2022年 Q3公司扣非归母净利润同比增速 37.5%： 公司 2022年 10月25日晚披露三季报， 2022年前三季度公司实现收入 4.5亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 8723万元，同比+59.6%，实现扣非归母净利润 6589万元，同比+23.55%。单看三季度，公司收入 1.7亿元， 同比+21.9%，实现归母净利润 3499万元，同比+70.5%，实现扣非归母净利润 2707万元，同比+37.5%。其中 Q3非经常性项目中，主要为投资收益 775万元。 公司 2022年 Q3费用率也有明显改善： 公司 2022年 Q3毛利率 55.4%，同比-1.6pct，销售费用率 14.9%，同比-6.1pct，管理费用率 9.9pct，同比-3.7pct。 高举高打建立消费者对镜片品牌直接的认知：公司 2022年 10月新发布了品牌代言人刘昊然， 有望进一步加深在年轻消费群体中的品牌认知，一直以来公司都比较注重品牌建设，且采取的策略都是直接通过 to C 的广告，加强消费者的品牌认知，逐步形成国产镜片独一档的认知。 暑期销售旺季，公司新品类离焦镜产品放量： 暑假是整个眼镜验配市场的销售旺季，公司除了传统镜片的增长外，离焦镜新品类在暑期也有放量。 离焦镜作为传统镜片的升级， 能够有效缓解青少年近视度数的加深，市场需求旺盛，渗透率快速提升，公司在 2021年推出了 2代离焦镜产品“轻松控”和“轻松控 Pro”系列，公司的合作门店中有 7成已经开始销售“轻松控”系列产品， 2022年 7月 22日， 公司发布了三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控 Pro” 对于控制眼轴过快增长有效果，目前公司临床研究仍在进行中，后续还将发布 6个月和 1年的随访情况，我们预计临床数据的完善将有助于公司逐步打开医院渠道，同时在线下零售端也将有助于产品营销。 盈利预测与投资评级： 公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高， 新切入的离焦镜赛道空间广阔， Q3暑期旺季下业绩表现符合预期，我们维持公司 2022年-2024年归母净利润为 1.2亿元/1.6亿元/2.1亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 76倍/57倍/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，离焦镜推广不及预期

公司 2022年 Q3业绩同比增速-44%： 公司 2022年 10月 27日披露三季报， 2022年前三季度公司实现收入 28.8亿元，同比+9%，实现归母净利润 3.3亿元，同比+9.8%，实现扣非归母净利润 2.75亿元，同比+4.8%，单看三季度，公司实现收入 8.5亿元，同比-11.6%，实现归母净利润 6020万元，同比-44%，实现扣非归母净利润 4298万元，同比-49%。 疫情反复下行业需求疲软，成本端较为刚性使得利润端影响被进一步放大： 公司三季度收入端出现下滑主要因为疫情多点爆发，对国内家用投影仪行业整体消费需求有较大影响； 海外方面 7月 prime day 的 GMV数据表现有同比增幅明显，我们预计对集团整体收入端有正向拉动。利润层面，由于公司成本费用支出较为刚性，因此归母净利润同比出现明显下滑。 公司 2022年 Q3毛利率同比有下滑，管理和研发费用率同比有一定程度增长： 毛利率层面， 公司 2022年 Q3毛利率 35.7%，同比下滑 2.1pct，环比下滑 1.5pct，费用率层面，公司 2022年 Q3销售费用率 15%，同比-3.6pct，环比+0.8pct，管理费用率 4.4%，同比+2.1pct，环比+1pct，研发费用率 10.7%，同比+4.1pct，环比+0.8pct。 公司高举高打发布行业领航新品，有望持续强化极米的龙头行业认知。 8月以来公司接连发布了两款芯片，分别为“极米神灯”和新一代旗舰款“H5”，新款均融合最新的技术体验和应用场景创新，彰显了极米作为行业龙头品牌的领导地位，在品牌建设方面的意义更为重大。 盈利预测与投资评级： 极米是我国家用智能投影设备的龙头企业， 品牌认知度高，产品力强， 双十一拉开帷幕，公司核心期间产品 H3S 等折扣力度加大，或对 Q4收入端有一定拉动，三季度业绩低于市场预期， 我们下调 2022年-24年归母净利润从 6.0/8.3/10.9亿元至 4.9/6.6/8.7亿元，最新收盘价对于 2022-2024年 PE 分别为 25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，终端消费不及预期，海外消费环境不确定性，汇率波动风险等

