六间房上半年实现营业收入5.22亿元,毛利率51.4%;在移动视频直播行业的快速发展以及公司内部运营优化的双向推动下,六间房上半年实现了高速增长,表演者数量和平台内容类型持续提升,并小规模实现了视频直播技术输出的商业化,对公司整体业绩产生积极影响。扣除六间房收入后,公司原有业务收入2016年上半年增速为15.84%,增长仍属稳健;其中,杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区实现收入分别为2.61亿元、1.70亿元、0.96亿元和0.44亿元,同比增速分别为17.39%、16.67%、29.75%和42.47%,杭州、丽江景区毛利率分别较去年同期提升2.37、5.27个百分点,三亚景区毛利率略降0.29个百分点。杭州本部宋城景区稳健增长,异地三个景区中丽江与九寨强劲增长、三亚景区则因不利天气及当地市场环境原因增幅有所放缓。 储备项目有序推进、轻资产模式启航,首个海外项目有望落地 除当前运营项目外,公司还有上海、漓江、张家界等几大储备项目,据中报披露,这几大项目正积极推进中,目前已基本完成各大项目所有演出的策划编创及景区的规划设计工作。其中,旨在为公司探寻“城市演艺”之路的上海世博大舞台项目,其演艺内容、核心IP的创意理念已构架成型。上半年,公司签约宁乡炭河里项目开启全新轻资产运营模式,既可快速提升公司品牌影响力又可不断挖掘利润增长潜力;炭河里项目首期服务费用2.6亿元预计将在未来两年结算。此外,公司正在通过投资收购与自主投资并举的方式紧锣密鼓地推动海外项目落地 投资建议: 长期看好泛娱乐生态圈打造,维持“谨慎增持”评级 我们认为,公司致力于打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈,并确定了“旅游宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城”四大业务发展方向。公司原有现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力;在此基础上,公司开启全新轻资产扩张模式继续挖掘利润增长潜力,并在线下旅游演艺、国际化、IP储备等方面持续推进。我们仍长期看好公司泛娱乐生态圈打造,暂不考虑炭河里项目结算,预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.62元和0.80元,当前对应的动态市盈率分别为38.42倍和30.07倍,维持其“谨慎增持”评级。 风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;在线社交视频行业政策风险。

8月20日,华泰证券公布了2016年中报业绩:公司1-6月实现营业收入73.56亿元,同比下降49.77%;实现归属母公司净利润28.41亿元,同比下降57.43%,每股基本收益0.3967元。截至6月末,公司总资产4026.79亿元,较年初减少11.03%;归属于上市公司股东的净资产788.02亿元,较年初减少2.45%。公司实现净资产收益率3.62%。 1)经纪业务龙头地位巩固:公司的经纪及财富管理业务实现收入52.75亿元,同比下降48.91%。公司经纪业务坚定互联网发展战略,坚持做大客户基础和客户资产规模,不断提高互联网引流效应,加强网上渠道覆盖度,持续打造以涨乐财富通为载体满足客户日常服务和需求的能力。截止6月,公司的股基市场份额8.45%,较2015年底继续上升了0.11个百分点,龙头地位持续巩固,公司证券托管总额2.29万亿元,行业排名第三。资本中介业务方面,公司持续加强逆周期风险调节,提升业务支撑力度,截止6月末,公司融资融券业务余额500.91亿元,市场份额5.87%,行业排名第二。 2)大投行与大资管正发力:1-6月,公司投行业务实现收入9.65亿元,资产管理业务实现收入12.12亿元,收入占比分别13.12%和16.48%,合计达29.6%。公司持续推进大投行以及大资产两条业务链,两项业务收入占比较2015年底提升了14.28个百分点。在投行业务上,主动调整并优化业务布局,积极挖掘再融资业务机会,扩大战略客户规模,提升客户粘性,公司股权承销金额384.48亿元,债券承销金额814.12,分别同比增长143.97%和67.08%,并购重组业务上,公司充分发挥充其品牌效应和辐射作用,上半年公司主导的并购重组交易数量行业排名第一;公司在资产管理业务上,公司以全业务链战略为指导,集合产品线日益丰富,专项产品在多领域突破,推出特色产品,在8月,公司还取得了开展公募基金资格,未来公司的产业线将进一步完善。截至6月末,公司资产管理规模亿元8240.82亿元,行业排名第二,主动管理规模2096亿元,行业排名第四,公司的资产管理业务排名正不断前行。 公司坚持移动互联网平台为核心的经纪业务,不断扩大客户基础,经纪业务行业地位进一步巩固。同时,公司积极打造具备差异化定价能力的投行体系以及国内一流的资产管理机构。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.85元、1.00元,对应动态PE分别为24.47倍和20.75倍,给予“未来六个月,增持”评级。

