公司发布2011年年报 2011年实现营业收入57.3亿,营业利润1.4亿,同比分别增长15%和119%;实现归属上市公司股东的净利润1.5亿,增长85%, 扣非后净利润-7878万;基本每股收益0.42元,摊薄EPS0.3元。 肉制品和休闲食品是重组后的亮点 公司已于去年12月完成了定向增发,新增股本1.42亿,募集资金净额14.76亿,用于购买冠生园集团全部食品主业经营性资产、上海爱森肉食品有限公司100%股权、上海正广和网上购物有限公司56.5%股权和上海市食品进出口公司经营性资产。我们认为肉制品和休闲食品业务是重组后的最大亮点。公司原有的肉制品加工业务实现了产业链的纵向延伸,形成了生猪养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链格局。同时,公司获得了冠生园食品制造领域的优质资产,包括糖果、药酒、蜂蜜和调味品等产品的生产业务,以及“冠生园”和“大白兔”两个优质品牌。 毛利率低于预期 投资收益与政府补贴拉升净利润 需要指出,公司公布的合并报表没有将收购的上海正广和网上购物有限公司纳入其中,因此销售收入和成本与之前的备考合并盈利预测有所差异。但对比实际毛利率和备考毛利率可以发现,公司11年成本压力较大,合并报表毛利率为13.3%,比预测值低0.6个百分点。其中冠生园实际毛利率34%,预期35%;爱森实际毛利率22%,预测25%。期间费用率基本与预期一致。去年公司通过股权转让获得的投资收益和政府补贴超过2亿元,几乎是净利润的全部来源。因此我们应该看到,公司主营业务的盈利能力还不强,毛利率与期间费用率几乎相同为13%。 今年成本下降,毛利率提升;重组后管理效率有望提高,公司现金充足,期间费用有望下降。我们认为今年将是公司主营业务发力贡献利润的一年。 定位清晰 三年发展目标90亿 公司新的三年规划明确了作为光明集团的综合食品制造业承担者的角色,企业定位清晰,核心业务明确。公司要形成“1221” 的业务布局,即1个营收业务过30亿、2个过20亿、2个过10亿、1个过5亿,三年后收入达到90亿,年复合增长率16%。 盈利预测:重组后的上海梅林定位清晰,肉类和休闲类资产优良, 肉制品屠宰及加工和冠生园食品今年有望实现高速增长,成本下降将提高主营业务盈利水平。预测12-14年EPS 为0.38、0.46、0.54元,对应P/E 为26、21、18倍,目标价11.5,“增持”评级。

简评 2011年营收增长来自腾翼C30及出口拉动 公司2011年销量增长9.9万辆或27.3%到46.3辆,主要来自腾翼C30和出口贡献(增量分别9.1、3.5万辆)。 全年出口销量7.9万辆、占比17%,主要出口市场包括俄罗斯、澳大利亚、南非、智利、伊拉克,其中俄罗斯、澳大利亚销量分别2.0、1.1万辆。 单车售价提高1.9%到6.1万元,因售价较高的风骏、H6、C50相对售价较低的迪尔、M1/M2、炫丽销量上升。 运营稳健,核心盈利能力提升 产能利用率处于高位(全年估计约95%)、产品售价稳定,公司综合毛利率略提高0.2个百分点到24.9%,其中皮卡、SUV 稳定在约25%、30%水平,轿车毛利率因腾翼C30拉动上升近5个百分点到22%-23%。 全年销售费用率下降0.7个百分点到4.0%,主要因广告宣传费减少8000万,运费、售后服、工资等占比基本持平。 管理费用率提高0.5个百分点到4.3%,因技术开发及管理人员薪酬支出增幅较大。 得益于良好的经营净现金流和A 股上市融资,公司年底资产负债率48.6%、现金占资产比21.5%,全年财务费用为-2300万。 2012年快速增长可期,期待下一轮突围 公司H6已基本确认较高的销售景气,预计全年贡献增量约10万辆;腾翼C50有待观察,但谨慎估计可实现3.5万销量。加之出口市场贡献,预计公司2012年销量增速能达到25%左右。 在轿车和皮卡产品线宽度基本不再延伸情景下,公司2013年后的销量增长将面临自身和行业SUV 密集度上升、开拓新的细分市场空间受限的挑战,持续提升产品质量、向合资品牌价格区间靠近是下一步突围的必经之路。 维持2012年业绩预测不变,略调低2013业绩预测 我们维持对公司2012年的业绩预测(1.52元)不变,将2013年业绩预测从1.82略调低到1.79元,维持公司“增持”评级和16.7元目标价不变。

