10月28日,公司发布三季度财报。 主营业务收入、净利润继续大幅增长1-9月,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长66.9%,实现归属于母公司所有者净利润10.6亿元,在前三年净利润增长率分别达到89%、80%和63%的基础上,本期同比增长达到159.8%。基本每股收益0.92元,每股净资产8.85元,加权平均净资产收益率10.89%。 公司净利润大幅增加的主要原因是二季度结算望京B29商业金融项目用地土地开发建设补偿收入。另外,公司转让华升公司、安信公司、宝汇公司股权获得投资收益7,416万元,同比增加6.3倍。 采取系列措施,积极应对调控国家调控房地产政策出台后,公司销售陷于停滞。为尽快扭转被动局面,公司及时调整营销策略,采取了多方面的举措,包括实施贴近市场的价格策略,多种手段加大销售力度;加快办理“类住宅”产品的销售手续并快速开盘销售,在住宅市场低迷的情况下,这类产品的及时推出,对公司的销售产生了非常积极的作用。 土地储备取得突破随着房地产新政的出台以及各地土地供应制度的改变,国内土地市场的竞争趋于理性,地王频出的现象不再出现。公司紧紧抓住有利时机,及时把握弱市之中的市场机遇,充分利用自身较为充裕的现金储备,积极参与土地市场招拍挂,在新增土地储备,特别是新增北京地区项目方面,取得了突破。报告期内,公司共新增土地储备290.89万平米。 预收款、货币资金余额创新高,财务状况良好报告期末公司货币资金余额为127.2亿元,比年初增加6.3%,主要是因为房屋销售量增加,使得销售商品、提供劳务收到的现金增加达63.43%。公司期末预收款余额75.4亿元,较年初增长44.3%,相当于公司去年全年营业收入的145%。有预收款项做保证,公司今年以及明年的业绩增长基本明确。 投资建议公司业绩符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为1.12元、1.38元,目前股价对应市盈率为16.9X、13.7X。公司未来盈利释放空间较大,拿地优势明显,估值有一定吸引力,维持买入评级。 公司期末长期借款余额154.3亿元,较年初增加63.3%;资产负债率为74.5%,高于中期行业平均65%左右的水平,但与公司自身前些年80%以上的负债水平相比较,仍在可控范围内。考虑到公司握有百亿元以上巨额资金,并拥有大量优质土地储备,因此即使是未来销售趋缓,我们认为公司的财务状况仍可保证企业处于良性运行状态。

前三季度业绩基本符合预期:盐湖钾肥发布2010年三季报,1-9月实现营业收入40.34亿元,同比增长41.23%,实现利润14.97亿元,同比下降3.04%,归属上市公司股东的净利润10.40亿元,同比增长11.29%,实现每股收益1.36元。 根据公司的收入,前三季度公司销售预计200万吨,其中上半年销售139万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用4.93亿元,比去年同期销售费用1.0亿元增长395%。导致管理费用的大幅度提升的主要原因是自2010年起,公司实行到站价结算,即火车运输到站费用由盐湖钾肥承担。由于公司地处青海,运输费用相对较高,按2010年的运费计算,从青海到山东的运费约200元/吨,导致了公司的销售费用大幅提升。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 我们在前一篇报告中提出,随着中化退出竞购萨钾公司,投资逻辑应当从资产重估转变为重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。 10月21日,中化化肥发布公告称,已经与加拿大钾肥销售公司Canpotex达成3年独家代理销售的谅解备忘录,在2011~2013年,分别由Canpotex公司供应,中化化肥全资附属公司中化澳门购买不低于100、105、110万吨,且不低于当年中国海运进口量的1/3的氯化钾,合同总金额不超过6.0、7.3、8.7亿美元。根据我们的测算,2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为265~295万吨/年,预计将不会超过300万吨,中化化肥从Canpotex进口的化肥量预计在100~150万吨之间。 根据中化成本上限估计的2012年价格(4,000元/吨)略高于我们此前的预期(3,700元/吨),但考虑到这个价格仍然存在不确定性,我们维持对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率31/20/16倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。 维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.3、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/20/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

