第三季度主营情况良好。三季度单季收入和净利润分别同比增长57.08%和10.11%,每股收益0.425元。由于公司年中放弃华西证券的增资扩股(持股比例由34.85%下降至24.99%)及三季度证券市场低迷,造成投资损失1.27亿元,如果刨除投资损益,公司第三季度营业利润同比增长58.58%,较第二季度增速还有提高;前季度累计增长51.68%,白酒经营情况良好。 第三季度经营活动现金流 9.35亿元,同比增长61.47%,预收帐款达14.74亿元,再创新高,同比增长35.54%。 期间费用率不断下降。在柒泉模式的推广下,公司的期间费用率持续下降,前三季度期间费用降至9.22%(-3.73P),比茅台还略低,其中营销费用率仅3.59%(-2.4P),与茅台相当,管理费用率5.63%(-1.53P)。 博大继续推动中低档产品高速增长。前三季度毛利率下降3.03个百分点,其中,第三季度下降3.66个百分点。毛利率的下滑主要在于博大酒业(公司持股75%)运作的中低档白酒(金奖特曲、头曲等)继续大幅增长;另外,少数股东损益同比增长52.57%,第三季度增176.58%,也说明博大酒业销售的大幅增长。 经过近两年的渠道调整和产品创新,公司新一轮快速增长已经启动。高端主力国窖1573稳定增长,是利润的稳定器,升级的中国品味也表现不俗,而中低端产品在博大的运作下,今年表现令人瞩目,不足的是特曲等中档品种仍表现平平。 预计11-13年每股收益分别为2.1元、2.88元和3.74元,其中,白酒贡献每股收益2.062元、2.76元和3.62元。相对与业绩高增长,目前估值处于历史低位,投资价值明显,维持“买入”评级。

宜华木业2011年前三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长14%;实现净利润2.1亿元,同比下滑12%,每股收益0.18元。其中第三季度实现收入5.1亿元,同比增长30%;实现净利润0.49亿元,同比增长27%,每股收益0.04元。 业绩向上拐点确立。公司第三季度单季实现收入和净利润的同比快速增长,一改过去一年多来业绩同比下滑局面。收入增长主要来自内销网络不断扩大带来的增长以及出口市场的见底回升。国内加盟店已有去年的100多家提升至今年的200家以上,加上6月份开业的北京体验店的新增贡献,前三季度内销收入预计1.5亿元左右,同比增长0.8亿元以上。在出口市场上,经过短期下滑, 目前单月出口增速已回升至8%左右。3季度公司毛利率达到30% 以上,环比上半年有1个百分点的提升,反映了公司较强的成本转嫁能力以及国内收入比重提升的正面影响。未来遂川林场的投产将带给公司20%的原木自给率,盈利能力有望进一步增强。 国内销售网络稳步推进。截至目前,公司在国内已有3家体验店开业,估四季度还有包括武汉在内的3-5家左右的体验店相继开业。公司计划在2012年前在全国建成16家体验店。在此推动下, 未来两年内销收入将有突破性进展,我们预计2011年、2012年、2013年公司内销收入将分别达到2.5亿元、6亿元和9亿元。 美国政府目前正大力推动房地产市场复苏。目前美国房地产成屋销售年化500万套,较危机前的700多万套下滑30%以上。地产低迷拖累经济增长,日前奥巴马宣布推出住房融资改革等一系列房市支持措施来推动房地产市场的复苏。在超低利率以及房地产刺激政策的共同作用下,2012年美国房地产稳步复苏的概率较大,这有助于公司出口市场的增长。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.25元、0.35元和0.48元,业绩复合增长约30%,当前股价对应的P/E为19倍、14倍和10倍。公司目前股价已经充分反映了美国房地产较差的基本面。随着公司内销收入快速增长、美国地产复苏推动出口市场好转,公司业绩将重新进入快速增长轨道,建议“买入”。股价催化剂:股权激励实施以及遂川林场投产。 风险:全球经济二次衰退,美欧经济持续较长时间低迷。

