国内小型生活电器智能控制器领域的龙头企业。公司在欧美小型生活电器智能控制器市场的占有率均位居前列,其中发钳智能控制器、咖啡壶智能控制器市场占有率均位居第一,风筒智能控制器市场占有率位居第二。在巩固外销市场领先优势的同时,公司积极开拓国内市场。目前公司已形成出口和内销并驾齐驱又各有侧重的发展格局。 市场布局超前。公司不断寻找新技术突破点,超前布局新产品开发研究,形成可持续发展的梯队化产品布局。近期公告成立润唐智能生活电器有限公司,是决策层为今后推广自主产品、加快拓展新产品市场空间所进行的提前布局。 技术优势显著。公司依托其在智能控制技术上持续的专注,不断强化技术领先的优势。公司自主研发的精密温度控制技术可以实现温度漂移小于±1℃,具有结构简单,易于实现,控温精度高、成本低廉的特点。 服务模式创新。公司改变了业内长期存在的定制服务模式,积极主动向下游客户提供先进的智能化思想和设计方案,有效地提升了客户产品的附加值和市场竞争力,进一步增强了公司的客户黏性。 小家电智能控制前景广阔。受益于小家电行业的蓬勃发展,预计在3年内我国小型生活电器电子智能控制产品的市场占有率将超过大型生活电器,成为第二大智能控制产品市场。到2013年,小型生活电器电子智能控制器的市场规模有望达到1000亿元。 “蓝海战略”:开发智能温度监测系统,进军智能电网。公司是业内最先运用高频无线测温技术的企业,也是目前市场上运用最成功的企业。公司开发的电控柜及电线电缆触头接点智能温度监测系统,现已逐步为电气设备、石化、冶金、化工、电力等行业的众多大中型企业应用。据我们了解,仅公司的一项产品- 开关柜智能监测装臵,其市场容量就接近百亿元。 盈利预测及估值:预计公司2011-2013年EPS分别为1.2、2.3和4.18元。目前公司的收入规模较小,业绩弹性很大,小家电或智能温度监测任一领域取得突破性进展均能对公司的盈利产生重大影响,从而使得公司的业绩呈现加速增长的态势。我们非常看好公司的长期发展前景,给予2012年35倍PE,目标价80.5元, 首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示:生产及办公场所租赁房产未取得产权证书的风险;市场竞争加剧可能导致产品价格下跌或市场份额下降的风险。

报告摘要: 2010年每股收益1.17元,净利润增长22%。分红拟10派1.2元现金。 2011年主要计划指标增速较高。计划新开工277万平米,销售面积120万平米,销售额不低于200亿元,分别较2010年实际完成值增长95%、26%、37%。由于可售资源中含高端项目较多,且拿地较早,预计销售均价和毛利率会升高。 公司不断深化对创新商业模式的研究,拥有先进独特的开发经验。公司在滨水综合体、综合社区模式、绿色地产等方面具有领先性。其先进独特的开发经验有望在深圳和其他城市复制。 公司谋划搭建全国性商业地产管理和运营组织架构。公司拥有较丰富的商业地产开发经验。2010年实现租金收入5.17亿元。未来可出租商业面积将逐渐增加。深圳子公司已将住宅开发和商业地产业务分立,有利于将来利用REITS等方式进行融资。 前海合作区开发渐行渐近,对公司构成长期利好。深圳前海深港现代服务业合作区建设,已经上升为国家发展战略,正式写入今年全国人大审议通过的“十二五”规划之中。公司大股东在前海拥有3.6平方公里土地。 2010年末预收账款余额113亿元。为未来两年业绩释放奠定基础。 维持增持-A评级。维持盈利预测。维持6个月目标价23元。 风险提示:流动性紧缩超预期。

