大宗气体为本，特气打开成长空间结论与建议：公司是国内大宗气体和特气龙头企业，以大宗气体为基础，2010年公司7N电子级超纯氨正式生产运营，标志着公司正式切入特气领域，近年来特气营收占比持续提高。公司横纵双向发展，持续丰富产品种类，优化服务模式，扩大覆盖区域，未来有望成长为全国综合性气体服务商。首次覆盖，给予“买进”评级。 国内大宗气体龙头，看好特气国产替代：公司主营业务分为大宗气体、特种气体和燃气，特气业务收入占比逐年提升。2022年公司特种气体收入7.44亿元，yoy+12.94%，占总收入的38%，版块毛利率为41.23%;2023年前三季度，公司实现营业收入17.80亿元，yoy+23.87%,其中特气业务收入占比提升至50.50%。目前国内特气领域依然主要被外资垄断，但在国内半导体产业链安全的大背景下，长期看好电子特气国产替代。目前公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户，我们看好公司依托当前客户优势，进一步提高高毛利率的特气业务占比，抬升整体毛利率水平。 横纵双向发展，完善产业布局：公司横纵双向发展，完善产业布局。纵向来看，公司持续丰富产品品类和服务模式。除了公司传统优势品种超纯氨、氧化亚氮外，公司新品正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等也已经小批量供货半导体公司，全氟丁二烯、一氯甲烷、硅烷等气体正在产业化过程中。公司以零售为基础，开拓储槽、现场制气、TGCM（全面气体及化学品运维管理服务）等多种服务模式，完善服务体系。公司大宗载气业务蓬勃发展，自2021年11月北方集成电路技术创新中心首单大宗载气业务后，公司目前已签订7个大宗载气项目，订单金额超40亿元，其中广东芯粤能项目已于2023年8月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。成本端，公司在苏州新建空分项目，将有效提高公司液氧、液氮、液氩的自给比例，提升毛利率水平。横向来看，公司从苏州大本营向上海、南通、嘉兴等地区扩张，深耕长三角地区,；并通过并购等手段开拓湖南湘株潭、成都、东南亚等地区，进一步扩大覆盖区域，降低运输成本，提升对客户的响应速度和服务能力。2023年公司湖南地区已迎来业绩拐点，实现盈亏平衡，预计后续毛利率将持续提高。 产能投放期，业绩有望快速增长：公司新建产能丰富，近两年将迎来一波产能投放，业绩弹性大。截止2022年底，公司大宗气体产能包括氢气6180万立方、氮气37000吨、氧气14811吨、二氧化碳12万吨，在建氢气3440万立方、氮气56250吨、氧气23581吨、二氧化碳40万吨，其中眉山2000万立方氢气和嘉兴20万吨二氧化碳项目也已经步入试生产，其他产能正在建设，预计2024年逐步释放产能。特气版块产能包括超纯氨12000吨、高纯二氧化碳11000吨、正硅酸乙酯1200吨，在建产能包括超纯氨16000吨，全氟丁二烯200吨、一氟甲烷100吨，八氟环丁烷500吨、二氯二氢硅200吨、六氯乙硅烷50吨、乙硅烷10吨、三甲基硅胶1吨，其中眉山10000吨超纯氨项目已在试生产，其他项目也将在2024逐步投产。公司新增产能集中释放将拉动公司业绩增长，看好公司优势品种带动新增产品，打开销售空间。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.21/4.24/5.42亿元，yoy+40%/+32%/+28%，对应EPS为0.66/0.87/1.11元，目前A股股价对应的PE为36/27/21倍，估值偏低，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

12月22日，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个整车生产基地。这是公司在欧洲的第一座工厂，公司正在加快欧洲布局。 公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。公司目前在10-25万价格带竞争力非常强；并且仰望品牌打开了公司价格天花板，U8售价109.8万，目前周销量超300辆，这体现了消费者对公司品牌价值和技术能力的认可，预计未来公司将推出更多高端化产品，丰富产品矩阵。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。由于目前国内竞争激烈，市场担忧公司将受到新进对手的冲击；此外欧盟对中国电动车启动反补贴调查也影响了市场信心，因此公司近期股价表现较弱，但我们认为中长期看，公司在全球汽车市场的市占率将继续提升，建议持续关注，逢低布局，“区间操作”建议。 公司宣布将在匈牙利建设整车工厂，加速布局海外产能：12月22日，根据比亚迪官方消息，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个新能源乘用车生产基地。该基地将分阶段建设，预计为当地创造数千个就业岗位。匈牙利投资政策友好，拥有完整的汽车产业链，公司早在2017年就在匈牙利建设了一座商用车工厂，在当地有丰富的运作经验。今年10月，公司ATTO3、海豚和海豹三款纯电动车在匈牙利上市。未来，依托匈牙利工厂，公司能够更好地辐射欧洲市场，加快在欧洲的布局。 今年以来，公司海外乘用车工厂布局速度明显加快。3月份首个乘用车海外工厂泰国工厂奠基，预计2024年投产；7月份，公司宣布将在巴西投资45亿元人民币建造工厂，预计2024年下半年投产；10月，公司首个海外合资工厂选定乌兹别克斯坦，第一、二期计划产量5万。 公司明年海外销量可期，欧洲市占率有望提升：公司1-11月实现海外销量20.67万辆，远超去年全年的5.59万辆。其中11月销售3.06万辆，YOY+149%，MOM+0.35%。目前比亚迪销售网络已经遍及59个国家和地区，并在巴西、泰国、新加坡、哥伦比亚等国家连续数月获得新能源销量冠军，体现了强大的竞争力。 欧洲是除中国以外最大的新能源汽车市场，渗透率超过25%，月均销量约25万辆。公司今年加快了欧洲市场的渠道建设，到年底建成了200个销售服务网络；公司品牌认可度逐步提升，近期公司获得奥地利政府采购订单，“海豚”获得了多个媒体评选的最有价值电动车奖项。目前公司在欧洲市场仍处于起步阶段，但随着比亚迪品牌在欧洲的知名度逐步提升、渠道增加，我们预计明年销量有望明显增长。 盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。