1.公司业绩基本符合预期 2010年3季报显示,公司实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%,实现净利润47.34亿元,同比增长30.15%。实现全面摊薄每股收益1.36元。基本符合我们先前的预期。 2.业绩增长主要源于生息资产规模的增长、净息差的回升、中间业务的发展和信贷成本的下降 截止9月末,公司总资产达到6750.64亿元,同比增长21.79%,其中生息资产的日均余额为6150.48亿元,较去年同期的5133.62亿元增加了1016.86亿元,同比增长了16.53%。 9月末公司的净息差回升到2.49%,较6月末提高了3个BP,与去年同期基本持平。9月末,公司实现净利息收入114.60亿元,较去年同期增长了19.87%,同比增速较6月末和3月末均有较大的提高。从生息资产的收益率看,尽管较去年同期下降了8个BP,由4.17%下降到了4.09%,但是计息负债的成本率也下降了7个BP,由1.74%下降到了1.67%。从存款看,活期存款占比的增加,公司的存款付息率由去年同期的1.88%下降到了1.51%,下降了37个BP,促进了公司净息差的回升。 手续费及佣金收入保持了较快的增长,截止9月末累计实现手续费及佣金净收入11.5亿元,较去年同期增长了47.10%。其中理财业务、代理及委托业务、银行卡业务分别实现同比增长了525.81%、87.81%和64.12%。 3季度末公司的信贷成本为0.23%,尽管较6月末上升到了8个BP,但与年初及去年同期相比则下降了30个BP。9月末公司计提的减值准备较6月末增加了3.19亿元,但较去年同期则实现了大幅下降,同比减少了5.71亿元。 3.成本控制良好,成本收入比保持稳定 随着公司各项业务的发展,截止9月末,公司较年初新增营业网点6个,我们按平均每个网点37.5个员工计算,估计公司新增员工225人,再加上为提升管理和IT系统进行的持续投入,业务及管理费用总额增加到了54.90亿元。但总的来讲,公司在成本控制方面还比较良好,尽管业务及管理费用总额较去年同期增长了23.55%,但从成本收入比看,9月末只有41.72%,较6月末下降了0.54个百分点,较年初下降了0.04个百分点。 4.资产质量持续改善,改善程度好于预期 截止9月末,深发展经过积极调整信贷政策和优化信贷结构,加大对存量不良贷款的清收处置,以及提前介入问题贷款的风险化解工作,公司的不良贷款继续保持了双降的态势。不良贷款余额由6月末的22.92亿元继续下降到22.62亿元,较上季度末减少了0.3亿元,较年初减少了1.8亿元。不良贷款率由6月末的0.61%下降到了0.57%,较年初下降了0.11个百分点。从不良贷款的构成看,次级类贷款和可疑类贷款在总贷款中的占比均较6月末有所下降,不过损失类贷款的占比尽管没有上升,但其绝对金额却有微幅上升,较6月末增加了0.24亿元。从贷款的行业分布看,当前市场普遍关心的房地产贷款项目方面,公司在房地产贷款余额和占比看,均有所下降。房地产贷款余额由年初的232.55亿元下降到了228.88亿元,房地产贷款在总贷款中的占比也由年初的6.47%下降到了5.75%。虽然公司在2005年以来新发放的房地产贷款资产质量良好,但2005年前首笔发放的房地产贷款的资产质量则略有恶化,不良率由年初的1.48%上升到了1.81%。从拨备覆盖率看,截止9月末,公司的拨备覆盖率上升到了253.53%,较6月末提高了29.44个百分点,较年初上升了91.69个百分点。从拨备余额在总贷款余额中的占比看,上升到了1.46%,较6月末提高了0.07个百分点,较年初提高了0.35个百分点。对风险的覆盖能力进一步加强。我们预期公司在第4季度的拨备支出力度可能会进一步加大。 5.盈利预测与投资评级 根据3季报提供的信息,我们对估值模型中的参数及假设进行了调整,预计,深发展在2010年和2011年净利润将分别实现同比增长25.89%和26.99%,以今年9月末的最新股本数计算,对应的EPS分别为1.82元和2.31元。以10月27日的收盘价18.56元计算,对应的PE分别为10.21倍和8.04倍。我们对深发展维持“买入”的投资评级。

2010年10月26日,西部矿业发布2010年三季报,2010年1至9月公司实现营业收入124亿元,较上年同期增长64.88%,主要原因是本期贸易业务收入较上年同期增加34亿元,增长比例为92%,同时公司主要产品的市场价格也较上年同期有所上升,使得营业收入增加。期内公司实现营业利润10.08亿元,归属于母公司所有者的净利润8.15亿元,同比增长344.53%。基本每股收益0.34元。 公司第三季度公司实现营业收入45.8亿元,同比增长46.11%;实现净利润2.3亿元,同比增长69.56%。三季度每股收益0.10元,公司运营正常。我们注意到公司贸易存货增加导致存货较年初增长48.71%,国庆节后有色金属价格的上涨可能使该部分存货产生较好收益。 相关报告中,我们对公司主要产品的前景进行了预测。目前随可能供应短缺、库存持续下降和资金推动,铜价有较大上涨,LME价格距历史高点不远。在铜的引领下,铅锌铝等有色金属价格也不断上升。公司是国内为数不多的矿业公司,拥有中国最大的待开发铜矿。在欧美发达国家竞相开始新一轮定量宽松的政策下,大宗商品受到投资者的青睐。 国内铅期货即将推出,有望结束国内铅价长期低于国际市场的局面,对公司形成利好,建议关注铅期货推出时机。 预计西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.46元和0.72元。维持“买入”评级,按2011年0.72元EPS,以2011年35XPE,目标价25.20元。

