片仔癀是我国仅有的两个列为国家级绝密中药品种之一。年初公司提高了国内片仔癀出厂价格,盈利出现较快增长。同时,公司近年开发了药妆系列产品,并启动了新产品金糖宁的产业化项目。为更深入了解公司未来发展,我们对公司进行了调研。 主要观点 1.传统产品积淀的核心优势和稀缺现状具备开拓价格上行通道的潜力。公司片仔癀系列产品为公司主要的利润来源,占主营业务利润总额的75%以上。该品种源于明朝宫廷御医秘方,因其在消炎、解毒、镇痛上的显着疗效尤其对肝病、肿瘤、发热及其在保健方面的特异功效,被列为国家一级中药保护品种并列为国家级绝密配方。 近年来随着消费水平的提升,国内高端人群对片仔癀的保健功效认识日趋深入,需求增长快。与此同时,主要原料的麝香、天然牛黄资源的日益紧缺,产品供需差呈现不断加大的趋势。由此,片仔癀的的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道,而作为非基本药物和医保品种的独家产品,片仔癀定价无需通过国家发改委和药监局审批,仅需向省物价部门报备,将在很大程度上规避药品限价政策的制约,未来价格分阶段上调预期明确且频率可能提高。出口方面,公司境外三年代理合同今年底期满,考虑境内外产品价格净差已达到40元以上,明年起境外产品提价概率很大。 从未来的市场定位看,公司有将片仔癀定位为高端甚至奢侈消费品的意图,目前公司采用的VIP会员客户的营销模式是实现上述意图的尝试。我们认为,如果这种定位确立,并将会员制营销模式持续,将有效降低价格持续上涨对销量的影响,并保证中长期利润增长空间。 2.创新产品金糖宁胶囊具有较广阔的市场前景。金糖宁为公司耗时十余年研发的纯中药新产品,也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II型糖尿病品种(效用成分为1-脱氧野尻霉素),其药效与II型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应。公司启动了金糖宁项目的产业化项目,计划投资9000万建设产品规模化生产线,三年达产后达到年产金糖宁胶囊剂1666万盒,片剂1000万盒产量,新增年销售收入3.43亿元,年均净利润3200万元。我们认为,尽管目前公司营销能力特别对处方药物营销队伍力量较弱,但作为公司未来重点培育的二线产品,启动产业化项目后,公司将针对自身弱势,选择营销外包或强化自建营销队伍的方式推进产品在医院系统的销售,有望扭转目前产品销售欠佳的状况。在我国现有成年糖尿病患者高达9千万并每年以9.7%的发病率递增病患人群的环境下,金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。 3.日用品及药妆产品将在“十二五“发力。中药衍生产品是近期中药行业较为关注的一块潜力市场。公司现有的片仔癀系列延伸产品涉及日用及化妆、养颜产品类,07至09年销售增幅均在50%以上,10年上半年增幅同比也达到22%。但由于战略规划不清,营销力度不够,一直对公司业绩贡献不大。公司目前已经将日用及药妆产品确定为”十二五“规划重点项目,并着手营销策略、广告投入等。 从云南白药牙膏的成功,可以看出,中药功能类日化产品市场潜力很大,目前市场上具有广泛认同的品牌产品稀少。公司以片仔癀品牌为支点重点发掘这块相对空白的市场,将把握未来市场先机。但我们预计,由于目前药妆类产品市场引导与培育不足,存在产品定位与目标市场细分模糊的问题,市场启动与消费放量尚需时日,公司药妆日化产品达到一定销售基数后呈现较大增长困难较大,短期对公司利润贡献将会有限。 4.盈利预测和评级。从短期看,公司主打产品境内外价格上调将构成公司利润增长的主要驱动力,在原料和产成品稀缺持续的前提下,价格驱动的成长也将具有持续性并保障公司的成长基数,新产品系列的开发将在一个相对稳定的增长基础上实现超额增长。考虑公司作为传统国企,受政策和行政制约较多,在激励机制未能取得突破的前提下公司业绩短期获得爆发式增长的预期不大。我们预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元,按当前股价62.98元计算动态PE分别为49倍、42倍和35倍,目前估值合理。首次给予推荐评级。

