年内两次回购，金额达1.2-1.5亿元。2024年9月19日，公司发布回购公告，拟回购不低于500万元且不超过7500万元，回购价格不超过18.26元/股，以回购上限价格计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%。本次回购主要为维护公司价值及股东权益，为年内第二次回购。2024年1月13日，公司发布年内首次回购公告，拟回购不低于5000万元且不超过7500万元，用于实施员工持股计划及/或股权激励计划。截至2024年4月26日，完成回购金额达467万股（占总股本的1.78%），对应7194万元资金总额。 放弃减持，笃定价值判断。2024年6月6日，公司发布减持公告，董事李道想先生、董事李丽君女士及其一致行动人李芳蕾女士、李丽娜女士因个人资金需求拟减持公司股份合计不超过260万股（不超过公司总股本的1%）。减持公告前，四位股东合计持股7.2873%。 截至2024年9月10日，基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东均未减持公司股份且决定提前终止减持计划。2024年9月12日，第五届董事会第十七次会议上，董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东均回复未来3个月、未来6个月不存在减持计划。 与股东和员工共享发展红利。1）分红，2022年公司分红+回购比例为71.64%，2023年达67.01%，近两年分红比例保持在相对稳定的高水平，未来公司也将积极响应监管政策，综合考虑业绩、现金流安排、投资者回报等制定分红方案维护股东利益。2）股权激励，2024年公司发布限制性股票激励计划，以8.16元/股的授予价格向70名激励对象授予467万股限制性股票（占公司股本总额的1.78%）。业绩解锁条件中公司层面考核以2023年为基准，2024/2024-2025/2024-2026年净利润相对2023年增长率分别不低于6.00%/118.36%/237.46%，有助于调动员工积极性和创造性。 投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46%，对应P/E为7.3/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

事件：邮储银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY）。6月末，公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ）。上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平。 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，邮储银行总资产同比增长8.53%至16.41万亿元，增速较Q1末明显放缓。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2企业一般贷款、个人贷款同比明显少增（图1所示）；另一方面，Q2买入返售资产下降较多，对总资产拖累较为明显。虽一般贷款大幅少增，但Q1票据贴现同比大幅多增，与其他国有银行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。值得注意的是，在需求放缓趋势下，公司个贷投放依然对其他大行保持相对优势，Q2公司按揭贷款净增超过200亿元，是国有银行中唯一正增长的银行。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内贷款增速或进一步小幅放缓。 公司存款增长强于季节性，定期化程度随行业上升。受治理“手工补息”影响，Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性。邮储银行公司存款则明显强于季节性（图2所示），带动总存款增速逆势提升。或主要是因为邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%）使其能够顺势优化策略承接部分受影响存款。Q3以来，金融挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将回归正常节奏。结构上看，上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升（图3所示），反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。 资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2单季度净息差1.90%，同比下降17bp（图4所示），降幅与Q1持平。资产端，测算生息率3.31%，同比下降约22bp，一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1小幅收窄。负债端，测算付息率1.47%，同比继续下降约6bp，主要是多轮存款降息效果持续体现。与其他国有行相比，受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率下降效果更明显。现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。同时，公司揽储节奏指向今年Q3至明年Q1存款降息效果仍将持续释放。综合来看，当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力（图5所示）。后续存款定期化或抵消部分存款降息效果，此外，若存量住房贷款利率调整，生息率或受到较大负面影响。认为当前行业息差过低，当压力加大时存款降息或会跟进。 中间业务收入受政策因素下降，下半年降幅或明显收窄。受“报行合一”政策影响，上半年邮储银行代理保险业务收入明显减少，对手续费佣金收入拖累较为明显（图6所示）。受居民消费放缓等因素影响，银行卡同比也有所下降。结算手续费同比基本持平。理财业务、投资银行、其他业务手续费实现较快增长，主要是理财规模、综合金融业务、贸易融资、供应链等数智化产品、表外票证函、供应链融资业务带动。下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，代理业务收入降幅或明显收窄。 