三季报点评:收入和利润下滑,原因是订单滞后 2010年,三大运营商的集采由以往的三季度推迟到四季度:历年来,移动的招标一般多发生在6、7月份,而今年推迟到了10月份,因此,公司前三季度同比业务略有下滑属于正常。 由于运营商需求从基本面来说,2010年依旧保持较为快速的增长(20%-30%),且盛路通信今年也将成为联通的供应商,因此,我们坚定的认为,对于订单数量而言,2010年,依旧可以保持较为稳健的成长。 长期投资理由:国内市场份额集中,海外市场替代国际厂商 未来,有望看到市场向盛路通信、摩比发展(香港)两个上市公司集中; 微波天线逐渐替代海外份额是大势所趋。 明年看点:订单确保、新客户、新业务n微波天线超预期:华为声明投资5亿美元在印度设厂,表明华为、中兴印度事件的解决,是公司微波天线明年大幅增长(100%)的保障; 新客户:诺西等国际集成商; 新业务:涉足系统集成带来的增长。 投资评价 我们下调了2010年的收入与利润,相应的EPS降为0.45元,微幅下调2011年EPS至0.75元(原预测0.78元)。 但我们维持原“买入-A”的投资评级和35元的6个月的目标价。

业绩大幅增长,经营性现金流健康。2010年19月,公司实现营业收入26.4亿元,同比增长29.12%。实现净利润1.68亿元,同比增长152.54%,每股收益0.36元。 扣除非经常性损益的净利润1.48亿元,同比增长了197.02%,每股收益0.32元,环比一、二季度主业盈利均为0.11元,三季度基本维持了前两季的盈利能力。 经营活动产生的现金流量净额2.94亿元,同比增长了54.50%,每股经营性现金流量净额0.63元。业绩大幅增长主要因:主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升0.33个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素;以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。 营销改革显效,主导产品销售放量。公司经营继续保持良好的发展势头,主导产品注射用头孢硫脒、头孢克肟制剂及原料、头孢丙稀制剂及原料、头孢曲松钠制剂及原料、头孢呋辛钠制剂及原料等头孢系列产品,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等销售同比增长较快;合营企业白云山和黄的复方丹参片、中/长链脂肪乳注射液销售收入也增长较快。 加快中药材GAP基地建设,保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设已启动,目前,已建及在建GAP基地共有8家,为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。 下属企业均衡发展,公司经营大幅改善。2009年至今,公司通过整合营销资源,划分营销区域精耕细作,努力消化清理存货,加快货款回笼,营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境,主导的老产品小柴胡、阿加酚散销售恢复性增长明显;明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销,市场在逐渐扩大,企业经营逐渐好转。19月公司对联营企业和合营企业(主要为白云山和黄、百特侨光)的投资收益为3,899万元,同比增长了52.46%,合营企业盈利同比大幅提升。 维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至20.3元。我们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测,考虑公司后续有重组预期,按照公司2011年业绩给予35倍PE,则调高公司12月目标价至20.3元,维持“增持A”的投资评级。

兖州煤业公布了2010年三季度报告,报告期内,公司共实现营业收入249.5亿元,同比增长62.67%;实现归属于母公司的净利润63亿元,同比增长108.49%;2010年前三季度的每股收益为1.28元。业绩表现良好。 业绩增长的动力来自于两个方面,1、公司煤炭业务出现了大幅增长,报告期内,公司共实现煤炭产量为3605万吨,同比增长34.7%;销售商品煤3588万吨,同比增长30.5%;2010年前三季度公司商品煤销售价格为653元/吨,同比增长24.2%,营业收入的大幅增长动力来自于煤炭销售产量和价格的增长。2、汇兑损益的变化,由于美元相对于澳元贬值,2010年中期公司亏损10亿元左右,但是三季度的收益在14亿元左右,汇兑损益的变化造成了公司业绩环比出现较大的波动。 预计2010年全年动力煤的价格同比增幅仍可以保持20%左右,同时,澳元汇兑损益的影响将会减少。从未来的增长驱动因素来看,澳大利亚菲利克斯、榆树湾、鄂尔多斯能化、内蒙古昊盛公司将会持续贡献产能,未来前景仍然值得期待。 我们预计2010-2012年公司煤炭产量分别为4800、5250、5800万吨,对应的每股收益为1.64、1.93、2.20元,维持“增持-A”投资评级。