11月11日,华创证券化工研究员对新安股份进行了实地调研,就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。 草甘膦业务短期内难以好转。国内草甘膦行业产能过剩严重以及国外需求不振,导致草甘膦价格长期低位运行,目前国内行业平均开工率仅为30%左右,公司凭借草甘膦与有机硅的循环优势,虽然一直保持满负荷生产,但盈利能力较低,处于盈亏平衡点上下,预计短期该项业务难有好转,但长期来看随着落后产能的淘汰,国内优势企业毛利率有望恢复13%-16%的正常水平。有机硅产能迅速扩张,将是公司未来主要利润来源。公司已成为有机硅上下游一体化企业,产品包括单体、高温硅橡胶和室温硅橡胶,有机硅单体基本自用。公司目前拥有生胶产能2.5万吨,实际产能可达3万吨,并且有1万吨在建,预计明年年初可投产;混炼胶在本部有1.5万吨产能,清远2万吨产能已经投产,但要到明年才能贡献业绩,同时收购的天玉有7千吨产能,公司年底混炼胶产能将达到4.2万吨;室温胶方面,公司现在拥有107胶产能1.5万吨,未来将达到3万吨,密封胶6千吨,2011年底有望达到3万吨。公司高端有机硅产品毛利率可达30%左右,未来公司业绩将主要来源与有机硅产品。新安迈图装置年底将投产。之前该项目投产时间一再推迟,目前氯甲烷合成等前端生产环节已经打通,本月将打通所有生产环节,年底可投产,未来新安迈图装置将达到30万吨,极大增强公司的盈利能力。4季度业绩环比3季度将出现提升。公司3季度业绩低于预期的主要原因是原材料价格大幅上涨,而公司产品涨价出现滞后,同时国家的限电政策对公司也有较大影响,4季度成本上涨因素消失,同时部分项目也将投产,公司业绩有望出现回升。绥化二期项目进展受阻。公司绥化7万吨硅块项目存在出现变数的可能,之前一期项目用电价格约为3毛钱/度,由于国家对高耗能行业的限制,二期项目用电可能要提价,将对公司产生不利影响,以每度电提高一毛钱,每吨硅耗电1.2万度计算,将增加公司成本8400万元。盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS分别为0.24元、0.55元与0.78元,以最新收盘价18.21元计算,2011年与2012年对应的市盈率分别为33倍和23倍,给予公司“推荐”的投资评级。风险提示。4季度限电政策可能会持续,对公司造成不利影响,部分新项目不能按期投产。

11月11日,我们对一汽富维进行了调研。 1、三块业务、三个客户,投资收益为主,股本小,业绩弹性大。公司主营业务以内饰件、外饰件、汽车钢质车轮等为主要业务,主要配套客户以一汽大众、一汽丰田、一汽轿车为主,最近两年业绩增长迅猛,主要是受益于下游客户销量的爆发性增长,同时本公司的股本较小,业绩弹性大。 2、未来看点:一汽大众和一汽丰田产能扩张给公司带来的市场扩张机会。公司在成都和长春分别给一汽大众和一汽丰田的新工厂配套了新产能,目前还没有释放出来,预计2011年将有部分释放,2012年完全释放,对公司业绩将有明显的促进。 3、公司以传统成熟产品做大规模为主,辅之以汽车电子等前沿技术的开发。公司有计划在向汽车电子产品(主要为汽车仪表板内的相应功能性配置)投入更多力量进行新产品的研发,目前尚未有规模化产品,也是未来的一个产品增长点。 4、投资收益占公司利润90%以上,但公司在合资公司中的管理和控制影响比较大,中方管理为主。09年之前,公司本部亏损,10年公司本部预计实现盈利将是确定性的。除与丰田的合资公司外,主要是中方管理。 5、投资建议:推荐。预测公司10/11/12年EPS为2.65/3.21/3.86元,目前股价对应目前的PE为15倍,考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值,未来股价上升空间巨大,给予“推荐”评级。

