业绩超出预期。2010年实现归属母公司净利润175.8亿,同比增长45.25%。剔除海通因素,净利润增速达109.5%。业绩超出预期的主要原因在于4季度所得税率大幅减少,同时拨备计提也比预期的要少。4季度单季实现归属母公司利润45.7 亿,环比增长10.46%,主要是由于利息收入的增长以及拨备和所得税的减少。 息差环比上升8bp。商贷通业务提高议价能力。2010年净息差2.94%,相比2009 年2.59%的水平增加35bp。4季度净息差较3季度提高8bp,主要原因是商贷通业务的快速发展。4季度商贷通余额1590亿,新增390亿,环比增速达到32.5%,占4 季度新增贷款的60%,占贷款余额的比重从3季度12%的水平提高到15%。商贷通业务较高的议价能力对息差形成了明显的推动作用。 负债成本较高,存款压力依然较大。4季度贷款环比增速6.6%,存款环比增速仅为3.2%,贷存比上升至73.2%的水平,存款吸收压力依然较大。结构上,年末活期存款占比为45.95%,较年中下降1.8个百分点,保证金存款占比12.6%,较年中上升1.7个百分点。4季度单季付息率环比增加26bp,负债成本对息差依然有拖累。 不良双降,资产质量良好:4季度较3季度末不良双降,年末不良率是0.69%,拨备覆盖率270.45%,拨备占贷款余额的比重为1.88%,略低于3季度末。4季度信用成本为58bp,也比3季度低,银行并未在4季度大幅增加拨备计提。从五级分类来看,下半年关注类贷款有所增加,这与行业趋势是一致的,而逾期率为0.76%,相比年中是下降的,目前资产质量良好。 投资建议:商贷通业务带来的议价能力快速上升是息差弹性增大的主要原因, 但银行目前负债成本依然较高,商贷通的存款沉淀是未来关注的重点。我们预计银行2011年净利润增速31.7%,对应2011年PE和PB分别为7.41倍和 1.12倍(考虑增发和可转债转股),估值偏低,零售业务发展迅速,提高评级至“增持-A”。 风险提示:存款压力高于预期。

报告摘要: 2010年业绩低于预期:报告期内,公司共实现营业收入41.92亿元,同比上升12.91%,归属于母公司的净利润23,125.3万元,同比下降了34.89%,业绩低于我们此前预期,主要原因是苯乙烯、空冷器业务盈利低于预期。苯乙烯全年毛利率不到5%,仅实现归属于母公司净利润4200万元左右,2009年苯乙烯全年毛利率12%,实现归属于母公司净利润1.7亿元。空冷器业务则由于客户出现工程进度放缓、延迟交货以及市场竞争加剧等因素影响,业务收入出现下滑23%。 2011年化工业务将走出低谷:2010年苯乙烯业务给公司的业绩贡献呈现"V"字型,一、四季度盈利,分别实现归属于母公司净利润2200万元、3100万元,三季度最差,亏损1100万元,目前苯乙烯业务盈利恢复正常,苯乙烯与纯苯的价差已经扩至2150元。据化工在线预测,今年苯乙烯下游EPS、ABS、SBR等行业有望扩能200万吨/年,而苯乙烯扩能仅为40万吨/年,可能形成供不应求局面,加上从4~5月份开始装臵密集的停车检修,预计苯乙烯价格将出现走高。我们预计2011年全年苯乙烯将实现归属于母公司净利润8200万元左右,折合EPS0.1元。 2011年机械业务有望发力:今年公司的业务发展重点是余热利用系统在热电及其它工业领域的推广、空冷器产品海外市场的开拓和国内市场的巩固、海水淡化装臵合同记录零的突破。公司余热利用系统市场培育已基本完成,国家发改委等部门颁布的《节能环保产业发展规划》,明确要求重点示范基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术,今年将是公司全面推广余热利用系统之年,余热利用业务将成为今年公司增长最快的业务。空冷器方面,继续深化与国内大型承包公司合作,共同开发海外电站空冷市场,争取更多更大的海外订单,今年空冷器产品有望海外销售显著增长,国内销售恢复性增长。海水淡化方面。目前,公司已具备日产淡水2.5万吨和1.25万吨海水淡化装臵的工程设计、设备制造、工程安装、技术服务等综合能力,有望实现大型海水淡化装臵国产化零的突破,同时,公司也在寻求低温多效装臵在污水处理等领域的应用机会。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级不变:出于保守起见,我们分别下调2011、2012年EPS35%、34%至0.51元、0.7元,但是我们仍然看好公司机械业务在节能、节水领域的庞大市场空间,同时公司的苯乙烯业务也将在2011年迎来转机,我们维持对公司的买入-A投资评级,按照2011年40倍PE,6个月目标价20.4元。 风险提示:化工业务原材料价格波动、机械业务市场开拓低于预期。

