事件 立昂技术11 月21 日晚间公告,公司本着强强合作、共同做大疆内外人工智能市场,抢占竞争高地的目的,经与深圳市商汤科技有限公司友好协商,双方一致同意,共同以货币出资方式,在新疆乌鲁木齐经济开发区设立“新疆汤立科技有限公司。公司出资人民币735 万元,占合资公司49%的股权;商汤科技出资人民币765 万元,占合资公司51%的股权。首期出资500 万元,由各方按比例同时、同步存入合资公司在银行开设的账户。 携手商汤科技,使用AI技术加强公司产品和服务的竞争力 合资公司定位为提供人工智能产品和集成解决方案的科技型公司,并形成市场销售规模,初期以拓展安防市场为重点,目标是成长为国内一流的智能安防产品服务提供商。公司以提供市场渠道、关系维护、商务方案、工程实施为主,商汤科技以提供标准化、定制化产品、技术解决方案、售前、售中、售后技术支持为主。双方共同打造出一支集研发、开发、销售、工程实施、技术支持、售后服务能力为一体的科技型公司。 商汤科技是国内领先的AI 图像识别厂商,赋能多个行业和客户 商汤科技已与众多知名战略合作伙伴和大客户建立合作,赋能AI 于多个行业,迅速落地包括人脸识别、图像识别、视频分析、无人驾驶、医疗影像识别等各类应用技术。公司目前已服务超过400 家客户,包括中国移动、银联、中央网信办、华为、小米、OPPO、微博等知名企业及政府机构。此外,商汤科技以人工智能技术服务于各大安防监控公司、银行金融机构、手机厂商、机器人厂商、多家移动APP 厂商以及政府公安等客户。 安防与AI 技术相辅相成,相关进展值得关注 目前安防行业以视频监控为主,有大量的视频相关数据,可以为AI 技术带来相关的训练资源,另外安防中事前预防、事中响应、事后追查的特性也吻合了人工智能的算法和技术,安防行业的特性与AI 技术相辅相成。目前智能安防在公安、交通、楼宇、金融、工业、民用等多个领域都有应用场景,但目前还没有达到真正实用化的阶段,还存在诸多的问题需要不断完善和解决,比如环境适应性差、场景理解受限、人脸识别准确率等问题,未来几年在相关问题上的进展值得关注。 投资建议 考虑到新疆维稳、安全建设等需求旺盛,我们预计公司2017-2019 年的利润分别为0.77、1.17 和1.74 亿元,EPS 分别为0.75、1.14 和1.70 元,当前股价对应17-19 年的PE 分别为58.2、38.4 和25.7 倍。维持“推荐”评级。

饲料需求稳增长,价格敏感度较低:维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过60%;11-16年全球饲料产量稳定增长,从8.71亿吨增长到10.32亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持3-4%。此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约200-300克,成本占比约3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。 维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球VK3龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000吨/年,VB1、VB3也占据重要市场份额,产能分别为3200吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产VK3产出受限,百草枯禁用导致3-甲基吡啶供给不足(VB3原料),供给紧张支撑景气持续向上。 维生素B5产能逐步释放,增厚公司业绩:因环保督查部分VB5厂商开工受限(产能合占全球近35%),VB5价格从今年6月230元/公斤涨至最高760元/公斤。公司定增年产5000吨VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设VB5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利2.4亿,盈利空间巨大。 盈利预测和投资评级:假设B1/K3/B3年销量分别为1500吨/2500吨/5000吨,价格上涨50元/公斤/50元/公斤/10元/公斤,年化净利增厚分别约0.54亿元/0.84亿元/0.36亿元。预计公司17-19年EPS分别为0.82、1.24和1.53元。考虑到维生素B1价格强势提供业绩安全垫,维生素K3和B3价格业绩弹性巨大,维生素B5投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。