一、积极参与公立医院改革,版图扩张终有回报。今年2月卫生部、国家发改委等五部门联合发布的《公立医院改革试点指导意见》标志着我国公立医院改革正式启动,根据指导意见,我国选出16个城市作为国家联系指导的公立医院改革试点地区,公司积极把握公立医院改革带来的收购良机,16个试点城市的项目都有参与。 此次旗下全资子公司浙江通泰投资全程参与昆明市口腔医院改制进程,积极认购昆口改制后发行的新股,将与昆明医投共同注册成立有限责任公司制医院,可自行选择营利性或非营利性经营性质,成为自主经营、自主管理、自我发展、自负盈亏的独立法人,口腔医疗版图有望再下一城。 二、昆明市口腔医院有潜力再现杭口辉煌。昆明市口腔医院成立于1991年9月,是云南省成立最早的口腔专科医院,我们认为其具备了发展成为第二个杭口的潜质。 医疗技术全省领先。昆口编制100人,现有主任医师7人,副主任医师11人,主治医师17人,内设口腔内科、口腔颌面外科、口腔修复科、口腔正畸科、口腔儿科和口腔预防保健科,拥有市级重点学科1个(口腔内科)、中心3个(昆明市牙病防治中心、昆明市口腔种植修复中心、昆明市口腔正畸中心)。在根管治疗、口腔种植修复、牙颌畸形矫正、窝沟封闭、微创充填等方面处于全省领先水平,年门诊量33000人次。 高附加值项目提升盈利能力。昆口为昆明市卫生局直属的非营利性口腔专科医院,改制后的昆明市口腔医院不仅为普通民众提供基本口腔医疗服务,也为对医疗服务有着较高层次需求的人群提供高附加值的口腔医疗及保健服务,借助通策成功运营杭口种植中心和正畸中心的经验,昆口的高端业务有望加速发展。 昆明市口腔医疗市场空间广阔。杭州市人口约为683万,昆明市人口约为625万,口腔医疗市场容量不逊于前者。 优惠政策保驾护航。根据本次协议,改制后的昆口享有国家、云南省委省政府及昆明市政府关于支持医疗机构发展的一切优惠政策。 三、内生式与外延式增长齐头并进,高速增长有望持续。公司下属口腔医院为业绩内生增长提供了强力支撑,今年前三季度实现营业收入1.78亿元,同比增长27.11%;净利润4123万元,同比增长65.35%。本次参与昆明市口腔医院改制,公司在卫生、保健、护理领域的经营管理能力获得了当地政府的认可,实现外延式增长的同时,也进一步丰富了参与公立医院改革的经验,为今后进一步外延式扩张积累了成功范本。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为61X、46X和34X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。

公司11月9日提出定向增发预案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低29.32元/股价格增发不超过5,200万股,募集资金上限为150,000万元,发行募集资金(扣除发行费用后)将全部投入“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”。项目建设周期2年,达产后预计年新增鸡肉产量19.22万吨,销售收入212,622.53万元,净利润27,027.65万元。 主要观点 1.一次性解决未来三年产能扩张资金问题,符合我们此前预期公司凭借一体化自养自宰产业链的优势,获得了较高的品质溢价,产品供不应求。