个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受宏观环境影响，上半年邮储银行信用风险压力随行业上升：前瞻性指标来看，关注类与逾期率有所上升（图7所示）；动态来 看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎，Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示），批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。 储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。 盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压，储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。 风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，MicroLED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。

事件：2024H1公司营业收入为12.7亿元，同比-5.3%；归母净利润为1.5亿元，同比-14.6%。 2024Q2，公司营业收入为6.8亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游客户对固定资产投资较为谨慎，在此背景下，公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。 行业需求仍待企稳，把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样，公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代，加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作，对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持，公司A类经销商增长至88家。 加强控费增效。2024H1，公司毛利率为23.5%，同比-2.9pct；销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.8%/4.6%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，财务费用率同比提升0.8pct，主要系利息收入减少所致。综合看，公司销售净利率为11.5%，同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施，实现作业效率提升，如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%。2024Q2公司销售净利率为12.0%，同比微降，但较2024Q1提升1.0pct。 经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4%，经营性现金流净额同比增长71.9%，主要系回款到账率提升等因素所致。 公司投资性现金流流出增加，主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素，摩多利出货量同比增长，2024H1当年业绩承诺完成率为57.2%。2024年中报，国茂股份资产负债率为28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6%。 投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，2023年生产型号约11万种；同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整归母净利润预测（前值为4.65/5.35/6.20亿元），预计2024-2026年归母净利润为3.72/4.34/5.04亿元，预计EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款坏账风险；经销商管理。

事件： 长安汽车发布2024年8月产销快报。公司8月汽车批发销量为18.71万辆，同环比分别-10.63%/+9.66%， 2024年M1-8累计批发销量169.18万辆，累计同比+3.61%。其中，自主乘用车8月批发销量为11.25万辆，同环比分别-14.72%/+15.83%， 2024年M1-8累计批发销量为10.32万辆，同比-0.33%；长安福特8月批发销量为1.98万辆，同环比分别-10.08%/+17.88%， 2024年M1-8累计销量为14.82万辆，同比+5.04%；长安马自达8月批发销量为4331辆，同环比分别-45.41/+0.16%， 2024年M1-8累计销量为4.55万辆，同比+0.97%。 “政策利好+产能、运力修复” 驱动下，公司批销及出口销量环比回暖。 1）整体情况： 在以旧换新补贴翻倍政策发布提振车市消费情绪、 公司自身产能修复和结构优化等多重因素驱动下， 公司2024年8月单月总体批发销量同环比向好、自主品牌销量及自主乘用车销量环比提升。 2）海外：公司2024年8月自主品牌海外销量为2.86万辆，同环比分别+57.26%/+12.47%，出口销量单月同环比上升可能得益于海运运力修复； 2024年M1-8累计销量为25.72万辆，同比+66.43%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.21%。 三大新能源品牌8月销量环比均增， 新车周期强势有望支撑公司全年销量目标达成。 公司2024年8月自主品牌新能源销量达4.88万辆，同环比分别+21.51%/+7.34%，自主品牌新能源渗透率为32.20%， 2024年M1-8累计销量为39.32万辆，同比+53.79%。分品牌来看， 1）启源： 2024年8月单月交付量为1.28万辆，环比+3.04%， 长安启源E07/启源C798预计将于2024Q4分别上市/发布。 2）深蓝： 2024年8月单月交付2.01万辆，同环比分别+36.61%/+20.39%， 2024年M1-8累计交付12.07万辆， 深蓝品牌交付量增长态势延续主要系深蓝S07、 G318产能结构优化后， 交付量提升明显；深蓝L07/S05首发亮相2024成都车展，预计将于2024H2陆续上市，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。