11 月25 日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。 《规则》指出，稳妥有序推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接。推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。 点评新能源发电方面，电力市场建设有序推动新能源参与电力市场，分布式发电、新能源微电网的商业模式更加清晰。公司基于BIM 平台，构建新能源设计、建造、运维一体化工业互联网平台。软件平台方面，公司已开发面向新能源设计的三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品。设计咨询方面，公司可面向光伏风电等新能源、智能微网等领域开展业务。分布式光伏方面，公司布局了面向整县光伏规划咨询、工程设计、资产运维、信息化产品的全过程技术服务体系，积极与大型能源集团、新能源设备厂商等展开合作。公司受益于行业需求加速释放，发电侧业务有望实现高增。 储能方面，此次政策推出，有望加速全国范围内独立储能商业模式的跑通，带动包括设计环节在内相关产业链的发展。公司在山东、广东、宁夏、安徽等全国多地承接风电、光伏配套储能项目等大量储能项目的咨询与设计工作，其中新华水电莎车县20 万千瓦（80 万千瓦时）配套储能项目为当前国内已开工建设的最大容量储能项目之一。公司预计今年年末储能相关订单收入超过2000 万元。未来随着储能商业模式的逐步清晰，设计侧需求或将加速释放，公司凭借在新能源发电侧的产品和服务优势，有望受益于储能利用率提升后带动的配套储能建设需求的增长，储能板块有望贡献业务增量。 配售电与电力大数据方面，新政推出将进一步推动电力的商品化和市场化进程，电力现货交易将加速用户侧的用电负荷分析与预测分析需求释放，用电大数据支撑作用凸显。公司目前有云售电平台、配售电平台等SaaS 产品和服务，可有效支撑售电主体购电、售电、增值服务和客户服务，以及为配售电主体的供电、配网管理、用电采集、生产管理、营销管理等核心业务的开展提供一体化解决方案。公司有望受益于电力现货市场推进下用户侧智能用电需求的持续放量。 大数据中心绿色建设与数字化运维方面，公司积极开拓新能源和数据中心市场，公司承接的中珑云（涿州）智能数字产业园项目，目前已完成可研设计阶段。公司积极拓展其他绿色低碳数据中心“电力+算力”项目，预计今年年末数据中心相关订单额可达3 亿元左右。此次电力现货市场政策推进，数据中心作为用电侧的重要场景，对电力设计和数字化运维的需求将加速释放，公司有望受益。 虚拟电厂方面，政策出台推动虚拟电厂等新兴市场主体参与交易，虚拟电厂的价值得到认可。公司积极布局园区配售电系统、用户侧负荷预测、调度和切换等虚拟电厂场景相关技术，未来有望参与到虚拟电厂小场景的运行调度，如园区的分布式微电网、商业楼宇等用户侧群体，为用户提供能源供应、能源运营、能源信息化一体的综合解决方案。公司自主BIM 平台可为虚拟电厂提供聚合数字分析、展示以及调度仿真模 拟、运行等方面支持，同时积极推进配售电支撑虚拟电厂等业务场景在工业产业园区落地和应用推广。 投资建议电力新规出台，新能源微电网、分布式发电、储能等领域商业模式有望加速跑通，公司作为国产电力BIM 软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17 亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82 亿元。基于11 月28 日收盘价10.16 元，对应2022/2023/2024年PE 分别为93.89X/52.37X/33.50X，维持“推荐”评级。 风险提示新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC 业务出清进展不及预期。

核心观点公司为国内氟化工龙头企业， 2021年营收迎突破。 公司为国内氟化工龙头企业， 布局氟制冷剂、 含氟聚合物、 含氟精细化学品、 氟化工原料等多个业务板块， 建立起一体化产业链， 平滑成本波动。 2022年前三季度公司实现营业收入 163.77亿元， 同比增长 29.74%； 实现归母净利润 16.99亿元， 同比增长 557.25%。 制冷剂行业景气度有望复苏。 受环保、 成本和专利等因素影响， 三代制冷剂 HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。 随着《基加利修正案》 基线年接近尾声， 三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。 随着我国空调产量稳步增长， 汽车行业有所复苏， 三代制冷剂的需求量有望不断提升。 在新增产能受限的情况下， 其盈利能力有望持续修复。 制冷剂行业或将迎来发展拐点。 含氟聚合物下游多点开花， 氟化液市场空间广阔。PTFE 方面， PTFE具备广泛的用途， 石油化工和机械为其主要消费领域， 在电子电器方面也同样有所应用。 2021年我国 5G 基站数量为 142.5万个， 同比增长84.82%。 5G 领域高速发展， 有望拉动 PTFE 需求量持续提升。 PVDF 方面， 随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发， PVDF 市场成长空间较为广阔。 氟化液方面， 2017-2021年， 我国规模以上机架数量从 83万架增长到 420万架， 年均复合增长率为 50.0%。 