2022Q3营收同增20.7%，归母净利润同增35.5%。10月25日公司披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收28.95亿元（同比+37.0%，下同），实现归母净利5.17亿元（+45.6%），实现扣非归母净利4.51亿元（+35.5%）。2022Q3，公司实现营收8.46亿元（+20.7%），实现归母净利1.22亿元（+35.5%），实现扣非归母净利0.96亿元（+19.7%）。 2022Q3营收增速符合市场预期，归母净利增速超出市场预期，扣非归母净利基本符合市场预期。毛利率基本稳定，加大研发投入。2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为76.79%/17.80%，分别同比变化-0.11pct/+0.96pct。2022Q1~Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct。研发费用率提升至4.37%，销售费用率基本持平。我们预计线上线下渠道均保持较快增长。我们预计线上增速持续强劲，其中根据第三方数据我们预计抖音渠道增速持续较快。线下OTC渠道年初以来网点和店销趋势良好，我们预计2022Q3也保持良好增长。多款大单品加持，取得预售开门红，期待大促持续催化业绩。从产品看，2022Q4公司仍以多款大单品为矛，以实现不断的拓圈和销售额的提升。除了特护霜、冻干面膜、防晒霜等传统大单品，今年大单品矩阵还加入了9月份重磅上新的“特护精华”。 2022年10月24日晚预售首日，公司以超10亿的成交额位列天猫美容护肤预售榜第二位，其中冻干面膜预售额破4亿、王牌产品特护霜预售超200万支、新品特护精华液预售超60万支。通过发布营销种草短片、投放广告等方式，公司取得了预售的开门红，期待年末大促对业绩的持续催化。盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8%，当前市值对应PE分别为51、37、27倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2022Q3营收同比+1.17%，归母净利同比+15.55%。公司10月25日披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收53.54亿元（同比-8.17%，下同），实现归母净利3.13亿元（-25.51%），实现扣非归母净利3.68亿元（-22.34%）。2022Q3，实现营收16.39亿元（+1.17%），实现归母净利1.56亿元（+15.55%），实现扣非归母净利1.68亿元（+17.91%）。公司2022Q3业绩增速超出市场预期。 结构性因素致使毛利率同比下降，控费能力提升。2022年Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为58.19%/5.85%，分别同比下降1.68pct/1.36pct。毛利率同降主要系毛利偏低的个护家清品类收入增长，毛利偏高的护肤品类收入下降。2022年Q1~Q3公司销售/管理费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct，主要系公司主动调整营销节奏、增强营销效率。 截至2022Q3，公司存货金额为9.6亿元（-0.73%），应收账款为11.41亿元（-2.71%）。 个护家清表现较好，线下商超增长良好。（1）分品类看：个护家清表现较好，尤其核心品牌六神2022Q3在花露水、沐浴露品类均有亮眼表现，新品菁萃沐浴露已成为天猫旗舰店销量最好系列，看好未来协同磨砂沐浴露、祛痘沐浴露等新品维持规模较快增长。护肤品类多品牌2022Q3在京东、唯品会、拼多多等多平台实现了良好的拓展，例如高夫在抖音平台男士护肤板块份额提升至第三位，佰草集也在按规划布局升级四大功能线。（2）分渠道看：我们预计线下商超表现较好，国内电商若剔除超头因素也呈现较好趋势，特渠影响也在逐步收窄。 线上加强多渠道发展和达人矩阵建设，线下持续新零售赋能。渠道创新方面，公司在线上加强天猫、京东和抖音等兴趣平台的发展，一方面保持与头部MCN和KOL的合作发展达播，另一方面自我孵化主播团队，并在上海、成都等地建设和布局直播基地。在线下渠道，公司加强对于到家业务和社区团购的发展、推进私域运营对百货招新的贡献等。 盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。我们维持公司2022-24年归母净利润为5.71/8.73/10.72亿元，分别同比变化-12%/+53%/+23%，当前市值对应2022-24年PE32/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2022年 Q3扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%： 公司 2022年 10月 25日披露 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现收入 6.7亿元，同比+96%，实现归母净利润 3.5亿元， 同比+117%，实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比+117%。