1-9月份公司实现主营业务收入189.39亿元,同比增长32.93%,归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长51.14%,实现每股收益1.92元。公司业绩超出预期。 公司业绩增长的主要原因是国内投资高速增长,拉动起重机等业务迅猛发展,公司大力开拓国内外市场,产品结构亦在提升,同时内部挖潜增加效益。 1-9月份公司毛利率为20.66%,去年同期为20.44%,我们预计全年毛利率大致可望维持在20%以上的水平。1-9月份公司期间费用率为8.01%,去年同期为8.89%,我们估计全年期间费用率为8.1%。 集团后续资产注入值得期待。集团公司承诺:徐州徐工筑路机械有限公司和徐州徐工挖掘机械有限公司,在其主要产品市场占有率位居同行业前列、资产质量得到明显提高、盈利能力较强时注入公司。目前徐工挖掘机业务发展迅猛,今年估计可销售挖机3000多台,2011年将翻番到7000台,2012年达到10000台。 这得益于公司相关技术储备、管理和团队的传承,以及徐工的品牌效应和对产业发展的准确把握。 江苏徐工工程机械租赁有限公司的租赁业务也在有序推进,未来工程机械租赁业务将是行业发展的重要标志。五家合资公司:徐州赫思曼电子有限公司、徐州派特控制技术有限公司、徐州美驰车桥有限公司、徐州罗特艾德回转支承有限公司和力士(徐州)回转支承有限公司的产品在工程机械领域颇具声望,我们认为未来工程机械的竞争一定程度上就是核心零部件的竞争。因此上述企业注入将有效提升公司竞争实力。 我们认为引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。此外公司海外发展战略也在加速实施,这将有利于全面提升公司的国际品牌。 预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为2.75、3.47、4.40元,较之先前预测分别提高12.7%、13%、13.6%,10月22日公司收盘价为47.9元,我们按照2010年20倍PE对其估值,合理股价为55元。维持“买入-A”的投资评级。

中金岭南发布公告称,近日韶关市北江中上游河段发现铊超标现象。经环保部门开展监测、排查、专家会商等一系列应急处理工作,查明此次铊超标是由于公司下属的韶关冶炼厂排污所致。根据省政府的要求,韶关冶炼厂于10月21日实施全面停产,现正积极配合政府的相关调查。目前,北江干线全线水质基本稳定,铊超标造成的影响得到有效控制,沿线政府和有关部门正在按照省政府的要求,采取有效措施,确保供水安全。 公司2010年的生产计划为:铅锌精矿金属量32.53万吨,冶炼产品铅锌金属产量42万吨(其中韶关冶炼厂35万吨)。截止2010年9月30日,公司已生产铅锌精矿金属量23.26万吨,冶炼产品铅锌金属产量31.23万吨(其中韶关冶炼厂25.62万吨)。韶关冶炼厂的停产将直接减少公司今年冶炼产品铅锌金属产量及相关营业收入。公司经初步估算,韶关冶炼厂每停产1个月将减少铅锌冶炼产品产量约3万吨,直接减少公司净利润2,700万元左右。 由于事故产生的影响已得到有效控制,预计后续的罚款损失较小。但考虑到目前正值亚运会召开前夕,韶关冶炼厂将可能停产至亚运会结束(亚运会将于11月12日至11月27日在广州举行)。这样,预计对公司铅锌冶炼产品产量的影响约为5万吨,减少公司净利润5,500万元左右,相当于每股收益0.04元。 另一方面,韶关冶炼厂是国内大型铅锌冶炼厂之一,2009年精锌、精铅产量分别为24.7万吨和12.2万吨,分别位居国内企业第3位和第2位;停产可能会刺激短期铅锌价格的上涨。公司可以通过出售精矿获益,部分抵消停产带来的损失。 我们下调公司2010年每股收益预测至0.46元,维持公司“增持-A”投资评级。 但提醒投资者注意短期股价波动的风险。