公司动态事项: 众信旅游(000796)发布2016年中期业绩:公司2016年上半年实现营业收入44.53亿元,同比增长41.99%,归属于上市公司股东的净利润7525.03万元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7393.69万元,同比增长34.98%;每股收益为0.093元。 事项点评: 出境游整体收入增长较快,零售业务增速有所放缓 从公司各项主业来看,2016年上半年,公司通过加强美洲、澳洲、东南亚等多目的地的产品开发,强化目的地均衡,进一步提升二线城市出发的包机产品比例,批发渠道进一步向三四线城市下沉,零售业务拓展,实现出境游收入较快增长。出境游业务上半年营收41.45亿元,同比增长50.99%,其中,出境游批发业务收入34.26亿元,同比增长59.03%,该业务实现毛利2.72亿元,同比增长62.82%,主要得益于竹园国旅合并带来的收入增长及原有业务拓展;出境游零售业务收入7.20亿元,同比增长21.73%,该业务实现毛利9766.34万元,同比增41.3%,零售业务收入增速有所放缓、但毛利率13.57%较去年同期提高1.88个百分点。上半年,公司整合营销业务出现下滑,该业务实现收入2.65亿元,同比下降30.71%,实现毛利2672.46万元,同比下降22.85%,毛利率10.07%,较去年同期提升1个百分点。 由于各项主业毛利率均有不同程度提升,2016年上半年公司综合毛利率9.65%,较去年同期提升0.94个百分点,但同时因期间费用增幅较大,导致最终净利润增幅不及收入增幅。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司为出境游龙头企业,以出境游业务为核心拟定了“一纵一横”的发展战略,即通过产业链一体化纵向扩张不断巩固和加强出境游业务优势及横向拓展包括游学留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等在内的一系列“旅游+”出境服务综合服务,志在打造出境综合服务生态圈。尽管目前中国出境游市场增长阶段性放缓,但我们认为出境游领域的中长期发展空间不变,我们仍看好公司未来发展前景。公司定增并购华远国旅已获批,并购完成后将持续增强公司在出境游领域的实力,并与携程形成战略合作关系。暂不考虑并购华远国旅因素,我们预计公司2016年、2017年每股收益为0.29元和0.38元,对应动态市盈率分别为68.88倍和52.86倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月18日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%;实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%;扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%;EPS为1.49元,同比增长39.98%。 事项点评 股权转让产生大额投资收益,带动净利润同比增长39.97% 公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%,较2016年一季度下降了2.70个百分点;公司实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%,较2016年一季度提高了38.95个百分点,主要是公司出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元;公司实现扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%,主要是公司期间费用率小幅下降。公司积极探索营销模式转型,持续推进精细化营销;针对两票制与新模式下的财务风险前瞻预测,重点梳理销售费用报销管控,销售费用率较去年同期下降了0.23个百分点。财务费用率较去年同期下降了0.24个百分点,主要是因为公司资产周转加快、资金效率提高、优化融资产品结构、减少外部融资。 并购国大药房,业绩成长可期 公司于6月27日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(二次修订稿)》,拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股,约占现代制药发行完成后总股本的15.56%;拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权;拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权;拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。 据公司公告披露,假设公司于2015年1月1日完成此次资产重组,备考财务报告中2015年公司资产重组后营业收入、扣非归母净利润将分别增长40.68%、16.40%。