结论与建议：12月22日公告：子公司软通智能收到北京产权交易所出具的《受让资格确认通知书》，北京产权交易所会同转让方同方股份对软通智能受让标的资产（同方计算机100%股权、同方国际100%股权、成都智慧51%股权）的受让资格进行了确认。上述股权评估价值为18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。 同方计算机产品涉及升腾/鲲鹏服务器、PC整机等；同方国际产品涉及消费电子及ODM业务。我们认为本次收购有望加深公司在华为科技产业的产业链布局，公司华为相关软件能力与收购标的硬件能力有望发挥互补优势，给予“买进”评级。 本次收购将加深公司在华为科技产业链布局：本次收购的同方计算机主营业务是为信创领域的升腾/鲲鹏服务器和PC，是华为鲲鹏的重要合作伙伴，2022年营收40.32亿元，亏损0.99亿元，2023H1营收16.37亿元，亏损0.63亿元；收购的同方国际主营业务为消费电子和ODM，拥有消费电脑品牌“机械革命”，产品以游戏本为主，2022年营收54.6亿元，亏损1.04亿元，2023H1收入35.7亿元，净利润0.28亿元。本次收购后，公司补全了华为科技产业硬件端布局，有望和自身软件端优势形成互补，完善公司整体的华为生态业务。 2023第三季度业绩环比回升，毛利率逐季修复：公司2023年前三季度实现收入128.31亿元，yoy-9.54%，实现归母净利润3.52亿元，yoy-47.6%。Q3单季度，公司实现收入42.51亿元，yoy-13.24%，归母净利润1.50亿元，yoy-38.22%，业绩符合预期。公司第三季度净利润跌幅收窄，主要受益于毛利率逐季修复，Q1-Q3公司毛利率分别为18.3%、19.3%、20.1%，预计未来仍有进一步提升空间。 积极布局华为鸿蒙、欧拉等新兴业务，开启新的营收空间：近年来公司紧跟华为战略转型步伐，在华为云、鸿蒙、欧拉等产品线持续合作。基于开源鸿蒙推出多款SwaLikOS、开发板产品；基于欧拉发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL；基于OpeGauss发布天鹤数据库等。目前，公司在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpeEuler开源社区Issue类问题贡献排名第四、OpeGauss开源社区代码贡献量排名第三。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现净利润7.56亿元、10.39亿元和14.33亿元，同比分别增长-22.28%、37.42%和37.88%，EPS分别为0.79元、1.09元和1.50元，对应当前股价PE分别为52/38/27倍。给予“买进”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发及市场拓展不及预期的风险；信创不及预期的风险。

事件：2023年12月25日，公司发布公告，公司董事会批准通过现金增资不超过1.97亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。我们认为公司通过本次增资控股，有望增强重载工业机器人技术储备、加强高端工业机器人领域产业竞争力，给予“买进”建议。 图灵机器人具有完备产品覆盖，子公司拥有重载工业机器人相关产品技术：上海图灵机器人公司专精于工业机器人相关技术和产品，覆盖1KG到500KG全系列的高精度工业六轴机器人；此外图灵机器人意大利子公司RRR具备1000KG的重载工业机器人相关技术产品，为欧洲客户提供超过2000种工业应用，能够填补国内高端自主的重载工业机器人缺口，打破国外品牌对相关领域的垄断；图灵机器人公司下游客户包括比亚迪、京东方、捷佳伟创等国内公司。我们认为伴随本次增资控股，宝信软件有望结合图灵机器人在工业机器人尤其是重载工业机器人相关技术和自身钢铁行业机器人的技术储备，带动公司钢铁行业工业机器人领域快速发展。 多维度推进新型工业化，技术能力不断突破：：目前针对高端层面的新型工业化，公司多箭齐发，从高端软件、工业互联网和工业机器人等层面不断进行技术突破。高端软件层面公司大型PLC持续研发推进，扩大自主可控规模；工业互联网层面公司依靠工业软件和钢铁行业多年经验，正在将自主研发的宝联登xI3Plat平台打造为钢铁冶金行业的工业互联网龙头平台；公司依托已有的背景资源研发“宝罗”机器人等相关操作岗位机器人，并已向母公司宝武集团进行批量供应，预计伴随着宝武集团向“操作岗位一律机器人”的转型升级目标前行的过程中，公司相关业务将有巨大的提升空间。另一方面，PLC、工业互联网、工业机器人等新兴技术相互间又有相辅相成的功效，多维推进下或将在未来的新型工业化时代中达成共振。 三季度业绩稳步增长，盈利能力持续提升：公司2023年前三季度实现营收88.18亿元，同比增长15.23%，归母净利润18.71亿元，同比增长22.33%。 其中Q3营收31.41亿元，同比+16.75%，归母净利润7.09亿元，同比+31.64%。 公司Q3毛利率39.76%，同比提升1.27个百分点，盈利能力持续提升，预计主要来自于高毛利的软件信息化业务增长较快，且工业互联网框架下公司业务形态持续优化，因此带动了公司整体盈利能力的增强。 