内生增量不足,集团注入可期 公司现有矿井生产能力基本稳定,煤炭产能将维持在目前水平,年产量将基本维持在1000万吨水平,但母公司平庄煤业集团煤炭资源丰富,现拥有储量45亿吨左右,产能规模4000万吨以上,因此集团注入预期成为公司未来成长最大亮点。集团公司下属煤炭资源中第一批注入可能性最大的是元宝山矿与白音华矿(尚在建设中)合计设计产能1500万吨,计划改造产能为3000万吨。作为平庄煤业集团控股股东国电集团下属唯一一家煤炭上市公司,随着12年内白音华矿建设完工,预计资产注入将步入正式启动阶段。2012年计划生产原煤1020万吨;销售结构以电煤合同为主,主要销往内蒙省内,部分销售到东北,河北地区以及下水南运,煤炭业务整体将维持平稳态势,不考虑注入,我们预计公司2012~2014年EPS为0.9,0.93与0.97,目标价14元,首次给予增持评级。

整体情况好于预期 受2011年资本市场和中国人寿业绩快报影响,此前市场对中国平安寿险业绩增长相对悲观。从年报看中国平安年报整体情况比预期要好 寿险业绩增长主要得益于准备金的调整和释放 年报显示2011年平安寿险业绩实现18.5%的增长,而中期该增速只有3.22%。而2011年下半年保险公司经历股债双杀局面,因此该数据受到准备金计提的影响。2011年已赚保费较2010年增长28.9%,而当期计提的会计准备金增长14.4%。相对于2010年, 当期计提的准备金在已赚保费中的占比大幅下降,从63.3%下降至56.2%,从而释放大量业绩。 个险人均产能下滑,万能险对人均产能影响较大 2011年报披露寿险人均新单保费为每月7527元,相对于2010年下降5.0%,这主要由于2011年平安寿险压缩了万能保险销售规模,从而导致人均产能出现下滑。这种情况在2012年仍然延续, 预计2012年平安寿险人均产生尚难实现有效提升。 偿付能力吃紧,资本需求增加 虽然2011年平安集团对寿险注资100亿,对产险注资50亿,但是中国平安产寿险偿付能力仍然大幅下降,均接近150%监管红线。平安集团对产寿险将有新一轮注资迫在眉睫。 业务多元化分散了业绩波动风险 相对于中国人寿的快报,中国平安业绩主要得益于非寿险业务对业绩的平衡,尤其是银行和产险业绩的大幅提升。在2012年经济波动的经济中,这种多元化优势仍然有效

投资建议 2011年3季度,交行资本充足率/核心资本充足率分为9.24%/11.89%,核心资本率低于9.5%的监管要求,资本充足率临近11.5%的监管要求,资本金不足成为其业务发展和股价表现的主要约束力。本次采用A+H股定向增发的非公开发行,筹集资本金560亿元,将满足其未来3-4年资本金需要,加快其“两化一行”的发展战略的落实,逐步树立交行业务特色。我们预测12年净利润增长20%,摊薄EPS为0.87,PE/PB分别为5.55/0.96。交行的PB依然是市场最低的。我们认为:A+H股定增消除其资本约束,有利其长期发展,且在估值修复行情下,其存在估值修复的要求。我们维持“增持”评级。