但由于自养自宰模式固定资产的投资量大,产能扩张问题一直是制约公司发展的最大瓶颈,通过此次增发,公司一次性解决了未来三年产能翻番的资金需求,符合我们之前预期。目前公司资产负债率为43.06%,若定增进展顺利,本次发行后,公司的资产负债率将降至28.41%,公司资产负债结构更加稳健。 2.29.32元/股高位定增,显示管理层对未来发展信心十足 此次定增募集资金将全部投入“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”,实际上可以看着是IPO募投项目“4,600万羽肉鸡工程建设项目”的延续,但相对于19.75元IPO发行价格,此次定增发行价29.32元/股增幅高达48.5%。我们认为公司选择在此价位推出定增项目,显示了管理层对未来发展的巨大信心,公司后续成长或超市场预期。 3.战略规划逐渐明晰,外延式扩张是公司未来发展主基调 我们认为公司本次募投项目是基于产品的市场需求、自身的竞争优势等因素的综合考虑,通过此次增发,管理层的战略规划也逐渐明晰,未来继续外延式扩张,充分利用一体化自养自宰产业链的优势,扩大产能规模,提高市场份额,巩固领先地位将是公司未来发展的主基调。同时,在增发资金保证下,公司可以腾出更多自有资金用于向食品加工和祖代鸡业务延伸,形成协同效应,平滑鸡价波动风险。 4.估值与盈利预测 目前公司已具有长期投资价值,若增发项目顺利实施,公司长期增长发潜力将更加凸显。虽然增发项目会摊薄公司EPS,但鉴于运作周期较长,我们暂不调整盈利预测,维持公司2010、2011和2012年EPS预测分别为0.65、1.07和1.28元,继续给予推荐评级。

主要观点 产能不足仍是公司实现快速发展的瓶颈。目前公司产品市场需求良好,订单饱满。公司满负荷开工仍无法满足客户。另外由于老厂区部分设备需求更换、技改等原因也在一定程度上影响了公司的产量。未来随着新厂区车间的陆续建成以及投产,这一问题有望得到解决。同时预计公司4季度的单季度业绩环比将好于3季度。 募投项目进展顺利。西他列汀侧链项目目前已经试生产,预计短期内即可投产,该产品毛利率能达到40%以上,远高于目前公司医药中间体平均水平,并且由于设备具有一定通用性,虽然该项目产能为60吨,但根据往年生产水平简单测算,2011年西他列汀侧链实际产能能达100吨左右,目前该产品价格约为100万元/吨,项目完全达产后,能增加公司毛利约4000万元。公司另外一个TFT液晶材料项目也将于年底进行试生产,该项目投产后将极大增强公司的盈利能力,公司预计该产品的价格将高于我们之前测算业绩贡献所用的500万元/吨的保守价格。 医药中间体是公司未来的主要发展方向。公司未来主要是发展医药中间体,同时兼顾液晶中间体以及其它氟化工中间体项目,农药中间体不是未来研发的重点。例如在西他列汀用中间体产品中,目前公司不仅生产侧链,还生产母核,今年已经实现了小批量的销售,母核的毛利率水平与侧链相近,并且由于下游客户对其价格的敏感度较低,未来的销售不成问题。公司未来的储备项目中,类似于西他列汀侧链的产品占有较大比例,属于比现有产品更高端的产品,毛利率也更高。 新厂区将成为公司未来的主要生产基地。新产区未来生产车间数量将达到10个,占地面积达到5万平方米,其中2个车间生产募投项目的西他列汀侧链和单晶产品,其它8个车间将用于其它尚未公布的产品的生产,明年年初将完成新厂区所有车间的土建工作,预计明年后半年或2012年这些未公布的产能将陆续投产(公司目前还有1.8亿的超募资金,可能会用于新增项目),届时公司业绩将迎来爆发性的增长。 盈利预测与投资评级。调高2010-2012年EPS至0.48元、0.93元和2.13元(之前的预测为0.43元、0.84元和1.75元),以最新收盘价55.13元计算,对应2011年和2012年的市盈率分别为59倍和26倍,虽然2011年估值偏高,但公司未来两年业绩将迎来大幅增长,募投项目以及未公开的项目有为公司业绩带来超预期的可能,我们维持对其“推荐”的投资评级。