AAI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期受全球范围内ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。 公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务稳步推进。宝之云在华北基地2022年9月正式动工，项目整体规模为20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。同时根据公司最新公告，2023年1月11日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。 盈利预期：我们预计公司2023—2025年净利润为27.54/35.42/45.56亿元，同比分别增长+25.99%/+28.61%/+28.63%，折合EPS分别为1.15/1.47/1.90元，目前A股股价对应的PE为41/32/25倍，给予“买入”投资建议。

事件概要：公司与上海机场、首都机场分别签订机场免税店经营合同补充协议。 主要条款为：1）通过升级改造，打造免税业务集聚区，吸引优质、有竞争力的品牌/单品入驻，提升购物体验及便利性；2）提升免税业务宣传力度3）依托公司渠道优势，增加口岸免税店核心商品品类，提升门店吸引力4）租金条款：实际销售额与保底销售提成两者取其高：A.实际销售额为香化、烟、酒、百货、食品5个品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在18%-36%之间取值；B.保底销售额：a)上海机场（自2023年12月1日起），若月实际客流量＞167.3万人，年化保底销售提成为7.07亿，若≤167.3万，则引入调节系数扣减保底租金；b)首都机场（自2024年1月1日起），若年客流量＞960万，年保底经营费约5.6亿，反之则引入调节系数扣减保底经营费；其他条款：1)具有竞争力的新品以其毛利额的一定比例另行计入月品类销售提成2)建立激励机制，完成月销售提成目标后，超额部分采用更灵活的调节机制计取销售提成3)开展机场免税店线上预订业务，实现机场免税与市内免税等业务联动，在免税经营区内设立提货点点评：保底租金及扣点比例均有下调，新年度费率有望下行。根据此前协议，合同期限内虹桥机场总保底销售额为20.7亿，2019年浦东机场年保底销售提成为35.3亿，首都机场首年保底销售额为30.3亿，两大机场实际销售额扣点率在24.1%-47.5%之间不等。比照原协议，本次补充协议将大幅调减机场租金，2024年公司销售费用率有望较疫情前显着下降（疫情期间有机场租金返还），盈利空间将扩大。 渠道深化绑定，合作共赢做大机场免税。市场对于线上业务、机场与市内店联动、提货等早有讨论，本次补充协议落地，明确了双方后续合作的各项细节；同时，建立激励机制和竞争力新品独立计算提成等条款提升了合作的灵活性，将进一步鼓励机场门店加速走货，从而激发经营活力，实现做大机场免税的目标，也是公司与核心渠道合作深化的具体表现。另一方面，截至11月国际及地区航线客运量恢复至2019年同期的40%左右，我们预期受免签、航班量恢复等因素刺激下，2024年出入境旅客将加速恢复，目前，携程、飞猪数据元旦出境游订单量分别同比增5倍、10倍，因此，在当下时点签订补充协议，对于加强机场门店竞争力、减弱境外分流具有意义。长远来看，两大机场免税协议分别将于2025年、2026年到期，新补充协议的签订也探讨了未来机场与免税运营商的新合作模式。 预计2023-2024年将分别实现净利润64.6亿、86.5亿和110亿，分别同比增28.4%、33.9%和27%，EPS分别为3.12元、4.18元和5.31元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍和15倍，考虑当前估值处于低位且盈利改善可期，上调至“买入”。 风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期

在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格一改持续下跌的颓势，由跌转升。预计2024年行业供需关系将进一步改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE28倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。行业主动去库存接近尾声，景气谷底缓慢回升。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，NorFlash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格止跌回升，预计2024年服务器、AI需求将进一步带动行业供需关系的改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。3Q23业绩承压，4Q23有望环比改善：2023年前三季公司实现营收43.9亿元,YOY下降35.1%;实现净利润4.3亿元,YOY下降79.3%,EPS0.65元。其中，第3季度单季公司实现营收14.3亿元,YOY下降28.1%，QOQ下降12%；实现净利润9769万元，YOY下降82.7%，QOQ下降47%。2023年前三季公司综合毛利率34.4%,较上年同期下降14.1个百分点。期中3Q23毛利率36.4%，同比下降9.7个百分点，环比增加6.9个百分点，反映低毛利的Dram代销减少，未来公司将更多重心集中在自研Dram上，有利于毛利率的改善。同时存货跌价导致资产减值损失较上年同期增加0.5亿元，进一步降低了利润水平。盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。 预计2023-25年公司实现净利润6.4亿元、12.8亿元和21.3亿元，同比分别下降69%、增长100%和增长66%，EPS分别0.96元、1.92元和3.2元。目前股价对应2022-2024年PE分别93倍、46倍和28倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。风险提示：疫情影响超预期；

