投资要点: 业绩基本符合我们的预期 2011年公司实现营业收入25.86亿元,同比增长38.30%;利润总额4.61亿元,同比增长33.12%;归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长32.65%;摊薄每股收益0.79元/股,业绩与我们的预测基本一致。分配预案为10送3派2元。2012年一季度公司实现收入5.74亿元,同比增长29.06%,实现归属于上市公司股东的净利润9129.79万元,同比增长30.44%,基本每股收益0.17元/股。 内涵+外延驱动业绩持续快速增长 公司业绩快速发展,主要原因是公司在保持原有客户的基础上继续扩大经营领域及客户群,承接的项目稳定增长以及合并北京神州新桥科技有限公司,通过长期稳健的经营,公司取得了持续的快速发展。 业务面涵盖广 中西部地区业务增速高 2011年公司继续在金融、电力、通信、交通运输、医疗、政府、石油石化、制造、煤炭、农产品及物流、建筑及房地产、计算机服务等各行业承接私有云中心、数据中心等信息化建设和信息技术服务业务,在华中、西北、西南地区的收入大幅增长。公司继续扩大软件和技术服务业务的比重,综合毛利率水平达到31.05%。 核心竞争能力稳步提高 订单持续增长 2011年,公司签订的项目合同总额38.09亿元,比上年同期增长66.26%,业务呈现良好的发展态势。截至2011年底,公司共拥有计算机软件著作权350项,有效保证公司长期竞争能力。公司未来还将继续收购在细分行业拥有独特竞争能力或能够与公司原有业务产生协同效应的同行业公司。 盈利预测及投资建议 预计2012-2014年,公司将分别实现每股收益1.08、1.45和1.96元/股,目前股价对应2012年动态市盈率为19.03倍,估值具备一定的优势,我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 人力成本上涨及人均创收能力下降的风险;由于经济增速减缓下游客户信息化投入增速减缓的风险。

业绩稳健增长符合我们预期 公司11年实现营业收入3.04亿元,同比增长28.80%,营业利润9282万元,同比增长43.23%,归属母公司净利润7931万元,同比增长31.97%,EPS为1.45元。分配预案是每十股赠送十股,每十股派发五元现金。 核心业务集成电路芯片毛利率稳中有升 公司11年各项业务营收增情况来看,集成电路芯片和模块分别同比增长29.5%和29.4%,毛利率方面,芯片毛利率略有提升,模块的毛利率有所下降。电能表增长44%,主要因为前年中标的电能,去年集中交货。集中器营收下滑34.6%,单毛利率提升10.5%。加纳BOT项目营收3156万,毛利率45.7%。 销售费用率下降管理费用率提升 费用率方面,销售费由原来的6.13%下降至3.93%。管理费用则有所提升,由原来的9.24%提升至11.43%。管理费用提升主要是因为公司,壮大自己的研发团队新招了不少技术人员。 BOT项目基本安装完毕BOT项目按照原先合同约定,将终止于2013年6月,目前约定的电表安装数量基本完成,12年全年是BOT项目业绩增收年,对业绩贡献较大。另外与ECG签订的降线损合同也按照预先的约定进入了合同执行期,预计13年开始业绩逐步释放。 PL4000芯片正逐步投放市场 募投项目PL4000(单项载波通信Soc)于2011年11月23日完成封装与成测,可以量产。PL4300(三项载波通信Soc)于2011年12月5日完成封装与成测,2012年2月15日已经具备量产的条件。公司去年12月28日召集各大厂商召开了PL4000发布会,就公司PL4000系列芯片产品和方案与各位专家和来宾展开了充分的交流,使各个厂商对公司新产品PL4000系列都有了比较充分的认识和了解。预计PL4000产品今年投放市场将有较为可观的业绩贡献。 12年是公司起飞年 12年是公司业绩起飞年,BOT项目、EGC降线损项目、以及PL4000系列芯片投放市场等众多增长点支撑公司业绩成长。我们认为公司2012-2014年可实现营业收入4.29亿元、5.26亿元、5.97亿元,净利润1.20亿元、1.49亿元、1.72亿元,稀释前EPS分别为2.16元、2.69元、3.1元,对应目前股价的动态PE分别为25.3X、20.3X、17.6X。估值较低,业绩拐点明显,维持公司的推荐评级。 风险提示 公司可能存在PL4000系列芯片投放市场速度过慢的风险。