3）阿维塔：2024年8月单月交付3712辆，同环比分别+87.95%/+2.40%。 阿维塔0 12、 07、 11&12皇家剧院版已于2024年8月发布，阿维塔15也将于2024年H2发布，后续将形成“EV+REEV”并驾齐驱的产品矩阵，满足用户多元化和全场景的用车需求，进一步提振阿维塔品牌销量。 阿维塔华为乾崑ADS 3.0BETA用户推送在即， 智驾商业化落地进程迈入新阶段。 阿维塔率先入股华为引望，新合作全面升级至HI PLUS模式， 有望为长安汽车的品牌向上和智能化转型注入强劲动力；阿维塔继2024年8月5日开启华为乾崑ADS 3.0BETA内测体验后，预计将于2024年9月10日开启BETA用户推送，且首批50家阿维塔门店现已开启华为乾崑ADS 3.0试驾服务， ADS 3.0的商业化落地加速。 投资建议： 考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 87.40/108.96/135.13亿 元 ， 对 应 EPS 为0.88/1.10/1.36元， 对应PE为14/11/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险

事件： 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营业收入8.92亿元（同比+4.87%， 全文同），归母净利润5932.81万元（+6.14%）；其中2024Q2营业收入4.29亿元（+1.65%），归母净利润2475.30万元（-3.36%）。 大B积极开拓腰部客户， 小B短期弱需求下承压。 1） 分产品， 2024H1油炸类实现营收3.74亿元（-4.26%），主要系外部餐饮市场疲软， 及竞争加剧， 油炸类产品在核心客户的增速变缓所致。蒸煮类实现营收2.11亿元（+32.40%）， 受益于象形包在团餐市场渗透率的提升。 烘焙类实现营收1.70亿元（-8.34%）， 主要系高基数和在核心大客户的份额降低所致。 菜肴类及其他实现营收1.33亿元（+18.99%）， 一方面受益于在大B有所放量，另一方面为小B团餐、宴席场景的预制菜产品增加。 2） 分渠道， 直营实现收入4.12亿元（+8.54%）， 主要系公司增加腰部客户的开发力度， 2024H1公司大客户数量为178家（+21.09%）。 经销实现收入4.76亿元（+1.77%）， 宴席场景拖累所致。 毛利率稳步提升， 费用投放增加， 净利率略降。 2024Q2毛利率为24.95%（+2.43pct）， 一方面受益于原材料价格的下降， 另一方面为产品结构优化，高毛利的蒸煮类占比提高。 从费用端来看， 2024Q2销售费率为5.13%（+0.48pct），主要系行业竞争较激烈， 人员和平台使用费增加， 管理费率10.47%（+1.65pct）， 主要为人员薪酬增加， 研发费率和财务费率分别为1.28%（+0.24%）， -0.18%（-0.45%）。 综上， 2024Q2净利率5.67%（-0.30pct）。 夯实内功应对外部挑战， 期待下半年经营改善。 公司上半年经营承压， 一是大B市场份额降低， 叠加高基数， 二是小B行业景气度下行， 外部竞争环境加剧。 展望下半年， 公司坚持聚焦核心大单品策略， 一方面着重发力休闲油条细分赛道， 持续扩大油条规模， 实现横向拓品类， 另一方面通过提升蒸煎饺品质， 满足中、 小学团餐的需求， 达到纵向拓场景，期待下半年经营改善。 投资建议： 公司经营压力延续， 伴随着餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧， 适当调整公司盈利预测 ，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为 1.45/1.78/2.04亿元（前值1.64/1.98/2.31亿元），同比增速分别为8.22%/22.39%/14.86%，对应EPS为1.46/1.79/2.06元（前值1.65/1.99/2.32元），对应PE为16.67/13.62/11.86倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险； B端市场竞争加剧。

收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。 2024H1，公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、 归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中， Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、 归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。 2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压； 报告期内， 公司利润端下降主要是报告期内并购店减少， 新开门店培育期内拖累利润所致等。 火炬项目推进，毛利率持续提升。 2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升： 1）替换高毛利产品； 2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本； 3）提成方案改革； 4）数字化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。 2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。 随着火炬项目持续推进， 预期公司毛利率仍有提升空间。 聚焦优势区域， 深耕下沉市场。 1）门店数约1.5w家。 截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、 5046家。新开店方面， 1-6月公司新增门店1625家，其中直营、加盟门店分别新增868、 757家。 2）自建主导， 新店筹备显著提速。 报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。 