1.专注红黄光芯片,高品质产品持续扩大市场份额。 高品质产品源于技术领先与精细化管理。技术与管理水平是LED企业的核心竞争力,其外在体现即为产品品质。公司技术、管理水平一流,LED芯片产品与国际厂商基本无差异,仅在功率型芯片量产方面存在差距。 产品严重供不应求,市场份额不断扩大。公司目前扩充的产能已逐步开始放量,但产品仍然供不应求,目前仅能满足50%的订单需求。同时,公司08年市场份额约为12%,预计10年可超过20%,随着产能进一步扩充,公司市场份额将继续大幅扩张。 2.跨越式发展:产能扩充6倍,产品结构升级,利润将大幅提升。 扬州项目进展顺利,产能扩充稳步进行。扬州目前已有3台MOCVD设备,预计四季度可开足产能,第四台设备已到货,年底之前即可投入使用。最迟到11年底,公司在扬州和厦门将有29台MOCVD设备,LED芯片产能将扩充为09年底的7倍,太阳能外延片产能将扩充为09年的2倍。 产品结构升级,与国际厂商差距将填平。公司将进行功率型芯片的量产,预计12年将达到功率型芯片60亿颗/年的产能。此举将改善公司产品结构,填平公司与国际厂商差距,全面提升公司竞争力,为未来市场拓展打下基础。 3.盈利预测与投资建议 预计公司10、11、12年EPS分别为1.44、2.47、4.78元,对应三年PE分别为58、33、17倍。若剔除MOCVD设备补贴的影响,则预计公司10、11、12年EPS分别为1.27、1.47、4.78元,对应三年PE分别为66、57、18倍,给予“推荐”评级。 4.业绩超预期因素: 产能扩充进展快于预期提升11年业绩。我们业绩预测中假设公司20台MOCVD设备11年10月到货,若到货较快则公司11年业绩将大幅超预期。 产能利用率、产销率高于历史最低水平。基于保守性原则,我们假设公司11、12年产能利用率为90%,产销率为80%,均为公司历史最低水平,若实际情况好于历史最低水平,则公司11、12年业绩将超预期。 5.风险因素: 市场需求增速下滑风险。若RGB背光和照明市场启动慢于预期,则红黄光LED市场将可能出现需求增速下滑风险,这将导致公司芯片销量下滑和价格大幅下跌。 功率型芯片量产风险。功率型芯片的量产能力标志着LED芯片企业的技术实力和行业地位,关系着公司长期发展前景,目前国内尚无企业有此能力,量产化对公司管理水平提出了挑战。

近日我们对凌钢股份进行了实地调研,和公司高管进行了沟通。 1、棒材(螺纹钢)是公司主要赢利品种,占毛利的75%左右,高附加值产品比重接近50%2、自己矿资源优势,2012年保国铁矿铁精粉产量由目前的100万吨增加到150万吨左右;目前公司自己矿率近20%,2012年后将达到27%以上;保国铁矿对公司净利润贡献2009年、2010年中期分别为18%、34%,4季度铁矿石价格大幅上升,公司自产铁精粉对公司利润贡献更大。3、2011年钢材产量预计增长10%,达到360万吨左右4、经营管理效率较高公司前3季度业绩良好,除了自己矿优势、产品结构优势外,经营管理效率较高也是一个重要因素。5、未来两年有业绩增长点,维持推荐评级;2011年利润增长点来自量的小幅增加,2012年利润增长点来自自己矿的增加;按我们预期公司2010年、2011年、2012年净利润分别增长110%、11%、13%,EPS分别为0.78元、0.86元、0.97元,PE分别为13.5、12、11倍,PE2.3倍,给予推荐评级。风险:市场总体需求的下降、公司保国铁矿进度情况