西宁特钢发布三季报。2010年1至9月,公司实现主营业务收入51.64亿元,同比增加36%;实现利润总额2.47亿元,同比增加619%;归属于母公司的净利润1.33亿元,比去年同期增长644%,每股收益0.1791元。其中,三季度实现每股收益0.075元,符合预期。 产品销售价格及销售规模较去年同期有较大幅度提高使公司2010年1至9月公司营业收入和利润较上年同期大幅增加,毛利率和净利率稳步回升。对外捐赠和计提的应收账款坏账准备在一定程度上影响了公司业绩。1至9月公司资产减值损失较上年同期增加2288.51万元,增幅5851%。营业外支出较上年同期增加1839.69万元,增幅423%。 公司下游行业:国内载重汽车、工程机械产量,国内煤炭工业固定资产投资完成额等指标来看,下游需求仍保持旺盛。 相关报告中,我们对钢铁和铁矿石的前景进行了预测。国内钢材价格开始回升、节能减排使钢厂减产、保障房开工率和竣工率要求增加钢铁产品需求、铁矿石和焦炭价格相对高位等因素将使钢材平稳回升。西宁特钢作为资源型钢铁企业有低成本的优势,业绩有望进一步增长。 维持西宁特钢2010年和2011年EPS分别为0.28元和0.41元。以2010年10月19日9.68元的收盘价,2011年的PE为23.46倍。考虑公司未来铁矿石和煤炭生产能力的增长,维持西宁特钢“买入”评级,按11年25倍PE,目标价10.25元。

投资要点 事件:10月22日,杭氧股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入21.52亿元,同比增长7.01%;实现归属上市股东净利润2.38亿元,同比增长41.49%;基本每股收益0.68元。其中,第三季度实现营业收入6.50亿元,同比下降0.85%;净利润0.79亿元,同比增长36.98%。 毛利率提高是公司利润增长的主要原因。公司正在进行业务转型,逐步推进工业气体业务,另外,空分设备的交货和收入确认机制导致短期内营业收入小幅下降,但是工业气体的高毛利率提高了公司的盈利能力。公司第三季度的毛利率为30.14%,同比提高8.8%。随着工业气体业务占比的逐渐提高,公司的毛利率将稳定在30%左右。 两地办公、气体业务的拓展提高了销售费用率和管理费用率。第三季度,公司的销售费用率为3.4%,同比提高0.9%;管理费用率为13.28,同比提高5.35%。公司在杭州和临潼两地办公增加了管理费用,另外工业气体运营相对于空分设备制造需要更多的管理人员,而区域内工业气体的推广销售,导致了销售费用率的提高。随着公司工业气体管理效率和运营效率的提高,相关费用率将会逐步下降。 公司积极拓展气体业务,存在超预期发展的可能。公司半年报显示,目前已经签订7个气体项目,预计供氧总体规模在15万立方米/小时以上,其中河南、吉林已经实现的供氧规模为9万立方米/小时。随着众多项目的实施,规模化经营带来的高毛利率将会为公司带来可观的利润;公司现阶段正在洽谈更多的气体项目,发展速度可能超过市场预期。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预计公司10、11年的EPS分别为0.89元、1.03元,维持“买入”评级。

10月21日公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过23,850万股,价格不低于23.06元/股,募集资金55亿元,用于向公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司收购相关被兼并整合煤矿资产及太行海运有限公司100%股权。 收购完成后,山煤集团持有公司股比将由75.9%下降到57.59%,资源储量由9亿吨增加至15.94亿吨,产能由960万吨增加至1830万吨,煤炭资源储量和核定生产规模大幅提升。 收购的煤矿是集团正在整合的煤矿,除鹿台山煤业准备复工外,其余煤矿处于改造建设,根据公开信息难以估算收购煤炭资产的实际产量和盈利情况。 盈利的估算:假设870万吨产能全部达产,我们根据2010年中期吨煤净利213元/吨粗略计算,收购的权益产能559万吨,净利11.91亿元。我们在不考虑收购集团资产的情况下,预测2010年归属于母公司所有者净利润8.6亿,EPS为1.15元;如果将收购的煤矿资产合并计算,则2010年归属于母公司所有者净利润20.5亿,股本9.885亿股,EPS为2.07元。 以上假设的不确定性:收购进度、收购煤矿的产能释放以及吨煤盈利情况等。