公司业绩： 公司发布业绩预增公告，预计 2023 年实现营收 2050 至 2100亿元， YOY+7.8%至+10.4%，录得归母净利润 270 至 293 亿元， YOY+10.2%至+19.6%，扣非后归母净利 261 至 278 亿元， YOY+8.8%至+15.9%。 以此测算公司 Q4 单季度营收 492 至 542 亿元， YOY+17.7%至+29.6%，录得归母净利润 69.1 至 92.1 亿元,YOY+11.4%至+48.5%，扣非后归母净利 68.8至 85.8 亿元,YOY+27.0%至+58.3%。 公司业绩预增区间好于预期。 Q4 收入确认节奏恢复， 全年营收确认符合预期： 公司前三季度营收增速仅为 5%，但 Q3 末合同负债为 237 亿元， YOY+38.2%，经营性现金流为 396亿元， YOY+76.3%。 此次业绩预告全年营收端预增中位数为+9.1%， Q4 单季度营收预增中位数为+23.7%，我们认为公司年末收入确认节奏恢复，全年营收确认规模符合预期。 净利端增长好于预期： 若按照业绩预增中位数测算，公司 2023 年净利率为 13.6%，同比提升 0.7 个百分点。 其中 Q4 的净利率测算为 15.6%，已达到近 5 年单季历史第二高，好于我们的预期。 我们认为按中位数净利率的提升，一方面是格力空调均价稳步提升，另一方面是部分原材料价格仍处于低位，估计公司 Q4 毛利率有所提升。 受让格力钛股份： 公司于 12 月 19 日与 12 名交易方签署《股权转让协议》，受让格力钛 24.54%的股份，交易作价 10.1 亿元,受让完成后，公司将合计拥有 72.47%的格力钛表决权（其中公司直接持有格力钛 55.01%股份，董明珠女士持有格力钛 17.46%股份）。 此外，公司还将继续推动与其他格力钛股东其持有的格力钛股份（不包括董事长董明珠女士持有的股份） 受让。 格力钛是一家集钛酸锂电池核心材料、电池、 智能储能系统、新能源车研发、生产、销售及动力电池回收梯次利用为一体的综合型新能源产业集团， 2023H1 格力钛营收 14.4 亿元，净利润-1.7 亿元，总资产 243 亿元，负债总额 242.5 亿元，应收账款 27.0 亿元，所有者权益合计 0.66 亿元（均未经审计）。 交易完成后， 将有助于公司加强对格力钛的管理与控制，充分发挥协同效应，降低内部管理成本。 盈利预测及投资建议： 结合公司业绩预增情况， 我们上调盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 281.8 亿元、 309.2 亿元、 338.5亿元， YOY+15.0%、 +9.7%、 9.5%（原预计 2023-2025 年归母净利分别为277.2 亿元、 308.4 亿元、 337.9 亿元， YOY+10.6%、 +8.4%、 +9.6%） ， EPS分别为 5.0 元、 5.5 元、 6.0 元，对应 PE 分别为 6 倍、 6 倍、 5 倍。 公司合同负债增长强劲，毛利率提升显着，我们看好后续业绩的增长。 此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力， 目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示： 房地产行业影响， 同业间竞争加剧，原材料价格波动

事件概要：12月18日，五粮液召开以“同心同向同行共创和美未来”为主题的第二十七届12·18共商共建共享大会。 点评：夯实发展基础，全年目标有望圆满达成。2023年行业结构分化进一步加速，集中度持续提升，公司通过产品、品牌、创新、治理等四方面努力，实现高质量稳健发展。渠道上，五粮液实现2.4万余人次消费人群覆盖，传统渠道年内新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，浓香酒经销商实现两位数增长，空白市场加速填补；团购渠道方面，五粮液走进5000家企业与组织，此外，抖快等新兴渠道实现加速拓展。依托不懈努力，前三季度公司营收、净利润分别同比增12%和14%。 打好攻坚战，实现品牌价值升级。2024年，面对行业深度调整和竞争加剧的局面，公司将继续坚持稳中求进的总基调，计划打好五大攻坚战，即“形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战”，抓住机遇，直面挑战，实现五粮液品牌价值进一步提升。 优化量价结构，提升渠道盈利。针对量价关系，公司表示将择机适度调整第八代五粮液出厂价，优化产品、渠道、市场等多重结构，适当减少并固化第八代普五传统渠道计划投放量，优化的计划量将投向非标产品、直销及国际市场（此前市场消息称新年度合同经销商计划内缩量20%）。此外，2024年公司将全力推动渠道利润提升，并在常规考核奖励之外，给予经销商2%-3%营销过程奖励，以帮助经销商加强市场建设、应对竞争形式，我们认为，近几年，构建“厂商命运共同体”一直是公司渠道工作的重点之一，在行业竞争加剧的背景下，目前来看，行情价和出厂价存在小幅倒挂，优化渠道盈利将进一步稳固和提振经销商信心，同时，也明确了公司实现第八代五粮液价值回归的决心。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，当前估值具有安全边际，且集团拟以4-8亿增持公司股票，进一步彰显长期发展信心，重申“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