业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长35.39%,实现EPS0.91元,符合预期;扣除非经常性损益后的净利润2.46亿元,同比增长28.79%,实现扣非后EPS0.85元。经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元,同比增长56.34%,每股现金流为1.49元。公司业绩快速增长的主要原因为:营业收入增长较快,毛利率提高及销售费用率下降。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金股利人民币1.2元(含税)。 工业板块产品结构调整效果显著,产业链优势将逐步体现。2010年公司制药事业部(不含深圳中药)完成主营业务收入15.74亿元,同比增长14.85%;实现利润总额1.60亿元,同比增长34.62%。深圳致君实现营业收入11.92亿元,净利润1.25亿元,同比分别增长17.9%和53.0%。工业版块产品结构调整效果显著,高毛利、重点品种的销售占比持续增加,2010年共有7个品种过亿。今年以来公司实现了头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种的产业链对接,大大提升了公司在头孢领域的整体竞争优势。公司参股的深圳万乐药业2010年收入和净利润分别为4.68亿元、7,736万元,同比分别增长了18.4%和22.4%。万乐药业与韩国联合开发7个单抗药物,主要针对肿瘤等疾病的治疗,未来创新药产业化后将成为公司医药工业新的盈利增长点。 加快分销网络建设,巩固区域龙头地位。2010年,公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业、南宁市医药公司以及重组深圳延风医药,进一步完善分销的网络布局。同时,公司还先后启用深圳物流中心,启动南宁物流中心项目建设,推进柳州物流部份拆迁与扩建项目,并相继完成东莞、湛江、梅州配送中心的改造。分销网络的健全,物流网点的完善,进一步巩固了公司区域市场的龙头地位。医院直销业务增长较快,销售额超过80亿元,业务结构更加优化。 未来有望受益于国药集团与深圳市政府在医药产业的全面战略合作。国药集团2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。协议主要包括共同打造深圳生物医药产业发展孵化器,构建覆盖深圳全市的药品供应保障体系和推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级等内容。一致药业作为国药系重要的工业平台之一和两广的商业平台,预计将明显受益于本次战略合作,未来在医药产业资源整合及医改进程中获益程度存在超预期可能。 维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价34元。我们维持对公司2011年、2012年的业绩预测分别为1.21元、1.60元,维持6个月内目标价34元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:集团内部资源整合的不确定性;药品降价政策的影响。

报告摘要: 公司2010年业绩低于市场预期原因: (1)公司近2年持续推进,以门店为中心的管理模式向总店集中,一定程度影响业绩; (2)2010年销售同店增长相对较低, 只有5.25%,主要是广东地区门店拖累公司整体的内生增长水平; (3)2008年和2009年分别新进湖南和福建2个新区,2个新区同时亏损拖累公司业绩; (4)2010年开店计划因物业交付有所延迟,9家门店集中在2011年1月份开业。2010年门店只有10家,在优势区域开店不够(这些门店一般当年可以盈利)。 公司投资要点: (1)公司战略十分清晰,积累了丰富的跨区扩张经验。大卖场仍然是中心城市集客能力、盈利能力最强的业态,且仍然有增长空间,大店从长期看是稀缺资源;在新进区域的中心城市集中开大卖场是,并便于公司往区域内的低线城市渗透。 (2)具备了相当销售规模、仍保持较高的开店速度。大店开店速度高于行业平均,2010年开店计划延迟完成,有9家门店在2011年1月开业。内资超市开店(尤其是大店)速度明显放缓,近几年除沃尔玛、大润发、家乐福之外,内资超市永辉超市、人人乐开店较为迅猛。 (3)单店效益稳步提升:推行门店标准,更新业态;提升老门店经营品类,逐步改善购物环境;以门店为中心到营采分离的总部集权改革。 (4)管理机制相对规范灵活:公司在一线城市和外资大卖场竞争的过程中形成了规范的管理制度和流程,而且作为民营企业体制上较为灵活。 (5)激励机制逐步完善。 (6)近4年较高的复合增长: 2007年-2010年销售收入复合增长率20.7%,利润总额复合增长率25.4%,年度之间变动较大 (7)估值相对较低:会计政策差异(返利计入其它业务收入)导致公司前台毛利率相对较低,并非主要为盈利方式所致。PS估值处于同行业公司中很低水平,从公司的既有优势看,PE估值仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:预计2010年(已公布快报)、2011年、2012年公司每股收益0.60元、0.74元、0.94元。给予公司买入-B的投资评级,6个月目标价27.5元, 对应2011年PE 37倍。 催化剂: (1)今年上半年可能推出股权激励方案; (2)从1-2月份来看,同店增长明显好于去年; (3)2011年湖南地区扭亏可能性很大; (4)2011年1月新开9家门店,补开了2010年未完成的计划,今年计划全年开店约在20-25家左右。 风险提示: (1)新区新门店培育期比预期更长; (2)超市竞争进一步加剧。