民生银行公布三季报:前三季度实现营业收入 602.16亿元,同比增长50.4%;实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元,同比增长64.4%。资产总额21218亿元,较去年底增长16.3%,归属于母公司的净资产1225.23亿元,较去年底增长17.7%。 净利息收入增长强劲,息差继续扩张。净利息收入467.04亿元,比上年同期增长41.4%。截止9月底,贷款和垫款总额较去年年底9.7%。息差呈现持续扩张趋势。2011年上半年,民生银行的净息差为3%,三季度的息差扩张明显,前三季度已经达到3.04%。在全银行业名列前茅。 商贷通业务发展态势良好。商贷通业务是民生银行服务小微企业的明星产品。2011年9月底,商贷通余额达到2142亿元,较去年年底增长34.7%,较6月底的2076亿元继续扩大。预计商贷通的利率上浮和重定价周期相对较短给民生银行贡献了较可观的利润。 资产质量保持良好,拨备覆盖率继续提升。事实上对于民生银行的担忧,最主要的来源是资产质量,因其服务的对象更侧重于小微企业,传统观点认为,其风险相对较大。但公司经营保证了良好的资产质量。2011年9月底公司不良贷款额为71.39亿元,不良贷款率0.62%,较中期的71.73亿元和不良贷款率0.63%,继续小幅下降。三季度末,拨备覆盖率达到355.44%,较上半年末的334.3%继续提升,而拨贷比也从6月底的2.1%,提高至2.19%,距离2.5%的拨贷比要求更近一步。为银行未来的业绩预留出空间。 手续费收入迅速增长。前三季度实现中间业务收入122.45亿元,同比增长82.6%。增速较上半年继续提升。根据wind 数据,民生银行前三季度承销债券(含短融、中票)381.35亿元,较去年同期增长36.9%;前三季度发行理财产品736只,市场份额为4.4%。 发行数量较去年同期增长91%。 成本收入比处于低位。民生银行前三季度业务及管理费用210.01亿元,同比增长39%,明显小于收入增速。成本收入比为34.9%,2010年及之前季度平均成本收入比为40%。今年以来处于较低位。 投资建议:公司的战略定位清晰,未来小微企业将得到多渠道金融的支持,而先行一步的民生银行已经占据先机,在这个领域的拓展有望有更突出的表现。但公司存贷比压力仍存。银行业现处于估值底部区域,维持“增持”评级。对于政策的局部放松仍有待观察,建议重点关注。

估值。鉴于硝酸铵价格上涨幅度较高,我们下调公司2011-2013EPS至0.68、0.85、1.02元,对应PE为25.8、20.6、17.2倍。公司成本压力开始缓解、竞争优势突出、未来存在并购预期,但估值略高,下调公司评级至增持。 风险。硝酸铵价格波动风险。

投资要点: 三季报显示,公司前三季度实现营业收入100.90亿元,同比增长约1.75倍;实现归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长约4.17倍;基本每股收益2.58元。第三季度,公司实现营业收入41.11亿元,比上年同期增长2.06倍;实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元,同比大幅增长3.59倍;基本每股收益0.95元。 前三季度业绩分别是 0.6、1.23和0.95元,可以看出三季度业绩环比下降了22.76%,主要原因在于稀土价格相比六月底时的最高价下跌了31.3%,三季度的平均价格相比二季度也下跌了约12.6%,另外考虑到下跌过程中销售会放慢,所以三季度业绩环比下滑的幅度在我们预期范围之内。 10月17号,公司发布公告,将从10月19日起停产1个月,目的是为了维护当前的市场价格,停产一个月势必会对四季度业绩产生不利影响,以目前稀土价格计算,预计会降低四季度eps0.3-0.35元。尽管停产一个月,但我们认为全年业绩仍在3元以上。按照悲观预期,若四季度稀土价格再下跌15-20%,四季度eps也能达到0.4-0.5元,全年eps 3元以上。但考虑到包钢稀土已经启动收储工作,并制定了5种主要稀土金属的收储价格,江西稀土停产后,包钢稀土的产量已占全国产量50%以上,龙头公司启动收储和停产策略之后,我们认为稀土价格将逐渐企稳并重回上升通道。中性假设下,四季度稀土价格保持稳定,那么全年业绩将在3.2元以上,与我们年初时的预测相一致。 以 2011年EPS 3.1元计算,当前pe 15倍,明显低于小金属板块的估值,同时也低于2008年最低点时的PE 水平,维持“买入”评级。