一、“十二五”水电大发展为公司带来机遇:水电行业在经历了前几年的低迷之后,国家在新的“十二五”规划中明确了对于水电业的扶持,提出“在保护生态的前提下积极发展水电”的措施。最新规划5年新增水电装机容量6300万千瓦,年均1260万千瓦,远超过2008年和2009年的724万千瓦和737万千瓦,而公司也必将成为水电大发展的最直接受益者。 二、新增订单良好,来年业绩可期:受益于国家政策的转向,公司今年的订单有了明显的回升,基本反应了水电行业复苏的势头。公司2010年新增订单超过10亿,相比于去年年报披露的新增4亿元订单明显增加,公司目前在手订单18 亿元。而在公司6月份以来就相继公布了总值3.58亿元湖南沅水桃源水电站和1.44亿元华能西藏公司藏木水电站,也从一个侧面反应水电的建设开始加快, 预计在今年四季度公司还将会有新增订单,全年在手订单有望超过20亿。而由于水电行业订单到收入确认按照完工百分比法进行,因此,我们预计2011年和2012年将会是一个收入增长的高峰期。另外,公司现有产能18亿千瓦左右,不存在产能瓶颈的问题,未来增长可期。 三、抽水蓄能是公司的另一潜在增长点:为了满足新能源并网发电的调峰需求, 国家也明确规定了2020年抽水蓄能装机容量将达到8000万到1.1亿千瓦,其中“十二五”期间预计将新增1200万千瓦,年新增240万千瓦。目前浙富股份已经具备了抽水蓄能电站的建设能力,并且参与清远抽水蓄能工程招标,预计如果抽水蓄能电站大规模建设的话,浙富股份有望在明年得到建设的机会,实现在该领域的突破,这样也对公司未来的业绩产生较大的影响。 四、风险提示:抽水蓄能电站公司未能如预期取得订单;公司当前估值相对较高;目前公司尚不具备巨型水电机组的建设能力。 五、盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.98、1.26、1.59 元,对应PE 为41 倍、32 倍、25 倍,公司目前的估值处于一个相对较高的位置,但考虑到未来水电发展较好的势头,我们首次给予公司“推荐” 评级。

1.目前股价已经部分反映了公司高品质肉鸡龙头溢价 公司通过采用独创性的自养自宰一体化经营模式,有效保证鸡肉产品的高品质,使得销路无忧,并成功打入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系,成为鸡肉加工翘楚企业,从目前股价来看,若按市场一致业绩预期,公司2011年动态PE达到32倍,已经部分反映了公司肉鸡高品质肉鸡龙头溢价。 2.增发项目适时推出,彰显公司做大做强主业信心充足 目前公司IPO募投项目已经全部达产,完成产能9600万羽,不过这仍然与公司战略规划产能相去甚远,按照公司规划,2011、2012和2013年规划产能分别为1.2亿羽、1.6亿羽和2亿羽,即到2013年实现产能翻番,再造一个圣农。我们认为公司此时宣布定向增发,目的十分明显,意在继续产能扩张,而考虑到增发运作周期,此次增发项目预计将一次性解决未来三年产能扩张问题。而公司如此极速推进增发项目并在当前价位锁定增发价来看,则彰显了管理层对公司做强做大主业信心充足,公司后续成长或超市场预期。 3.根据公司产能翻番计划,预计此次定向增发募集资金将不低于15亿元 公司自养自宰模式对固定资产投入要求较高,根据公司IPO项目资金需求测算,我们预计公司要从2007年5000万羽肉鸡出栏规模达到2013年2亿羽产能规模,至少需要23亿元投资,而刨除IPO募集资金8亿元,目前公司资金缺口至少在15亿元以上,此次增发项目若想一步到位解决产能翻倍的资金需求问题,增发募集资金预计将不会低于这一数字。 4.未来盈利驱动关键在于量的提升,2013年净利或将达到6亿元 我们仍然突出强调公司未来盈利驱动的关键在于量的提升,短期鸡肉价格和原料成本波动周期的扰动只能构成阶段性交易机会,从公司2.8-3.5元单羽历史净利平均水平来看,如果公司产能扩张计划进展顺利,未来光泽地区不发生大规模的疫病,预计公司2013年净利或将达到6亿元。 5.估值与盈利预测 考虑到公司高品质鸡肉产品的溢价能力和产能扩张步伐快速推进,我们长期看好公司的增长潜力,维持公司2010、2011和2012年EPS预测分别为0.65、1.07和1.28元,继续给予推荐评级。