2024H1直营新店平均筹备周期41天， 同比缩短9天。 3）精细化深耕优势区域下沉市场。 截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%； 报告期内公司新增门店中， 优势省份及重点城市门店占比88%， 地级市及以下门店占比79%。 公司在完成18省市的广覆盖下， 持续加密11个优势省份， 区域市占率继续提升。 积极推动统筹落地， 纳入门店销售稳步提升。 公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。 2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 投资建议： 当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域， 规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、 13.38、 16.38（原值： 11.03、 13.39、16.38）亿元， EPS分别是1.45、 1.76、 2.15元，对应PE分别9.28、 7.65、 6.25倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

Q2业绩增长良好。2024H1，公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比-16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比-8.73%）；其中，Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比有所下滑，2024Q2公司业绩逐渐恢复良好增长。 血制品业务稳健增长，采浆拓展快速推进。公司2024H1血制品业务实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比-3.62pct）。其中，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比-2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元。 2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降。浆站建设方面，2024H1公司原料血浆采集量同比增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；2024年8月，公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，随着新浆站陆续投入使用，采浆量有望保持快速增长势头。 疫苗业务短期承压，降价有望提升接种率。公司2024H1疫苗业务实现营收2944万元（同比-80.13%）。2024H1公司狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次。2024年上半年行业主要企业普遍下调四价流感疫苗价格，有望进一步提升接种率，公司流感疫苗销量有望持续增长。公司近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望为公司贡献业绩增量。 研发管线稳步推进。公司持续推进产品创新工作，血制品方面，公司静注人免疫球蛋白（10%）已完成III期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发正在开展III临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行II临床研究。疫苗方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将为公司增加新的利润增长点。 投资建议：考虑到流感疫苗降价等因素影响，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆量增长不及预期风险；疫苗降价影响大于预期风险；新产品研发进展不及预期

投资要点业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%。2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。 医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。 医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。 医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。 投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全产业链协同发展，维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

事件： 工商银行公布2024上半年报告。 上半年公司实现营业收入4204.99亿元（-6.03%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润1704.67亿元（-1.89%， YoY）。 6月末，公司总资产为47.12万亿元（+7.89%， YoY），不良贷款率1.35%（-1bp， QoQ），不良贷款拨备覆盖率218.43%（+2.12pct， QoQ）。 上半年净息差为1.43%，同比下降29bp。 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。 Q2末，工行总资产同比增长7.89%至47.12万亿元，增速较Q1末明显放缓（图1所示），相对行业领先优势明显收敛。 主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响， Q2包括工行在内的各大型银行信贷进一步明显放缓，Q2工行对公一般贷款大幅少增，个人贷款规模净减少（图2所示）； 另一方面， Q1买入返售资产超季节表现对规模增长贡献较大， Q2该因素影响消除。 Q2虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增（VS Q1信贷投放压力不大，票据贴现同比多减），体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。 