实现营收92.92亿元,同比减少4.86%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润29.47亿元,同比减少16.39%。报告期末, 归属股东的所有者权益450.42亿元,同比增长1.29%。基本每股收益0.38元,同比减少15.56%;扣非后每股基本收益0.36元。 自营、资管是营收中增长亮点 2011年市场形势严峻,经纪与投行业务系统性下滑,创收38.16亿元和9.74亿元,同下降28.46%和7.25%。但资管与自营业务逆势大幅提振,分别创收9.96亿元和10.88亿元,同比提升26.18%。 传统业务稳步推进,新业务锐意进取 经纪业务市占率提升,佣金率走势好于行业。全年市占率4.11%, 市场第6; 2011年4季度单季市占率升至4.15%.单季佣金率由1季度的0.914‰下滑至0.801‰,但仍处于行业中上游水平。 投行业务处于行业前列,财顾业务提升快。2011年主承销项目32个,规模342亿元。财顾创收2.21亿元,同比大幅提升34.24%。 自营业务逆势创收,市场把控力表现抢眼。公司自营业务实现利润总额4.9亿元,综合投资收益率5.44%。 资管业务多业态推进,参股基金成绩卓然。公司资产管理业务来源于三块,即客户资产管理部、海富通基金和产业投资基金。亮点在后两者上。 融资融券业务先行者,市场排位第一。截至2011年底,两融业务市场占比达到10.28%,居于市场第一。2011年全年实现融资融券利息收入2.72亿元,同比增长637%。 直投业务业态分布齐全,稳定创收。截至2011年底,公司直投业务资产合计41.98亿元。公司该块业务通过海通开元、海通产业等共同推进,同时在产业基金的尝试方面处于券商前列。 国际化稳步推进,H 股择机发行。此前,公司曾因市场环境变化及市场意外剧烈波动,出于对投资者利益的考虑推迟了相关发行工作。此项工作目前正在积极推进中。 投资建议 由于制度改革与创新超预期助行业估值提前业绩提升,且流动性改善支撑券商经纪业务,我们对证券业持积极看法。海通证券估值占优,显著受益创新业务,给予增持评级。

预测公司2012年实现营业收入21.6亿元,同比增长70.93%;实现归属于母公司净利润2.02亿元,同比增长66.75%,业绩实现爆发式增长。预测12年-14年EPS分别为1.12元、1.51元和1.99元,三年复合增长率44%。给予2012年30倍PE,六个月目标价33.6元。

公司2011年业绩略符合预期高增长,主要原因为版权分销、视频平台广告发布收入双双高增长。公司作为行业内版权储备最多的网络视频企业,将因网络视频行业的快速发展和新媒体版权价格的不断提高而受益。2012年业绩增长有四大看点:1、借助公司版权优势,将乐土模式复制,从而引来网络广告业务的大爆发,2012年将增长180%以上;2、版权分销成为支柱并继续贡献增长活力,公司已预购2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,将会大大受益新媒体版权的价格上涨和视频网络对正版影视版权的需求;3、TV端:与互联网电视牌照方的内容植入合作值得期待;4、付费视频:公司网站流量增长快速,带来免费用户数稳定增长,预计将带动公司付费用户总数的增长,同比增长25%--30%。我们预测2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和2.18元,三年复合增长率54%,当前股价对应2012年市盈率41倍,我们认为公司未来保持50%以上的高速增长,理应给予较高估值,因此给予“增持”评级。