随着数据中心市场规模维持高速增长态势， 氟化液需求量有望持续攀升。 公司扩产巩固龙头地位， 自研冷却液打破国外垄断。 公司制冷剂产能规模国内领先。 此外公司加码新材料业务， 新增 2.35万吨/年 PVDF有望于 2023年四季度投产。 公司拥有包括氟制冷剂、 有机氟单体、 氟聚合物在内的完整的产业链， 可实现 AHF 原料部分自供。 公司技术实力雄厚， 自主研发的巨芯冷却液填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白， 冷却液项目一期年产能 1000吨已于 2022年上半年基本建成。 投资建议制冷剂行业景气有望复苏， 新能源行业带动含氟材料需求高增长，公司产能持续扩张， 我们预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.78/28.10/36.29亿元， 对应的 EPS 分别为 0.81/1.04/1.34元/股。 以 2022年 11月 28日收盘价 16.86元为基准， 对应 PE 分别为 20.90/16.20/12.54倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示项目扩产进度不及预期、 下游需求不及预期、 国内疫情反复等

事件11月24日，公司发布《关于变更部分募集资金投向用于对外投资暨关联交易的公告》。公司拟将原用于酒店装修升级项目的募集资金用于收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的上海齐程网络科技有限公司（WeHotel）合计65%股权，交易价格合计8.50亿元。 点评公司变更募资用途至收购WeHotel股权，公司在疫后经营发展规划的灵活度、前瞻性较强。2021年3月公司非公开发行1.12亿股普通股，募资总额50亿元，其中35亿元用于酒店装修升级项目，项目涉及七天深圳、七天四季、时尚之旅、锦江之星、旅馆投资公司旗下多家单体酒店。截至2022年10月31日，酒店装修升级项目尚未投入募集资金。公司基于发展战略及经营目标考虑，应对疫情影响下原募投项目经济效益不及预期的风险，变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50亿元用于收购WeHotel65%股权。 收购WeHotel股权将增加公司对其控制权，进一步发挥集团层面的运营管理优势，增强WeHotel平台对于客户的服务能力。此次收购前公司持有WeHotel10%股权，本次公司收购完成以后，公司将持有WeHotel75%股权。此次股权收购可增加锦江酒店集团对WeHotel的控制权，有利于借助集团管理优势进一步发挥协同效应，WeHotel平台服务公司个人及企业用户的能力得以增强。截至2022H1，WeHotel实现营业收入1.04亿元，实现净利润0.08亿元。 WeHotel为公司的核心资产，公司围绕WeHotel平台不断整合会员体系，目前已建立起高集成度的在线预订、服务平台。WeHotel成立于2017年2月，为锦江国际集团旗下的智能化酒店服务提供商，专注于会员营销与技术服务。公司通过WeHotel发展自有会员体系、打造一体化会员平台，自平台成立以来，公司陆续将旗下品牌酒店会员体系整合并入WeHotel，并持续在酒店产品营销、会员权益发放、会员关系维护等方面优化升级WeHotel平台。2022年1月，WeHotel正式启用全新“锦江会员”品牌标识，致力于建立覆盖锦江各产业板块的锦江会员生态体系，会员体系的新一轮整合升级有望进一步提升会员体验。 会员体系不断升级，有望持续赋能公司品牌力提升。1）会员规模扩大有望提升酒店直销率。截至2022Q3，公司有效会员总数达到1.82亿人。2022年9月28日，“锦江会员生态体系”正式发布，打造了统一的锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，实现超1.8亿锦江会员在各产业板块的互通互联，会员体验将得到进一步提升。会员规模的逐步扩大有利于提高公司旗下酒店的直销收入占比，会员体验的改善有利于提升会员忠诚度进而抬高酒店复购率。2）数字化赋能提升酒店经营效率。WeHotel不仅聚焦会员营销，还通过为酒店板块提供中央预订系统、入住通、企业大客户管理系统等数字产品和服务，为锦江酒店产业数字化赋能，并通过自主研发的企业商旅管理平台，为逾10万家企业和知名集团提供企业差旅管理技术服务，WeHotel的数字化研发实力有望持续提升酒店经营效率。未来随着疫后商旅出行的逐步恢复，在需求端复苏背景下，会员和数字化体系的升级完善将更好发挥对公司经营效率提升的带动作用。投资建议公司积极布局中高端市场的逻辑日益清晰，叠加单店盈利能力提升，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，实现归母净利润1.98/17.95/22.34亿元。基于11月24日收盘价48.30元，对应2022/2023/2024年PE分别为261.69X/28.80X/23.14X，维持“推荐”评级。 风险提示疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