投资要点: 2011年公司实现营业总收入121.37亿元、营业利润9亿元、利润总额11.88亿元、股东净利润8.17亿,分别同比增长17.85%、-8.59%、9.2%和6.15%;每股收益为0.675元,业绩大幅低于我们之前的预期。利润分配预案为:每10股派现金2.1元(含税),公积金10转增10。 销量、收入增长势头好,吨酒售价继续提高 2011年公司生产和销售啤酒550.6万千升(含托管企业),同比增长10.75%,销量增速与行业基本持平。啤酒收入114.98亿元,同比增长17.68%,据此计算公司啤酒吨售价提高6.26%。销量增速符合预期,收入增速高于预期。 新进入区域发展势头好,产品结构进一步提升 广西及内蒙销量增速加快,新兴市场销量实现快速增长。2011年公司在广西及内蒙分别实现销量107万千升和63万千升,分别同比增长了12.16%和15.09%,增速较上一年显著加快。在山西、四川以及新疆这些新进入市场公司销量增速分别高达48.72%、39.53%和40.24%。主品牌集中度继续提升。 毛利率低于预期及期间费用率高于预期是预期乐观的主要原因 啤酒产品毛利率小幅下滑。2011年公司啤酒毛利率为41.40%,比我们之前预期的低1个百分点,比上半年的43.27%下滑了1.87个百分点,公司在2011年下半年承受的成本压力要高于我们之前的预期。 除毛利率低于之前预期外,期间费用率偏高亦是导致公司业绩低于预期的原因。2011年公司销售期间费用率为22.33%,较去年同期升高2.06个百分点,其中销售费用率从11.77%上升到13.07%,财务费用率从0.45%提高到1.01%。 四季度收入增速加快,毛利率下滑,营业费用率显著提高 四季度单季公司实现收入17.63亿元,同比增长31.36%,增速同比环比均显著加快,但是单季毛利率仅为32.64%,环比下降了2.7个百分点,同时营业费用率从去年同期的7.91%升至16.45%,导致公司净利润单季同比下滑43.42%。我们认为营业费用率提高可能跟部分费用提前结算有关。 盈利预测与投资建议 预计公司2012年会对部分产品提价,毛利率相对2011年提升,综合考虑费用率的情况,下调公司盈利预测,预计2012-2013年每股收益分别为0.76元和0.90元(考虑到可转债转股的稀释作用),目前股价对应市盈率分别为20.45倍和17.27倍,维持公司推荐投资评级。

公司所处的休闲服行业保持大约20%的增长,公司本身的增速更高,未来3 年的复合增长率可能达到40%左右。目前行业估值大约为20 倍,鉴于公司的业绩较好,增速较高,且业务发展策略得宜,目前没有明显的阻滞和瓶颈,综合考虑,给予公司2012 年30 倍市盈率, 2012 年目标价44 元,6 个月内目标价40 元,评级为“推荐”。

我们预测公司2012~2014年的EPS分别为0.65元、0.89元和1.25元,考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照35X的市盈率,维持公司“推荐”的投资评级。