近期我们对山煤国际进行了调研,就当前公司经营情况和问题与公司进行沟通。主要观点如下: 煤源紧张年头过去,贸易业务风险不必过于担心 2011年公司贸易量可能突破1亿吨,四季度贸易量超出我们的预期,根据此前披露的快报,单季收入285亿,较三季度的160大幅增长。市场此前一直担心公司巨大的贸易量会给公司业绩带来大幅的波动,我们认为对贸易业务的风险不必过于担心。贸易业务盈利水平取决于三点:第一,对煤价趋势的判断;第二,对上游煤源的议价能力;第三,煤炭贸易的周转周期与成本。就第二点来说,目前公司煤源问题随着小矿复产在逐渐缓解,但这几年竞争者进入贸易领域较多,目前缓解迹象还不大明显。不过,我们认为,未来几年煤炭绝对紧缺的局面将逐步缓解,由紧平衡步入宽松平衡,这有利于贸易商利润的恢复,继续大幅亏损可能性不大,也就是说贸易业务当前是最差的时机。就第一点而言,煤价上涨过程中贸易容易挣钱,但相应的煤源也会紧张,对上游议价能力也会减弱。同理,煤价下跌过程中,对煤源议价能力也在增强,因此贸易有平滑煤炭盈利周期的作用。在煤价涨跌中具体盈利水平,还要取决于煤炭周转周期和成本,这块周转成本相对稳定,周转周期也会随着煤价同向波动。我们从公司历史贸易业务盈利来看,2008年煤炭价格暴跌,但公司贸易业务仍盈利了9625万,折合EPS0.1元。2009年上半年煤价不涨,下半年煤价开始上涨,虽然小矿开始整合影响煤源供给,但煤价上涨大背景下贸易业务仍盈利8779万。2010年受山西煤炭整合,小矿关停, 公司煤源紧张,煤价波动不明显,公司出现了1.08亿亏损。2011年上半年贸易业务盈利5928万,下半年煤价回落,预期全年盈利有所减少,但仍有利润。 技改矿进展迅速,各矿盈利将逐渐恢复 公司在长治几个矿中,煤质最好的是经坊矿,其次是霍尔辛赫, 凌志达和大平位居最后。霍尔辛赫2011年产量不到150万吨, 我们预测为135万吨,2012年将达产值300万吨。凌志达工作面从15#煤层到3#煤层,11年下半年基本停产,我们预期全年为26万吨。大平矿生产遇到断层,11年产量不足100万吨。但目前,断层问题和工作面搬迁问题已基本解决,两矿均有150万吨生产能力,预计2012年产量会大幅增长。 增发注入7矿技改迅速,稀缺煤种矿优先释放产量 公司增发注入7矿进展迅速,12年预计释放200-300万吨产量, 其中宏远矿,鹿台山矿,鑫顺矿与豹子沟矿将在12年投产,其中豹子沟矿煤种为主焦煤,鹿台山煤种为无烟煤,宏远与鑫顺煤种为贫煤与贫瘦煤为主,均以现货销售。左云3矿预计年底投产。

此次赴港上市对公司业绩摊薄较多,对公司短期业绩有影响。但公司收购6矿后总资产预计增加到160亿以上,预计到2013年公司账面现金可能达到70多亿(包括自有12亿、49亿非公开发行募集资金和10亿经营利润),大量的账面资金如果归还负债,则利息费用会大大减少,如果后期仍有收购煤矿的可能,那么对后期业绩和估值提升仍有正面刺激。因此此次增发虽然摊薄了公司业绩,但如果公司能将到手资金用于收购,仍会提升公司未来的盈利水平和估值中枢。假设公司发行2.5亿H股,发行后股本达到11.34亿,预计2012-2014年EPS为1.22、1.76、2.1元,维持对公司买入评级,鉴于股本扩张带来的业绩摊薄,预期达到30元目标价时间会有所推后。