核心观点公司为国内 BIM 行业龙头企业，自主可控底层平台打造核心壁垒。 公司拥有自主可控的 BIM 核心技术，为国内 BIM 软件领域稀缺标的，在输电三维设计领域行业领先。目前公司在电力、交通、水利多领域布局，其中电力行业中公司充分参与发电、输电、变电、配电、用电全环节，设计、施工、运维全过程。剔除重资产的 EPC 业务后公司 2021年主营业务共计实现收入 7.30亿元，同比增加 26.72%，其中软件/技术服务分别实现营业收入 5.21/1.44亿元，同比增长 20.26%/115.53%。 下游新能源、新基建、电力信息化多轮驱动，BIM 行业国产替代加速。基础建设投资为稳经济重要抓手，近年来国家多次提出加快“新基建”发展，“十四五”期间有望迎新一轮基建投资热潮。发电侧，新能源行业高增速发展，2022年前三季度全国光伏新增装机 52.6GW，已接近 2021年全年水平，双碳目标下，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过 75GW，对应设计市场规模年均至少在 12亿元左右；电网侧，“十四五”电网投资再提速，“十四五”国网年均投资约 5000亿元以上，南网年均投资约 6700亿元；用电侧，电力体制改革不断深化，有望提振电网信息化升级需求。BIM 行业国家信息化安全需要、国内电网行业生态适配需求较为迫切，因此 BIM 行业国产替代进程有望加速。 公司充分布局电力行业全产业链，业绩有望实现多极增长。公司的BIM国产软件处于行业领先地位，其自主底层技术平台可巩固竞争壁垒，目前已经形成电力行业全产业链布局。软件服务方面，公司通过拓展新客户可提升市场渗透率，同时存量客户的升级迭代需求较刚性，因此具有双重成长逻辑。公司多级增长曲线：1）发电侧：双碳目标下新能源装机量加速释放，公司发电侧业务将充分受益于光伏电站、风电站及光伏配储加速建设背景下释放的设计环节需求。比照国内光伏装机增速，公司新能源发电侧业务有望每年保持稳步增长，新能源业务持续向上有望带动公司迎来业绩拐点。2）输变电侧：2022年公司输电三维设计领域市占率已达到 50%，有望受益于“十四五”期间特高压建设带动的设计软件需求的逐步释放。变电领域 BIM 市场国产替代空间更大，未来公司市占率有望稳步提升。3）配网、用电侧：未来随着配电三维设计标准化的加速，叠加电改推进之下智能用电需求释放，配电、用电侧公司产品、服务需求有望提升。虚拟电厂方面，公司形成对应技术储备，有望率先落地园区、商业楼宇等场景。 投资建议公司是电力行业 BIM 国产软件领跑者，受益于发电侧新能源装机量高增以及电力体制改革推进带来的电力信息化投资放量，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入 8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82亿元。基于 11月 21日收盘价 10.64元，对应 2022/2023/2024年 PE 分别为 98.33X/54.85X/35.09X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司 EPC 业务出清进展不及预期。

事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示，3P规格美洲鳗价格自今年10月28日以来已连续三周上涨，由89元/千克涨至93元/千克。 点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10月至次年3月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022年10月21日-10月27日广东市场3p规格美洲鳗批发报价为89元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11月11日-11月17日报价涨至93元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022年单三季度公司销售鳗鱼2428.5吨（超出原定销售计划2000吨），1-9月公司已实现鳗鱼销售5819.4吨，完成年度8000吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023年，2022年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023年鳗鱼出塘量有望超过1.5万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。 食品业务布局不断深入，发力C端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。 投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润为3.87/7.41/10.02亿元，当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为19.63/10.25/7.58倍，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