单看三季度，公司实现收入 2.3亿元，同比+80.1%，归母净利润 1.1亿元，同比+109%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%。 公司毛利率和净利率环比一定程度下滑： 2022年 Q3公司毛利率 58.7%，同比-0.6pct，环比-8.8pct， 销售净利率 48.9%， 同比+6.7pct，环比-5pct。 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 56%， 9月月度渗透率已经达到 7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格锚定天然钻石， 基本上随天然钻石价格波动，不同克拉大小的天然钻石 RAPI 价格指数 2022年 Q3环比下降了 5%-15%不等，而 2022年上半年上涨了 10%-15%。 公司定增已经落地， 募集资金已经到位， 产能稳步扩张中：公司 2022年9月定增已经落地，发行数量 2415万股，募资 39亿元，发行价格 162元/股，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造 2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到 700-1200台， 2022年公司培育钻石产能 64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增 277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。截至 2022年 9月末，公司固定资产 9.5亿元，环比 Q2新增 1.4亿元。在建工程 1.4亿元，环比 Q2新增约 5300万元。 盈利预测与投资评级： 培育钻石行业景气度高，公司定增进展顺利，募集资金已经到位， 产能稳步扩张， 2022年 Q3业绩受到海外宏观环境扰动，低于市场预期， 我们下调 2022年-2024年归母净利润从 5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元至 4.9亿元/8.65亿元/13.3亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 32倍/18倍/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产不及预期，疫情反复，海外需求不及预期等

事件：密尔克卫发布2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入90.93亿元，同比+52.8%，归母净利润4.76亿元，同比+58.1%，扣非净利润4.63亿元，同比+61.6%。 公司归母净利润符合预期。化工上下游补库存周期下，公司保持了较稳健的盈利能力：Q3单季度，公司实现收入28.24亿元，同比+13.5%，归母净利润1.72亿元，同比+46.3%，扣非净利润1.67亿元，同比+64.1%。公司Q3利润增速高于收入增速，利润与收入产生分歧的主要原因是公司业务结构的变化。公司从事的货代/仓储/运输/交易业务，2021年毛利率分别为10%/43%/9%/5%，利润率差距较大。在化工产业上下游补库存的周期，公司仓储业务的增速快于货代、运输、交易等业务，因此本季度利润率有明显提升。公司2022Q3利润率明显提升。2022Q3，公司毛利率为11.89%，同比+2.64pct；净利率6.47%，同比+1.67pct，这我们认为主要是因为仓储等高利润率业务占比提升所致，而这也带来了公司期间费用率的提升。2022Q3公司销售费用率为1.32%，同比+0.28pct；管理费用率为3.02%，同比+0.8pct；研发费用率为0.38%，同比+0.11pct；财务费用率为-0.32%，同比-0.63pct。密尔克卫在化工供应链全环节上的布局，增强了公司业务的韧性。公司业务涵盖化工业务的多个环节，在化工产业景气度较高的周期，货代、运输、交易等业务盈利会快速增长；而在补库存的周期，仓储业务的业绩弹性较大。当前，公司遍布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。未来密尔克卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时，逐渐补全危化供应链各环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务能力。 盈利预测与投资评级：公司是具备危化品交付网络及物贸一体化经营能力的稀缺标的，具备非常高的经营壁垒，和优秀的成长潜力。考虑到本季度公司业绩环比增长且业务结构有所变化，我们将公司2022-24年归母净利润从6.2/8.4/11.1亿元，上修至6.3/8.5/11.2亿元，同比增速为45%/35%/32%，对应10月24日收盘价P/E估值为36x/27x/20x，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，下游需求不景气，新业务拓展不及预期等。