跨越百亿收入,业绩快速增长。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为9.25亿元,同比增长57.59%。毛利率30.48%,同比上升0.12个百分点;期间费用率19.26%,同比下降0.90个百分点。净资产收益率23.07%,同比增长5.09个百分点。公司业绩大幅增长得益于收入的快速增长和成本及费用的合理控制。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。 “稳中央、突两翼”产品战略继续深化。2010年公司实现工业收入36.18亿元,同比增长40.06%;毛利率为73.71%,同比增长0.32个百分点。公司两翼产品对白药品牌成功快速延伸,两翼产品收入与中央产品已平分秋色。健康、透皮两翼收入分别达10.35亿元和5.62亿元,继续保持快速上升势头;中央产品销售经久不衰,收入达17.11亿元。健康、透皮两翼产品净利润分别达2.95亿元和9,105万元,中央产品净利润达4.69亿元。 商业禀赋优质,未来增长空间仍然广阔。2010年公司实现商业收入59.26亿元,同比增长29.36%;毛利率为5.77%,同比减少0.31个百分点;商业事业部实现净利润1.5亿元,同比增长75%,白药商业保持高速增长和出色的盈利能力。我们预期今后普药在解决产能瓶颈前提下,也将借助省内强势的商业网络而做大。 完善产业链,向上游中药材种植产业延伸。2009年12月,公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》,公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权,并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权,文山公司成为云南白药的全资子公司。2010年公司完成了文山公司的股权结构调整及改制工作,依托其地处文山的区域优势,重新规划三七产业链,将其定位为集团三七资源运作平台。这是公司做大白药、大健康产业,完善产业链的重要举措,也使得公司在中药材种植方面具有很大的想像空间。 搬迁突破产能瓶颈,构建新的产业格局。2010年公司收入实现百亿跨越,2011年公司即将完成的整体搬迁,突破产能瓶颈。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局,新的品牌内涵、新的产业基础、新的发展平台下,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。 风险提示:中药材等原材料成本上升对公司的影响。

报告摘要: 中国银行2010年归属母公司净利润同比增长29%,略高于预期。2010年实现归属母公司股东净利润1044.2亿,同比增长29%。业绩高于预期主要原因在于4季度拨备计提少于我们预期,信用成本上升幅度较小,同时息差反弹明显。2010年全年信用成本较2009年低12bp,4季度信用成本为13bp,仅略高出3季度4bp。 4季度单季实现归属母公司利润251.7亿,环比下降7.5%,主要是由于经营费用和拨备的增加。4季度成本收入比较3季度增加7个百分点至43.3%。 全年净息差同比微升4bp,4季度环比上升10bp。2010年净息差为2.07%,较去年同期仅上升3bp,前3季度受累于外币息差的拖累,净息差变化不大,4季度息差较3季度回升10bp,主要是由于内地人民币业务息差的快速回升和外币息差的企稳回升,且主要推动因素是贷款收益。2010年新增本外币贷款利率分别提高12bp 和101bp。 业务调整继续推进,存款压力较大。4季度贷款环比增长1.9%,存款环比增长0.76%,年末贷存比73.5%,贷存比自1季度开始逐季上升,存款增长乏力是主要原因。2010年全年贷款较年初增长15.4%,存款仅增长12.8%。业务结构上,从2009年末开始,中行将投放的重点回到人民币业务上,内地人民币贷款占比缓慢回升。2010年下半年人民币贷款日均余额占比较上半年上升接近1个百分点至72.2%。 不良余额较3季度增加。公司2010年末不良贷款余额和不良率较2009年双降,但4季度末不良贷款余额较3季度末增加13.25亿,不良率仍为1.1%。年末拨备覆盖率196.7%,较3季度末略有下降,拨备占贷款余额的比重为2.17%,略低于3季度。从五级分类来看,下半年关注、次级和损失类贷款均有所增加,不良生成率由负转正。过去两年中,激进的信贷政策对资产质量的影响值得持续关注。 投资建议:中国银行2010年报略高于预期,主要是由于拨备计提没有像预期中的那样在4季度明显增加。4季度息差反弹力度明显,除了人民币业务息差的快速回升之外,外币业务息差的企稳回升也不再对集团息差形成拖累。随着海外市场经济的复苏,2011年外币业务息差将继续反弹,从而加速息差的回升速度。我们预计2011年中国银行利润增长21.2%,对应2011年PE和PB分别为6.93倍和1.16倍(假设可转债2010年发行,2011年转股),维持 “增持-B”评级。 风险提示:资产质量恶化超出预期。