近期我们调研了天汽模,调研的主要目的是了解公司的主要业务汽车模具与冲压件业务的经营情况以及高端轿车模具数字化制造项目的在建情况。 投资要点: 行业需求较旺,存在弱周期性 1)汽车覆盖件模具的市场需求量主要取决于每年投放新车型的数量,取决于乘用车新车型开发力度。国内目前新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短。因此,国内汽车产业主要以新车开发销售的格局将使得对汽车覆盖件模具的需求持续稳定增长。2)国内汽车进口保持高速增长、国外汽车模具人工成本居高不下以及国内模具制造技术进步较快,价格较低,引发汽车及模具制造业向中国转移。由于目前国内汽车模具性价比优势逐渐显现,国外需求较大,模具产品逐渐由大量进口转为批量出口。3)国内汽车产业主要依靠新车销售来发展,新车型开发以及更新换代是车商主要的盈利手段。这对汽车模具将形成持续需求,导致其表现出一定的弱周期性,受市场低迷的影响较小。 公司聚焦中高端汽车模具产品,已经获得国外客户认可 1)国内外车企对高毛利的高端汽车模具产品需求较旺,而公司高端模具已经占据其模具业务的主要份额,同时,公司利用募集资金投建高档轿车覆盖件模具数字化制造项目以满足高端产品产能不足问题,进一步优化公司产品结构,提升公司收入和盈利水平。2)市场方面,公司是目前国内唯一实现模具规模化出口的模具制造企业,有40%左右的订单来自海外。同时,11年海外模具收入增长163.51%,说明公司通过努力已经在国外市场获得认可。未来通过高端产品产能的扩张继续开拓国外市场,将对公司业务收入和整体盈利能力有重要的提升作用。公司通过股权投资延伸产业链,缩小冲压件销售半径,3)继续开拓国内市场,以提高自身竞争力和话语权,这将助力公司业绩的进一步提升。 盈利预测 预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.74元、0.94元、1.13元,净利润对应增速分别为32.46%、27.81%、20.73%,PE分别为14.41、11.32、9.36倍。考虑到公司作为目前国内汽车覆盖件模具的龙头以及海外市场的较快开拓,我们给予公司18倍的估值,目标价为13.32元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外宏观经济及整车市场销量增速下滑超预期;国外模具业务拓展受限超预期;外币贬值造成的汇率风险;公司高档轿车模具项目进展慢于预期。

增长势头具备持续性,维持“推荐”评级 外加剂业务是公司的主要增长引擎,2010年并购的重庆和贵州两家公司在2011年开始明显贡献收益,仍有进一步释放的空间。新设立的河南和陕西两家公司将相继进入收益贡献期。而且公司仍有通过新设和并购来扩充产能,拓展市场的可能性。预计公司2012和2013年将实现每股收益1.15元和1.51元,以最新股价16.12元计算对应的市盈率为14.1倍和10.7倍,具备估值优势,维持“推荐”评级。

收入利润快速增长 公司2011年实现营业收入234.13亿元,同比增长22.37%;实现营业利润5.12亿,同比增长37.84%;净利润4.09亿,同比增长38.36%;归属于上市公司股东的净利润3.99亿,同比增长40.99%;每股收益0.47元,略超我们的预期。每10股派发现金1元(含税)。 物流业务稳定增长 公司11年实现物流收入26.08亿元,同比增长14.67%。其中仓储业务量下降8.83%,但综合费率提升带动仓储和进出库收入增长14.78%,我们认为这主要是由于货种结构变化带来的。10年投产的现货市场逐步达产,带动现货市场业务收入增长20.30%;衍生物流业务方面,监管业务在中小企业资金紧张的局面下继续增长65.47%。 投资收益 公司4季度出售太平洋证券1270.79万股,获益约1亿元,带动投资收益大幅增长,成为利润的又一重要贡献。若扣除这一因素,公司每股收益为0.38元,利润增速低于收入,主要是由于公司毛利率下滑所致。 维持推荐投资评级 依托遍布全国的物流网络,公司主营业务增长稳健,未来公司仓储面积还将快速增长,业绩增长有保证。此外,公司还有大量金融股权待售,有望增厚业绩。不考虑可出售金融资产带来的利润增厚,预计公司12-14年每股收益分别为0.48、0.62和0.82元,动态市盈率为18倍,维持推荐的投资评级。