今年前三季度继续较快增长。公司前三季度实现收入21亿元,同比增长近69%;实现归属于母公司的净利润2亿元左右,而去年同期亏损1000万元;实现每股收益0.27元,略超我们预期。 主要是批量供货带来的毛利率上升超预期。公司前三季度综合毛利率超过25%,上升明显(去年同期只有17%)。从单个产品来看,虽然普通紧固件的毛利率也有回升,但幅度小于3个百分点,目前在9%左右;前三季度公司高铁扣件交货量在9亿元左右(而去年全年不足6亿元),批量供货使得毛利率上升超过5个百分点,目前接近40%;汽车紧固件虽然占比较小,预计全年收入不超过2亿元,但增长率超过100%,毛利率上升接近15个百分点。虽然我们对公司收入结构的调整预期较为充分,但单个产品的毛利率增幅仍超过我们预期,这是公司前三季度综合毛利率略超预期的主要原因。 主要产品今年全年及明年收入及毛利率预测。普通紧固件出口仍在复苏中,毛利率不高但相对稳定,目前占收入比重已不足15%,因此明年虽然升值会有负面影响,但对公司业绩影响有限;高铁扣件下半年开始进入交付高峰,我们预计今年交货接近12亿元,增幅在1倍左右,而明年开始增速将明显放缓,预计明年收入增长在15%左右,而毛利率变化不大;我国汽车紧固件已经有一定的性价比优势,公司今年收入接近2亿元,相应产品明年的增长预计在50%左右,今年新开发设计产品较多,试制成本较高,明年产量进一步放大后毛利率仍有提升空间,我们预计将超过30%。 上调盈利预测,维持增持-A的投资评级。我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.39元、0.52元和0.55元。仍按2010年28倍动态市盈率计算,公司合理股价相应提升至11元左右,维持对其增持-A的投资评级。 风险点。人民币升值幅度过大;与铁科院技术使用费降幅低于预期。

业绩大幅增长36%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%。实现净利润7,688万元,同比增长35.78%,每股收益0.27元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.19元。加权平均净资产收益率11.76%,同比增加了0.65个百分点。公司加大了制剂销售的市场拓展力度,出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策,心血管及抗生素制剂均增长较快。 定位清晰,股东研发资源丰富公司产品储备。上海医工院与国药集团重组后,做为国药的科研整合平台,预期将与四川抗菌素工业研究所整合。现代制药股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时,现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地,战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,定位清晰。 再融资项目保证公司后续可持续发展。公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地,为解决资金需求于2009年底启动了再融资计划,目前再融资事宜已于今年8月获得中国证监会审核通过正待发行。发行股票的数量不超过8,500万股,募集资金不超过7.2亿元,募投项目主要包括: (1)抗艾滋病药物主要涉及齐多夫定、阿巴卡韦、奈韦拉平等。公司齐多夫定原料药2009年收入约1亿元,同比增长超过50%,未来整体市场前景良好。阿巴卡韦是全球最畅销抗艾产品之一,2008年全球销量超过14亿美元,而国内除现代制药外基本无其他厂家可以生产,优势明显。 (2)大环内酯类药物克拉霉素属于抗生素品种,应用广泛,市场需求持续增加,公司的生产工艺大幅降低了生产成本,提升了产品的市场竞争力。 (3)心血管类主要包括奈必洛尔。该药作为新的抗高血压药物,在国内为新产品,合成难度较大。现代制药依靠自身的研发优势开发了该药合成工艺,并取得了自主创新知识产权。 新基地的建设一方面可以大大提升公司原料药产业的规模,科学合理地规划原料药生产;另一方面,原料药生产线搬迁至海门后,公司浦东基地将有空间发展制剂的生产和中试,未来公司制剂的产量也将有效扩大,因此公司在技术领先的同时,将通过规模扩大和整合资源来提升产业竞争力。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价20元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为15元,增发约4,800万股,则摊薄后2010、2011年每股收益分别为0.385元、0.505元。 我们按照公司2011年增发摊薄后业绩0.505元给予40倍PE,则公司12个月目标价为20元,维持“增持A”的投资评级。