主业稳增,符合预期。2010年公司实现营业收入5.41亿元,同比下降0.61%。整体毛利率67.32%,同比上升2.16个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为46.95%,同比减少了1.32个百分点。投资收益为4,746万元,同比减少了534万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1.32亿元,同比增加了3.41%,每股收益1.00元。扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元,同比增长23.94%,扣非后每股收益为0.90元。公司加强了对新产品销售的投入力度,2010年投放市场毛利率较高的新品左西口服液、地奈德乳膏均取得不错的销售业绩,地奈德乳膏同比增长约40%,但老产品方希、复方氨肽素片销售则有不同程度的下降,随着产品结构的调整公司业绩稳步增长。 并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日,公司收到了反馈意见,由于本次反馈意见中有关事项还需进一步落实,公司目前向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料,待相关事宜落实后,立即回复反馈意见。同时公司延长了该吸收合并换股事宜的相关股东大会决议有效期至2012年1月22日。2010年北京颖泰净利润为1.19亿元, 同比增长约30%,为公司贡献投资收益为2,525万元。 介入医疗、农药产业,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药医疗、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药等新的支柱产业。2010年10 月,华邦制药又介入到医疗产业,参与医疗实体信华利康的增资并占其35.29% 的股权。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。2010年12月,公司与诺普信通过增资方式参股禾益化工20%的股权,通过禾益化工进军原药领域,进一步提升公司在农药行业的核心竞争力。公司产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。 维持“增持-A”的投资评级,及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前2011-2012年的业绩预测分别为每股收益1.14元、1.29元;吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.56元、1.81元;维持12个月目标价62.4元,及“增持-A” 的投资评级。 风险提示:北京颖泰吸收换股进程存在一定的不确定性。

2010年公司主业保持较快增长。公司2010年全年实现营业收入11.7亿元,同比增长13.91%。实现归属于母公司所有者净利润8,646万元,同比增长18.19%,每股收益0.66元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元,同比增长32.06%,实现扣除非经常性损益后的每股收益0.86元。 金赛药业生长激素增长迅速,确认2007年美国诉讼损失。子公司金赛药业2010年在生长激素强劲增长的推动下实现营业收入3.7亿元,同比增长50%,净利润8,388万元,其中确认了美国诉讼损失营业外支出3,520万元,扣除这部分损失实现净利润约1.19亿元,同比增长约115%,在公司的爱心营销和独家水针剂型销售强劲增长的推动下,2011年公司的高增长将持续。 百克生物水痘疫苗有所下滑,狂犬疫苗将在2011年改进工艺后实现较快增长。子公司百克生物在2010年度实现营业收入1.8亿元,净利润2,438万元,由于水痘疫苗市场竞争激烈,价格有所下降,使得百克的整体收入略有下滑,2010年公司的狂犬疫苗进行工艺改进,由于改造初期的投入比较大,工艺还不稳定,造成了一定的亏损,但随着2011年公司的工艺日趋成熟,狂犬疫苗预计将在2011年实现较快的增长。 华康药业主打产品平稳增长,房地产业务略超预期。子公司华康药业2010年实施大产品战略,在核心产品血栓心脉宁片和银花泌炎宁片的销售增长推动下实现营业收入3.34亿元,同比增长11%。因洪水灾害影响,华康确认了对公司合并报表影响约1,000万元的非常损失,华康净利润为1,260万元。房地产业务在2010年实现营业收入2.6亿元、净利润4,981万元,略超预期。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价63元。公司将在确认金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,2011年将在各子公司较快增长的推动下维持高成长态势。我们预计公司2011、2012年将实现EPS1.50元和1.90元,仍维持未来12个月目标价为63元。 风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。