一、所处行业发展空间巨大 塑料品种多,用途广泛,可简单分为通用塑料、工程塑料和改性塑料。 国内塑料大量依赖进口,未来需求的提升空间很大; 工程塑料性能好,但价格太贵; 改性塑料是工程塑料良好替代品,性价比高,空间巨大; 汽车用改性塑料行业几年内看不到天花板,即使汽车行业由快速增长转为平稳增长,汽车用改性塑料行业仍会维持多年的高增速。 二、公司优势和发展前景展望 生产中高端产品,产品结构较优; 需求增速很快的背景下扩大产能是明智之举; 预计公司未来几年平均毛利率在20%左右 三、国内独家TLCP生产企业,完全达产后将有力成为公司盈利增长点 TLCP(热致性液晶高分子)具有优异性能,用途广泛。目前全球只有少数几家公司能生产,普利特是国内唯一具备生产TLCP特种工程塑料能力的企业。目前国内市场容量3万吨,除了普利特今年50吨左右产品投放市场外,全部依赖进口,进口替代空间巨大。公司将分三期投入对TLCP项目进行13000吨产能的建设,第一期2000吨TLCP(纯)的生产线预计将于明年6月达产。该产品的盈利空间较大,将成为公司有力的盈利增长点。 四、盈利预测与投资建议 预计公司2010年、2011年和2012年的EPS为0.67元、0.87元和1.18元,给予推荐评级。

1、 产业链完善前进一步,由“电解铝-铝加工”企业变身为“铝土矿资源-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化企业,盈利能力显着改善。公司控股子公司文山铝业正在建设的80万吨的氧化铝项目将于年底投产,经过调试之后,预计明年2季度开始贡献产量,预计11/12年产量分别为40/80万吨,届时氧化铝自给率分别达到40%和80%。满负荷运转之后,氧化铝成本为2000元/吨左右,低于市场价格。在顺利投产之后,公司将推动“填平补齐”项目,加大探矿投入,在原场元设施的基础之上将氧化铝产能扩张50%。 2、 电耗呈下降趋势。公司积极推进“低温低电压铝电解技术”,上半年吨铝电耗下降200千瓦时,吨铝成本下降80元;公司未来2-3年将有望使电耗降至12500千瓦时。 3、 公司未来的增长大部分来源于“8万吨中高强度宽幅铝合金板带项目”。6月份已经投产,冷压环节还在调试中,目前生产一些中间产品,预计产量为4万吨,加工费为3000左右,毛利不超过10%;明年调试完毕,最终产品加工费为5000-6000左右,毛利率大幅提升至20%左右,增厚EPS0.1元。 4、 关于直购电问题,在节能减排的背景下实施起来有困难。但估计公司的十二五规划中会考虑并试图解决电力来源问题。届时云铝一体化模式将走向完美。 5、 预计10/11/12年EPS分别为0.06/0.27/0.44;对应的PE分别为220/47/29倍。

1、在美联储的带领下,第二轮定量宽松货币政策启动,有利于铜价上升一个台阶。 2、公司的经营情况比较稳健,毛利率逐步上升。预计今年铜精矿产量6万吨,11年6.8万吨,12年7.8万吨,自产铜精矿炼铜毛利为42%-45%。目前由于上游原材料的供给不足,冶炼产能利用率不高,生产成本没有达到规模效应,未来大股东的原材料支持是公司进一步成长的动力,毛利还有进一步提升的空间。预计全年阴极铜综合毛利率11%-12%;铜杆线毛利率10-12%;黄金毛利率32%,白银毛利率9%;硫酸毛利率38%;铁精矿毛利率44%。 3、集团资产注入再进一步,铜权益储量增加27万吨,资源自给率上升至20%。公司8月31日公布非公开发行预案,以不低于18.64元/股价格非公开发行3亿股,其中投资12.5亿元用于大红山铜矿3万t/a精矿含铜-西部矿段采矿工程建设项目;投资19亿元购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权和昆明西科工贸有限公司100%股权,权益储量增加27万吨,资源自给率由18%上升至20%。 4、三季度现货加工费上涨有利于公司外购铜精矿冶炼铜的毛利率,公司每年大约需进口10万吨铜精矿,其中长单占70%,现货占30%。 5、假设10/11/12年铜价均价为60000/63000/65000;预计10/11/12年EPS分别为0.41/0.55/0.98;对应的PE分别为68/51/28倍。