业绩基本符合我们的预期 公司11年实现营业收入146.91亿元,同比增长8.95%,实现营业利润23.78亿元,同比增长19.79%;实现归属于母公司净利润18.04亿元,同比增长15.95%.每股收益0.25元。每股派0.10元。 提价和费用控制是业绩增长的主要来源 公司客货运输业务增长平稳,分别同比增长8.8%和5.43%。得益于客货运价的提升、煤炭和铁矿石占比的提高,公司毛利率水平较去年提升0.43个百分点至26.85%。此外,管理费用和财务费用分别较去年下降6.2%和37.7%,增厚了业绩。 12年成本压力较大 11年公司主营业务成本为98.92亿元,仅同比增长7.77%,其中人工成本大幅增长21.86%,而维修费用下降21.88%;主要是因为公司11年只有一般的维修。12年、13年公司将进入四级修,公司预计维修费用将增加约5亿元。此外预计人工成本近几年将持续快速增长。 分流逐步显现,增长来自直通车和货运业务 广深港高铁广深段11年底通车,对公司的分流在12年将有所体现,福田站将于13年底运营,界时公司面临更大的分流。武广高铁开通后,预计公司货运业务12年将有较快增长。 维持推荐评级 我们预计公司12-14年每股收益分别为0.25、0.26和0.30元,目前动态市盈率为14倍,维持推荐投资评级。关注铁路改革和多经业务带来的投资机会。

投资要点: 业绩大幅超越我们的预期2011年公司实现营业收入3.77亿元,同比增长62.24%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长96.96%;滩薄每股收益为2.04元/股;利润分配预案为10转增12派10元。业绩超出我们的预期约3300万元,除载波通信芯片销售量超预期200多万片以外,大量超募资金产生的利息收入也导致业绩超过我们的预期。 产品线实现升级 下一代产品即将推出2011年公司销售载波通信芯片1500多万片,主要为3.5代芯片。SSC164x载波通信芯片已实现量产,并于第四季度正式开始销售。由于四代芯片相比三代芯片集成度更高,性能更稳定,性价比更好,有望在2012年大量替代3.5代产品。五代芯片关键的工程流片与测试阶段基本完成,预计2012年底完成五代芯片的研发工作并实现量产。 行业经济度高 业绩有望实现较快增长目前正处于国家电网全面建设时期,用电信息采集系统的建设规模有望实现持续的增长,但在2011年高基数的基础上,增速将会有所减缓。公司2012年销售目标是保收入同比增长30%左右,我们认为在智能家居市场有所开拓的情况下,这一目标是可以实现的,并存在超预期增长的可能。 给予公司“推荐”评级按分配后股本计算,预计2012-2014年,公司将分别实现每股收益1.16、1.54、2.11元/股,公司目前股价对应2012年动态市盈率为26.17倍,估值基本合理,但考虑到智能家居市场及可能的外延式发展,我们给予公司“推荐”的投资评级。 注意短期风险风险提示:由于2011年一季度高基数及国家电网2011年最后一批采购电能表增速减缓的影响, 2012年一季度公司业绩增幅下滑至25%-40%,股价短期面临调整风险。

预计公司2012年和2013年每股收益分别为2.08元和2.82元,按现股价对应2012年和2013年动态市盈率分别为26.8倍和19.6倍,有一定的估值优势,给与推荐投资评级。

