公司推出股权激励计划， 触发条件为 2021年收入 100亿元， 目标收 入 120亿元以上。 公司拟向包括董事长在内的不超过 1053人， 授予 限制性股票合计 650万股，占总股本 1.52%， 授予价格 72.5元/股， 其中首次授予 590万股，占总共股本 1.38%；预留 60万股，占总股 本 0.14%。行权条件包括： （ 1）触发条件： 2021年营收不低于 100亿元， 2022年营收同比增长不低于 20%，达标后可解锁 80%。 （ 2） 目标值： 2021年营收不低于 120亿元， 2022年营收同比增长不低于 30%，达标后可解锁 100%。 更改超募资金 18.19亿元的使用投向，解决产能瓶颈。 公司本次上市 拟募集 14.26亿元，实际募集 35.59亿元， 超募资金约 21.33亿元， 公司拟更改其中 18.19亿元的资金投向。 （ 1）永久补充流动资金 6.39亿元。（ 2） 嘉鱼科技产业园 4亿元： 总投资额 9亿元，占地 451亩（包 括扩张前已有的 140亩），新增产能主要用于生产水刺布、洗护用品、 湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品。 （ 3） 武汉稳健二期 6亿元： 总投资额 15亿元，主要涵盖水刺布卷材、灭菌加工中心、国内 医疗销售营销中心、湖北总部智能配送中心、华中总部及集团第二研 发中心 6个子项目。 （ 4）增资深圳全棉时代科技 0.8亿元。（ 5）增资 津梁生活 1亿元。 预计公司旗下工厂自疫情以来受产能制约明显， 嘉 鱼产业园和武汉二期工厂有利于解决未来产能瓶颈，提升公司市占率。 预计 20-22年业绩分别为 7.77元/股、 4.96元/股、 5.26元/股。 公司线 下直营业务净利率较低，大部分利润由医用产品和线上消费品贡献， 参考可比公司估值，鉴于公司产业链地位， 给予公司 2021年 35倍 PE 估值，对应合理价值 174元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 出口订单出现砍单、库存高企、新业务扩张失败等风险。

公司深耕一次性卫生用品主业， 近年营业收入表现亮眼。 公司产品涵盖 婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤等一次性卫生用品。三大产品赛道并 驱，近三年营业收入分别达到 7.61亿元、 14.50亿元、 19.53亿元，年 均复合增长率为 59.88%。 吸收性卫生用品行业未来增长空间充足，公司占据领先地位。 婴儿卫生 用品领域， 国内市场渗透率与发达国家 90%以上的市场渗透率相比，存 在进一步提升空间；女性卫生用品领域， 女性卫生用品市场已经进入成 熟期， 豪悦护理是较早开发经期裤产品的企业，根据豪悦护理招股说明 书数据， 2016-2018年公司经期裤产品在国内的市场占有率连续 3年排 名第 1； 成人失禁用品尚处于市场导入期，品牌格局尚未真正形成。 具有研发、 渠道客户、规模与成本方面的多维度优势，助力豪悦加速起 航。（ 1）不断加大研发投入，具有较强的持续迭代的产品创新能力。（ 2） 多维度扩展销售渠道。公司凭借较强的研发能力、严格的质量管控体系 和可靠的生产供应能力，成为宝洁、金佰利等众多领先品牌商的合作伙 伴，同时开拓自主品牌。（ 3）公司产能快速扩张， 精细化管理助力费用 率进一步优化， 规模化优势逐渐体现。 盈利预测以及投资建议。 预计 2020年-2022年公司营业收入分别为 27.61、 35.22、 43.54亿元（ YOY 分别为 41.3%、 27.6%、 23.6%）； 归母净利润分别为 6.55、 7.36、 8.78亿元（ YOY 分别为 107.6%、 12.5%、 19.3%）。参考可比公司的 PE 估值， 考虑到个护行业代工企业品牌力较 弱，但净利润水平高于零售品牌， 给予豪悦护理 2021年 28倍 PE 的合 理估值，对应合理价值 193.2元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示。 新生人口增速不达预期、销售收入趋于集中风险、行业竞争 加剧风险、原材料价格波动风险