事件: 公司公布了三季报,2011年1-9月,公司实现营业总收入2.88亿元,同比增长46.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4818.7万元,同比下降92.28%。每股收益为0.43元。公司预告2011年度净利润同比增长50%-80%。 点评 主营业务维持良好增长态势。前三季度,公司收入同比增加了46.73%,主要是由于公司的主要业务--对日外包和系统集成业务均呈现良好的增长态势,公司的毛利率相比今年中报有一个百分点的下降,我们推测是由于系统集成业务的扩大而拉低了公司整体的毛利率。 期间费用率稳中有降。公司前三季度的期间费用率在22.38%,相比去年同期下降了2个百分点,主要是公司的管理费用控制得力。由于公司的业务增长,公司的销售费用和管理费用分别同比增长了64%和25%。 中国对日外包业务会持续增长。日本经济现在处于复苏之中,但公司与野村综合研究所株式会社、欧姆龙等大客户建立了长期的合作关系,这使得公司业务的持续增长有了很好的保障。目前,日本IT服务离岸外包的总规模仅为其IT服务市场的1%左右,日本的少子化使得离岸外包还有很大的潜力可挖,对于国内的优势公司是很大的机会。 业绩预测。我们维持之前对公司的业绩预测,即公司2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.89元和1.19元,给予今年35倍的估值,公司的合理价格为22.4元,维持“买入”的投资评级。 风险:新一轮经济危机造成了全球经济的持续低迷

公司发布公告,2011年1-9月,公司分别实现收入和净利润12.03亿元和1.30亿元,同比增长9.92%和-30.64%。实现基本每股收益0.33元,净资产收益率7.8%。其中3季度公司分别实现收入和净利润4.12亿元和1.15亿元,同比增长6.06%和-74.65%。实现基本每股收益0.03元。 公司业绩低于市场预期,主要在于氨纶价格大幅下滑。 氨纶景气下行是公司业绩下滑的主要原因。我国氨纶行业从09年开始景气逐步上行,大量项目逐步上马导致今年新增氨纶产能较多。 同时,我国纺织服装出口量低速增长,下游需求不旺。价格方面,今年我国氨纶价格呈现单边下跌的态势,目前氨纶价格4.5万元,比年初下跌25%。成本方面,PTMEG占氨纶生产成本的50%以上,受全球多套装置意外停车影响,PTMEG价格总体保持坚挺。 氨纶已处于市场底部区域。根据测算,目前氨纶行业毛利率在0%左右,处于全行业亏损状态。以华峰氨纶为例,3季度大幅亏损,毛利率和净利率分别仅为4.9%和-4.65%。在我国纺织服装出口环比连续下滑的背景下,2011年4季度氨纶行业或将维持亏损局面。 公司现有氨纶产能3万吨,并有7000吨舒适氨纶项目在建,公司氨纶产能和差别化率稳步提升。我们预计棉花价格大幅下跌有利于提升明年纺织服装需求、PTMEG价格有望高位回落,2012年氨纶行业将逐步走出亏损局面,公司氨纶业务2011-2013年贡献EPS0.03元、0.14元和0.26元。 芳纶业务将持续增长。从全球来看,全球间位芳纶(1313)产能3.5万吨,供需基本平衡。我国间位芳纶需求约10000吨,未来主要下游环保、防护服、芳纶纸对1313的需求有望分别保持10%、50%和20%的增速。预计随着苏州圣欧7000吨间位芳纶项目投产,过滤织物领域的竞争将加剧。目前公司间位芳纶产能5000吨,在建3000吨项目预计2012年上半年投产。公司将通过拓展防护服和作训服市场,实现与其他企业的错位竞争。 对位芳纶(1414)前景广阔。全球对位芳纶产能6.3万吨左右,处于供不应求状态。2010年我国芳纶进口量约2300吨(主要为对位芳纶),考虑我国军方需求,对位芳纶潜在总需求在7800吨左右,未来国内需求增速有望15%左右。预计未来国内外对位芳纶仍将保持供需偏紧的局面,对位芳纶的价格和盈利可维持在较高水平。公司1000吨对位芳纶项目已于2011年5月底投产,预计2011-2013年为公司贡献EPS分别为0.04元、0.11元和0.13元。未来公司对位芳纶产能有望继续提高,成为推动公司重要增长点。 估值。我们预计公司2011-2013年EPS为0.39、0.58、0.78元,对应最近13.55元收盘价,PE分别为35.2、23.2、17.3倍。短期内,公司业绩增长主要来自于氨纶行业景气恢复,其次是公司7000吨舒适氨纶、1000吨对位芳纶、3000吨间位芳纶产能的逐步释放。长期来看,公司通过持续的技术研发,实施氨纶产品的差别化、间位芳纶的下游高端应用、对位芳纶的产能扩张,推动公司的长期增长。我们给予公司买入评级。 风险。氨纶行业周期性强,尽管目前处于底部,但仍存在行业低迷持续时间和未来景气上行的幅度低于预期的风险。