公司2010年1-9月共实现营业收入9.40亿元,同比增长129.6%,归属于母公司所有者的净利润1.75亿元,同比增长173.5%。受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇,实现了业务的升级和管理水平的不断提高,公司经营和盈利能力持续提升。 毛利率稳中有升,管理费用率快速下降。报告期内,公司在规模快速扩张的同时总体毛利率稳中有升,从去年同期的34.3%小幅上升至34.5%,管理费用率大幅下降,从去年同期的10.5%降至7%,主要原因是报告期内公司承揽的大型项目增多,设计方面单个项目收费标准有所提高,规模效应逐步体现。 接单能力大幅提升。公司自上市以来,资金实力大大增强,业务拓展情况良好,业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理,逐步向“城市景观系统综合服务商”升级,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案,新签合同金额快速增长。报告期内,公司与山西省大同市、辽宁省鞍山市、本溪市、河北省张家口市、衡水市、湖南省株洲市等城市签署了绿化工程合同或框架协议,金额总计达人民币47,8亿元。 长期看好市政园林工程行业龙头公司,给予增持-A评级。随着经济的快速发展和人们生活水平的提高,人们对生态环境的要求也越来越高,各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度,我国园林绿化行业未来几年将继续保持快速发展的趋势,公司将显著受益。我们预计公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为2.57、4.83和6.06亿元,EPS分别为1.71、3.21和4.03元,长期来看公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,规模效应将逐步显现,给予增持-A的投资评级,6个月目标价130元。

主业稳定增长,基本符合预期。2010年1-9月,实现营业收入20亿元,同比增长6.41%。实现归属于母公司的净利润3.29亿元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780万元非经常性损益所致(主要为证券投资收益和公允价值变动收益)。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.15亿元,同比增长了8.05%,每股收益1.07元。经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比增长19%,每股现金流量净额为1.45元。 处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半。公司营销改革持续深化,1-9月份处方药销售收入维持约15%的平稳增长。原料药业务喜忧参半:新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂的头孢类产品受三季度产品价格下降影响,盈利能力有所下降,但目前随着头孢中间体及原料药的价格回升,四季度应重拾景气增长。抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同时库存较多,目前销售改善不明显;四季度随着销售旺季来临,同时通过加大销售推广力度销售预期有所恢复。 招标情况良好,四季度处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但1-6月收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。三季度是销售淡季,增速环比略有提升,1-9月处方药销售同比增长约15%。从目前全国完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,预期四季度处方药销售随着各省招标逐步完成、进入销售旺季,环比增速将提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。 新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球、新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。 维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价57元。我们维持对公司20102012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,维持公司12个月目标价57元,及“买入A”的投资评级。

1-9月份公司实现主营业务收入6.61亿元,同比增长41.14%,归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长64.27%,实现每股收益1.72元。公司业绩符合预期。 公司业绩增长的主要原因是油田设备业务发展态势良好。 1-9月份公司毛利率为39.62%,我们预测全年毛利率为39.3%,二者基本吻合,按照目前趋势,我们估计全年毛利率水平可能上升到40%。 1-9月份公司期间费用率为3.9%,因业务发展迅速,销售费用和管理费用的比率有所提高,但募集资金导致财务费用为-1877万元。综合这些因素,我们估计全年期间费用率为4.8%。 因销售收入增长及年中销售货款的回款期较长所致,公司三季度末预收帐款为3.27亿元,同比增加224%,一般油田公司年末回款情况良好,从过去三年看,公司销售商品收到现金与营业收入比值的均值为1.08。 美元贬值导致资源上涨,油价也将蓄势待发,我们估计国内外油田与油服公司投资意向将随之增强,行业发展趋势有利于公司的快速成长。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为9.73、13.01、18.09亿元,净利润分别为2.81、3.83、5.62亿元,每股收益分别为2.45、3.34、4.9元,10月22日收盘价为120.45元,按照公司的增长潜力,我们估计2011年的增速有望达到40%,按照2011年40倍PE估值,合理价格为133元,维持“买入-A”的投资评级。