通用自动化业务表现亮眼,未来将保持稳定增长: 受益于下游需求高景气及公司定制化解决方案能力的提升,前三季度通用变频器实现营收7.4亿元,同比增长50%以上;通用伺服实现营收5.14亿元,同比增长113%;PLC与HMI实现营收1.2亿元,同比增长77%。 未来公司将继续加强市场竞争力,目标成为西门子、ABB这样的世界一流企业,未来三年该业务板块将保持30%左右的复合年增长率,深化进口替代,提升市场占有率。另外,电梯一体化业务未来将小幅增长,依然是公司稳定的现金牛产品,电液伺服业务(含子公司伊士通)有望保持20%左右的增长。 新能源客车下滑,物流车发力,新能源汽车板块不及预期: 公司前三季度新能源汽车业务实现营业收入3.73亿元,同比下降18%; 前两季度同比下降48%,第三季度同比增长。细分来看,2017年新能源客车受补贴影响较大,行业整体下滑明显,与公司深度合作的宇通客车前三季度销量下降13.16%,对公司该板块有较大影响;新能源物流车在今年增长迅猛,公司的主要客户东风汽车、陕西通家等在物流车市场有较大的市场份额,带动公司物流车电控业务大幅增长。 新能源乘用车继续布局,进展符合预期: 公司在新能源乘用车动力总成业务有很大的决心,研发投入力度空前,未来也会维持高位,意在进入全球主流车企的供应链。除了与国内的吉利、广汽、长安等知名车企建立深度合作外,公司已经与大众和宝马建立联系,未来有望成为国内首家进入外资车企的第三方电控供应链。力争在一线国内整车厂和国际车厂方面获得定点认证。公司表示新能源乘用车业务还处于布局阶段,进展符合预期,预计从2019-2020年开始产生批量销售。 轨道交通业务取得突破,未来有望继续拓展: 公司控股子公司江苏经纬近期中标宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目预计中标金额1.23亿元。本次中标是公司轨交业务首次在异地取得突破,根据业绩承诺,在18年3月31日之前公司还要至少中标一条城市的完整牵引系统订单。本次“零”的突破后,后续中标的可能性大大提高。 看好公司未来成长空间,维持“强烈推荐”评级: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.40元。当前股价对应17-19年分别为40、29和18倍。公司未来成长空间巨大,有望成为千亿市值。给予19年30倍PE,目标价格42元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期

事件:公司联合预中标“五华县人居环境综合整治PPP项目”,由农村污水处理及美丽乡村建设两个项目包组成,总投资约为26.82亿元,项目建设期3年,运营期20年。 点评:借力PPP模式,深耕污水处理及美丽乡村建设市场:此次中标项目由农村污水处理及美丽乡村建设两个部分组成,其中农村污水处理项目总投资约18.68亿元,预期2020年前完成1580条自然村的生活污水处理设施建设工作。美丽乡村项目包总投资约8.14亿元,包含四个特色示范镇、23个示范村、横坡镇红光村阿鲤廊项目和297个面上村的建设。如正式签订合同,公司将负责上述项目的投融资、建设、运营及移交等工作,以及风景园林工程设计、给排水工程专项设计和园林绿化施工工作。此次大额PPP项目不仅将对2017年及今后年度经营业绩产生积极影响,还将对公司后续项目的开拓与合作产生积极的示范意义。 第三季度订单爆发,未来业绩确定性强:公司2017年以来新签订单157.82亿元,约为2016年全年订单总额的1.82倍;其中PPP项目129.21亿元,占比81.87%.公司今年订单集中在第三季度,第三季度新签订单数量占年初以来的72.7%,总体订单增长呈加速状态。此外,公司16年以来已签署框架协议总金额达185亿元,落地确定性强,为将来业绩增长提供了有力保证。公司凭借水生态治理和环境建设领域的丰富经验,积极进军特色小镇领域,有望成为将来新的业绩增长点。 外延并购完善产业链,不断创造新的增长极:公司在发展主业的同时,积极通过并购等方式逐步完善生态运营产业链布局,实现较强的协同效应,有利于公司的竞争实力和盈利能力进一步提升。自去年以来,公司先以8.46亿元收购了北京星河园林,后又收购深圳山艺园林,夯实园林主业。并且收购锦源环保、盖雅环境及环发环保,入股中国水务和昌源水务,加速布局生态环保和水治理领域。此外,公司还收购南兴建筑,以期提升在工程领域的资质和实施能力。