消费回流利好名表销售，品牌跃迁推动零售业务收入高增速。海外疫情暴发下消费回流趋势明显，一线城市奢侈品购买环境与香港差距将不断缩小，为奢侈品消费回流提供广阔空间；境内外奢侈品价差逐渐缩小，“定价改善+环境整治+免税政策”促进消费回流，内地奢侈品消费将迎来长期利好。免税渠道难以分流高端品牌售卖，海南免税新政下亨吉利有望享受免税红利。表行竞争格局稳定且行业壁垒高，头部表行市占率有望缓慢抬升。品牌提价+消费梯度上升，带动公司零售收入大幅提升。 优质产品建设促进主营品牌稳步增长，加速布局助力智能领域快速成长。飞亚达自营品牌“飞亚达” 是国产知名品牌，与国家航天、军工行业联系紧密，具有出色的工业设计水准和技术优势，公司将继续增加产品研发投入，加强优质产品建设，维持主营品牌业绩稳步增长。智能手表领域发展迅速，竞争日趋激烈，借助行业红利，飞亚达依托专业制表所积累的精密科技优势和较成熟的产业基础，不断推出更具技术领先优势的差异化产品，智能手表业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。预计2020年-2022年公司分别实现营业收入42.31、51.47、61.66亿元（YOY分别为14.2%、21.7%、19.8%）；分别实现归母净利润3.02、4.00、4.99亿元（YOY分别为39.7%、32.5%、24.8%）。预计2020年~2022年公司归母净利润的CAGR=28.6%，结合公司历史PE估值情况，给予飞亚达2021年22倍PE的合理估值水平，对应20.54元/股的合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、海外消费回流情况不及预期、疫情反复风险。

公司披露披露2020年三季报年三季报，家居需求如约回暖，营收、归母净利润均转正，环比改善显著。2020年前三季度，公司共实现营收43.82亿元，同比下滑13.36%；实现归母净利润0.58亿元，同比下滑82.78%。其中单三季度实现营收21.15亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长5.09%。截止今年前三季度，公司合同负债12.53亿元，同比增长8.24%。公司业务以零售模式为主，当季合同负债对下季营收具有一定的指向意义，因此我们预计公司Q4将继续延续三季度的回暖态势。 盈利能力修复，费用管控出色。公司直营收入占比较高，刚性成本多，受疫情影响，公司上半年盈利能力下滑明显，毛利率仅35.07%；三季度随着需求回暖，毛利率修复至39.10%。费用端，公司继续加强费用管控，单三季度费用率28.16%，较上半年的42.14%有大幅下降。 巩固优势，营销引流模式继续创新。公司不断引领定制行业创新，今年上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%；量尺成本同比下降36%。预计三季度延续趋势，量尺保持快速增长，量尺成本继续下降。 20-22年业绩分别为1.52元/股、2.85元/股、3.14元/股股。受疫情影响，公司上半年亏损严重，因此下调盈利预测。但我们持续看好公司基于对消费者研究可以提供优于行业的服务，逐渐由定制家居走向整装全案服务。随着单三季度的经营情况大幅好转，我们认为Q4及2021年将延续回暖趋势，预计2021年公司直营、加盟渠道分别实现营收28.19、41.64亿元，基于公司2021年EPS给予尚品宅配28xPE估值，对应合理价值为79.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：客户转化不及预期，原材料价格上涨，行业竞争超预期加剧，渠道拓展不及预期，整装云业务拓展不及预期。