公司通过收购全国性医药零售龙头企业国大药房,与公司现有的主营业务医药分销业务形成产业链上的天然整合效应,公司在上游采购与医院终端客户资源竞争过程中将受益于国大药房遍及全国的门店终端网络与销售规模,同时国大药房可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的客户资源与医药分销网络,有效降低公司的运营成本,拓展公司的终端客户资源,进一步增强整体竞争实力。 发挥批零一体化优势探索DTP药房、医药电商等新业务 公司发挥批零一体化及运营一体化优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,构建以新特药、慢病用药为主的专业DTP健康服务网络,深耕零售细分市场,成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。截至2016年6月,公司分销事业部参与医疗合作项目54个,新增服务类型11个;B2B电子商务线上客户数达530家,销售规模达25亿元;DTP药房达17家,销售规模超过2亿元。 风险提示 公司风险包括但不限于:资产重组进度不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为2.64、2.66元,以8月18日收盘价69.02元计算,动态PE分别为26.11倍和25.95倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为36.91倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将可以受益于产业链整合的协同效应,降低公司的运营成本,同时发挥批零一体化龙头企业的规模优势,受益于两票制等行业政策,提高公司的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

公司上半年实现营业收入65.25亿元,同比增长9.85%,其中北京地区实现营业收入63.64亿元,同比增长10.72%。公司一方面进一步巩固麻精市场的核心地位,保持麻醉药品80%的市场份额,携手麻药重点供应商实施“春雷计划”扩大麻精品在基层非目标医院的使用;另一方面,公司加强渠道建设、创新营销模式、提升服务价值和能力,探索器械与检验整体解决方案等创新服务模式,推动北京地区分销增长。考虑到两票制、整治流通领域违法行为、疫苗流通管理条例等与医药流通行业息息相关的政策陆续推出,药企更倾向于与经营规范、规模较大的医药流通龙头企业合作,医药流通行业整体集中度水平提高,龙头企业通过规模效应进一步提高企业的议价权与盈利能力。 公司上半年实现归属于上市公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长12.11%;扣非归母净利润为2.88亿元,同比增长12.94%。净利润增速高于营业收入增速,主要是公司期间费用率下降。其中销售费用率为1.50%,同比下降0.32个百分点,主要是市场开发费明显下降,另一方面公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内资金的使用效率,减少了对外财务费用的支出。 公司于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。 公司上半年主要子公司、参股公司业绩增长,国药物流、国药空港、国药健坤、国药前景、青海制药、宜昌人福净利润分别同比增长56.74%、34.54%、34.20%、37.27%、55.18%、13.73%,其中子公司国药物流、国药空港主要业务为医药第三方物流,2016年上半年为公司合计贡献了营业收入8,951.62万元,毛利率同比上升3.50个百分点。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为1.18、1.27元,以8月17日收盘价32.14元计算,动态PE分别为27.23倍和25.29倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为30.99倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将强化公司作为北京地区药品配送龙头的地位,受益于两票制等行业政策,整合医院终端的渠道资源优势提高公司的竞争力,维持“谨慎增持”评级。

主要观点。 携手百度公司资管业务迎来春天。 面对互联网金融的蓬勃发展,公司积极应对互联网金融带来的机遇与挑战。与腾讯合作成功推出了佣金宝,现又与另一家互联网巨头百度签订战略合作协议:双方将围绕大数据和人工智能在资管投资领域的应用进行研发合作。百度主要提供海量数据、大数据处理能力以及人工智能技术,公司主要负责系统策略开发和资金募集工作。我们认为我国正进入了财富管理的时代,公司在资产管理业务上多方面布局,携手百度,深耕大数据,助力资管业务弯道超车。 继续定增补血资本实力进一步夯实。 2016年,公司再次非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过48亿元,发行价格不低于14.30元/股。再次募资增加公司的资本金未来将加快公司的各项业务发展,提高公司的竞争力,同时拓展创新业务,以优化收入结构。目前,该非公开发行股票事宜暂时被中止审查,但公司明确表示仍将继续推进本次非公开发行股票相关工作。 投资建议。 未来六个月内,给予公司“增持”评级。 公司极具互联网思维,主动出击牵手腾讯推出互联网金融产品“佣金宝”,借助互联网平台优势,不断提升公司经纪业务市场份额;现又与另一个互联网巨头百度进行战略合作,有望借大数据和人工智能分析技术优势,公司资产管理业务有望发力。公司计划再次非公开定增,资本实力进一步夯实,业务有望加速发展。我们看好公司的发展,给予公司“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS0.38元和0.50元,对应PE是36.63倍和27.84倍。