事件：公司发布公告拟通过全资子公司以约6.4亿美元现金收购CarrierGlobalCorporatio（开利集团，美交所所上市公司）旗下的商用制冷业务公司CarrierRefrigeratioBeeluxB.V.的100%股权及相关资产。 点评：收购价格合理，将增厚业绩：根据公告信息，开利商用制冷业务2022年度实现营收12.3亿美元，净利润0.6亿美元（净利率4.9%），经营活动现金流净额0.9亿美元，分别YOY+0.8%，+27.4%，+382%（以上经营数据均未经审计），参考公司6.4亿美金的收购价，静态PE约为11倍，参考同业相对合理，现金收购完成后将会小幅增厚公司净利润。 收购助力拓展ToB业务：开利品牌拥有超过120年的历史，商用制冷业务在食品零售行业中使用广泛，如商超使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套业务。开利拥有大量合作长达数年的客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富的技术经验及商业应用案例。我们认为公司收购开利商用制冷业务，借助开利的品牌、技术、服务及客户积累优势，将可快速开拓海外商用制冷市场，为公司打造新的业务增长点。并且从海外ESG大趋势下来看，各国致力于减少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷业务符合替换趋势。 与开利合作已久，预计整合平顺，整合后的商冷业务净利率有望得到提升：海尔与开利商用制冷在2001年即成立中国合资公司（开利持股51%，海尔持股49%），合作已久。此外，参考海尔2015年收购日本三洋白色家电业务、2016年收购GE家电业务、2018年收购新西兰Fisher&Paykel以及2019年收购意大利Cady的整合，我们预计此次收购整合将会更加平顺。另外，根据公告信息，开利目前整体商用制冷业务的净利率约为4.9%，与海尔与开利在国内合资公司7.1%的税前利润率相比还有明显的提升空间，我们认为整合后，借助海尔的规模化采购、核心供用链基础以及渠道的协同，将有助于净利率的提升。 盈利预测与投资建议：展望未来，国内地产支持政策不断释放将有助于相关家电需求的起稳，中央经济工作会议中提出积极培育智能家居，以及要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，我们认为上述政策定调均将有利于智能家电在2024年的销售。海外市场公司则在持续收购整合优化。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为11X、10X、9X，H股P/E分别为11X、9X、8X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

事件：公司发布公告，拟以现金出资方式，取得淄博飞源化工公司控股权。 其中以现金出资5.78亿元收购原股东30.15%股权，以8.16亿元单方面增加飞源化工注册资本，合计取得其51%股权。 结论与建议：公司收购飞源将有助于进一步提升三代制冷剂产能，完善氟化工产业链，巩固行业龙头地位。当前制冷剂价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。 .收购飞源化工，市场话语权进一步提高：飞源化工三代制冷剂产能处于行业第二梯队，目前包括R32产能3万吨、R125产能2万吨、R134a产能3万吨。如果收购完成，巨化股份三代制冷剂市场话语权将进一步提升，R32产能将达16万吨，占行业总产能的31%,R125产能达7万吨，占行业总产能23%，R134a产能达12万吨，占行业总产能的31%。预计随着制冷剂配额持续缩减，行业集中度预计将持续提高。此外飞源化工还拥有R410A、R404A、R407C、R507等氟化工产品及上游原材料产能，公司完成收购后，产业链协同优势有望进一步凸显。 .制冷剂价格上行，价差拉大：目前制冷剂价格上行趋势开启，价差拉大。 据百川盈孚，当前二代制冷剂R22-三氯甲烷价差为10859元/吨（较季初+14%,YOY+50%）,三代制冷剂R32-二氯甲烷价差为3430元/吨（较季初+202%，YOY扭亏）,R134a-三氯乙烯价差为9769元/吨，（较季初+34%,扭亏），R125-四氯乙烯价差为10714元/吨，（较季初+13%,YOY+17%）。 预计随着行业景气度的修复，公司业绩将走出低谷，实现持续修复。目前四代制冷剂价格昂贵且产能不足，对三代制冷剂的替代极为有限。随着冰箱、冷柜、汽车空调的保有量和维修需求的增长，我们看好二代三代制冷剂的长期景气行情。 .产业链配备完善，含氟聚合物保障成长：公司具备配套的基础化工和氯碱化工产业链，一体化优势明显。且近年来，公司向下游拓展精细氟化工，提高产品价值，目前HFP、PTFE、FEP、FKM产能规模均居行业领先地位。含氟聚合物材料产能达13.99万吨，目前还有多个在建项目，包括10万吨聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、6万吨VDC单体技改扩建项目1万吨FEP扩建项目（二期）、15万吨PTT项目等。 公司持续强化技术创新，推进含氟聚合物产品高质化、高值化进程，在氟化工领域的产业链持续完善，保障公司长期成长。 .盈利预测：考虑到公司收购飞源，我们上修2024、2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润10.24/22.8/33.8亿元，yoy-57%/+123%/+48%，前值10.2/18.8/27.1亿元，折合EPS为0.38/0.85/1.25元，目前A股股价对应的PE为42/19/13倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 .风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