核心观点能量饮料先行者，功能饮料第一股。公司是深圳老字号饮料生产企业，2003年公司完成了由国企向民营股份制企业的改制，改制后发展迅速；2013年，公司开始布局全国市场。公司股权结构较为集中，董事长林木勤为实控人。截至 2022年 Q2，公司第一大股东为董事长林木勤，合计持有公司 49.82%的股份。2019-2021年公司营收 CAGR 达28.76%，归母净利润 CAGR 达 27.87%，公司当前正着力发展全国化，营收及归母净利润处于高速增长轨道。 赛道前景广阔，快速发展正当时。近年来我国能量饮料行业规模不断增长，2019年破千亿，2016-2022年市场规模 CAGR 达 13.50%。 2021年我国能量饮料行业规模达 1339亿元，同比增长 10.53%。当前我国人均能量饮料消费量为 2.2升，欧美人均能量饮料消费量为 7.9升，对比欧美仍有近 4倍空间。当前我国能量饮料行业多名玩家入局，目前可分为三个梯队。红牛份额遥遥领先，但近年来市场份额有所下滑，其余品牌市占率实现不同程度提升，其中东鹏实现快速扩张。 精准卡位年轻群体，全国化布局规模效应凸显。品牌端：公司品牌精准定位、差异营销，2016年全面开启年轻化战略，聚焦年轻消费群体。产品端：公司打造大单品东鹏特饮。东鹏特饮的核心消费者是以长途货车司机为主的高强度长时间工作者，考虑到罐装能量产品不易携带的痛点，2009年首创 PET 塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计。渠道端：公司深耕广东，布局全国。2021年广东地区收入占总收入比重为 51.59%。随着公司全国化战略的推进，西南地区和华北地区（含北方大区）的销售情况持续向好。同时直营渠道的销售规模逐渐扩增，对公司营收能力贡献度持续加大。长沙基地、衢州基地正在积极推进建设中，建成后公司产能有望得到进一步提升。 投资建议公司全国化扩张稳步推进，近年来市占率得到提升。当前公司有望凭借品牌力、供应链等优势，步入快速增长轨道。预计 2022年-2024年EPS 分别为 3.46/4.59/5.67元/股，基于 11月 22日收盘价，对应 PE 分别为 50.14/37.87/30.64X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；疫情扩散风险；食品安全问题。

事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示， 3P 规格美洲鳗价格自今年10月28 日以来已连续三周上涨，由89 元/千克涨至93 元/千克。 点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10 月至次年3 月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022 年10 月21 日-10 月27 日广东市场3p 规格美洲鳗批发报价为89 元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11 月11 日-11 月17 日报价涨至93 元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022 年单三季度公司销售鳗鱼2428.5 吨（超出原定销售计划2000 吨），1-9 月公司已实现鳗鱼销售5819.4 吨，完成年度8000 吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000 吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023 年，2022 年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023 年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023 年鳗鱼出塘量有望超过1.5 万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023 年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。 食品业务布局不断深入，发力C 端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022 年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1 万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11 月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。 投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为3.87/7.41/10.02 亿元，当前股价对应2022/2023/2024 年PE分别为19.63/10.25/7.58 倍，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

