简评 公司业绩符合我们预期:公司利润增长大幅超过营业收入的原因是本期结算的利润率高于上一期,上一期主要是结算了部分协议出售的价格较低所致。公司全年实现合同销售额在20亿左右, 低于年初制定的计划,主要原因是C 区商品房未能实现销售,预计在今年下半年将会实现现房销售。公司12年的销售主要来自名敦道的写字楼商业项目,太阳星城以及南京项目。 关注北京太阳星城销售:公司近年来的销售主要依靠的是北京太阳星城,目前项目已经进入后期的开发阶段,12年可以实现现房销售,预计这部分可售金额超过60亿,再加上南京、苏州与福州的项目,公司全年可售金额接近90亿,预计公司销售将在40亿左右。公司一直以来的风格就是坚持低成本扩张。近年来通过二级市场招拍挂取地项目较少,大部分通过股权收购方式拿地。公司未来的看点主要是太阳星城D 区的一级开发与海科健股权能否继续收购,如果能成功收购将增强公司的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:公司12年业绩能否实现增长取决于北京项目的销售情况。假定太阳星城C 区5.8万平米写字楼出售的情况下,我们预计公司12-13年的EPS 分别为1.21、1.41元,考虑到业绩的不确定性,下调为“增持”评级。

郑州10万吨新厂下半年顺利投产 露露目前正在积极筹备郑州新厂,设计产能10万吨,全产品线,在12年旺季来临之前可顺利投产,极大解决旺季产能瓶颈和运输困难的问题,更有助于开拓中原和南方市场,为12、13年快速增长打下基础。改变单一产品格局,大力发展“核桃+花生”两翼露露的发展壮大,仅依靠杏仁露做到接近20亿元已很不易。目前公司加大力度投入花生露和核桃露,以及以苦杏仁水为原料的功能性植物饮料,发展势头不错。公司承担着植物蛋白的基础研究,奶业受到限制后转作植物蛋白企业众多,市场较为混乱。以当前生产标准来看虽基本合格,但脂肪与蛋白质的量不成比例,公司正积极参与国家和行业核桃露标准的制定,以规范市场,引领行业标准,维护公司优质产品形象。 万向积极推动公司发展,着眼于“百年老店” 2010年6月万向三农派出新董事长掌控董事会后,产能建设和商标非法使用等问题逐一得到解决,并在新品开发、广告宣传和渠道拓展等方面取得了积极进展。但露露作为万向集团庞大体系内一员,不可避免地受到万向企业文化的影响,磨合在所难免,适应也待时日。对露露价值的判断不能限于发展速度这一单一价值取向,可能着眼于“百年老店”的万向文化,着眼于露露是植物蛋白饮料行业标准和规则的制订者;着眼于公司拥有巨大市场空间;以及公司稳健和安全的经营方针更为现实。 处在估值底部,安全边际较高 露露成长速度尽管低于预期,但目前利空出尽,公司经营各个层面不断改善,12年在产能稳定增长、原料成本下降背景下,净利润仍会有所提高。目前商标非法使用问题已经得到实质性的解决,随着新产能的释放,13年旺季将会明显好转。中长期我们更看重公司在细分产品领域的龙头地位,未来新品推广、营销策略等方面的改善空间以及大股东对公司长远规划。我们给予11-13年的EPS分别为:0.53元、0.71元、0.95元。12年动态市盈率22倍,13年仅为16倍,维持“增持”评级。

我们预测公司今年的EPS为0.61元,同比增长34%。相对于其他北斗概念股,公司估值相对便宜。我们对公司维持“买入”评级。

预计公司12、13、14年发行后完全摊薄EPS为1.17元、1.58元和2.06元,结合同行业可比公司估值情况,考虑公司比较确定的业绩增长,我们认为合理的询价区间在19.89~23.40元之间,对应2012年17倍~20倍的市盈率。