2010年,神火股份主营收入和净利润同比分别增长57%和93%,每股收益1.10元,基本符合预期。公司拟以现有股本为基数,向全体股东每10股派发股票股利6股、现金股利2.00元(含税)。 2010年,公司生产煤炭711万吨(其中永城矿区474万吨,豫西矿区237万吨),销售718万吨,同比增长29%。煤炭综合售价同比上升约26%。煤炭产量和售价的大幅提高是公司盈利增长的主要贡献力量。 另一方面,铝板块业务则继续亏损。2010年公司生产电解铝产品40.5万吨(其中神火铝业29.5万吨,沁澳铝业11.0万吨),销售39.6万吨,同比增长16%。铝锭售价同比上升约14%。但由于河南省自2010年5月将电解铝企业电价由0.43元上调至0.57元,导致神火股份铝板块业务亏损幅度加大。其中,2010年神火铝业亏损30,507万元,而2009年为亏损13,095万元。 随着全球经济继续复苏和铝消费的增加,预计铝价有望继续回升。我们对2011年国内铝价预测为17,000元/吨,同比增长8%。但由于电价水平较高,预计神火股份铝业务仍将亏损约2亿元。 2010年,公司积极参与河南省内煤炭资源整合工作,扩大煤炭资源储备和产能。已与30家被兼并重组煤矿签订了重组协议,其中包括河南省禹州矿区的29家煤矿及信阳市杨山煤矿。根据目前调查情况,上述煤矿共有地质储量约1.7亿吨,可采储量约5335万吨,年生产能力均在15~30万吨之间。我们预计,以上煤矿合计产能超过500万吨。由于煤种较好,可作为炼焦配煤、型焦配煤,有望成为公司未来盈利增长的重要贡献力量。 加上在建的梁北、刘河、薛湖、泉店等煤矿陆续投产,预计至2013年神火股份煤炭产量将超过1,700万吨,比2010年增加一倍以上。我们的盈利预测表明,未来三年公司盈利年均复合增长率高达37%;具有较好的成长性。维持“买入-B”评级。 短期行业面临的主要风险包括:1)全球经济复苏的步伐放缓,煤炭、铝等的消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。

签订半钢轮胎大合同。公司及其全资子公司软控机电、软控精工与山东奥赛轮胎有限公司签署总额为5.73亿元的半钢轿车轮胎生产线设备采购合同,合同总额约占公司2010年营业收入的36.2%。公司将为对方提供包括配料称量系统、半钢成型机、裁断机、内衬层压延生产线、硫化机、检测设备和半钢活络模具等在内的半钢轮胎生产线所需的绝大多数设备。产品将在2011和2012年交付,对于公司2011和2012年业绩将产生积极贡献。据我们了解,该合同仅是奥赛公司的首期投资,后续仍会有扩产的计划。 半钢轮胎投资高峰来临,公司获高速发展良机。随着国内汽车保有量的快速上升,对轿车轮胎的需求在未来数年将呈现快速增长态势,国内外轮胎企业自2010年开始已经加大了对半钢轮胎的投资力度。已经公布的新建和扩建项目超过20个,规划建设产能超过2亿条,未来2-3年,以轿车半钢轮胎为主导的新一轮投资高峰将出现,由于轿车轮胎占轮胎需求的近80%,这一轮投资高峰对轮胎装备制造业的拉动将远大于以全钢载重轮胎为主导的投资高峰。公司经过十年持续的创新,在国内已经形成了绝对的优势地位,是国内乃至全球唯一具备整条生产线交付能力的公司,本次合同是一个半钢轮胎生产线的交钥匙工程,也充分证明了公司在半钢轮胎生产设备方面也已经具备了全套产品的交付能力。我们认为,公司传统橡胶轮胎装备业务在未来3-5年将会实现更为快速的增长。 三大增长源促业绩增长大提速。我们认为,国内半钢轮胎投资高峰的来临、海外市场交钥匙项目的持续突破和跨行业拓展的全面开花,使得公司未来3-5年进入到一个高速发展阶段,新增产能的释放使公司承接订单能力大幅提升,进入2011年,公司订单大幅增长态势已经显现。我们上调对公司的盈利预测,预计2011和2012年公司EPS分别为0.90和1.37元,给予公司2012年30倍PE,上调目标价格至41元,维持买入-A投资评级。随着公司持续的大订单签订,我们预计公司业绩超预期的概率仍然很大。 风险提示:项目建设施工进度的不确定性可能会带来合同工期的延后,增加公司收入确认的不确定性。