7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续， 年内工行贷款增速或进一步小幅放缓。 受“挤水分”影响，存款增速明显下降。往年经验来看，公司全年揽储主要集中在Q1与Q2，虽然Q2揽储力度放缓，但环比仍会实现增长。 今年Q2存款环比则是净流出， 致存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。 主要有两方面原因： 一方面是因为存款派生随信贷放缓，另一方面是因为工行为首的大行在金融挤水分中受冲击更大。 Q3以来，挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将温和修复。 结构上（图4所示）来看， 上半年工行个人存款定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。 在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。 资产生息率下行仍较为明显， 存款降息效果体现。 测算Q2工行单季度净息差1.38%，同比下降29bp（图5所示），降幅与Q1持平。 测算Q2生息率3.13%， 同比下降约31bp， 一方面是因为LPR下降、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响， 债券投资组合中低息券占比提升。 边际来看， Q2生息率降幅较Q1扩大、 高于预期，主要是生息资产结构变化所致： 受贷款投放明显放缓影响，生息资产中债券（收益率较低）占比上升而贷款（收益率较高）占比下降。 负债端， 测算Q2付息率1.96%，同比由上升转为下降，主要是多轮存款降息及治理“手工补息” 效果体现（上半年存款付息率1.84%， - 6bp， YoY）。 资产端来看， 现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力， 但考虑下半年重定价节奏放缓， 生息率下行压力或缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向今年Q3及明年Q1存款降息效果将较为明显， 但定期化加剧或抵消部分效果。综合来看， 存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力， 年内息差压力有望缓解。 中间业务收入受政策及市场因素继续下降。 受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响， 上半年工行财富管理、 资产管理、担保承诺收入、银行卡同比继续明显下降（图6所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。 结算、投资银行业务收入由降转增，主要是第三方支付、代客结售汇及外汇买卖、现金管理服务、 银团安排承销、投融资顾问等业务收入增加。 7-8月资本市场仍较为低迷， 指向中收或依然承压。 不过下半年基数较低， 年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。 个贷信用风险随行业上升， 对公资产质量稳中向好。 受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。 Q2末不良贷款率为1.35%， 环比-1bp， 为近年最低水平（图7所示）。 不良贷款拨备覆盖率218.43%，环比+2.12pct。 从前瞻性指标来看，关注类与逾期贷款占比有所上升， 与行业趋势相符，反映宏观层面压力。分行业来看，住房贷款、消费贷款、信用卡及经贷等主要个人贷款信用风险均上升（图8所示），与现阶段居民就业及收入形势相符。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低，预计个贷风险可控。 对公贷款资产质量保持稳中向好，其中制造业、 租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示）。 虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎， 预计工行整体资产质量仍能保持稳定。 盈利预测与投资建议： Q2工行存贷款增速放缓较为明显， 资产生息率与财富管理业务收入继续承压， 我们相应下调规模与收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8160、8257、8817亿元（原预测为8325、 8552、 8992亿元）， 归母净利润分别为3609、 3656、 3802亿元（原预测为3648、 3727、 3889亿元），对应同比-0.85%、 1.30%与3.99%。 预计2024-2026年末普通股每股净资产为10. 10、 10.75与11.42元，对应9月4日收盘价PB为0.57、0.53、 0.50倍。 由于工商银行客户基础良好、 业务多元且分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营， 当前估值处于历史较低水平， 维持“增持”评级。 风险提示： 零售资产质量大幅恶化； 贷款利率大幅下行； 定期化加剧推升存款成本。

事件： 2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22%。 2024Q2公司营收及毛利均环比增长，但受财务费用及非经常损益影响，净利有所下降。 2024Q2公司实现营收39.42亿元，同比+104.58%，环比+ 8.17%；归母净利润0.57亿元，同比-50.89%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+169.08%；实现毛利率10.99%，环比+0.34pct。 扣非业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。 2024H1公司非经常性损益为-1.17亿元， Q2为-0.98亿元。其中， 金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-1.40亿元， 主要原因为公司白银期货、 白银租赁及外汇衍生产品， 受银点和汇率波动影响，产生的投资收益和公允价值变动损益。