根据我们以上最新判断,公司(600433)在2012年将随着6省市“营改增”全面推开而获得增值税专用发票用纸的放量增长,2012年公司增值税专用发票量将由2011年的8亿份增长到12.5亿份-16亿份,增长率56.25%-100%。而此测算仅涉及到目前已经申报的6个省市,而前面我们已经谈到无论是地方政府还是企业本身,为了避免“洼池效应”的形成,必将会积极跟进各地试点改革。随着未来试点的进一步推开,公司(600433)主营中占垄断地位的增值税专用发票用量将出现进一步的爆发式增长。 盈利预测说明:2011年EPS0.24元。略好于我们以前预测的0.20元。源于无碳纸、热敏纸以及不干胶业绩增长较多以及部分政府补贴计入。2012年EPS0.35元。源于无碳纸、热敏纸以及不干胶业绩的大幅增长。其中,增值税发票无碳纸销量从5300吨增长至8281吨是业绩增长的重要组成部分。(因收购事项存在不确定性,2012年未考虑油页岩以及高岭土收益,若收购成功,将增加约4亿元的营业收入,约可增加4000万的净利润,EPS将增加至0.45元。)2013年EPS为0.75元。源于无碳纸、热敏纸以及不干胶业绩的大幅增长(含东海岛项目利润释放)。东海岛项目将于2013年初正式投产,贡献净利润1.7亿元。(未计算收购油页岩以及高岭土的收益)。2014年我们预测公司业绩将稳步增长,但由于公司未来收购等事宜的不确定性,我们暂维其EPS为2013年0.75元水平。 我们对公司(600433)维持买入评级。

产品满足主流需求,销售将超预期:公司产品历来以满足刚性需求。产品结构与目前的政策环境相吻合,近期七部门联合提出今年要保持首套住房贷款政策稳定性,督促银行业金融机构支持居民家庭购买首套普通自住房。值得注意的是在坚决抑制不合理住房需求的同时,还强调要保证首套住房贷款供给。信贷是影响成交最大的因素,一线城市目前首套房置业基本上以9折为主,部分银行可以打到85折,再加上近期各个楼盘的促销因素使得购房者实际承担的购房款下降较快。这两个因素结合在一起使得我们有理由继续看好刚性需求的恢复,有利于刚需为主的万科。 万科是地产下半场最受益的品种:万科今天在业绩说明会已经明确提出了地产下半场的概念,并明确了地产下半场的特点。我们早些时候已经明确的提出了在万科将在今年充分受益于行业集中度的提升。地产下半年的特征主要是以制度的完善为主。在较为完善的制度下投资与投机的成本将会进一步上升。目前的万科处于非常好的启动位置,公司经过08年的调整后已经建立起满足3000亿规模的管理平台,约束其发展的管理瓶颈已经解决, 未来万科规模效应将会进一步体现。 投资评级与盈利预测:本轮地产股反弹至今,市场上最关注的是配置大公司还是中小企业。首先,我们认为目前成交回暖的情况是具备一定持续性的,只要信贷继续给予支持,促销活动持续, 刚需、甚至部分改善型需求仍将逐步入市,特别是货币总量没有完全释放的当下,信贷对成交的支持才刚刚开始;第二个问题我们认为目前时点配置首选是龙头企业,特别是万科,2012年将是其进一步拉大与其他房企距离的一年,未来将会逐渐显示出其规模效应,公司负债率相对安全,腾挪的空间巨大。我们预计公司12-13年EPS 分别为1.1元、1.34元,维持“买入”评级。

下游需求缓慢恢复,4月价格保持平稳 从目前市场情况看,3-4月份下游汽车、机械行业需求有所恢复,但是恢复速度相对较慢,所以宝钢在经历了3月份的出厂价格小幅上涨之后,4月份价格平盘也比较符合预期。下游需求不温不火的局面还会维持一段时间,5月份之后才有可能进入加速上升期,但也仍需视宏观经济环境而定。我们认为2季度下游需求仍在改善中,公司的产品价格仍有提升空间,盈利也会继续改善。 1季度盈利环比有所改善,但是同比仍略有降低 从宝钢主要产品季度均价看,1季度热轧板环比下降约80元/吨,同比基本持平,冷轧板环比下降约80元/吨,同比下降约200元/吨,而澳洲协议矿季度价格1季度环比下降25美元/吨,同比上涨6美元/吨,如果按美元汇率6.3计算,假设宝钢全部采用协议矿,那么宝钢吨钢成本环比下降约250元/吨,同比上升60元/吨。目前宝钢热冷轧产品销量比约10:9,我们粗略估计宝钢1季度盈利水平环比有所改善,但是同比仍略有降低。 维持公司“买入”评级 我们预计2011-2013年公司的EPS分别为0.42元、0.49元、0.55元,目前公司的估值水平较低,维持“买入”评级。