事件： 公司发布第三期员工持股计划， 拟筹集资金总额上限为1.53亿元，员工受让公司股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。 结论与建议： 公司此次员工持股计划覆盖范围广， 有助于吸引和留住优秀业务骨干，健全公司激励约束机制，调动员工积极性。 公司以 MLCC 粉体为基础，打造平台型材料企业，多板块轮动助力发展； 当前下游消费电子需求回暖， MLCC 销量有望持续恢复，蜂窝陶瓷国产替代加速，齿科业务高速增长，精密陶瓷在新能源车领域的销售收入增加，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 员工持股计划公布，提振员工积极性： 公司此次员工持股计划受让价格为 22.60 元/股，筹资上限为 1.53 亿元，股份总数预计不超过 676.2 万股，约占公司总股本的 0.67%。 股票来源为公司回购专用账户回购的公司 A 股普通股股票。 此次计划将覆盖 472 名员工，其中董监高 5 人，董监高占本员工持股计划总份额的 21.76%，其他员工占比 78.24%。 员工持股计划的锁定期为 18 个月，存续期不超过 36 个月。 公司在实施大范围的员工持股计划有利于完善公司激励体系，将充分调动员工积极性，吸引和留住核心人才。 MLCC 下游复苏，催化材料国产替代加速： 公司传统业务电子材料和催化材料板块业绩复苏。 电子材料板块来看，随着下游消费电子景气回暖，MLCC 需求正在逐步修复。 前三季公司 MLCC 粉体销量同比基本持平，预计 Q4 销量将实现增长，全年呈现弱复苏态势。 此外，公司借助 MLCC 粉料领域的客户资源，助力电子浆料业务成长。 目前公司已成功突破 200nm的高容网印浆料和辊印浆料，幷形成批量销售。 催化材料版块，公司蜂窝陶瓷载体实现商用车、乘用车、非道路机械、船机和 VOC 等细分领域全覆盖，受益于国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量同比大幅提高。 目前蜂窝陶瓷市场依旧以日本 NGK、美国康宁为主，公司产品正加速国产替代。 幷购完善齿科业务，提升国际竞争力： 公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长， 国内市场份额持续提升。 版块全球化战略持续推进，目前已顺利进入海外部分头部客户供应体系。 公司还通过幷购临床材料公司韩国 Spident 和口腔烧结炉设备公司德国 Dekema，完善产业链横向布局。 9 月末德国 Dekema 已完成幷表，公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。 精密陶瓷业务未来可期:新能源车由 400V 向 800V 高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。 公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企的主力车型。 公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 盈利预测： 预计公司 23/24/25 年实现净利润 6.69/8.74/11.05 亿元，yoy+35%/+31%/+26%，折合 EPS 为 0.67/0.87/1.10 元，目前 A 股股价对应的PE 为 38/29/23 倍。 鉴于公司多板块轮动发展，后续成长动力足、确定性强，维持“买进” 评级。 风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等

公司作为国内时效件快递龙头，推进多网融通，持续打造服务和运营的双重优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，9月公司完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，公司国内、国际业务有望迎来进一步催化。 我们看好公司的长期发展，当前公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，予以“买进”评级。 点评：公司回归时效件，33QQ速运物流业务实现稳健增长。2023年6月公司完成对丰网速运的交割，业务重心回归时效件。从经营数据来看，剥离丰网后公司2023Q3速运物流业务实现营收472.56亿元，YOY+7.42%，拆分量价来看，件量端，3Q公司完成快递28.06亿件，YOY+13.42%，整体维持稳健增长；单票端，公司单票收入同比降幅逐月收窄，8、9、10月单票收入YOY分别为-6.6%、-4.1%、-3.2%，同期通达系快递企业YOY分别为-12.7%、-11.3%、-11.0%，公司单票收入韧性明显优于通达系，主要是因为公司追求高质量业务，产品效益得到提升。 公司推进多网融通，持续打造服务和运营的双重优势。当前行业竞争激烈，快递企业纷纷聚焦服务端升级和运营端优化，而公司在两端均具备一定优势。从服务来看，公司全货机数量为86架，较邮政（31架）、圆通（14架）有明显优势，使得公司时效性遥遥领先；此外，公司在邮政局的品牌公众满意度调查中常年领先，主要是因为直营模式帮助公司在揽收、投递、售后等方面的服务均保持较高水准。