公司动态事项 8月16日,公司发布2016年中报。 事项点评 中报业绩仍保持快速增长 公司近几年净利润一直保持在40%左右的增长速度,2016年上半年公司实现主营业务收入162,824.70万元,同比增长100.22%,其中诊断服务收入6.81亿元,同比增长30.46%,诊断产品收入9.32亿元,同比增长223.73%;实现归属于上市公司股东的净利润13,554.38万元,同比增长52.39%,仍然保持了高速增长。公司上半年综合毛利率31.84%,同比下降4.61个百分比,主要由于公司业务结构变化,毛利率较低的诊断产品销售收入大幅增加所致,主要的分业务毛利率未发生明显变化。 全国诊断实验室布局提速 公司加速推进全国实验室网点布局战略,上半年公司通过合资共建或投资并购已在江西、宁夏、内蒙、新疆、四川、福建等地建成或在建新实验室,预计全年新增实验室将达到10家,全国实验室网络布局将达到近30家,2-3年内覆盖全国28个以上省市的一级中心的布局有望提前完成。在布局一级中心的同时,公司顺应分级诊疗趋势,有计划地下沉资源,布局基层市场,在浙江、山东等地积极推动二级区域中心建设,网络下沉将更有利于公司全面覆盖与快速服务于基层医疗机构,未来,公司将以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。 产品渠道并购整合速度不断加快公司继续加快产品渠道并购,年内收购新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等多家IVD行业内最优秀的代理商,快速整合行业渠道资源。渠道整合有利于公司打造大规模的集采平台,进一步降低成本,形成一体化的供应链服务体系,并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务,真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展;另一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩,上半年诊断产品实现收入9.32亿元,同比增长223.73%。 多领域布局打造“诊断+”生态圈公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康、韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,上半年健康体检业务实现营业收入1,262.09万元,较上年同期增长297.61%。公司基于迪安十几年标本运输物流团队的专业能力而重点打造的的冷链物流业务上半年实现收入237.27万元,目前尚处于培育期,未来业务将从目前的第三方生物样本运输向医疗器械运输渗透,并加大冷链物流网络建设、人才储备和培训,提供符合监管要求的全新一站式试剂冷链物流解决方案。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为0.51、0.68元,以8月15日收盘价32.09元计算,动态PE分别为62.60倍和46.96倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为69.24倍和52.60倍。公司的估值接近于医疗服务行业的平均值。 公司的第三方医学诊断业务处于行业发展初期,竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月16日,公司发布2016年中报。 事项点评 受海外市场影响上半年业绩下滑 公司上半年实现营业总收入22,776.91万元,同比下降6.55%;实现归属于上市公司所有者的净利润3,533.38万元,同比下降18.01%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,858.86万元,较上年同期下降8.75%。公司业绩下滑的主要原因为公司主营业务医用导管产品以海外销售为主,近几年海外销售占比都在60%以上,而上半年受国际环境影响,海外销售不佳,销售收入同比下降17.31%,拉低了整体销售收入。公司上半年销售费用率8.29%,管理费用率13.60%,期间费用率21.03%,期间费用率较去年同期增长3.95个百分点。公司上半年销售毛利率为36.43%,较去年同期增长3.76个百分点,由于公司注重技术改进及原材料价格降低导致毛利率小幅升高。 加强维护国内外重点市场,上半年血透产品稳定增长 上半年公司产品依旧涉及麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域,公司加强维护国内外重点市场,满足客户“一站式”采购要求,充分发挥销售渠道的协同效应,上半年境内销售保持稳定,销售收入同比增长15.42%;而受国际环境影响,境外销售同比下降17.31%,但东南亚市场销售持续增长。