2010年业绩略低于预期。2010年,公司实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;实现归属母公司净利润56.15亿元,同比增长112.7%;实现EPS为1.02元,业绩低于我们1.17元的预期。2010年度分配预案为:每10股送红股5股,派发现金红利0.6元。 主导产品经营再上新台阶。2010年,受益于我国房地产及基建投资的持续快速增长,公司各主导产品市场需求旺盛,混凝土机械、挖掘机、起重机销售收入同比分别增长88.15%、108.61%、84.7%。其中,挖掘机全年销售1,4154台,同比增长128%,市场占有率达8.3%,居国内民族品牌第一位,未来随着产能逐步释放,挖机占有率进一步提升;汽车起重机、压路机销售增速均超过100%。 综合盈利能力进一步增强。报告期内,公司主营业务毛利率达37.36%,同比提升0.79个百分点,主要原因:一是凭借着优越的品质及全方位的服务体系,公司产品具有较强的竞争力;二是油缸、液压系统、减速机等核心零部件部分已实现自主生产。其中,混凝土机械、挖掘机、汽车起重机毛利率分别为41.68%、30.34%、28.66%,均呈现出不同程度的提升;期间费用率保持相对稳定。 加大研发投入,构建完善的激励机制,提升产品竞争力。公司拥有国内优秀的研发队伍,每年将营业收入的2%左右投入到技术研发中,公司研发投入和专利技术处于国内领先。建立高效、灵活、多样化的经营体制以及行业富有竞争力的薪酬体制和激励机制,极大地调动公司员工的工作积极性。 未来挖掘机、汽车起重机业务成为未来业绩快速增长的动力。2012年,公司挖掘机产能将达到8万台,伴随着挖掘机自身行业需求快速增长,及对外资品牌的替代进程加快,公司挖掘机业务有望高速增长;汽车起重机凭借机动性好、行动快捷等优点将逐渐打开欧美等发达市场。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013三年的净利润复合增长率在29%左右。我们测算2011-2013年公司的每股收益分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价大概在31.5元左右,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示。房地产与基建投资增速下滑抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。

2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入15.41亿元,净利润9,027.08万元, 同比分别增长17.12%和13.76%,每股收益0.31元,拟每10股转增4股。公司业绩低于预期的主要原因是管理软件业务收入下降以及汽车电子业务毛利率下滑。 车载导航系统将是2011年收入主要来源。一汽集团计划于2011年推出自主高端车型奔腾B90,公司的前装导航系统是该车型的标准配臵,因此,奔腾B90 的上市将对车载导航系统的销售起到明显的拉动作用。此外,目前公司准前装导航系统的营销网络布局已经基本完成,前期的产品导入也较为成功,预计该业务收入将于下半年开始集中体现。2011年公司的车载导航系统销售目标为7万台,预计将贡献收入超过3亿元。但由于车载导航系统的毛利率不到20%,因此该业务的净利润增速将不及收入。 前装车载导航系统认证进行时。2010年上半年,公司的前装车载导航系统被送往德国大众进行认证。由于大众对汽车配件的要求极为严格,最短的认证周期也在3年左右。因此,预计最早于2013年,公司的前装车载导航系统可以通过认证,进入大众车型的采购体系。 D-Partner服务平台研发进展顺利。目前公司正在研发D-partner二代平台, 是车联网技术在现实中最具代表性的应用,预计于2012年投放市场,届时公司将与一汽集团合作推广该平台。从长期来看,公司有望成为D-partner二代平台的运营商,通过运营服务平台不断推出创新应用服务和增值服务,大大拓展公司在汽车信息服务领域的应用范围和客户市场。 盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.53和0.91元。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级和33元的目标价。