以及公司投资的中芯集成上市后计提的公允价值变动损益。 技术领先， TOPCon优势持续。 2024H1公司光伏导电银浆出货1132.05吨， 同比+76.09%； 其中TOPCon浆料出货988.03吨， 在出货中占比达到87.28%，预计后续技术迭代带来的技术优势有望维持。 公司持续加强研发投入，重点强化N型TOPCon电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代， HJT及IBC浆料持续规模化量产，产品性能处于行业领先地位。 聚集优质客户，现金流由负转正。 公司强化现金流管理， 2024H1公司经营性现金流净额由负转正，为6.38亿元，后续现金流情况有望持续改善。公司改善客户结构，聚焦优质客户，销售回款逐步改善。 同时公司通过供应链公司采购银粉，采购付款账期有望延长。 投资建议： 帝科股份作为TOPCon银浆龙头， 受益于技术迭代有望稳固技术优势。 鉴于银价上升对收入产生影响，公司2024-2026年营业收入预测进行上调。 同时由于减值因素影响，对盈利预测进行下调。 预计公司2024-2026年实现营业收入153.36/175.17/194.48亿元，同比+59.70%/+14.22%/+11.02%（2024-2026年原预测值分别为143.85/171.65/189.41亿元），公司2024-2026年归母净利润分别为5.49/6.45/7.41亿元（2024-2026年原预测值分别为6.25/7.78/9.07），对应当前P/E为9.03倍/7.67倍/6.68倍。 鉴于公司技术优势，预计长期盈利性有较强保障， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏全球装机波动风险； 信用减值及现金流风险； 上下游价格波动风险。

事件： 2024年H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元，同比+11.08%。2024Q2公司实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%，实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%。 业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。 2024H1公司计提减值损失共1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元，基于谨慎性原则计提充分，后续不再产生影响。同时由于存货跌价及合同履约成本减值，造成资产减值损失0.34亿元。 另外， 2024H1公司计提公允价值变动收益-0.51亿元，主要为东方日升定增浮亏。 盈利提升受益于银价上涨及N型出货提升。 2024Q2公司实现毛利率12.96%，环比+4.71pct， 净利率5.85%，环比+3.29pct。 Q2银价大幅上升，库存及订单银价差额带来较大盈利增量。另外，公司出货结构优化有望带来平均加工费的提升， 2024Q2公司银浆出货约613吨， N型占比超80%，预计后续技术迭代带来的产品竞争优势不断维持。 新业务逐步放量，有望打开未来业绩空间。 公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。同时在电子浆料、 0BB胶粘剂等板块出货及市场逐步打开，后续有望贡献业绩增量。 严控信用风险，现金流稳中向好。 公司强化现金流管理， 2024Q2公司经营性现金流净额由负转正，为7.56亿元，后续现金流情况有望持续改善。流入方面，公司加强账期管控，采取聚焦优质客户的战略，同时积极关注回款进度。流出方面，公司利用规模优势及一体化优势逐步改善应付账期，同时加强库存管理。 投资建议： 受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司计提较多减值，预计公司2024-2026年实现营业收入147.17/170.19/191.92亿元（2024-2026年原预测值分别为157.66/164.09/195.89亿元），同比+43.02%/+15.64%/+12.77%，公司2024-2026年归母净利润为6.41/8.15/9.24亿元（2024-2026年原预测值分别为7.04/8.42/9.66亿元），对应当前P/E为11.06x/8.70x/7.67x，维持“买入”评级。 风险提示： （1）光伏全球装机波动风险； （2）新技术导入风险； （3）供应链保供风险； （4）上下游价格波动风险。

2024H1业绩承压， Q2环比改善显著。 2024H1，公司实现营业收入12.02亿元（同比-30.54%）、归母净利润1.65亿元（同比-67.61%）、扣非归母净利润1.22亿元（同比-71.66%）； 2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响，产品销量同比下降。 2024Q2单季度实现营业收入7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比-55.26%，环比+646.83%）； 环比来看， 2024Q2业绩逐渐回暖，公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售， 开始贡献业绩增量。 批签发量快速增长，人二倍体狂苗贡献业绩增量。 2024H1，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比-33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比+406.74%）。 从批签发量来看，报告期内，四联疫苗144.41万剂（同比+58.43%）， 13价肺炎疫苗199.88万剂（同比+356.45%）， 23价肺炎疫苗136.91万剂（同比+19.25%），乙肝疫苗444.90万剂（同比+3.69%）， Hib疫苗64.54万剂（去年同期无批签发），人二倍体狂犬疫苗90.49万剂（去年同期无批签发），各产品批签发量均实现快速增长。 2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作，截至目前，二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，贡献业绩新增量。 