简评 收入增长主要来自原油加工量提升,毛利率降低受高油价影响 公司2011年炼油板块(原油加工及石油制品)收入206.4亿元,同比增长56.95%;乙烯板块(聚烯烃、芳烃和丁二烯)收入126.8亿元,同比增长77.11%;尿素产品收入28.51亿元,同比增长20.27%。公司炼油和乙烯板块收入增长主要因为全年原油加工量达到522.43万吨,同比增长27.8%。 2011年公司毛利52.6亿元;其中,炼油板块毛利30亿元, 同比增长35.6%;乙烯板块毛利9.5亿元,同比增长30.74%;尿素8.9亿元,同比增长19.72%。公司加工原油大部分购自中东, 布伦特油价高低直接决定公司石化板块的盈利水平。2011年上半年因为利比亚战争影响,Brent 油价一路上升至年内高点127美元,之后油价略有下降,后半年一直在110美元上下震荡。因此, 公司炼油板块上半年毛利占到全年比重的65%,上半年毛利率18.69%,高于下半年10.26%,全年毛利率14.54%,同比减少约2%。受经济形势影响,石油化工产品下游需求不足,全年乙烯板块毛利率7.22%,同比减少9.78%。其中,PE 和PP 全年亏损; 年内甲苯和二甲苯价格一路上行,维持在高位,芳烃类业务毛利率19.31%,同比上升2%;丁二烯价格先涨后跌,但相比2010年价格大幅上升,毛利率54%,同比增加8%。公司辽河化肥成功解决气源供给问题,同时得益于尿素价格上涨以及省外市场开辟,收入增加20.24%,尿素保持稳定盈利水平,毛利率基本和2010年持平。 油价高位运行持续影响石油石化盈利水平,化肥业务持续向好 2012年因为伊朗核武问题造成的国际地缘政治危机,使得布伦特油价再次走高至128美元新高,近期一直维持125美元左右, 占公司收入和利润比重都较大的柴油利润受到影响较重,同时化工品因下游需求疲软盈利水平将延续去年的行情,公司的炼油和乙烯两大板块盈利能力受到很大抑制。 化肥板块气源问题得到有效解决,开工率得到保障,化肥盈利得到保障;此外,化肥铁路运输优惠政策可能取消,将促涨东北地区化肥价格,利好公司,化肥业务盈利有可能超预期。 原油加工规模年内提升,乙烯下游业务链继续深化 年内公司主要装置大修并对装置进行改造,原油加工规模将扩至600万吨,可以有效降低吨油加工成本,提升公司抵抗高油价风险的能力。苯乙烯抽提项目和芳构化项目将分别为公司增产2.7万吨苯乙烯、8万吨MTBE,4万吨丁烯-1装置和8万吨C5树脂,公司石化业务产业链将进一步深化,两项目将在2013年现半年投产,预计2014年将对公司业绩有明显贡献。乙丙橡胶项目建设期较长,短期内对公司业绩不会有明显影响。 新疆化肥改造计划于2013年5月前投产,合成氨装置由30万吨扩到45万吨,尿素装置由52万吨扩到80万吨,化肥收入将明显提高。 盈利预测 我们预计公司2012-13年每股收益为0.82元和0.92元,给予增持评级。