2010年每股收益0.60元。期末预收帐款余额188亿元。 土地储备量大质优,仍主要分布在一二线城市,且分布较为均衡,盈利能力强。在行业去泡沫化的背景下,公司项目抵御盈利能力下降的能力相对较强。2010 年公司及时补充了优质储备368万平米,分布在北京房山、上海浦东、武汉、宁波、沈阳(铁西、浑南、大东)等热点区域和城市等,新进入的长沙(望城) 项目土地成本极低。(其他项目储备情况请参见我们2010年10月的深度报告) 公司在激烈的竞争中,能够始终保持较高的产品溢价能力。2010年多个项目销售面积或销售额再次于所在城市名列榜首。公司产品研发设计能力出色、市场定位准确等优势进一步加强。公司产品线进一步完善,内在统一性提高,有利于提高公司品牌影响力,加强统一采购、控制成本,缩短项目开发周期。 2011年可售资源丰富,销售额有望大幅增长。2011年可售资源较2010年大幅增长,2010年实现新开工近400万平米,2011年新开工计划保持较高规模,2011年计划新开工283万平米,并有可能随着拿地的增加而调增。 2011年销售均价和整体毛利率均有望提高。近两年在售拟售项目中高盈利产品多多,销售均价和整体毛利率均有望提高。此类项目有上海天御、天境、格林世界、宝山项目,西安湖城大境,天津国际广场、格林世界,深圳观澜、东莞黄江项目,杭州自在城、萧山项目、绍兴项目等。 维持增持-A评级。未来业绩增长基础坚实。维持盈利预测。目前股价对应2011 年EPS的市盈率仅8.5倍。随着限购令短期冲击逐渐消化,当房地产成交量出现明显回升时板块有望出现反弹机会。维持六个月目标价9.9元。 风险提示:流动性偏紧超预期,与限购令的冲击叠加,对购房需求造成长时间的抑制。

2010年EPS0.71元。实现合同销售额突破100亿元(103亿元)。期末土地储备1700 万平米。拟10送2 转1派1元。 快速发展雄心不改。2011年计划新开工409万平米,销售回笼资金135亿元,竣工187万平米,新增土地储备500万平米(建筑面积)。 融资能力强。公司是工农中建四大银行总行级重点/优质客户,且成功实现向城商行、信用社、信托公司等多渠道融资。房地产基金业务在积极推进中。 业绩锁定性强。期末预收帐款余额70亿元,大多数将在2011年结算,均价5400 元/平米。 股权激励方案条件高,引导员工充分发挥潜力,与公司共同实现快速发展。方案的关键条件之一是2009-2012年每年净利润增速不低于35%。考虑公司的发展计划进取性强、土地储备增长快、竞争优势全面等多方面因素,我们认为实现的可能性很大。 “打造首都经济圈”和河北沿海地区发展规划写进国家“十二五”规划,对公司在上述地区业务发展非常有利。公司已在河北廊坊、唐山、邯郸、沧州、石家庄等多个城市发展业务,并很有可能进入该区域更多的城市。 维持增持-A评级。公司定位中小城市住宅开发,管理出色,优势全面,极具龙头潜力。维持盈利预测(暂按照未考虑股本增加的口径,下同),维持六个月目标价16元。 风险提示:流动性偏紧超预期。