摘要 2010年上半年,公司实现营业收入10.04亿元,同比增长53.55%;营业利润1.54万元,同比增长53.47%;实现净利润2.10万元,同比增长57.15%。实现每股收益0.29元,与去年同期增长31.82%。 余热余压产品未来前景广阔。2010年1-9月,公司以及控股子公司信力筑正新签订单与去年同期相比有较大幅度的增长,其中大部分为公司本部所获取得订单。信力筑正主要经营的余热余压节能发电业务,由于具有前期垫付款额大,回款周期较长等因素。目前还有较多在手订单未执行,因此公司并不缺乏订单。另外,政府已将“余热余压”作为“十大重点节能工程”之一,未来市场前景广阔,对公司非常有利。 SVG业务发展迅猛。公司利用自身与南网公司合作的优势,三季度与南网签订200MVA的订单。同时积极拓展海外业务,参与肯尼亚150MVASVG竞标,力争在国内电网以及海外市场站稳脚步。 新产品将有所突破。公司研发的新产品1.5MW的风电变流器已通过金凤科技试验平台检测,即将进入挂网调试阶段,预计明年将形成产能。光伏逆变器下半年能够小批量生产,目前主要是满足无锡尚德20套的需求,未来这部分市场需求将非常广阔,预计2011年风电变流器和光伏逆变器产量均有所突破,将为公司贡献收入1个亿左右。 随着即将出台的“十二五”规划,国家将进一步推动工业节能减排,在政策支持上不断加码,节能环保、低碳减排产品将更多的得到关注。公司在加大市场开拓力度,保持新签订单增长以及新产品推广进程等方面都保持着良好的势头,我们认为公司未来3年将维持40%左右的增长速度。摊薄后公司2010、2011、2012年0.79、1.06、1.52元,以2010年10月20日收盘价38.53元,对应2010、2011、2012年PE分别为48X、36X、25X,维持“买入”投资评级。

中化可能放弃竞购加拿大萨斯喀彻温钾肥 公司加拿大媒体报道,中国中化集团可能退出对加拿大萨斯喀彻温钾肥公司的竞购。此前必和必拓提出了针对萨钾公司近390亿美元的恶意收购方案,中国中化曾经被业界看作是主要的竞争者。 从必和必拓收购成本分析钾肥价格:450~550美元 必和必拓收购萨钾的总成本估计需要460亿美元,出售氮磷肥业务及非核心资产,并考虑净负债,必和必拓获得萨钾公司钾肥业务的代价为413亿美元。杠杆收购成本估计为8~10%,即每年必和必拓需要付出的成本大约在33~41亿美元之间。按照杠杆收购的一般原则,这部分费用将由萨钾的钾肥业务自由现金流来支付,萨钾公司历史上最大销量为920万吨左右,我们按照1,000~1,100万吨销售量估计,考虑税收、现金操作、运输成本,到温哥华港的钾肥FOB价格需要达到450~550美元,必和必拓才能维持杠杆收购的财务平衡。萨钾公司产出已经恢复到危机前最高水平的90%,产出增加的同时,生产商手中的钾肥库存却在不断消耗,目前北美钾肥生产商库存已经下降到5年平均水平以下17%,并创下了2008年10月以来的最低纪录,450~550美元/吨的钾肥并非天方夜谭。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利 估值在并购战传言四起的时候,国内投资者对盐湖钾肥的态度主要是关注其资产重估价值,随着中化的退出,应当转变投资逻辑,重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。按照450~550美元/吨的钾肥离岸价,盐湖钾肥与盐湖集团合并后钾肥业务的每股收益将达到3.3~4.4元/股,对应盐湖钾肥股票价值约为56.7~75.6元/股。综合开发项目现金折现合理估值约为200亿元,对应合并后盐湖集团12.6元/股。由此估计,盐湖钾肥(合并后盐湖集团)估值为69~88元/股,给予目标价80元/股,对应目前62.47元/股,上升空间为28%。我们对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率30/18/15倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。按照现价62.47元/股,最低58元/股,最高80元/股,依凯利公式计算合理仓位为37.2%,高于我们上次报告中计算的仓位。 上调盐湖钾肥评级至“强烈买入”。