海南机场隶属于海南省属最大的国资平台海南省发展控股有限公司。 公司以服务海南自贸港建设为核心，主营业务为机场运营服务，协同发展免税商业地产、酒店物业服务等业务。 凝聚自贸港资源优势，机场及免税商业资产稀缺： 机场方面： 三亚凤凰机场是公司的核心机场，贡献机场业务近九成收入。 2020年 12月 30日凤凰机场免税店正式开业，免税店贡献机场租金成为未来的收入增长支点。 免税商业方面： 公司通过参股及提供免税经营场地两种方式深度参与海南离岛免税市场。 海南机场通过参股及提供场地的方式共计成为 4家离岛免税运营主体的利益方。 4家离岛免税运营主体销售额共计占2021年离岛免税总额 29%，实际体现在报表的免税相关收益绝对值占到全岛免税销售额的 1%左右。随着美兰机场及三亚机场免税店面积扩充，该占比有望继提升。 2021年重整完成后， 房地产开发业务逐步收缩，机场、免税与商业、酒店及物管等运营服务性质业务贡献主要毛利。 海南自贸港政策东风助力海南机场多角度长期扩张： 机场方面： 在海南自贸港建设的总体框架下， 为满足 2035年全面实现贸易、人员进出、运输往来的自由便利，自贸港方案首提第七航权，赋予海南自贸港国内航空枢纽的最高自由度。 三亚凤凰机场的扩容具备了确定性的方向支撑和更广阔的长期空间， 政策红利有望在全岛封关后持续兑现。 免税商业方面： 随着离岛免税规模的逐步提升，客流的持续聚集，海南机场的“三个码头”将持续享受离岛免税政策红利。三亚机场作为高端旅游目的地“中国夏威夷”三亚的直接上岛要道，有望充分受益于三亚的高净值客户聚集效应。 地产与物业方面： 公司背靠海发控， 未来地产及物业业务均以海南为区域基本盘，与海南自贸港建设同频共振。 盈利预测与投资评级： 海南机场作为海南自贸港建设排头兵，在收归国有后步入发展快车道。立足以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受自贸港政策红利。 我们预计海南机场 2022-2024年归母净利润分别为 18.9/11.8/15.7亿元， 对应 PE 为 25/39/30倍。由于机场公司普遍面临的是短期客流受疫情影响较大，我们用基于出行基本恢复预期的 2024年 PE 倍数进行比较。可比公司 2024年按市值加权平均估值为 38倍。 基于公司本身产业布局及所处区域发展状态，我们给予公司 2024年 38x 目标 PE。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

公司发布 2022Q3经营数据，2022Q3归母净利同增 30.3%~44.7%：公司发布 2022Q3主要经营数据，2022Q3公司实现营收 12.5~13.5亿元（同增 14.2%~23.3%，下同），实现归母净利润 1.8~2.0亿元（+30.3%~44.7%）。 2022Q1~Q3实现营收 38.8~39.8亿元（+28.7%~32.0%），实现归母净利润 4.8~5.0亿元（+30.9%~36.4%）。2022Q3公司营收增速基本符合预期，归母净利增速超出市场此前预期。 我们预计主品牌增长韧性强，子品牌持续高增：基于我们的第三方数据监测，我们预计主品牌在超头缺失的行业淡季仍呈现较强增长韧性，其中我们预计抖音平台增速快于天猫平台，线下在疫情影响下仍然有所收缩，主品牌总体保持稳健增长。2022Q3公司坚持实施大单品战略，我们预计将持续贡献于公司毛利率的提升。子品牌方面，2022H1彩棠品牌实现营收 2.32亿元，同增 110.57%，基于第三方数据跟踪，我们预计2022Q3彩棠品牌仍然维持高增趋势。 升级新品大单品，期待 Q4旺季表现：公司于 2022年 9月底升级源力精华为 2.0，从成分和包装上均进行了升级，在年末双 11有望凭借红宝石系列、双抗系列和源力系列保持强劲增长表现。10月以来，珀莱雅推出“回声计划”公益行动，包括发布青年心理健康公益片《出口》、联合豆瓣推出“抚慰你情绪的书影音作品”以及携手小宇宙邀请 5档播客回应心声等，多角度构建与青年消费者的心理链接，为年末大促预热。我们认为，在新品大单品加持、多平台营销预热和种草以及年末超头回归的大背景下，期待和看好公司在 Q4旺季表现持续亮眼。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利。我们维持公司 2022-24年的归母净利润为 7.32/9.04/11.12亿元，分别同增 27.09%/23.46%/23.06%，当前市值对应 2022-24年 PE68/55/45X，考虑表现持续强于行业整体，且在 Q4有望延续强劲表现，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等