各项业务回暖显著。公司2020年前三季度实现营收97.32亿元，同比增长2.06%；归母净利润14.50亿元，同比增长5.23%。其中单三季度实现营收47.66亿元，同比增长18.40%；归母净利润9.61亿元，同比增长28.93%。分品类看，单三季度公司橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现营收19.43、19.42、2.51、2.48亿元，分别同比增长2.71%、29.51%、31.00%、39.14%。分渠道看，单三季度大宗、非大宗渠道分别实现营收7.86、39.40亿元，分别同比增长27.51%、17.15%，各项品类、渠道均大幅回暖。门店数量上，截止三季度末，公司共拥有7172家门店，单三季度净减少6家门店，其中欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别净变动+41、-13、-9、+42、-67家。 盈利能力增强，费用管控出色，单季净利率创新高。公司单三季度实现毛利率38.75%，同比提升1.08pct，其中橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现毛利率39.08%、42.62%、21.98%、30.07%，分别同比提升1.48、1.20、2.95、2.02pct。费用方面，公司继续加强费用管控，同时受益于销售回暖，公司单三季度期间费用率14.72%，较上半年的22.16%大幅回落。盈利能力增强，费用管控出色，公司单三季度净利率达20.17%，创单季净利率历史新高。 预计2020-2022年业绩分别为3.69元/股、4.62元/股、5.27元/股股。 公司经营状况大幅回暖，符合我们前期判断。考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业变革，凭借强品牌、强产品、强渠道保持业务增长，我们认为，应给予公司超出行业平均水平估值，给予公司2021年30倍PE合理估值，对应合理价值138.6元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、新品类推进不及预期、渠道推进不及预期。

公司披露披露2020年三季报。公司前三季度实现营业收入50.94亿元，同比减少4.09%；归母净利润6.97亿元，同比减少3.17%。其中单三季度实现营业收入25.39亿元，同比增长17.07%；归母净利润3.54亿元，同比增长7.74%。今年前三季度公司大宗业务实现同比增长54.83%，表现优异；整装渠道上，2020年全年计划签约500家整装企业。同时，截止2020年9月，索菲亚工厂端实现客单价12713元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.59%，公司客单价由2016年的8615元/单增长至当前的12713元/单，保持持续稳定的增长。 康纯板客户占比大幅上升，推动盈利能力增强。公司2016年推出了无甲醛添加康纯板，无醛板客户占比由2019年年初的14%增长至2020年9月的64%；康纯板订单由2019年年初的8%增长至2020年9月的52%。产品结构升级推动公司毛利率提升，单三季度毛利率38.65%。 整装渠道或加速发展。公司披露公告表示，子公司浙江索菲亚将与圣都装饰成立合资子公司，圣都装饰当前已完成江浙地区核心地级市场全覆盖，为全国67家城市客户提供一站式整装服务。合作圣都装饰是公司在整装渠道上的重大一步，渠道发展或加速。 预计2020-2022年业绩分别为1.30元/股、1.54元/股、1.83元/股股。 综合考虑公司在大宗业务上的快速放量，整装渠道或加速发展，零售业务中客单价持续稳定增长，橱衣木卫店面稳步扩张，大家居战略逐渐落地，给予公司2021年22倍合理PE估值，对应合理价值33.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示。大宗客户拓展不及预期，整装渠道不及预期，行业竞争超预期加速。