事件: 电科院发布三季报,今年1~9月实现收入1.73亿元,同比增长64.35%;实现归属上市公司股东净利润5870万元,同比增长50.45%,每股收益0.76元。 我们的观点: 收入毛利符合预期。公司1~9月收入同比增长64.35%,前三季度毛利率为74.42%,较去年同期增加5.14个百分点,但比上半年有所回落。公司收入和毛利率上升的主要原因是高压电器检测业务的快速增长,同时随着业务量增大其毛利率水平也有所提高,根据中报资料显示,高压电器检测业务上半年毛利率达79.45%。 公司检测能力不断提升,行业地位保持领先。公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构。而目前公司高压电器试验电压等级提升至550kV等级,达到国内先进水平。前三季度,公司新增了5项已受理的发明和实用新型专利,正式获得4项专利权。未来随着特高压试验平台构建完成,将成为国内首家220V~1000KV电压等级全覆盖的检测机构。检测范围齐全有助于为设备商提供全方位的“一站式”服务。 国内电器检测行业壁垒高,能够保证盈利能力。公司目前毛利率水平很高,未来能否保持是关键。国内对低压电器实行强制性认证检测,相关检测机构必须得到认监委授权,较困难。高压电器方面,试验平台投资大,试验技术难度大,此外检测机构需要较高公信力,这都构成了行业壁垒。而国内电器检测需求将保持稳步上升趋势,因此综合判断近几年电器检测行业出现产能过剩或竞争过度的可能性较小,行业盈利能力能够得到保证。 高压电器检测业务仍是最大增长点。公司业务近两年最显著的特点就是高压电器检测业务飞速增长,从2008年起步,到今年上半年业务收入占比已过半。我们判断该业务未来仍是公司最大增长点,主要基于如下理由:(1)公司目前仍在着力拓展高压电器试验能力,未来随着试验范围拓宽业务将迎来进一步发展;(2)国内高压电器行业整体上研发创新能力薄弱,过去对试验检测不重视,投入力度小,而目前随着电网自动化水平提高,传统设备已越来越难以满足需求,这将倒逼企业对智能化、小型化电器产品的开发和创新,进而产生对高压电器试验检测业务的需求。 公司经营现金流出现同比下降。公司1~9月经营活动产生的现金流量净额与上年同期相比减少了40.13%,主要原因是随着公司业务扩张工资成本费用支出增多。此外公司去年由于产能不足积累了较多预收账款,而报告期公司预收账款有所减少也影响了经营活动现金流。预收账款减少可能在一定程度上影响未来收入,但对比08和09年来看,公司预收账款余额目前处于正常水平,未来增长仍值得期待。 投资建议:我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为1.09元,1.58元和2.25元,对应目前股价的动态PE分别为34倍,23倍和16倍。鉴于公司独特的市场地位及未来良好的发展前景,给予长期增持评级。