三季报解读:增长稳健,微低于市场预期 公司13季度实现营业收入22,613.97万元,较上年同期增加6,777.37万元,增长42.80%;实现净利润9,272.81万元,较上年同期增加3,124.33万元,增长50.81%(处于预增50%80%下限); 考虑到公司历史上第四季度会有促销活动,因此全年用户增幅可保持在30%左右,利润增幅约为55%;电子商务的核心是贸易服务,B2B的商业模式在5年后将发生根本转变。 5年后,商业模式将根本转变,由目前的“会员费+广告”的信息服务模式,向“贸易佣金”的效果收费模式转变; 这种转变需要三个层次:信息获取、用户资信库、到最终的贸易服务,明年开始,公司将会在第一个层次布局,即涉猎保险、物流领域; 外贸B2B门槛高,进入难,行业历经竞争如今格局稳定,阿里巴巴顺势提价将会使得产业链整体受益;2011年展望:用户增长30%较为合理;保险业务的战略意义更大;团队建设始终是重中之重投资建议 我们预测,公司在20102012年的主营业务收入增长率为43.2%、50.6%、44.3%,利润增长率为55.2%、48.2%、45.5%,对应EPS为1.20元、1.78元、2.59元。 鉴于行业持续增长有保障且5年内变数不大,公司稳固增长可期,首次给予增持A投资评级。目标价为80元,对应2011年45倍PE。 风险提示 若人民币升值的幅度较高或者突然升值,对中小企业的影响相当负面,将会较大影响这些企业的购买意愿; 增值服务的增长(保险、物流、软件、生产认证)不尽如人意:若全网保险资质、物流合作等进度延误,将会影响明年增值收入; 团队建设的速度:若团队充实、培养速度跟不上业务发展的速度,也会影响2011年用户获取的效果。

业绩高速增长61%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.16亿元,同比增长60.92%,每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元,净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看,19月公司毛利率为37.88%,同比略降低0.15个百分点;销售费用率和管理费用率分别为5.52%、12.07%,分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度,不断引进技术人员,研发费用增加所致。收入快速增长的同时,加大研发投入及人员扩招,显示出公司未来持续增长的潜力,同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。 购并、OEM、自主研发,三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”,强大的OTC营销实力,持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略,对经销商的管控能力,有效保证了销售收入的快速增长。今后,公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心,分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外,公司也会考虑通过并购和OEM的形式,快速获得更好的技术和产品资源,公司作为销售通路强大的品牌商,将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。 人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期,近年来人才引进、管理团队不断充实,内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人,样本店直控终端从500个将增至1,000个;临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%,同比提高了0.76个百分点,主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段,目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为:快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制,将保证公司未来长期可持续快速发展。 维持“增持A”的首次评级,12个月目标价46元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元,CAGR(20092012)约为50%。 我们按照2011年业绩给予45倍PE,则公司12个月目标价为46元,维持“增持A”的投资评级。

双鹭药业今天刊登了《股权激励计划行权情况暨股本变动公告》,我们对本次股权激励行权事宜持积极乐观态度,本次行权安排要点如下:公司股票期权总数为540万份,已 授予股票期权540万份,授 权日为2006年6月13日,满 足行权条件的激励对象自授权日起三年后即2009年6月13日起可分批行权。 行权主要条件均满足:公司2006、2007、2008三个会计年度净利润之和为2005年度净利润的4.7656倍,即三个会计年度净利润年复合增长率达到25%。激励对象行权的前一年度,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。 公司于2009年8月14日实施首批行权至目前为止,共实施了五次行权,本次为第五次行权,以2010年10月14日为行权日(收盘价格为42.1元), 行权数量为110万份,行权价格为2.74元。行权后公司股本将变更为25,298万元。 本次行权后公司尚有82万份期权尚未行权,全部为徐明波先生所持有。 公司本次未全部将剩余的192万份股票期权一次行权,主要原因为公司的第一大股东新乡白鹭化纤与二股东徐明波持股数差异不大,若 全部行权则涉及上市公司第一大股东和实质控制人变更问题,而需履行相关审批程序。但我们认为剩余未行权股份数量较小,又均为徐明波先生所持有,后续对公司行权日的股价和税收成本将不十分敏感。我 们预期后续随着股权激励行权的趋于全部完成,公司业绩具有明显的释放动力。 维持“增持A”的投资评级,维持6个月目标价55元。我们维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元,以2010年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,维持6个月目标价55元,及“增持A”的投资评级。