公司披露2020三季报，Q1-3营收39.67亿元（YoY-3.30%），归母净利4.05亿元（YoY-4.90%），扣非后YoY+0.08%。其中Q3收入YOY-21.31%，归母净利YoY-20.49%。公司业绩符合前期预期。 受碧桂园精装改毛坯影响，Q3收入承压。碧桂园过去精装率高，而且四五线城市分布居多，疫情给下沉市场购房压力，碧桂园部分城市新房改为毛坯，降价推动销售。作为第一大客户造成帝欧Q3收入锐减。其他客户来看，精装渗透率提升红利仍有所体现，万科（000002.SZ）等Q3稳健增长，新签客户维持高增，零售端抓住小B机会快速放量领跑行业，卫浴工程客户开始贡献收益，Q3收入回暖（H1下滑7%）。 成本费用改善，Q3经营性净现金流回暖。毛利率Q1-3同比上升0.6pct，新客户占比提升，公司对新客户议价能力强；销售费用率Q1-3同比下降1.0pct，疫情催化公司费用控制（推广/差旅等费用缩减），其他收益缩减，主要系政府补助减少。此外Q1-3经营性净现金流-2.8亿元，由于疫情地产客户回款周期拉长，但Q3经营性净现金流同比增长11.3%，呈现逐季回暖趋势，Q3冲减信用减值损失423万元。 展望Q4与明年，预判帝欧业绩回暖。碧桂园精装改毛坯带来阶段性压力，但碧桂园总部对精装仍呈积极态度，所以Q4以后帝欧订单有望恢复，而精装红利带来其他客户的收入扩张在未来几个季度仍将维持，小B业务快速拓展使瓷砖零售也持续放量，21年业绩回暖确定性较强。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为1.62/2.21/2.54元/股，对应PE分别为14.3/10.5/9.2倍。公司Q3由于大客户短暂的订单缩减而阶段性承压，预判明年收入利润向上弹性较大，给予2021年合理估值15倍PE，对应合理价值33.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，品类拓展不及预期。

海鸥住工披露三季报， Q3收入同比增长 55.68%，归母净利润同比增 长 3.5%。 Q1-3营收 23.18亿元，同比增长 26.43%，归母净利润 0.97亿元，同比下滑 10.57%。 其中 Q3营收 9.97亿元，同比增长 55.68%， 创历史新高； 归母净利润 0.56亿元， 同比增长 3.5%。 分内外销来看， 据海鸥住工投资者关系平台小程序， Q1-3内销收入 10.09亿元，同比 增长 58.18%； Q1-3外销收入 13.09亿元，同比增长 9.49%； Q3内销 4.59亿元，同比增长 86.57%； Q3外销 5.38亿元，同比增长 36.39%。 整装卫浴业务持续保持高增长态势， 2B+2C 齐发力。 据海鸥住工投资 者关系平台小程序， Q3整装收入 6102.29万元，同比增长 40.42%； Q3整装签约 1.45亿元，同比增长 94.49%； Q1-3整装收入 1.47亿元， 同比增长 7.47%； Q1-3整装签约 5.24亿元，同比增长 124.20%； 截 至报告期末，公司整装 2C 签约 3700万元，签约经销商 60家。 Q3销售毛利率保持稳健，销售净利率有所下滑。 Q3公司销售毛利率 为 25.26%，同比上升 0.57pct，环比下滑 1.32pct； Q3公司销售净利 率为 6.40%，同比下滑 2.14pct，环比下滑 1.60pct。销售净利率下滑 主要系人民币升值，公司财务费用增加，以及子公司销售费用增加。 盈利预测： 预计公司 2020-2022年收入分别为 33.00、 39.67、 47.63亿元，同比增长 28.4%、 20.2%、 20.1%； 归母净利润分别为 1.52、 2.29、 3.04亿元，同比增长 16.0%、 50.6%、 32.9%，对应当前 PE 分 别为 33X、 22X、 16X。整装卫浴行业放量，公司成长性高，参考可比 公司估值和公司业绩增速预期（ 预计2020年~2022年CAGR=41.5%）， 给予公司 2021年 30倍 PE 合理估值，对应合理价值 12.37元/股，维 持“买入”评级。 风险提示： 中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响、 汇率波动风险