业绩概述 公司2011年实现营业收入51.45亿元,同比增长23.53%,实现利润总额2.44亿元,同比增长28.44%,实现归属上市公司净利润1.84亿元,同比增长25.47%, 每股收益0.79元,与业绩预告一致。 公司综合毛利率10.66%,较上年提升0.58个百分点。分业务来看,公司的分销业务营收同比增长21.6%,毛利率10.01%,同比提升0.52个百分点,其中中低压电气增速18%左右,工控产品分销增速35%左右。系统集成与成套制造营收增长65%,毛利率18.81%,同比下降0.16个百分点。 总体而言,公司的营业收入平稳增长,毛利率维持稳定,工控产品分销、成套制造的业务规模增长较快。 资产负责结构改善 公司去年第四季度加大了回款力度,改善了资产负债结构,年报较3季度末,公司现金增加1个亿左右,应收票据增加3.78亿元, 应收账款减少4.47亿元。资产负债情况的改善为公司后续的稳健发展以及可能的并购、合作提供了坚实基础。 公司拟现金分红,每10股派现2.5元,共计分配现金股利5800万元。 业绩预测与投资建议 公司2012年经营目标是实现营业收入同比增长20%,净利润同比增长15%。我们判断2012年是公司IPO后分销网络扩建后的收获年,预测2012、2013年每股收益分别为0.97元和1.19元,目前股价对应的市盈率分别为18.7倍和15.1倍,维持“买入” 评级。

募投项目达产,核阀门收入快速增长 公司募集资金投资项目“核电阀门扩大生产能力”项目于2011年6月按计划全部建成并投入试生产,经过近三个月的试生产后达到正常生产状态,募投项目顺利投产为公司经营目标的实现起到了促进作用。公司2011年核电阀门收入1.4亿元,同比增长26.39%,毛利率38.66%,比去年下降1.03个百分点。 加大研发投入,研制符合三代堆产品 公司积极研制高参数、高安全性能、符合第三代核电技术AP1000标准要求的核电配套设备,以应对日本核事故可能给中国核电技术发展带来的影响和变化。2011年公司研发支出2,099.37万元, 占收入比例达到5.56%。 冶金保持领先,化工火电拓展见成效 公司保持冶金阀门领先优势,新签订单3.36亿元,同比增长38.84%。公司把在冶金、核电领域的核心技术和产品经验进行技术研发和创新,积极应用到其他领域,在石油石化阀门、火电阀门、煤化工阀门等领域的技术研发已取得阶段性成果:2011年火电项目已经取得订单1,800余万元;煤化工领域获得订单360多万元;公司已取得中石化物资装备资源市场成员单位资格和中国石油天然气集团公司物资供应商准入证。 在手订单饱满,新产品开始贡献收入 受福岛核电事故后中国暂停核电新项目审批影响,公司2011年新签核电阀门订单1.64亿,同比下降65.62%。2011年底公司在手核电订单超过2亿,主要在12年和13年确认收入。除在石化、火电领域实现突破以外,新产品地坑过滤器在12年将为公司贡献可观收入。 核电重启预期强烈,维持增持评级 随着福岛事故迎来周年祭,国内核电重启呼声不断提高。一旦政策放开,将对公司核电订单排产产生一定影响。预计公司2012、13年EPS 分别为0.68、0.82元,维持增持评级。