年报符合预期。2010年实现净利润336亿元,同比增长2%,每股净利润为1.19元;期末公司的净资产为2087亿元,比上年末下降1%;一年新业务价值198亿元,同比增长12%;期末内涵价值2981亿元,比上年末增长5%。年报复合预期。 代理人数量出现下降。公司调整保费结构取得一定成效,但可能受首年期交保费中的短期期交类产品的占比有所提升影响,公司的APEmargin从2009年的27%略微下降至2010年的25%。值得注意的是,公司的代理人数量较2009年下降了9%,公司代理人数量的下降究竟是主动调整还是被动减少,还须进一步研究。已公布年报的中国太平的代理人在2010年下降了约17%,我们判断代理人数量的增速放缓甚至下降应该是一个行业性的现象,人力增长作为个险保费增长的主驱动力的时代正在发生改变,我们倾向于认为人均产能的增长将接替人力的增长而成为驱动个险保费增长的主要力量。 2010年下半年权益仓位有明显提升。2010年末,公司的权益类仓位为15%,与2009年持平,但注意到2010年中期公司的权益类资产只有11%,下半年公司对权益类资产进行了明显加仓。相比2008年和2009年,股市波动性对公司净资产的影响程度更大。按照公司披露的数据,股市每波动10%,公司净资产就要波动5.72%,比2009年的5.43%有所提高,比2008年的2.66%则要超过1倍。 评估利率的敏感性提高。和2009年相比,非传统险的评估利率有所上行,而传统险的评估利率近端下降,远端上升。因为评估利率的变化,2010年的税前利润增加63.82亿元,而2009年同样因为评估利率的变化,税前利润增加了80.85亿元。2009年评估利率每提升1bp,利润总额提高4.69亿元,而2010年则提高5.37亿元。 维持公司增持-A的投资评级,给予32元目标价。 风险提示:投资环境朝不利的方向变动;保费增速不如预期。

此次公司非公开发行方案概况:方案在股东大会通过后一年内有效;发行股数不超过15亿股;发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%(我们按此测算不低于7.14元);控股股东承诺认购金额42.5亿元到45亿元之间;将在中国证监会核准后6个月内择机发行;发行后控股股东3年内限售,其它增资股东限售期为1年。 募投项目概况:此次募投项目除投资23.5亿元补充营运资金以及投资10亿元与集团成立财务公司外,主要用于大功率机车及重载快捷货车的研发与技改(33亿元左右)、高铁车辆研发与技改(37亿元左右),少量投资于相关多元产业(3.63 亿元)。除募集资金外,募投项目还需55亿元左右的资金,这将通过自有资金等其它途径解决。 此次发行有利于公司提升高速、重载、城轨装备研发、生产、维修能力。我们认为募投项目可提升公司相关产品产能、自主创新能力以及国产化率,进而提高公司的盈利能力。我们预计项目完成后产能将提升,在整车方面:公司将实现年产时速350公里动车组200列生产能力,同时具备年检修100列高速动车组的能力,而目前仅120列整车生产能力,预计高峰期时年交货量能达250列;新增200台大功率机车;新增城轨车1000辆;新增重载货车1万辆。此外,公司将大幅提升零部件的自给率(包括车轴、车轮、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架、车钩、柴油机等),这是提高公司产品竞争力的有效途径。 维持买入-A的投资评级,如增发价在7.5元以下建议积极参与。我们认为今年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,公司进入高速增长期,维持对公司盈利预测(2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.51元)、投资评级(买入-A)和合理股价(10.0元)的判断。考虑到增发一年锁定期,按2012年20-25倍动态市盈率估算,公司发行15亿股摊薄后的合理股价在8.6-10元之间,结合目前股价水平我们建议如增发价在7.5元以下可积极参与此次非公开发行。 风险提示:如出口市场开拓低于预期,部分产品未来产能利用率可能不足;零部件的自给率提升如果低于预期。

年报业绩符合预期:报告期内,公司共实现营业收入94.3亿元,较上年同期比上升了45.23%,归属于母公司净利润19.38亿元,同比增长33.63%,折合EPS0.92元,符合我们之前的预期。公司同时公布2010 年利润分配预案为按每10 股送3 股并派发现金红利4 元(含税)。值得说明的是,公司2010 年收到所得税返还和财政局补贴等共计2.64 亿元,约合每股收益0.13 元,略高于我们之前的判断。 MDI步入景气周期:全球经济和化工行业或将走出低谷,步入新一轮的增长周期,MDI 全球需求也将随之增长。随着新型材料替代传统材料速度的加快, 如汽车轻量化技术的实施,聚氨酯应用领域变得更加宽广;同时由于全球变暖,能源成本高涨,越来越多的国家将出台各项法规提高能源效能,提高房屋建筑环保、节能指标这些政策必将促进MDI 在全球建筑保温领域中的应用。从未来三年全球MDI 新增产能角度看,唯一具备大规模增加MDI 产能的只有宁波万华,该部分产能对提升万华市场份额、改变目前竞争格局提供了充分的保障。 宁波二期提升公司毛利率:2010年12月宁波万华36万吨苯胺投产后国内产能将达到210万吨,产能将略显过剩。公司外购数量将缩减至20万吨,同时我们预期即使在原油价格上涨的背景下苯胺也难有表现。我们认为公司的成本优势将在2011年凸显,毛利率有所提升。 调高12个月目标价至28元,维持买入-A投资评级: 鉴于MDI正步入景气周期, 长期看好公司在宁波二期投产后,苯胺装臵投产带来的成本优势,我们给予公司11年25倍PE,上调12个月目标价至28元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;新增产能不能达产。