2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。 今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。 公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。 今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。 维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 此次缝纫机行业强劲复苏的主要原因:金融危机压制了下游服装行业需求和投资;国内劳动力短缺问题扩散,导致高效率的电脑控制缝纫机需求急剧上升; 部分沿海服装企业内迁带来的更新需求;零配件企业在金融危机时期停产转产导致供给不足。 预计公司2010年销售收入约10.5亿元,同比增长124%。去年一季度处于复苏初期,2011年1季度估计同比大幅增长,预计全年营业收入估计将达到16.5亿左右, 鉴于目前所有产品均处于供不应求状态,尽管有原材料、零配件价格工人工资上涨和压力,但公司提价基本可以消化成本上涨因素,全年毛利率可望达到22% 左右。缝纫机业务的期间费用率大致可控制在12%-13%的合理水平,所得税率按照12%计算,加上DA公司29%股权所对应的投资收益2000万元,2011年净利大约1.3亿元左右。 公司主导产品为工业缝纫机,08年以前,普通平缝车和电脑平缝车的比例大致是8:2,2010年已经转变为6:4,普通平缝车单价约1000元/台,电脑平缝车大约3000元/台,前者毛利率10%左右,后者大约30%, 由于新项目均以电控直驱为主,2011年这一比例将可望提高到1:1,公司产品结构优化趋势明显。 得益于公司提前布局。公司台州总部主要是部分技改项目,可侧重提升中高端产品产能。公司在吴江新区有150亩地,我们估计公司台州总部年产56000台高速直驱电脑平缝机、绷缝机项目、中屹吴江年产30000台高速直驱电脑包缝机技改项目、绣花机业务通过收购浙江大宇51%股权将加速实施,杜克普(吴江)公司技术消化产能放量。公司高端产品的比例继续上升。预计2012年收入将达到21.8亿元左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为10.5、16.5、21.8亿元,归属于母公司的净利润分别为0.57、1.32、1.96亿元,对应每股收益分别为0.13、0.31、0.46元。考虑到一定的安全边际,我们给予公司2011年30倍的PE,合理股价为9.3元。3月14日收盘价为7.64元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。

净利润同比增长24.12%,EPS为0.40元:2010年,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.34亿元和5389.54万元,同比分别增长47.86%和22.39%,按1.34亿股摊薄EPS为0.40元,符合我们预期。公司同期公布2010年利润分配方案为:以总股本1.34亿股为基数,每10股派现金股利1元(含税),以资本公积每10股转增10股,届时公司总股本将为2.68亿股。快速扩张是全年亮点:2010年公司渠道和区域市场的快速拓展是推动业绩增长的最主要动力: (1)渠道扩张加速:2010年公司净开店185家,其中下半年净开店114家,同比分别增长38.46%和123.53%,公司店铺总数达666家,其中直营店98家,加盟店568家。下半年店铺的扩张明显加快。这一方面直接推动下半年公司营业收入同比增长56.67%,另一方面也使得2011年秋冬订货额同比增长93%,超出市场预期。 (2)华东和东北市场销售抢眼:七大区域市场细分和拓展初见成效,2010年华东和东北市场扩张最快,营业收入同比增长82.74%和89.13%,两大传统消费大区的收入占比分别提升至11.38%和12.49%。 渠道控制力增强:2010年,公司将全国市场分为七大销售区域,分别配臵零售培训、渠道推广、财务管理、信息服务等专业人员,使得渠道拓展更有针对性,此外,公司完成318家终端店铺的信息化建设,使得信息化店铺达493家,占店铺总数的74%,增强的终端店铺的管控能力。 给予“增持-B”投资评级:我们始终认为,国内户外用品行业正处于快速成长期,快速的渠道扩张是行业内公司实现规模和效益快速成长的最为重要的途径。探路者IPO上市以来加快渠道扩张速度,2011年计划净开店数量不低于300家,我们持续看好其未来的快速成长,预计公司2011-2013年EPS(按1.34亿股摊薄)分别为0.68元、0.91元和1.31元,给予公司2012年40倍PE水平,上调12个月目标价至36元。基于短期估值压力,我们提高投资风险级别,将公司投资评级由“增持-A”调整至“增持-B”。 风险提示:渠道扩张加快导致销售费用和管理费用上升过快。