荣信股份发布2010年三季报,实现收入10.04亿元,同比增长53.55%;归属于母公司所有者净利润1,83亿元,同比增长40.43%;实现每股收益0.54元/股,公司预计2010年度净利润比上年增长幅度为30%-60%。 三季度毛利率大幅提高:公司第三季度单季度综合毛利率为51.1%,相比前两季度提高8.2个百分点,前三季度综合毛利率为45.9%,基本与去年前三季度持平。 三季度综合毛利率大幅提高的原因是毛利率相对较低的串补产品收入在上半年基本确认完毕,公司毛利率回归正常水平。我们判断公司全年毛利率维持在45%-47%。 余热发电业务增长迅猛:公司前三季度少数股东损益为2723万元,主要贡献来自于子公司信力筑正,主要业务为余热余压节能发电业务,我们判断信力筑正前三季度的净利润约为5000万元,全年净利润预计为7000万元,收入预计为3.5-3.7亿元,收入和净利润同比增长3倍左右。但是,由于信力筑正订单多为合同能源管理模式,在资金上存在一定的压力。 增资子公司开拓中东部地区市场:公司以现金600万元和专有技术作价914万元,增资山东汇盛机械制造有限公司,取得其50%股权。增资山东汇盛将为公司开拓山东及中东部煤矿电力节能设备市场提供便利。 风电变流器和光伏逆变器将成为业绩超预期来源:公司的风电变流器和光伏逆变器已经挂网运行,如成功将成为未来业绩超预期来源。 盈利预测与投资评级:我们调高前期的盈利预测,2010-2012年每股收益分别为0.84元、1.21元、1.76元,我们预测2011年和2012年公司的净利润增速分别为44.4%和45.4%,按照2011年40倍的市盈率估值,调高目标价位至48.4元,调高至“买入-B”的评级。

十二五规划的全面受益者:国务院昨天下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,明确了新一代信息技术产业的范围:“加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施,推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及产业化,加快推进三网融合,促进物联网、云计算的研发和示范应用。着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业。提升软件服务、网络增值服务等信息服务能力,加快重要基础设施智能化改造。大力发展数字虚拟等技术,促进文化创意产业发展。”从中我们可以明确地看到,中兴通讯将会是十二五规划中通信行业最全面的受益者:其中,宽带网络技术和新一代移动通信技术(即TDLTE及其后续标准4G),中兴已经达到国际一流水平;下一代互联网核心设备(毛利率较高的路由器等)和智能终端正是中兴当前的发展重点;而物联网和云计算,中兴正在进行前瞻式的研发。很显然,中兴在新一代信息技术公司中具有极强的综合实力。 国家将加大财税金融政策扶持力度:一是加大财政支持力度:在整合现有政策资源和资金渠道的基础上,设立战略性新兴产业发展专项资金,建立稳定的财政投入增长机制,增加中央财政投入,创新支持方式,着力支持重大关键技术研发、重大产业创新发展工程、重大创新成果产业化、重大应用示范工程、创新能力建设等。二是完善税收激励政策:在全面落实现行各项促进科技投入和科技成果转化、支持高技术产业发展等方面的税收政策的基础上,结合税制改革方向和税种特征,针对战略性新兴产业的特点,研究完善鼓励创新、引导投资和消费的税收支持政策。无疑,这些政策都将极大地有利于中兴未来的发展。 估值优势明显:在新一代信息技术产业的公司中,中兴通讯2010年25倍、2011年不到20倍的动态市盈率显然具有极大的估值优势,尤其是跟中小板和创业板的公司相比。适逢大盘风格的“二八转换”,中兴作为一支优质蓝筹,其价值的进一步发现将是必然。