33年深耕肉鸡种业，成就禽畜种源龙头。益生股份成立于1989年，以种鸡业务起家，主要引进、繁育世界优质禽畜良种，生产销售父母代鸡苗、商品代鸡苗以及种猪。公司以禽畜种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄踞全国第一，约占国内市场1/3的份额。2022年前三季度公司父母代鸡苗销量市占率约为24%，商品代鸡苗销量市占率约为9%。“十四五”规划下，公司2025年商品代鸡苗销量有望达7亿羽（2022-2025年CAGR预计达9.04%）。 海外禽流感疫情持续恶化，周期拐点有望在2023年中旬加速到来。 （1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。 截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限持续时长或超预期。受制于祖代供给国暴发禽流感、航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量为70万套左右，同比下降33%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题持续时间超预期。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。 占据上游高地，公司业绩弹性值得期待。（1）父母代/商品代鸡苗销量稳步增长，市占率居于全国第一。利丰新品系生产性能优异，祖代和父母代产能较哈伯德老品种提升20%和10%左右，进一步助力公司产能扩张。2022年前三季度公司父母代鸡苗外销1100万套（同比+15.24%），市占率达24.11%；实现商品代鸡苗外销4.30亿只（同比+33.52%），市占率达9.31%，居于国内第一。（2）受益于种鸡高盈利性以及苗价高波动性，周期反转有望带来业绩高弹性增长。在行业景气上行时，产业链上游父母代种鸡养殖利润普遍高于中下游环节。2018-2019年行业父母代种鸡养殖利润平均为3.32元/只，高于白羽肉鸡养殖利润（1.81元/只）和白羽肉鸡屠宰利润（0.36元/只）。公司占据产业链上游高地，领跑种鸡赛道。当行业景气提升时，公司业绩极具弹性。2019年行业高景气时期，公司实现毛利率65.37%（同比+28.32pct），实现归母净利润21.76亿元（同比+499.73%），同比增速处于产业链较高水平。（3）强溢价能力叠加产能高速扩张，益生909有望成为利润新增长点。公司自研品种益生909已开始上市销售。相比817肉杂鸡，益生909重点性能指标全面提升，产品享有溢价。2022年10月益生909平均售价为1.58元/只，高出主产区817肉鸡苗0.48元/只。2022年益生909预计销售7000万只，目前供不应求。公司未来将通过兼并收购等方式增加产能，目标于2025年达3亿只，2022-2025年销量CAGR预计达62.43%。 发力种猪业务，完善上游禽畜种源布局。公司立足种鸡核心业务，发力种猪业务。公司引进丹系等高繁殖性能种猪，窝均产仔数达到15-16头，PSY达31左右，性能出众。2022年公司定增拟募资近11.6亿元，其中64%的资金投入种猪养殖项目，种猪产能有望进一步扩张。布局种猪业务在完善上游禽畜种源布局的同时，有望提高公司抵御风险和盈利的能力。 投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.13/41.24/46.76亿元，归母净利润分别为-1.41/13.44/16.71亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为11.08/8.92倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动的风险、发生疫病的风险、鸡肉价格下行的风险。

核心观点公司深耕镍氢领域， 业绩创历史新高。 公司深耕镍氢领域二十余年，目前已构建一条从电池材料、 电池、 汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车总成系统的完整产业链。 公司是丰田 HEV 车载动力电池在华唯一供应商， 也是国内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商。 截至 2021年末， 公司具备 48万台套/年的 HEV 车用泡沫镍和极片产能。 随着公司产能的逐步释放， 2022年前三季度公司业绩大幅提升， 实现归母净利润 1.69亿元， 同比增长 323.3%。 HEV 动力电池装机量快速提升， 带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提升。在双碳背景下， 节能和新能源汽车迎来发展机遇。2016-2021年， 我国 HEV 节能乘用车销量从 8万辆增长至 58.6万辆， 2022H1销量为 37.1万辆， 同比增长 50.0%。 HEV 汽车销量稳步增长带动 HEV 动力电池装机量快速提升。2021年我国 HEV 动力电池装机量约为 0.79GWh，同比增长 46%， 其中科力美装机量占比达 57%； 2022H1装机量约为0.54GWh， 同比增长 64%， 带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提升， 2021年公司 HEV 动力电池用正、 负极片销量分别为 8219.15万枚、1113.28万米， 分别同比增长 70.3%、 43.1%。 公司积极布局锂电全产业链， 业绩增长可期。 一方面， 公司控股子公司 CHS 公司增资认购鼎盛新材， 布局锂矿资源， 鼎盛新材控股子公司东联公司旗下具有四个采矿权， 可采储量合计达 204.92万吨。 此外， 公司控股孙公司金丰锂业已购买鼎盛新材持有的金属锂卤水相关资产， 有助于公司进一步布局碳酸锂业务。 另一方面， 公司相继拟投资建设年产3万吨电池级碳酸锂材料项目、 年产 6万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目以及年产 3GWh 数字化芯材项目， 有利于公司抓住新能源汽车与储能市场机遇， 提升公司在锂电行业的核心竞争力。 