2010年净利润增长44%。EPS1.17元。分配预案为10转增3派2。公司提出了2015年合同销售额达到300亿元的目标。 公司在北京及时补充土地储备,项目盈利能力强。在北京获得房山、通州项目,规划建筑面积约110万平米,楼板价约6000元/平米,目前房价约16000元/平米。尽管每平米盈利不及首城国际中心等早期项目,但盈利能力依然很强。 向二三线城市渗透进展迅速,谋求规模扩张。在贵阳、绵阳、福州、扬州拿地约280万平米。除福州项目外,其余项目所在区域目前房价大多不超过8000元/平米。扬州地块楼板价约2700元平米。 公司重视全面市场化转型、强化管理,以应对内外部挑战。随着规模的扩张,公司2010年在提高开发速度、加强产品研发、提高溢价能力等方面加大管理力度,以适应转型带来的挑战,这对公司提高核心竞争力、实现长期健康发展具有深远意义。 公司未来两年盈利增速可能趋向平稳。这主要源于去泡沫化的行业背景,以及公司业务向二三线城市延伸的趋势。2010年来自于土地转让的巨大收益未来两年也难以再现。 公司在销售策略灵活性、融资能力等方面一向拥有突出的优势。2010年公司销售额突破100亿元,合同销售额134亿元。银行贷款净增约50亿元,较去年增长25%。 维持增持-A评级。近期行业成交量受到限购令的冲击较为明显,板块股价也相应受到抑制。预计随着短期冲击的逐渐消化,板块有望出现反弹机会。维持公司的盈利预测(暂按照不考虑股本转增的口径,下同),小幅下调目标价至18元。 风险提示:资金面偏紧超预期,对购房需求形成较大抑制,与限购令的短期冲击叠加。

收入增长符合预期,EPS低于预期。2010年,美的电器实现销售收入746亿元,同比增长58%,归属于母公司股东的净利润31亿元,同比增长65%。其中,空调收入483亿元,同比增长51%,冰箱收入99亿元,同比增长57%,洗衣机收入97亿元,同比增长63%。EPS为1.00元,低于我们之前的预期,主要是由于对毛利率的降幅估计不充分所致。利润分配方案:以公司总股本33.84亿股(非公开发行后总股本)为基数,每10股派发现金1.00元(含税)。 毛利率、销售费用率均大幅下滑,净利率略有提升。2010年,美的电器毛利率比去年同期下滑5.1个百分点至16.7%。毛利率下滑的原因有三点:(1)公司实施规模优先,提升市场份额的经营策略使得产品均价维持低位;(2)原材料成本价格显着提升;(3)高能效产品节能惠民政策实行限价销售,因此公司调减主营收入计入而将该部分收益计入营业外收入。与此同时,在公司渠道整合的作用下,销售费用率下降了近3个百分点。综合来看,公司净利润率略微提升至5.4%。 业务发展规划。(1)深化相关多元化的协同效应。国内市场继续深化营销体制的变革,推进品牌系运作与实体化运作,强化品牌、渠道、物流、售后、仓储、人员等各方面的资源协同,提高市场覆盖率与品牌影响力。(2)积极拓展海外市场。完善海外营销机构与制造基地布局,通过独资与合资合作等方式,拓展海外营销机构;进一步下发经营管理权限,进行国家公司的实体化运作,激发经营活力;强化与国际战略伙伴的合作,拓展新兴市场,推动新兴战略市场国家工厂的收购或合资设立,完善全球制造布局。(3)加大资本投入。依据公司的十二五战略规划,公司2011年在各产业上的投资支出总额预计约50亿元。 投资建议。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为35%、29%、25%,EPS分别为1.18元、1.48元、1.77元,对应的PE分别为17倍、14倍、11倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:原材料价格持续上涨;冰洗行业竞争加剧引发价格战。