事件：密尔克卫公告2022 年股权激励草案。公司拟实施2022 年股票期权激励计划，将通过股票期权的激励方式，向激励对象定向发行股票。 本次激励的股票期权数量大约为51 万份，大约占公司总股本的0.31%；行权价格为144.62 元；激励对象共3 人，均为公司高管或核心业务人员。 激励对象系公司货代（MGF）、分销（MCD）板块的高管及核心员工，有助于绑定利益，共促成长。本次激励51 万份期权中，华毅先生、李文俊先生获得8 万份，何平先生获得35 万份。其中，华毅、李文俊先生在跨境海运空运业务上有丰富经验，何平先生是公司旗下久帝化工的总经理。海外货代业务和分销业务是公司未来的重要增长点，而久帝化工还是公司9 月并购的分销板块子公司。本次股权激励，有望上下一心推动公司不断成长。 激励目标相当于2022-24 年净利润同增30%/30%/25%以上。本次激励的目标为：以2021 年净利润（4.36 亿元）为基数，2022/23 年增长率不低于30%（至5.67 亿元）、62.5%（至7.08 亿元）；华毅、李文俊先生额外考核2024 年增长率不低于103%（至8.86 亿元）。我们认为，本次股权激励的目的主要是为了绑定快速增长的新业务的相关负责人，公司未来2 年实际的盈利水平有望超激励目标。 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，看好公司未来增长空间：公司主业为化工品一体化物流供应链及分销。分销方面，化学品B2B 电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。 公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋优异前景可期。物流方面，密尔克卫2022H1 自建及在管55 万方化学品仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。近期公司可转债发行、股权激励不断推进，落地后有望推动公司加速发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。我们预计公司2022-24 年归母净利润为6.2/ 8.4/ 11.1 亿元，同比+43%/ +36%/ +32%，10 月19 日收盘价对应P/E 为38/ 28/ 21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2022前三季度业绩增长公告。公司预计2022Q1-3实现收入3820~3980亿元，同比+11~16%；归母净利润21.1~22.0亿元，同比+27~33%；扣非净利润24.3~25.2亿元，同比+38~43%。对应Q3单季收入1278-1438亿元，同比+0.8%-13.4%；归母净利润为7.4~8.3亿元，同比+43%~61%；扣非净利润为9.3~10.2亿元，同比+57%~72%。农产品、新能源、铝等产业链快速增长，带动公司业绩高增及利润率提升：前三季度，公司凭借优质的客户结构、多元的商品组合、完善的风控体系，保持经营稳健，农产品、新能源、铝等供应链业绩实现较大增长。这些品类全产业链服务占比较高，利润率也相对更好，带动公司整体利润率提升。以预告中枢计算，2022Q3公司归母净利率/扣非净利率分别约为0.58%/0.72%，同比+0.17pct/+0.25pct。 大宗供应链龙头企业市占率不断增长，公司股权激励完+定增有望落地，未来高增有望：据公司年报，近年来我国大宗品供应链市场规模大约稳定在40万亿元左右。2016~2021年，我国大宗供应链CR4市占率从1.2%提升至约5.3%，其中厦门象屿市占率从0.3%提升至约1.2%。随着我国制造业不断发展完善，下游企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，公司市场份额有望持续提升。在我国头部大宗供应链企业中，厦门象屿是股权激励力度相对较大的企业，公司股份约8%被用为股权激励，员工工作动力强劲。公司拟定增融资35亿元，并引入招商局等战略投资者，目前定增计划正在不断推进，落地后有望补充资金用于进一步拓展各项业务。盈利预测与投资评级：厦门象屿是一个高增长、高分红、低估值的公司；大宗品一体化供应链业务有壁垒、有持续增长潜力，我们看好公司未来业绩不断提升并实现戴维斯双击。我们将公司2022-24年归母净利润预测从26.0/34.9/39.9亿元，上调至27.0/35.1/40.0亿元，同比+25%/30%/14%，10月18日收盘价对应P/E约为8/6/5倍，维持“买入”评级。风险提示：大宗品价格波动风险，坏账风险，新业务新产品不及预期，定增落地不及预期等

2022年Q3公司实现扣非归母净利润1.76亿元：公司于2022年10月17日披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入48.4亿元，同比-0.2%，实现归母净利润8.8亿元，同比+45.2%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比+49.2%。单拆三季度，公司实现收入16.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润1.79亿元，同比-35.9%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-33.4%。 2022年Q3公司毛利率和净利率环比均有一定程度下滑：2022年Q3公司毛利率27.55%，同比+3.3pct，环比-8.3pct。