未来随着公司锂电产业链项目逐渐落地， 业绩有望打开第二增长级。 投资建议基于公司在 HEV 动力电池用泡沫镍、 正负极片产能的逐步释放以及公司在锂电材料领域的布局， 未来公司有望打开业绩增长空间。 我们预期 2022/2023/2024年公司营业收入分别为 36.44/62.00/88.66亿元， 归母净利润分别为 2.51/10.28/15.07亿元， 对应 EPS 分别为 0.15/0.62/0.91元/股， 以 2022年 11月 14日收盘价 9.97元为基准， 对应的 PE 分别为66.09、 16. 13、 10.99倍。 结合公司在锂电产业链的布局， 看好公司未来发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示市场竞争加剧、 项目进展不及预期、 国内外疫情反复等。

2022 年11 月14 日，公司发布公告称与明毅科技有限公司（简称“明毅科技”）、广州明毅电子机械有限公司（简称“明毅电子”）签订《投资框架协议》（简称“《协议》”）。《协议》指出公司拟分两阶段持有明毅电子66%的股权，其中第一阶段拟持有明毅电子的股权比例不低于51%，交易对价将不超过人名币5000 万元；第二阶段的增持将在明毅电子达到年度净利润1 亿元或者《协议》签订后期满三年（以先者为准）时启动。 明毅电子主要从事印刷电路板及半导体设备的开发与制造。明毅电子成立于1999 年，深耕设备制造行业二十余年，是一家专业从事印刷线路板以及半导体封装的电镀设备制造商。公司主要产品包括片式VCP 电镀设备、卷对卷VCP 电镀设备、半导体电镀设备、湿制程水平设备等。 在印刷电路板领域，公司终端客户包括苹果、三星、华为等国际知名品牌手机生产商以及5G 基地台的线路板专业生产工厂。截至2022 年9 月30 日，公司总资产为1.11 亿元，净资产为2782.54 万元。 公司通过收购明毅电子切入设备领域，有望发挥协同效应。公司主要从事PCB 电子化学品和通用电镀化学品，通过收购明毅电子股权有望拓展印刷电路板与半导体设备领域，有利于进一步发挥生产工艺、材料与设备之间的协同作用，增强公司客户粘性，进而提升公司核心竞争力。 此外，公司通过收购明毅电子股权还可协同促进复合铜箔等新能源业务发展，契合公司战略规划与经营发展需要。 公司通过收购明毅电子股权切入设备领域，有望与现有业务发挥协同效应，契合公司战略规划与经营发展需要，为公司可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议虽然短期业绩承压，我们认为长远来看公司的业务布局有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为374 万元/4392 万元/1.62 亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074 万元/1.01 亿元/1.75 亿元。 我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。

事件2022年 11月 11日， 公司发布提价公告， 拟对 42° 125ML， 42°265ML， 42° 500ML， 42° 750ML， 52° 500ML 以上 5款牛栏山陈酿进行调价， 每箱上涨 6元。 本次价格调整计划从 2023年 1月 1日起执行。 点评提价节奏超预期， 消费基础稳固预计提价平稳落地。 鉴于原材料、运输等成本高企， 公司近 12个月内 3次调整产品价格， 分别于 2021年12月 24日、2022年 3月 18日及 11月 11日公告， 针对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、 牛栏山陈酿系列进行价格调整， 提价节奏超预期。 公司 3月提价后经销商反馈良好， 印证公司强大产品力与消费粘性。 本次提价聚焦核心大单品白牛二， 其在全国范围内具备较高性价比与广泛消费基础， 本次提价有望平稳落地， 带动公司业绩边际改善。 疫情管控下业绩受损， 本次提价预计贡献业绩超 2亿元。 公司2022Q1-Q3实现营收 91.06亿元， 同比-21.57%， 归母净利润 0.28亿元，同比-92.58%， 毛利率为 30.82%， 同比+3.96pct， 年内业绩受损主要系疫情管控下北京及华东华南核心区域消费场景缺失所致。 我们估计本次提价产品约占公司白酒营收 75%左右， 带动 2023年公司整体白酒价格水平提升约 2.4%， 预计 2023年贡献营收超 2亿元。 金标陈酿打造全新增长极， 有望受益光瓶酒市场持续扩容。 6月白酒新国标落地， 公司推出升级产品金标陈酿， 主打“纯粮固态”， 顺应新国标， 驱动产品结构升级。 另一方面， 中国光瓶酒市场持续扩容， 预计2022-2024年 CAGR 为 16.00%。 伴随我国人均可支配收入提升， 品质更优的中高端光瓶酒凸显其相对中低端盒装白酒性价比优势， 同时光瓶酒消费群体逐渐年轻化， 支撑长期发展空间， 名酒企业入局亦打开光瓶酒价格上升空间。 公司光瓶酒具备较好成长性， 未来业绩有望迎来爆发。 投资建议公司产品结构持续升级， 有望迎来业绩改善。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.23/0.59/0.74元， 基于 2022年 11月 11日收盘价，对应 PE 分别为 119.70/46.84/37.23X， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 疫情反复风险。