海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，于7月出口原液，大力推进该产品在印尼的本土化进程；于8月实现首批成品出口，也是该品种首次叩开国际市场大门，海外市场将成为公司新的业绩增长点。 研发投入持续加大，产品管线不断丰富。 报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率18.32%（同比+4.17pp），公司多项在研产品取得积极进展： 1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理； 2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验， III期临床准备中； 3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段； 4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段； 5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43（25年原预测为15.41亿元）/19.60（26年原预测为19.58亿元）亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；公司产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量，海外市场将成为公司新的业绩增长点， 整体发展态势良好，维持“买入”评级。 风险提示： 疫苗降价风险；产品销售不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%； 2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比-4%。 汽车类产品收入增长稳健， 内销增速较快。 分产品来看， 2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看， 2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。 原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。 公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct，其中财务费用率同比+3.44pct； 2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。 中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。 公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展， 2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、 30%， 2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、 40%。 汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。 墨西哥二期工厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。 投资建议： 根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、 13.05亿元、 15.81亿元（原预测值为11.19亿元、 14.14亿元、 17.65亿元），对应EPS为1.07元、 1.33元、 1.62元（原预测值为1.16元、 1.47元、 1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、 9X、 8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

事件:公司发布2024年半年报，公司2024年上半年营业总收入为2.63亿元（同比-6.93%），归母净利润为0.53亿元（同比-15.81%）。 2024年Q2公司营业收入为1.57亿元（同比-3.68%），归母净利润为0.42亿元（同比-3.87%）。 公司上半年盈利能力有所承压。 公司2024年上半年毛利率为52.18%（同比-1.5pct），净利率为23.58%（同比-2.27pct）。公司2024年上半年销售/管理/财务费用率分别为6.36%/14.82%/-1.50%，同比+0.18/1.04/-0.53pct。 分业务看， 2024年上半年，公司景区/旅行社/酒店/温泉/水世界业务分别实现营收1.51亿元/0.87亿元/0.75亿元/0.23亿元/9.05万元，同比-12.79%/-13.99%/-19.61%/-2.38%/-84.34%。受到宏观经济以及长线旅游恢复等行业影响，公司业务营收有所下滑。 交通便利度加深有望带动客流量提高。 目前沪苏湖高铁于8月初进入静态验收阶段， 预计2024年底沪苏湖高铁的开通后，上海、苏州等游客可通过湖州中转至溧阳，实现1小时抵达，景区游客量有望实现一定提升。 公司积极推进项目建设。 2024年上半年，公司签署合作协议与政府共同开发平桥石坝公园，有望推动项目将与公司景区形成联动，进一步完善公司产业布局。此外， 公司按计划积极推进南山小寨二期、御水温泉三期、动物王国等项目建设，持续扩充增长空间，推动公司未来业绩增量。 投资建议： 公司作为长三角一站式旅游龙头，产品复合、市场多元，具备优质的一站式服务系统，同时拥有全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，同时国资控股联合有望推动企业资源更优。 考虑到公司短期客流承压， 我们小幅下调公司营收及净利润。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.94/2.01亿元（原预测值2024、 2025年分别为1.91亿元、 2.29亿元），对应2024-2026年PE分别为16.50/13.82/13.35倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目无法如期完成风险、行业政策变动风险、 消费者消费不及预期风险。