销售净利率11%，同比-3.25pct，环比-12.1pct。 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到56%，9月月度渗透率已经达到7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格基本上是随着天然钻石价格波动的。 军工重点型号产品突破，超硬材料产线改造，经营潜力有望进一步释放：公司2022年8月中披露子公司北方红阳装配分厂顺利完成某重点型号产品试制生产任务，未来军工盈利能力有望进一步改善。9月披露工业金刚石生产线技术改造项目建设，产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率，未来经营潜力有望进一步释放。 公司国企改革推进中，助力经营活力激发。2022年是三年国企改革的最后一年，全面深化国企改革是党中央作出的重大决策部署，随着国企改革的不断推进，未来内部治理将进一步完善，公司活力效率有望进一步激发。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，培育钻石行业景气度高，公司治理有望持续改善，三季度业绩低于预期，我们下调公司2022-24年归母净利润从13.4/18.2/23.2亿元至10.4/17.7/23亿元。最新股价对应2022年-2024年PE分别为29倍/17倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工板块改善不及预期等

事件：10月13日，公司发布2022年前三季度业绩预增公告。公司预计，2022Q1-3营业收入为426.9亿元，同比+97.2%（为预告区间中枢，下同）；归母净利润约6.8亿元，同比+100.7%；扣非净利润为6.17亿元，同比+101.5%。公司2022Q1-3的收入及利润增速，均超出我们此前对公司全年增速的预期。 2022Q3单季度利润增长亮眼：Q3单季度，公司实现收入184亿元，同比+95%；归母净利润2.5亿元，同比+106%；扣非净利润2.32亿元，同比+119%yoy。在终端需求比较一般、工业品价格有所回落的环境下，公司Q3仍有望实现今年来最高的利润增速，反映强劲的经营基本面。 净利润率拐点或现，期待未来利润率中枢提升。2022Q3，公司归母净利率为1.37%，同比+0.07pct；扣非净利率为1.26%，同比+0.13pct。利润率的提升是本季度业绩超预期的重要原因。回过头看，公司一直秉承2022H1的费用率就已经有较大幅度改善，且2022Q2的销售净利率就已基本实现环比持平。若未来公司利润率能够持平甚至增长，将有利于业绩更上一层楼。 司近期公司“双十”电商节圆满收官定，奠定Q4业绩高增基调：：公司10月10日电商节实现订单额172亿元，同比+90%。从往年情况上看，公司双十电商节的订单额大约相当于Q4收入的70%，本次双十电商节订单额增速高达90%，有望奠定Q4业绩的高增基调。 工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司GDR若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司8月公告拟发行GDR融资约30亿元人民币，融资落地后有望保障未来发展所需的资金需求，同时对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。 盈盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超预期、双十电商节高增、利润率好于预期，我们将公司2022-24年归母净利润预测从10.1/16.0/25.2亿元，上调至11.0/19.1/32.4亿元，同比增速为90%/73%/70%，10月13日收盘价对应P/E为53/31/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等

事件：10月10日晚20:10，国联股份“双十”电商节圆满落幕，单日实现集采订单额达172.3亿元，同比+90.2%。“双十”电商节的圆满收官，有望奠定公司2022Q4业绩的高增基调。“双十”电商节是公司自2016年开始每年都举办的大促节日，也是Q4中的重头戏。从过去4年的数据上看，“双十”电商节的成交额相当于公司Q4收入的约70%。本次“双十”电商节的订单增速高达90%，预示着公司Q4收入有望增。数字之外的亮点：芯多多、医械多多大量曝光，新平台不断推进。在本次“双十”电商节的战报中，我们也看到了芯多多、医械多多等新平台的曝光，这意味着公司在芯片、医械等品类的工业品电商上也有所进展。公司在这两个行业已经布局多年，也有国联资源网积累下来的客户资源，新平台新行业的推进，有望为公司带来新客户和新的长期增长点。 工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司GDR若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）以外，其余多多平台在对应行业中的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司8月公告拟发行GDR融资约30亿元人民币，融资落地后有望保障未来发展所需的资金需求，同时对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及国联股份的长期增长潜力。 