事件点评11月13日，公司发布股票期权激励计划，拟向3755名管理人员、核心技术（业务）骨干授予17,202.1万份股票期权，约占公司总股本的2.4%，股票期权的行权价格为30.35元/份，激励对象可在未来60个月内分五期行权。 公司未来实际盈利能力有望高于考核目标下的业绩水准。本次激励计划的行权考核年度为2023-2027年五个会计年度，公司业绩考核目标为2023-2027年营业收入分别不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，彰显了公司对未来五年增长的强烈信心。但由于公司的iPhone组装业务以投资收益形式体现，未体现在营收考核目标中，因此考核指标未能反映公司全部的增长潜力。同时，随汽车、通信、元宇宙（除大客户外）等业务的加速增长，公司实际收入增长有望超过考核目标下的计划增速。 股权激励产生的费用对净利润影响较小，现金流的补充有望保障业务快速扩张。根据公司公告，若授权日在2022年12月，则公司预计股份支付费用总计16.6亿元，将于2022-2027年分6期摊销，分别为0.55/6.4/4.3/2.9/1.7/0.8亿元，对净利润影响较小。若本次计划授予的1.7亿份股权期权全部行权，预计可募集金额约52亿元（2021年经营性净现金流净额73亿元），将全部用于补充公司流动资金，同时公司拟募集135亿元的定向增发申请已于11月8日获得证监会批准，资金的募集和现金流的补充有助于保障公司现阶段业务的快速扩张。 择机股权激励助力公司发展进入新阶段。大客户对供应链要求越来越高，汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，吸引和保留核心人才对公司来讲非常重要，在目前时点做大规模股权激励具有重要意义。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，未来将继续保持高速增长态势，甚至有望取代富士康成为全球最大的精密制造企业。 投资建议考虑到股权激励费用影响，我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为96.76/138.15/197.87亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

公司为工业气体龙头之一。公司是一家专业从事高纯度液态气体生产的高科技绿色环保型企业，主要产品为高品质液氧、高纯度液氮、高纯度液氩、医用氧及各类瓶装气体。截至2022年6月，公司四川汶川基地具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。2022年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比增加9.22%；归母净利润为1.04亿元，同比下降32.90%。归母净利润下滑的主要原因包括公司通威项目在配套项目建成前处于亏损状态。随着公司眉山、金堂生产基地投入使用，上述部分负面因素影响已逐步消除，公司盈利能力有望修复。 空分气体下游应用广泛，我国市场增长潜力较大。空分气体在钢铁、石化、半导体、光伏等领域多有应用。近年来我国工业气体市场规模稳步增长，2010-2021年我国工业气体市场规模从400亿元增长至1795亿元，年均复合增长率为14.6%。按此数据计算，2021年我国空分气体市场规模约为1616亿元。2019年中国人均气体消费约16美元，美国、西欧和加拿大均在中国的两倍以上，我国工业气体市场有较大的发展潜力。 扩建产能即将落地，牵手新能源领域优质客户。公司目前在汶川、福州、都江堰拥有三大生产基地，金堂、眉山两大基地正在建设中。公司成阿工业园区和甘眉工业园区产线已处于试生产阶段，德阿工业园12000Nm3/h的生产线正在建设中。公司募投项目也在顺利推进。待公司眉山、金堂生产基地完全投入运营后，公司在四川地区具有年产约80万吨液氧、34万吨液氮、2.2万吨液氩的生产能力。公司通过研发创新持续提升生产效率和降低生产能耗，产品能够满足新能源、新材料、食品等新兴产业及领域的用气需求。公司率先进军锂电池和光伏领域，为宁德时代、通威股份进行长期气体供应。当前公司主营业务持续向好，扩建产能即将落地，持续开拓优质客户，进军新能源领域带来新的增长空间，未来业绩可期。 投资建议当前工业气体市场发展潜力较大，公司扩产步伐稳健。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.51/3.20/4.65亿元，对应的EPS分别为0.42/0.89/1.29元/股。以2022年11月11日收盘价27.49元为基准，对应PE分别为65.51/30.93/21.31倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示项目扩产进度不及预期、宏观经济环境变化、国内疫情反复等。