2010年业绩高于预期:公司全年实现营业收入12亿元,同比增长58.64%;EPS为1.09元,同比增长105.66%,高于公司的预告以及我们的预期。这主要是由于2010年4季度全球薄膜电容器市场维持供不应求,推高公司业绩所致。 市场紧缺或持续到下半:1季度全球薄膜电容器市场“淡季不淡”,依旧供不应求,3-11日本地震亦有可能影响到日本厂商的出货,加剧市场紧缺。我们的渠道研究表明,全球薄膜电容器市场目前供不应求状况有望持续到下半年。 新能源用交流薄膜电容器业务有望提升公司业绩:公司将在2011年加快推进新能源用交流薄膜电容器产品开发成果的转化和产能的扩张。交流薄膜电容器的产品单价和毛利率水平都大大高于现有产品,提高交流薄膜电容器的生产和销售,将帮助公司进一步提升2011年的业绩。 投资评价:我们预计公司2011年到2013年的EPS将分别为1.38元、1.90元和2.30元,维持法拉电子买入-B评级,3个月目标价格33元,对应2011年24倍PE,2012年18倍PE。 风险提示:LED照明市场发展快于预期,导致节能灯市场萎缩将给公司带来市场风险;原材料价格的长期上涨可能给公司带来毛利率下降的风险。

网络优化领域的市场集中趋势明显,外延扩张是公司的必由路径 由于网络优化服务领域正在“大浪淘沙”的格局下,A股直接相关的上市公司仅公司与华星创业两家,而地方性的、中小规模的企业约400家,随着中国移动的优化主体由地市上移到省公司,会有越来越多的小公司失去庇护而寻求整合。 公司尚有约8亿超募资金,将会在未来不断寻求合适的领域与标的。 公司产品的看点:一横、一纵、一提升 一横:公司成立了香港鼎利,正在积极的布局海外市场,预计2011年将实现2000万海外收入,同时向A口、Abis口延伸; 一纵:公司的信令分析(U用户感知系统)产品形成了473万元收入,这是在信令应用领域的一个明显尝试和进步; 一提升:公司加强了LTE、WLAN产品的研发投入,力争使得TD-LTE的系列产品与移动同步。 投资建议 我们预测,公司2011、2012年的收入增长为34.2%,28.7%;利润增长为23.8%, 24.1%;对应EPS分别为2.17元,2.69元; 我们认为鼎利将持续保持在产品领域的优势地位,同时看好公司在服务方向的整合能力。但,我们依然对2011年整个测试工具市场的竞争形势感到担忧--多方的参与将会使公司的产品毛利率(78%)回归到一个非垄断的水平(如60-70%)。 基于此,结合日前股价,我们给予公司买入-B的投资评级,三个月目标价85元(2011年39倍,2012年31倍)。 风险提示 测试工具的激烈竞争将会拉低产品毛利率; 海外市场的前期投入需要时间和成本,收入不达预期的风险