简评 氯碱行业景气滑落影响业绩,今年压力不减但已探底 下半年以来,受到宏观经济尤其是房地产行业景气低落的压力,氯碱行业承受了显著的压力。华东电石法PVC 从5月初的8150元/吨高位下跌至10月底的6300元/吨底部,并在6500元/ 吨的低位徘徊至今。这一价格基本上是西部电石自给氯碱企业的盈亏平衡位置。下半年,烧碱在氯碱平衡机制下保持了较高景气, 是行业为数不多的亮点之一。 中长期看,行业仍处于艰难的寻底过程中:一方面,房地产持续调控的趋势短期内不会改变,需求启动需要耐心等待;同时, 国内产能的规划虽然有所放缓,但在需求不振的背景下仍显略快,并且围绕资源、走向西部的趋势显著,未来自有资源产能占比提升,原有龙头的优势差距缩小,竞争更加激烈,预计今年行业压力不减,至少一季度行业性亏损难以避免。 不过从目前的价格与盈利水平看,氯碱行业的底部已经基本探明,未来在电价上涨、节能减排等因素推动下,底部支撑将愈加坚实并可能缓慢抬升,对于资源丰厚、成本锁定的企业而言构成一定利好。 以量补价,公司业绩保持增长,效应可望持续 2010年底华泰二期36万吨PVC 和35万吨烧碱项目投产, 产能显著扩增。11年实现PVC 和烧碱销售81和59万吨,同比大幅增长。与同行业其他公司普遍显著下滑相比,以量补价的效应支撑了销售收入了净利润的大幅增长。今年,阜康一二期项目预计在二三季度陆续投产,合计产能80万吨PVC 与60万吨烧碱,并配30万千瓦机组。中泰矿冶90万吨/年电石、配套60万千瓦机组项目也在稳健推进中,预计今年年底产能较之去年能够再次接近翻番。增长的持续也将在很大程度上抵冲公司业绩下滑的风险。公司高增长期贯穿十二五,预计到2015年,公司将拥有PVC300万吨、烧碱220万吨、煤炭1500万吨/年、发电210万千瓦,电力自给的提升也将进一步增厚成本优势。 资源属性有所凸显,对公司市值形成支撑 氯碱行业普遍低迷的背景下,公司147亿吨煤矿的资源优势对市值的支撑作用逐渐凸显。目前,化工行业整体处于滞胀状态,中游产品面临成本抬升和需求不振的双重压力之下,消费端则直接面对疲软的市场,资源型企业的投资价值相对凸显。公司的煤矿初步规划三个井区,共5000万吨产能。一号井一期计划从1000万吨提高到1500万吨,未来2-3年内逐渐投产。预计开采成本100元左右,基本战略是就地转化,近期看主要是增加发电能力,远期不排除拓展气化等煤化工路线。 从目前公司的市值结构看,如果147亿吨煤碳资源按0.5元/吨估算,能够形成73.5亿市值支撑,目前公司市值111亿左右,资源属性对公司业绩支撑效应明显。 预计2012年每股0.44元,考虑煤矿支撑,犹有安全边际,增持评级 我们预计公司新项目的投产和电力自给的提升能够较大程度抵冲氯碱景气低迷的压力。同时行业触底之后继续下滑的风险不大。预计2012年每股收益0.44元,按12倍估值计,目标价格5.3元,煤矿形成的市值贡献约合每股6.4元,合计每股11.7元。在全行业景气面临压力的状况下,公司安全边际的优势有所凸显,增持评级。

盈利预测与评级 公司作为ODN设备上市公司中的龙头在“宽带中国”战略下将受益明显,未来业绩将保持高速增长。2012年公司业绩四大看点:1,下半年武汉基地的达产将进一步提高公司ODN产品产量,预计ODN产品收入增长40%以上,帮助公司扩大业内领先地位优势;2,自产芯片将使公司设备毛利率水平小幅提高;3,工程服务业务的顺利开展将与设备销售产生协同效应,互相促进业绩提高;4,加速海外业务布局拓展公司市场空间,保证未来业绩持续增长,2012年海外业务有望实现收入翻倍。2011年业绩略低于我们之前的预期,主要原因为2011年下半年运营商投资略有放缓,公司收入增长低于预期。我们小幅提高2012年业绩预测,预计公司2012年净利润增长54.41%,主要原因为公司生产控制效果较好,毛利率保持提升;加上公司加速海外市场拓展以及工程服务业务的顺利发展将为公司贡献更多业绩。我们预测2012-2014年EPS分别为2.25元、3.28元和4. 75元(摊薄后为1.76元、2.56元、3.71元)。维持“增持”评级,目标价为56元(摊薄前25倍PE)。