业务规模扩大带动业绩增长 报告期公司电子铝箔产品线、空调箔、化工业务、钎焊箔产能均继续扩大,例如化成箔产能已扩至3400万平米,空调箔产能达到8万吨左右,双氧水8万吨也于11年7月投产,钎焊箔产能达到1.2万吨左右。产能扩大带动业务规模上升是业绩增长的主要原因。从收入增速来看,电子铝箔高达70%,我们估计公司外售比重加大;铝带材增速达59%,汽车钎焊箔产量放大是重要原因;化工产品增速达54%,由烧碱价格持续强势与双氧水投产共同推动;电极箔、电容器、空调箔增速在于20%左右,增速较低主要受空调、电容器行业景气回落的影响。 四季度受重挫,产能利用率陷入低谷 去年前三季度,公司生产经营环境良好,盈利增速达45%。四季度欧洲及新兴经济体经济快速下滑,公司订单大幅萎缩,产能利用率与业绩达到全年低点,拖累全年业绩增速降至15.76%。出口的三类产品(化成箔、电容器、磁性材料)订单下降明显,拖累收入增速降至6.6%,公司通过积极拓展国内市场,有效弥补了出口的回落。 电极箔保持较高盈利水平 2011年生产成本压力增大,但是公司综合毛利率基本保持稳定。主要原因在于伴随产能扩张,与产品结构的不断优化,电极箔产品盈利能力显著上升,即使在行业低迷期,产品价格基本保持稳定,毛利率同比增加3.47个百分点。公司电极箔国内市场占有率第一,腐蚀箔环节技术和产品稳定性等方面处于领先地位,适于生产高比容电容器,符合电子产品小型化的趋势,议价能力强决定其毛利空间较大。公司近期启动的增发项目,计划将电极箔产能扩至5500吨(新增2100吨),本次扩产公司将参照钎焊箔的发展路径,通过与日本企业合作开发方式,共享技术与市场,无论从产品“含金量”还是产能消化的渠道上,前景都比较乐观。在国内电极箔产能快速扩张拉低行业平均利润水平的背景下,有望获得超额收益。 电子铝箔产品线一季度仍不乐观,寄望电容器行业走出低谷 公司今年前两月电子铝箔产品线产能利用率仍维持在较低水平, 我们预计一季度业绩同比下滑可能性较大。由于电极箔主要用于生产铝电容,电容器行业复苏可作为先行指标。近期有关报道显示,台湾电容器厂商出现订单增长的现象。深圳华强北电容器价格指数去年12月中旬开始回升,今年2月加速上行。种种迹象显示,电极箔下游需求似在逐渐转暖,如果趋势得以持续,公司电极箔产品订单有望回升,我们推断将滞后于电容器行业复苏1个季度以内。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年EPS为0.45元、0.59元和0.78元(暂未将增发项目纳入盈利预测),净利润增速分别为29.67%、31.83%、31.59%。公司2012年预测市盈率22倍,同类公司新疆众和12年预测市盈率16倍,有色金属行业平均市盈率21.56倍。公司是电极箔行业龙头,规模、技术和市场优势突出,与日本的合作发展模式有望赢得超越行业平均水平的成长空间。另一方面,近期电容器行业复苏势头良好,公司电极箔产品最接近终端需求,订单有望最先受到带动,一季度以后业绩环比趋势向好。综上,我们给予公司12年25~28倍市盈率水平,目标价12元,首次给予“增持”评级。

深发展单体实现净利润92亿元,同比增47% 深发展公布2011年全年,在并表平安银行的基础上实现净利润102.79亿元,增长64.55%;其中母公司实现净利润91.81亿元, 增长46.98%。 2011年,深发展单体手续费和佣金净收入同比增长77%,其中, 理财业务、代理和委托业务、咨询业务等手续费和佣金净收入同比大幅提高,增幅为238%,128%和106%。总资产收益率为1.07%,净资产收益率为18.35%。不良率为0.58%,环比提高, 但是同比维持不变。拨备覆盖率为326%,环比下降,同比提高54个基点。成本收入比为38%,同比下降近300个基点。 深发展单体的关注类贷款同比增长141%,达到32.27亿元 2011年,深发展单体不良率同比维持不变,资产质量无明显恶化迹象。但是关注类贷款同比增长141%,达到32.27亿元。我们需要强调的是:关注类依然属于正常类贷款。只有在迁移率明显提高的情况下,才能认为不良率将明显提高。所以我们认为:资产质量恶化隐忧存在,但仍不明朗。 3月2日的《2012年,不良率的拐点不会出现》深度报告中提到: 不良贷款有一种生成机制是“信贷紧缩-不良贷款”陷阱,我们认为2011年前三个季度信贷控制,贷款质量容易恶化,不良率易滋生,考虑到滞后效应2011年4季度和2012年1季度和2季度,行业不良率上升,但考虑到12年新增贷款规模适度宽松, 12年下半年不良率将开始下降,12年行业不良率将在1%左右。 我们认为:12年,上市银行不良率恶化将低于市场预期。 吸存的措施及其效果?整合和战略合作,交叉销售的考核指标? 日均存款增长的趋势不错,主要是结构性问题。由于深发展的贸易融资业务发展势头良好,保证金存款占比高,这些存款成本较低,但是从2012年开始保证金需要缴纳存款准备金,存款成本提高,低息负债的优势弱化。且深发展的活期存款占比近为34%, 低于同业。为了避免存款成本的这种缺陷,深发展主要采取的措施是:加快零售业务和结算业务的发展。 结算业务和零售业务发展的成效有差别。结算业务短期就能显呈成效,但是零售业务发展显成效需要更长时间。年初以来,现金管理的能力和水平提高,结算作为业务的重点,结算量增长成效显著;继续加大结算业务发展。