事件: 东方电气发布三季报,今年1~9月实现收入300.91亿元,同比增长15.88%;实现归属上市公司股东净利润22.78亿元,同比增长33.48%,每股收益1.14元。 我们的观点: 1、收入增长来源于火电和海外工程 众所周知,过去被视为公司重要增长点的新能源(风电、核电)行业在今年分别遭遇寒冬,但公司依然保持了15.88%的收入增长水平实属不易,收入增长主要来自于火电和海外工程。其中火电业务收入增幅约25%,工程服务板块收入(主要是海外工程收入)增长58.8%。 火电:受今年电荒影响,火电在建机组纷纷加快建设步伐,使得国内火电迎来建设小高潮。我们预计未来国内火电建设难以继续维持高速增长,但将会保持平稳。首先目前发改委对火电项目的审批保持正常,同时行业内出现板块性机会(如新疆);第二,尽管下游煤电亏损较为严重,但部分技术先进成本低廉的电厂仍有较大利润可图,因此这反而促使各运营商积极寻找投资优质项目以改善未来盈利水平;第三,未来将有大量的火电改建项目,如“小改大、旧改新、煤改气”都会带来市场。 海外工程:今年前三季度公司工程服务板块收入同比增长58.8%,毛利率也增加了16个百分点。尽管海外工程收入大增,但目前占公司全部收入比重仅10%左右,而公司今年上半年新增的365亿生效订单中,有123亿的海外项目(占比34%),估计公司目前在手订单中约有1/4的海外项目,因此预计未来海外工程仍将是公司重要增长点。 公司海外工程毛利率持续上升,主要是由于目前确认收入的项目很多采用BTG总包模式(电站主设备集成及指导设计、安装和调试),由于不必负责施工建设,因此毛利率较高。而目前公司在手有EPC(项目总承包)订单,因此未来毛利率可能有一定程度下滑。 2、燃气轮机业务是未来的另一看点 天然气发电将是国内清洁能源利用的一个重点,今年10月9日发改委等四部委联合出台了《关于发展天然气分布式能源的指导意见》,推动天然气分布式能源发展。所谓分布式即通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用,并在负荷中心就近实现能源供应的现代能源供应方式。预计未来5年国内每年新增燃气轮机装机可达500~1000万KW。今年公司燃气轮机收入较少,但据了解目前在手订单充裕,明年有望实现爆发性增长。 3、核电恢复尚需时日,常规岛毛利率有望上升 受日本地震影响,国内核电建设出现停滞。政策方面来,在建机组已于8月完成检查,目前政府在准备核电安全规划的起草,何时发布还未有消息。规划出来后核电建设可能才能逐步恢复正常。 公司1~9月份来自于核电的收入大约33.7亿,实现了30%左右的增长,贡献主要来源于常规岛部分。但新增订单则很少,预计需待政策落地。 据了解目前公司常规岛业务毛利率仅6%左右,主要是由于生产设备属于近两年引进且采用加速折旧法,因此目前折旧较多,预计未来随着收入规模增长以及折旧减少,毛利率将上升,预计正常水平在15%左右。 4、现金流暂时遇到困难 今年前三季度公司经营业绩良好,但缺憾在于经营活动现金流为-25.7亿,这主要是由于期末较期初增加了30亿元的应收账款。由于公司客户主要为大型发电集团,因此坏账可能性较小,但由于目前下游火电企业盈利不佳,收款放缓也在意料之中。传统上4季度为回款期,预计届时公司现金压力将有一定程度缓解。 5、目前公司处于估值低谷 对比历史数据,目前东方电气无论PE还是PB都处于较低水平,同时预期外部环境未来逐渐趋于好转是大概率事件,从这一点判断,公司目前的股价处于相对的历史低位,值得投资。 投资建议:我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为1.61元,1.87元和2.28元,对应目前股价的动态PE分别为14倍,12倍和10倍。我们看好公司未来燃机和海外业务的发展,同时核电建设重启后预计公司仍将有所作为,目前公司估值较低,给予增持评级。