公司披露2020年三季报，收入稳健增长，原材料低位利润保持高速增长。公司2020年前三季度共实现营收55.55亿元，同比增长15.26%；归母净利润6.72亿元，同比增长53.42%。其中单三季度实现营收19.39亿元，同比增长17.70%；归母净利润2.19亿元，同比增长34.41%。库存大幅增加，单三季度经营活动净现金流净额为-9324万。 浆价处低位，公司盈利能力仍处高位；库存高增预计加大低价原材料的储备，盈利能力高位或将延续。根据卓创资讯，三季度木浆均价为3949.39元/吨，环比下跌1.48%，同比下跌6.81%，浆价处低位使公司单三季度毛利率46.70%，同比提升5.33pct。截止9月底，公司库存达17.58亿元，环比二季度大幅提升49.16%。另外公司单三季度销售商品现金流达19.22亿元，同比增长8.39%。我们认为公司或加大低价原材料的储备，有效平抑原材料的周期性波动，盈利能力或将延续在较高水平。费用端，公司前三季度期间费用率为31.55%，同比提升4.68pct。在盈利周期高点，公司大量投入广宣打造品牌，奠定未来发展。 预计2020-2022年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.04元/股。公司增加原材料库存，预计今明两年公司盈利能力仍将处于高水平。同时我们看好公司在中高产品的品牌优势，产品结构仍在优化升级通道，另外公司持续对新品进行研发，电商渠道保持行业领先地位，结合公司近三年PE估值水平，给予公司33x21PE合理估值，对应合理价值28.05元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格大幅上涨；公司拓展市场空白点进度低于预期。

公司披露2020三季报，Q1-3营收16.15亿元（YoY+16.46%），归母净利1.49亿元（YoY+12.59%），扣非后YoY+10.13%。其中Q3收入YOY+30.8%，归母净利YoY+40.1%。公司业绩符合预期。 衣木高速扩张，大宗持续放量。①分产品，Q1-3橱柜收入YoY+8.7%，单Q3橱柜YoY+23.3%，增速明显向上，主要系疫情后的恢复性需求在Q3兑现收入，趋势与其他龙头一致；Q1-3衣柜收入YoY+57.4%，占比不到20%，渠道张力带动衣柜放量，突破单品类天花板；Q1-3木门收入YoY+273%，品牌渠道基础推动品类延展，未来维持高增趋势。②分渠道，Q1-3经销收入YoY+3.1%，单Q3零售YoY+14%，零售有所恢复，数字营销提升引流效率，且衣柜仍在扩店阶段，Q1-3桔家衣柜/木门净开103家/76家；Q1-3大宗收入YoY+54.8%，顺应精装渗透率提升红利，保障中短期业绩向上；Q1-3海外收入YoY+128%，入股马来西亚橱柜龙头SignatureInternationalBhd，拓展东南亚市场。 毛利率略有承压，费用端整体改善。毛利率Q1-3同比下降2.3pct，主要系低毛利率的大宗业务占比提升，且公司大宗以代理模式为主，毛利率低但资金风险小；销售费用率Q1-3下降3.6pct，疫情催化公司控本降费（广告/差旅缩减），由粗放发展向精细化迈进；管理费用率Q1-3上升1.1pct，与股权激励费用有关；研发费用率稳定在5%以上，高于同业，公司在数字营销、产品升级及智能家居研发方面持续投入。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为3.07/3.79/4.37元/股，对应PE分别为18.4/14.8/12.9倍。公司品类渠道扩张弹性较大，费用端有改善趋势，给予2021年合理估值20倍PE，对应合理价值75.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示。地产销售低迷，行业竞争加剧，品类拓展不及预期。

三季度营收增幅继续扩大，归母净利润增长稳健。公司2020年前三季度实现营业收入20.22亿元（YoY+51.44%），归母净利润3.12亿元（YoY+73.77%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入9.6亿元（YoY+58.74%），归母净利润1.77亿（YoY+80.44%），收入环比维持高增速，主要是由于公司工程渠道客户销售收入逐步结转所致。前三季度经营性现金流净额转正，为8916万元，现金流逐步向好。 前三季度毛利率略有下滑，费控能力增强。2020前三季度公司毛利率较去年同期下滑0.3pct至33.28%。前三季度期间费用率下滑5.4pct至13.15%，主要是因为公司进一步增强费用率控制，其中，销售费用率7.11%，同比下滑3.2pct；管理费用率为2.88%，同比下滑0.5pct；研发费用率为2.93%，同比下滑1.0pct；财务费用率为0.23%，同比下滑0.7pct，主要是因为公司利息费用增加。 投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速。（2）新增产能持续投放打破产能瓶颈。（3）持续拓展优质房企客户，同时聚焦大客户，打开收入增长空间。（4）加大研发投入，优化采购体系，提升生产效率，使盈利水平保持稳定。（5）坚持全渠道营销策略，加强多品类销售，如防火门、柜类等，助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0、5.8、8.0亿元（YoY+53%，46%，37%），当前股价对应2020年30xPE，考虑公司过去一年平均PE（TTM）为21.4倍，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年25xPE合理估值，对应合理价值139元/股，维持买入评级。 风险提示。海外疫情持续蔓延；市场竞争加剧；地产政策不确定性；原材料价格波动风险。