从运营来看，公司持续推进多网融通，通过跨业务在场地、操作、线路、末端的融合来实现成本优化，2023H1同城业务成功扭亏，凭借科技赋能持续提升管理效率，综合来看，2023Q3公司归母净利润率为3.23%，较上年同期提升0.39pcts。 99月公司完成鄂州机场的航线转场，国内、国际业务有望迎来催化。国内方面，公司9月完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，航空网络将从“点对点”逐步升级为“轴辐式”，并有望获得更多航线时刻，从而优化公司时效、降低运输成本；国际方面，顺丰在鄂州开通的国际货运航线突破10条，已通航的“一带一路”节点城市累计达14个，逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局，进而驱动公司国际快递业务进一步发展。 盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，鄂州机场的投运，将有利于公司国际业务拓展。考虑到行业竞争激烈，我们略微下调2024、2025年盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.14亿元、109.46亿元、136.29亿元，yoy分别为+36.95%、+28.57%、+24.51%，EPS为1.74元、2.24元、2.78元，当前A股价对应PE分别为23.94倍、18.62倍、14.96倍，公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

工信部发布数据显示：1—10月份，电信业务收入累计完成14168亿元，同比增长6.9%，增速较前三季度提升0.1个百分点。其中新兴业务收入保持快速增长，1—10月份共完成业务收入3012亿元，同比增长20.5%，在电信业务收入中占比21.3%，拉动电信业务收入增长3.9个百分点，公司作为行业龙头有望受益于新兴业务的高速增长。 此外公司推动高分红率，承诺2023年起分红率提升至70%以上，对应当前股价和我们的盈利预测，预计公司2023年股息率达到5%，给予“买进”评级。 电信行业新兴业务收入持续高升，关注云计算、大数据、物联网等进展：据工信部统计，1—10月份，电信业务收入累计完成14168亿元，同比增长6.9%。 分业务看：固定互联网宽带业务收入平稳增长，1—10月份业务收入2190亿元，同比增长9.3%；移动数据流量业务收入低速增长，1—10月份业务收入5429亿元，同比增长0.5%；语音业务收入持续回落，1—10月份固定语音和移动语音业务收入159.2亿元和938.7亿元，同比分别下降7.6%和3%；新兴业务收入保持快速增长，三大运营商积极发展IPTV（网络电视）、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1—10月份共完成业务收入3012亿元，同比增长20.5%，在电信业务收入中占比21.3%，拉动电信业务收入增长3.9个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达41.5%和41.4%，物联网业务收入同比增长21.2%。公司作为运营商龙头，有望持续受益于新兴业务增长。 前三季稳健增长，政企业务增速强劲：公司发布2023年前三季度实现营业收入7756亿元，YOY+7.2%，归母净利润1055亿元，YOY+7.1% (扣非后净利润970亿元，YOY+5.3%)，折合EPS为4.62元。单看第三季度，2023Q3公司实现营业收入 2449 亿元同比增8.1%，其中主营业务收入2124亿元同比增9.6%，归母净利润 293 亿元同比增3.8%。业绩符合预期。分业务来看：个人业务方面，5G套餐客户数达7.50亿户，同比增长34.65%，带动了ARPU值同比提升1%至51.2元；家庭市场方面，中家庭宽带客户数达2.62亿户，前三季度净增1,786万户，家庭客户ARPU同比提升2.4%至42.1元；政企市场增长较快，前三季度相关业务收入为人民币866亿元，同比增长26.4%。 持续加大研发投入，积极推进5G、6G等新一代通信技术发展，加速推动AI产业布局：过去几年，中国移动创新能力有了很大提升，担纲建设国家工程研究中心、国家人工智能开放创新平台等一批国家级载体。聚力承担国家重大科技专项，持续引领5G、6G等新一代通信技术发展。开创性提出的算力网络从概念原型进入产业实践，智慧中台年调用量超1500亿次，原始创新能力不断加强，创新价值有序释放。过去几年，中国移动创新能力有了很大提升，担纲建设国家工程研究中心、国家人工智能开放创新平台等一批国家级载体。聚力承担国家重大科技专项，持续引领5G、6G等新一代通信技术发展。开创性提出的算力网络从概念原型进入产业实践，智慧中台年调用量超1500亿次，原始创新能力不断加强，创新价值有序释放。我们认为移动作为国内龙头运营商，有望借助运营宋体 商优势深入布局算力产业链并切入AI服务业务，为未来数字化转型提供新的增长空间。 盈利预期：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1358 亿、1507、1677亿元，YOY 分别为+8.23%、+10.97%、11.31%；EPS 分别为 6.35 元、7.04、7.84 元，当前股价对应 A 股 2023-2025 年 P/E 为 14/13/11 倍，对应 2023年股息率达 5%，维持“买进”建议。 风险提示：1、5G 应用不及预期； 2、运营商内部继续降费提速竞争。