万科发布2011年年报,实现营业收入717.83亿元,同比增长41.54%;实现营业利润157.63亿元,同比增长32.52%,每股收益0.88元。每10股送1.3元。 简评。 公司业绩符合我们预期:公司业绩符合我们预期。公司净利润增长不及营业收入主要是因为报告期内结算的毛利率有所下滑。公司本期结算均价为12562,超过近期的销售均价,目前公司的销售均价已经下降,预计公司12年结算均价将会下降,12年公司整体的毛利率将会下滑,另外12年少数股东权益或将提高。 公司12年可售货量大,占有率有望提升:根据这两年的新开工,预计公司全年可售金额超过1800亿,公司产品144平米占88%左右,以满足刚需为主,在首次置业受支持的背景下公司的去化率将会维持一个较好的水平,预计公司12年销售额仍将实现增长。公司目前市场占有率为2.06%,与10年持平。在可预见的12年,全年整体货量充足,12年市占率必然会上升。 稳健经营,有望抄底土地市场:11年万科权益地价和综合改造成本总额合计约295亿元,从公司历史来看,11年拿地金额占销售金额的比重下滑到历史的最低水平,只占24%。体现在公司财务上,公司净负债率是几大公司中最低的,目前的土地市场正在逐步走低,万科目前良好的财务将为其提供抄底土地市场的能力。 投资评级与盈利预测:万科的管理平台已经满足并适应了千亿以上的规模,并且重新焕发出生机与活力。12年万科将会进一步拉大与其他企业的距离,是行业集中度提升的最大受益者。预计公司12-13年EPS分别为1.1元、1.34元,维持“买入”评级。

下调2011年业绩预测,维持“增持”评级 公司在2011年实行竞争性市场策略,取得了大国运营商突破,市场份额增加的既定目标,但同时也付出了牺牲毛利水平,净利润减小的代价,对公司业绩的影响超过我们先前的预期,因此我们下调了2011年业绩预测,预计EPS为0.77元。我们认为公司在实现阶段性战略目标后将对市场策略进行适当调整,在2012年更加重视订单毛利水平,整体毛利率将稳步提高。手机产品将继续保持高增长,成为公司业绩的亮点。我们预计2012年公司业绩将实现收入和净利润同向正增长,净利润增长率为29.20%,未来将重回净利润与营收良性上升通道。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.77元、0.99元和1.22元。对应PE为22.40、17.42和14.14倍。我们看好公司中长期的发展,公司2011年业绩表现是为实现竞争战略目标而形成的相对低谷,未来业绩将平稳上升。我们维持“增持”评级,6个月目标价23.0元。

迈入业绩爆发期,维持“买入”评级 我们认为三个募投项目投产后,公司未来3年将迈入业绩爆发期,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.30元、1.66元,我们强烈看好公司未来的发展,维持“买入”评级

四季度成长稳健 四季度,厨房大家电行业持续低迷,而公司依然保持了良好的经营势头,成长稳健。四季度公司实现营业收入4.67亿,同比增长27.7%,快去二、三季度;实现归属于母公司股东的净利润0.64亿,同比增长58%;四季度净利率达到13.7%,创出新高,主要是利息收入大幅增加所致。 渠道多元化拓展是成长关键 今年房地产调控对厨房大家电的滞后影响将进一步显现,我们判断KA及商场百货等渠道的销售可能会持续负增长,公司在这两个渠道也将面临较大的销售压力,因而工程精装修、专卖店和网购等渠道的拓展和深入将是公司能否实现稳定增长的关键。我们认为,与恒大等地产商的深度合作,对代理商专卖店建设的硬性考核将会保证公司实现跨越行业冬天的成长。 多品牌发展争夺市场份额 公司多品牌发展战略逐渐成型,以“老板”品牌为核心,向上向下突击,向上引进国外奢侈品牌,争夺顶级市场;向下通过“名气”品牌,争取广大中低端市场,以此进一步提升市场份额。 期间费用率仍有下降空间 2011年,公司期间费用率为37.68%,与2010年相比下降3.55个百分点,但与同类上市公司相比,公司期间费用率较高,仍有进一步下降的空间。 盈利预测和评级 2012年,房地产调控对厨电行业的负面影响将进一步显现,渠道多元化和多品牌运作将是公司发展的关键。我们预计2012年和2013年公司每股收益分别为0.89元和1.10元,维持“增持”评级。