主要观点: 被投资方系国内运动控制器龙头。固高科技是目前亚洲最大的专业开放式运动控制器提供商,子公司固高科技(深圳)有限公司占国内PC-Based 通用运动控制器市场份额的45.7%,是第2名的三倍,大幅领先于其他国内外品牌。 产品线延长,一体机突破自控一体化解决方案。公司参股香港固高后,能够利用PC-Based 通用运动控制器技术,将产品从驱动层向上延伸到控制层,以一体机发挥伺服系统优势。 一体化解决方案,为公司产品打开市场空间。产品线的延伸不但使公司在伺服控制领域有所突破,还能够通过一体化解决方案,降低用户采购与调试成本,为客户创造高利润产品,从而有效开拓伺服驱动器和变频器产品的市场空间。 投资建议 英威腾投资国内运动控制器龙头香港固高科技,重在将产品从驱动层向上延伸到控制层,以一体化解决方案开拓伺服驱动器和变频器产品的市场空间。未来一体化解决方案带来的市场拓展机会将会是公司业务新的增长点。 预计10、11、12年EPS为1.10、1.61、2.81元。维持“强烈推荐”评级。

我们通过多种渠道调研了公司。 主要观点 首次提出了装修企业增长驱动力的六因素分析模型。对于增长而言,我们认为资金和市场两个因素对于短期的增长作用力大,团队和口碑两个因素对于中长期的作用力大,而部分因素的互斥性又要求公司在长期的增长和短期的增长间作出平衡。 我们对四家装饰企业采用六因素分析法做了一个大致区分。在这一框架下,对于公司而言,我们预期资金和市场的力量将会推动公司在短期内快速增长,团队和公司选择的经营模式对短期的爆发式增长构成制约,但是将平滑长短期的增长曲线。公司有望在长短期内均保持快速发展。 利润模块在发生变化,公司的核心价值有望逐步凸显。从装饰也发展的趋势看,材料和人工的弹性在缩小,管理将会是公司未来主要利润来源,同时也是公司价值的反映。公司以四家装修上市公司当中最低的毛利率水平做出接近最高的净利率水平,凸现公司的精细化管理和成本控制能力,而我们认为这正是公司的核心价值。 “榕树式”架构助公司突破规模瓶颈,提升估值。未来装修企业的核心价值将会是管理能力,管理的矛盾集中反映的规模限制上。过去,装修企业“长不大”的原因很大程度上是超出控制之外的规模侵蚀了核心利润模块。在新的技术力量支持下,公司目前正在推动的远程控制,远程控制的核心是技术进步,远程控制有望使得公司成为“榕树式”架构,打破长不大的怪圈,我们预期公司业务将能够像榕树一样在一个单一平面上的大面积扩张。这一架构实际上已经有在行业内其他公司成功运作的案例,我们很可能正在见证一段中国出现500亿级装修企业的历史。 公司目前在手合同充足,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为1.31、2.35、3.35元,对应动态PE分别为68X、38X、27X。在2012年之后5年,我们预期推动公司短期增长的资金和市场因素不会完全消失,市场结构的变化有望将使公司的核心价值凸显,集中度提升是大的趋势,“榕树式”架构有望建立,团队大规模培养应该在那时开花结果。我们预期公司有望保持40%的增速,考虑到超募资金是09年全年净利润的15倍,我们认为公司股价对应2011年PE45X较为合理,当前股价仍有19%的折价,我们首次关注并给予推荐评级。