未来公司将继续集中资源加大国内外重点市场的维护及新品推广。 公司主要产品为气管插管和留置导尿管,由于基础医用导管市场竞争不断加剧,公司为谋求更好的发展,2011年开始布局前景广阔的血透市场,收购沙工医疗进军血透管路领域。2013-2016年上半年公司血透管路产品占营业收入比例分别为5.69%、5.74%、7.69%和10.56%,份额逐步增加。2016年上半年血透管路产品实现营业收入2,404.75万元,同比增长41.01%,在主营产品业绩中异常抢眼,虽然上半年总体境外销售同比下降,但境外血透管路产品的销售却是大幅上涨。预计未来血透管路业务的占比将进一步扩大,成为公司重要的收入和利润来源之一。 主要产品与吸引器连接管组件收入下降 上半年,公司主要产品气管插管和留置导尿管的销售下降,实现营业收入分别为3,709.15万元与4,905.29万元,同比下降13.99%与6.32%,主要原因也是受美联储加息、英国脱欧、中东等地区动荡、拉美地区货币贬值等因素影响,国际市场需求受到一定抑制。 公司另一项重点产品吸引器连接管组件中杨克连接管及其配件,自2015年起持续加大海外市场拓展力度,2015年达到了42.27%的快速增福。但今年上半年受国际环境影响,海外销售下降,吸引器连接管组件产品的营业收入为2,615.99万元,同比下降了25.52%,但其在公司2016年上半年营业收入中依然占较大比重,为11.49%。 海南医用乳胶产品建设项目达产后有望大幅增厚公司业绩 在新产品研发方面,上半年公司在对泌尿外科和麻醉科的基础产品的性能和质量进行完善的同时,已有3项新产品投入市场,同时规划了4项新产品的开发。 在对外投资方面,全资子公司海南维力与海口国家高新技术产业开发区管理委员会于6月30日签订了《海南维力医疗“医用乳胶产品建设项目”进入海口国家高新技术产业开发区投资合同书》,在海口国家高新区投资建设“医用乳胶产品建设项目”,主要建设年产1亿支留置乳胶导尿管项目及年产2.1亿只医用乳胶手套,根据初步测算,项目达产后,公司销售收入将增加36,613.80万元/年,净利润将增加7,601.94万元/年。目前,项目之一的“新型医用材料(非邻苯PVC)气管插管系列产品产业化项目”已经投产。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;行业政策风险;市场竞争风险;汇率波动风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.44、0.50元,以8月15日收盘价29.73元计算,动态PE分别为68.09倍和58.91倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为73.24倍和52.35倍。公司目前的估值接近于医疗器械行业的平均值。 公司是国内医用导管产品的龙头企业之一,拥有品种齐全的产品线,近年来公司不断加大国内外重点市场的维护及新品推广,国内市场稳定增长,血透管路等产品增长较快,占比不断扩大;看准国内外医用乳胶产品发展现状,适时进入民用乳胶产品市场,拓宽公司乳胶类产品销售渠道,发挥销售协同效应,海南医用乳胶产品建设项目达产后有望为公司大幅增厚业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

玉龙雪山大索道带动业绩增长,酒店、演艺业务仍不理想 公司2016年上半年实现业绩增长,主要来自于玉龙雪山大索道接待游客数量较大幅度增长的带动。上半年,公司三条索道共接待游客180.62万人次,同比增长9.97%,其中玉龙雪山索道接待游客121.39万人次,同比增长29.2%;云杉坪索道接待游客55.93万人次,同比下降14.87%,云杉坪索道子公司实现营收2523.29万元,同比降16.6%,净利润1332.02万元,同比降18.17%;牦牛坪索道接待游客3.3万人次,同比降28.18%,牦牛坪索道子公司实现营收192.92万元,同比降29.25%,净利润亏损54.89万元。 酒店业务方面,2016年上半年丽江和府酒店有限公司实现营收4459.75万元,同比上升6.21%,亏损1815.23万元,同比增亏440.55万元。主要原因是去年同期计提了458.23万元的递延所得税资产,若剔除该因素,和府酒店亏损额与2015年同期基本持平。 由于丽江当地演艺市场竞争加剧,印象丽江业绩出现下滑:2016年上半年共计演出371场,同比减少71场,接待游客75.66万人次,同比下降24.85%,实现净利3742.76万元,同比下降30.09%。 投资建议: 储备项目为未来增长潜力点,维持“谨慎增持”评级 丽江旅游当前业务总体稳定增长,未来将以“拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源”作为投资战略重点,丽江周边资源整合以及外延式扩张将成为公司未来增长的潜力点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.50元和0.55元,当前动态市盈率分别为27.05倍和24.68倍,估值较低,维持“谨慎增持”评级。