公司通过外延并购,已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的全产业链体系,未来将不断增强竞争力,创造新的业绩增长极。 完成股权激励,业绩释放动力充足:公司于10月30日完成了股权激励计划的授予登记工作,激励对象为公司董事、高级管理人员和核心技术人员共488;获授的股票期权达1.5亿份,占总股本的9.87%;其中首次授予1.2亿份,预留0.3亿份。本计划首次授予的股票期权在未来3年分3期行权,可行权数量占比分别为40%、30%、30%,行权业绩考核目标为2018-2020年全年净利润分别不低于10.19亿元、13.31亿元、17.37亿元,18年业绩目标相对于16年增长95.2%,19-20年业绩目标增速分别为30.6%、30.5%,激励计划为未来业绩制定高速增长目标。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.25/11.26/14.80亿元,同比增长58.1%/36.4%/31.5%,对应EPS为0.54/0.74/0.97元。当前股价对应2017~2019年的PE为23.7/17.4/13.2倍,维持“强烈推荐”评级。

草甘膦景气向上,带来盈利高弹性: 草甘膦三废及母液处理难、成本高,环保督查下部分企业限产、关停,造成草甘膦供应紧张,而今年以来农药出口需求不断向好,1-9月累计出口量同比增长14.3%,草甘膦供需改善价格从最低1.7万/吨涨至3万/吨。公司草甘膦权益产能10万吨,主要原料甘氨酸、黄磷分别由子公司金信(3.5万吨权益产能)及本部保障,同时公司母液处理技术成熟,能够实现部分回收利用,成本优势突出。公司草甘膦盈利弹性大,价格每上涨1000元/吨,将增厚业绩7700万元。 供需格局良好,有机硅盈利持续改善: 受环保督查影响,有机硅单体原料氯甲烷、金属硅供给不足价格强势,同时有机硅单体企业因环保检修增加,开工率不足6成,市场供应紧张。供需格局良好下DMC 价格涨至3万元/吨,较16年价格低位上涨130%。公司有机硅DMC 权益产能4万吨,其副产品盐酸和草甘膦副产品氯甲烷互为原料,能够实现循环生产,具备成本优势。在原料涨价推动下,“有机硅-金属硅及甲醇”价差已扩大至1.8万/吨(17年平均1.1万/吨),盈利持续改善。 “矿-电-磷”产业链完整,磷化工盈利稳中有升: 公司“矿-电-磷”产业链完整,主要包括磷矿、黄磷、磷肥、精细磷化工,依托当地水电资源,具备成本优势,近年来磷矿业务盈利趋稳,毛利率约65%;黄磷及精细磷化工处于行业底部,盈利不高;磷肥近期受国际市场需求回暖提振,盈利开始回升,公司磷肥产销60万吨,价格每上涨100元/吨,增厚业绩4600万元。 盈利预测和投资评级: 预计17-19年EPS 分别为0.70、0.85和1.00元。公司是国内“矿电磷一体化”精细磷化工龙头,拥有磷矿655万吨/年、磷酸盐18.25万吨/年、磷肥60万吨/年、草甘膦13万吨/年、有机硅单体16万吨/年。考虑到环保趋严下草甘膦、有机硅持续景气,公司草甘膦业务弹性大,有机硅盈利好,磷肥磷化工业务稳中有升,公司迎来经营拐点,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:草甘膦、有机硅价格大幅下滑;产品销量不及预期。

公司变更名称及经营范围,未来发展重心或将向园林PPP倾斜:公司自收购“赛石园林”以来积极拓展园林PPP业务,今年上半年赛石园林上半年实现营收8.96亿元,约为公司总收入的54.5%,园林业务已成为公司第一大主业。公司此次拟将名称“山东美晨科技股份有限公司”更名为“山东美晨生态环境股份有限公司”,并将在经营范围中新增“园林绿化工程施工和园林养护”业务,我们认为此举或将预示着公司未来发展重心向园林PPP业务倾斜。 推出员工持股计划,提高员工凝聚力和公司竞争力:公司发布第一期员工持股计划(草案),参加人员包括公司部分董监高及其他员工,总人数不超过31人;员工自筹资金不超过1.2亿元,配资不超过2.4亿元,共募集资金总额不超过3.6亿元。公司通过此次员工持股计划建立员工持股的中长效机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有效调动员工的积极性和创造性,从而促进公司长期、持续、健康发展。 拟发行可转债,支持PPP项目顺利运行:公司拟发行可转债不超过7亿元,用于衢州市柯城区花彩小镇及通景道路建设PPP项目、乌苏市城市生态环境综合整治建设PPP项目及彬县东花西苗南北林建设PPP项目的顺利实施。