历史业绩简要回顾 参考公司近几年年报以及11年业绩快报,可以看出,自09年主营业务转为以煤炭为主以来,公司业绩一直保持较高增速,归属于母公司所有者净利润从09年的6.1亿元,至11年业绩快报预计的11.3亿元,复合增长率达到36.1%;公司盈利能力显著高于行业平均水平,公司煤炭开采业务的毛利率大幅高于行业平均水平,基本上是行业平均水平的2倍左右,公司的ROE也大幅高于行业平均的水平,表明公司具有很强的盈利能力。 主要煤矿及产量预计 原有5座煤矿:经坊煤业实际产能为300万吨/年;凌志达11年工作面搬迁,新工作面11年12月投产,预计12年达产,新工作面的煤质不如原来(主要是含硫较高),但是发热量仍较高;大平煤业上半年遇到断层,停工2个月,如无意外,预计12年正常生产;霍尔辛赫预计12年达产,煤质较好,发热量高达7000大卡左右;铺龙湾11年已具备达产能力,该煤矿煤质较差,发热量低(在3000大卡左右)且不稳定,目前煤炭售价约为300元/吨(含税)左右;我们预计这5座煤矿2012年产量合计约为1000万吨左右,权益产量约为669.5万吨,权益产量增速约为42%,增量主要来自凌志达、大平和霍尔辛赫。值得关注的是:由于铺龙湾盈利能力相对较差,而铺龙湾在11年的产量增量中占比较高,在12年产量增量中占比较低,因此,我们预计此增量结构优化因素是公司12年业绩潜在的超预期的来源之一。 经坊煤业整合的2座煤矿:预计在13年投产,12年没有产量。 已注入的7座煤矿:我们预计其中进度较快的煤矿在今年会投产,如果投产煤矿产量(剔除工程煤后)规模较大,将是公司业绩的另一个潜在的超预期增长来源。 产量预计汇总:在保守假设条件下(即已注入的7座煤矿均在2013年才投产,在13年产量达到产能的50%,14年完全达产),公司权益原煤产量仍保持较高的增速,2012-2014年产量增长分别约为42%、53%和32%。此外,集团目前还有约800万吨产能的煤矿是未来可注入的资产。 贸易业务 我们认为,公司煤炭贸易业务不断做大做强,有利于公司打造完整的产运销的产业链,也有利于公司未来在煤炭市场中占据较大的份额。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-1013年eps分别约为1.18、1.82、2.80元/股(均按增发后股本计算),对应的pe分别约为23.4、14.5、9.4倍。综合考虑公司显著高于行业的盈利能力和良好的成长性,以及12年产量增量结构的优化、已注入的7个煤矿在12年可能带来的超预期的产量、集团煤矿继续注入预期等,我们给予公司“推荐”评级。

投资要点: 业绩低于预期,成本和费用增加导致营业利润下降据年报数据显示,公司2011年共实现营业收入12.95亿元,同比增长11.03%,实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长26.7%,EPS为0.83元/股,略低于我们之前预期。由于人员成本和费用增加,11年公司经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元,同比下降51.52%;销售费用和管理费用分别同比增加34.25%和20%,销售队伍扩容38.7%,最终导致营业利润同比下降6.59%。 金赛快速增长,百克逐步恢复,华康稳定发展子公司中,金赛药业11年实现营业收入5.25亿元、归母净利润1.62亿元,公司处于快速发展阶段,是长春高新快速发展的核心驱动力,主打产品赛增和金扶宁等市场空间扩容效应明显;百克生物全年实现营业收入1.89亿元,归母净利润0.14亿元,公司批签水痘疫苗约368万瓶、狂犬疫苗约8.28万瓶,远低于过去同期水平,直接原因是去年疫苗行业批签发量总体下滑以及吉林迈丰狂犬疫苗工艺改革,在去年上述情况均已得到解决,今年截至2月15日,公司狂犬疫苗已批签23.8万瓶,未来将会持续上量,加上后续新疫苗产品的陆续上市,百克生物今年有望回归快速成长通道;华康药业逐步完善胃药和OTC 两大布局,稳步发展;房地产业务受到调控政策影响,收入同比下滑约32%,全年归母净利润仅为2130万元。 报批产品补充完成,今年中期获批可能性大新药长效生长激素和重组卵泡激素报批材料补充已于去年12月完成,今年中期获批可能性较大;后续梯队储备丰富,胸腺素α1即将报批,十味香鹿胶囊(适应症乳腺增生)和银花泌炎灵片(适应症前列腺)已报批、多肽药物平台下的艾塞那肽顺利完成II 期临床并有望于2012年上市。 盈利预测和投资评级我们预测公司2012~2014年的EPS 分别为1.27元、1.79元和2.37元,以20日收盘价36.16元计算,对应的动态PE 分别为28.5X、20.2X 和15.0X。 考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照35X 的市盈率,给予公司“推荐”的投资评级。12个月目标价48元。