2011年,公司业绩大幅飙升 2011年,雏鹰农牧实现营业总收入13亿,同比增长90.36%, 销售商品仔猪72.09万头,同比增长65.19%,商品肉猪26.79万头,同比增长34.42%,二元种猪3.52万头,同比增长20.55%, 家禽养殖业务占比下降,鸡苗销售1254万羽,下降0.53%, 种蛋5251万枚,下降7.47%,肉鸡61.22万只,同比下降23.05%,归属上市公司股东净利润为4.3亿,同比大增250.13%,其中商品仔猪、二元种猪、商品肉猪销售毛利分别占比为57.23%、6.36%、32.97%,基本每股收益达到1.61元。 2012年,全年猪肉小幅下行,公司业绩增长可能放缓 本轮生猪价格上涨起始于2010年6月中旬,当时生猪价格为10元/公斤附近,紧接着的一年半时间内基本一路上涨,最高价一度达到20元/公斤,全年的均价为17元/公斤,较上年上涨在50% 左右,仔猪市场也很火爆,全年的涨幅与生猪价格上涨类似,按照中国生猪价格3年一个周期的规律,同时考虑到货币收紧促使CPI 下行的宏观形势,今年猪肉价格整体走势为上半年下降,下半年企稳,但上涨动力不足,仔猪市场年后比较火爆,价格一度上涨到37元/公斤,今年豆粕等饲料成本将上涨,每头猪的成本应该高于13元/公斤,单头猪的养殖利润在300元附近,出现亏损的可能性不大,所以公司量上的增长仍然是有利可图的。 公司仔猪未受腹泻病影响 冬天气温低,仔猪易受腹泻病影响,公司在预防方便比较到位, 仔猪受影响小。今年农户的补栏积极性比较高,我们预计仔猪业务将保持比较高的景气度。 业务模式上升级,募投养殖项目及相关配套建成投产 公司的战略目标是打造完整产业链,适时进入生猪屠宰和肉制品加工领域,成为国内生猪养殖龙头企业。公司逐步推动“雏鹰模式”的升级版,即将猪舍交给农户投资建设,公司租用他的猪场并由他养殖。2012年,年产60万头生猪项目将全部建成,增加公司产能,同时下半年生猪屠宰线以及冷藏生产线建设完成,公司在三门峡市建设的生态猪养殖基地所养殖的生态猪肉将小规模面世,预计2014年出栏50万头,2015年出栏100万头,价格基本是普通猪肉价格的1倍。 业绩预测 随着募投项目完全投产,家禽养殖项目稳定,公司业绩将继续增长,预计2012年-2014年EPS 为:1.8元、2.2元、3.88元。考虑到未来生态猪项目带来的增长空间,我们给予公司“增持”评级。

两端受压,2011年公司主业亏损严重 2011年,公司实现营业收入67.23亿,同比增长20.79%,加工大豆159万吨,销售大豆原油7.27万吨,一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨。公司受制于主要原材料大豆价格上涨,公司主要成本为大豆,占生产成本98%左右,主要通过从美国、巴西以及阿根廷进口获得。2011年大豆的价格上涨比较快,美豆到港年成本从2010年的3815元/吨上涨到4329元/吨,上涨幅度达到13.48%,南美豆到港成本从3741元/吨上涨到4212元/吨,上涨幅度达到12.6%,而公司主要产品豆粕的全年均价从3250元/吨下降到3200元/吨,豆油全年均价仅上涨15%左右,而豆粕销售收入在业务中占比达到60%,归属上市公司净利润为-1.88亿, 较去年下降196.28%,每股收益为-0.85元. 2012年公司业绩复苏弹性非常大 在度过黑暗的2011年,我们展望2012年,由于公司毛利率比较低,公司2012年的业绩弹性非常大。我们分别对豆粕的价格以及大豆的价格变动对公司EPS 变动进行情景分析,发现在一定的假设条件下,豆粕价格上涨在去年水平之上每上涨1%,公司对应EPS 将上涨0.17元、0.24元、0.27元,豆油价格上涨在去年水平之上分别上涨1.42%、3.7%、6.03%,公司对应EPS 将上涨0.19元、0.55元、0.91元,弹性非常大。 对于公司使用金融衍生工具进行套期保值的问题也是我们非常关注的一个问题,公司2011年公布的非有效金融衍生工具交易损失1590万,现在的金融衍生合约金额为3.36亿,未来这一部分如果经营的更好也将改善公司业绩。 2012年业绩预测 基于2012年饲料行业的景气度高涨这一假设,同时考虑到公司新增产能达产以及公司管理层增持的情况,我们对公司2012年的业绩表现还是持乐观态度,年后开工率在70%左右,预计2012年-2014年的EPS 为:0.48元、0.8元、0.91元,给予“增持”评级,目标价18元。