本次发行将有利于公司园林PPP业务的进一步拓展,显著增强资本实力,巩固行业领先地位,从而提升公司在园林PPP领域的市场份额。 在手订单充足,积极拓展“园林+旅游”模式:公司子公司赛石园林前三季度累计已签约未完工订单146个共计39.41亿元。此外,三季度已中标尚未签约订单7个,金额合计12.94亿元,在手订单充足。同时,今年来公司已中标多项生态旅游类PPP项目,如金额高达5.14亿元的大余县生态文化旅游基础设施建设项目等,未来公司产业链有望向文旅小镇、特色小镇及景区酒店运营领域横行延伸。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利6.83/10.23/14.89亿元,同比增长52.8%/49.8%/45.6%,对应EPS为0.85/1.27/1.84元。当前股价对应2017~2019年的PE为17.5/11.7/8.0倍,维持“强烈推荐”评级。

公司签署《乌海市生态建设PPP项目合同》,估算总投资14.33亿元,占公司2016年度营收的50.11%;项目建设期1年,运营期9年。 订单井喷式增长,持续受益生态文明建设:2017年截止目前公司新签订单232.65亿元,约为2016年全年订单总额42.54亿元的5.47倍;其中PPP项目223.46亿元,占比96.05%。此外,公司今年已签署框架协议总金额达411.5亿元,落地确定性强,有力保障未来业绩增长。十九大强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,而公司作为生态修复龙头企业,未来将持续受益生态文明建设政策利好。 三季报业绩超预期,经营性现金流凸显高成长:公司今年前三季度实现营收45.93亿元,同比增长146.35%;归母净利润7.18亿元,同比增长198.71%。业绩高增长的主要原因是今年以来公司PPP项目进展顺利,订单增涨带动收入高增。实现毛利率32.68%,同比增长2.16%;净利率16.19%,同比增长18.26%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-13.66亿元,同比下降152.50%,系前三季度公司处于施工规模快速扩张期,为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长,未来或将进一步推高业绩。 外延收购及模式输出印证公司具备跨区域扩张能力:公司近年来相继收购浙江普天园林及厦门鹭路兴,切入华东和华南的地产园林和市政园林领域,加速向全国扩张业务范围。两家子公司今年以来相继签署了阜阳、洛阳、合川及厦门等地项目,合同额合计约10.63亿元,协同效果显著。此外,公司积极向外输出其生态修复模式,于今年组建“藏草生态”、“疆草生态”、“秦草生态”、“滇草生态”等公司,将“驯化乡土植物修复生态”的生态智慧和商业模式推向更多区域。目前已斩获兰州和大理等地的大额订单及框架协议,从订单上印证了其跨区域扩张的能力。 核心技术助力其成为西部生态治理领域龙头:公司致力于生态修复事业,在草地退化、土壤改良、矿山修复、土地荒漠化等生态问题上深入研究,统筹山水林田湖草的系统生态治理。目前已累计完成生态修复面积约110万公顷,并总结出五大修复技术的行业或国家标准。其拥有国内最完备的草原乡土植物种质资源库,目前已收集草原种质资源2400余种,植物标本2800余种,土壤标本11余万份,有160余种抗旱植物经过驯化应用到实际生态修复过程中。凭借技术壁垒,公司在业内几无竞争对手,未来高成长具备确定性。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为20.5/13.6/9.6倍,维持“强烈推荐”评级。

点评: 新签订单不断,彰显拿单实力: 公司2017年以来新签订单63.64亿元,约为2016年全年订单总额的2.93倍;其中PPP项目31.39亿元,占比49.33%;涉及生态修复、景观提升的订单43.13亿元,占比67.77%。此外,公司今年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。此次投资总额为14.09亿元的环境整治及绿道工程PPP项目再次彰显了公司的拿单实力,为未来业绩增长提供了有力保证。且此次中标项目符合公司在“大生态”主业的战略规划,完善了公司生态环境业务的区域布局。 定增收购新港水务,拓展“大生态”布局: 公司今年3月份决定定增收购新港水务,大力拓展水生态治理业务;9月份完成新港水务75%股权的收购,强势布局水治理市场。