重组后业绩超预期 2011年,公司实现营业收入508.21亿元,同比增长46.66%;实现利润总额7.48亿元,同比增长89.28%;归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比增长130.92%;对应每股收益为0.95元/股;分红预案为10派0.88元(含税)。公司业绩高于业绩快报数据约2200万元。 “批发+零售”经营模式助公司业绩稳定较快增长,未来新兴业务将贡献收益 公司是定位国内多品牌中高档汽车的汽车综合贸易服务商,是国际众多高端品牌厂商的重要进口代理商与经销商,是国内高档进口汽车批发及服务业务的专业化龙头公司,11年业务收入458.73亿元,占公司营业收入90.26%,同比增长51.07%,毛利率有所回升,市场份额已从10年的12.1%上升至11年的13.1%。 在汽车零售方面,积极开拓京津唐地区以外的长三角、内蒙、成都等经济总量较大、具有增长红利的地区,已形成一定的规模效应。截止11年底,拥有控股和参股的4S店共32家,随着业务的不断开拓,未来网点数量会继续增加,渠道布局不断完善,业务盈利水平将逐渐提高。另外,公司10年对旗下中进汽贸服务有限公司增资,加大对汽车租赁业务的投入,目前已在北上广深租车需求较大的一线城市扩张布局,车队规模900多辆,主要为中高档车,客户主要为中外大型企业。随着公司稳健积极的扩张布局,未来公司汽车租赁业务有望获得稳定较快发展。 豪华车需求维持高速增长将有利于公司业务发展由于国内富豪增加、入门级豪华车价格下探以及汽车消费升级,国内豪华车销量高速增长,11年增速达到50%。据高盛银行预测中国未来5年内愿意消费奢侈品的人会从4000万上升到1.6亿。因此,预计未来2-3年,豪华车在中国销量的高速增长势头不会改变,年均增长率将高于行业平均水平一倍以上。凭借在国内高档进口汽车批发及服务市场的优势,公司业绩有望保持稳健较快增长。 消费升级+中高档车需求保持稳定较快增长助力公司业绩稳健较快提升,给予“推荐”评级随着汽车市场面临消费升级,公司不断开发新的进口品牌厂商以及12年进口市场需求增速预计在20%左右,公司进口汽车批发及服务业务有望维持稳定增长,汽车零售与租赁业务也有望获得较快发展。预计2012-2013年公司将分别实现每股收益1.05和1.29元/股,对应PE分别为16和13.1倍。鉴于公司具有较强的行业规模效应优势,给予公司“推荐”评级。

业绩增速略超预期 2011年公司实现营业收入4.17亿元,同比增长68.83%;实现利润总额1.01亿元,同比增长42.83%;实现归属于上市公司股东的净利润8125.21万元同比增长30.66%,对应每股收益为0.52元/股;利润分配预案为10派3元。 公司业绩超过我们的预期约300万元。 增长主要来源于子公司广州易杰 2011年公司成功进入中国电信集团甘肃、河南等分公司,在中国联通同时在线计费系统承载的用户规模实现了快速增长。此外公司在公安和政府领域业务增长迅猛,在移动互联网领域子公司广州易杰为公司贡献净利润1877.82万元,同比增长310.37%。 业务发展较为激进现金流状况不佳 2011年公司经营活动产生的现金流量净额较2010年下降184.70%,主要原因是电信和联通工程结算项目较多,部分货款尚未到账;此外公司为加大人才储备和新产品研究,期间费用有较大增长。 公司计划继续通过研发和收购实现快速增长 公司计划在2012年、2013年的软件及服务收入年均增长30%,营业收入较前一年增长60%,力争进入中国移动市场。根据公司整体发展战略,在未来的2-3年内,公司将投入新产品、新业务的研发资金约2.0亿元人民币;新增投资约1.6亿元完成现有研发中心建设;通过收购兼并拓展上下游产业和相关业务,投入约1.6亿元人民币。 维持“推荐”评级 预计2012-2015年,公司将分别实现归属于母公司所有者净利润1.0、1.29和1.62亿元,同比分别增长23.26%、28.41%和25.7%;对应每股收益分别为0.64、0.82和1.03元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为19.86倍,具备一定估值优势,此外考虑到3G用户大幅增长带来的软件和增值业务需求,我们维持对公司“推荐”的投资评级。