三季度营收增幅继续扩大，归母净利润增长稳健。公司2020年前三季度实现营业收入23.72亿元（YoY+21.16%），归母净利润1.98亿元（YoY-15.12%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入11.48亿元（YoY+41.87%），归母净利润1.47亿（YoY+19.76%），环比二季度大幅改善，单三季度收入大幅增长，主要是由于大宗业务以及衣柜业务高速增长所致。 前三季度毛利率同比略有下降，期间费用率同比上升。2020年前三季度公司毛利率较去年同期下降0.66pct至37.88%，主要是产能增加导致生产的人工成本增加；销售净利率下降3.56pct至8.34%，期间费用率上升2.70pct至27.91%，其中，销售费用率15.76%，同比提升0.21pct，管理费用率为6.15%，同比提升0.08pct，研发费用率为5.93%，同比提升2.27pct，增幅主要来自新增子公司的研发投入；财务费用率为0.08%，同比提升0.15pct。 投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）产品渠道多维度推进，加大经销商赋能，考虑到明年H1的基数效应，预计零售端有望在未来1-2年内持续向好。（2）大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。（3）盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。（4）2019年业务团队调整完毕，股权激励彰显长期发展信心。预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.6、4.6亿元（YoY+7.9%，29.4%），当前股价对应2020年22xPE，零售端增速回暖可考虑按照PEG=1估值，但公司仍有部分大宗业务，因此给予2021年25xPE合理估值，对应合理价值51.5元/股，维持买入评级。 风险提示。疫情导致行业竞争加剧；海外贸易环境变化超预期；原材料价格涨幅超预期，影响公司主营业务成本。大宗业务拓展不达预期。

百亚股份披露三季报，Q3净利翻倍增长。Q1-3营收9.06亿元，同比增长10.48%，归母净利1.30亿元，同比增长50.72%。其中Q3营收同比增长21.6%，归母净利同比增长136.8%，在招股书预测区间内。 口径更改，可比收入增速高于报表。原本计入销售费用的返利改为冲减收入或计入成本，所以收入增速/毛利率实际更高，净利增速一致。 收入端卫生巾加速扩张，纸尿裤战略性缩减。①卫生巾增长加速，公司精耕川渝基础上扩张全国，线上发力后高速扩张，线下持续稳步推进，进入周边省市与人口大省。②纸尿裤收入承压，主要系上游熔喷布疫情下涨价严重，公司战略性减产。③ODM变动不大。 盈利端产品结构调整，净利大幅改善。①销售费用率Q1-3同比下降9.6pct，一是因前述报表口径调整；二是因产品结构调整，促销频繁、费用率高的纸尿裤占比下降。②毛利率Q1-3同比下降2.5pct，主要系前述报表口径调整，Q3由于产品结构调整，可比的毛利率有所改善。③管理费用率Q1-3同比上升1.6pct，不能计入IPO发行成本的一次性费用增加。④研发费用率Q1-3同比上升1.0pct，加快产品升级。 预判Q4增速高于Q1-3水平，21年继续稳健向上。20Q4卫生巾持续拓展，收入增速将较Q1-3的10%有进一步提升。明年不存在报表调整影响，整体收入增速有望恢复至20%，其中卫生巾稳健向上，纸尿裤在原材料价格回落和内部改革背景下有望回暖。公司具体成长逻辑可参考我们发布的深度《卫生巾优势品牌，多渠道并举走向全国化》。 盈利预测：预计20-22年EPS分别为0.45/0.52/0.61元/股，对应PE为39.03/33.74/28.96倍。卫生巾加速扩张，结构改善提高净利率，给予21年合理估值35倍PE，对应合理价值18.3元/股，给予“买入”评级。 风险提示：女性人口加速缩减，渠道扩张不及预期，原料大幅涨价。