配合公司在生态修复、景观提升等领域已有的强大实力和市场份额,水治理业务的拓展将助公司进一步完成“大生态”的产业布局,提高公司的行业知名度和影响力。 积极扩张文旅板块,业绩承诺增厚未来盈利: 公司9月4日决定收购“微传播”23.30%的股权,11月2日以20.32元/每股的均价完成1216.3万股的股权交割。根据收购协议业绩承诺,微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元,预计未来将显著增厚公司盈利。此外,公司前期收购的“恒润科技”和“徳马吉”2017年承诺业绩分别为7200万元、3250万元,2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元,预计全年将大幅超出承诺业绩,推动公司业绩高速成长。 完成第一期员工持股,充分调动积极性: 9月15日,公司完成第一期员工持股计划的股票购买工作,分两次通过大宗交易方式受让控股股东转让公司股份551.95万股,占总股本的1.33%,成交均价为25.36元/股,参与本次持股计划的包括董事、监事、高级管理人员7人在内的不超过29名核心员工,有助于充分激励员工的工作热情,推动公司长远发展。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为21.5/14.9/11.5倍,维持“推荐”评级。

逆变器龙头,分布式+海外市场持续发力: 公司专注于光伏逆变器,一直致力技术改进和方案优化,从原来的追赶欧美对手,到现在代表了国际领先水平。全球出货量保持领先,2017年由于分布式光伏迅猛发展,2017年前三季度,分布式光伏装机15GW,同比增长300%以上。“十三五”规划明确指出,到2020年底,国内分布式装机达60GW,分布式电站发展潜力巨大。同时公司多年布局海外市场,已经建立良好的品牌和渠道优势。未来分布式+海外市场的持续发力会驱动公司业绩保持较高增长水平。 电站集成系统发展迅速,重点布局用户式分布光伏: 公司于2013年进入电站集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站开发、投资、建设和运营管理等业务。近年来公司中标多个光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范;17年上半年,公司光伏电站系统集成业务占比已经上升到51.71%;光伏扶贫项目又有多个项目实现并网,脚步遍布国内5个省份11个贫困县区。随着光伏成本的降低以及金融模式的介入,户用光伏的类固定资产的投资属性得到体现,户用光伏时代正在到来,公司利用自己的运维和渠道优势,将受益于行业的快速增长。 正在打造?光+储+车”闭环生态系统,成长空间巨大: 公司正在打造“光+储+车”闭环生态系统,布局储能、新能源汽车驱动等业务,其中储能业务主要提供储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出能量搬移、微电网和电力调频等一系列先进的系统解决方案;此外公司还大力拓展新能源汽车电控在乘用车领域的市场,为新能源汽车提供高品质的电机控制系统和车载充电配电产品。目前公司已获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,相关电控产品已累计完成了近6000台的出货量,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。 长期来看成长空间巨大,给予?推荐?评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为和0.68、0.87和1.18元。当前股价对应17-19年分别为28、22和16倍。给予2018年30倍PE,目标价格26元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏装机容量不及预期,用户式光伏业务开展不及预期。