事件:公司公布三季报,2011年前三季度营业收入2.18亿元,同比下降19.49%;归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,较上年下降23.75%,基本每股收益0.20元。公司第三季度营业收入0.68亿元,同比下降30.20%,归属上市公司股东的净利润0.057亿元,同比下降55.28%。 毛利下滑影响三季度传统晶体业务。公司三季度销售毛利率大幅下滑至19.30%,比去年第三季度的毛利率低7.33个百分点,也大幅低于二季度的25.52%。公司销售毛利率大幅下降主要是由于原材料和人工成本快速上升,同时由于客户端需求不旺,导致价格疲软。公司管理费用率比去年高出0.87个百分点,接近历史最高水平。我们预计公司主要原材料石英的价格在会逐步下降,但是需求不旺的格局还将持续到明年1季度,因此公司石英晶体毛利率会有小幅回升。 同方微电子业绩额有望超预期。我们认为同方微电子今明两年业绩超预期的可能性较大:1,传统SIM卡业务依然快速增长,特别是无线上网SIM卡的增长迅速。2,社保卡统一发放,今明两年总的发卡量将达到6亿张以上,由于社保卡兼具金融卡功能,芯片价格是传统芯片价格的一倍以上。3,身份证换证时间逐步到来。2013年将停止使用一代证,同时在原有二代证中增加指纹资料,这将使得身份证芯片出货量重新进入快速增长通道。4,中国移动手机钱包业务已经全面推广,另外两大运营商也在跟进,手机支付芯片不如放量阶段。 我们维持原来的盈利预测,预计 2011-2013年实现销售收入分别为7.18亿元,10.58亿元和14.25亿元,归属上市公司股东的净利润 1.33亿元,1.96亿元和2.71亿元,公司EPS 为0.55元,0.83元和1.12元,维持买入评级。(2011-2013为并表后的业绩)风险提示:同方微电子注入进度低于预期,使得公司业绩不达预期。

前三季度公司净利润增长57.39%。1-9月公司实现营业收入61.01亿元,归属于母公司所有者净利润9.56亿元,同比分别增长33.24%和57.39%,基本每股收益0.51元,公司预告2011年净利润增长30-50%,利润增长符合预期。 销售利润率提升。1-9月公司销售毛利率37.87%,销售净利率15.62%,同比分别上涨6.54和2.35个百分点。 公司主要项目销售情况良好。公司项目主要分布与二三线城市,以普通商品住宅为主,1-9月公司完成销售额82亿元,同比增长37%。 偿债能力良好。报告期末公司货币资金17.41亿元,预收账款91.89亿元,资产负债率76.95%,现金流状况良好,偿债能力较强。 盈利预测与投资评级。我们预计未来3年公司每股收益分别为0.79元、1.02元、1.41元,对应的市盈率分别为9倍、7倍和5倍,每股RNAV 为10.93元,当前股价对应的折价率较低,估值水平处于低位,公司定位清晰,财务状况健康,业绩增长明确,给予“买入”的投资评级。 风险提示。公司面临的主要风险是房地产调控政策进一步升级以及限购范围进一步扩大。

报告期内公司业绩同比下滑。报告期内公司小幅亏损2,118万元,1-9月,公司实现营业收入9.70亿元,归属于母公司所有者净利润1.29亿元,同比分别下降46.%和71%,实现每股收益0.10元。 短期业绩下滑不改全年业绩增长。由于1-9月公司项目结算较少,以及预收款增加导致应缴税金增加和管理费用增加较快,公司前三季度业绩同比下滑,预计4季度公司将会迎来项目集中结算,全年来看公司业绩增长的态势仍然没有改变。 2012年公司业绩将迎来爆发性增长。我们预计2012年以后公司项目进入集中结算期,3季度末公司预收账款达到169亿元,对应每股3元的净利润,超过我们未来两年盈利预测的总和,公司项目在杭州地区拥有很高的品牌认知度,随着后续项目持续开发,公司在2012年以后将会迎来业绩的爆发性增长。 盈利预测与投资评级。维持公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.93元、1.56元、2.56元的预测,对应的市盈率分别为9倍、7倍和4倍,公司每股RNAV为18.85元,目前股价的折价率超过60%,估值优势明显,2012年对应的PEG仅为0.06,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示。房地产调控政策和杭州地区房地产市场的波动,对公司将会产生较大影响。