核心观点公司是冰箱塑料配件领域龙头， 业绩稳定增长。 公司以冰箱门封为核心产品， 并覆盖从上游原材料生产到下游产品销售的冰箱门封全产业链， 同时发展吸塑、 注塑和组件部装等配件受托加工业务。 公司近年来业绩稳定增长， 2022年前三季度公司营业收入为 12.09亿元， 同比增长15.14%； 2022年第三季度， 公司实现归母净利润 0.41亿元， 同比增长43.97%， 环比增长 7.45%。 冰箱市场稳中有增， 万朗磁塑是冰箱门封行业国内唯一上市公司。 出口方面， 中国是全球最大的冰箱生产国和出口国， 冰箱产量占全球冰箱总产量的 50%以上， 冰箱出口量连续 11年保持增长， 2021年我国冰箱出口量为 7116万台， 同比增长 2.33%。 国内冰箱市场方面， 主要受两个因素驱动， 一是家电政策， 2022年以来我国相关部门鼓励有条件的地区开展绿色智能“家电下乡” 和“以旧换新” 行动， 促进家电产品消费； 二是居民购买力提高， 2021年我国城镇、 农村居民人均可支配收入分别为 4.74万元、 1.89万元， 分别同比增长 8.16%、 10.50%， 且大容积冰箱销量不断增加， 居民消费升级将拉动冰箱需求量稳步增长。 公司主要客户涵盖国内外主流冰箱主机厂， 冰箱门封产品国内市占率约达 33%。 产业链纵向延伸降低成本， 切入汽车及 3C 赛道打造第二成长曲线。 原料端， 公司 2022年将新设两条生产线， 预计新增 PVC 粒料产能约 0.5万吨， 此外拟设立合资公司从事新材料、 改性材料、 色母料等上游原材料产品的研产销， 以进一步降低成本。 且随着节能环保政策趋严， 公司研发的 TPE 环保材料已规模使用， TPU、 硅胶等新型环保材料正逐步推广， 具备先发优势。 业务布局方面， 公司拟以自有资金 7794万元对汽车及 3C 领域进行投资， 有助于降低单一业务风险， 助力于公司拓宽营收及盈利范围， 打造第二成长曲线。 投资建议冰箱市场需求稳步增长， 汽车与 3C 领域将打开公司第二增长曲线，预计公司未来业绩持续增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.58/2.02/2.40亿元， 对应的 EPS 分别为 1.85/2.36/2.81元/股。 以 2022年 11月 14日 收 盘 价 28.15元 为 基 准 ， 对 应 PE 分 别15.24/11.91/10.02倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示原材料价格上涨风险、 产品下游需求不及预期、 原材料扩产以及合资公司的开办进展不及预期。

事件11月9日，公司公布《2022年10月份销售情况简报》，10月实现销售收入16.74亿元，同比+23.33%，环比+13.14%。销量方面，10月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.02万吨，同比+3.64%；深加工肉制品板块产品销售数量为2.17万吨，同比+14.16%。 点评三大业务发展向好，公司业绩有望持续改善。（1）上游：国产替代逻辑清晰，父母代鸡苗市占率有望加速提升。圣泽901父母代种鸡雏已于今年正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。海外禽流感以及航班问题导致祖代鸡引种受阻情况下，圣泽901市占率有望加速提升。（2）中游：鸡肉产品量价齐增。2022年10月，公司鸡肉产品销售均价为1.19万元/吨（环比+6.44%，同比+19.67%），鸡肉产品销量为11.02万吨（环比+10.29%，同比+3.64%）。公司鸡肉业务量价齐升，销售收入持续改善，2022年10月公司鸡肉产品实现销售收入13.15亿元（环比+17.46%，同比+24.07%）。（3）下游：肉制品双11期间表现优异。10月公司食品加工板块C端及出口渠道增势良好。2022年10月公司肉制品销售均价为2.60万元/吨（环比+1.20%，同比-1.45%），肉制品销量为2.17万吨（环比-4.45%，同比+14.16%）。食品深加工板块公司提出重点打造C端大单品及爆品策略，双十一活动期间C端表现优异，预计全年C端收入同比大幅提升。近期公司在饲料原料价格高企压力下，管理水平持续优化，管理成效同比仍有一定提升，成活率、均重等生产指标也有所提升。展望Q4，四季度消费旺季有望进一步提振鸡肉产品和肉制品价格。受益于行业景气回暖叠加精细化管理持续优化，公司业绩有望持续改善。 行业景气提升，鸡价周期拐点有望在2023年中旬加速到来。（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。 （2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限问题进一步加剧。受制于祖代供给国暴发禽流感，航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量约为70万套左右，同比下降30%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题进一步加剧。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20%-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。公司将直接受益于行业景气提升，父母代鸡苗年市占率有望加速渗透，叠加养殖+食品双轮驱动，公司业绩有望高增。 投资建议考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，当前股价对应PE分别为62.12/17.66/14.97倍，维持“推荐”评级。风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。