年报业绩高于预期。2010年,小天鹅实现销售收入112.02亿元,归属于母公司的净利润为5.07亿元,分别同比增长65.74%、78.66%。摊薄后的EPS为0.80元,高于我们之前的预期,主要原因是我们对小天鹅在报告期内收购的荣事达洗衣设备公司的增长情况估计不足。2010年度分配预案为:公司拟按每10股派发现金红利1元(含税),共派发现金6324.88万元,不进行公积金转增股本。 业绩增长来源--渠道整合&行业机遇。2010年,公司收入的增长主要有以下原因:(1)渠道整合进入发力期。2009年四季度,小天鹅开始进驻美的销售终端,市场份额从2009年10月的13%提升至2010年底的16%,美的系洗衣机整体的份额也攀升至24%。(2)洗衣机存在行业性机会。2010年洗衣机销量同比增长了28%,为最近5年内增速最快的一年。出口业务同比增长了61%,收入占比24%。一方面,家电下乡和以旧换新政策的推出,不仅激发了三四线城市和农村的普及需求,也加速了城市居民更新换代的需求。 毛利率和费用率双降,净利润率提升。2010年,小天鹅毛利率从2009年的22.38%下降到15.68%。我们认为毛利率的下滑主要是因为原材料价格的提升以及渠道整合后出厂价出现一定的下滑。在渠道整合的带动下,公司销售费用下降了5.15个百分点至6.59%。此外,管理费用略微下降至2.91%,财务费用提升至0.30%。综合来看,公司净利润略提升了0.84个百分点至5.44%。 发展战略:效率驱动、品牌建设以及资金投入。(1)公司将由要素驱动向效率驱动转变,实施标准作业法,推进TDR项目等,预计这一政策的成功推行将带动盈利能力的提升。(2)小天鹅品牌空调的推出使得产品系列拓展至整个白电,有助于品牌知名度的提升。(3)2011年公司将继续投入资金进行产能的扩建。 投资建议。我们预计公司2011-2013年收入增长率为35.42%、30.47%、25.74%,EPS为1.11元、1.45元、1.83元,对应的PE为18倍、14倍、11倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:原材料价格持续上涨;经济衰退,需求低迷。

2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入4.49亿元,净利润5845.46万元,同比分别增长33.35%和29.23%,每股收益0.38元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元,转增5股。 文件业务快速增长。2010年公司的文件业务同比增速约为50%,其中文件管理外包服务收入较上年同期增加了5,880余万元。文件管理外包服务的快速增长坚定我们对公司未来前景的判断:公司的文件管理外包服务开创了“整合设计、专业外包、长期服务”为核心的多方共赢的新业务模式,并且具有较强的可复制性。世界500强中已有90%以上的企业采用了全部或部分文件管理外包服务,而目前在中国大型企业中的应用率尚不足10%,加之现行政策对于节能环保和信息安全的推动,公司的这项业务有着巨大的发展空间。 安全打印解决方案成为重要的利润增长点。2010年,公司研发的《立思辰文档打印复印安全监控与审计系统》先后通过了国家保密局和公安部的认证,目前是国内唯一一家通过认证的专业从事涉密单位安全打印解决方案的企业,具备了先发优势。2010年该业务实现营业收入近千万元,预计2011年该业务收入有望超过6000万元。 营销网络布局基本成型。2010年,公司通过新建或原有分支机构扩建、收购兼并或成立合资公司的方式设立了11个分支机构及多个办事处,募投项目制定的19家分公司的规划基本完成。由于公司扩大销售及技术服务队伍,因此2010年的销售费用和管理费用同比增幅较大。我们预计,随着营销网络布局的基本成型,未来公司的销售费用和管理费用将显着下降。 盈利预测与投资建议:公司未来将全力拓展军队、金融、教育与政府四大领域,并借助于公司业已建立起来的成熟的服务及营销网络在各地快速复制。此外,公司从战略上考虑,未来仍有可能通过并购切入到文件生命周期管理的其他领域,拓展出新的巨大市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.93元和1.28元、给予公司2012年35倍PE,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价格32.55元。 风险提示:商业模式被复制或仿效的风险;技术风险;管理风险。