关店减亏收入下降净利回升: 公司10月26日披露2017年三季报。公司前三季实现营收112.58亿,同比下降3.26%;毛利率21.71%,同比增长1.39%;归属净利润1.30亿,同比增长174.18%;扣非净利-0.74亿,同比增长60.27%;EPS为0.19元,同比增长174.18%。第三季度实现营收35.56亿,同比下降1.58%;毛利率21.97%,同比增长1.48%;归属净利润-0.07亿,同比增长94.19%;扣非净利0.01亿,同比增长100.93%;EPS为-0.01元,同比增长94.19%。 公司加强主业新业态调整: 加强仓储、超市便利店新业态调整,提升公司收入。仓储与绿地、万科、恒大等优质开发商签订战略合作协议,全年完成15家网点选点评估以及20家网点的储备,今年1-9月新开门店3家,预计四季度再新开5家门店。17年仓储生鲜改造门店共计15家,仓储生鲜销售占比同比提升3.3%。收入提升11%,毛利增长24%。加快中百罗森便利店,截止今年10月份便利店已达到153家,比16年增加了103家。 转换经营机制,盘活资产提效 超市仓储先后引入?合伙人制?调动员工积极性。中百大厨房引入合作企业组建合资公司,除满足中百旗下餐饮需要,还向社会企事业单位提供配餐。同时公司主动关店减亏,盘活重庆仓储资产降低亏损。 实控人增持、永辉增持看好公司区域网点分布价值: 永辉不断增持持股占比已经高达29.86%;公司实控人7月25日起未来一年内计划增持2%,已完成计划增持1%,目前持股占比33%。 与永辉合作公司生鲜业务快速发展,贡献收入毛利提升: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.22/0.13/0.17元。对应17-19年PE分别为46/75/59倍。看好公司获得永辉加持生鲜业务快速发展,便利店快速增长,中百生鲜物流园与公司业务协同快速发展。公司“合伙人制”激发企业经营活力,实控人增持,永辉增持,看好对公司在湖北省(尤其是武汉市内)网点分布密集实体渠道优势明显。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济回落消费需求下降,区域竞争激烈。

事件 2017年11月9日晚,公司发布公告称,公司与北京汽车签署战略合作框架协议。双方将在智能人机交互技术、车载智能化及人工智能技术、大数据分析、智能车联网平台、营销资源等业务领域展开合作。 与北汽签署战略合作协议,“AI+汽车”开始落地 公司与北汽签署的战略合作协议,将在语音技术、车载智能化、智能车联网平等业务领域展开合作。①智能语音:公司将提供最先进的智能车载语音技术和产品,并与北京汽车分享其未来技术发展规划;②车载智能化,开发面向北京汽车在售车型和未来车型的车载终端和应用服务;③智能车联网平台的全面合作:公司将支持北京汽车充分利用公司软件开发、语音云服务、大数据分析及资源整合能力,为用户提供优秀的使用体验;同时,北京汽车将充分调动其业务资源,在与公司合作的车联网架构的业务模块中,与公司制定统一的技术接口,技术标准及系统扩展、升级策略,以有效地实现相关智能化技术的集成应用。 “AI+汽车”开始落地。北京汽车(01958-HK)公布,北汽全新绅宝D50于2017年11月8日上市,全新绅宝D50作为北汽绅宝新一代首款产品,智能化配置已应用科大讯飞的全新车载互联系统,以及语音识别系统,它将成为北汽绅宝新一代智能化发展的新标识和重要特质。 强强联合,有助于公司在汽车智能化的业务拓展 公司与北京汽车建立战略合作,在智能车载领域展开强强联合,将助力双方利用智能语音技术、汽车智能化终端和智能车联网平台为用户安全驾驶提供更加安全、自然、便捷的手段,对公司进一步拓展相关领域的产品与市场,加速智能语音及人工智能技术应用的普及和推广,探索人工智能与汽车产业的融合发展有着积极的意义。 短期内对公司业绩影响较小,长期来看汽车智能化市场空间巨大,值得期待 根据公司半年报数据,2017上半年公司智能车载语音销量达到去年全年水平,相关营业收入同比提升127%,毛利同比提升52%,预计此次与北汽合作将进一步加强公司在汽车智能化领域的盈利水平,但短期内对公司业绩影响较小。长期来看,AI+汽车是大势所趋,整个市场的规模巨大,公司在AI领域的优势,如果能顺利地移植到汽车领域,公司在该领域的前景值得期待。 投资建议 考虑到公司在A股中的AI龙头地位,且14-16年度、以及17年前三季度公司收入增速分别为41.60%、40.87%、32.78%和58.16%,一直处于快速发展之中,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.50和0.65元。维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧

大气污染治理龙头,核心技术奠定高增长基础: 公司业绩持续增长,毛利率处于行业领先水平。SPC-3D技术满足超低排放要求,改造工程量小投资运行费用低,优势巨大。清新环境凭借SPC-3D技术在超净排放领域抢占市场份额;2016年当年签订脱硫合同与当年投运的机组容量市场占有率排名第一,特许经营脱硫脱硝排名第二。 超净排放有序推进,火电领域仍可深挖: 截至2017年6月底,燃煤电厂超低排放改造已累计完成5.7亿千瓦,占煤电机组装机容量的60%。火电领域存量改造和增量需求共计约有673亿元的市场空间,到2020年平均每年约有180亿元空间。 政策加码非电行业,未来市场空间可观: 非电行业的大气治理远远滞后于火电行业。从未来的趋势来讲,非电行业将逐渐提高标准,向火电领域看齐。排放标准的提标将是打开非电领域市场空间的一大助力。综合火电和非电来看,保守估计大气污染治理板块的市场空间超过1500亿元。 股权激励、员工持股齐头并进,多重机制绑定员工利益: 自2014年起,公司多次实施股权激励计划和员工持股计划,以将公司利益和员工利益更紧密地绑定在一起,充分调动员工工作积极性,也显示出公司对未来业绩的良好预期。其中股权激励以2014年净利润为基数,2017年净利润增长率要达到270%,即需要达到10.23亿元的净利润,实现2017年同比35.91%的增长。 未来非电空间巨大,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.19和1.47元。当前股价对应17-19年分别为23.2、18.5和14.9倍。考虑到对于火电领域超净排放持续推进和非电领域行业开拓的看好,整体来看大气污染治理空间超过1500亿元,未来看好公司高成长,给予“推荐”评级。

多种融资渠道保障,可转债被否无碍正常经营: 公司近来经营规模快速增长导致资金需求增加,通过多种途径补充经营现金。8月11日,经证监会许可,公司获准公开发行不超过人民币2.50亿元绿色公司债券;同时9月20日及10月18日,公司发行了2017年度第一、二期超短期融资券,发行总额分别为5亿元和3亿元,期限均为270 日。公司具备多种融资渠道,可转债发行被否不会对公司正常经营产生较大影响。 依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障: 公司项目多为生态环保类PPP工程,在实施范围方面符合《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》,属于政府付费类PPP项目,所需资金纳入政府年度预算和中长期财政规划并报经人大批准,通过人大决议确保项目的资金拨付需要。由此可知,相对于使用者付费类PPP项目中项目公司的成本回收和收益取得与项目的使用者实际需求量直接挂钩,依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障。 在手订单充足,保障业绩高增: 公司2017年截止目前累计新签合同253.92亿元,为16年全年订单的6倍,订单呈加速落地态势;其中PPP项目投资额245.76亿元,占新签合同的96.79%;16年以来新签订单合同共计296.46亿元,相对16年的营收28.61亿元,订单收入保障比约为10.36,在手订单充足。同时公司16年以来与地方政府签订的框架协议高达538.7亿元,规模十分庞大且转化为订单确定性极强,公司未来业绩有望保持持续高速增长。 生态建设项目在政策驱动下前景广阔: 十八大以来,党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作,将其列入“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的高度,并将“美丽中国”纳入十三五规划中。十九大更是强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念。公司承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目,而内蒙作为京津冀的生态屏障,有极高的区位重要性,未来将持续受益生态文明建设政策东风。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为20.1/13.3/9.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