年初以来机场旅客量持续复苏，行业长期景气行情开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，业绩明显修复。近期多项政策驱动下国际航线或将加速修复，这将驱动公司航空业务继续恢复，此外，公司免税业务的增长也值得期待。目前公司估值合理，予以“区间操作”评级。 点评：旅客量持续恢复，公司业绩显着回暖：公司作为长三角的国际航空枢纽，受益于本轮民航出行恢复，2023年1-10月浦东机场累计起飞35.4万架，累计旅客吞吐量为0.44亿人次，分别恢复至2019年同期的82.6%、68.81%。得益于旅客量的持续复苏，公司1Q-3Q实现营业总收入79.21亿元，同比+92.69%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比+121.40%。 政策驱动下国际航线将加速修复，公司弹性有望释放。2023年1-10月浦东机场国际航线起飞架次、旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的49.9%、34.7%，国际航线恢复进度滞后主要受政治、签证等问题影响，但目前情况已有所改善。近期中美元首在会晤中取得一定共识，中美航线明年有望大幅增加直航班次，航班恢复正进入加速期。此外，中国决定对法国、德国、马来西亚等6国试行单方面免签政策，降低海外入境门槛；作为回应，法国、马来西亚发布相关免签支持政策，也将提振国内出境需求。 预计中美航线复苏、签证政策放宽等因素将驱动国际航线持续恢复，考虑到公司国际航线占比较高，我们认为公司业务弹性将于明年进一步释放。 公司免税业务增长值得期待。非航业务是公司重要的收入来源，2019年公司非航业务实现收入68.6亿元，约占总收入的63%，其中免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。2023年国际航线逐步开放，Q1-Q3公司免税合同收入分别恢复至2019年同期的33%、49%、57%，后续将伴随国际客流恢复而进一步复苏。从未来发展来看，一方面，“十四五”期间上海机场将推进浦东机场四期扩建工程，新建T3航站楼，公司商业餐饮面积将大幅增加；另一方面，2023年4月，公司完成对收购Ui-champio（持有日上上海、日上中国等公司权益）32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，致力于打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司领先布局机场免税业务，国际航线复苏、扩建项目投运将共同推动公司免税收入增长。 盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润7.81亿元、32.81亿元、47.58亿元，同比分别扭亏、+320.18%、+45.01%，2023、2024、2025年EPS分别为0.31元、1.32元、1.91元，当前A股价对应PE分别为114.92倍、27.35倍、18.86倍。长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“区间操作”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税需求不及预期

根据11月26日公告，公司与华为签署《投资合作备忘录》，拟参股华为新设智能汽车解决方案公司，进一步加强与华为的合作，提升汽车智能技术竞争力。 随着深蓝、启源等新能源产品上市，公司销量有望稳步增长；华为智驾发布会也有助于带动搭载最新华为智驾技术的新款阿维塔的热度。短期看，随着规模效应、供应链降本，公司盈利能力正在回升。中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。 我们预计公司2024/2025年净利润将分别为95/123亿元，剔除今年深蓝并表影响后增速为+25%/+29.7%。EPS分别为0.96/1.24元，对应PE为20.4/15.8倍，建议“买进”。 长安汽车拟参股华为新设公司：11月26日，公司发布公告，与华为签署《投资合作备忘录》，拟参股华为新设公司。根据公告，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案业务的新公司，并将集团内与汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等相关技术、资产和人员注入至新公司。该公司将成为华为集团内智能汽车资产的主体公司。新公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者开放股权，根据公告，长安汽车与关联方拟出资获取新公司股权，比例不超过40%，但是具体股权比例、对应金额及期限仍需商议，最终交易文件计划在6个月内签署。 长安汽车正处于智能化、电动化快速转型的关键时期。此前长安已经与华为合作阿维塔品牌，此次参股新设公司将进一步加强与华为的合作。 华为智能驾驶技术行业领先，长安采用华为技术有助于增强产品在智能驾驶、智能硬件方面的竞争力。 公司近期加速出海东南亚：公司近期加快布局东南亚市场。11月8日，公司泰国罗勇府制造基地开工，一期设计产能10万辆/年，计划在2025年投产，另有二期规划产能10万辆/年。该基地是长安在海外的首个生产基地，有利于公司在泰国进行本地化运营，也将辐射整个东南亚市场。 此外，长安27日将举行长安品牌的东南亚发布会，公司正在积极推进东南亚市场的品牌宣传、渠道建设。 全面进入东南亚市场是公司加速出海的第一步，根据公司今年发布的“海纳百川”海外战略，公司下一步将用2-3年开拓欧洲市场；在2030年之前，公司将进入全球90%以上的市场。今年1-10月，公司自主品牌海外销量为19.6万辆，全年有望达25万辆，公司计划到2030年实现年海外销售120万辆，2023-2030年销量年均复合增速将达25%。 盈利预测：我们预计公司2024/2025年净利润将分别为95/123亿元，剔除今年深蓝并表影响后增速为+25%/+29.7%。EPS分别为0.96/1.24元，对应PE为20.4/15.8倍，建议“买进”。