报告摘要: 2010年是业绩低点。公司实现营业收入67.7亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.35亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长3.45%。2010年每股收益0.63元。2010年利润分配方案为向全体股东以每10股派发现金股利3元(含税),共计分派现金股利8111万元。 百货收入增速快于超市。2010年各业态销售收入结构中超市占比64.54%、百货占比23.21%、家电占比9.97%、批发占比2.28%。超市收入增长7.63% ,百货因2010年新开门店较多,收入增长53.96%,家电收入增长22.11%。步步高湘潭广场于2009年底扩建开业后,2010年净利润为1941万元。 2011年开店将提速。2010年因为外籍团队刚开始熟悉本土市场,开店速度较慢,2011年公司将提升开店速度,计划新开20家超市,2家百货店,其中1家百货店为长沙河西店(买地自建,总体建筑面积在9万平米左右)。2010年公司新开门店8家,其中湖南7家、江西1家,关闭臵换了3家门店。为改善门店的消费环境,对门店实行标准化管理和布局,大改了8家门店,商品重组了15家门店。截至2010年12月31日,公司门店按物业位臵计算共106家,按业态划分:超市门店106家、百货门店17家。新开或改造门店具备了高辨识度的国际化新形象。 公司今年的业绩将有明显好转。公司1-2月份同店增长在15%左右,去年公司全年可比门店增长十分有限。我们预计1季度销售收入增长在20%以上,今年1季度截至3月21日,公司新开4家超市门店,主要为县级市门店;新开店速度较去年明显加快,今年新开超市门店20家。 公司有一定融资需求。公司目前帐面上面货币资金6.1亿元,有融资需求,可能将视业绩好转程度启动定向增发。 盈利预测与投资评级。我们预计2011年、2012年公司每股收益为 0.80元、1.06元,目前股价24.81元,对应2011年、2012年PE分别为31倍、23倍,提高评级至增持-A,给予6个月目标价28.5元。 风险提示:(1)收入增速1季度之后无法维持;(2)新店培育期进一步变长。

本次非公开增发募集资金投向为西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程开发。根据公司非公开增发预案,本次非公开发行计划以不低于11.24元/股的价格,发行不超过2500万股股份,募集资金总额不超过3.5亿元,全部用于西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程建设。 根据西藏自治区旅游规划,“十二五”期间,阿里地区将力争将神山圣湖旅游风景区打造成世界级旅游精品景区,使其成为西藏旅游新的亮点。项目建成后,每年新增净利润3615万元,但实际盈利有望大幅超越公司预测值。 神山圣湖风景区作为世界级旅游资源,知名度高、资源类型丰富、宗教地位显著,具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计,项目完工后10年内,年平均收入1.76亿元,年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主,游客逗留时间长,预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方,游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购,预计人均消费不会低于2000元。因此,我们认为,项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。 自2002年介入西藏自治区旅游开发以来,公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划,并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,加之西藏唯一的旅游上市公司平台,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。 维持“买入-B”的投资评级,3个月目标价20元。我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.19元、0.31元、0.42元(按增发后股本计算),当前股价对应动态市盈率82倍、50倍、37倍。由于阿里景区尚处建设期,PE估值法无法真实反映其内在价值,我们采取了分业务估值法,得出公司每股价值17.2元。考虑到今年5月23日为“西藏和平解放60周年大庆”,按照惯例可能有相关援藏政策出台,从而提升公司价值,构成一定的市场主题投资机会。因此,维持“买入-B”投资评级,3个月目标价20元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动.