Q3收入、利润环比改善明显，略超市场预期。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元（YoY-5.1%），归母净利16.0亿元（YoY-8.8%），毛利率39.5%（YoY-2.2pct），净利率22.4%（YoY-0.9pct），Q3单季营业收入30.4亿元（YoY+18.7%），归母净利8.0亿元（YoY+15.9%），毛利率42.1%（YoY-2.4pct），净利率26.2%（YoY-0.6pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长19.4pct、21.6pct，经营改善明显，主要原因：国内下半年疫情得到有效控制，上半年积累的电工产品需求在三季度释放。Q3利润增速慢于收入增速，主要由于三季度毛利率降低2.4pct。销售、管理、研发费用率同比-2.9/-0.4/+0.4pct。 电工电器龙头，未来业绩有望长期保持良好增长。主要基于：（1）品牌力、渠道力方面领先竞争对手，护城河较强。随着募投项目的完工，产能有望进一步释放，助力收入持续增长；（2）公司多元化业务持续推进，通过复用渠道，有望获得更多新的增长点，未来空间较大，成长性强。 投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。参考厨电、小家电、家居类公司估值，我们认为公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司在相应小家电行业中的市场地位，我们预计2020-22年EPS为3.85/4.43/5.08元，给予公司2021年42xPE，对应合理价值186.16元/股，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；销售市场集中度高；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险。

2020前三季度营收同比增长 7.43%，归母净利润同比上升 13.85%。 公司 2020前三季度实现营业收入 85.38亿元（ YoY+7.43%），归母净 利润 9.13亿元（ YoY+13.85%），分季度来看， 单三季度公司实现营业 收入 37.76亿元（ YoY+21.48%），环比二季度持续向好。 2020年前三 季度毛利率较去年同期提升 0.29pct 至 27.08%，净利率提升 0.25pct 至 10.47%； 期间费用率上升 0.95pct 至 15.49%，其中，销售费用率 9.29%，同比提升 0.48pct； 管理费用率为 4.72%，同比提升 0.27pct； 研发费用率为 1.44%， 同比上升 0.09pct；财务费用率为 0.02%，同比 提升 0.12pct。 各项业务触底回升， 九木门店数持续增长。 2020前三季度， 晨光科力 普业务持续恢复，实现营业收入 28.62亿元（ YOY+15.2%）； 晨光生 活馆（含九木杂物社）实现营业收入 4.32亿元（ YOY+2.8%），其中 九木杂物社实现营业收入 3.60亿元（ YOY+17.41%）。 截止报告期末， 公司在全国拥有 440家零售大店，对比 2019年末增加 36家，其中晨 光生活馆 106家，九木杂物社 334家（直营 211家，加盟 123家）。 投资建议与盈利预测。 看好晨光文具长期发展：（ 1） 传统业务与办公 直销业务触底回升； （ 2）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（ 3） 海外市场拓展仍属空白。预计公司 2020-2021年归母净利润为 12.3、 15.1亿元，当前市值对应 2020年 59XPE，考虑到过去 5年公司平均 PE（ TTM）为 42倍，公司行业龙头地位稳固，下半年起宏观经济整 体运营恢复正常，同时限制性股权激励彰显中期发展信心，给予 2021年 50xPE 合理估值，对应合理价值 81.5元/股，维持买入评级。 风险提示。 疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产 品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。