事件: 公司公布了三季报,2011年1-9月,公司实现营业总收入2.77亿元,同比增长9.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4508万元,同比下降45%。每股收益为0.21元。 点评 费用大幅增加影响公司短期业绩。前三季度,公司收入同比增加了9.33%,但是毛利率下降至57.4%,而公司未来开拓新市场,市场销售费用同比增加了34%,管理费用则由于期权摊销费用增加了2444万元而同比增加了70%。因此导致公司前三季度的业绩同比大幅度下滑了45%。 积极培育的三大新兴业务。公司当前重点发展文化创意、移动电子商务、移动教育三大新兴业务领域。目前看来新的移动教育业务“校讯通”正快速在全国扩张,正处于高速发展的态势。移动电子商务如电影票业务也开始正式起步。公司正坚定地向移动互联网转型。 普通功能类增值和平台支撑类业务收入下降。由于中国移动对SP实施更严厉的监管,对行业内的普通增值业务都造成了比较沉重的打击。我们认为中国移动这次新政对公司近期的业绩有较大影响。 业绩预测。今明两年股权激励对净利润的影响分别为3276万元、1414万元。由于增值业务转型以及费用增加的影响超过预期,我们下调公司的业绩预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元,0.79元和1.03元,我们认为六个月内公司合理股价为23.7元,相当于12年业绩的30倍,给予“增持”的投资评级。 风险:智能手机丰富的应用的替代;移动电子商务发展的不确定性。

事件:公司公布三季报,前三季度收入19139.58万元,同比增长23.02%; 归属于上市公司股东的净利润3739.38万元,同比增长8.01%。其中第三季度收入8217.39万元,同比增长59.60%;净利润1284.95万元,同比增长35.05%。 三季度收入快速增长,毛利率保持稳定。公司第三季度收入8217.39万元,同比增长59.60%;净利润1284.95万元,同比增长35.05%,大幅超过前两个季度的收入增速,也远超2009年和2010年的收入增速。公司第三季度收入大幅增长,主要得益于持续的新客户开发,带来了新的客户需求拉动收入快速增长。公司第三季度销售毛利率54.47%,与前两个季度基本持平,比2010年高出近一个百分点,伴随铜箔和玻纤等原材料逐步进入降价通道,我们预计公司的毛利率还有进一步上升的空间。 费用快速增长拖累净利润增速。公司第三季度销售费用比去年同期相比大幅增长;管理费用比2010年增长了101.01%,财务费用增长14%; 费用的快速增长拉低了净利润增速,使得公司第三季度净利润增速为35.05%,大幅低于收入增长水平。公司管理费用率快速上升至22.32%,比前两个季度高出4.98个百分点,比2010年高出3.24个百分点,究其原因主要是由于公司人力成本有所增加,同时公司在三季度上市部分费用在三季度计提,也导致了费用率上升,预计未来公司管理费用率将有所下降并趋于稳定。 预计公司 2011-2013年收入分别为28057.99万元,40468.04万元和53114.31万元;净利润分别7377.97万元, 11606.59万元和15057.97万元;对应每股收益为0.46元,0.73元和0.94元。对应2011-2013年PE 分别为34.52倍,21.75倍和16.89倍,给予增持评级.

三季度增速进一步扩大。分季度看,三季度公司收入约1.96亿元,净利润约5826万元,分别同比增长120%和220%,增速较二季度大幅扩大(分别是98%和123%),超出预期,经营活动现金流净额也同比增长612%。前三季毛利率64%,同比略降0.66个百分点,对成本上升的敏感性比较弱。公司自去年7月份签约姚明以来,单季收入和业绩逐季走高,显示“品牌”和“渠道”两大核心竞争力逐步增强。 费用控制良好。三季度单季销售费用4898万元,同比增长56%,远低于收入增长,销售费用同比下降近15个百分点,其中,品牌推广费用2165万元。前三季度累计5707万元,收入占比12%,基本符合预期。账面巨额的超募资金使前三季度财务收入2620万元,占净利润17.7%。 收购珠海普迪获得为未来扩产准备。普迪公司实际上成立以来并未有营业收入,公司收购主要是获取面积为33,869.3平方米的土地(邻近公司珠海生产基地,珠海基地面积31409平方米)以及厂房、宿舍等辅助设施,以适应公司未来高速增长的产能需求,但短期对公司业绩并无影响。 高景气的外部行业环境,加上优秀的管理团队和良好的治理结构,是我们持续看好的最核心逻辑。预计2011-2013年的EPS(上调)分别为1.86元、2.94元和4.53元。自推荐以来逆势大幅上涨,目前对应11、12年PE约41X和26X,仍然具有较好投资价值,维持“买入”评级。