近期GDR融资不断推进，双十电商节圆满收官，以及新平台新品类不断推进，公司增长步伐顺畅，Q4业绩也有望高增。我们维持公司归母净利润预测为10.1/16.0/25.2亿元，同比增速为74%/59%/58%，10月10日收盘价对应P/E为53/33/21倍，维持“买入”评级。风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等

事件：交通部预计2022年10月1日到7日国庆假期全国发送旅客总量2.56亿人次，同比下降36%，为2019年同期的36%。国庆假期长途出行恢复情况较中秋有所回落。节前交通部发布预测国庆长假预计全国道路客运发送人次2.1亿人。截至最新数据，全国预计发送旅客总量2.56亿人，同比下降36%，本年度清明/五一/端午/中秋分别同比变化-63%/-62%/-41%/+1%；从相比疫情前2019年同期角度看，本年度清明/五一/端午/中秋/国庆分别恢复至同期的33%/38%/48%/44%/36%，因而国庆长途出行恢复状况相较中秋情况有所回落。从国庆出游结构来看，短途出游仍是主流选项。根据文旅部披露数据，国庆期间国内出游人次同比下滑18%，相比疫情前2019年同期恢复至54%；旅游收入方面，国庆期间国内出游人次同比下滑26%，相比疫情前2019年同期恢复至44%。总体来看，疫情以来国内出游人次恢复程度普遍优于旅游收入恢复程度，说明出游结构上客单价相对低的短途旅行占比较疫情前提升，长途出游信心与意愿恢复空间较大。海南赴岛游信心逐步恢复中，海口免税城开业有望催化赴岛客流加速复苏。 8月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，海南赴岛游正逐步恢复。国庆7天三亚凤凰机场/海口美兰机场日均进港游客为8500/16600人次左右，分别为去年同期的41%/75%水平，相比2019年10月日均进港人数分别恢复至33%/55%。国庆期间三亚、海口陆续出现省外输入确诊病例，对赴岛游信心有一定影响，也影响到部分免税店的营业时间，可能使得恢复节奏一定程度放缓，但不改恢复趋势。四季度，中免的标杆项目海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复的重要宣传抓手，有望促使海南赴岛游客流加速修复。盈利预测与投资评级：维持公司2022-2024收入预期644.5/1077.9/1263.5亿，归母净利润预期80.1/141.9/161.4亿，对应PE为51/29/25倍。海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。 中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

事件： CDF海口国际免税城官宣将于10月28日正式开业，已吸引超过800个品牌进驻，建成后将成为世界最大单体免税店。 CDF海口国际免税城官宣10月28日开业，建成后将成为世界最大单体免税店。海口国际免税城预计建筑面积28万平米，零售面积达到15万平米，是集免税、休闲、文娱等为一体的世界级度假型商业街区。已有超过800个国际国内知名品牌确认入驻，计划引入品牌上千个，中免集团旅游零售平台品牌矩阵进一步丰富。 海口免税城开业后中免海南免税运营面积占比提升至67%，服务能力大幅提升。全岛免税商经营的旅游零售门店面积总计将达到49万平，其中由中免运营的面积从18万平提升至33万平。服务能力的大幅提升有利于销售规模再提速。 卡位超90%上岛流量，份额有望进入上升通道。由于免税消费具有较强线下属性，门店点位流量至关重要。本项目开业后，由于海口国际免税城紧邻的新海港流量占据全岛轮渡上岛流量的近70%，中免将实现卡位进出海南岛的91%上岛客流。 海口免税城开业有望催化海南赴岛游加速复苏。本年度海南赴岛游在Q2、Q3均受疫情影响较大。截至9月底，三亚中高风险区清零，全面恢复各类生产生活秩序。8月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，海南赴岛游正逐步恢复。海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复的重要宣传抓手，有望促使上岛客流加速恢复。 盈利预测与投资评级：考虑受Q3海南疫情影响，整体离岛免税销售受游客量下滑影响较大，及海口国际免税城较原计划推迟了约一个月开业，下调公司2022-2024收入预期至644.5/1077.9/1263.5亿（前值 677.6/1089.1/1274.4亿），归母净利润下调至80.1/141.9/161.4亿（前值87.7/144.9/160.4亿），对应PE为52/30/26倍。海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期