事件:公司与秭归县人民政府签署《秭归县全域旅游及生态环境提升项目战略合作框架协议书》,通过EPC、PPP等模式进行合作。同天,公司子公司“恒润科技”与吕梁市离石区人民政府签署全域旅游战略合作协议,双方联合发起离石区全域旅游产业基金,发行规模50亿元。点评:同时签署两项框架协议,文旅板块竞争力增强:此次签署的两项战略合作协议有助于利用当地优质的自然及人文旅游资源,发挥公司在文旅策划、投资运营、景观设计及施工等方面优势,通过多渠道、多领域、多层次紧密合作方式推出特色旅游产品,逐步完善当地旅游基础设施和配套服务体系,在此基础上实现区域资源有机整合、产业深度融合发展和全社会共建共享。同时,两项框架协议的签署,必将推动公司“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业发展,加速公司整体战略布局,提升全域旅游项目承揽能力,增强公司文旅板块的持续盈利能力及核心竞争力。 新签订单持续增长,PPP项目进展顺利:公司积极参与生态建设和环境治理PPP项目,2017年以来新签订单32.83亿元,约为2016年全年订单总额的1.51倍;其中PPP项目17.30亿元,占比52.7%,订单储备足且转化营收加速,助推业绩高增长。另外,公司2017年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。 新港水务收购完成,水生态布局再下一城:公司今年3月决定收购新港水务,以期横向拓展产业链,进军水生态治理领域,提前布局水治理的广阔市场。9月30日,公司向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购两家持有的新港水务合计75%股权,交易作价为4.5亿元。10月17日,公司完成新港永豪的股权过户手续及相关工商变更登记。新港水务承诺2017、2018和2019年度归属于母公司股东的预测净利润分别不低于6250、7813、9766万元。通过此次并购,未来公司或将全面提升在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程的PPP拿单实力,打造业绩新的增长极。 完成员工持股计划,彰显业绩信心:公司于2017年6月15日审议通过了第一期员工持股计划(草案),并于9月15日完成该员工持股计划的股票购买工作。本次员工持股计划取得公司股票551.95万股,占公司总股本的1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额约1.4亿元。该计划主要对象是公司管理层及骨干员工,有助于进一步完善公司与员工的利益共享机制,充分调动各级员工的积极性,激励公司加快业绩释放。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为22.2/15.4/11.9倍,维持“推荐”评级。

事件 恒华科技11月3日晚间公告:全资子公司道亨科技拟使用自有资金人民币1,200.00万元购买北京鹏宇成软件技术有限公司持有的“三维协同设计管理系统”全部技术无形资产及相关权益,并于2017年11月3日于北京签署《北京道亨时代科技有限公司与北京鹏宇成软件技术有限公司之无形资产及相关权益转让协议》。 收购资产:变电行业的三维协同设计及数据管理系统 据公司公告,收购的鹏宇成持有的“三维协同设计管理系统”全部技术无形资产,主要是一款针对变电行业的三维协同设计及数据管理的系统,其能够实现变电行业的三维集成协同设计,尤其是变电站中电气专业的协同三维设计,同时能对设计过程文档及数据进行管理,打通各阶段设计流程及数据,最终实现设计成果的数字化移交。 增强子公司道亨科技技术优势,协同设计软件更上一层楼 子公司道亨科技在国内输电线路设计应用软件领域具有一定的竞争优势,其基于自身技术研发的输电线路三维选线平台、输电线路三维数字化设计平台、输电线路成果管理平台,充分整合输电线路设计领域的各项关键环节,实现输电线路信息流的顺利传递,提高设计质量。 本次本次交易完成后,将完善道亨科技在输变电BIM应用软件领域的业务布局和产业链条,进一步提升道亨科技在电力设计应用软件领域的技术优势,巩固道亨科技行业的市场领先地位,最终实现公司全产业链布局的战略目标。 内生业绩高增长,外延主要看“技术” 公司内生业绩高增长,从归属上市公司股东净利润增速来看,2016年为55.49%,2017年前三季度均超过50%。鉴于公司内生业绩高增长,我们分析认为,公司外延最主要看资产的技术含量,着眼于长期业务布局和发展。 投资建议 子公司道亨科技收购资产增强技术优势,协同设计软件领域更上一层楼,鉴于公司内生业绩高增长,公司外延着重点在资产的“技术”含量。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.98/2.84/3.91亿元,对应EPS分别为1.01/1.44/1.99元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购进展和业务整合不达预期;政策风险;竞争加剧。